行业趋势与市场规模 - 文化消费成为显著生活方式，团播作为新型文化消费热点，与“谷子经济”并肩，正重塑直播行业生态格局 [1] - 团播起源于早期秀场直播，真正发展始于2021年，最初以简单舞蹈表演为主，场景朴素 [1] - 2025年团播市场规模预计将冲击150亿元人民币，抖音相关话题播放量破亿，使其从“直播圈内热”走向“大众视野” [1] - 抖音直播于今年9月发起“优质团播计划”，目标在2025年底前培育超过100个优质团播，构建多垂类、多场景、多地区的团播矩阵 [1] 公司入局与团队配置 - 长鲸传媒于2023年成立并进入团播赛道，源于观察到行业同质化严重，存在优化空间 [2] - 公司发现10人以上大团队配置导致队形难协调、镜头无法兼顾每位主播特色，经调整后确定7-9人为黄金团队规模，实现“集体出彩、个人闪光”的平衡 [2] - 公司采用1个前台主播配1.5个后台人员的反常识操作，后台包括主持人、运镜师、灯光师、运营及妆造、专业指导、服装中台部门 [5] 主播遴选与培养体系 - 公司与吉林艺术学院等专业艺术院校建立校企合作，主播多来自相关专业，科班背景在专业基础和职业素养上更具优势 [3] - 针对不同基础候选人实行分层筛选机制：专业舞蹈生需通过“直播适配度测试”及一周至十天专项培训；零基础素人需通过形体、学习能力、基础动作、互动技巧、团队协作及模拟直播的“三阶考核” [3] - 公司搭建完整培养体系，聘请5年以上经验的专业培训老师组成团队，从才艺、镜头感、互动能力等多维度制定个性化计划帮助主播成长 [3] 后台运营与内容制作 - 运镜、灯光、妆造服装被视为团播内容呈现的“三驾马车”，任何一环不足都会拉低观众体验 [6] - 运镜团队每周召开专题研讨会，拆解优秀案例，结合主播展示风格调整方案，提前沟通重点动作和角度；灯光团队根据直播主题和展示风格灵活调整方案 [6] - 专业指导部门负责内容编排和创新，带领主播每日排练2-3小时，录制视频回放调整动作整齐度、队形合理性和情绪表达 [6] 厂牌化发展与商业化尝试 - 公司于2024年尝试厂牌化，打造专属厂牌“鲸・渝”，旨在做出有固定风格、文化内涵和记忆点的内容，打破同质化僵局 [7] - 公司花费百万元升级设备，包括3台固定摄像机、1台专业摇臂及200多台灯光，对标大型音综标准，确保视觉效果 [7] - 每场直播需提前两周策划、一周排练，直播前全流程彩排；直播后组织全面复盘；商业化除直播、商演、短剧外，还为主播对接线下舞台、专业比赛等资源，并尝试“直播+线下”模式如举办线下演出 [8]

固定收益市场 - 制造业PMI回落明显，债市处于顺风期，债券收益率或震荡下行 [2] - 中美经贸谈判进展与美联储降息内外联动，中美取消部分关税、暂停管制及解决TikTok问题，缓解出口压力，或支撑四季度经济 [2] - 美联储10月末降息25BP并将于12月结束缩表，或缓解全球流动性压力，可能收窄中美利差并吸引外资回流 [2] - 公募基金新规推动业绩比较基准规范管理，优化信息披露等机制，可能主要影响主动权益基金，头部机构优势或持续凸显 [2] - 国债收益率多数下行，10月31日1年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.38%/1.80%/2.14%，较10月24日分别下降9.3BP/5.1BP/6.8BP [8] - 10月31日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.2年，较10月24日分别增加0.1年/减少0.3年 [9] - 国内四季度政策利率或下调10-20BP，央行重启国债买卖或已确立债券收益率顶部，预判年内10年期国债收益率重回1.65%左右，30年期国债看1.9% [9] - 信用债收益率延续下行趋势，10月份做多信用收益可观，5年期信用债收益率下行幅度达8-13BP [11] - 本周AA+电子行业信用利差较上周大幅走扩24BP，其余不同行业不同评级的信用利差在6BP以内小幅波动 [11] - 城投债方面，本周不同期限的城投信用利差在4BP以内小幅波动，产业债方面，3年期以内产业债信用利差较上周有不同程度走扩，5年期及以上长端信用利差较上周有不同程度压缩 [12] 汽车行业 - 2026年新能源汽车购置税补贴即将减半，补贴技术要求进一步提升，插混/增程乘用车的纯电续航里程要求将从不低于43km提升至不低于100km [15][16] - 2026~2027年新能源购置税补贴政策的退坡呈现影响面积广、影响幅度大、低价车受影响更显著的三大特征，预计90%的新能源汽车消费者将显著受到政策影响 [17] - 对销售价格45万元以下的车型（上险量占新能源总体的约95%），2026~2027年的退坡程度或为历史最高，静态测算预计有约40%的插混+增程乘用车无法再享受补贴 [17] - 2025年新能源乘用车上险量有望实现1283万辆，同比增长19%；2026年新能源乘用车上险量同比增速或为9%，其中EV/PHEV/EREV增速分别约5%/11%/28% [18] - 2026年总量的潜在上修点或在于VLA等自动驾驶技术是否能够超预期，从而靠技术创新创造额外需求 [18] - 行业建议关注受新能源车购置税补贴退坡影响较小的高端车企、新车周期强势的车企以及有望通过自动驾驶等技术创新创造额外需求的车企 [19] 交通运输行业 - 快递物流领域，"通达系"公司发布2025年第三季度业绩，单票利润环比改善，圆通/申通/韵达2025年第三季度单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元 [22] - 2025年第三季度圆通/申通/韵达业务量77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额15.6%/13.2%/13.0% [22] - 油运市场VLCC TD3c TCE周三大涨至12.5万美元/日，达10年新高，BDTI指数较上周环比上涨8.47%至1339点 [24][26] - 中美经贸磋商达成共识，双方降低关税并暂停港费，美方将取消对中国商品加征的10%"芬太尼关税"，并继续暂停24%对等关税一年 [24] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）较上周环比上涨10.5%至1551点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨22.9%/13.4% [25] - 航运领域看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，散运市场复苏受环保法规推动有效运力出清 [33] - 快递领域建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股等公司 [32] 金属新材料行业 - 贵金属价格冲高回落，近两周伦敦现货黄金下跌5.05%至4011.50美元/盎司，上期所黄金下跌7.79%至921.92元/克 [37] - 价格回落主要原因包括中美在吉隆坡经贸磋商中达成多项共识、美联储降息并结束缩表、美国政府停摆已满一个月等 [38][39] - 中期来看，"特朗普2.0"主线中的关税和减税交易或趋向平稳，"降息交易"或将为黄金价格上涨提供较强动能 [40] - 长期来看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将在2025年持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [41] - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年增长1.5%，创下历史新高，中国央行连续11个月增持黄金，9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨） [41] - 维持贵金属行业"看好"评级，建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金等个股 [42] 传媒互联网行业 - 游戏板块三季报验证产品趋势，财报兑现度较高，大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》等通过高频内容更新迭代强化赛道优势 [43][44] - AI漫剧供需双驱动产业高增长，2025年4-7月间剧目供给量以83%复合增长率持续扩容，播放量与点赞量分别实现92%、105%复合增长，市场规模有望突破200亿量级 [45] - 团播新业态推动传统产业模式升级，男团和女团的核心受众以女性（18-40岁）为主，是直播打赏市场中的增量消费人群 [47] - 泡泡玛特公告2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [49] - 建议关注游戏领域的腾讯控股、网易、恺英网络等公司，AI应用方向的中文在线、阅文集团、掌阅科技等公司，以及团播业务相关的网龙、遥望科技等公司 [44][45][47] 市场数据与宏观环境 - 主要指数表现方面，上证指数收盘3,976.52点，年初至今上涨21.88%，创业板指收盘3,196.87点，年初至今上涨55.15% [3] - 中观高频数据显示，截至10月26日当周乘用车厂家日均零售数量同比下跌9.0%，批发数量同比增长7.8%，邮政快递揽收量同比增长9.9% [8] - 地产方面，截至10月31日近7天30大中城市商品房成交面积合计同比下跌36.5%，价格方面猪肉平均批发价同比下跌27.1% [8] - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作，制造业PMI超季节性下跌，连续7个月位于荣枯线以下，非制造业PMI回升至扩张区间 [7] - 美国参议院终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策 [7]

核心观点 - 国泰海通首次覆盖网龙给予增持评级，目标价16.7港元，基于公司游戏业务稳健增长、AI技术助力降本增效、教育科技出海领先及战略投资多点布局 [1] 游戏业务 - 核心游戏业务聚焦MMORPG赛道，三款长青IP（魔域、征服、英魂之刃）贡献稳定现金流 [1] - 魔域为公司100%原创IP，月活跃用户稳健增长并突破250万人 [1] - 征服推动游戏出海战略，英魂之刃通过内容与赛事驱动，月活跃用户均超过80万人 [1] - AI+游戏战略深化，降本增效效果显著，25年上半年游戏及应用服务板块研发费用同比下降27% [1] 财务预测 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为48.6亿元、53.1亿元、58.4亿元 [1] - 预计公司2025至2027年净利润分别为4.5亿元、6.5亿元、8.3亿元 [1] - 参考可比公司估值给予2025年18倍市盈率 [1] 战略投资与布局 - 网龙香港子公司创思奇引入中科闻歌战略投资，双方在大陆以外地区独家合作研发推广AI大模型和应用 [2] - 网龙于2023年投资Rokid 2000万美元并签署五年战略协议，推动教育及游戏业务与Rokid硬件生态互动 [2] - 前瞻布局团播赛道，持有杭州帅库网络科技46%股份，该公司为国际领先MCN机构，签约主播覆盖全球数十国，粉丝总量超7亿，抖音音浪总量超800亿，月音浪超3亿 [2] - 团播作为直播业态革新模式，预估2025年行业营收将突破150亿元，帅库具备平台流量扶持、人才储备及内容制作经验等先发优势 [2]

团播舞蹈作为核心内容的影响力 - 舞蹈已成为团播直播间提升大众影响力的爆款利器，其价值正从品类沉淀至具体直播间和主播身上[1] - 4个月内连续产生“万物生”、“扫腿舞”、“上车舞”三支全网爆款舞蹈，影响力辐射至韩国、泰国等海外国家[1] - 爆款舞蹈既是团播出圈的利器，也是其内容进化的注脚，背后反映了用户消费趋势的变化[1] “上车舞”的爆火路径与特点 - “上车舞”具备短平快特点：旋律舞蹈简单重复易翻跳，口播可套模板，20秒左右即可为粉丝生成专属切片[4] - 传播路径清晰：早期依靠C位程艺的声线和多语言（含5种语言及喵语）业务能力，中期在抖音各大直播间复制引发质变，后期被KOL带入日常生活场景二创[5] - 相关视频在Tiktok上获得8亿播放量，并衍生出学生版、出勤版、台股版等多种二创版本[4][8] 爆款团舞的核心元素与传播生态 - 音乐主要分为DJ电音、古早韩系、国风三类，多由抖音音乐人对已发布作品进行二次remix[11] - 动作设计关键在于简单易学、有律动感，并通过灯光滤镜营造氛围美感或设计可嵌入个性化口播的节点[11] - 抖音舞蹈垂类已形成活跃的UGC生态，例如“星奇摇”由粉丝量级不大的创作者推出，经社区翻跳教学后更新至8.0版本，成为团播面试必备曲目[12] 团播影响力提升与造星趋势 - 头部直播间通过团舞建立厂牌风格，如帅库网络的“SK开场舞”已成为检验应聘资格的标准和风格代名词[13] - 爆款舞蹈为具体主播带来关注，例如程艺因上车舞在B站、微博等平台获得粉丝对其业务能力的肯定和切片传播[18] - 专业MCN通过内容策划（如读信）和高频线下活动（如随舞演出、见面会）强化主播的艺人属性，建立更深情感链接[18][19][20]

行业概况与商业模式 - 团播是一种由多名主播同时在直播间进行唱跳表演、实时互动的直播形式，在2023年后迅速崛起并风靡各大平台 [5] - 仅在抖音平台，平均每天就有7000余个团播直播间开播 [5] - 行业借鉴电视选秀节目，设立打赏、PK、争夺"C位"等机制，粉丝通过送礼可收获感谢、点播内容甚至决定主播去留 [5] - 头部公会PK赛每场流水突破千万元，主播单场打赏收入破百万的例子屡见不鲜 [5] - 在头部公会的一场比赛中，有"榜一大哥"为主播豪掷903个嘉年华（单个价值3000元），按20%分成比例计算，该主播当晚收入超50万元 [5] 从业者画像与招聘特点 - 行业不断吸引年轻人，包括高校应届生和在校生，原因是门槛不高、月入十万的诱惑 [6][7] - 招聘特点可概括为低门槛、高收入，例如"无需经验"、"超高底薪8k-60k+提成"等 [8] - 部分公会招募要求包括掌握特定舞种和强舞台表现力 [8] - 主播年龄集中在18到28岁之间，24岁以上已很少，因体力状态可能跟不上高强度动作 [16] 工作强度与收入结构 - 主播工作强度大，典型日程包括一天2-3场直播，总时长4-8小时，加上播前妆造和下播后训练，每天在公司待10多小时是常态 [13][14][15] - 夜晚直播观看人数更多，不少主播需熬夜工作 [15][16] - 收入主要来源于礼物打赏提成和保底薪资，保底薪资范围在7000元至1.2万元 [13][18] - 收入分成模式为：抖音平台抽成50%，剩余五成归公会，主播大多只能拿到其中的两成（即总打赏额的10%） [18] - 在公司当前业绩最好的团，有人气的主播一个月可以拿到十几万元，但多数人可能只拿保底工资 [18] 行业竞争与运营机制 - 行业汰换率高，流量不高会导致收入减少，主播面临定期舞蹈考核的压力，随时可能被淘汰 [13][18] - 公会PK机制分为对内和对外PK两种模式，以平台虚拟货币衡量主播转化新用户打赏的能力，在线人数、弹幕数等为人气辅助指标 [19] - 对人气、转化率高的主播，公司会结算提成奖励并给予推荐位等资源倾斜 [20] - 除直播表演外，主播需运营社交媒体账号进行情感维系，为粉丝提供情绪价值 [20] 主要参与者与行业规范化 - 近两年涌现出苏江传媒、OST、SK、七维动力、喜予文化等头部企业 [18] - 苏江传媒是抖音头部娱播公会，2020年成立于杭州，拥有上千个线下直播间，其优势在于主播的招募和培养能力 [18] - 行业正朝着规范化进行，平台严格打击违法违规行为，例如苏江传媒和SK公社均曾因主播私联粉丝而解除合同 [20][21] - 过去的"暧昧经济"模式（如主播私联粉丝撬动高额打赏）或将没有竞争力 [21]

核心观点 - 头部团播公司喜悦与高端香氛品牌祖·玛珑合作开展抖音直播活动 通过海滩假日主题场景和互动环节实现品牌内容创新与用户深度参与 [1][6] - 团播已成为娱乐内容流量新高地和内容电商新增长点 其规模预计2025年达150亿元 并通过多元化内容形式吸引品牌方探索商业化路径 [4][5][7] - 电商行业面临增长瓶颈 2024年电商渠道市场份额微降0.6% 双十一销量仅增6%但均价下降导致总销售额回落 推动行业寻求"内容+电商"新模式 [3] 行业现状与挑战 - 电商行业出现增长乏力：2024年电商渠道市场份额首次微降0.6% 双十一大促销量增长6%但平均售价同比下降导致总销售额回落 [3] - 传统电商模式面临挑战：用户增长见顶 直播间单一卖场形式引发审美疲劳 GMV进入瓶颈期 [3] - 品牌方急需新增长点：新消费品牌原有"达人营销+主播卖场"销售闭环亟待突破 [3] 团播行业发展 - 团播成为新兴流量池：2023年以来快速发展 最火时15000个团同时直播 带动100万人就业 [5] - 市场规模持续扩大：预计2025年团播市场规模达150亿元 [5] - 内容形式多元化：出现国风团、流行舞团、剧情演绎团、乐器团、二次元团、游戏团等类型 [5] - 监管推动行业规范化：抖音2025年7月升级《团播内容管理规范》禁止擦边内容和诱导消费 [5] 品牌合作模式创新 - 高端品牌与团播深度合作：祖·玛珑选择喜悦因用户调性匹配 通过团播传递品牌价值观和理念 [6] - 实现双向价值放大：祖·玛珑为团播注入高端消费场景 喜悦将香氛调性转化为年轻化内容表达 [7] - 开创商业化新路径：团播生态可承载高端品牌合作 推动行业从娱乐导向向商业与内容共融方向发展 [7] 内容电商新方向 - 重构"人货场"关系：通过沉浸式主题场景（如海滩假日）将产品转化为可视化叙事 [1] - 用户参与模式升级：通过投票、点赞、实时评论互动等环节引导深度参与 [1] - 消费动机扩展：用户不仅为娱乐消费 更为情绪价值、文化产品和沉浸式体验付费 [5]

行业规模与增长前景 - 团播行业市场规模预计2025年突破150亿元人民币[4] - 全行业团播间数量预计达5000-7000个[4] - 从下沉市场扩展至娱乐、电商多板块，形成现象级狂欢[4] 商业模式与变现路径 - 核心变现模式为用户通过打赏获取情绪价值，包括多语言口播ID夸赞、定制舞蹈及肢体语言感谢[17] - 用户支付5元礼物即可获得主播个性化互动，实现情绪价值即时兑换[18] - 电商平台尝试将情绪共鸣转化为订单，通过情感共鸣拉动流量突破传统电商单一模式[19] - 头部带货主播广东夫妇单场团播观看人次达1981万，预估销售额2500-5000万元[14] 竞争格局与内卷化趋势 - 行业经历三轮内卷：前爱豆入场提升专业度[9]、公会推行多城市分团人海战术[13]、垂直领域专业内容入场[13] - 前偶像艺人如SNH48李慧、《偶像练习生》选手迅速积累人气并成为团播C位[10] - 头部公会帅库网络采用标准化命名规则（如SK望江路019）实行流水线生产模式[13] - 头部主播SK卡卡单场收获520个嘉年华礼物，屡登月度礼物榜Top[13] 从业生态与运营体系 - 团播艺人入职门槛低，核心要求为"好看"和上镜[5] - 成熟公会配备完整团队：化妆师、灯光师、摄像师、场控、情绪课老师[6] - 行业提供无责保底月薪1万元左右，零基础培训，提成比例20%-25%[7] - 韩国练习生体系专业舞蹈老师被引入作为招聘卖点[7] 平台监管与合规挑战 - 抖音2025年6月清退54家涉色情低俗、诈骗、未成年经纪违规公会，处罚194家不良经营公会[15] - 中小公会普遍未购买音乐版权，商用经典音乐存在侵权风险[16] 头部企业战略布局 - 京东8月底正式入局团播，采用男女团同步PK形式直播[1] - 电商平台探索通过定制化内容提升观众粘性与参与感，激活流量新增量[19] - 团播本质为情感先行内容为辅交易明面化，与货架前置的电商直播存在基因差异但存在融合可能[20]

公司业务动态 - 京东全球购将于8月28日晚8点七夕活动期间首次开启团播试水 邀请业内知名男团与女团进驻直播间 以古装织女与西装牛郎角色进行同步PK形式的团播 [1] - 公司近期推出"百亿千品新增长计划" 旨在强化海外直采并优化跨境供应链体系 [3] - 通过持续扩充海外特色商品和创新互动玩法 为消费者提供全新跨境消费体验 [3] 行业模式创新 - 团播作为直播行业衍生出的新型形式 凭借多成员互动、强剧情场景和高趣味性内容吸引关注 [1] - 网友关注团播是否打破传统虚拟礼物互动模式 融入新打赏玩法以打造内容电商新体验 [3] - 市场关注国风团播与进口商品结合方式 包括借古风场景种草或剧情化互动展现好物等创新形式 [3] 市场关注焦点 - 网友热议团播与卖货的融合逻辑 包括表演后上链接、剧情植品或推专属优惠等潜在模式 [3] - 京东全球购与团播结合的具体形式尚未揭幕 但已引发市场广泛期待 [3]

公司动态 - 京东全球购将于8月28日晚8点七夕活动期间首次开启团播试水 采用男团与女团同步PK形式 并伴有红包雨、大牌0.1元抢及满额赠礼等福利 [1] - 公司此前已通过青春采销团队进行团播探索 发挥专业选品优势获得消费者喜爱 本次双团PK模式是直播形式多样化创新的延续 [3] - 京东全球购近期推出"百亿千品新增长计划" 强化海外直采与跨境供应链体系优化 结合团播内容试水为消费者提供全新跨境消费体验 [4] 行业趋势 - 团播作为直播行业新型形式 凭借多成员互动、强剧情场景和高趣味性内容获得关注 行业规模预计2025年底达150亿元 [3] - 行业呈现专业化与精品化趋势 国风及互动式剧情舞蹈等创新传播形式受到用户欢迎 [3] 战略布局 - 本次团播是公司加速布局内容化直播、深化"内容+电商"融合的重要动作 [3] - 公司凭借扎实供应链能力与优质商品服务 结合团播人气有望打造高品质直播内容种草新样本 [4] 市场关注 - 网友热议焦点包括:是否突破虚拟礼物互动模式融入新打赏玩法 国风团播与进口商品结合形式 以及表演后上链接/剧情植品/专属优惠等卖货融合逻辑 [3] - 七夕团播试水预计成为今年七夕消费市场重大看点 [4]

团播行业招聘策略 - 招聘标准无年龄、经验、学历要求，旨在筛选缺乏社会经验的年轻群体 [9][10][11] - 优先选择18岁左右且家境贫困的候选人，以降低合同纠纷风险 [12][14] - 通过高薪宣传吸引目标人群，实际为后续违约金陷阱铺垫 [9][11] 合同与违约金机制 - 利用疲劳状态诱导签署含隐性条款的合同，例如工作未满一年需赔偿8万元违约金 [7][15] - 合同漏洞针对家庭文化水平低的群体设计，确保无人协助法律审查 [14] - 公司系统性起诉离职主播，将违约金作为盈利手段 [7][15][24] 整容贷款与医疗合作 - 强制要求主播进行医美项目，如瘦脸针（2500元/针）、玻尿酸（4399元/针）和腰腹环吸（4.5万元） [18][19][21] - 与整容机构合作，逼迫主播通过工资扣除或网贷支付费用，例如贷款2万元雕刻人鱼线 [19][21] - 医疗事故频发，如玻尿酸过量导致中毒，但公司推卸责任 [22] 工作强度与身体损耗 - 每日直播时长8~12小时，高强度舞蹈导致身体透支，例如连续跳140次舞蹈 [17][27][28] - 昼夜颠倒引发免疫力下降，频繁发烧等健康问题 [7][15] - 通过孤立、霸凌、克扣盒饭等手段逼迫主播主动违约 [28][29] 行业运营与公司生命周期 - 中小传媒公司平均寿命仅1.5~2年，经营不善后通过违约金收割主播 [24] - 公司解散前集中起诉主播，要求返还离职前10个月工资的3倍 [29] - 主播薪资波动大，例如首月8000元、第三个月3.9万元，但高薪不可持续 [26]