业务品类规划 - 2025年公司经营策略以稳健为主，聚焦现有品类深耕与升级，谨慎扩张品类 [2] - 重点关注女装、运动装等近年增长强劲品类的孵化，提升市场份额 [3] 渠道与区域投入 - 区域上，2024年大力投入欧洲市场，服装业务翻倍增长，2025年继续发展欧洲市场，同步北美优势品牌 [4] - 渠道上，巩固亚马逊主力渠道优势，拓展Temu、TikTok等新兴线上渠道，2025年拓展线下渠道 [4] 关税应对策略 - 提价，对各品类实施阶梯式调价策略，考量市场竞争与竞品动态 [5] - 布局海外供应链，越南自有工厂2024年下半年投产，储备东南亚优质供应商，提前备货保障库存 [5][6] - 开拓关税风险低的新兴区域市场，分散政策风险 [6] 物流业务情况 - 2024年美西、美东、美东南各新增1个海外仓，海外仓面积突破18万平米，提升尾程配送效率 [7] - 2025年深化智能仓储建设，拓展与行业大客户合作，打造差异化竞争优势 [7] 营销策略规划 - 2025年延续去年下半年市场势能，优化策略，精准投放，注重质量与效果，调整推广力度 [8] 非服饰业务措施 - 控制ebike等亏损产品线规模，优化协同流程减损提效 [9] - 谨慎控制其余盈利产品线投入，维持盈利水平 [9] - 聚焦主力服装品类全方位拓展 [9]

市场拓展领域，赛维时代在欧洲市场成绩突出。2024年，公司借鉴北美市场的成熟经验，服装业务在欧洲市场实现了翻倍增长。2025年，公司将继续加大在 欧洲市场的投入，同步运营北美的优势品牌，巩固并扩大市场份额，为头部品牌的全球化布局提供有力支撑。 品牌孵化是赛维时代的又一核心优势。在过去几年内，公司已成功孵化2个年销售额过十亿的品牌，多个年销售过亿的品牌，以及几十个年销售达千万级的 新兴品牌。在产品开发、采购、生产、物流等关键环节，公司构建了坚实的竞争壁垒，通过自主研发的系统提升选品准确性与迭代效率，降低存货风险，实 现高效生产与物流管控。未来，公司将把底层基础能力与品牌运营经验赋能于新品牌孵化，提升新品牌在细分领域的市场占有率与品牌溢价能力。 此外，赛维时代积极推进海外供应链布局。公司在东南亚的越南自有工厂已建成投产，以该工厂为核心辐射周边工厂开展合作，未来将着力提升产能利用 率。同时，公司储备了优质供应商并开展多轮生产磨合，计划逐步转移核心款式生产。海外供应链布局将增强公司供应链的稳定性与灵活性，助力公司在复 对于财报出现的变动，赛维时代相关负责人进行了回应，并且透露了公司未来的应对举措。 "2024年，公司 ...

投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 邮 箱： dengjianquan@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 涛涛车业(301345) 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 涛涛车业：电动高尔夫球车持续放量，海外供 应链布局领先 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_S 事件：公司ummar发布y] 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年公司实现收入 29.77 亿元（同比+38.8%，下同）， ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布年报、一季报，2024 年营收 102.75 亿元（同比+56.5%）、归母净利润 2.14 亿元（-36.2%）；2025Q1 营收 24.58 亿元（+36.6%），归母净利润 0.47 亿元（-45.3%）。公司推进品牌化战略，拓展线下多元渠道和非美市场，有望提升品牌影响力和市场份额。考虑去库存影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.71/5.11/6.65 亿元，对应 EPS 为 0.93/1.28/1.66 元，当前股价对应 PE 为 21.8/15.8/12.2 倍，估值合理，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司概况 - 当前股价 20.23 元，一年最高最低 33.18/16.49 元，总市值 80.94 亿元，流通市值 38.90 亿元，总股本 4.00 亿股，流通股本 1.92 亿股，近 3 个月换手率 138.2% [1] 业绩情况 - 2024 年营收 102.75 亿元（同比+56.5%）、归母净利润 2.14 亿元（-36.2%）；2025Q1 营收 24.58 亿元（+36.6%），归母净利润 0.47 亿元（-45.3%） [4] 品类营收 - 2024 年服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入 74.47/23.24/4.55 亿元，分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5% [5] 市场分布 - 2024 年境外市场北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为 88.1%/6.9%/0.2%/0.2%，北美为主要市场，欧洲提升潜力大 [5] 盈利能力 - 2024 年毛利率 43.8%（-2.1pct），下滑因海运波动致运输成本增加和库存周转放缓，2024 年库存周转天数 81 天，同比增加 10 天 [5] 费用情况 - 2024 年销售/管理/财务费用率分别为 37.8%/2.1%/-0.3%，销售费用上升因销售收入及品牌推广费提升 [5] 发展战略 - 坚持品牌化发展战略，复用底层能力和运营经验孵化新品牌，推进线下渠道拓展和非美市场布局，谋划海外供应链布局 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,564|10,275|14,174|17,897|21,255| |YOY(%)|33.7|56.5|37.9|26.3|18.8| |归母净利润(百万元)|336|214|371|511|665| |YOY(%)|81.6|-36.2|73.4|37.6|30.2| |毛利率(%)|45.8|43.8|44.3|44.6|44.8| |净利率(%)|5.1|2.1|2.6|2.9|3.1| |ROE(%)|13.9|8.7|13.1|15.3|16.6| |EPS(摊薄/元)|0.84|0.54|0.93|1.28|1.66| |P/E(倍)|24.1|37.8|21.8|15.8|12.2| |P/B(倍)|3.4|3.3|2.9|2.4|2.0| [7]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 赛维时代2024年年报及2025年一季报显示营收增长但归母净利润下降 存货因素影响短期盈利 未来有望深化品牌战略、拓展非美市场和推进海外供应链布局 [1][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现收入102.75亿元 同比+56.5% 归母净利润2.14亿元 同比-36.2% 扣非归母净利润1.81亿元 同比-41.3% [1] - 2024Q4公司实现收入34.74亿元 同比+58.7% 归母净利润0.19亿元 同比-83.5% 扣非归母净利润0.18亿元 同比-82.4% [1] - 2025Q1公司实现收入24.58亿元 同比+36.6% 归母净利润0.47亿元 同比-45.3% 扣非归母净利润0.41亿元 同比-42.3% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.3/4.5/6.1亿元 PE分别为24.9X/18.3X/13.5X [6] 业务情况 - 2024年服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务/其他业务分别实现营业收入74.47/23.24/4.55/0.49亿元 分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5%/+62.9% [2] - 2024年前五大品牌Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo/Arshiner均归属服饰配饰品类 分别实现营收21.89/20.82/8.75/5.60/3.38亿元 分别同比+50.4%/+61.9%/39.0%/145.7%/86.5% 前五大品牌合计占总营收约59% [2] - 2024年公司在中国境内/北美/欧洲地区营收占比分别为4.6%/88.1%/6.9% 北美是最大市场 [2] 盈利能力与营运能力 - 2024年公司毛利率为43.8% 同比-2.1pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为37.8%/2.1%/1.2%/-0.3% 分别同比+2.1pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct [3] - 2024年存货周转天数约81天 同比增加约10天 经营活动所得现金净额-4.69亿元 [3] - 2024年计提减值准备约0.91亿元 主要来自存货跌价准备 预计与非服饰配饰品类有关 [3] - 2025Q1公司毛利率为43.9% 同比-3.3pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为38.2%/2.1%/1.1%/-0.4% 分别同比+0.3pct/持平/-0.5pct/持平 [3] 未来展望 - 持续深化品牌战略布局 加速新品牌孵化 提升市场份额和品牌溢价能力 [4] - 2025年巩固现有优势区域 积极拓展非美市场 把握新兴经济国家和地区发展机会 [4] - 积极谋划并推进海外供应链布局 东南亚地区或成首选 预计2025年提高海外采购占比 降低贸易风险 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,564|10,275|13,384|16,585|19,983| |增长率YoY %|33.7%|56.5%|30.3%|23.9%|20.5%| |归属母公司净利润(百万元)|336|214|331|451|611| |增长率YoY%|81.6%|-36.2%|54.8%|36.1%|35.5%| |毛利率%|45.8%|43.8%|43.0%|43.3%|43.7%| |净资产收益率ROE%|13.9%|8.7%|12.7%|16.1%|19.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.84|0.54|0.83|1.13|1.53| |市盈率P/E(倍)|24.60|38.55|24.91|18.31|13.51| |市净率P/B(倍)|3.42|3.35|3.17|2.94|2.69| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目 营业总收入、营业成本等利润表项目 以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目具体数据 [9]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 赛维时代2024年年报及2025年一季报显示营收增长但利润下滑，服饰业务增长快品牌战略深化，存货因素影响短期盈利和营运能力，未来有望深化品牌战略、拓展非美市场和推进海外供应链布局 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入102.75亿元（同比+56.5%），归母净利润2.14亿元（-36.2%），扣非归母净利润1.81亿元（-41.3%）；24Q4收入34.74亿元（+58.7%），归母净利润0.19亿元（-83.5%），扣非归母净利润0.18亿元（-82.4%）；25Q1收入24.58亿元（+36.6%），归母净利润0.47亿元（-45.3%），扣非归母净利润0.41亿元（-42.3%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.3/4.5/6.1亿元，PE分别为24.9X/18.3X/13.5X [6] - 2023 - 2027年营业总收入分别为65.64/102.75/133.84/165.85/199.83亿元，增长率分别为33.7%/56.5%/30.3%/23.9%/20.5%；归属母公司净利润分别为3.36/2.14/3.31/4.51/6.11亿元，增长率分别为81.6%/-36.2%/54.8%/36.1%/35.5% [7][9] 业务情况 - 2024年服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务/其他业务分别实现营业收入74.47/23.24/4.55/0.49亿元，分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5%/+62.9% [2] - 2024年前五大品牌Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo/Arshiner均归属服饰配饰品类，分别实现营收21.89/20.82/8.75/5.60/3.38亿元，分别同比+50.4%/+61.9%/39.0%/145.7%/86.5%，前五大品牌合计占总营收约59% [2] - 2024年在中国境内/北美/欧洲地区营收占比分别为4.6%/88.1%/6.9%，北美是最大市场 [2] 盈利能力与营运能力 - 2024年毛利率为43.8%（同比-2.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为37.8%/2.1%/1.2%/-0.3%，分别同比+2.1pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct [3] - 2024年存货周转天数约81天（同比增加约10天），经营活动所得现金净额-4.69亿元 [3] - 2024年计提减值准备约0.91亿元，主要来自存货跌价准备 [3] - 25Q1毛利率为43.9%（同比-3.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为38.2%/2.1%/1.1%/-0.4%，分别同比+0.3pct/持平/-0.5pct/持平 [3] 未来展望 - 有望持续深化品牌战略布局，加速新品牌孵化，提升市场份额和品牌溢价能力 [4] - 2025年将巩固现有优势区域，积极拓展非美市场，把握新兴经济国家和地区机会 [4] - 或积极谋划并推进海外供应链布局，东南亚地区或成首选，越南自有工厂已投产，在东南亚储备优质供应商并开展生产磨合，预计25年提高海外采购占比降低贸易风险 [4]

【WitsView】 近年来，全球液晶面板产业在产能扩张、技术迭代与供应链重构等多重因素驱动下，竞争格局发生了深刻变革。以京东方、TCL华 星为代表的中国大陆面板厂商强势崛起，正在重塑全球产业版图。 从全球五代线以上LCD产能分布来看，陆系面板厂已完成从追赶者到主导者的跨越：其产能占比从2016年的20%攀升至2024年的超60%，预计2025 年将突破70%。 在应用端，电视与显示器面板领域大陆厂商出货占比超60%，中大尺寸市场领先优势显著；笔记本面板虽受制于供应链高复杂性与市场迭代惰性， 当前大陆面板企业市占仍达50%，其持续扩张势头将持续挤压韩国及台湾地区面板厂的生存空间。 综观整体TFT-LCD产业的发展，陆系面板厂无论从产能面或是从出货规模来看，都已拥有高度主导权，过去几年也透过按需生产的控产调节策略来 逐步扭转亏损，运营渐渐走向正轨。 在近日举办的2025集邦咨询新型显示产业研讨会上，TrendForce研究副总范博毓表示，进入2025年后整体产业仍有5大关键点需要持续关注。 控产策略与平均尺寸放大的关联性 电视面板需求是面板去化的重要应用领域。受国内以旧换新的政策带动，2024年电视整机出货约为 ...