中美关税暂停延期 - 中美双方发布联合声明，再次相互暂停实施24%的加征关税90天，被视为有利于实现各自发展目标和促进世界经济稳定的积极信号 [3] - 面对关税波动风险，企业普遍反应平静，一方面承受压力，另一方面对未来抱有信心 [3] 对美出口订单恢复情况 - 江苏汽车零配件出口制造商面向美国的订单总体正常，但仍承受较高关税带来的成本压力 [5] - 上海思乐得对美订单已恢复80%，因构建自主品牌拥有市场话语权，订单相对平稳 [6] - 浙江厨具用品外贸企业对美出口订单下降20% [6] - 按美元计，7月中国对美出口同比下降21.7%，降幅比上月扩大5.5个百分点，对我国整体出口增速形成3.3个百分点的下拉作用 [6] - 美国市场出现消费乏力趋势，供应链端增加的成本逐渐传导给终端消费者 [6] - 浙江双马塑业美国订单有增无减，动因之一是"抢出口"，客户趁90天窗口期提前备货和囤货 [7] - 上海清水日用品对美出口约占15%，主要重心放在其他地区市场和内销市场 [7] 企业应对策略 - 汽车零配件制造商通过供应链内部深挖潜力、降本增效，部分成本转嫁终端，但仍影响利润 [7] - 通过开发新品或个性化定制实现价格向上调整，尚未明显感受到需求端收缩 [7] - 面对关税波动，美国客户根据各自市场和库存情况确定产品和下单 [7] 供应端中长期布局 - 全球地缘政治冲突和国际贸易不确定性加剧，美国对多个国家和地区征收10%至41%不等的"对等关税"，并对通过第三地转运加征40%转运税 [9] - 世贸组织将2026年全球货物贸易增长预期从2.5%下调至1.8%，美国高额"对等关税"将拖累美国进口和抑制贸易伙伴出口 [10] - 中国企业长远布局海外供应链，推进本土化进程，增加国际化竞争力和韧性 [10] - 汽车零配件制造商不改中长期国际化布局，在美国当地及周边投入海外仓和供应链建设 [10] - 国内同行较大企业已有超过30%在海外建立工厂 [10] - 加强区域一体化合作是应对美国关税波动的有效方式，区域一体化进程将进一步加快 [11] 市场多元化开拓 - 我国出口贸易转移现象突出，"一带一路"等新兴市场开拓有效弥补美国市场下降缺口 [11] - 按美元计，前7个月我国出口总值同比增长6.1%，其中对美出口下降12.6%，对东盟出口增长13.5%，对印度增长13.4%，对非洲增长24.5%，对"一带一路"国家增长10.4% [11] - 在RCEP框架下，中国与东盟和日韩等地合作应继续深化，加强区域内部产业链整合 [12] - 中国制造国内产业结构需持续转型升级，加快高端化、数字化、绿色化转型 [12] - 前7个月中国机电出口增长8.1%，其中集成电路增长20.5%，船舶、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械分别增长15.5%、8.0%和6.8%，高新技术产品增长6.0% [12] 全球贸易展望 - 世贸组织报告指出，亚洲经济体2025年将继续成为全球货物贸易增长最大引擎，北美地区今明两年将持续拖累全球贸易增长，欧洲对今年全球贸易增长也将产生轻微负面影响 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收同比下降19%，主要由于所有产品线销量下降及市场需求疲软 [19] - 调整后营业利润为500万美元，同比显著下降，主要受销量下滑和制造费用吸收减少影响 [21] - 产品毛利率受到1000万美元关税相关材料和运费成本增加的负面影响 [21] - 第二季度订单积压从19亿美元降至17亿美元，主要由于美洲地区出货量超过新订单 [14] - 第二季度营运现金流为3000万美元，同比和环比均有所改善 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 叉车业务第二季度营收同比下降19%，主要由于行业订单率疲软和关税不确定性 [19] - Bolzoni业务营收同比下降，主要由于低利润率传统产品的逐步淘汰 [23] - Bolzoni业务营收环比增长，主要由于美洲地区附件和叉车销量增加 [24] - 叉车业务产品组合向低收入的第三类产品转移 [19] - 美洲地区高价值的第四类和第五类内燃机叉车销量下降 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区销售下降，特别是高价值的第四类和第五类内燃机叉车 [20] - EMEA地区产品收入同比下降，主要由于第一类电动产品销量下降 [20] - 亚太地区订单保持稳定，而欧洲和美洲地区订单疲软 [13] - 全球营收环比增长5%，显示年内有适度积极势头 [20] - 欧洲市场仍然疲软，部分由于军事开支增加影响消费模式 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取"区域内制造和销售"战略，以降低运输成本和加快交付 [8] - 模块化车辆设计允许在全球不同地点生产相同型号产品 [8] - 公司正在优化全球制造布局，以提高设施利用率 [16] - 中国竞争对手正在改变市场格局，促使客户重新评估合适的叉车 [97] - 公司专注于产品创新、销售技术资源、供应链弹性和区域制造灵活性 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济不确定性和关税波动持续显著影响业务 [5] - 公司每月根据实际产品成本调整单位价格，以应对关税变化 [6] - 全球叉车订单市场在第二季度收缩，反映广泛的经济不确定性 [11] - 尽管客户推迟购买决策，但第二季度报价活动保持稳定 [12] - 预计2025年全年业绩将低于2024年水平，主要由于关税影响和需求下降 [40] 其他重要信息 - 公司成功续签3亿美元循环信贷额度，降低借款利差并延长到期日 [25] - 截至6月30日，外汇和关税对报告库存的合计不利影响约为4000万美元 [30] - 公司计划2025年资本支出在5000万至6000万美元之间 [44] - 预计到2027年，制造效率计划将产生3000万至4000万美元的年化节约 [37] - Nuvera业务重组预计将在2025年产生1500万至2000万美元的年化运行率节约 [37] 问答环节所有的提问和回答 关于地区季节性趋势的问题 - 美洲地区预计第三季度较弱，第四季度反弹，欧洲地区第三季度可能最弱 [53] - 欧洲第二季度订单下降但出货量增加，预计第三季度因假期关闭而疲软 [57] 关于关税影响的问题 - 关税影响比第一季度有所改善，但仍维持在10%-15%水平 [61] - 公司采取月度价格调整机制，但未对已下订单追溯涨价 [59] - 第二季度订单中既有税前定价也有税后定价，但预计后续季度将主要为税后定价 [62] 关于Bolzoni业务的问题 - Bolzoni传统产品(传动轴等)计划在2027年前逐步淘汰至接近零 [91] - 第二季度业绩好于预期，传统低利润率产品正在逐步淘汰 [88] 关于市场竞争的问题 - 中国竞争对手在政府支持下积极出口，对市场造成短期干扰 [98] - 传统竞争对手保持价格纪律，主要通过调整产量应对市场变化 [97] 关于订单积压盈利能力的问题 - 公司保持定价纪律，第二季度平均售价同比上涨近10% [78] - 关税影响将暂时影响盈利能力，但公司致力于维持定价纪律 [77]

市场情绪与短期挑战 - 市场正努力消化多重矛盾信号，包括关税波动和"明显糟糕"的非农就业报告，导致短期国债收益率急剧下跌 [1] - 美国大型科技公司财报强劲但股价反应平淡，显示市场对利好的定价已充分，投资者预期更为苛刻 [1] - 小盘股遭遇自关键时期以来最糟糕的一周，罗素2000指数连续五个交易日下跌，累计跌幅达4% [1][2] - 夏季市场低流动性加剧了交易环境的复杂性，尽管长期结构性因素乐观，但短期挑战显著 [1] 科技巨头表现与市场广度 - 剔除英伟达后的"科技七巨头"第二季度盈利同比增长26%，而标普500指数其余成分股增幅仅为4% [2] - 市场广度严重不足，标普500指数今年回报率主要由少数几只股票驱动，显示市场内部健康度不佳 [2] - 科技股定价进入"要求更高的阶段"，强劲业绩未能有效提振股价 [2] 关税影响与宏观经济 - 新关税波动为市场增添不确定性，但市场参与者普遍认为关税是"干扰性的，而非破坏性的" [3] - 高盛预测美国平均有效关税税率将上升9个百分点，到年底和明年分别累计上升14和17个百分点 [3] - 关税对经济增长的拖累和对物价的推升效应可能在未来几个月重新成为市场焦点 [3] 资金流向与杠杆风险 - 过去一周资金流向转向避险，高盛股票业务部门资金流动"明显偏向风险规避" [4] - 投机性头寸和散户投资者需求强度可能在八月下降，资金流从"主要推动力转为温和的推动力" [4] - 高杠杆风险缓解，高盛主经纪商业务数据显示市场总杠杆水平出现自2023年6月以来最大降幅 [4][5] 全球资产配置 - 美国科技股在第二季度财报季中再次证明其价值，全球资产配置中仍具相对优势 [6] - 欧洲股市今年表现不俗，但更多是"绝佳的交易"而非"结构性的故事"，预计美国股市将在2025年下半年重新跑赢欧洲 [6] - 中国市场今年取得良好回报，恒生科技指数上涨22%，但仍在等待国内消费"完全释放" [6] 美联储政策与市场信号 - 美联储过去七个月按兵不动，政策失误风险重现，面临"双重使命目标相互矛盾的挑战性情景" [7] - 短期限期权成为专业资金管理者的重要工具，建议关注八月份期权市场提供的波动率风险敞口机会 [7]

市场与经济影响 - 巴克莱首席执行官认为市场和经济已经成功应对了关税波动的冲击 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - Lululemon 25Q1 营收 23.71 亿美元同比增 7%，净利润 3.15 亿美元同比下滑 2.13%，收入增长由国际业务驱动，营业利润率降 1.1PCT 至 18.5%，毛利率增 0.6PCT 至 58.3% [3][15] - 分地区美洲业务营收增 4%、国际业务增 20%，分业务女装/男装/配件及其他收入增 7%/8%/8%，25Q1 在中国大陆新开 3 家自营店，库存增 23%至 17 亿美元 [3][15] - 维持 FY25 营收指引，下调全年摊薄 EPS，FY25Q2 预期利润低于市场预期，预计净收入 25.35 - 25.6 亿美元，预计摊薄 EPS 在 2.85 - 2.90 美元，Q2 预计新开 14 家自营门店、完成 9 家门店升级改造，毛利率同比降约 2PCT [3][15] - 制造端短期推荐美国占比高、前期跌幅大的标的，中期推荐海外占比高、未来有望抢份额的标的，长期推荐成长标的，推荐浙江自然、开润股份、康隆达、百隆东方 [4][16] - 品牌端 Q1 整体平稳略降、Q2 平淡，预计刺激消费顺周期或 Q1 后有望估值修复，看好服装板块出清长逻辑，推荐波司登、赢家时尚 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - Lululemon 25Q1 业绩情况及各业务、地区表现，库存增加，指引调整受关税波动影响 [3][15] - 制造端和品牌端投资建议 [4][16] 行情回顾 - 本周上证指数涨 1.13%，创业板指涨 2.32%，SW 纺织服饰板块涨 0.42%，低于上证综指 0.71PCT、低于创业板指 1.9PCT，SW 纺织制造涨 1.82%，SW 服装家纺跌 0.27% [17] - 涨幅板块前三为户外及运动、鞋类、电商，涨幅后二为纺织机械、家纺，涨幅第一为 XD 共创草，跌幅第一为安正时尚，主力资金净流入最多为朗姿股份，净流出最多为丽人丽妆 [17] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 截至 6 月 6 日，中国棉花 3128B 指数为 14561 元/吨，区间跌 0.05%，年初至今跌 1.01%，中等进口棉价格指数（1%关税）为 13695 元/吨，区间涨 2.22%，年初至今跌 0.35%，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 13731 元/吨，区间涨 0.07%，年初至今跌 1.68%，内棉价格高于外棉价格 866 元/吨 [26] - 截至 6 月 6 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为 1199 澳分/公斤、折合人民币 55939.3 元/吨，较上周跌 5 澳分/公斤，2025 年初至今上涨 0.76%，4 月精梳羊毛纱线中国出口平均单价为 20.01 美元/千克，折合人民币 144.07 元/千克，相较 3 月环比上涨 4.0%，2025 年初至今，粗梳羊毛纱线中国出口平均单价上涨 8.28% [31] - USDA 2025 年度棉花总产预期 2565 万吨，同比降 2.7%，期末库存预期 1706.5 万吨，同比降 0.04%，中国棉花总产预期 631.4 万吨，同比降 9.37%，期末库存预期 806 万吨，同比降 1.59% [36][37] - 24 年 9 月全国棉花商业库存为 168.86 万吨，同比增 28.45％，新疆棉商业库存 79.37 万吨，同比增 36.21％，内地库存 44.69 万吨，同比减 7.26％，保税棉花库 44.8 万吨，同比增 79.20％ [38] 出口相关数据 - 25 年 1 - 4 月纺织服装累计出口 904.72 亿美元，增长 2.99%，其中纺织品出口 458.51 亿美元，增长 8.44%，服装出口 446.21 亿美元，下降 2.06%，4 月纺织服装出口 242 亿美元，增长 1.26% [39][40] - 2025 年 4 月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为 3.84 亿美元，同比降 24.61%，2025 年累计出口额为 15.56 亿美元，累计同比降 9.22% [44] - 2025 年 5 月越南鞋类出口金额为 22.26 亿美元，同比增 7.45%，环比降 3.46%，2025 年至今累计出口额为 97.49 亿美元，累计同比增 13.36% [47] 终端消费相关数据 - 2025 年 3 月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长 136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，抖音平台同比增速前三为中国利郎、罗莱生活、耐克公司，后三为博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份 [50] - 2025 年 4 月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比下降 53.49%/15.24%/21.57%/34.89%/6.9%，户外品类销售额同比下降，淘宝天猫平台同比增速前三为锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，后三为北极绒、新秀丽、红豆股份 [9][55] - 2025 年 4 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增加 0.2%，1 - 4 月累计下降 2.5%，降幅较 1 - 3 月收窄 0.6 个百分点 [67] - 2025 年 4 月服装行业线上销售额 345.91 亿元，同比下降 13.77%，较 25 年 3 月环比下降 4.50%，4 月女装销售额最高，3 月运动鞋 new 平均单价最高 [70] - 4 月份社会消费品零售总额 35699 亿元，同比增长 2.3%，1 - 4 月社会消费品零售总额 156026 亿元，同比增长 4.1%，2025 年 1 - 4 月全国网上零售额 44110 亿元，同比增长 11.5% [75] - 2025 年 1 - 4 月份全国房屋竣工面积累计同比下降 16.9%，房地产开发投资同比下降 10.3% [80] - 2025 年 4 月美国零售和食品服务销售额总计为 7241.31 亿美元，同比增长 5.16%，25 年 3 月美国零售库存为 8053.36 亿美元，同比增长 4.72% [86] - 25 年 3 月美国服装及服装面料批发商库存为 278.13 亿美元，同比下降 6.46%，服装及服装配饰店零售库存为 583.29 亿美元，同比上升 3.56%，与 Nike 合作经销商库存下滑 [87] - 25 年 4 月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为 3%/1%/39%/55%，丰泰/钰齐 25 年 4 月营收增速较 25 年 3 月提速 5PCT/-21PCT，裕元制造业 25 年 4 月营收增速较 25 年 3 月上升 7PCT 至 10.5% [93] 行业新闻 - A 股童装第一股安奈儿创始人曹璋夫妇拟转让股份并交出控制权，公司股票自 6 月 3 日起停牌 [102] - UR 姊妹品牌 OF 开设全国首家独立门店 [102] - 安踏完成收购德国户外“狼爪” [11] - 海澜之家、滔搏布局秒送闪购，服装行业打响“即时渠道” [11] - Lululemon 宣布部分产品涨价 [11] - 斯凯奇美国公司被股东、一家养老基金起诉，要求披露更多收购交易细节 [11]

美联储利率路径预期分歧 - 掉期市场预期美联储今年将从10月开始降息两次，但交易员通过期权对冲更广泛结果（不降息至2025年底前降息50个基点）[1] - 高盛与花旗集团对降息时点持相反观点：高盛认为2026年降息幅度更大，花旗预计今年降息并建议对冲下行风险[1][3] - 货币市场部分观点转向推迟降息，甚至认为今年不会降息，未平仓合约增至25万份（对应2500万美元溢价）[1] 经济数据与政策影响 - 美国4月职位空缺增加和招聘回升支撑利率不变预期，但特朗普贸易政策可能扰乱劳动力市场并加剧通胀[1] - 高盛指出关税波动持续可能使利率走势不明朗，政策不确定性加剧[1] - 5月就业报告（预计就业增长放缓、失业率稳定）可能影响政策预期及交易方向[3] 市场对冲操作动态 - 交易员加大押注以应对利率路径剧烈波动，包括极端鸽派操作（如瞄准年底前降息50个基点）[1][3] - 未平仓合约规模与掉期市场预期的年底前降息50个基点形成背离[1]

关税波动影响 - PIMCO信用研究主管Stracke认为关税相关波动可能持续 [1]

关税相关波动 - PIMCO信贷研究业务全球负责人认为与关税相关的波动尚未结束 [1]

瑞典央行行长特登评论 - 瑞典央行行长特登表示金融体系已妥善应对关税波动 [1]

股价表现 - Key Tronic股价在2025财年第三季度财报公布后下跌6.6%，同期标普500指数仅下跌0.1% [1] - 过去一个月公司股价上涨0.4%，但跑输标普500指数6.6%的涨幅 [1] 收入与盈利 - 第三季度总收入1.12亿美元，同比下滑21.3%（上年同期1.424亿美元），主要受全球关税波动导致成本上升、生产中断和需求减弱影响 [2] - 毛利率从上年同期的5.7%提升至7.7%，得益于持续的成本削减和裁员措施 [2] - 净亏损收窄至60万美元（每股6美分），上年同期净亏损220万美元（每股21美分） [3] - 调整后净亏损从上年同期的220万美元（每股20美分）收窄至60万美元（每股5美分） [3] 运营与业务指标 - 2025财年前九个月运营现金流1010万美元，高于上年同期的610万美元 [4] - 库存水平同比下降14%（减少1600万美元），与当前收入水平更匹配 [4] - 总负债同比下降14%（减少3430万美元） [4] - 资本支出前三季度约300万美元，全年预计600-800万美元，主要用于阿肯色州和越南的产能扩张 [5] 管理层评论 - 全球关税波动（特别是中国组件）导致客户"犹豫和业务瘫痪" [6] - 墨西哥业务因工资通胀进行结构调整，其他设施持续降低成本 [6] - 公司获得五项重要合同，包括墨西哥1200万美元电信项目、越南600万美元害虫控制设备合同等 [7] - 此前披露的6000万美元项目按计划推进，预计2026财年第一季度开始量产 [8] 业绩驱动因素 - 收入大幅下滑源于现有客户需求减少、生产延迟启动和客户库存过高 [9] - 中国制造组件的关税问题促使客户重新评估采购策略 [9] - 部分旧项目因技术淘汰或公司主动退出而终止 [9] - 管理层预计若增加2000万美元收入，毛利率可超过10%（当前7.7%） [10] 其他发展 - 阿肯色州新建制造与研发设施投资超2800万美元，预计未来五年创造400个岗位 [11] - 越南制造基地计划扩大一倍以上，减少对中国制造的依赖 [11] - 公司通过成本优化、地域扩张和客户多元化布局长期盈利路径 [12]