医疗ETF（159828）涨超0.9%，高端器械与创新药成行业关注焦点。 信达证券指出，高端医疗器械领域受益于院内招采恢复驱动业务增长，内需驱动的消费医疗器械需求逐 步修复及进口品牌市场份额替代，同时骨科关节耗材集采降价已触底，骨科机器人市场份额提升及出海 带来新增量。创新器械设备在国债支持医疗设备更新政策推进下，加速进口替代并拓展海外市场，有望 走出2023年下半年以来的低谷，预计2025Q3企稳增长，2026年业绩进入较好增长态势。制药装备行业 国内边际修复&盈利能力持续回升，海外快速增长打开成长新空间，随着创新药投融资回暖、BD交易 频发驱动CMO复苏，逐步传导至制药装备行业，有望实现周期反转。CXO及生命科学上游产业链中， 具备全球影响力的CXO龙头企业、以国内业务为主的临床CRO龙头、资源型CXO及生命科学上游企业 均值得关注。 医疗ETF（159828）跟踪的是中证医疗指数（399989），该指数从A股市场中选取涉及医疗器械、医疗 服务、医疗信息化等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映中国医疗主题上市公司证券的整体表 现。中证医疗指数成分股数量约为50只，具有行业集中度高、成长属性强的特点，主要 ...

文章核心观点 - 政策推动与市场需求共振 医疗设备行业呈现复苏与增长态势 设备更新政策有望长周期拉动采购 带动相关企业业绩迎来拐点 [1][2][3] 医疗设备招投标市场表现 - **整体市场增长强劲**：2025年前11月累计招投标规模同比大幅增长 MR增长50.4% CT增长72.7% DR增长74.0% 超声增长56.1% 手术机器人增长32.8% 内窥镜增长19.7% [2] - **单月数据保持增长势头**：2025年11月单月招投标规模同比 MR增长11.1% CT增长26.4% DR增长47.2% 超声增长17.0% 手术机器人增长8.6% 仅内窥镜下滑4.9% [2] - **主要公司表现突出**： - **联影医疗**：2025年前11月累计 MR增长39.7% CT增长56.4% 2025年11月单月 CT增长41.9% MR增长3.0% [2] - **迈瑞医疗**：2025年前11月累计超声增长68.4% 2025年11月单月超声增长24.5% [2] - **开立医疗**：2025年前11月累计超声增长92.6% 内窥镜增长87.8% 2025年11月单月超声增长70.2% 内窥镜增长47.4% [2] - **澳华内镜**：2025年前11月累计内窥镜增长26.1% 2025年11月单月内窥镜增长60.3% [2] 政策驱动与行业趋势 - **设备更新政策目标明确**：2024年四部委联合发文 明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上 目标提升高端设备配置至中高收入国家水平 [3] - **政策落地常态化**：自2025年以来 大规模设备更新逐步常态化、专业化 带动各级医疗机构采购积极性显著提升 影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [3] - **政策有效拉动市场复苏**：医疗设备更新政策逐步落地 为国内医疗机构释放了更为充足的采购需求 中国市场呈现稳中向好的发展态势 [3] - **公司业绩印证行业回暖**：2025年前三季度 联影医疗国内市场实现收入68.66亿元 同比增长23.70% 体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势 [3]

市场表现与资金流向 - 11月20日早盘三大指数高开市场情绪回暖但医疗器械ETF（562600）跌0.34% [1] - 医疗器械ETF（562600）连续17个交易日获得资金净流入 [1] - 成分股中英科医疗、康为世纪、佰仁医疗、微电生理等股涨势靠前 [1] 行业动态与设备更新 - 2025年第三季度国内主要有江苏、广东、海南等省份陆续开展省卫健委牵头的大规模设备更新项目及县域医共体设备更新招标总预算超43亿元 [1] - 医疗设备更新势头火热 [1] 细分领域趋势 - 家用医疗器械走出疫情周期进入稳健增长阶段 [1] - 2020年开始公共卫生事件导致家用医疗器械需求呈现较大波动尤其是制氧机、额温枪、体温计、感控类产品等 [1] - 2025年开始家用医疗器械需求逐步企稳、家庭库存逐步消化下游零售药店的非药板块增速亦逐步好转未来有望持续 [1] 投资工具与指数覆盖 - 医疗器械ETF（562600）跟踪中证全指医疗器械指数该指数选取100支覆盖医疗器械、医疗服务、医疗信息化等核心医疗领域的代表性上市公司证券 [2] - 场外用户可选择华夏中证全指医疗器械ETF发起式联接A（021250）和华夏中证全指医疗器械ETF发起式联接C（021251）进行布局 [2]

行业整体招投标趋势 - 医疗设备招投标规模保持较好增长，25年新一轮医疗设备更新有望来临 [1][2] - 25年10月新设备招投标规模单月同比：MR增长2.9%，CT增长49.4%，DR增长54.4%，超声增长59.9%，内窥镜增长11.6%，手术机器人增长108.9% [2] - 25年前10月新设备招投标规模累计同比：MR增长59.4%，CT增长81.6%，DR增长77.4%，超声增长62.8%，内窥镜增长24.4%，手术机器人增长42.7% [2] 主要公司招投标表现 - 25年10月公司单月同比：联影MR下滑5.9%，联影CT增长74.7%，迈瑞超声增长61.8%，开立超声增长54.5%，开立内窥镜增长96.6%，澳华内窥镜增长4.8% [2] - 25年前10月公司累计同比：联影MR增长46.6%，联影CT增长59.4%，迈瑞超声增长74.1%，开立超声增长98.1%，开立内窥镜增长96.5%，澳华内窥镜增长19.7% [2] 政策支持与市场影响 - 设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平 [1][3] - 四部委方案明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，提升高端设备配置水平 [3] - 2024年全国各省市发布规模较大的医疗设备更新项目采购计划，2025年设备更新逐步常态化、专业化 [3] - 政策拉动国内市场有效复苏，设备类企业迎来业绩拐点，联影医疗2025年前三季度国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70% [3]

行业整体招投标情况 - 2025年10月单月医疗设备招投标规模呈现全面增长，其中手术机器人同比增长108.9%，超声、DR、CT分别增长59.9%、54.4%、49.4%，MR和内窥镜分别增长2.9%和11.6% [3] - 2025年前10月累计招投标规模同样保持高增长，CT、DR、MR、超声、手术机器人、内窥镜分别增长81.6%、77.4%、59.4%、62.8%、42.7%和24.4% [3] 重点公司招投标表现 - 联影医疗2025年10月CT招投标规模同比增长74.7%，但MR同比下滑5.9%；2025年前10月累计来看，联影MR和CT分别增长46.6%和59.4% [3] - 迈瑞医疗2025年10月超声招投标规模同比增长61.8%，2025年前10月累计增长74.1% [3] - 开立医疗2025年10月超声和内窥镜招投标规模分别增长54.5%和96.6%，2025年前10月累计分别增长98.1%和96.5% [3] - 澳华内窥镜2025年10月招投标规模增长4.8%，2025年前10月累计增长19.7% [3] 政策驱动与市场影响 - 四部委联合印发的设备更新实施方案明确提出，到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，旨在提升高端设备配置至中高收入国家水平 [4] - 政策落地带动各级医疗机构采购积极性显著提升，影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [4] - 联影医疗2025年前三季度国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势 [4]

投资评级与目标 - 维持“增持”评级，目标价为167.24元，较当前有7%的上涨空间 [1] - 维持2025年市盈率76倍的估值，并给予“优于大市”评级 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入88.59亿元，归母净利润11.20亿元，扣非净利润10.53亿元 [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入28.43亿元，归母净利润1.22亿元，扣非净利润0.88亿元 [1] - 财务预测显示，2025年预期营业收入为124.41亿元，同比增长20.8%；预期归母净利润为18.14亿元，同比增长43.7% [2] - 预期每股收益从2024年的1.53元提升至2025年的2.20元，净资产收益率从2024年的6.3%提升至2025年的8.4% [2] 国内业务增长动力 - 2025年前三季度国内业务收入达68.66亿元，同比增长23.70% [4] - 增长得益于国内医疗设备更新政策的持续落地，为医疗机构释放了充足的采购需求 [4] - 公司在高端医学影像领域的技术积累和产品组合优势使其能有效把握市场机遇 [4] 海外业务拓展 - 2025年前三季度海外业务收入达19.93亿元，同比增长41.97%，收入占比提升至22.50% [4] - 海外市场成为核心增长引擎，北美、欧洲及亚太地区的重点项目进入集中交付阶段，订单转化效率提升 [4] - 公司凭借产品性能、供应链体系和本地化服务能力深化全球化布局 [4] 服务业务与运营效率 - 依托全球超过37,300台/套的装机规模，2025年前三季度售后服务业务收入同比增长28.44%，达12.43亿元，占比提升至14.03% [4] - 成熟的供应链和数智化管理体系持续提升公司整体运营效率 [4] 行业前景与公司定位 - 公司是医疗影像设备领域的领先企业，受益于行业结构性升级趋势 [1][4] - 国内宏观经济政策持续加大对民生与科技创新领域的支持力度 [4]

公司股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于215.04元，下跌0.76% [1] - 当日换手率为0.9%，成交量为10.89万手，成交额为23.44亿元 [1] - 10月31日主力资金净流入2.62亿元，而游资资金净流出1.27亿元，散户资金净流出1.34亿元 [3] 第三季度财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，增速同比转正 [2] - 第三季度公司国际业务同比增长12%，增长相较上半年有所提速 [2] - 国内市场第三季度营收同比降幅明显收窄，迎来拐点 [2] 业务发展战略与市场环境 - 公司目前不涉及面向消费者（C端）的医疗器械产品业务 [2] - 国际市场增长得益于海外高端客户群的持续突破和本地化平台能力建设的逐步完善 [2] - 国内医疗设备招标活动在2025年上半年迎来复苏，行业整顿进入常态化，医疗设备更新项目逐渐启动 [2]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润50.69亿元 同比下滑32.96% [1] - 第二季度归母净利润24.40亿元 同比下滑44.55% [1] 国内市场动态 - 国内医疗设备招标活动2025年上半年复苏 第三季度将明显改善 [1] - 行业整顿进入常态化 医疗设备更新项目逐渐启动 [1] 海外业务布局 - 在全球14个国家布局本地化生产项目 其中11个已启动生产 [1] - 大部分海外生产项目涉及体外诊断产品 [1] - DiaSys原有工厂产品导入进展顺利 [1] 业绩展望与估值 - 2025-2027年EPS预期分别为10.08元 11.99元 14.25元 [1] - 对应PE估值分别为24倍 20倍 17倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入167.43亿元同比下滑18.45% 归母净利润50.69亿元同比下滑32.96% [4] - 2025年第三季度有望迎来业绩拐点 国内市场将明显改善 [5] - 海外市场持续增长 2025H1海外收入83.32亿元同比增长5.39% 收入占比提升至约50% [6] - IVD产线成为第一大业务 2025H1收入64.24亿元 其中国际体外诊断产线实现双位数增长 [7] 财务表现分析 - 2025Q2单季度业绩下滑显著 营业收入85.06亿元同比下滑23.77% 归母净利润24.40亿元同比下滑44.55% [4] - 国内市场收入约84.11亿元同比下降约33% 主要受招标周期延长和基数效应影响 [5] - 海外各地区表现分化 独联体及中东非地区实现双位数增长 拉丁美洲收入13.90亿元同比增长6.27% 欧洲收入15.80亿元同比增长5.12% [6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在62.6%水平 [11] 业务发展状况 - 国际体外诊断业务表现突出 化学发光业务增长超过20% 海外收入占IVD产线比重提升至37% [7] - 全球化布局加速 已在全球14个国家布局本地化生产项目 其中11个已启动生产 [7] - 高端产品推广取得进展 上半年销售MT8000全实验室智能化流水线13套 累计销售达15套 [7][8] - 本地化平台建设成效显著 推动海外高端客户突破和盈利水平提升 [6] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为385.88亿元、454.89亿元、537.19亿元 同比增长5.1%、17.9%和18.1% [9][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为122.26亿元、145.36亿元、172.75亿元 同比增长4.8%、18.9%和18.8% [9][11] - 对应EPS分别为10.08元、11.99元和14.25元 PE估值分别为24倍、20倍和17倍 [9][11] - 国际收入占比有望持续提升 发展中国家将维持快速增长趋势 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 医药生物行业2025H1整体营收同比降低3.21%至11939.5亿元，归母净利同比降低8.55%至1016.2亿元，但Q2单季度环比改善明显，营收同比降幅收窄至1.62%，归母净利同比降幅收窄至2.34%[8][24][30] - 创新药领域迎来重大发展机遇，政策支持、研发落地及国际化加速推动行业增长，2025H1国内43款创新药获批（同比+59%），对外授权交易金额达647亿美元[48][49] - 医疗服务板块表现亮眼，2025H1营收同比增长3.92%至890.2亿元，归母净利同比大幅增长40.22%至144.4亿元[8][24] - 医疗设备更新需求释放带动医疗器械板块修复，2025H1招投标市场规模超800亿元（同比+62.75%），三级医院采购增速达74.65%[87][92] 细分板块总结 行情回顾 - 2025H1医药生物指数上涨7.36%，跑赢沪深300指数7.33个百分点，化学制药子板块涨幅最大（20.09%），中药子板块跌幅最大（-4.83%）[15][21] - 行业估值处于历史低位，2025年6月30日PE-TTM为27.96倍（近10年平均为34倍）[17][19] 原料药板块 - 2025H1营收同比降低6.74%至459.1亿元，归母净利同比降低2.71%至45.4亿元，毛利率34.26%（同比-0.23pct）[8][24][33] - 中长期看好发展，带量采购催生需求增长，2024年原料药出口额达429.8亿美元（同比+5.1%）[38][39] - 植物胶囊需求稳步增长，全球市场规模预计从2020年11.84亿美元增至2026年15.85亿美元（CAGR 7.6%）[40][42] 化学制剂与创新药 - 2025H1营收同比降低5.77%至2044.3亿元，归母净利同比降低22.92%至223.1亿元，研发费用率提升至14.46%（同比+6.03pct）[8][24][44] - 创新药企进入管线收获期，百济神州2025H1创新药收入175亿元（同比+46%），研发投入73亿元[50][51] - 集采规则优化，从"唯低价是取"转向"多重目标平衡"，利好行业长期发展[48] 中药板块 - 2025H1营收同比降低5%至1732亿元，归母净利同比增长0.24%至221.1亿元，销售净利率7.04%（同比+0.84pct）[8][24][53] - 行业结构性机遇凸显，2025H1获批14款中药新药，健康养生需求增长，25-34岁人群消费占比超六成[57] 生物制品板块 - 2025H1营收同比降低19.42%至516.5亿元，归母净利同比降低32.19%至78.9亿元，短期承压明显[8][24][58] - 血液制品需求稳定，但疫苗行业因"疫苗犹豫"导致批签发量下降[65] 医药商业板块 - 2025H1营收同比微降0.03%至5141.8亿元，归母净利同比增长7.75%至120.4亿元，Q2归母净利同比增长19.47%[8][24][66] - 药店集中度提升，2024年零售药店销售占比达30.8%（2014年为22.7%），追溯码政策推动合规经营[72][73] 医疗服务板块 - 2025H1营收同比增长3.92%至890.2亿元，归母净利同比增长40.22%至144.4亿元，CXO龙头企业药明康德预计2025年收入增长13-17%[8][24][80] - 全球药物研发投入持续增长，全流程一体化服务模式提升效率[80] 医疗器械板块 - 2025H1营收同比降低4.47%至1155.6亿元，归母净利同比降低18.12%至182.9亿元，Q2归母净利同比降低23.74%[8][24][81] - 出口额稳步增长，2025H1达1793.33亿元（同比+8.55%），IVD仪器出口增速达33.42%[93] - 国产替代加速，联影医疗在高端MR市场市占率提升超20个百分点[92] 配置建议 - 原料药：关注天宇股份、山东赫达[8][97] - 化学制剂：关注百济神州、恒瑞医药、中国生物制药[8][97] - 中药：关注达仁堂[8][97] - 医药商业：关注益丰药房、大参林[8][97] - 医疗服务：关注药明康德[8][97] - 医疗器械：关注联影医疗、惠泰医疗、迈瑞医疗、开立医疗[8][97]