智慧照明行业概述 - 智慧照明是利用计算机、无线通讯、智能化信息处理等技术组成的分布式控制系统，实现对照明设备的智能化控制，具有调光、软启动、定时、场景设置等功能，以达到安全、节能、舒适、高效的特点 [3] - 智慧照明是物联网与智能化技术深度融合的产物，正成为城市公共设施与家庭生活中不可或缺的组成部分，不仅革新了光的使用方式，也为未来生活形态提供了新的可能性 [1][7] 行业发展现状与市场规模 - 2025年中国智慧照明行业市场规模达到547亿元，其中控制系统市场规模为241亿元，灯具及配件市场规模为306亿元 [1][7] - 中国智能家居行业市场规模从2017年的3254.7亿元增长至2025年的12000亿元，年复合增长率为17.72%，为智慧照明提供了丰富的应用场景 [7] - 智慧照明能够根据环境光强、人员活动自动调节，并通过云端平台远程监控管理，提高能源利用效率，还能与其他智能设备联动 [1][7] 行业政策环境 - 2024年8月，工业和信息化部办公厅印发通知，在智慧家居领域征集智能照明等场景的物联网技术融合应用案例 [4] - 2025年3月，工信部等三部门印发《轻工业数字化转型实施方案》，制定智能照明互联互通标准、健康照明产品标准、适老化照明设备标准等 [5] 行业产业链 - 产业链上游为原材料供应商（如钢材合金、传感器、LED芯片）和通信技术提供商 [5] - 产业链中游为相关设备及平台 [5] - 产业链下游应用领域包括智能家居、办公及商务、公共设施、汽车照明等 [5] 行业竞争格局与企业分析 - 行业形成国际品牌、国内传统照明企业与新兴科技品牌三方并存的竞争格局，技术融合与生态共建成为关键趋势 [9] - **欧普照明**：定位于绿色节能智慧照明企业，正转型为智能照明系统综合解决方案提供商，2025年上半年照明行业营业收入为31.83亿元，同比下降3.92% [9] - **三安光电**：主要从事半导体新材料、外延、芯片与器件的研发生产，产品应用于照明等领域，2025年前三季度营业收入为138.17亿元，同比增长16.55% [10] - 其他相关上市企业包括三安光电、阳光照明、勤上股份、洲明科技、木林森、国星光电、三雄极光等 [2] - 相关非上市企业包括青岛易来智能科技（Yeelight）、雷士照明、广州市河东电子等 [3][9] 行业发展趋势 - **技术深度融合与全场景智能协同**：与物联网、人工智能、大数据等技术深度融合，实现环境感知、行为分析与自适应调节，推动照明从“照明工具”向“空间智能载体”演进 [12] - **光健康与个性化体验成为核心价值**：更注重光生物效应与视觉舒适性，融合节律照明、情绪调节等功能，提供个性化光照方案，产品转向“可定制、可交互、可成长”的健康光服务 [13] - **绿色节能与可持续设计贯穿全周期**：在“双碳”目标下，从材料选择、能效提升到系统运营实现全生命周期低碳化，系统可与光伏、储能等新能源设施结合，参与能源协同优化 [14]

文章核心观点 - 2025年中国室内门行业供需两端持续小幅回落，产量同比下降2.16%至9637万樘，市场规模约688.1亿元，行业整体维持低位运行，尚未迎来明显复苏拐点 [1][10][11] - 行业与房地产周期高度绑定，受地产市场调整影响显著，自2022年起进入深度调整阶段，需求下行导致价格战激烈，2025年产品单价同比下降约17.9元/樘至750.5元/樘 [4][5][10][12][13] - 政策驱动行业向绿色化、标准化、高端化转型，同时智能化与绿色低碳成为未来核心发展趋势 [6][7][17] 室内门产业概述 - 室内门指安装在居室内房间、厨房、卫生间入口的门，与室外门（入户门）对应，按安装位置可分为卧室门、卫浴门、厨房门三类 [1][2][3] - 市场发展已近20年，趋于成熟，产品从传统手工木质门发展到金属复合门等多种品类，按材质可分为木质门和非木质门 [2][3] 室内门产业行业特征 - 行业需求高度依赖新房竣工交付与存量房装修改造，与房地产周期同步波动 [4][5] - 行业准入门槛低，中小企业众多，市场集中度低，产品同质化严重，需求下行阶段低价竞争激烈，行业盈利空间持续受压 [4][5][14] - 国家环保与质量标准收紧，倒逼企业优化工艺、提升品质，推动产业向绿色化、标准化、高端化转型，进入合规化与结构优化并行的调整阶段 [4][5] 室内门产业政策背景 - 2024至2025年相关政策密集出台，呈现环保严管、标准升级、存量激活、功能适配趋势 [6][7] - 具体政策包括：2024年10月发布《木门窗通用技术要求》GB/T29498—2024；2024年11月芜湖将室内门纳入老旧住房装修补贴；2025年4月山东发布好房子建设标准指引；2025年11月GB18580-2025甲醛限量国标落地 [6][7] - 政策从国家层面筑牢质量环保底线，地方层面激活旧房更新需求，驱动行业向高品质、规范化发展 [6][7] 室内门产业链 - 上游：涵盖木材、树脂、钢铁、玻璃等原材料供应 [8] - 中游：为制造环节，聚集了TATA木门、梦天木门、美心、欧铂尼、金凯德、盼盼等头部品牌企业 [8] - 下游：以住宅、商品房等地产终端为主，需求与房地产竣工交付、存量房装修改造深度绑定 [8] 室内门产业发展现状 - 2017至2021年，行业供需稳步增长，处于上行周期 [10][11] - 2022年后，受房地产市场深度调整等因素影响，行业进入深度调整阶段，产量与需求持续下滑 [10][11] - 2025年产量为9637万樘，市场需求为9168.6万樘，产量较2024年同比下降2.16%，市场规模约688.1亿元，同比小幅度下降 [1][10][11] - 2022年以来产品单价进入持续下行通道，2025年单价为750.5元/樘，较2024年同比下降约17.9元/樘 [12][13] 室内门竞争现状 - 市场竞争呈现多层次特征，以橱衣柜为主的家居企业纷纷涉足，跨行业竞争加剧 [14] - 行业仍以中小企业为主，普遍存在规模偏小、工业化水平落后、研发能力不足、设计人才短缺、产品同质化严重等问题 [14] - 生产经营多属定制化，发展到一定规模后，生产和产能瓶颈制约企业进一步发展 [14] - 以江山欧派为例，其核心产品销量在行业下行周期明显承压，2024年夹板模压门销量为269.4万套，实木复合门销量为51.83万套，销量双双收缩 [15][16] 室内门产业发展趋势 - **智能化**：室内门向智能场景入口升级，头部品牌推出集成人脸识别、指纹解锁、安防联动等功能的产品，智能化成为品牌差异化竞争的核心抓手 [17] - **绿色低碳**：在双碳目标与环保政策趋严背景下，行业加速向绿色低碳转型，企业采用无醛胶黏剂、再生木材等低碳原料，并推广模块化设计与可拆卸结构以利于回收循环 [17]

公司财务与市场表现 - 截至2026年1月29日，公司股价为12.11元/股，总市值为40.02亿元，当日主力资金净流入40.41万元 [1] - 2025年1-9月，公司营业收入为34.83亿元，同比增长2.75% [1] - 2025年1-9月，公司归母净利润为1.91亿元，同比下降14.83% [1] 业务构成与发展战略 - 公司业务涉及人体工学座椅、可降解包装材料、智能家居等概念 [2] - 公司海外营收占比高达75.93% [2] - 公司正积极发展跨境电商和鸿蒙生态产品 [2] 股东结构与近期动态 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.54万户，较上一期减少10.81% [2] - 值得关注的事件可能包括2025年年度财务报告的发布，以及公司在可降解材料、智能家居等领域的业务进展 [3]

核心观点 - 鹿客科技在递交港交所招股书的关键节点，引入前传音控股电商业务负责人胡跃担任CMO主抓全球化，旨在打破对小米的单一依赖、重塑自有品牌并寻求第二增长曲线，但公司当前面临营收结构失衡、盈利能力承压及现金流紧张等多重挑战 [1][6][8] 业务与营收结构 - 公司营收规模保持增长，2023年、2024年及2025年前三季度收入分别为10.1亿元、10.9亿元和7.7亿元 [3] - 收入结构严重分化，ODM业务（主要为小米代工）占比从2023年的50.6%攀升至2025年前三季度的61.6%，而自有品牌消费品收入占比同期从31.5%萎缩至20.5% [3] - 对第一大客户小米的依赖度逐年加深，来自小米的收入占比从2023年的48.6%升至2025年前三季度的60.6% [3] - 公司定位不止于锁具制造，战略目标是通过“硬件+软件+AI”向家庭安全服务商演进 [2] 盈利能力与定价 - ODM业务平均售价持续下滑，从2023年的682.5元/套降至2024年的634.3元/套，并在2025年前三季度进一步跌至440.3元/套，较2024年全年下跌约30.6% [3][4] - 受ODM产品价格下探影响，公司整体毛利率由2024年的35.2%下降至2025年前三季度的31.2% [4] - 自有品牌消费品平均售价在2025年前三季度也出现下滑，为919.8元/套，低于2024年同期的1,126.6元/套 [3] 现金流与财务状况 - 经营活动现金流恶化，从2023年净流入8949万元转为2025年前三季度净流出3831万元 [7] - 截至2025年9月30日，存货余额攀升至2亿元，较2023年底增长67%，后于2026年1月15日降至1.5亿元 [7] - 流动性紧张，截至2025年9月30日，现金及现金等价物仅剩6673万元，且截至2026年1月15日公司处于净流动负债状态，金额达5.4亿元 [7] - 赴港IPO募资用途之一明确为偿还购买重庆生产基地设备相关的银行贷款，以补充流动性及优化资产负债表 [7] 全球化战略与挑战 - 引入具备传音海外渠道与品牌建设经验的高管胡跃，旨在推动全球化以应对国内市场竞争并降低对小米生态链的依赖 [1][8] - 海外业务目前规模极小，2025年前三季度海外市场收入约3011万元，仅占总营收的3.9% [8] - 智能门锁作为“半成品”，在海外市场面临线下安装服务网络建设、数据隐私合规（如GDPR、CCPA）等高成本挑战 [8] - 全球化被视为在现金流紧张背景下进行的高风险、高回报资源押注，是实现独立估值的关键 [8] 公司战略定位与市场角色 - 作为小米生态链中唯一的智能锁企业，双方在MOU战略合作框架下深度绑定，鹿客承担了前沿技术（如隔空充电及AI）的探路成本与风险 [1][5] - 创新技术与应用会先在鹿客自有品牌上试水，但因自有品牌势能不足，未能收获相应的终端溢价回报 [5] - 管理层将公司对标即将上市的机器人门锁企业卧安，并强调自身在技术深度和全球化布局上的潜力 [6]

行业宏观背景与发展驱动力 - 智能门的崛起是时代演进的必然结果，其发展基础包括经济结构优化、科技持续突破、政策支持及消费观念变迁 [1] - 经济结构持续优化，2021至2024年规模以上高技术制造业增加值年均实际增长9.2%，最终消费对经济增长的平均贡献率达到56.2% [28] - 科技创新实力显著提升，2024年全社会研发经费投入超3.6万亿元，人工智能核心产业规模超万亿元，为智能产业崛起提供技术驱动 [31][33] - 政策层面，智慧社区、老旧小区改造等国家政策为智能门行业注入强劲发展动能 [37] - 消费观念向“主动安防+便捷体验”转变，推动智能门从高端“奢侈品”下沉为改善型住房的“标配产品” [38][39] 市场现状与增长态势 - 线上智能门市场呈高增长态势，2025年1-11月零售量同比增超300% [1] - 市场价格结构向6000-15000元中高端集中 [1] - 传统防盗门行业面临同质化竞争、价格战及地产下行压力，智能化成为企业突围和向高质量发展转型的新赛道 [1][45][46] - 行业存在非标化等问题，《智能门团体标准》的制定被视为行业规范化发展的关键 [1][15] 消费者画像与特征 - 智能门消费人群以男性、已婚已育家庭为主，覆盖一线至五线城市 [2] - 已购用户以36-50岁高线城市高知中产为核心，潜在用户则呈现年轻化、新一线及二线城市增长的特征 [2] - 定量调研样本共计1280个，其中已购用户264个，潜在用户1016个，样本覆盖一线至五线城市及18岁及以上年龄层 [22][23] 消费者购买决策分析 - 安全是购买智能门的核心驱动力 [2] - 电商平台是用户购前信息获取与最信任的渠道 [2] - 已购用户最终决策最看重产品质量与安全等级 [2] - 已购用户实际花费集中在3000-6000元，而潜在用户预算向中高端上移，对8000元以上产品接受度更高 [2] 购后体验与品牌认知 - 已购用户对产品整体满意度达83%，推荐度高 [2] - 用户对品牌的核心认知集中在质量可靠、智能科技等方面 [2] - 潜在用户尚未购买的核心原因是担心技术与安全问题、价格偏高 [2] - 潜在用户倾向购买的品牌以王力、盼盼等深耕门锁领域的头部企业为主，飞利浦、亚太天能、云鹿也位列前五 [2] 主要参与企业及其优势 - **盼盼安全门**：作为行业领军企业，是防盗安全门国家标准的牵头制定单位之一，拥有超千项专利技术及覆盖全国的超3000家服务网点 [41][42][43][44] - **王力集团**：智能门行业领军者，2017年推出全球首台机器人防盗门，拥有超1000项国家专利，其中发明专利300余项，2025年迭代的X70产品集成多项先进技术 [47][48] - **云鹿**：聚焦“智慧入户”需求的智能门专业品牌，致力于用人工智能和物联网技术升级传统入户防盗门 [20] 行业未来发展方向 - 行业正处于发展初期的关键阶段，需以标准化建设破解非标化、产业链协同不足等发展瓶颈 [1][2][15] - 行业需聚焦用户安全与便捷的核心需求，优化产品与服务，同时推动生态协同，实现高质量发展 [2] - 智能门应成为联动全屋智能、提供个性服务的家居入口，其发展需要整个行业以开放协同的姿态共同开拓 [18]

业绩经营情况 - 公司计划于2026年4月22日披露2025年年度报告 [1] - 2025年前三季度，公司营收同比下滑0.91% [1] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比下降24.79% [1] 高管变动 - 2026年1月6日，公司公告总经理周亮和副总经理肖娟的减持计划 [2] - 2026年2月3日减持完毕，两人合计套现约340.14万元 [2] - 2025年以来，公司高管及股东减持频率增加 [2] 业务进展情况 - 2025年3月，公司与好莱客、蜂助手共同出资成立合觅科技，聚焦智能家居业务 [3] - 合觅科技注册资本为5000万元 [3] - 此举旨在通过生态协同拓展智能家居市场 [3] 行业与竞争环境 - 公司面临小米、华为等科技巨头在智能家居领域的竞争 [4] - 公司同时面临传统家居企业的市场挤压 [4] - 2025年公司业绩预计承压 [4] 公司资金运用 - 2026年2月6日，公司公告使用5000万元购买理财产品 [4] - 公司强调此举意在聚焦主业 [4]

公司近期市场关注点 - 公司因参股公司迈动数康布局脑机接口领域而受到市场关注 [1] - 迈动数康已推出结合脑机接口技术的睡眠数字疗法产品 [1] - 该进展与我国脑机接口太空验证突破相契合，可能对市场情绪产生短期影响 [1] 公司主营业务与财务特征 - 公司主营业务涉及智能家居、传感器等概念 [1] - 公司海外营收占比较高 [1] - 公司受益于人民币贬值 [1] 公司股价与资金表现 - 近7天，公司股价震荡下跌，区间跌幅为1.91% [2] - 公司最新收盘价为17.99元 [2] - 资金面呈现主力净流出态势，2月13日主力净流出583.77万元，连续多日被减仓 [2] 公司技术面与行业对比 - 技术面显示股价接近布林带下轨支撑位17.18元，需关注能否企稳 [2] - 同期轻工制造板块下跌0.86% [2] - 公司股价表现略弱于行业平均水平 [2]

公司治理动态 - 公司于2026年2月9日召开第四届第一次董事会会议，审议选举董事长等议案，后续结果可能影响公司治理结构 [2] 行业地位与参与 - 公司作为智能家居标准制定单位，持续参与行业规范建设，例如近期参与发布了《智能家居场景工程技术规范》 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入23.26亿元，同比增长11.44% [4] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润1.19亿元，同比增长47.66% [4]

公司概况与市场地位 - 鹿客科技是小米生态链中唯一的智能锁企业，已正式向港交所递交上市申请[2][3] - 公司是小米在智能锁品类的重要合作伙伴，其合作源于2015年雷军对智能锁市场的关注，小米因安装服务与安全复杂性未选择自研，而将品类开拓任务交给了鹿客[4][5] - 公司与小米形成共生模式：通过ODM合作主打高性价比产品线推动小米智能锁占领市场，同时以自有品牌“鹿客”探索高端市场与前沿技术[6][7] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司静脉智能锁出货量位居全球第一，市场占有率为10.5%；智能锁总出货量位列全球第四，市场占有率为2.6%；在中国内地的智能锁出货量达120万套，位列第三，市场占有率为5.8%[7] - 在公寓智能锁细分市场，2024年公司出货量位居中国第一，市场占有率达20.2%[26] - 公司业务已覆盖全球50多个国家和地区，2025年出货量高达130万套[25] 发展历程与资本背景 - 公司创始人陈彬为清华大学电子工程硕士，曾任职于索尼、百度，在百度负责小度智能硬件，于2014年离开百度创办鹿客科技（前身为云丁科技）[13] - 公司初期从国内公寓市场切入，发布“云丁”公寓智能锁及管理系统，仅用2年订单超1.8亿元，市场份额占比超50%[14] - 2017年公司推出面向C端的“鹿客”品牌，同年与小米开始合作，产品在小米渠道迅速热销[15][16] - 雷军及关联方通过小米和顺为资本对公司进行了投资：小米投资947万元，顺为资本投资9082万元[17][18] - 百度是公司最迅猛的投资方，在一年多时间内豪掷4.43亿元[19][20] - 在百度与顺为资本投资推动下，公司投后估值从2017年12月的4.75亿元跃升至2018年12月的26.35亿元，上涨了455%[20] - 递表前三个月，公司完成最新一轮融资，中关村科学城投入2亿元，投后估值达35亿元[10] - IPO前，创始人陈彬合计控股30.35%；百度持股18.43%，为最大机构股东；顺为资本持股7.25%，为第二大机构股东[22][23] - 按最后一轮融资估值35亿元计算，百度和顺为持股价值分别为6.45亿元和2.175亿元[24] 业务模式与财务表现 - 公司已建立端到端的研发、生产、销售及服务能力，以智能锁为核心产品，提供AI家居解决方案[25] - 业务分为三大板块：销售自有品牌消费品、为品牌公司（如小米）提供ODM服务、提供“云丁”品牌下的商业解决方案（面向公寓等租住场景）[29] - 2023年至2024年，公司收入从10.149亿元增长至10.861亿元，增幅为7.0%[27] - 2024年前三季至2025年前三季，公司收入从6.941亿元增长至7.736亿元，增幅为11.5%[27] - ODM项目收入占比持续增长并成为收入支柱：2023年、2024年及2025年前三季，ODM收入分别为5.14亿元、5.79亿元、4.76亿元，占总收入比例分别为50.6%、53.4%、61.6%[30] - 自有品牌消费品收入贡献持续降低：报告期内收入分别为3.19亿元、3.01亿元和1.59亿元，占比分别为31.5%、27.7%和20.5%[30] - 自有品牌商业解决方案收入在2025年前三季出现下滑，为1.21亿元，占比15.7%，而去年同期收入为1.3亿元，占比18.7%[31] - 2023年至2024年，公司毛利从3.157亿元增至3.827亿元，增幅21.2%；毛利率从31.1%增至35.2%[32] - 2025年前三季，公司毛利为2.41亿元，较去年同期的2.442亿元同比下滑1.3%；毛利率由去年同期的35.2%下降至31.2%[33] - 报告期内公司期内利润分别为0.14亿元、0.53亿元和0.32亿元，净利率分别为1.4%、4.9%和4.1%[33] - ODM项目的毛利率显著低于自有品牌业务，2025年前三季ODM毛利率为20.1%，而自有品牌消费品和商业解决方案的毛利率分别为46.9%和53.7%[32] 现金流与估值趋势 - 公司现金及现金等价物逐年减少：报告期末金额分别为1.66亿元、1.56亿元和0.67亿元[34] - 2023年公司现金及现金等价物增加1.07亿元，但2024年及2025年前三季分别减少0.1亿元和0.9亿元[34] - 2025年前三季，公司经营活动所用现金净额为0.383亿元[34] - 公司董事薪酬总额在2025年前三季骤降至240万元，2023年及2024年分别为1030万元和1640万元[35] - 公司预估截至2026年12月31日止年度，应支付给董事的薪酬及福利总额合计约为570万元[36] - 公司估值增长显著放缓：2018年估值年涨幅高达455%，但2022年估值为32.7亿元，较2018年上涨24%；递表前最新估值为35亿元，较2022年仅上涨7%[20][38][39] 行业背景与未来规划 - 公司创立时（2014年），中国智能门锁渗透率不足3%，年出货量不到300万套[13] - 智能门锁行业竞争日趋激烈[37] - 公司表示其产品已从智能锁演进为AI家庭安全管家，并正朝着具身智能管家持续演进[38] - 此次IPO计划募资用于中长期技术研发、支持“产品及技术驱动”战略、自有品牌营销及海外市场扩张、偿还部分现有债务以及营运资金等一般企业用途[39]

公司融资与募投项目变更 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为5.26亿元，募集资金净额为4.57亿元 [1] - 2025年公司将原募投项目“冰箱零部件自制能力提升项目”变更为“电子科技园及高端智能家居工业园项目” [1] - 为支持新项目，公司新增募集资金专户，存储金额为6344.61万元，并与中信证券、九江银行庐江支行签订了《募集资金专户存储三方监管协议》 [1] 资金管理与使用 - 新签订的监管协议对募集资金专户的管理、使用及监督等环节中各方（公司、保荐机构、银行）的职责和权利进行了明确规定 [1]