战略合作 - 科勒集团与怡亚通签署战略合作协议 建立长期全面的战略伙伴关系 [1] - 双方将整合优势资源 在供应链协同 全渠道运营及可持续发展等领域合作 [1] - 合作基于对中国家居市场战略 可持续发展及数字化未来的共同探讨 [1] 业务交流 - 科勒集团参观怡亚通整合供应链基地 双方围绕业务合作展开深入交流 [1]

线上品牌线下布局动因 - 线上经营成本高于线下 实体服装店开店成本30万至40万元 线上达到同等客流量成本相近且需持续投流 线上退货率更高推升成本[1] - 线下消费市场占比达75% 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额24.9% 线下渠道可获取增量空间[1] 线下渠道核心价值 - 实体店提升消费者体验价值 快闪店概念店等新消费场景提高购买转化率[1] - 实体店直观展示品牌形象增强用户黏性 强化消费者对品牌产品服务的认知[1] 全渠道战略意义 - 线上线下形成相辅相成关系 通过全渠道运营提升品牌吸引力与顾客复购率[1] - 线下布局基于流量成本用户体验品牌形象综合考量 产生协同效应实现"1+1＞2"效果[2] 行业发展趋势 - 线上品牌持续加码线下布局 加速完成全渠道战略[2] - 全渠道模式更好满足消费者个性化多样化品质化消费需求[2]

Regis (RGS) Q4 2025 Earnings Call September 03, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsKersten Zupfer - EVP & CFOJim Lain - Interim President, CEO & DirectorWilliam Charters - FounderKersten ZupferGood morning and thank you for joining the Regis Fourth Quarter 2025 Earnings Conference Call. I am your host, Kersten Zupfer, Executive Vice President and Chief Financial Officer. I am joined today by our Interim Chief Executive Officer, Jim Lain, and our Chairman of the Board, Mike Merriman. All participants are i ...

投资评级 - 报告未明确给出三只松鼠的具体投资评级 [1] 核心观点 - 三只松鼠2Q25收入实现双位数增长但业绩出现亏损 烘焙及综合品类快速扩张 [1] - 公司全渠道运营体系成熟 短视频平台成为增长新引擎 [4] - 坚果品类保持行业龙头地位 全品类协同发展 [5] 财务表现 - 1H25总营业收入54.8亿元 同比增长7.9% 其中2Q25营收17.5亿元 同比增长22.8% [2] - 1H25归母净利润1.4亿元 同比下降52.2% 扣非归母净利润5082.8万元 同比下降77.8% [3] - 2Q25归母净利润-1.0亿元 同比下降441.4% 扣非归母净利润-1.1万元 [3] - 1H25毛利率25.1% 同比下降0.7个百分点 2Q25毛利率21.6% 同比下降0.3个百分点 [3] - 1H25销售费用率20.4% 同比上升2.8个百分点 管理费用率2.8% 同比上升0.9个百分点 [3] 业务板块表现 - 坚果业务1H25营收27.3亿元 同比下降1.0% 毛利率23.9% 同比下降2.6% [2][3] - 烘焙业务1H25营收6.8亿元 同比增长12.0% 毛利率22.7% 同比上升1.1% [2][3] - 综合品类1H25营收14.0亿元 同比增长49.7% 毛利率32.01% 同比上升1.53% [2][3] 渠道发展 - 线上渠道营收占比78.4% 其中抖音系平台贡献14.78亿元 占比27.0% [4] - 线下分销业务营收9.4亿元 同比增长40.2% [4] - 国民零食店数量达353家 收入1.8亿元 [4] - 通过"D+N"全渠道协同体系实现线上线下均衡发展 [4] 产品与竞争优势 - 坚果类产品连续八年中国市场销量领先 [5] - 成功打造每日坚果、夏威夷果等多款销售额过亿元明星单品 [5] - 紫皮腰果、开心果等多款产品销量突破五千万元 [5] - 自建工厂提升自产比例 与头部供应商合作保障供应链稳定性 [5] - 自有品牌占比超90% 增强产品粘性和客单价 [5]

财务表现 - 2025年第二季度总净收入同比增长7%至26亿元 其中电商业务收入增长3%至22亿元 品牌管理业务收入同比增长35%至4亿元[2] - 非公认会计准则下经营利润达5900万元 较去年同期1000万元实现增长 调整后营业利润同比增长56%至9400万元 创疫情后同期最高水平[2] - 经销业务收入达5.99亿元 同比增长3.3% 经销毛利率提升110个基点至12.8%[3] 电商业务 - 线上店铺运营收入同比增长11% 数字营销与IT解决方案服务收入增幅达15%[4] - 运动品类线上店铺运营服务收入同比增长11% 奢侈品品类增长5% 其他服装品类增长18%[4] - 全渠道战略深化 多渠道运营品牌合作伙伴占比攀升至48.5% 创历史峰值[4] 渠道表现 - 天猫渠道持续稳健发展 京东渠道收入保持双位数增长 小红书渠道延续三位数增长势头 抖音渠道为下半年业绩储备动能[4] - 美妆和酒水品类表现突出 成为经销业务增长重要支撑[3] - 通过优化经销模式质量 拓展优势品类 深化全渠道运营体系提升技术驱动效率[2] 品牌管理业务 - Gap与Hunter双品牌推动收入达3.98亿元 非公认会计准则运营亏损同比缩减30%至3500万元[5] - Gap品牌新增门店11家 净增8家 门店总数达156家 覆盖宁波 佛山 南京等新一线及二线城市 并进驻喀什等新兴区域[5] - Hunter品牌在上海张园 杭州万象城和北京三里屯开设旗舰店 首季实现全面单店盈利 新增登山徒步 酷玩及包袋系列产品[6] 战略规划 - 全年计划新增门店约40家 重点布局新一线及二线城市核心商圈[5] - 下半年加大对Gap品牌营销资源投入 深化品牌影响力建设[5] - 通过精益运营 价值创造及组织效能提升推动电商业务增长 通过商品规划 渠道拓展与营销推广支撑品牌管理业务发展[2]

行业整体趋势 - 中国新生儿数量从2019年1465万锐减至2024年954万 导致2023年婴幼儿配方奶粉行业规模同比下滑13.9% [1] - 超高端奶粉市场逆势增长4.2% 2024年市场份额达37% 较2023年提升4.2个百分点 [1][3] - 新国标实施加速行业洗牌 中小品牌逐步退出市场 技术领先头部品牌获得更大发展空间 [3] 公司业务表现 - 健合集团2025年一季度中国婴配粉业务同比激增46.9% 超高端奶粉市占率跃升至15.6% [1] - 合生元派星一段和二段奶粉2025年前两个月销售额分别实现55.4%和8.7%增长 [3] - 公司存货周转天数从2023年159天降至2024年150天 展现出色库存管理能力 [8] 渠道运营策略 - 线上渠道通过精细化运营实现突破 2024年双十一期间GMV同比激增117% [6] - 线下联合母婴渠道打造"宝贝节"IP 单季开展2263场亲子活动 带动实销提升27% [6] - 全渠道布局提升获客效率 2024年新客增长达25% [6] 产品与战略布局 - 合生元品牌依托乳桥蛋白LPN和SN-2 PLUS母乳脂肪技术形成差异化竞争优势 [3] - 推出乳铁蛋白+益生菌等创新产品满足精细化喂养需求 [8] - 布局儿童营养市场 推出合生元大灌篮儿童奶粉切入3-14岁儿童成长赛道 [8] - 从单一婴配粉向全家营养产品矩阵延伸 构建更宽广业务护城河 [8]

618购物节家居品类表现 - 家居品类首次超越3C数码产品 全网成交额同比增长58% 成为消费复苏领军赛道 [1] - 天猫京东家电家居板块成交额突破4300亿元 富森美合作超200个品牌成交额破亿 [1] - 富森美通过全域流量运营和场景化营销创新 验证"线下体验+线上转化"新零售模式战略价值 [1] 家居线上化趋势特征 - 家居品类线上渗透率较2020年提升21个百分点至39% [2] - 消费决策前置化：天猫家装设计工具使用量同比增长220% 消费者平均浏览17个商品页面后下单 [2] - 品类升级高端化：智能家居套装成交额同比激增185% 健康材料占比提升至28% [2] - 渠道融合纵深化：京东"线上下单+线下体验"订单量占比达41% 富森美线上引流到店客户同比增长76% [2] 富森美线上战略突破 - 构建"设计师IP矩阵" 利用小红书抖音等平台家居内容日均曝光量5亿次的流量红利 [3] - 成都总部搭建实景直播间 618期间直播转化率超行业平均水平 [3] - 实现线上线下流量良性互动 线上订单带动线下关联销售突破 [4] 公司战略价值重估 - 全渠道运营能力形成溢价优势 打破传统卖场依赖线下客流的局限 [4] - 通过618战投合作强化产业链话语权 完成从区域卖场向家居产业互联网平台转型 [5] - 深度整合线下场景与数字化能力 开创家居新零售可持续增长范式 [6] - 线下场景成为撬动线上增量的战略支点 获得定义行业未来规则的话语权 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][70] 报告的核心观点 - 家家悦坚持品质零售、效率零售和制造零售，以“强一体，稳两翼”为发展战略，通过多业态立体布局，在山东市场强化密度，推进城市社区网络布局，京冀蒙、苏皖“两翼”稳健发展，外延收购构建省外版图，把握渠道变革机遇 [2] - 公司有三大护城河，包括山东区域深耕、多业态密集布局，并购整合能力强，区域扩张依托供应链加持赋能 [3] - 公司未来增长点在于主业超市调改优化升级、新业态密集布局和省外减亏，业绩有较大上行空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 胶东区域超市龙头，多业态协同 - 区域聚焦，多业态布局：家家悦以超市连锁经营为主，基于“区域密集、城乡一体、多业态”布局，下沉社区及乡镇市场，以山东区域为主，发展其他市场，以多种超市为基本盘，探索新业态，分区域建设供应链体系，构建全产业运营链 [19] - 经营稳健，提质增效：近年营收稳健，归母净利润有波动，盈利能力上毛利率稳定在23%左右，净利率有波动，费用端控制良好，营运能力上上下游议价能力较强 [23] 深耕山东，把握渠道变革机遇 - 聚焦山东，新业态密集布局：山东省内超市行业格局分散，家家悦2023年销售额位居全国第19、山东省第二，在五大业态中市占率为24.7%，门店数量市占率约为18%领先。公司持续业态创新，推出多种新业态，零食集合店行业发展快，消费者因多种原因选择，行业空间广阔，人均消费提升空间大。公司“悦记・好零食”和“好惠星折扣店”有发展潜力，“超市+烘焙”组合或成新趋势，线上线下全渠道协同发展 [35][49][52] - 外延收购构建省外新版图，供应链向外赋能或成关键：2018年起公司向省外扩张，以张家口和淮北为发力点，收购当地企业拓展市场，周围市场扩张空间广阔，供应链向外赋能或成关键 [54] 一体化生鲜供应链高筑壁垒 - 全球采购体系：集采与直采降本提质：公司建立以集采和直采为主的采购体系，生鲜直采占比超8成，标品“厂家直供”模式向体系化发展，积极开发全球农副产品直采渠道 [56] - 生鲜加工中心：助力自有品牌占比提升：公司建设相关中心，生产加工向标准化等方向发展，增强农产品能力，为自有品牌保驾护航，24年自有品牌及定制商品销售占比达13.63% [59] - 立体式物流网络：实现区域深度覆盖：截至24年，公司在多地建设物流园区，构建配送体系，实现3小时物流配送圈，有多处常温、生鲜物流中心，投资呼和浩特智慧物流园项目有利于提升物流等能力 [60][63] 盈利预测与投资建议 - 假设：综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市以行业增速为对标，结合公司情况预计未来营收增长；其他业态以零食集合店增速为对标，预计未来营收增速较快；假设25 - 27年毛利率维稳 [64][67][68] - 投资建议：预计2025 - 2027年营收分别为189.73亿元、196.54亿元、203.54亿元，同比分别+3.9%、+3.6%、+3.6%；归母净利润分别为1.92亿元、2.31亿元、2.54亿元，同比分别+45.5%、+20.5%、+9.7%；对应6月17日收盘价，PE分别为33.92X、28.16X、25.66X，首次覆盖，给予“买入”评级 [5][70]

评级结果 - 维持家家悦集团主体长期信用等级为AA [1] - 维持"家悦转债"信用等级为AA [1] - 评级展望为稳定 [1] 公司经营情况 - 2024年营业收入182.56亿元，同比增长2.77% [5] - 2024年利润总额1.87亿元，同比下降11.54% [5] - 2024年经营活动现金流量净额11.51亿元 [5] - 2024年末货币资金20.68亿元，占资产总额15.41% [4] - 2024年末资产负债率82.07%，全部债务资本化比率68.86% [4] 门店经营 - 2024年末直营门店957家，较期初净减少34家 [11] - 2024年新开门店97家，关闭门店83家 [11] - 开业两年以上门店847家，总收入同比略有增长 [12] - 2024年超市线上销售占比7.16%，线上销售增长13.2% [11] 业务构成 - 生鲜业务收入76.11亿元，占比41.69%，毛利率17.76% [10] - 食品化洗业务收入87.03亿元，占比47.67%，毛利率19.15% [10] - 百货业务收入5.41亿元，占比2.96%，毛利率33.57% [10] 债务情况 - 2024年末全部债务53.22亿元，较上年末下降10.03% [5] - 短期债务15.81亿元，长期债务37.41亿元 [5] - 2024年EBITDA 13.76亿元，EBITDA利息倍数6.08倍 [17] 行业环境 - 2024年零售行业消费需求不足，消费者信心有待提振 [6] - 网络零售仍是消费增长主要驱动力，但增速放缓 [6] - 实体零售企业经营持续承压，全渠道服务能力成为关键 [6]

财务数据和关键指标变化 - 全球营收和净利润下降，主要受宏观经济需求疲软和线下客流量减少影响，尽管直接面向消费者的在线业务持续增长，但线下运营的固定成本结构较高，导致运营杠杆为负，对利润的负面影响大于营收表现 [10] - 库存管理是本财年的重点，通过线上和线下渠道的协同资产，实现了预期效果。财年末，库存同比下降4.5%，较2024年8月下降1.9%；库存周转天数为134.9天，同比下降1.2天，较中期下降30.4天 [11] - 尽管税前利润同比下降43.5%，但净运营现金流同比增长20%至37.6亿元，自由现金流是同期净利润的2.6倍，高于过去五年的平均水平 [13] - 董事会建议每股派发0.02元的末期股息和0.12元的特别股息，与中期股息相比，全年总股息为每股0.28元，派息率为135%，维持了行业领先地位，超过了上一财年的派息率 [13] - 全年营收下降6.6%至270.1亿元，下半年同比下降5.4%，较上半年的7.9%有所收窄，这一改善在零售业务表现中尤为明显 [14] - 毛利率同比下降3.4个百分点至38.4%，较上半年的3.6个百分点有所收窄，主要原因包括折扣率加深、库存拨备调整和销售渠道比例变化 [16] - 全年总费用下降5.6%，费用率与33.1%相比略有上升0.3个百分点，公司通过全渠道布局缓解了线下运营费用压力，并继续优化成本效率管理 [20] - 所得税同比下降50%，略高于税前利润的变化，对净利润的贡献率为0.9个百分点，主要得益于在中国某些地区获得的优惠税率政策 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务上半年下降8.9%，下半年下降4.8%，这一改善主要得益于下半年加强了线上销售举措，对营收和库存表现产生了积极影响 [15] - 主要品牌的销售收入同比下降6.1%至233.1亿元，其他品牌的收入下降9.9%至35亿元，专业运动品牌的表现优于综合运动和休闲运动类别 [15] - 直接面向消费者的在线业务实现了两位数增长，占整体直接销售的30% - 40% [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售行业整体表现较弱，消费品零售总额增长3.5%，低于同期经济增长水平，线下客流量持续承压，行业库存周转面临压力 [41] - 消费者需求谨慎，消费行为趋于理性，需求呈现两极分化，大众市场对价格敏感，自我放纵体验成为主流，对多样化体验和专业运动生活方式的需求不断扩大 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为中国多元化体育领域更多合作伙伴的一站式全渠道运营伙伴，通过深化零售升级能力、拓展场景覆盖范围、实现多元化整合和扩大用户基础来实现这一目标 [70] - 继续推进全渠道零售网络平台的迭代，朝着更全面、务实和灵活的方向发展，加强线上和线下渠道的融合，提升消费者体验 [44] - 突破传统思维，积极探索新的商业模式和合作机会，与更多品牌建立独家合作关系，深化业务多元化 [46] - 利用技术创新，以数字化智能为关键驱动力，支持业务拓展和效率提升，通过产品管理、用户研究和数字智能平台三个关键支撑，实现全渠道的全面、系统和稳健运营 [46] - 在零售市场竞争中，公司通过优化门店结构、提升运营效率、加强品牌合作和拓展线上渠道等方式，提升自身竞争力，应对市场变化 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境和国际形势为消费行业带来了更多机会，公司将继续扩大产品组合，满足不同消费者的需求 [69] - 对市场发展保持谨慎乐观的态度，积极适应市场变化和挑战，寻求变革和突破，加强业务基础，探索新的价值 [8] - 尽管面临诸多挑战，但公司保持健康的现金流，为可持续发展提供支持，对长期发展充满信心 [5] - 2025年，在国家扩大内需和促进消费的战略推动下，消费市场有望迎来多项政策，但消费的碎片化和短期产品周期对零售公司提出了挑战 [73] - 未来，公司将继续专注于提升效率和盈利能力，采取成本控制措施，改善现金流，目标是实现净利润的平稳增长和净利润率的提升 [100] 其他重要信息 - 公司与超过5000家供应商门店、2300多家小程序商店和500个抖音及微店小程序建立了深厚联系，与8亿体育粉丝建立了良好关系，并不断扩大客户群体 [6] - 自2019年上市以来，公司累计向股东派发股息约129.6亿元，总股息占总净利润的1.04倍 [40] - 公司在可持续发展方面取得了显著成就，MSCI ESG评级跃升两级至AA，领先于中国消费品行业，在隐私、数据安全、商业安全和公司治理等关键领域取得了重大进展 [76] 问答环节所有提问和回答 问题1: 品牌的中长期战略及多元化品牌矩阵对财务的影响 - 公司会积极引入更多品牌以满足中国市场不断变化的消费需求，从消费者角度出发，建立与消费者的深度联系。品牌矩阵的多元化将使公司在价值链上承担更多责任，对运营利润率和业务模式产生深远影响 [85] 问题2: 两个关键品牌对中国市场的看法及对零售商的支持措施 - 两个关键品牌仍致力于在中国市场进行进一步投资，品牌对分销商的支持措施保持稳定 [88] 问题3: 能否以135%的股息支付率为基础预测未来的股息支付率 - 公司的股息支付旨在支持业务的持续增长，本财年公司的现金表现强劲，自由现金流与净利润的比率达到2.6倍。公司重视股东回报，过去五年的平均股息支付率为105%，高于行业平均水平，但不建议以当前财年的股息支付率作为未来的基准 [89] 问题4: 2026年的指导方针，如电子商务增长或利润率 - 新财年公司将谨慎乐观，注重效率和利润，采取多项成本控制措施以改善现金流，目标是实现净利润的平稳增长和净利润率的提升 [100] 问题5: 电子商务的运营利润、毛利率和盈利能力与线下业务的差异 - 2025财年，在线业务的运营利润表现优于线下业务，线上毛利率与线下存在差异，线上费用尤其是固定成本较低。不建议以2025年的情况作为未来的基准 [96] 问题6: 2025年有效税率较低是否为一次性事件 - 公司在中国某些地区获得了税收优惠政策，部分政策在近期将持续，但从长远来看，优惠税收政策会发生变化。未来两到三年，有效税率预计在20%左右 [98] 问题7: 库存和折扣趋势以及零售行业的表现 - 市场整体表现良好，新产品供应同比和环比下降，但新产品销售表现出色，公司整体库存可控，转化率良好，折扣率仍面临压力 [104] 问题8: 品牌合作伙伴在新财年是否提供额外支持及具体措施 - 耐克一直提供稳定的支持，目前未看到明显变化 [106] 问题9: 新品牌的收入和利润贡献以及如何为新品牌做好运营和渠道准备 - 新品牌处于发展初期，目前对收入和利润的贡献有限。公司将采用“一品牌一策略”的方式，长期培育新品牌，帮助其拓展市场。对于不同品牌，将根据其特点选择合适的渠道策略，如单店线上线下结合或线上旗舰店与线下门店结合 [107] 问题10: 库存和折扣正常化后，毛利率和净利润率能否恢复到2023 - 2024年的水平 - 市场环境、消费者行为和库存情况都在不断变化，公司会根据实际情况调整策略，以保持健康的运营和良好的现金流。由于线上业务的增长，毛利率可能无法恢复到2023 - 2024年的水平，但随着库存清理阶段的结束，净利润率有望改善 [116] 问题11: 户外体育是否是一个可持续的领域，以及判断标准 - 随着消费者对小众市场和专业运动的偏好增加，户外体育等垂直品类品牌有望实现良好增长。虽然市场可能存在波动，但户外体育的需求增长趋势不会改变 [119] 问题12: 运营现金流达到净利润2.6倍的原因 - 运营现金流增长20%，达到37.6亿元，主要得益于运营现金的改善和营运资金的变化 [113] 问题13: 在抖音平台运营的优势和盈利能力 - 公司在抖音平台通过总部直播账户和特色账户进行运营，同时在实体店设置直播室，增强了消费者信心，促进了实体店的销售 [124] 问题14: 耐克提价是否会对公司运营产生影响 - 公司的业务主要在中国，与耐克中国进行交易和运营，产品主要在中国或东南亚国家生产，不受关税纠纷的影响，目前未看到耐克产品提价的情况 [127] 问题15: 净利润率提高的驱动因素 - 毛利率方面，行业仍处于深度促销阶段，公司谨慎下单，品牌合作伙伴控制新产品发货，库存结构稳定但仍有改善空间。线上业务增长良好，毛利率的关键因素仍在于折扣。公司严格控制费用，优化渠道结构，线上费用率低于线下，固定成本也较低，这些将是提高净利润率的关键驱动因素 [129]