行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 25Q4公募基金煤炭持仓占比环比小幅提升，但仍处于较低水平，板块投资拥挤度较低 [1][9] - 短期供给收紧叠加补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹 [9] - 伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [9] 基金持仓分析 - **持仓总览**：截至25Q4，公募基金持有煤炭股总市值为68.74亿元，较25Q3的61.31亿元增长12.13% [9] - **持仓占比**：25Q4公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.36%，较25Q3的0.3%增长0.06个百分点，但较24Q4的0.82%下降0.47个百分点，2025年煤炭板块持仓占比处于近三年以来最低水平 [9] - **个股偏好**：持有基金数方面，25Q4持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源HK、中煤能源的基金数量位列前5名 [9] - **增减持动向**：与上一季度相比，公募基金增持的前5家公司分别为兖矿能源HK，中煤能源HK，恒源煤电、山煤国际以及中国神华；基金减仓最多的5家公司分别为中煤能源、冀中能源、首钢资源HK、电投能源以及新集能源 [9] 市场走势与供需分析 - **相对走势**：报告期内，煤炭行业指数表现优于沪深300指数 [7] - **短期市场**：供给端因春节临近部分民营煤矿放假而收缩；需求端受寒潮影响电厂日耗周环比大幅上升，港口库存明显去化，但电厂以消耗库存和长协拉运为主，对现货煤价提振有限，当前市场供需两弱，日耗高位下煤价跌幅有限，节前仍有补库需求，价格有望趋稳反弹 [9] 投资建议与标的推荐 - 报告推荐两条投资主线： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [9] 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [9] 重点公司盈利预测与估值 - **晋控煤业**：股价15.00元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **山煤国际**：股价10.90元，2025年预测EPS为0.67元，对应PE为16倍，评级为“推荐” [2] - **潞安环能**：股价13.20元，2025年预测EPS为0.74元，对应PE为18倍，评级为“推荐” [2] - **华阳股份**：股价9.39元，2025年预测EPS为0.47元，对应PE为20倍，评级为“推荐” [2] - **兖矿能源**：股价14.31元，2025年预测EPS为0.94元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中国神华**：股价41.65元，2025年预测EPS为2.77元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中煤能源**：股价13.48元，2025年预测EPS为1.29元，对应PE为10倍，评级为“推荐” [2] - **陕西煤业**：股价21.92元，2025年预测EPS为1.86元，对应PE为12倍，评级为“推荐” [2]

核心观点 - 报告核心观点为：动力煤库存继续回落，焦煤价格稳中有升 [1] 进入2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到2025年需求受到制约，2026年也有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [7] 行业盈利预期将改善，板块估值和股息率优势明显 [7] 一、市场动态 - **动力煤价格**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报691元/吨，周环比下跌11元/吨 [7][13] 环渤海动力煤指数报价685元/吨，周环比下跌1元/吨 [13] 主产地煤价稳中有降，山西地区煤价下跌5元/吨，蒙西地区煤价下跌2-11元/吨，陕北地区煤价下跌7-15元/吨 [13] 国际方面，1月22日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报73.55美元/吨，周环比上涨0.1% [13] - **动力煤运销与库存**：1月14日100家样本动力煤矿产能利用率89.8%，周环比上升1.2个百分点 [23] 1月14日100家样本动力煤矿库存320万吨，周环比上升0.4% [23] 1月19日主流港口库存6939万吨，周环比下跌2.4% [23] 1月23日北方九港库存2629万吨，周环比下跌2.7% [23] 1月15日沿海八省电厂库存3349万吨，库存周环比下降1.7%，库存可用天数15.4天 [29] 全国重点电厂存煤1.24亿吨，日耗541万吨，库存可用天数22.0天 [29] - **动力煤需求与点评**：本周寒潮天气对日耗有一定提振，但库存整体充足，港口和产地动力煤价仍有小幅回落 [7][13] 后期，随着低温持续，日耗有望维持较高水平，动力煤需求仍有支撑 [7][13] 1月下旬气温维持较低水平，各环节库存有望继续消化，价格具备支撑 [7] 1季度煤炭产量或有减量，且进口煤价差优势回落，印尼产量预期下降 [7] - **炼焦煤价格**：本周炼焦煤价稳中略有上涨，其中港口价和局部产地价上涨30元/吨 [7][44] 1月23日京唐港山西产主焦煤库提价报1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [44] 1月河南、山西、安徽等地长协价环比基本平稳 [7] 国际方面，1月23日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报250.3美元/吨，周环比上涨8.1% [44] - **炼焦煤运销与库存**：1月21日88家样本炼焦煤矿产能利用率86.3%，周环比上升0.9个百分点 [53] 1月21日88家样本炼焦煤矿精煤库存131万吨，周环比下降2.6% [59] 1月23日北方六港口库存289万吨，周环比下降3.2% [59] 产业链库存方面，独立焦化企业炼焦煤库存（230家）995万吨，周环比上升4.2%，样本钢厂炼焦煤库存（247家）803万吨，周环比上升0.1% [59] - **炼焦煤需求与点评**：近期产业链需求环比有所改善，下游采购情绪向好 [7] 虽然钢焦需求仍处淡季，但考虑到1、2月民营矿逐步减产，且库存总体处于中低位，预计焦煤价格有望基本稳定 [7] 下周焦炭首轮提涨有望落地，需求仍有支撑，且产量有望稳步下降 [7] - **焦炭市场**：本周焦炭价格保持平稳，首轮提涨暂未落地 [7][70][83] 1月23日天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平 [70] 1月23日独立焦化企业（230家）产能利用率71.4%，周环比下降0.1个百分点 [72] 产业链库存方面，独立焦化企业焦炭库存42万吨，周环比上升4.0%，主要港口焦炭库存196万吨，周环比上升4.2%，国内样本钢厂（247家）焦炭库存662万吨，周环比上升1.7% [72] 预计焦炭价格有望稳中有升 [83] 二、行业观点与重点关注 - **行业表现**：本周煤炭（中信）指数上涨1.4%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，年初以来累计上涨4.2%，跑赢沪深300指数2.6个百分点 [85] - **行业政策**：2026年长协政策基本稳定，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [7] 2026年电煤长协签约数量、履约要求变化不大，但签约价格方面，产地长协相比2025年有所调整，提出建立产地月度价格调整机制 [88] 新政策下长协兑现率有望提升，但部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降 [89] 预计2026年安全和超产监管将进入常态化阶段，存量煤矿产量难有上涨 [89] - **国内供需面**： - **需求**：2025年火电发电量同比下降1.0%，其中12月同比下降3.2% [91] 2025年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长5.0% [97] 钢铁行业，2025年生铁、粗钢产量同比分别下降3.0%和4.4%，其中12月同比分别下降9.9%和10.3% [91] 建材行业，2025年全国水泥产量同比下降6.9% [91] - **供给**：2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，其中12月产量同比下降1.0% [92] 2025年我国煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，其中12月进口量5860万吨，同比上升11.9%，环比上升33.0% [92] - **国际供需面**：根据AXS Marine，2025年国际海运煤炭装载量为13.33亿吨，同比下降2.8% [7][93] 供给方面，2025年印尼前11月煤炭出口量4.73亿吨，同比下降6.8%，澳大利亚前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比下降5.3% [95] 需求方面，2025年印度前10月煤炭进口量2.13亿吨，同比下降0.5%，欧盟前9月煤炭进口4620万吨，同比上升3.1% [96] - **行业盈利与估值**：根据国家统计局，2025年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47% [7][97] 预计2026年行业盈利预期改善 [7] 根据Wind，截至1月23日，煤炭行业市净率（MRQ）1.44倍，市盈率（TTM，剔负）15.0倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [7] 三、重点公司 - 报告将重点公司分为三类： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、晋控能源等 [7][100] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [7][100] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [7][100] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了各公司的最新收盘价、盈利预测及估值指标 [8]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 行业观察：短期供给预期收紧，煤价有望稳中趋强，二月上旬市场煤价有望稳中有增 [7] - 投资思路：交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会，建议逢低布局，关注弹性标的 [8] 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - **中国神华**：2025-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，新街一/二井（合计1600万吨/年）在建煤矿预计2025年初开工，多台火电机组预计2025年底或2026年初投运 [13] - **陕西煤业**：2022-2024年分红不低于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力以增强煤电一体化运营和业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底联合试生产 [13] - **兖矿能源**：2023-2025年分红占净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已于2024年底联合试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **晋控煤业**：三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，作为集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - **山煤国际**：2024-2026年分红不低于当年可供分配利润的60%，2024年完成300万吨/年产能核增 [13] - **广汇能源**：2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，马朗煤矿（1000万吨/年）2025年进入产能核增程序，1500万吨煤炭分级利用项目预计2027年投产 [13] - **淮河能源**：2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，正加快集团电力资产注入 [13] - **新集能源**：三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，多座在建电厂预计2026年投运，控股火电装机将从4634MW提升至7984MW [13] - **山西焦煤**：三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，控股股东集团煤矿核定产能达17845万吨/年，存在资产注入空间 [13] - **淮北矿业**：2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的35%，陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2025年底建成 [13] - **平煤股份**：2023-2025年分红不低于当年可供分配利润的60%，精煤销量占比从2015年的22%提升至2023年的41% [13] - **潞安环能**：三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，集团体内有约2030万吨/年优质未注入产能 [13] - **盘江股份**：三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，杨山、马依、恒普等公司多个煤矿项目处于在建或计划阶段 [13] - **上海能源**：三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底试运转，集团唐家河等项目在推进中 [13] - **兰花科创**：每年现金分红不低于当年归母净利润的30%，百盛煤矿（90万吨/年）2024年下半年投产，芦河煤矿（90万吨/年）预计2026年投产 [13] 上市公司经营跟踪 - **中国神华**：2025年1-12月累计商品煤产量3.321亿吨，同比-1.7%；累计煤炭销售量4.309亿吨，同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年1-12月累计煤炭产量1.7491亿吨，同比+2.6%；累计自产煤销量1.6058亿吨，同比+0.3% [15] - **中煤能源**：2025年1-12月累计商品煤产量1.351亿吨，同比-1.8%；累计商品煤销量2.5586亿吨，同比-10.2% [15] - **潞安环能**：2025年1-12月累计原煤产量5606万吨，同比-2.6%；累计商品煤销量4956万吨，同比-5.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计商品煤产量1.3589亿吨，同比+6.90% [15] - **山煤国际**：2025年第三季度自产煤销量947万吨，同比+37.24% [15] - **平煤股份**：2025年第三季度商品煤销量644万吨，同比-17.57% [15] - **淮北矿业**：2025年第三季度商品煤产量413万吨，同比-22.77% [15] - **新集能源**：2025年第三季度商品煤外销量311万吨，同比+9.22%；发电量44亿千瓦时，同比+9.29% [15] 煤炭价格跟踪 价格指数与动力煤价格 - **环渤海动力煤价格指数(Q5500K)**：2026年1月21日为685.00元/吨，周环比-0.15%，年同比-2.28% [17] - **京唐港动力末煤(Q5500)平仓价**：2026年1月23日为690.00元/吨，周环比-1.43%，年同比-9.09% [8][17] - **产地价格**：陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价530.00元/吨，周环比-11.67% [17] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价109.43美元/吨，周环比+2.22% [17] 炼焦煤价格 - **京唐港山西产主焦煤库提价**：2026年1月23日为1800元/吨，周环比+1.69%，年同比+23.29% [8][17] - **产地价格**：柳林低硫主焦价格指数1630元/吨，周环比+1.88%，年同比+21.64% [8][17] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价240.00美元/吨，年同比+20.00% [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - **阳泉无烟洗中块车板价**：2026年1月23日为900.00元/吨，年同比-7.22% [17] - **阳泉喷吹煤车板价**：2026年1月23日为991.88元/吨，周环比-6.70%，年同比-11.27% [17] 供需基本面分析 需求端 - **电煤需求**：寒潮天气支撑电煤日耗高位运行，截至2026年1月22日，沿海8省和内陆17省终端日耗合计687.6万吨，周环比+9.14%，年同比+19.42% [7][8] - **非电需求**：铁水日产略有上涨，截至2026年1月23日为228.1万吨，周环比+0.04%，对未来几周非电需求形成支撑 [7][8] 供给端 - **国内供给**：边际收缩预期渐强，晋城地区无烟煤矿放假时间多在15–20天，阶段性减产明确 [7] - **煤炭进口**：2025年中国动力煤进口量3.719亿吨，较2024年的4.205亿吨下降11.57%；预计2026年进口量或延续下滑趋势 [7] - **原煤产量**：2025年全国规上工业原煤产量48.3亿吨，同比+1.2%；但下半年单月产量同比均下降 [7] 库存端 - **动力煤库存**：截至2026年1月23日，环渤海港口煤炭库存2628.00万吨，周环比-2.71% [7]；截至1月22日，全国25省终端库存12309.8万吨，周环比-2.69%，年同比-2.95% [8] - **炼焦煤库存**：截至2026年1月23日，进口港口炼焦煤库存289.4万吨，周环比-3.2%，年同比-36.3% [8] 生产与调度数据 - **动力煤生产**：截至2026年1月23日，462家样本矿山动力煤日均产量541.00万吨，周环比-1.04%，年同比-0.86% [8][46] - **炼焦煤生产**：截至2026年1月23日，523家样本煤矿精煤日产量77.01万吨，周环比+0.21%，年同比+64.06% [8][46] - **港口调度**：截至2026年1月23日，秦皇岛港铁路到车量6405车，周环比-3.19%；港口吞吐量49.80万吨，周环比+15.81% [46] 下游行业表现 - **电力产业链**：电厂日耗高位，但焦炭价格平稳，日照港准一级冶金焦平仓价1430元/吨，周环比持平 [66] - **煤焦钢产业链**：钢价微跌，Mysteel普钢绝对价格指数3431.71，周环比-0.63%；吨钢利润132.71元/吨，周环比+61.47% [66] - **化工建材产业链**：甲醇价格指数2150，周环比-0.32%；水泥价格指数99.62，周环比-0.87% [66] 板块市场表现 - **板块走势**：本周（截至报告期）煤炭板块上涨1.0%，表现优于大盘（沪深300下跌0.6%）；其中焦煤板块上涨3.7%，动力煤板块下跌0.5% [85] - **个股表现**：本周涨幅前三的个股为大有能源(+14.2%)、安源煤业(+13.1%)、美锦能源(+7.8%)；跌幅前三为电投能源(-3.2%)、陕西煤业(-2.5%)、中国神华(-2.4%) [87] 重点公司盈利预测与评级 - **动力煤板块**：重点推荐中国神华（买入）、兖矿能源（买入）、陕西煤业（买入）、中煤能源（买入）、新集能源（买入）等 [5][89] - **焦煤板块**：重点推荐山西焦煤（买入）、潞安环能（买入）、平煤股份（增持）、淮北矿业（买入）等 [5][89] - **投资主线**：报告建议把握三条投资主线：1）高股息红利标的；2）产能增长与盈利弹性标的；3）困境反转的炼焦煤标的 [8]

报告行业投资评级 - 报告看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹，并基于此给出了具体的投资建议和标的关注列表 [2] 报告核心观点 - 2025年第四季度，在供应偏紧和需求旺季的背景下，动力煤和焦煤价格环比均出现明显回升，行业利润边际改善，煤价筑底、盈利回升可期 [1][2] - 报告预计煤炭行业重点公司2025年四季度业绩呈现分化，多数公司业绩符合或超预期，仅一家公司业绩低于预期 [2] - 投资分析意见：建议关注成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的以及低估值焦煤标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 供应偏紧，需求旺季，四季度煤价回升 1.1 国内原煤产量增速放缓，全年进口量下降 - **国内产量**：2025年全国累计原煤产量为48.32亿吨，同比增长1.2%，但增速放缓，其中10月、11月、12月单月产量分别为4.07亿吨、4.27亿吨、4.37亿吨，同比增速分别为-2.3%、-0.5%、-1.0% [2][5] - **主要产地**：2025年1-12月，山西省原煤产量13.05亿吨，同比增长2.1%；内蒙古产量12.86亿吨，同比下降1%；陕西省产量8.05亿吨，同比增长2.9%；新疆地区产量5.53亿吨，同比增长1.9% [5] - **煤炭进口**：2025年累计进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6%，其中10-12月进口量分别为4174万吨、4405万吨、5860万吨，同比增速分别为-9.75%、-19.88%、+11.94% [2][11] 1.2 四季度动力煤、焦煤价格环比均上涨 - **动力煤价格**：2025年第四季度秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价约为767元/吨，同比2024年第四季度的824元/吨下跌约6.99%，但环比2025年第三季度的673元/吨增长约13.9% [2][14] - **焦煤价格**：2025年第四季度山西产主焦煤京唐港库提价均价为1727元/吨，同比2024年第四季度上涨0.8%，环比2025年第三季度上涨10.44% [2][15] - **产地价格**：2025年第四季度，山西大同南郊5500大卡均价595元/吨，环比上涨15.31%；鄂尔多斯5200大卡均价476元/吨，环比上涨13.31%；陕西榆林6000大卡均价744元/吨，环比上涨18.76% [14][15] 2. 煤炭行业重点上市公司2025年四季度业绩预测 - **业绩超预期的公司（6个）**： - 中国神华：25Q4归母净利润141.29亿元，同比增长12.16% [2] - 特变电工：25Q4归母净利润15亿元，同比增长1022.4% [2] - 中煤能源：25Q4归母净利润43.9亿元，同比下降6.77% [2] - 电投能源：25Q4归母净利润13.92亿元，同比增长47.78% [2] - 鄂尔多斯：25Q4归母净利润7.21亿元，同比增长472.93% [2] - 新集能源：25Q4归母净利润5.88亿元，同比增长3.37% [2] - **业绩基本符合预期的公司（10个）**：包括陕西煤业（25Q4归母净利润52.8亿元，同比下降17.71%）、兖矿能源（29.37亿元，同比下降2.74%）、潞安环能（6.05亿元，同比增长273.43%）、山西焦煤（4.8亿元，同比增长83.08%）、淮北矿业（3.65亿元，同比下降49.04%）、华阳股份（4.1亿元，同比增长1.04%）、晋控煤业（4.65亿元，同比下降29.24%）、山煤国际（4亿元，同比增长114.33%）、平煤股份（1.5亿元，同比下降50.76%）、淮河能源（2.5亿元，同比增长1527.3%） [2] - **低于预期的公司（1个）**：陕西黑猫（25Q4归母净利润-3.94亿元，同比增长23.7%） [2] 3. 投资分析意见与标的推荐 - **成长性动力煤标的**：建议关注特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [2] - **稳定经营高分红高股息标的**：看好中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [2] - **低估值焦煤标的**：推荐山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告认为2025年下半年煤炭行业供需格局边际改善，煤价筑底、盈利回升可期 [2] - 核心逻辑在于供给端偏紧与需求旺季共同推动四季度煤价环比显著回升，行业重点公司四季度业绩呈现边际改善 [3][8][18] - 投资建议关注成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的以及低估值焦煤标的 [3] 根据相关目录分别总结 1. 供应偏紧，需求旺季，四季度煤价回升 1.1 国内原煤产量增速放缓，全年进口量下降 - **国内产量**：2025年全国累计原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，但增速自7月起放缓，10月、11月、12月单月产量同比增速分别为-2.3%、-0.5%、-1.0% [3][8] - **主要产地**：山西2025年原煤产量13.05亿吨，同比增长2.1%；内蒙古产量12.86亿吨，同比下降1%；陕西产量8.05亿吨，同比增长2.9%；新疆产量5.53亿吨，同比增长1.9% [8] - **煤炭进口**：2025年累计进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6%；其中10月、11月、12月进口量分别为4174万吨、4405万吨、5860万吨，同比增速分别为-9.75%、-19.88%、+11.94% [3][15] 1.2 四季度动力煤、焦煤价格环比均上涨 - **动力煤价格**：2025年第四季度秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价约为767元/吨，同比下跌6.99%，但环比第三季度的673元/吨大幅上涨13.9%；2025年全年港口动力煤现货均价为698元/吨，同比下跌18.45% [3][18] - **产地动力煤价格**：25Q4山西大同南郊5500大卡均价595元/吨，环比上涨15.31%；鄂尔多斯5200大卡均价476元/吨，环比上涨13.31%；陕西榆林6000大卡均价744元/吨，环比上涨18.76% [18] - **焦煤价格**：25Q4山西产主焦煤京唐港库提价均价为1727元/吨，同比微涨0.8%，环比25Q3上涨10.44%；25Q4产地炼焦煤均价环比25Q3上涨13.02% [3][20] 2. 煤炭行业重点公司2025年四季度业绩前瞻 - **业绩超预期的公司（6家）**： - 中国神华：25Q4归母净利润141.29亿元，同比增长12.16%，受益于自产煤业务成本控制及下半年售电量回升 [3] - 特变电工：25Q4归母净利润15亿元，同比增长1022.4%，受益于国内外订单兑现及煤炭业务量价回升 [3] - 中煤能源：25Q4归母净利润43.9亿元，同比下降6.77%，但煤价回升及成本管控带来改善 [3] - 电投能源：25Q4归母净利润13.92亿元，同比增长47.78%，受益于煤炭长协价稳定及电解铝价格上涨 [3] - 鄂尔多斯：25Q4归母净利润7.21亿元，同比增长472.93%，受益于成本管控及主要产品价格回升 [3] - 新集能源：25Q4归母净利润5.88亿元，同比增长3.37%，成本管控使煤炭毛利降幅较小，发售电量增长 [3] - **业绩基本符合预期的公司（10家）**： - 陕西煤业：25Q4归母净利润52.8亿元，同比下降17.71%，煤炭产量增长但煤价同比下跌 [3] - 兖矿能源：25Q4归母净利润29.37亿元，同比下降2.74%，国内国际煤价反弹，Q4销量增长 [3] - 潞安环能：25Q4归母净利润6.05亿元，同比增长273.43%，煤价回升，市场煤弹性大且成本管控得力 [3] - 山西焦煤：25Q4归母净利润4.8亿元，同比增长83.08%，受益于产地焦煤价格回升 [3] - 淮北矿业：25Q4归母净利润3.65亿元，同比下降49.04%，产销量下降及产地焦煤价格下跌 [3] - 华阳股份：25Q4归母净利润4.1亿元，同比增长1.04%，七元矿投产及榆树坡核增带来产量增长 [3] - 晋控煤业：25Q4归母净利润4.65亿元，同比下降29.24%，产地煤价下跌 [3] - 山煤国际：25Q4归母净利润4亿元，同比增长114.33%，成本管控得力 [3] - 平煤股份：25Q4归母净利润1.5亿元，同比下降50.76%，产地焦煤价格下跌 [3] - 淮河能源：25Q4归母净利润2.5亿元，同比增长1527.3%，售电业务盈利较好，Q4煤价及售电量增长 [3] - **业绩低于预期的公司（1家）**： - 陕西黑猫：25Q4归母净利润-3.94亿元，同比增长23.7%，主要因焦炭价格下跌 [3] 3. 投资分析意见 - **看好动力煤板块**：建议关注成长性动力煤标的，包括特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [3] - **看好高股息板块**：建议关注稳定经营高分红高股息标的，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源，以及鄂尔多斯 [3] - **看好焦煤板块**：推荐低估值焦煤标的，包括山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [3]

核心观点 - 短期看，春节前煤炭供需格局或进一步改善，叠加海内外供给收缩可能产生共振，看好煤价在旺季上涨的机会 [1] - 展望全年，供给端增量有限的确定性较高，而需求相对稳健，煤炭行业供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧 [2] 行业供需与价格分析 - **短期价格与需求**：截至1月16日，秦港煤价为697元/吨，环比上涨1元/吨（+0.1%），但同比下跌63元/吨（-8.3%）[3] 1月9日至15日，沿海及内陆25省电厂平均日耗为620万吨，同比下降1.1%，较农历同期下降2.6% [3] 尽管近期日耗因偏暖天气回落，但寒潮将至，且供给端受“反内卷”及严安监影响，预计春节前煤价整体易涨难跌 [1][3] - **供给端扰动**：12月中国煤炭进口量为5860万吨，环比增长33%，同比增长11.9%，但全年进口量4.9亿吨，同比下降9.6% [2] 2026年1月至今，印尼海运煤炭出口量预计为3503万吨，环比下降30.4%，同比下降10.5%，为2022年3月以来第二低位 [2] 澳大利亚冶金煤供应受热带气旋“曲吉”带来的暴雨洪水扰动，且库拉格煤矿因事故暂停作业 [2] - **库存情况**：截至1月16日，北方四港库存为1631万吨，较2025年同期减少21万吨，但较2024年同期增加133万吨 [3] 1月9日至15日，电厂平均库存为12715万吨，同比下降0.3%，较农历同期下降4.5% [3] 焦炭与焦煤市场 - **焦炭市场**：焦炭开启首轮提涨，涨幅为50-55元/吨 [4] 截至1月16日，焦化厂开工率为71.5%，周环比下降0.1个百分点，同比下降1.4个百分点 [4] 需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量为228万吨，周环比下降0.6%，但同比增长1.6% [4] 焦炭供需持续改善，后续需关注铁水产量及钢厂盈利情况 [4] - **焦煤市场**：京唐港主焦煤价格稳定在1770元/吨，环比上涨150元/吨（+9.3%），同比上涨250元/吨（+16.4%）[4] 需求端补库增多，叠加中间环节入场采购，煤价显著上涨 [4] 中期看，焦煤库存相对低位，若需求边际改善或供给出现事件性因素，价格弹性可期 [5] 配置建议 - 建议关注煤炭公司：潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [6] - 全年看好攻守兼备的稳健红利公司：中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源 [6] - 建议关注受益于煤炭产能储备政策、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司：中创智领、天地科技 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 2025年中国煤炭进口量显著下滑，全年累计进口煤及褐煤4.90亿吨，同比减少9.6%（5243万吨），为近10年来除2022年外第二个负增长年份 [2][6][7] - 展望2026年，报告认为进口煤量易减难增，尤其需关注印尼煤减量风险，主要基于国内煤价中枢温和抬升、海外供给脆弱性加剧（如供给扰动、成本刚性抬升、资源枯竭）等因素 [2][7] - 在“资源品大通胀行情”与“反内卷”主线背景下，报告看好煤炭板块的底部反转投资机会，并提出了三条边际选股思路 [8] 热点讨论：2025年回顾与2026年展望 - **2025年进口下滑原因分析**： - 2025年1-11月，中国累计进口煤及褐煤4.32亿吨，同比减少12% [7] - 主要进口来源国为印尼（占比42%）、俄罗斯（19%）、蒙古（18%）、澳大利亚（16%）[7][18] - 1-11月累计进口量同比变化：印尼-15%、俄罗斯-9%、蒙古+5%、澳大利亚-8%，除蒙煤外均出现下滑 [7] - 下滑主因是进口价差收敛甚至倒挂，例如2025年进口澳煤平均价差倒挂25元/吨，较2024年倒挂加深；印尼煤价差整体处于平价附近，上半年倒挂程度与持续时间强于以往年度 [7] - 俄罗斯对华出口量下滑主因出口性价比下降，其2025年1-11月煤炭产量为3.89亿吨，同比仅增长0.1% [7][19] - **2026年主要进口国供应风险**： - **印尼**：印尼政府可能将2026年煤炭生产配额削减至约6亿吨，远低于2025年实际产出的7.9亿吨；2025年印尼煤炭产量已同比下降约5.5%，叠加本国需求快速增长，出口量存在下滑风险 [7][19] - **俄罗斯**：高铁路运费和向东铁路运力有限，且2025年俄罗斯煤企亏损加剧，供应脆弱性增加 [7] - **澳大利亚**：产量自2016年起震荡下行，受成本抬升、矿权税、价格压力、抗议/罢工事件及微薄进口价差影响，进口量存在进一步下滑可能性 [7] - **蒙古**：是唯一较大概率延续增长的主要进口来源国 [7] 一周市场跟踪总结 - **板块表现**：截至报告期当周（2026年1月12日-1月16日），长江煤炭指数下跌3.12%，跑输沪深300指数2.55个百分点，在全行业中位列28/32位 [6][25][29] - 子板块表现：动力煤指数跌3.18%，炼焦煤指数跌3.38%，煤炭炼制指数跌5.55% [25][29] - **动力煤市场**： - 价格：截至1月16日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为695元/吨，周环比下跌4元/吨 [6][25][51] - 需求：截至1月15日，二十五省日耗煤量630.0万吨，周环比微减0.02%，同比增长7.1% [25] - 库存：二十五省电厂库存1.26亿吨，周环比减少1.6%；可用天数20.1天，周环比减少0.3天 [25] - 展望：尽管高库存制约上涨弹性，但考虑寒潮催化、春节前集中补库及发运倒挂的成本支撑，预计短期煤价偏稳震荡 [6][25] - **双焦市场（焦煤、焦炭）**： - 价格：截至1月16日，京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周环比上涨150元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨，周环比持平 [6][25] - 供给与需求：样本煤矿产能利用率周环比上升2.56%；样本钢厂日均铁水产量228.01万吨，周环比下降0.65% [26] - 展望：受益于终端冬储补库刚需支撑及焦炭开启首轮提涨，短期双焦价格有望稳中偏强运行 [6][26] 投资建议与个股推荐 - 报告看好煤炭板块底部反转机会，边际选股遵循三条思路 [8]： 1. **攻守兼备**：推荐兖矿能源(H股+A股)、电投能源 [8] 2. **龙头稳健**：推荐中煤能源(H股+A股)、陕西煤业、中国神华(H股+A股) [8] 3. **弹性进攻**：推荐华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [8]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 寒潮来袭叠加节前补库，动力煤价或震荡偏强运行，回调空间有限 [1][12] - 供给端存在收缩预期，产能核减已开启，进口有望进一步下降，煤价有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡 [12] - 下游补库开启，焦煤价格或稳中偏强运行 [10][14] - 成本支撑增强，焦炭首轮提涨落地预期较强 [10][15] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息的投资价值提升 [13] - 板块投资建议关注三条主线：高现货比例弹性标的、行业龙头业绩稳健标的、受益核电增长的稀缺天然铀标的 [10][16] 本周市场行情回顾 - 截至1月16日当周，中信煤炭板块周跌幅3.3%，跑输沪深300指数（周跌幅0.6%）[18] - 子板块中，无烟煤子板块涨幅最大，为0.8%；焦炭子板块跌幅最大，为4.4% [21] - 个股方面，云维股份周涨幅最大，上涨7.18%；大有能源周跌幅最大，下跌21.11% [24] 行业动态与数据 - **动力煤市场**：截至1月16日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收697元/吨，周环比上涨1元/吨 [13] - **产地价格**：山西大同Q5500周环比下跌12元/吨至569元/吨；陕西榆林Q5800周环比上涨1元/吨至596元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500周环比上涨3元/吨至537元/吨 [13] - **运输与库存**：大秦线周内日均运量环比上升12.7%至105.8万吨；北方港口库存2640万吨，周环比减少12万吨(-0.5%) [14] - **下游需求**：1月15日二十五省电厂日耗630.0万吨，周环比微降0.1万吨；周均日耗620.3万吨，周环比下降19.1万吨；可用天数20.1天，周环比减少0.3天 [14] - **焦煤市场**：截至1月16日，京唐港主焦煤价格1770元/吨，周环比大幅上涨150元/吨 [15] - **国际煤价**：澳大利亚峰景矿硬焦煤现货指数为240.60美元/吨，周环比上涨9.0美元/吨 [15][78] 重点公司观点 - **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [10][16] - **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [10][16] - **强α稀缺天然铀标的**：建议关注中广核矿业 [10][16] - 山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”政策影响最小，建议关注山西标的 [12]

核心观点 - 2026年煤炭行业预计延续供需双弱格局 但在政策托底及全球供需改善下 煤价中枢有望小幅上移约5～7% 行业盈利及分红预期有望改善 板块存在阶段性投资机会 [1][4] 行业供需格局 - **供给端增量有限且可能收缩**：2026年国内原煤产量净新增预计仅2800万吨 对应增速约0.6% 受超产核查、安全监管等政策持续约束 [2] - **进口预计进一步减量**：2026年动力煤进口或受印尼等国减产及出口政策影响而减量 考虑焦煤进口小幅增长 整体煤炭进口减量预计在1900～2000万吨 [2] - **“反内卷”政策可能带来更大供给减量空间** [2] - **需求增长动力有限**：预计2026年国内煤炭消费整体增速在+0.6%左右 [3] - **电煤需求微降**：在新能源装机挤压下 预计2026年火电耗煤增速同比微降约-0.2% [3] - **建材与钢铁耗煤继续下滑但降幅收窄** 受地产开工拖累 [3] - **化工耗煤成为主要增量**：在新项目投运及油煤价差扩大预期下 预计有6%的增速 [3] 煤价与行业景气展望 - **供需宽松压力减缓**：2026年行业供需双弱 但供给宽松幅度或收窄 [4] - **煤价底部有望抬升**：在“反内卷”政策托底下 煤价底部可有效抬升 低价持续时间有望缩短 [4] - **煤价中枢预计上移**：叠加全球煤炭供需格局改善对国际煤价的支撑 预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5～7% [4] 上市公司盈利与分红预期 - **上市公司业绩有望改善**：预计煤价底部抬升及中枢上移将带动上市公司业绩跟随改善 [6] - **股息率或小幅提升**：若红利龙头公司维持分红比例不变 其股息率也有望小幅提升 [6] 板块投资机会与策略 - **板块存在阶段性行情**：在景气预期转暖下 板块或随市场风格轮动或行业预期差出现阶段性机会 [1][6] - **投资主线一：红利龙头**：建议逢低配置并长期持有动力煤红利龙头 [6] - **投资主线二：Alpha公司**：建议关注有产能扩张、政策受益的具备alpha的公司 [1][6] - **投资主线三：弹性标的**：建议把握煤价预期差驱动的反弹行情 阶段性关注潜在业绩弹性大的公司 [1][6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“煤炭开采”行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为，在冷空气影响下，终端日耗改善，同时临近年底部分煤矿因完成年度目标或安监力度加大而可能减产，预计动力煤价格将获得支撑并有望企稳反弹 [1] * 报告看好旺季需求回升带动的动力煤价格反弹，并推荐了稳定经营高分红高股息标的、成长性动力煤标的及低估值弹性标的 [1] 根据相关目录分别总结 1. 近期行业政策及动态 * 国家发改委、国家能源局印发新版《电力中长期市场基本规则》，以建设全国统一电力市场，主要修订内容包括纳入跨区交易机制、新增新型经营主体参与条款、整合绿电交易内容以及推动交易周期延伸 [6] * “十五五”期间，榆林计划新建煤矿16处，新增产能8700万吨/年，并推动所有煤矿实现智能化开采 [6] * 新疆首个富油煤中试基地在哈密启用，标志着新疆富油煤综合利用有了科创新平台 [6] * 酒泉市瓜州县桥湾公铁物流铁路专用线进入试运营，日均煤炭运量稳定突破1万吨，建成后年发运量可达800万吨，旨在打造西部亿吨级煤炭储运保供基地 [6] * 甘南州成功与蒙古国签订20万吨煤炭进口协议，货值达1.2亿元 [6] 2. 产地动力煤价、焦煤价环比均稳中有跌 * **动力煤价格**：截至12月26日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为486、576、672元/吨，环比分别下跌20、24、31元/吨 [1]。产地方面，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比下跌10元/吨至525元/吨，榆林5800大卡动力煤坑口价环比下跌5元/吨至570元/吨，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比持平于425元/吨 [7]。新疆吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价130元/吨，巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨，均环比持平 [3] * **动力煤价格指数**：截至12月24日，环渤海地区动力煤价格指数报695元/吨，环比下跌4元/吨 [7]。截至12月26日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报695元/吨，环比下跌7元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报687元/吨，环比下跌8元/吨；CECI沿海指数（5500k）报698元/吨，环比下跌13元/吨 [7] * **国际动力煤价**：截至12月24日，印尼产(Q3800)FOB价45.15美元/吨，环比下跌1.15美元/吨，跌幅2.5% [8]。截至12月12日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报109.64美元/吨，环比上升1.12美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数报87.30美元/吨，环比上升2.8美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数报95.88美元/吨，环比持平 [8] * **炼焦煤价格**：截至12月26日，山西安泽低硫主焦出厂价1600元/吨，环比持平 [1]。产地方面，山西古交2号焦煤车板价环比下跌50元/吨至1485元/吨，河南平顶山、安徽淮北焦煤车板价均环比持平于1660元/吨，六盘水主焦煤车板价环比持平于1500元/吨 [10] * **国际炼焦煤价格**：截至12月26日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨1.5美元/吨至230美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌40元/吨至1430元/吨 [10] * **无烟煤与喷吹煤价格**：截至12月26日，阳泉无烟煤洗中块车板价环比持平于970元/吨，晋城无烟煤小块坑口含税价环比持平于900元/吨 [12]。截至12月25日，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比持平于920元/吨，长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比持平于990元/吨 [12] 3. 国际油价上涨 * 截至12月26日，布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比上周上涨0.17美元/桶，涨幅0.28% [3][13] * 按热值统一为吨标准煤后，截至12月19日，国际油价与国际煤价比值为2.26，环比上涨0.01点，涨幅0.48%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比上升0.08点，涨幅3.37% [13] 4. 环渤海港口库存环比上升 * **调入与调出**：截至12月26日当周，环渤海四港区日均调入量160.84万吨，环比上周减少3.11万吨，跌幅1.90%，同比下降2.11%；日均调出量159.6万吨，环比上周增加7.46万吨，涨幅4.90%，同比下降10.00% [1][18] * **港口库存**：截至12月26日，环渤海四港口库存2988.2万吨，环比上周增加23万吨，涨幅0.78%，同比上涨12.23% [1][18] * **锚地船舶**：截至12月26日当周，环渤海四港区日均锚地船舶65艘，环比上周增加2艘，涨幅3.86%，同比上涨12.01% [18] 5. 国内沿海运费环比下跌 * 截至12月26日，国内主要航线平均海运费报29.85元/吨，环比下跌0.34元/吨，跌幅1.13% [3][26] * 截至12月25日，印尼南加至宁波煤炭运价为9.48美元/吨，环比下跌0.72美元/吨，跌幅7.1% [3][26]。截至12月19日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.75美元/吨，环比下跌0.5美元/吨 [26] 6. 重点公司估值表 * 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的20家重点煤炭公司的估值数据，包括股价、总市值、2024A至2027E的每股收益（EPS）预测及相应的市盈率（PE）、市净率（PB） [30] * 例如：中国神华总市值7961亿元，2025E EPS为2.68元，对应PE为15倍；陕西煤业总市值2092亿元，2025E EPS为1.88元，对应PE为11倍 [30]