宏观及策略研究核心观点 - 美国经济在2025年末仍具较强内生动能 2025年11月实际个人消费支出环比增长0.3% 商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高 12月工业产出超预期增长 三季度实际GDP环比折年增速上修至两年来最高水平[2] - 欧洲通胀压力持续缓解 2025年12月通胀同比增速降至2%下方 服务业价格是主要拉动[3] - 国内2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓 但全年增长顺利达标 经济格局呈现供给强于需求、外需强于内需的深化[3] - 展望2026年第一季度 净出口将继续提供结构性支撑 政府主导的投资项目有望企稳回升 助力经济“开门红”[3] - 国内政策持续发力促消费 国务院常务会议强调完善促消费长效机制 财政部推出贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策 货币政策在保持流动性充裕的同时 保有降准降息空间[3] - 高频数据显示下游房地产成交维持低位 中游钢铁和水泥价格下行 上游焦煤焦炭价格下跌 有色金属、黄金及原油价格保持强势或震荡[3] 固定收益研究核心观点 - 2025年末经济基本面“供给强于需求、外需强于内需”格局深化 2026年一季度净出口有望继续拉动经济 投资和消费有望受政策提振[7] - 统计期内（2026年1月16日至22日）央行公开市场净投放超2000亿元 但资金价格小幅上行 DR001上行至1.4%上方 DR007上行至1.5%上方[7] - 统计期内一级市场发行利率债56只 实际发行总额6191亿元 其中专项债发行规模增加较多[7] - 统计期内债市整体延续修复 7年期附近国债收益率下行幅度最大 1年期国债表现偏弱受资金价格抬升影响 30年期国债收益率波动幅度较大[7] - 市场展望认为利率区间震荡格局不变 季度维度上通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素 周度维度上10年期国债收益率进一步下行空间相对较小 建议关注3-7年期品种表现 对超长债保持谨慎[8][9] - 政策面上 央行表示2026年降准降息还有一定空间 财政部2026年促内需一揽子政策以激发民间投资和促进居民消费为重点 包括中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保、个人消费贷款贴息等[8] 医药生物行业研究核心观点 - 行业要闻方面 商务部等九部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见 推动行业专业化、集约化、数字化、规范化发展 头部连锁药店有望受益于集中度提升 经营拐点值得期待[10][12] - 行业要闻方面 国家医疗保障局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 将已有价格项目规范整合为37项 包含3D打印、影像引导、手术机器人、远程手术辅助等项目 有望引导行业规范发展[10][12] - 行情回顾显示 在统计周期（2026/1/16-2026/1/22）内 SW医药生物板块下跌2.97% 子板块全部下跌 其中中药II跌幅最小为-0.10% 医疗服务跌幅最大为-5.58% 截至2026年1月22日 SW医药生物行业市盈率为52.01倍 相对沪深300估值溢价率为266%[11] - 投资策略建议把握2026年JPM医疗健康大会展示的中国创新药研发实力 关注创新药、CXO及生命科学上游产业链投资机遇 同时关注小核酸等细分赛道[11] - 投资策略建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业的发展[12] - 报告维持医药生物行业“中性”评级 维持恒瑞医药“买入”评级 维持药明康德“增持”评级[12]

格隆汇1月22日｜白宫幕僚长怀尔斯说，在11月中期选举前，特朗普将开始每周前往美国各地向选民发 表演讲，第一站将是周二到爱荷华州，演讲将以经济和能源为重点。她说，未来几个月内阁官员也将增 加国内访问行程。在这个关键选举年，白宫高级助理和共和党议员愈发担心，特朗普将焦点放在外交政 策而非经济与医疗保健，恐在11月选举中引发反效果。民意调查显示，美国民众普遍对特朗普在经济方 面的表现感到不满。特朗普上周在专访时也承认，共和党可能难以维持其对国会的脆弱优势，因为执政 党在期中选举中往往会遭遇席位流失。尽管特朗普的名字不在选票上，共和党人仍视他为在经济议题上 的最佳说客，并计划借其声望争取仍抱持怀疑的选民。 ...

【记者连线】 "双标外交"引批评 面对美国对委内瑞拉的霸权行径，高市政府选择了"避重就轻"，受到日本政界及舆论界强烈指责，多方 将这一回应定义为"双标外交"。 光明日报驻东京记者 高庆哲 近日，美军对委内瑞拉发动军事打击，强行控制委内瑞拉总统马杜罗夫妇并将他们移至美国。日本首相 高市早苗1月5日在新年记者会上称，"将保护日公民安全，并通过外交努力稳定局势"，而对特朗普政府 单方面破坏国际法的行为只字未提，引发多方批评声浪。有分析指出，2026年，以保守姿态"突飞猛 进"的高市政府，恐仍将备受争议。 因此，有日媒报道认为，日本政府对美方行为的沉默，正是由于高市处在访美前夕，不愿挑起任何对其 外交行程的潜在不利争端。路透社东京分社则援引消息人士的观点称，日政府认为，若日本批评美国而 导致日美关系恶化，高市政府的外交能力将受到质疑，因此政府只能选择"平衡利弊"。 高市外交困境将持续存在 1月5日，高市在新年记者会上称"将加大力度，稳步落实各项政策"，并强调今年是日本的"分水岭之 年"。日本时事社则发表文章称，高市早苗的外交困境将持续存在，日本所依赖的美国与高市"意图相 悖"，而中日关系也在恶化，如何处理好中日关系将 ...

民调核心结果 - 超半数加纳民众认为生活水平比去年更好，具体比例为56% [1] - 27%的受访者认为生活水平持平，仅12%感到下降，另有5%未作评价 [1] - 70%的选民对2026年生活水平进一步改善抱有信心，仅18%持悲观态度 [1] 对2026年预算案的评价 - 近三分之二（66%）的选民对2026年预算案表示满意 [1] - 18%的受访者对预算案不满意，其余16%持中立态度 [1] 对政府治理与反腐的评价 - 约56%的受访者认为国内腐败状况有所好转 [1] - 60%的民众认可当前政府的反腐力度 [1] - 就非法采矿问题的治理，47%的民众认为马哈马执政期间该问题未进一步恶化，在采矿区域这一认同比例达43% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡偏强，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝主力合约震荡偏弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸铝主力合约先跌后升，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21,920.00元/吨，环比下降250.00元；氧化铝期货主力合约收盘价2,537.00元/吨，环比上涨67.00元 [2] - LME电解铝三个月报价2,875.00美元/吨，环比下降20.00美元；LME铝库存519,650.00吨，环比增加900.00吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价21,020.00元/吨，环比下降95.00元；铸造铝合金上期所注册仓单69,722.00吨，环比增加575.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝21,710.00元/吨，环比下降340.00元；氧化铝现货价:上海有色2,700.00元/吨，环比持平 [2] - 平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国21,600.00元/吨，环比下降150.00元；长江有色市场AOO铝22,070.00元/吨，环比下降380.00元 [2] 上游情况 - 氧化铝产量786.50万吨，环比下降13.40万吨；需求量:氧化铝(电解铝部分):当月值730.23万吨，环比增加25.92万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料17,250.00元/吨，环比上涨100.00元；中国:进口数量:铝废料及碎料158,360.01吨，环比增加2945.61吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248,261.37吨，环比增加4462.00吨；原铝出口数量24,573.56吨，环比下降4396.36吨 [2] - 铝材产量569.40万吨，环比下降20.60万吨；出口数量:未锻轧铝及铝材57.00万吨，环比增加7.00万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭:产量:当月值60.83万吨，环比下降4.82万吨；出口数量:铝合金:当月值3.09万吨，环比增加0.74万吨 [2] - 汽车产量351.90万辆，环比增加24.00万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝13.76%，环比上涨0.53%；历史波动率:40日:沪铝12.25%，环比上涨0.43% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率13.69%，环比上涨0.0257%；沪铝期权购沽比1.72，环比上涨0.0321% [2] 行业消息 - 中国11月金融数据出炉，前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超去年全年 [2] - 多位美联储官员发声，费城联储主席保尔森称通胀不再是最大敌人，芝加哥联储主席古尔斯比预计明年降息次数多于中值预测 [2] - 全国发展和改革工作会议在北京召开，强调要加强经济监测预警分析，完善政策工具箱，促进投资止跌回稳，提振消费 [2] - 在2025 - 2026中国经济年会上，韩文秀表示我国主要经济指标表现好于预期，2026年要促进居民收入增长和经济增长同步 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 原料端进口矿季节性影响减弱，国产土矿逐步复产，预计后续铝土矿供应将逐渐充足，土矿价格小幅回落 [2] - 供给方面国内氧化铝在产产能及开工或将小幅回落，需求方面电解铝厂对氧化铝需求基本持稳 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 原料端氧化铝价格持续回落，铝厂利润情况较优，产能开工保持积极性 [2] - 供给端国内电解铝在产产能保持小幅增长，需求端下游铝材需求保持一定韧性，国内需求大体稳定 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约先跌后升，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 供给端废铝报价随原铝小幅回落，整体供给偏紧态势仍未改变，产量或有回落 [2] - 需求端消费淡季影响持续，下游企业采买意愿相对谨慎，现货市场成交情绪一般 [2]

核心观点 - 美国总统特朗普对其经济政策在中期选举前能否充分见效表示不确定 将股市对积极经济数据的负面反应归咎于美联储的鹰派立场 并重申对关税和政府直接干预产业政策的依赖 [1][2][3] 经济政策与选举前景 - 特朗普承认其政策带来的大量资金涌入和建设项目 其全面效果可能要到明年第二季度才会显现 因此无法预测共和党在11月中期选举中是否会失去众议院 [1] - 经济数据与选民感受存在温差 尽管经济扩张 但就业增长缓慢 失业率上升 许多日常商品和服务价格上涨 导致许多美国人未感受到实际好处 [1] - 特朗普预计在选举讨论时 物价会处于良好状态 [1] 对美联储的批评 - 特朗普将金融市场“好消息就是坏消息”的反应逻辑归咎于市场对美联储鹰派立场的担忧 即每当经济或就业数据强于预期 市场便担心美联储会进一步加息以对抗通胀 [1][2] - 特朗普质疑当前市场逻辑 表示不会让任何认为好消息就必须自动大幅加息的人进入美联储 这直接挑战了央行数据驱动的决策传统 [2] - 特朗普渴望1%的低利率目标 与美联储当前立场形成鲜明对比 若经济数据持续强劲 白宫与美联储在利率路径上的分歧可能加剧 [2] 关税与产业政策 - 特朗普重申依赖关税 称其为美国带来了“一笔财富”并赋予其国际谈判筹码 但其关税政策正面临最高法院裁决 特朗普认为若被裁定非法将对美国是可怕的事情 [3] - 特朗普为政府直接干预经济的行为辩护 证实政府正考虑入股国防公司 并已对半导体和关键矿产公司进行了投资 认为入股需要帮助的公司“非常美国” 这种产业政策思路可能对相关行业投资者和市场结构产生深远影响 [3] 通胀问题 - 通胀是特朗普面临的核心挑战之一 他将高通胀归咎于前任政府 并坚称自己已经降低了物价 [4] - 在其第二任期内 咖啡和牛肉等日常必需品价格显著上涨 民主党方面攻击其政策提高了全国家庭的成本 [5]

美联储政策与白宫压力 - 美联储在年内最后一次会议上实施了年内的第三次降息 但暗示未来的降息门槛可能会更高[2] - 美国总统明确希望看到更多降息 并积极游说以降低抵押贷款、汽车贷款和信用卡的借贷成本[3] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于五月结束 未来的降息政策对其继任者可能构成挑战[2] 经济政治背景与策略 - 总统试图通过展示其政策对普通民众（如消防员、服务员）的实际影响来扭转对经济的看法 例如其推动的“大而美的法案”规定加班费和部分小费免税[6] - 总统因选民对经济情绪低落以及共和党可能面临艰难的中期选举而推动降息[3] - 总统计划更频繁地外出宣传其经济成就 并为其过去十个月主要聚焦外交政策所获得的回报进行辩护[8] 政策争议与立场 - 存在不确定性 即美联储是更关注持续高于2%的通胀 还是疲软的劳动力市场[4] - 白宫对美联储的压力预计不会很快结束 且降息可能成为对新任主席的一项“试金石”[4] - 总统改变了其原有说法 不再称民主党关于负担能力的讨论是骗局 并承认价格确实过高[6][7]

美国经济情绪 - 美国民众对政府经济政策的整体情绪显著恶化 [1] - 76%的受访者认为美国经济状况不佳，较7月的67%进一步上升9个百分点 [1] - 多数受访者表示医疗和住房费用等各项生活成本持续上涨 [1] 经济政策评价 - 仅有15%的受访者认为政府的经济政策起到了积极作用 [1] - 46%的受访者认为这些经济政策让经济状况恶化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业的中观事件、数据表现进行了梳理与分析，涵盖生产、服务行业的政策动态，以及上、中、下游各行业的价格、开工率、销售等情况，反映出各行业的现状与变化趋势[1][2] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：2025年10月9日商务部、海关总署对超硬材料等相关物项实施出口管制，同日工信部等三部门调整2026 - 2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求，插电式混合动力乘用车纯电动续驶里程条件调整[1] - 服务行业：中国和印度将于10月底前恢复直航航班，是落实两国领导人会晤共识及便利人民交往的举措[1] 行业总览 - 上游：黑色玻璃价格上行，农业鸡蛋价格大幅回落，有色铜价格上行[2] - 中游：化工PX开工率回落但处高位、尿素开工上行，能源电厂耗煤量低位[2] - 下游：地产一、二线城市商品房销售小幅回暖，服务国内航班班次受假期影响处三年高位[2] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：10月9日玉米现货价2237.1元/吨，同比 - 2.12%；鸡蛋现货价6.3元/公斤，同比 - 12.93%；棕榈油现货价9598.0元/吨，同比4.03%；棉花现货价14764.2元/吨，同比 - 0.84%；猪肉平均批发价18.6元/公斤，同比 - 3.47%；铜现货价85823.3元/吨，同比7.20%；锌现货价22140.0元/吨，同比1.45%[33] - 有色金属：10月9日铝现货价20970.0元/吨，同比1.34%；镍现货价124000.0元/吨，同比 - 0.32%；铝现货价16868.8元/吨，同比 - 0.95%；螺纹钢现货价3174.5元/吨，同比 - 0.64%[33] - 嵩色金属（可能为笔误）：10月9日铁矿石现货价792.2元/吨，同比 - 1.94%；线材现货价3357.5元/吨，同比 - 0.52%；玻璃现货价15.6元/平方米，同比3.45%[33] - 非金属：10月9日天然橡胶现货价14758.3元/吨，同比 - 1.34%；中国塑料城价格指数788.5，同比 - 0.21%[33] - 能源：10月9日WTI原油现货价62.6美元/桶，同比 - 1.42%；Brent原油现货价66.3美元/桶，同比 - 1.25%；液化天然气现货价3762.0元/吨，同比 - 2.39%；煤炭价格791.0元/吨，同比 - 0.25%[33] - 化工：10月9日PTA现货价4564.5元/吨，同比 - 0.18%；聚乙烯现货价7348.3元/吨，同比0.02%；尿素现货价1583.8元/吨，同比 - 4.31%；纯碱现货价1262.5元/吨，同比0.00%[33] - 地产：10月9日水泥价格指数135.4，同比0.44%；建材综合指数113.0点，同比 - 1.22%；混凝土价格指数91.7点，同比 - 0.02%[33]

资产价格波动现象与数据 - 现货黄金价格一度突破3500美元/盎司创历史新高 受地缘政治紧张和美联储降息预期推动[3] - 布伦特原油和WTI原油价格剧烈震荡 受中东地缘冲突和中国需求复苏预期支撑但全球经济不确定性限制涨幅[3] - 美元指数稳守98关口上方 欧元日元等货币波动加剧 美联储降息预期与美国经济数据矛盾导致汇率走势复杂[4] 价格波动驱动因素 - 中东地区冲突升级推升黄金和原油价格 市场对石油供应中断担忧加剧[5] - 中国适度宽松货币政策提振原油需求预期 美联储降息预期升温支撑黄金价格[6] - 全球贸易摩擦和地缘政治紧张引发市场恐慌 投资者涌入黄金避险同时抛售美股科技股等风险资产[7] 后市展望与投资策略 - 黄金短期震荡长期看涨 若突破3540美元/盎司可能打开上行空间至3780甚至4000美元[8] - 原油价格走势取决于中国需求改善与中东局势稳定 若全球经济放缓可能导致油价回调[8] - 美元短期受避险需求支撑但美联储降息可能削弱长期强势地位 其他货币走势取决于各自经济体表现[9]