事件概述 - 国投瑞银白银LOF基金于2月2日盘后公告，将基金估值基准由上海期货交易所白银期货切换为参考国际主要市场白银期货价格，导致当日基金净值一次性暴跌31.5% [1][11] - 该基金随后遭遇连续五个跌停，引发市场广泛争议，暴露出产品设计、估值、风控及沟通等多环节缺陷 [1][11] 估值调整争议 - 估值切换的“择时”引发争议，基金公司在国际银价已显著下跌并对沪银形成冲击后，才“追溯性”调整估值，被质疑为“跌时用国际价拉低净值，涨时却未必同步” [1][11] - 估值基准从沪银切换至国际银价，这一直接且一次性的调整方法，对以国内合约为主要资产的组合的“公允性”受到挑战 [3][14] 信息披露与交易公平 - 基金管理人选择在盘后发布估值调整公告，官方解释为“避免引发市场恐慌”和“流程需要时间”，导致盘中交易的投资者面临严重信息不对称 [2][12] - 信息迟滞披露客观上造成部分在2月2日大跌当天“顶板”买入的投资者蒙受损失，损害了交易公平 [2][12][13] 产品设计与结构性缺陷 - 基金招募说明书约定持有白银期货合约价值占基金资产净值的90%至110%，旨在紧密跟踪白银价格 [3][14] - 产品设计未充分考虑国内市场与国际市场因交易时间、流动性等因素出现短期极端背离时的估值方法论和应对预案，存在跨境、跨市场估值的结构性缺陷 [3][14] 危机沟通与投资者关系 - 事件发生后，基金公司官方解释侧重于技术流程和“公平对待所有投资者”，未能就突然调整估值给出令人信服的说明 [4][15] - 与投资者缺乏直接、诚恳的沟通，导致“临时改规则比拔网线都狠”的怨声载道，公司声誉严重受损 [4][15] 投资者适当性管理 - 作为商品期货基金，其波动性远高于普通股票基金，但销售渠道和基金管理人在前期宣传中可能未充分揭示白银价格高波动及LOF基金场内大幅折溢价风险 [5][16] - 大量投资者在连续跌停中仍大额买入博反弹，显示许多投资者并未充分理解产品特性与蕴含的巨大风险 [5][16] 赎回机制问题 - 部分投资者在估值切换前通过“快速赎回”功能赎回份额，因赎回时预估净值与最终确认净值存在巨大偏差，被代销平台通知需“补缴”差额款项 [6][17] - 这暴露了在特殊估值期，便捷赎回机制与净值确认之间存在不匹配风险，给承受市场暴跌的投资者带来“倒欠钱”的额外困扰 [6][7][17] 流动性与套利机制失灵 - LOF基金的设计本允许套利者平衡场内价格与净值，但在连续跌停、流动性枯竭的情况下，套利机制完全失效 [7][18] - 基金管理人对可能出现的流动性危机和套利机制失灵缺乏有效预案或与做市商等机构的协同安排，导致价格发现功能瘫痪 [7][18] 行业共性问题 - 此次事件并非个案，在商品牛市中大量发行的大宗商品LOF/ETF基金，暴露出当基础资产出现极端波动时，整个产品类别在估值、风控、流动性支持等方面可能存在共性短板 [8][9][19] - 事件如同一场压力测试，揭示了金融产品创新与风控可能存在严重失衡 [8][19]

事件概述 - 国投瑞银白银基金（LOF）在2月2日单日净值暴跌31.5%，创下公募基金历史纪录，此次波动主要由基金公司对前期累积风险进行一次性估值调整引发，而非单纯当日市场行情所致[4][5][6] 净值暴跌原因与估值调整逻辑 - 暴跌源于对前期累积风险的一次性修正，国际COMEX白银期货在1月30日单日大跌25.5%，而国内期货市场设有±17%的涨跌停板限制，导致内外价格出现巨大落差[6] - 若继续使用失真的国内结算价估值，基金净值将显著高于底层资产在国际市场的真实价值，形成虚高，并可能将价格回归的风险不公平地转嫁给后续持有者[6] - 估值调整的根本逻辑是维护公允价值，根据基金合同，当结算价无法客观反映公允价值时，管理人可与托管人商定采用最能反映公允价值的价格[11] - 从结果看，将2月2日（估值调整日）与2月3日（恢复常态估值日）的基金净值变动合并计算，其累计跌幅与同期沪银主力合约累计跌幅（约-30%）基本一致，说明调整使基金净值回归到了跟踪标的的合理区间[13] 估值调整的执行与沟通争议 - 估值调整虽旨在维护公平，但因未在交易时段提前公告，引发投资者关于知情权与信披及时性的强烈质疑[8] - 公司解释未提前公告的原因有三：一是无法预测国内期货合约盘中表现及流动性恢复可能性；二是国际市场的公允价格通常要到北京时间下午3点后才能确定；三是担心提前公告被解读为引导投资者不要赎回，引发市场恐慌和挤兑[9] - 公司的解释意外揭示了其决策逻辑的优先级：流动性是第一顺位，流动性即意味着公允价值，而对国际银价的跟踪则是“拉长时间来看反映走势”[12] - 这引发了投资者的新质疑：为何下跌时参考国际银价调整估值，而在2月3日沪银打开跌停、恢复流动性后，上涨时却不跟涨国际银价，而是恢复跟踪沪银表现[12] 市场反应与社交媒体影响 - 事件发酵过程中，一则关于基金估值变更需提前一个交易日公告或向证监会备案的不实传言在社交平台广泛传播，导致部分投资者认为基金公司操作违规[15] - 根据中国证监会2017年发布的《证券投资基金估值业务的指导意见》，其中并未有需至少提前一个交易日公告或须报证监会备案的条款规定[15] - 在此次事件发生前，该基金因长期存在较高溢价，已在社交平台上成为套利教程的热门标的，相关操作指南被大量传播，部分财经博主通过内容引流实现流量变现，无形中抬高了市场关注度与投机情绪[16] - 当估值调整导致净值骤跌、溢价收敛时，许多缺乏风险认知的跟风者陷入被动，进一步激化了市场负面情绪[16] 行业启示与投资者教育 - 此次事件是对行业估值规则一致性、执行透明度与沟通能力的考验，即便操作合规、意图正当，若沟通缺失、解释滞后、预期未明，仍可能引发信任危机[18] - 对基金公司而言，在极端行情下，除了坚守合规底线，必须将投资者沟通与预期管理提升到同等重要的位置，尽可能在交易时段内对估值可能发生的调整进行风险提示[18] - 投资者需认清商品期货基金的产品属性，其净值受国际市场、汇率、涨跌停制度、估值方法等多重因素影响，波动性远高于普通基金[18] - 投资者需明确区分基金份额净值与场内交易价格，前者是基金资产的实际价值，波动本身无涨跌幅限制；后者是二级市场买卖形成的价格，受交易所10%涨跌停板限制，两者概念不同，不可混淆[19]

事件概述 - 国投瑞银旗下白银LOF基金因国际银价剧烈波动而调整估值，引发市场关注 [1] - 2月2日，公司公告将基金净值下调31.5%，理由是使其更符合国际市场价格 [1][3] - 2月4日，该基金再度一字跌停，收报3.825元，溢价率回落至64.6% [1][31] 估值调整的背景与原因 - 1月30日国际白银价格出现史诗级暴跌，单日狂跌25.6%，最大跌幅达36% [2][33] - 同期国内沪银期货暴跌17%触及跌停板，若基金继续采用国内停板价估值，净值将严重高估 [2][33] - 为反映公允价值，国投瑞银于2月2日决定参考国际市场价格，将基金净值一次性下调31.5% [3][32] 估值调整的核心逻辑与依据 - 基金合同规定，日常以估值当日结算价为准；当结算价无法客观反映公允价值时，管理人可与托管人商定采用最能反映公允价值的价格 [12][41] - 估值调整的核心原则是“公允价值”，即市场上能自由买卖的价格 [13][14] - 当标的资产（沪银期货）因涨跌停而失去流动性时，其结算价无法反映公允价值，管理人有权调整估值方法 [16][42] - 2月3日，沪银期货已打开跌停，恢复流动性和活跃交易，因此基金估值方法切换回跟踪沪银结算价，导致其净值增长3.31%未能跟上国际银价15%的反弹幅度 [6][17][44] - 2月2日与3日两日净值变动合并计算，其跌幅与沪银主力合约基本一致，说明基金的大目标是有效跟踪沪银 [17][45][46] 信息披露与市场争议 - 国投瑞银于2月2日晚上10点才发布净值下调公告，未提前告知 [19][20] - 公司回应称，未提前公告意在避免恐慌与挤兑，且公募基金行业惯例是在估值调整方案确定后再发布公告 [21] - 争议点在于，2月2日（周一）晚间调整净值，影响了当日、上周五收盘后、周六、周日申请赎回的投资者，这些交易在不知情的情况下基于旧估值进行，却要承受新估值的后果 [22][23][47] - 有市场观点认为，调整应从2月3日开始以保护投资者公平，但也有人认为极端情况下的临时调整是为了实现更大的公允 [24][25] - 此次事件是否构成信披违规尚无定论 [26] 近期白银价格走势 - 国际银价在基金下调估值后大幅反弹 [4] - 2月3日，国际银价盘中最高反弹至87美元/盎司，反弹幅度高达15% [5][34] - 2月4日，国际银价最高触及90美元/盎司 [5][28] - 2月4日，沪银期货主力合约涨逾11% [27][48] - 截至发文时，国际COMEX白银日内涨幅超过7.9%，盘中触及90美元/盎司；纽约期银涨超8%；白银T+D上涨12.65% [28][29][50] 相关市场规则变化 - 上海期货交易所调整了白银期货涨跌停板幅度，自2月4日收盘结算时起，从17%调整为19% [9][38] - 近期银价反弹幅度未触及新的涨停板幅度 [10][39]

估值方法变更 - 上银基金管理有限公司宣布自2026年1月21日起，对旗下证券投资基金所持有的湖南黄金（代码：002155）采用“指数收益法”进行估值 [1] - 该估值调整是在与基金托管人协商一致后进行的，依据是《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》等相关规定 [1] - 待湖南黄金股票复牌且其交易体现活跃市场交易特征后，将恢复采用当日收盘价格进行估值，届时不再另行公告 [1] 定期报告披露 - 上银基金管理有限公司旗下基金2025年第4季度报告全文于2026年1月22日在其公司网站和中国证监会基金电子披露网站披露 [2] - 公司董事会及董事保证季度报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任 [2] 新基金成立 - 上银科技创新股票型发起式证券投资基金基金合同生效公告于2026年1月22日送出 [3] - 基金合同生效前发生的律师费、会计师费、信息披露费等费用不从基金资产中列支 [3] - 公司高级管理人员、基金投资和研究部门负责人认购本基金份额总量的数量区间为10-50万份，本基金的基金经理认购数量区间为0万份 [5] 基金运营安排 - 销售机构受理的认购申请是否成功，须以本基金注册登记人的确认结果为准 [7] - 基金管理人可根据实际情况依法决定本基金开始办理申购的具体日期，并将在相关公告中规定 [7] - 基金管理人自基金合同生效之日起不超过3个月开始办理赎回，具体时间将在赎回开始公告中规定 [7]

估值方法变更 - 华西基金管理有限责任公司宣布自2025年12月25日起旗下基金对持有的停牌股票中微公司采用“指数收益法”进行估值 [1] - 该估值方法变更依据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》等规定并与基金托管人协商一致 [1] - 待中微公司股票复牌且交易体现活跃市场特征后将恢复采用当日收盘价估值且不再另行公告 [1] 公司及产品信息 - 涉及公司为华西基金管理有限责任公司旗下基金及停牌股票中微公司 [1] - 中微公司证券代码为688012 [1] - 投资者可通过客户服务热线400-062-8028或官方网站www.hxfund.com.cn了解信息 [1]

估值方法变更 - 东兴基金管理有限公司决定自2025年12月24日起，对旗下基金所持有的特定停牌股票采用“指数收益法”进行估值 [1] - 估值方法变更所依据的指数为中基协基金行业股票估值指数 [1] - 该估值方法变更的依据包括中国证监会2017年13号公告及中国证券投资基金业协会2013年13号通知 [1] 估值恢复条件 - 待相关停牌股票交易复牌且体现了活跃市场交易特征后，将恢复采用当日收盘价格进行估值 [2] - 估值方法的恢复将与基金托管人协商后执行 [2] - 恢复采用收盘价估值时将不再另行公告 [2]

估值方法变更 - 中信保诚基金管理有限公司自2025年12月24日起，对旗下部分基金持有的停牌股票“中微公司”（688012）采用“指数收益法”进行估值 [1] - 该变更依据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》等规定，并与基金托管人协商一致 [1] - 待该股票复牌且交易体现活跃市场特征后，将恢复采用当日收盘价估值，届时不再另行公告 [1] 公司信息与投资者沟通 - 投资者可通过登录基金管理人网站（www.citicprufunds.com.cn）或拨打客户服务电话（400-666-0066）咨询有关详情 [1] - 公告由中信保诚基金管理有限公司于2025年12月25日发布 [3]

核心观点 - 东方基金管理股份有限公司自2025年12月23日起，对旗下基金所持有的中微公司股票调整估值方法，采用“指数收益法”进行估值 [1] 估值调整详情 - 调整对象为旗下基金所持有的中微公司股票 [1] - 新的估值方法为“指数收益法”，具体所用指数为中基协基金行业股票估值指数 [1] - 此次调整是根据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》的规定，并与托管银行协商后决定 [1] - 调整生效日期为2025年12月23日 [1] 估值方法恢复条件 - 待中微公司股票交易体现活跃市场交易特征后，将恢复采用当日收盘价格进行估值 [1] - 恢复估值时将不再另行公告 [1]

核心观点 - 宏利基金管理有限公司宣布自2025年12月23日起，对旗下基金持有的长期停牌股票“中微公司”调整估值方法，采用“指数收益法”进行估值，旨在使估值更公平合理并维护持有人利益 [1] 公司行动 - 宏利基金管理有限公司发布公告，调整旗下基金对长期停牌股票“中微公司”（股票代码：688012）的估值方法 [1] - 估值调整的生效日期为2025年12月23日 [1] - 采用的新的估值方法为“指数收益法” [1] - 此次调整是基金管理人与基金托管人协商一致后作出的决定 [1] - 在该股票复牌且交易体现活跃市场特征后，将恢复按市场价格进行估值，且不再另行公告 [1] 政策依据 - 本次估值方法调整依据中国证监会发布的《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》（证监会公告〔2017〕13号） [1] - 同时依据中国证券投资基金业协会发布的《关于发布中基协（AMAC）基金行业股票估值指数的通知》（中基协发[2013]13号） [1] 调整目的 - 调整旨在使持有长期停牌股票的基金估值更加公平、合理 [1] - 调整是为了更好地维护基金份额持有人的利益 [1]

市场表现与资金流向 - 11月11日券商ETF基金下跌0.90%，持仓股多数下跌，仅6只股票上涨 [2] - 当日券商ETF基金出现资金净流出1432.84万元，但近5个交易日内有3日资金净流入，合计净流入4612.57万元 [2] - 杠杆资金持续布局，券商ETF基金最新融资买入额为248.77万元，融资余额达4678.48万元 [2] 估值水平 - 券商ETF基金跟踪的中证全指证券公司指数最新市盈率仅为17.99倍，处于近1年2.8%的分位，即估值低于近1年97.2%以上的时间，处于历史低位 [2] 指数与持仓结构 - 券商ETF基金紧密跟踪中证全指证券公司指数，截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比59.88% [3] - 前十大权重股中，东方财富权重最高为16.02%，中信证券次之为13.63% [3][5] - 11月11日前十大权重股普遍下跌，广发证券跌幅最大为-1.65%，东方财富下跌-1.46% [5]