投资评级 - 报告对招商证券A股和H股均维持“买入”评级 [7] 核心观点与业绩总览 - 招商证券2025年前三季度实现营收182.44亿元，同比增长27.76%，归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [1] - 第三季度业绩显著改善，单季度营收77.23亿元，同比增长64.89%，环比增长33.00%，归母净利润36.86亿元，同比增长53.45%，环比增长28.05% [1] - 业绩改善主要得益于投资业务和经纪业务的亮眼表现 [1] 经纪与信用业务 - 前三季度公司经纪业务净收入66.00亿元，同比大幅增长80% [2] - 第三季度单季经纪业务净收入28.67亿元，同比激增161%，环比增长62% [2] - 市场交投活跃，前三季度全市场日均股基成交额达1.93万亿元，同比增长110% [2] - 前三季度利息净收入12.78亿元，同比增长88%，部分原因是应付债券利息支出减少导致利息支出同比下降16% [2] - 公司董事会同意将融资融券业务规模上限由1500亿元人民币提高至2500亿元人民币，以更好地满足客户需求 [2] 投资业务 - 前三季度投资类收入73.34亿元，在去年高基数基础上仍实现同比增长2% [3] - 第三季度单季投资类收入32.11亿元，同比增长33%，环比增长23% [3] - 投资规模持续扩张，第三季度末金融投资资产合计3,822亿元，较第二季度末提升6% [3] - 交易性金融资产提升7%至2,825亿元，其他权益工具投资提升3%至343亿元，其他债权投资提升4%至655亿元 [3] - 期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例为26.37%，较第二季度末的22.35%进一步提升 [3] 投行与资管业务 - 前三季度投行业务净收入5.10亿元，同比增长22% [4] - 股权融资业务规模141亿元，同比增长32%，债券承销规模3603亿元，同比增长24% [4] - 前三季度资产管理业务净收入6.53亿元，同比增长30% [4] - 第三季度单季资管净收入2.13亿元，同比增长32% [4] - 参股的博时基金和招商基金期末非货币型公募基金资产净值分别为7,148亿元和5,635亿元，均环比增长6% [4] 盈利预测与估值 - 基于第三季度投资业绩改善及市场活跃度，报告上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为124/143/165亿元，较前值上调4%/9%/17% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.43/1.65/1.90元 [5] - 报告预测2025年每股净资产（BPS）为15.83元 [5] - 基于公司经纪收入弹性及市场景气度，给予A/H股2025年1.6/1.3倍市净率（PB）估值，目标价分别为25.33元人民币和22.57港币 [5]

公司IPO进程与业绩概览 - 东莞证券更新招股书，披露2025年1-9月业绩预测，预计营业总收入为23.44亿元至25.91亿元，同比增长44.93%至60.18% [1] - 预计2025年1-9月归属于母公司股东的净利润为8.62亿元至9.53亿元，同比增长77.77%至96.48% [1] - 公司筹划已久的IPO迎来新变化，包括股权变动落地及高管团队变更 [1] 分业务业绩表现 - 2025年上半年经纪业务手续费净收入为7.15亿元，较去年同期4.33亿元增长约65% [4] - 2025年上半年自营业务收益总额为1.05亿元，同比增幅约为14% [4] - 2025年上半年投行业务净收入与资管业务净收入均呈现同比下滑 [4] - 经纪业务是公司规模最大、收入利润贡献最大的业务类型，2025年1-6月其收入占营业收入比例为49.43% [4][5] 业务收入结构分析 - 证券经纪业务收入占比：2025年1-6月为49.43%，2024年度为42.58%，2023年度为41.61%，2022年度为43.58% [6] - 证券自营业务收入占比：2025年1-6月为7.28%，2024年度为13.29% [6] - 投资银行业务收入占比：2025年1-6月为3.74%，2024年度为7.47% [6] - 资产管理业务收入占比：2025年1-6月为1.90%，2024年度为2.99% [6] 行业佣金率趋势 - 行业平均佣金率呈下降趋势：2022年前三季度为0.231‰，2023年度为0.205‰，2024年度为0.197‰，2025年1-6月为0.182‰ [7] - 公司平均佣金率高于行业水平但同样下降：2022年前三季度为0.234‰，2023年度为0.223‰，2024年度为0.225‰，2025年1-6月为0.215‰ [7] 股权结构与股东情况 - 主要股权变动于2025年6月完成交割，20%股份完成过户 [9] - 当前主要股东及持股比例为：东莞市投控集团32.90%、东莞控股27.10%、锦龙股份20%、东莞金控资本15.40%、新世纪科教4.60% [9][10] - 三名由东莞市国资委控制的股东合计持有公司75.40%股权，公司不存在控股股东 [11] - 锦龙股份累计质押公司股份1.5亿股，占总股本10%，占其持股50%；新世纪科教所持全部股份（占公司总股本4.60%）被司法冻结 [12] 高管团队变更 - 2025年2月，公司聘任杨阳为新任总裁，王炜为副总裁 [13] - 2025年8月，公司聘任程志槟为经纪业务总监 [13] 发展战略与募集资金用途 - 本次IPO募集资金将首先用于加大对财富管理业务的投入，具体方向包括推进数智化、专业化、产品化及服务、机构化转型 [15] - 公司未来业务发展主线是以经纪业务为基础，以大投行和大资管业务为重点，推动多项业务全面发展 [15] - 公司业务拓展地域布局是植根东莞，以粤港澳大湾区为核心，向长三角及环渤海经济圈扩张 [15]

券商分支机构整合趋势 - 行业正加速整合分支机构以提升经营效率和优化资源配置 年内券商合计宣布裁撤114家分支机构 [1] - 截至9月19日 25家券商撤销11家分公司和103家营业部 其中国信证券撤销21家 方正证券撤销13家 兴业证券撤销12家 东方证券撤销10家 中山证券撤销7家 东吴证券和东北证券各撤销5家 [2] - 9月以来7家券商宣布裁撤营业部 包括山西证券撤销北京国贸营业部 东北证券撤销北京通州和武汉百步亭花园营业部 东方证券撤销上海闵行区苏虹路和大同御河西路营业部 华宝证券撤销舟山嵊泗云龙路营业部 [2] 数字化转型驱动因素 - 实体网点运营成本较高 在经纪业务佣金费率降低背景下带来经营压力 [3] - 金融科技发展使投资者开户 交易 咨询等需求转移至线上渠道 对线下网点形成替代 [3] - 互联网展业模式有助于满足用户个性化财富管理需求和提升交易体验 [3] 分公司战略布局 - 多家券商新设地区分公司以推进财富管理业务转型和服务质量提升 例如财达证券陕西分公司 首创证券湖南分公司 高华证券上海分公司 国联民生青岛分公司 中邮证券安徽分公司均在今年正式展业 [4] - 分公司布局有助于整合区域资源 深化与当地政府及企业合作 扩大服务覆盖面和渗透率 [4] - 可打破业务壁垒 强化投行业务与企业金融 私人财富管理等业务的协同效应和增量转化 [4] 区域发展战略结合 - 券商加码布局地区分公司可与国家区域发展战略结合 及时把握地区发展机遇 [4] - 有助于提升区域综合金融服务能力和市场竞争力 进一步扩大市场份额 [4] - 行业需通过裁撤低效网点 深化数智赋能 将资源聚焦于高附加值业务以提升服务效率和客户体验 [4]

公司战略调整 - 公司撤销白水仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型与快速发展[1] - 公司提高分支机构运营效率为撤销营业部的核心原因[1] - 公司去年7月已撤销兰州东岗东路证券营业部体现持续瘦身策略[1] 运营执行细节 - 公司将按照《证券法》及证监会公告[2020]18号要求处理客户资产与业务结清[1] - 公司需办理工商注销手续并向当地证监会派出机构备案[1] - 营业部撤销涉及终止经营活动与资产处置全流程[1]

公司战略调整 - 公司决定撤销白水仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型与快速发展并提高分支机构运营效率 [1] 运营执行安排 - 公司将按照《中华人民共和国证券法》和证监会公告[2020]18号要求妥善处理客户资产、结清证券业务并终止营业活动 [1] - 公司将办理工商注销等相关手续并向证券营业部所在地证监会派出机构备案 [1] 公告信息 - 公告由西部证券股份有限公司董事会于2025年9月4日发布 [3]

公司战略调整 - 撤销白水仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型与快速发展 [1] - 提高分支机构运营效率 [1] 执行流程 - 按照《中华人民共和国证券法》和证监会公告[2020]18号要求处理客户资产并结清证券业务 [1] - 办理工商注销手续并向当地证监会派出机构备案 [1]

公司战略调整 - 撤销陕西渭南白水县仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型与提高分支机构运营效率[1] - 该营业部设立于2017年 此次撤销将办理客户资产清算及工商注销手续[1] - 2024年7月曾撤销兰州东岗东路证券营业部 反映券商持续优化网点布局趋势[1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入27.89亿元 同比减少16.23%[2] - 归母净利润7.85亿元 同比增长20.09%[2] - 基本每股收益0.1759元 同比增长20.31%[2] 现金流变动 - 经营活动现金流量净额由上年同期34.64亿元转为-9.3亿元 降幅达126.83%[2] - 现金流恶化主要受自营业务投资规模及债券借贷业务规模变动影响[2]

公司战略调整 - 西部证券撤销白水仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型与快速发展[1] - 公司旨在提高分支机构运营效率[1] 运营执行安排 - 公司将妥善处理客户资产并结清证券业务[1] - 终止营业活动后办理工商注销手续并向证监会派出机构备案[1]

公司战略调整 - 公司决定撤销白水仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型与快速发展并提高分支机构运营效率 [1] 运营执行安排 - 公司将按照《中华人民共和国证券法》和证监会公告[2020]18号等要求妥善处理客户资产、结清证券业务并终止营业活动 [1] - 公司将办理工商注销等相关手续并向证券营业部所在地中国证监会派出机构备案 [1]

公司战略调整 - 公司撤销白水仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型与快速发展 [1] - 该决策旨在提高分支机构运营效率 [1]