全球收藏玩具市场增长趋势 - 2024年全球收藏玩具市场规模约为142.8亿美元，预计2025年将增长至158.9亿美元，2034年进一步扩大至379.7亿美元，2025-2034年间的复合年增长率约为10.16% [1] - 潮流玩具在全球消费者偏好中占比已超过36%，约40%的玩家在购买时优先考虑限量版潮玩 [1] - 成年人收藏潮玩已成为普遍现象，消费选择延伸至情绪表达与个人兴趣 [3] 消费驱动因素：情绪价值与陪伴感 - TikTok上emotionalsupport话题播放量在2024年12月已突破9.39亿次，内容涵盖手办、盲盒等潮玩形态，并引发关于“情绪价值”和“陪伴感”的讨论，进而转化为实际消费 [3] - 产品设计日益强调“情绪连接”、“陪伴感”与个人审美表达，超越了传统娱乐功能，成为成年消费者的日常情绪调节物或生活方式一部分 [4] - 美国市场数据显示，2025年第一季度18岁及以上成年消费者的玩具支出同比增长约12%，规模达约18亿美元；截至2025年上半年，该群体消费同比增幅进一步提升至约18% [4] - 截至2025年前三季度，美国玩具行业销售额同比增长约7%，增长主要由成年消费者、收藏向与设计导向型玩具拉动 [4] 区域市场消费偏好与结构 - 法国是欧洲第一大玩具市场，2024年总销售额达43亿欧元，约有500万活跃收藏者，平均年消费超过500欧元，偏好涵盖Funko Pop!、动漫角色、盲盒等 [12] - 德国亚马逊玩具畅销榜以乐高、Playmobil、宝可梦等具备深厚认知基础的品牌为主，反映消费者对“熟悉度”与“品质感”的偏好 [14] - 英国玩具市场在2024年下滑近4%后，2025年1月至7月消费者支出增加1亿多英镑，总销售额达18亿英镑；与电影电视相关的授权玩具销售额增长14%，约占市场份额的35%，由“怀旧+流行内容传播”共同推动 [14] - 意大利市场偏好音乐IP，如Funko Pop!皇后乐队人偶位列热卖榜第三；西班牙市场则偏好动漫IP，如“猎魔女团”、迪士尼公主等 [16] 中国潮玩品牌出海表现与策略 - 泡泡玛特2025年上半年总营收138.76亿元，同比增长204.4%，已超过2024年全年130.38亿元的营收规模 [17] - 泡泡玛特中国市场营收82.8亿元，同比增长135.2%；海外市场营收55.9亿元，同比激增440%，占总营收比例达40.3% [17] - 泡泡玛特毛利率为70.3%，纯利率为33.7% [18] - 泡泡玛特以“盲盒+限量”为核心策略，通过设置隐藏款和区域限定款构建稀缺性，并借助国际明星晒单、本土化联名等方式进行全球社交传播 [19] - 52TOYS截至2024年末拥有自有IP 35个，授权IP 80个；授权IP收入达4.06亿元，占总营收的64.5% [19] - 52TOYS营收从2022年的4.63亿元增长至2024年的6.30亿元；海外收入从3536.9万元提升至1.47亿元，年复合增长率超过107% [21] - TOPTOY海外业务自2024年第四季度启动，2024年海外收入1181万元，2025年上半年增至5248.4万元，占同期总营收的3.9% [21] - TOPTOY采用“国内设计+东南亚本地化生产”模式，依托名创优品渠道资源进行海外探索 [23] 产品策略与商业模式创新 - 美国品牌Relatable推出“Emotional Support Pals”系列，将日常食物拟人化并搭配情绪独白，其“零食系列”在亚马逊过去一个月销量超3万件，平均单价约16美元 [6][9] - 成熟IP（影视、动画、游戏等）是全球潮玩流通和复购的重要变量，能降低消费者决策成本，推动从“偶然购买”转向“长期选择” [10] - 品牌需结合地域文化与消费偏好制定产品系列，例如Funko Pop!针对不同地区推出差异化IP产品 [16]

核心观点 - 报告对传媒互联网行业四季度策略提出“10月防守，11月进攻”的观点，认为10月市场因外围因素出现调整，但板块基本面依然强势，建议择机买入，并在11月关注基本面及新主题机会 [1][2][3] 市场表现与调整 - 10月开盘受外围因素影响，市场避险情绪高涨，导致前期估值快速提升的板块出现调整 [2][18] - 传媒指数（中信）自9月25日至10月14日从3659.98高位下调近10个百分点 [2][18] - 游戏指数（中信）自9月25日至10月14日从2259.37高位下调近14个百分点 [2][18] - 阿里巴巴-W自10月3日至10月14日从186.2元高位下调近17个百分点 [2][18] 重点公司基本面与展望 阿里巴巴 - 公司基本面表现强势，云业务表现能支撑估值上调 [2][18] - 收入及利润率双增追赶海外龙头，收入增速yoy+29%，EBITA Margin为9.5%，同环比持续增长 [2][18] - 云业务增速超预期/利润率超预期可能带来业绩和估值的戴维斯双击 [6][21] - 预测FY26Q2智能云业务收入为382亿元，yoy 29%，EBITA Margin为9.5% [6][21] - 公司积极推进3年3800亿元的AI基础设施建设计划，并会持续追加投入 [6][21] - 预测2032年阿里云数据中心的能耗规模将比2022年提升10倍 [6][21] - 即时零售投入加大，预测FY26Q2阿里中国电商业务收入为1269亿元，yoy 11.6%，但EBITA Margin为6.8%，同环比大幅下降，系即时零售大幅投入所致 [4][5][20][22] - 采用分部估值法，给出每股价值196.08港元，按8%折现至FY26年为181.56港元 [5][21] 腾讯控股 - 新游戏《三角洲行动》预计会超市场预期，支撑24Q3高基数上的双位数增长 [2][18] - 视频号处于高速发展期，且AI提升广告匹配效率，预计推动广告业务实现超越行业平均的增长，预计超20% [2][18] - 预测公司2025-2026年游戏业务收入CAGR为10.8%，广告及其他业务收入CAGR为11.2% [7] - 基于分部估值，给出目标价708.03港元（2025E）及793.08港元（2026E） [7] 游戏板块观点 - 游戏板块的高增才刚刚开始，基本面依然强势 [2][3][18][19] - 预计三季度高增个股包括ST华通（双龙头产品支撑）、巨人网络（《超自然行动组》流水快速爬坡）、恺英网络（传奇盒子业绩增量）等 [3][19] - 整体板块2026年有望达25倍PE估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E，进入25Q4后估值切换有望开启 [3][19] - 重申重点推荐游戏板块，建议采取高低搭配策略 [3][19] 11月关注主题与机会 - 待外围因素影响结束后，建议关注强势基本面（互联网巨头及游戏）及新主题机会 [3][19] - AI应用/多模态主题关注：快手、美图、阜博集团、豆神教育、视觉中国 [3][19] - 短剧/互动剧及电视剧修复主题关注：欢瑞世纪、芒果超媒 [3][19] - 团播主题关注：网龙、遥望科技 [3][19] - 中国自主品牌主题关注：青木科技 [3][19] - 潮玩消费主题关注：华立科技 [3][19] 阿里巴巴业绩预测（FY26Q2） - 总收入：预测为2529.51亿元，yoy 7.9%，QoQ 2.1% [5][22] - 阿里中国电商收入：预测为1269.04亿元，yoy 11.6%，QoQ -9.4% [5][22] - 阿里云收入：预测为381.97亿元，yoy 29.0%，QoQ 14.4% [5][22] - 总EBITA：预测为203.69亿元，yoy -49.8%，QoQ -47.6% [5][22] - 经调整净利润：预测为191.31亿元，yoy -47.6%，QoQ -42.9% [5][22]

公司发展历程 - 名创优品从0发展到100亿人民币营收仅用时五年 [1] - 公司发展速度被认为快于马云旗下企业从0到100亿的进程 [1] - 公司发展高峰期曾实现一年开设超过一千家门店 [1] 商业模式与市场定位 - 公司快速发展得益于其模式精准满足了当时中国市场的需求 [1] - 公司线下门店进店转化率达到30%，即每100名进店顾客中有30人产生购买行为 [1] - 公司创始人将30%的线下转化率与电商平台的转化率进行对比以凸显其模式优势 [1]

公司创业起源 - 公司创始人通过在日本逛街发现杂货店和百货店模式，该模式具有设计精美和价格便宜的特点[1] - 公司将日本看到的零售模式引入中国，该模式当时在中国市场尚未出现[1] 行业模式创新 - 公司引入的零售模式结合了优质设计和有竞争力的价格[1] - 该模式在中国的引入被视为一种新的零售业态[1]

公司业绩表现 - 泡泡玛特第三季度销售额同比增长245%至250% [1] - 第三季度销售额环比增长64% [1] - 第三季度业绩远超投行预期的140%及市场预期的180% [1] - 摩根大通预测公司第四季度销售额同比增长184% [1] - 摩根大通预测公司全年销售额及盈利将分别同比增长209%及340% [1] 盈利预测与目标价调整 - 摩根大通将公司2025至2027年盈利预测上调9%至17% [1] - 摩根大通将公司目标价从320港元上调至350港元 [1] - 摩根大通维持对公司“增持”评级 [1] 增长驱动因素 - 公司第四季度增长预期主要受产能增加推动 [1] - 万圣节、感恩节、黑色星期五及圣诞节等传统节日将推动销售 [1]

业务数据表现 - 2025年第三季度整体收益同比增长245%—250% [1][6] - 中国市场收益同比增长185%—190%，其中线下渠道增长130%—135%，线上渠道增长300%—305% [6] - 海外市场收益同比增长365%—370%，美洲市场增长1265%—1270%，欧洲及其他地区增长735%—740%，亚太市场增长170%—175% [2][6] 历史业绩与全球化进展 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8% [7] - 上半年中国营收82.8亿元，同比增长135.2%，美洲营收22.6亿元，同比增长1142.3%，欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [7] - 截至2025年上半年，海外门店共有140家，预计年底海外门店将超过200家 [8] 市场表现与机构观点 - 10月21日公司股价大跌8.08%，创自4月初以来最大单日跌幅，收盘报250.4港元/股，总市值超3300亿港元 [2][10] - 尽管近期股价从高点回撤超25%，但年内涨幅仍高达180% [11] - 多家机构近期给予积极评级，摩根大通将评级上调至“增持”，招商证券维持“强烈推荐”评级 [11] 行业前景与产业链 - 中国潮玩行业零售额预计将从2024年的587亿元增长至2030年的2133亿元，复合年增长率达20.9% [12] - 行业已形成上游IP创作授权、中游IP运营制造、下游产品销售的高效完整产业链 [12] - 中国市场拥有网络文学、国创动画、手游等丰富的IP源头，为IP孵化提供了有利条件 [12]

股价表现 - 公司股价盘中一度上涨超过4%，截至发稿时上涨2.82%至269.80港元 [1] - 成交额达到28.64亿港元 [1] 产品热度与市场反应 - 公司新品WHY SO SERIOUS系列和MOKOKO毛球派对系列搪胶毛绒挂件盲盒在10月9日22时开售后迅速售罄 [1] - 相关话题于10月10日登上微博热搜 [1] - 原价159元的WHY SO SERIOUS系列隐藏款在二手平台得物app上的成交价分别达到1999元与2099元，溢价显著 [1] 机构观点与前景预期 - 摩根士丹利指出公司未来几个月将迎来多个消费旺季，包括国庆节、万圣节、感恩节和圣诞节 [1] - 基于热门产品库存充足、新品推出及门店扩张，预期公司的销售势头将持续 [1]

股价表现 - 公司股价上涨4.27%至273.8港元 [1] - 成交额达到19.87亿港元 [1] 产品热度与市场反应 - WHY SO SERIOUS系列和MOKOKO毛球派对系列新品开售即售罄 [1] - 新品发售相关话题在10月10日冲上微博热搜 [1] - 原价159元的隐藏款在二手市场成交价高达1999元与2099元 [1] 销售前景与增长动力 - 公司未来几个月将迎来国庆、万圣节、感恩节和圣诞节等多个消费旺季 [1] - 销售势头预期将持续，基于热门产品库存充足、新品推出及门店扩张 [1]

股价表现与市场热度 - 公司股价上涨4.27%至273.8港元，成交额达19.87亿港元 [1] - 公司相关话题于10月10日冲上微博热搜，显示市场关注度高 [1] - 10月9日开售的新品盲盒系列迅速售罄，反映产品需求强劲 [1] 产品市场与稀缺性 - WHY SO SERIOUS系列隐藏款盲盒在二手平台得物app上价格飙升，原价159元的“泡泡堂”和“月影假面”二手成交价分别达1999元与2099元，溢价超过11倍 [1] - 新品售罄及隐藏款高溢价表明公司产品具有极高的市场吸引力和收藏价值 [1] 增长动力与机构观点 - 摩根士丹利指出公司未来几个月将迎来多个消费旺季，包括国庆节、万圣节、感恩节和圣诞节 [1] - 机构预期公司销售势头将持续，依据在于热门产品库存充足、新品推出以及门店扩张 [1]

公司战略转型 - 公司战略定位从母婴业务拓展至健康领域 新增"健康"二字体现拓展健康领域发展的愿景 结合家庭与母婴群体对健康的共性需求[4] - 打造第6代标准化店型 以空间优化 商品力提升 形象升级及顾客满意度增强为四大核心支柱[4] - 门店SKU从约3000个精简至1500个 去除低销量 可替代性强且高成本的长尾产品 虽损失3%营业额但显著提升门店效率和获利能力[4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入18.35亿元 同比增长8.31% 合并净利润0.55亿元 同比增长20.16% 利润增幅远超销售收入增幅体现效率提升成果[6] 业务运营优化 - 自有品牌矩阵持续完善 自主研发合兰仕 宝贝易餐 多优等品牌 涵盖营养食品 纸尿裤 服装 玩具 洗护用品等系列[5] - 自有食品品牌作为"一把手工程"推进 果泥产品价格仅为采购同类产品一半 注重食品安全与价值回归[5] - 注重产品细节 如果泥保留真实口感 还原父母喂食体验[5] 渠道发展 - 线下门店数截至8月底达504家 2025年上半年在22个城市新开34家门店 计划持续扩张[4] - 线上业务收入占比接近15% 与美团 饿了么 京东到家 抖音本地生活等平台合作 采用O2O模式提供便捷购物体验[7] - 协同线上线下渠道 认为线上趋势不可阻挡 与电商平台形成相互学习帮助的关系[7] 新业务拓展 - 切入潮玩消费领域 2025年3月与万代南梦宫合作在苏州开设高达基地首店 9月在合肥新开高达基地店[8] - 计划未来3年以每年3家至5家速度推进全国布局 通过数字化运营和限定商品策略提升单店盈利能力[8] 经营理念 - 核心理念为"做零售就是做服务 服务消费者是根本"[3] - 重视消费者反馈 特别关注差评以识别改善环节 认为投诉代表消费者信任[9] - 强调企业家需要专注与快乐 坚持长期视角 更关注未来五年至十年的发展而非短期波动[9]