报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][6] 核心观点 - 公司2025年营收符合预期，归母净利润好于预期，新签订单自2025年第二季度起进入增长快车道，连续三季创新高，年末在手订单创历史新高，为2026年营收奠定坚实基础 [6] - AI与数据处理芯片需求引领增长，2025年新签订单中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50% [6] - 公司作为国内第一、全球第八大设计IP厂商，通过收购逐点半导体增强实力，规模效应与渠道优势有望带来业绩弹性，量产规模效应有助于利润释放 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预告**：营业总收入31.53亿元，同比增长35.81%；归母净利润-4.49亿元，同比收窄25%；扣非净利润-6.27亿元，同比收窄2.5% [6] - **2025年第三季度业绩**：营业总收入22.55亿元，同比增长36.6% [5] - **盈利预测**： - 2025年预测：营业总收入31.53亿元，归母净利润-4.49亿元 [5][6] - 2026年预测：营业总收入61.04亿元，同比增长93.6%，归母净利润-1.73亿元 [5][6] - 2027年预测：营业总收入85.25亿元，同比增长39.7%，归母净利润3.37亿元 [5][6] - **毛利率预测**：2025年预计为37.5%，2026年预计为30.9%，2027年预计为28.7% [5] - **净资产收益率(ROE)预测**：2025年预计为-12.7%，2026年预计为-5.2%，2027年预计为9.1% [5] 订单与业务进展 - **新签订单爆发式增长**：2025年第二季度至第四季度新签订单金额分别为11.82亿元、15.93亿元、27.11亿元，连续三季创新高 [6] - **2025年全年新签订单**：59.60亿元，同比增长103.41% [6] - **在手订单**：截至2025年末，在手订单金额为50.75亿元，创历史新高，预计一年内转化比例超80% [6] - **业务结构**：主营一站式芯片定制服务与半导体IP授权业务，收入比例约为7:3 [6] 研发与行业地位 - **研发投入**：2025年度研发投入13.51亿元，占收入比重约43%，占比同比下降近11个百分点 [6] - **技术储备**：公司拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA的IP子系统，以及1600+数模混合IP和多种物联网连接IP；工艺能力覆盖从5nm FinFet到250nm CMOS [6] - **行业地位**：位列国内第一、全球第八大设计IP厂商 [6] - **收购事项**：2025年12月，公司联合投资人以9.3亿元现金加上交易费用收购逐点半导体97.89%股份，交易完成后，子公司天遂芯愿（增资后持有40%股权）将持有逐点半导体100%股份 [6] 行业与市场格局 - **全球IP市场**：2024年半导体设计IP市场规模85亿美元，同比增长20.2% [6] - **市场集中度**：全球前四大厂商（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）合计占比75% [6] - **国内自给率**：国内半导体设计IP自给率不足10% [6] - **同业对比**：同业可比公司（华大九天、海光信息，剔除极值寒武纪-U、翱捷科技-U）2026年平均市销率(PS)为31倍，较芯原股份2026年预测PS 18倍高76% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对芯原股份维持“买入”评级 [2][8] - 核心观点：AI与数据处理芯片需求引领公司发展，2025年末在手订单达50.75亿元创历史新高，为2026年营收高增长奠定基础 [1][8] 2025年业绩表现 - 2025年营收31.53亿元，同比增长35.81%，符合预期 [8] - 2025年归母净利润为-4.49亿元，同比亏损收窄25%，好于预期 [8] - 2025年扣非净利润为-6.27亿元，同比亏损收窄2.5% [8] - 2025年第三季度（Q1-3）营业总收入22.55亿元，同比增长36.6% [7] 订单与增长动力 - 2025年新签订单金额达59.60亿元，同比增长103.41% [8] - 新签订单自2025年第二季度起进入快车道，Q2/Q3/Q4新签订单金额分别为11.82亿元、15.93亿元、27.11亿元，连续三季创新高 [8] - 2025年末在手订单金额为50.75亿元，创历史新高，预计一年内转化比例超过80% [8] - 新签订单中，AI算力相关订单占比超过73%，数据处理领域订单占比超过50% [8] 业务与研发概况 - 公司主营业务为一站式芯片定制服务和半导体IP授权业务，收入比例约为7:3 [8] - 2025年度研发投入为13.51亿元，占收入比重约43%，得益于新签订单爆发式增长，研发投入占收入比重同比下降近11个百分点 [8] - 公司位列国内第一、全球第八大设计IP厂商，拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA的IP子系统以及超过1600个数模混合IP [8] - 公司工艺能力覆盖从5nm FinFet到250nm CMOS [8] - 2025年12月，公司联合投资人以9.3亿元现金加上交易费用收购逐点半导体97.89%股份，交易完成后，子公司天遂芯愿（增资后持股40%）将持有逐点半导体100%股份 [8] 行业格局与公司定位 - 2024年全球半导体设计IP市场规模为85亿美元，同比增长20.2% [8] - 全球前四大IP厂商（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）合计市场份额占比75% [8] - 国内半导体设计IP自给率不足10% [8] - 同业公司智原科技、创意电子在研发投入高峰后，净利率可维持在10%-20%水平，预示公司未来利润释放潜力 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：将2025年营收预测从33.5亿元下调至31.5亿元，归母净利润预测从-6.6亿元上调至-4.5亿元 [8] - 维持2026-2027年营业收入预测分别为61.04亿元和85.25亿元 [7][8] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为-1.73亿元和3.37亿元 [7][8] - 预计2026年营业收入同比增长93.6%，2027年同比增长39.7% [7] - 预计2027年归母净利润转正，达到3.37亿元，每股收益为0.64元 [7] - 预计毛利率：2025E为37.5%，2026E为30.9%，2027E为28.7% [7] - 预计净资产收益率（ROE）：2025E为-12.7%，2026E为-5.2%，2027E为9.1% [7] - 估值：同业可比公司（华大九天、海光信息）2026年平均市销率（PS）为31倍，芯原股份2026年预测PS为18倍，较同业低76% [8]

公司业绩与财务表现 - 2025年预计实现营业收入31.53亿元，同比增长35.81% [1] - 预计归属于母公司所有者的净利润为-4.49亿元，亏损较上年同期收窄25.29% [1] - 归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润亏损同比收窄2.49% [1] 收入结构与增长动力 - 量产业务表现突出，预计收入同比增长73.98% [1] - 芯片设计业务收入同比增长20.94%，特许权使用费、知识产权授权使用费收入均同比增长 [1] - 数据处理领域成为核心增长引擎，预计全年营业收入同比增长超95%，收入占比约34% [1] 订单情况 - 2025年新签订单总额达59.6亿元，同比激增103.41% [2] - 单季度新签订单三次突破历史新高，其中四季度订单较三季度增长70.17% [2] - AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50% [2] - 截至2025年末，公司在手订单金额达50.75亿元，较三季度末环比提升54.45%，且已连续九个季度保持高位 [2] 订单构成与转化预期 - 在手订单中，量产业务订单超30亿元，预计一年内转化比例超80% [2] - 近60%的在手订单聚焦数据处理应用领域 [2] 研发投入 - 2025年预计期间费用合计16.39亿元，其中80%为研发费用 [2] - 全年整体研发投入达13.51亿元，研发投入占营业收入比重约43% [2] - 得益于订单爆发式增长，研发资源逐步投入客户项目，研发投入占比同比下降近11个百分点 [2] 相关行业ETF表现 - 创业板人工智能ETF (159381) 近五日涨跌为2.73%，最新份额为9.4亿份，减少了2200.0万份，净申赎-4469.5万元，市盈率为88.60倍，估值分位为78.67% [4] - 科创人工智能ETF华 (589010) 近五日涨跌为-1.95%，最新份额为16.3亿份，净申赎0.0元 [4] - 云计算ETF华夏 (515050) 近五日涨跌为-1.89%，市盈率为105.10倍，最新份额为3.4亿份，减少了700.0万份，净申赎-1286.6万元，估值分位为86.41% [5] - 通信ETF华夏 (516630) 近五日涨跌为-1.99%，市盈率为52.30倍，最新份额为35.1亿份，增加了1200.0万份，净申赎2832.9万元，估值分位为99.08% [5]

公司专利技术动态 - 公司于2025年9月申请了一项名为“数据处理方法及系统”的专利，公开号为CN121326517A [1] - 该专利涉及一种由主智能体协调多个目标子智能体执行任务的方法，核心步骤包括确定任务数据与执行子智能体、基于子智能体运行状况确定通信方式、分发任务数据并接收处理结果 [1] 公司知识产权储备 - 公司拥有庞大的知识产权组合，其中专利信息达5000条 [1] - 公司还拥有商标信息1744条，以及行政许可238个 [1] 公司基本情况 - 联想（北京）有限公司成立于1992年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为565000万港元 [1] 公司投资与商业活动 - 公司对外投资了107家企业 [1] - 公司参与了5000次招投标项目 [1]

公司技术研发动态 - 联想（北京）有限公司于2025年11月申请了一项名为“数据处理方法、装置及电子设备”的专利，公开号为CN121334340A [1] - 该专利技术旨在处理包含至少一个第一对象的视频数据，通过目标模型分别分析图像信息和音频信息，以识别第一对象指向的至少一个第二对象以及音频中包含的至少一个第二对象 [1] - 当图像分析得到的第一指向信息与音频分析得到的第二指向信息满足特定条件时，该技术能够基于原始第一视频数据生成第二视频数据，其核心区别在于第二对象在两个视频数据中的画面占比不同 [1] 公司基本信息与经营规模 - 联想（北京）有限公司成立于1992年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为565000万港元 [1] - 公司对外投资了107家企业，参与了5000次招投标项目 [1] 公司知识产权与资产状况 - 公司拥有商标信息1744条，专利信息5000条，并拥有行政许可238个 [1]

公司近期技术研发动态 - 联想（北京）有限公司于2025年9月申请了一项名为“数据处理方法、装置及电子设备”的专利，公开号为CN121301059A [1] - 该专利涉及一种操作系统数据处理方法，核心在于当系统触发特定运行状态时，预估需转储的数据大小，并动态调整目标存储空间以确保数据能被完整保存 [1] 公司基本经营与知识产权状况 - 联想（北京）有限公司成立于1992年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为565,000万港元 [1] - 公司对外投资了107家企业，并参与了5,000次招投标项目 [1] - 公司在知识产权方面布局广泛，拥有商标信息1,747条，专利信息5,000条，并持有行政许可238个 [1]

公司技术研发动态 - 联想（北京）有限公司于2025年9月申请了一项名为“数据处理方法和电子设备”的专利，公开号为CN121301402A [1] - 该专利涉及一种数据处理方法，核心在于电子设备将用于数据向量化的执行逻辑数据挂载至触发区，在数据写入存储器的过程中触发该逻辑执行，从而将写入的数据转换为向量 [1] - 该方法通过一个基于驱动层实现的预设存储接口，将生成的向量存储至多个向量数据库中的任意一个，该接口旨在适配不同的向量数据库 [1] 公司背景与经营概况 - 联想（北京）有限公司成立于1992年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为565,000万港元 [1] - 公司对外投资了107家企业，参与招投标项目5,000次 [1] - 公司拥有商标信息1,747条，专利信息5,000条，以及行政许可238个 [1]

公司专利申请动态 - 联想（北京）有限公司于2025年9月申请了一项名为“一种数据处理方法及电子设备”的专利，公开号为CN121255025A [1] - 该专利涉及一种数据处理方法，通过响应用户需求的第一输入，将包含第一输入和第一提示信息的第一信息输入至模型，模型输出多个执行步骤，并确定数据量更小的第二提示信息用于后续交互，以响应用户需求 [1] 公司背景信息 - 联想（北京）有限公司成立于1992年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为565,000万港元 [1] - 公司对外投资了107家企业，参与了5,000次招投标项目 [1] - 公司拥有1,745条商标信息，5,000条专利信息以及238个行政许可 [1]

公司近期动态 - 联想（北京）有限公司于2025年9月申请了一项名为“数据处理方法及装置”的专利，公开号为CN121255061A [1] - 该专利涉及一种数据处理方法，包括在显示区域输出多个内容块，每个内容块对应于处理模型在特定维度上对输入数据进行推理输出的数据内容，并可响应用户控制操作调整显示的内容块 [1] 公司知识产权与经营概况 - 根据天眼查数据，联想（北京）有限公司成立于1992年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为565,000万港元 [1] - 公司对外投资了107家企业，参与了5,000次招投标项目 [1] - 公司拥有1,744条商标信息，5,000条专利信息以及238个行政许可 [1]

公司专利动态 - 中国建设银行股份有限公司与建信金融科技有限责任公司于2024年12月申请了一项名为“数据处理的方法、装置、电子设备和存储介质”的专利，并于近期获得授权，授权公告号为CN119759782B [1] 中国建设银行股份有限公司概况 - 公司成立于2004年，位于北京市，主营业务为货币金融服务 [1] - 公司注册资本为26,160,038.1459万人民币 [1] - 公司对外投资了36家企业，并参与了5,000次招投标项目 [1] - 公司拥有1,896条商标信息，5,000条专利信息以及149个行政许可 [1] 建信金融科技有限责任公司概况 - 公司成立于2018年，位于上海市，主营业务为软件和信息技术服务业 [1] - 公司注册资本为172,972.9729万人民币 [1] - 公司对外投资了6家企业，并参与了4,235次招投标项目 [1] - 公司拥有297条商标信息，5,000条专利信息以及10个行政许可 [1]