礼来(LLY.US)美股涨超2%。消息上，礼来旗下的实验性口服减肥药orforglipron的审批进程有望明显提 速，最快可能在2026年3月底获得美国食品药品监督管理局(FDA)的监管决定。审批节奏的加快，意味 着orforglipron的潜在获批时间，可能由原计划的2026年5月中旬提前至3月底。这对礼来在快速增长的减 肥药市场中的竞争地位具有重要意义。 ...

公司里程碑与市场表现 - 公司市值突破1万亿美元，成为全球首个市值达到该水平的制药企业[1] - 公司股价在11月21日触及历史新高，报1051美元，涨幅近1%[2] - 公司股价今年以来累计上涨超35%，自2023年末Zepbound上市以来累计涨幅超75%，大幅跑赢同期标普500指数约50%的涨幅[1][2] 核心产品驱动业绩 - 公司肥胖与糖尿病产品线在最新季度合计营收达100.9亿美元，占公司总营收176亿美元的比例超半数[3] - 核心产品替尔泊肽（商品名Mounjaro和Zepbound）的合计销售额已超越默沙东的Keytruda，登顶全球最畅销药物宝座[1] - 公司已上调全年营收预期，中点上调幅度超20亿美元[3] 竞争格局与市场前景 - 公司在减肥药领域实现反超，其产品临床疗效更优，生产扩产与渠道拓展更快，最终实现处方量反超竞争对手[1] - 华尔街分析师预测到2030年全球减肥药市场规模将达到1500亿美元，公司与诺和诺德有望共同主导该市场[3] - 口服肥胖治疗药物orforglipron预计明年初获批上市，被花旗分析师视为下一个增长爆点[3] 产能扩张与政府合作 - 公司与特朗普政府达成合作协议，计划投入数十亿美元提升美国本土产能[4] - 该合作协议预计将为美国新增4000万潜在肥胖治疗患者，显著扩大药物可及性[4] 投资价值与市场定位 - 公司未来12个月预期市盈率约为50倍，反映出投资者对肥胖治疗药物需求持续旺盛的信心[2] - 德意志银行分析师指出，在当前部分AI股表现疲软的背景下，公司凭借强劲业绩增长有望成为投资者的替代选择[5] - 公司曾被投资者视为可与“七巨头”科技股比肩的潜在成员，现正重新向该精英群体靠拢[5]

涉及的行业与公司 * 行业：中国减肥药（GLP-1类药物）市场 [1] * 公司：诺和诺德（司美格鲁肽，品牌：诺和泰、诺和盈）、礼来（替尔泊肽）、信达生物（玛仕度肽） [1] 核心观点与论据 2025年市场情况 * 2025年中国减肥药市场整体规模接近60亿人民币，其中严格意义上的减重市场约为35亿人民币 [1][3] * 诺和诺德的司美格鲁肽预计减重市场销售额约35亿人民币，其中诺和盈品牌贡献12亿人民币，诺和泰品牌超适应症用药贡献至少一半（约22.5亿人民币） [1][3] * 礼来的替尔泊肽预计全年销售额达15亿人民币，70%-80%通过互联网和药店渠道销售 [1][3] * 信达生物的玛仕度肽自7月开始销售，预计全年出货量7-8亿人民币 [1][3] 2026年市场预期 * 2026年市场预计快速增长，诺和诺德、礼来、信达三家公司总销售目标约70亿人民币 [1][4] * 考虑超适应症用药，整体市场规模有望达到80-100亿人民币 [1][4] * 礼来销售目标可能为30亿人民币，信达玛仕度肽目标20亿，诺和诺德目标约20亿 [4] 公司策略与渠道差异 * 诺和诺德侧重院端和药店渠道，线上渠道受限导致竞争力较弱 [1][5][6] * 礼来依赖院边店、线上及药店渠道，2026年进入医保后将重点拓展医院及院边店渠道 [1][6] * 信达生物策略更灵活，侧重线上及药店渠道 [1][6] * 替尔泊肽与玛仕度肽在零售端增长迅速，司美格鲁肽相对逊色 [1][6] 诺和诺德面临的挑战 * 产品不能通过互联网进行严格意义上的减重适应症销售 [5] * 全球裁员影响中国团队，导致库存压力较大，下半年报表出厂口径销量下滑，但终端需求强劲 [5] 消费者行为与市场动态 * 消费者平均用药时长约3个月，停药半年后反弹明显，存在复购需求 [2][7] * 模型预测建议按3个月用量计算以反映真实情况 [7] 其他重要内容与未来关注点 2026年行业关键关注点 * 替尔泊肽进入医保后的价格变化及其营销策略 [2][8] * 司美格鲁肽仿制药上市后的价格竞争及对整体需求的影响 [2][8] * 行业渗透率提升以及具体价格变化带来的长期影响 [8] * 基于当前趋势，该领域峰值规模预计可达300-500亿人民币（按每月3000元人均费用计算） [8]

收购交易核心条款 - 辉瑞与Metsera达成修订后的合并协议，对Metsera的估值高达每股86.25美元，其中包括每股65.60美元的现金和或有价值权，持有人有权额外获得每股高达20.65美元的现金[1][3] - 修订后的每股86.25美元价格较辉瑞此前提出的每股70美元大幅提高，并略高于诺和诺德提出的每股86.20美元的竞争性报价[3] - 交易预计在11月13日股东会议后迅速完成，Metsera董事会一致推荐股东批准该合并协议[3][4] Metsera公司背景与市场地位 - Metsera成立于2022年，总部位于美国纽约，专注于开发针对肥胖及相关代谢疾病的治疗药物，技术源自帝国理工学院代谢疾病研究团队[6] - 公司被视为医药市场的减肥药新贵，凭借颠覆性技术平台与差异化管线，成为全球代谢疾病领域最具潜力的挑战者之一[6] - 截至11月7日收盘，Metsera股价为83.18美元/股，总市值升至87.4亿美元[6] 竞购战过程与战略动机 - 今年9月，辉瑞最初以每股47.50美元现金收购Metsera全部流通股，交易总价值最高达73亿美元，其中22.50美元/股的额外支付与特定临床及监管里程碑挂钩[9] - 诺和诺德于10月底提出85亿美元竞争性报价，并于11月4日将收购价提升至最高100亿美元，包含72亿美元股权价值和28亿美元现金条件价值权[9] - 辉瑞收购Metsera意在弥补其在减肥药领域的研发挫败，其自主研发的GLP-1受体激动剂Danuglipron因耐受性问题终止开发，另一候选药物PF-06954522也因安全性担忧于8月放弃[9] 监管与法律风险考量 - Metsera董事会认为，与辉瑞合并相比，诺和诺德提议的交易将带来高得令人难以接受的法律和监管风险，包括初始股息可能永远无法支付或随后受到质疑的风险[1][3] - Metsera接到美国联邦贸易委员会关于诺和诺德交易潜在反垄断风险的来电，进一步加剧了监管不确定性[3] - 辉瑞曾向美国特拉华州法院提起诉讼，指控Metsera违反合并协议义务，但法院于11月5日驳回了辉瑞的请求[10] 行业影响与市场动态 - 辉瑞此次收购被视为继礼来、诺和诺德之后，又一全球顶级药企对GLP-1赛道价值的终极背书，印证了减肥药市场的巨大潜力和长期景气度[10] - 全球GLP-1研发竞赛已进入下半场，产业链的深度、技术迭代能力和成本控制成为制胜关键[10] - 在竞购战期间，Metsera股价从今年9月的约36美元/股升至83美元/股，显示市场对交易价值的高度关注[10]

2025年第三季度业绩表现 - 第三季度营收为16654亿美元，同比下降6%，但高于分析师普遍预期的165亿美元 [1] - 第三季度调整后净利润为4949亿美元，同比下降18% [1] - 第三季度调整后每股收益为087美元，同比下降18%，但高于分析师普遍预期的064美元 [1] - 2025年前九个月营收为45022亿美元，同比下降2% [2] - 2025年前九个月调整后净利润为1462亿美元，同比增长4% [2] - 2025年前九个月调整后每股收益为256美元，同比增长3% [2] 各业务部门营收表现 - 全球生物制药业务第三季度营收为1631亿美元，同比下降6% [3] - Pfizer CentreOne业务第三季度营收为344亿美元，同比增长21% [3] - Pfizer Ignite业务第三季度营收为25亿美元，同比下降99% [3] - 新冠疫苗Comirnaty第三季度销售额为1151亿美元，同比下降19%，下滑原因为美国疫苗接种建议人群范围缩小及新一代疫苗批准延迟 [3] - 肺炎疫苗Prevnar第三季度销售额为1742亿美元，同比下降3% [4] - 心力衰竭药物Vyndaqel第三季度销售额为1591亿美元，同比增长10%，但低于分析师普遍预期的168亿美元 [4] 2025年全年业绩指引 - 预计全年营收在610亿美元至640亿美元之间 [4] - 预计全年调整后每股收益在300美元至315美元之间，高于此前预期的290美元至310美元，此为年内第二次上调盈利预期 [4] - 预计全年调整后研发费用在100亿美元至110亿美元之间，低于此前预期的104亿美元至114亿美元 [5] - 预计调整后所得税率约为11%，低于此前预期的13% [5] 收购Metsera及相关法律行动 - 公司于9月宣布以每股4750美元现金收购Metsera，对应企业价值约49亿美元，若达到研发目标总价值可达73亿美元 [6] - 诺和诺德提出每股5650美元的全现金报价，对应企业价值约60亿美元，若达到里程碑总价值可达90亿美元 [7] - Metsera认为诺和诺德出价更具吸引力，公司拥有四个工作日时间提出更优报价 [7] - 公司对Metsera及诺和诺德提起反垄断诉讼，指控其并购协议违反美国联邦反垄断法 [7] - 公司已提起两起诉讼，第一起要求禁止Metsera撕毁协议，主张诺和诺德报价因监管风险不能视为更优要约 [7] 行业背景与公司战略 - 减肥药市场预计到2030年将达到950亿美元，目前由礼来和诺和诺德主导 [6] - Metsera是减肥药赛道有潜力企业，正研发包括注射频率可能低于现有产品的创新型药物 [6] - 公司股价自疫情高点以来已下跌约60，正通过削减成本和并购交易推动增长以摆脱疫情影响 [6]

核心财务表现 - 第三季度营收166.5亿美元，同比下降6%（运营层面下降7%），略高于市场预估的165.9亿美元 [1][3][5] - 第三季度净利润为35.41亿美元，同比下降21%；调整后净利润为49.49亿美元，同比下降18% [5][6] - 第三季度调整后每股收益0.87美元，同比增长18%，超出市场预期 [5][6] - 2025年前九个月总收入450.22亿美元，较去年同期的458.64亿美元下降2% [6][7] 业务板块分析 - 全球生物制药业务（Biopharma）第三季度营收163.1亿美元，同比下降6% [5][7] - Pfizer CentreOne（PC1）第三季度营收同比增长21%至3.44亿美元 [5][7] - Pfizer Ignite业务第三季度营收几乎清零，同比下降99% [5][7] - 销售成本占收入的比例从去年同期的29.7%降至25.0%，反映出成本效率提升 [10] 业绩指引与成本控制 - 维持2025年全年收入指引610亿至640亿美元不变 [8] - 上调2025年全年调整后每股收益指引至3-3.15美元，此前预计为2.9-3.1美元 [1][8] - 公司有望在2027年底前通过成本改进计划实现约72亿美元的净成本节约 [9] 产品收入驱动因素 - 新冠产品需求下滑是营收下降主因，Paxlovid收入按运营口径计算暴跌55%，Comirnaty收入下降20% [3][11] - 非新冠产品组合展现强劲增长，按运营口径计算收入增长4% [12] - 抗凝剂药物Eliquis全球销售额运营性增长22% [13] - 偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura运营性增长22% [13] - 罕见病药物Vyndaqel系列运营性增长7% [13] 战略与监管动态 - 公司与特朗普政府达成协议，通过提供药品价格折扣换取三年关税豁免 [3][12] - 进军减肥药市场计划遇阻，在收购Metsera的交易中遭遇诺和诺德竞购并提起相关诉讼 [3][12]

收购竞争事件 - 辉瑞正筹备对Metsera及诺和诺德提起诉讼，因诺和诺德以更高报价截胡了辉瑞对肥胖药研发公司Metsera的收购 [1] - 诺和诺德的报价虽金额可观但结构复杂，采用两步交易模式，此前已被Metsera董事会以风险过高为由否决 [1] - 辉瑞指责诺和诺德的方案规避监管审批，且不符合"更优提案"标准 [1] 公司战略与市场定位 - 收购Metsera是辉瑞在放弃减肥药片研发后，跻身1500亿美元减肥药市场的关键举措 [1] - 辉瑞的公关策略将自身与Metsera定位为"美国国家队"，而将诺和诺德的竞购定义为外资"绞杀式收购" [1] 潜在法律与监管问题 - 辉瑞声明指出诺和诺德的行为是市场垄断企业吞并新兴美国挑战者以压制竞争的非法尝试 [1] - 辉瑞认为诺和诺德的竞购行为已涉嫌违反反垄断法规 [1]

收购要约核心信息 - 诺和诺德对Metsera发起每股56.50美元的全现金收购要约，企业价值约60亿美元 [1] - 辉瑞此前提出的收购报价为每股47.50美元现金，企业价值约49亿美元 [1] - 诺和诺德的报价高于辉瑞，导致Metsera股价在美股盘前飙升近20% [1] - 两家公司均提供或有价值权证，若达成临床和监管里程碑，总收购价有望再增加数十亿美元 [1] - 辉瑞的协议包含额外支付条款，若达到特定研发目标将再支付每股22.50美元，使交易总价值达到73亿美元 [2] 收购背景与战略意图 - 诺和诺德提出更高报价意在抢夺辉瑞已达成的交易，以进一步巩固其在减肥药市场的领先地位 [1] - 诺和诺德曾在Metsera与辉瑞签约前提交过初步收购提议，此次重启报价在价格与交易结构上均有所提升 [1] - 若成功收购Metsera，将对试图重建增长引擎的辉瑞构成重大打击 [4] - 两家公司已进入深入谈判阶段，最早有望于周四达成最终协议 [1] Metsera的核心资产与市场前景 - 全球减肥药市场预计到2030年将达到1000亿美元规模 [3] - Metsera手握多款下一代候选药，其GLP-1 RA药物MET-097i在Ⅱb阶段试验中使受试者体重减少11.3% [3] - Metsera管线中还有一款长效胰淀素类似物药物MET-233i，预计年底前公布更多临床数据 [3] - 胰淀素药物被认为是比GLP-1药物副作用更温和的替代选择 [3] 诺和诺德的内部状况与外部压力 - 作为GLP-1药物领域的开创者，诺和诺德正经历内部转型，试图重夺市场主导地位 [3] - 公司超过半数董事会成员因在变革节奏上存在分歧而辞职，前任CEO已重新出任董事长 [3] - 公司面临来自美国总统特朗普的政治压力，其计划将诺和诺德的明星糖尿病药物Ozempic价格降至每月150美元 [4]

辉瑞收购Metsera的交易核心 - 辉瑞公司宣布将以最高73亿美元的价格收购减肥药物开发商Metsera，交易包括每股47.50美元的现金收购以及在达成特定里程碑时再支付每股22.50美元 [2] - 此次收购被券商分析师视为一次战略性的“补缺”，旨在帮助辉瑞快速切入市值已超千亿美元的减肥药市场，避免被边缘化 [3] - 收购使辉瑞一举获得了Metsera包括长效注射GLP-1、胰淀素类似物、口服GLP-1及联合疗法在内的完整产品管线，实现了从“缺位”到“全赛道布局”的跨越 [3] Metsera的核心资产与技术平台 - Metsera的核心产品管线包括：MET-097i（一种每周和每月注射的GLP-1受体激动剂，处于2期开发阶段）、MET-233i（一种每月一次的胰淀素类似物，处于1期开发）以及两种即将开始临床试验的口服GLP-1受体激动剂候选药物 [2] - 进展最快的MET-097i在为期12周的II期试验中，使受试者体重减少了11.3%，其采用HALO脂质化平台设计，半衰期达380小时，有望实现每月一次给药 [5] - Metsera的HALO™技术平台能显著延长多肽药物半衰期，实现每月注射一次且无需滴定；MOMENTUM™平台则专注于优化多肽药物的口服递送，解决生物利用度难题 [3][8] - MET-233i作为长效胰淀素类似物，被期待能成为有效的食欲抑制剂，同时避免GLP-1疗法导致的肌肉流失等副作用 [6] 全球减肥药市场竞争格局 - 全球减肥药市场正从诺和诺德和礼来的“双雄争霸”走向多方混战格局 [10] - 2025年上半年，诺和诺德肥胖症药物销售额同比增长58%至387.96亿丹麦克朗（57.40亿美元），其减肥用司美格鲁肽注射液销售额同比增长78%至368.88亿丹麦克朗（54.58亿美元） [10] - 礼来2025年上半年营收282.862亿美元，同比增长41%，其GLP-1/GIP双靶点激动剂替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）上半年合计销售额达147.34亿美元 [11] - 技术创新方向主要集中在长效制剂（如月注射剂）、口服制剂和多靶点药物（如GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂） [11] 市场前景与未来趋势 - 高盛预测，到2030年口服GLP-1药物将占据减肥药市场24%的份额，并将口服产品的远期市场份额（2040年）提升至接近40个百分点 [12][15] - 中国减重药物市场规模有望于2030年达到149亿美元，而整体体重管理市场规模预计突破万亿元，中国18岁及以上居民超重及肥胖率已突破50%，催生了逾2.7亿的潜在临床需求群体 [12][14] - 高盛亚洲医药研究主管指出，GLP-1类产品在未来3至5年内会成为全球市场最大的药品品类，其市场规模在上半年已经超越PD-1市场 [14] - 未来市场竞争将从单纯的“疗效PK”扩展到给药便利性、联合疗法、患者耐受性等多维度的竞争，行业创新节奏会进一步加快 [12][15]

收购交易核心条款 - 辉瑞公司宣布以每股47.50美元的现金价格收购Metsera，该价格较Metsera上周五33.32美元的收盘价溢价约42.5% [1] - 交易总价值达到73亿美元，预计将于2025年第四季度完成 [1] - 受收购消息影响，Metsera股价在9月22日盘中一度涨超62%，收涨逾60%，市值达到约56亿美元 [2][10] 辉瑞公司战略动机 - 此次收购是辉瑞在减肥药领域屡次受挫后的战略选择，旨在推动公司进入肥胖症治疗领域 [3] - 辉瑞曾开发口服小分子GLP-1药物Lotiglipron和Danuglipron，但均因肝损伤问题在2023年及今年4月终止开发 [3] - 公司计划运用在心血管代谢疾病领域的积累，结合生产与商业化网络，加速推进注射剂产品管线 [8] - 专家预测全球减肥药市场到2030年代初期价值可能达到1500亿美元 [3] Metsera公司技术与管线价值 - Metsera成立于2022年，正基于GLP-1机制和其他生物靶点开发注射和口服肥胖治疗药物 [4] - 公司主打药物MET-097i是一种每月一次的GLP-1受体激动剂，处于临床二期试验研究中 [5] - Metsera还拥有两款口服GLP-1 RA候选药物即将进入临床试验 [5] - 辉瑞看中Metsera在GLP-1和淀粉样肽类别中的长效注射剂研发管线以及正在开发的口服肽 [5] 行业竞争格局与趋势 - 交易凸显大型制药公司对肥胖和代谢疾病平台日益增长的兴趣 [6] - 瑞士制药商罗氏于2023年斥资31亿美元收购Carmot Therapeutics Inc，并于2025年9月19日宣布以最高35亿美元收购89bio [6] - 默克在2024年年底斥资高达20亿美元买下翰森制药一款在研减肥药全球权益 [7] - 未来减肥药市场的竞争将更加激烈，可能从礼来和诺和诺德双雄主导转变为三者竞争 [8][11] - 行业研发方向将更加聚焦于长效化、多靶点和口服药物的开发，以应对GLP-1药物需长期使用及停药后体重易反弹的问题 [9]