投资评级 - 维持"买入"评级，看好价值重估 [9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增速7.5%（Q1增速9.7%），归母净利润同比增速16.0%（Q1增速16.4%）[2][6] - 利息净收入预计保持双位数增长（Q1增速12.0%），非息收入增速放缓但投资收益稳定 [12] - 上半年末贷款较期初增长8.1%，存款增长7.9%，信贷扩表快且严控风险 [2][12] - 净息差预计企稳，Q1净息差超预期回升，负债成本加速改善 [12] 资产质量 - 上半年末不良率降至1.12%（较期初-2BP），拨备覆盖率253%（较期初+11pct），达上市以来最佳水平 [2][6][12] - 2024年不良净生成率降至0.52%，预计上半年保持稳定，资产质量持续改善释放盈利 [12] 股东动态与战略 - 国资股东国信集团计划增持至不超过19.99%，若完成将成第一大股东，释放长期发展信心 [2][12] - 2023年启动的三年战略规划进入收官年，2024年以来业绩持续超预期，质效提升逻辑加速验证 [2][12] 估值与分红 - 当前A/H股2025年PB估值0.67x/0.52x，PE估值5.9x/4.6x，存在修复空间 [12] - 2024年分红比例降至23%，接近公司章程下限20%，预计2025年股息率同比提升 [12] 区域发展潜力 - 已实现山东省16地级市全覆盖，2024年末非青岛地区信贷份额仅1.4%，提升空间显著 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 齐鲁银行发布2025年半年度业绩快报，上半年营收同比增速5.8%，归母净利润同比增速16.48%，扣非净利润同比增速17.1%，不良率环比下降8BP至1.09%，拨备覆盖率环比提升19pct至343% [2][6] - 齐鲁银行长期成长空间清晰、业绩保持强势、资产质量全面向好，小股东大宗交易减持预计对股价影响有限，二季度受可转债转股影响股价滞涨，目前估值低，消化转股后看好估值高弹性修复 [2][12] 经营业绩 - 经营业绩稳步向好，预计继续保持上市银行前二，上半年营收环比增速提升，主要因利息净收入同比增长13.6%，二季度利息净收入双位数高增长源于净息差企稳回升和信贷扩表提速，上半年非利息净收入同比-11.3%，负增长因去年同期基数高 [12] 存款成本 - 存款成本加速改善，预计息差企稳回升，齐鲁银行负债端存款成本率长期低于同业且存款占比高，资产收益率预计下行，2024全年存款成本率下降12BP，未来仍有下降空间可缓解息差下行压力 [12] 异地分支机构 - 异地分支机构保持扩张，支撑信贷高增速扩表，上半年贷款较期初增长10.2%，预计以对公为主，山东经济大省投融资增速领先，齐鲁银行是稀缺扩张异地分支机构的优质城商行，近年来分支机构扩张释放贷款增量，上半年末存款较期初增长8.9% [12] 资产质量 - 资产质量稳中向好，主要指标连续七年优化，上半年不良率较年初累计下降10BP，关注率环比下降7BP至0.96%，拨备覆盖率较年初累计大幅提升21pct，考虑对公信贷投向和宏观经济，预估今年不良净生成率将进一步降低 [12] 齐鲁转债 - 齐鲁转债加速消化，估值有望逐步修复，可转债触发强赎后余额已消化至17亿，转股后资本实力雄厚，测算2025年末核心一级资本充足率高达12%，以2024年度DPS测算未来一年预期股息率为4.30%，分红比例小幅提升至29.8%，中期股息率将跟随利润增长提升 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|689,539,360|778,989,295|873,258,751|978,936,232| |营业收入（千元）|12,495,810|13,282,497|14,244,872|15,119,599| |归母净利润（千元）|4,986,289|5,811,627|6,583,688|7,404,078| |营业收入增速|4.55%|6.30%|7.25%|6.14%| |归母净利润增速|17.77%|16.55%|13.28%|12.46%| |EPS（元）|0.96|0.89|1.02|1.15| |BVPS（元）|8.27|8.01|8.75|9.58| |ROE|12.70%|12.28%|12.13%|12.55%| |ROA|0.77%|0.79%|0.80%|0.80%| |净息差|1.51%|1.53%|1.52%|1.50%| |不良贷款率|1.19%|1.07%|1.04%|0.98%| |拨备覆盖率|322.38%|353.61%|366.53%|387.69%| [26]

财务表现 - 2025Q1公司整体营收31亿元 利润(Non-GAAP EBIT)5.8亿元 同比增长104.7% 环比增长25.3% 创13个季度以来最高 [2] - 金融净收入(信贷服务收入+科技赋能收入)28.157亿元 扣除成本后核心金融净收入18.18亿元 环比24Q4增加0.97亿元 [3][5][6] - GAAP净利润达4.3亿元 环比增长18.6% 同比增长113.4% [6] 收入结构 - 信贷服务收入包含三部分：撮合及服务费2,648,478千元 担保收入744,251千元 其他金融收入186,070千元 [5] - 科技赋能收入361,543千元 分期电商平台服务收入231,909千元 [5] - 运营总成本2,045,218千元 主要包含资金成本90,738千元 信贷相关拨备1,131,002千元 [5] 资产质量 - 25Q1新增资产FPD7(首次逾期7天)指标下降约5% 全量资产入催率下降11% 90+不良率下降9% [6] - 拨备覆盖率从24Q4的255%提升至25Q1的268% 显示风险准备金更充足 [6] - Take rate(净利润/平均在贷)从24Q1的0.66%提升至25Q1的1.58% 其中Q1利润率环比增长21% [7] 股东回报 - 2025年下半年起分红比例将从净利润的25%提升至30% 为半年内第二次上调 [7] - 盈利能力提升直接驱动分红政策调整 反映管理层对现金流质量的信心 [7] 业务趋势 - 金融净收入增长主要源于信贷成本降低 显示风险管控能力持续优化 [6] - 资产质量改善带动存量资产坏账补提减少 但拨备覆盖率仍逆势上升 [6] - 若风险下降趋势延续 业绩存在进一步上涨空间 [8]

纪要涉及的行业或公司 齐鲁银行 纪要提到的核心观点和论据 - **业务扩张**：齐鲁银行目标成为山东省最大城商行，已覆盖山东16个地级市中的14个，计划覆盖枣庄等未覆盖地区；县域存贷款占比约30%，目标100%覆盖，扩张提升资产规模和低成本存款竞争力[2][3] - **经济影响**：山东经济结构稳定，工业门类全、农业基础好，增速优于全国，社融信贷增速有时高出全国2 - 2.5个百分点，为齐鲁银行提供发展基础和市场份额抢占机会[2][4] - **信贷增速**：预计2025年信贷增速12% - 13%，高于全国6.5% - 7%；未来两三年预计保持10%以上，推动贷存比提高和资产端收益率提升[2][5] - **信贷布局**：对公贷款占比高，广义基建类政府相关贷款占比约42%，普惠小微类信贷比例接近30%，零售贷款占比26%且下降，房地产对公贷款占比仅1%[6] - **盈利能力**：息差绝对值不高但金融投资无信用成本，存款付息率低于同业，2025年定期存款到期付息率预计下降保证净息差稳定[8] - **资产质量**：不良率在1.1% - 1.2%之间且持续走低，不良净生成率降至0.63%，无房地产对公贷款和高风险零售贷款，资产质量稳健[9][10] - **利润增长**：利润高增长源于信用成本下降，目前利润增速15% - 17%，拨备覆盖率上升，非贷款减值计提充分[2][11] - **投资逻辑**：分支机构扩张、聚焦县域市场、资产质量改善提升市场占有率，净息差稳定，利润高增长，维持买入评级[2][12][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 齐鲁银行可转债接近强赎位置，收盘价距强制赎回价格差3.8%，剩余65亿左右可转债转股后会摊薄EPS和分红，但盈利成长可对冲影响[13][14] - 齐鲁银行核心资本充足率约10.5%，无资本缺口压力[14]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 乐信集团资产质量改善成效显著，分红率进一步提升，维持买入评级和目标价11.8美元，预计公司风控能力提升带来的资产质量改善成效将持续显现，推动盈利在低基数上显著增长，并拓展股东回报空间 [1][6] 报告具体内容总结 股份资料 - 52周高位11.43美元，52周低位1.62美元，市值114956万美元，日均成交量217万股，年初至今变化49.48%，200天平均价7.25美元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为130.57亿、142.04亿、135.46亿、142.30亿、148.65亿元人民币，同比增长32.3%、8.8%、 - 4.6%、5.1%、4.5% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为10.66亿、11.00亿、19.27亿、24.51亿、27.63亿元人民币，同比增长41.9%、9.5%、78.6%、28.5%、13.9% [5] - 2023 - 2027E年每股收益分别为5.92、6.49、11.59、14.89、16.96元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E分别为9.98、11.79、13.13元人民币，调整幅度分别为16.1%、26.3%、29.1% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为10.5、9.6、5.4、4.2、3.7倍，每股账面净值分别为53.97、63.31、71.72、83.73、97.36元人民币，市账率分别为1.16、0.99、0.87、0.75、0.64倍，股息率分别为1.9%、2.1%、5.1%、7.2%、8.1% [5] 季度经营与财务数据 - 1Q25促成贷款516亿元，同比下降11%，贷款余额1070亿元，同比/环比下降11.7%/2.7% [6][7] - 1Q25经营收入31.04亿元，同比下降4.3%，归母净利润4.3亿元，同比增长113.4%，Non - GAAP归母净利润4.72亿元，同比增长104.9% [7] - 1Q25 Net take rate为1.58%，环比提升27个基点，盈利增长主要来自拨备费用下降，拨备费用同比/环比分别下降36.8%/40.4% [6][7] 年度主要财务指标及预测 - 2021 - 2027E年促成贷款分别为2140亿、2050亿、2500亿、2121亿、2184.63亿、2293.86亿、2385.62亿元人民币，同比增速分别为20.9%、 - 4.2%、22.0%、 - 14.9%、3.0%、5.0%、4.0% [8] - 2021 - 2027E年贷款余额分别为859亿、996亿、1240亿、1100亿、1034亿、1065亿、1091.6亿元人民币，同比增速分别为12.3%、15.9%、24.5%、 - 11.3%、 - 6.0%、3.0%、2.5% [8] - 2021 - 2027E年净收入分别为113.81亿、98.66亿、130.57亿、142.04亿、135.46亿、142.30亿、148.65亿元人民币，同比增速分别为 - 2.3%、 - 13.3%、32.3%、8.8%、 - 4.6%、5.1%、4.5% [8] - 2021 - 2027E年归母净利润分别为23.34亿、8.20亿、10.66亿、11.00亿、19.27亿、24.51亿、27.63亿元人民币，同比增速分别为292.3%、 - 64.9%、30.0%、3.2%、75.1%、27.2%、12.7% [8] - 2021 - 2027E年Non - GAAP净利润分别为25.78亿、10.58亿、14.85亿、12.03亿、20.62亿、25.93亿、29.12亿元人民币，同比增速分别为185.5%、 - 59.0%、40.4%、 - 19.0%、71.4%、25.8%、12.3% [8] 交银国际预测调整 - 2025E和2026E促成贷款及同比增速预测无变动，Net take rate 2025E从1.50%调至1.81%，2026E从1.73%调至2.34% [9] - 净收入2025E从148亿调至135.46亿，下降8.5%，2026E从154.96亿调至142.30亿，下降8.2% [9] - 净利润2025E从16.59亿调至19.27亿，增长16.1%，2026E从19.41亿调至24.51亿，增长26.3% [9] - Non - GAAP净利润2025E从17.58亿调至20.62亿，增长17.3%，2026E从20.44亿调至25.93亿，增长26.8% [9] - ROAE 2025E从14.8%调至17.0%，提升2.2个百分点，2026E从15.5%调至19.1%，提升3.6个百分点 [9] 财务数据（损益表与资产负债表） - 损益表展示了2023 - 2027E年各项收入、成本、利润等数据及成长性指标 [13] - 资产负债表展示了2023 - 2027E年各项资产、负债、股东权益等数据及财务比例 [13] 其他财务指标 - 2023 - 2027E年撮合贷款增长分别为21.6%、 - 14.9%、3.0%、5.0%、4.0%，贷款增长分别为 - 39.6%、15.4%、10.0%、8.0%、7.0% [14] - 2023 - 2027E年核心每股收益分别为8.26、7.09、12.40、15.76、17.87元人民币，摊薄每股收益分别为5.92、6.49、11.59、14.89、16.96元人民币 [14] - 2023 - 2027E年每股股息分别为1.18、1.30、3.19、4.47、5.09元人民币，每股账面值分别为53.97、63.31、71.72、83.73、97.36元人民币 [14] - 2023 - 2027E年营业利润率分别为14.4%、16.1%、18.6%、22.1%、23.7%，净利率分别为8.2%、7.7%、14.2%、17.2%、18.6% [14] - 2023 - 2027E年ROAA分别为4.6%、4.8%、8.4%、10.0%、10.5%，ROAE分别为11.6%、10.8%、17.0%、19.1%、18.6% [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 浦发银行2024年财务层面实现底部困境反转，2025年增长动能继续增强，资产投放、资产质量和净息差方面均有积极表现，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增速，维持“买入”评级 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 营收增速回正 - 2025一季度营收增速为1.3%，环比2024全年提升2.9pct；利润增速为1.02%，增速较2024全年回落，因加大拨备计提力度、夯实资产质量，拨备对利润的贡献边际减少；一季度营收和归母净利润同比增速均在股份行中排名第2 [3] - 营收回正主要驱动因素为利息净收入增速转正和非息业务正贡献营收；2025Q1利息净收入同比增长0.48%，增速较2024全年提升3.62pct，一方面来自规模贡献，另一方面来自净息差的负向拉动作用减轻；2025Q1手续费和佣金收入、其他非息收入分别同比增长 - 0.03%、4.47%，增速较2024全年分别提升6.7pct、下滑4.3pct [3] 资产质量持续改善 - 坚持“控新降旧”并举，2024年起进入资产质量改善的快速通道；2025Q1末，不良率为1.33%，较年初下降3bp，改善幅度为股份行最大；关注率为2.26%，较年初下降8bp [4] - 风险抵补能力继续增强，2025Q1末拨备覆盖率为187%，较年初微升 [4] “五大赛道”联动发力，信贷投放能力增强 - 发力“五大赛道”，2025年信贷投放动能继续维持高水平；2025Q1末贷款同比增长7.59%，同比增速较2024年末提升0.14pct，一季度末信贷增速为可比同业最高 [5] - 深挖“五大赛道”与上海“五个中心”的业务机会，集中资源持续推进赛道产品创新、客群拓展和业务规模增长，集团贷款总额（不含票据贴现）较上年末增长超2500亿元，贷款净增量为近年来单季新高，母公司生息资产中信贷（不含票据贴现）占比较上年提升约1.8个百分点 [5] 净息差边际趋势改善 - 资产负债结构不断优化，净息差边际趋势改善；2025Q1净息差（测算口径）较2024全年下降4bp，同比少降4bp [6] - 净息差趋稳主要来自负债端的贡献，坚持“存款立行、韧性提升”的负债经营策略，积极强化对存款质量与结构的经营，2025Q1母公司存款付息率较上年下降23bp [6] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营收增速分别为3.0%、4.2%、5.4%（维持前值），归母净利润增速为11.2%、5.3%、6.6%（维持前值） [7][11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|1707|1759|1833|1932| |增长率（%）|(1.55)|3.02|4.23|5.37| |归属母公司股东净利润（亿元）|453|503|530|565| |增长率（%）|23.31|11.22|5.31|6.57| |每股收益|1.36|1.71|1.81|1.92| |PE|8.06|6.39|6.07|5.69| |PB|0.49|0.47|0.44|0.42|[13] |净利息收入（亿元）|1147|1171|1233|1319| |手续费及佣金（亿元）|228|240|252|264| |其他收入（亿元）|3|/|3|3| |营业税及附加（亿元）|21|22|/|23| |业务管理费（亿元）|538|528|550|579| |拨备前利润（亿元）|1178|1241|1293|1362| |计提拨备（亿元）|695|701|724|756| |税前利润（亿元）|484|540|568|605| |所得税（亿元）|25|28|/|30| |归母净利润（亿元）|453|503|530|565| |贷款总额（亿元）|53915|60324|64038|67962| |同业资产（亿元）|5974|4748|3969|3111| |证券投资（亿元）|28091|26589|27786|29036| |生息资产（亿元）|90872|94961|99234|103700| |非生息资产（亿元）|3747|3747|3747|3747| |总资产（亿元）|94619|98708|102981|107447| |客户存款（亿元）|52293|56750|59240|61837| |其他计息负债（亿元）|32660|31922|33323|34783| |非计息负债（亿元）|2218|2218|2218|2218| |总负债（亿元）|87171|90890|94782|98839| |股东权益（亿元）|7448|7818|8200|8608| |每股净利润(元)|1.36|1.71|1.81|1.92| |每股拨备前利润(元)|4.01|4.23|4.40|4.64| |每股净资产(元)|22.27|23.52|24.81|26.19| |每股总资产(元)|322|336|351|366| |P/E|8.06|6.39|6.07|5.69| |P/PPOP|2.73|2.59|2.49|2.36| |P/B|0.49|0.47|0.44|0.42| |P/A|0.03|0.03|0.03|0.03| |净息差(NIM)|1.43%|1.40%|1.41%|1.44%| |净利差(Spread)|1.40%|1.38%|1.39%|1.41%| |贷款利率|5.67%|5.18%|4.99%|4.96%| |存款利率|0.04%|0.04%|0.04%|0.04%| |生息资产收益率|3.52%|3.40%|3.41%|3.44%| |计息负债成本率|2.13%|2.02%|2.02%|2.02%| |ROAA|0.49%|0.52%|0.53%|0.54%| |ROAE|7.15%|7.49%|7.47%|7.55%| |拨备前利润率|1.28%|1.28%|1.28%|1.29%| |总股本(亿)|294|294|294|294| |收入增长 - 归母净利润增速|23.3%|11.2%|5.3%|6.6%| |收入增长 - 拨备前利润增速|0.2%|5.3%|4.2%|5.3%| |收入增长 - 税前利润增速|18.9%|11.6%|5.3%|6.4%| |收入增长 - 营业收入增速|-1.5%|3.0%|4.2%|5.4%| |收入增长 - 净利息收入增速|-3.1%|2.1%|5.3%|7.0%| |收入增长 - 手续费及佣金增速|-6.7%|5.0%|5.0%|5.0%| |收入增长 - 营业费用增速|-3.6%|-2.0%|4.2%|5.4%| |规模增长 - 生息资产增速|4.2%|4.5%|4.5%|4.5%| |规模增长 - 贷款净额增速|7.4%|11.7%|6.2%|6.2%| |规模增长 - 同业资产增速|-0.8%|-20.5%|-16.4%|-21.6%| |规模增长 - 证券投资增速|5.0%|-5.3%|4.5%|4.5%| |规模增长 - 其他资产增速|30.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |规模增长 - 计息负债增速|4.6%|4.4%|4.4%|4.4%| |规模增长 - 存款增速|3.3%|8.5%|4.4%|4.4%| |规模增长 - 同业负债增速|-9.9%|7.0%|8.2%|1.1%| |规模增长 - 股东权益增速|1.6%|5.0%|4.9%|5.0%| |存款结构 - 活期|44.49%|45.49%|46.49%|47.49%| |存款结构 - 定期|55.51%|54.51%|53.51%|52.51%| |存款结构 - 其他|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |贷款结构 - 企业贷款(不含贴现)|57.62%|58.62%|59.62%|60.62%| |贷款结构 - 个人贷款|37.68%|38.18%|38.68%|39.18%| |资产质量 - 不良贷款率|1.36%|1.30%|1.20%|1.10%| |资产质量 - 拨备覆盖率|186.96%|189.16%|202.66%|218.31%| |资本状况 - 资本充足率|13.19%|13.45%|13.51%|13.57%| |资本状况 - 核心一级资本充足率|8.92%|9.20%|9.30%|9.41%| |资本状况 - 资产负债率|92.13%|92.08%|92.04%|91.99%|[28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.82 元/股，对应 2025 年 PB 0.66 倍，现价空间 23% [6] 报告的核心观点 - 25Q1 兴业银行营收同比负增 3.6%，归母净利润同比负增 2.2%，均较 24A 由增转减；25Q1 末不良率环比上升 1bp 至 1.08%，关注率环比持平于 1.71%，拨备覆盖率环比下降 4pc 至 233% [1] - 营收利润符合预期，主要驱动因素环比变化为 25Q1 规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] - 25Q1 日均息差 1.80%，同比下降 7bp，期初期末口径单季度息差较 24Q4 反弹 2bp，后续 2025 年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] - 截至 25Q1 末，兴业银行金融投资余额 3.55 万亿，25Q1 当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9 亿，其他综合收益仅 -18.3 亿，彰显韧性，考虑 24 年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] - 25Q1 不良率环比 +1bp 至 1.08%、关注率持平于 1.71%，测算 ttm 真实不良贷款生成率 1.24%，环比下降 16bp，延续 24Q3 以来改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] - 预计 2025 - 2027 年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应 BPS 39.20/41.64/44.16 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1 营收 556.83 亿元，同比下降 3.6%；归母净利润 237.96 亿元，同比下降 2.2%；ROE（年化）10.7%，ROA（年化）0.90%；拨备前利润 416.92 亿元，同比下降 4.3% [1][12] - 25Q1 末不良率 1.08%，环比上升 1bp；关注率 1.71%，环比持平；拨备覆盖率 233%，环比下降 4pc [1] 营收利润分析 - 主要驱动因素环比变化为 25Q1 规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] 息差情况 - 25Q1 日均息差 1.80%，同比下降 7bp；期初期末口径单季度息差较 24Q4 反弹 2bp，得益于付息率环比下降 18bp [3] - 后续 2025 年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] 金融投资表现 - 截至 25Q1 末，金融投资余额 3.55 万亿，其中 TPL 账户 9037 亿，OCI 账户 7324 亿 [4] - 25Q1 当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9 亿，其他综合收益仅 -18.3 亿，彰显韧性 [4] - 考虑 24 年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] 资产质量情况 - 25Q1 不良率环比 +1bp 至 1.08%、关注率持平于 1.71% [5] - 测算 ttm 真实不良贷款生成率 1.24%，环比下降 16bp，延续 24Q3 以来改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应 BPS 39.20/41.64/44.16 元 [6] - 截至 2025 年 4 月 29 日收盘，现价对应 2025 - 2027 年 PB 0.54/0.50/0.48 倍，目标价 25.82 元/股，对应 2025 年 PB 0.66 倍，现价空间 23% [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212,226|205,343|211,615|223,080| |(+/-) (%)|0.66%|-3.24%|3.05%|5.42%| |归母净利润（百万元）|77,205|76,306|76,622|78,349| |(+/-) (%)|0.12%|-1.16%|0.41%|2.25%| |每股净资产(元)|36.88|39.20|41.64|44.16| |P/B|0.57|0.54|0.50|0.48|[7]

核心财务表现 - 2025Q1营收同比增长6 2% 增速较24A放缓2 6pc 归母净利润同比增长8 2% 增速较24A放缓2 6pc [2] - 25Q1利息净收入和中收分别同比增长21 9%、21 8% 分别较24A提升16pc、18pc [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长8 49%/8 19%/7 91% 对应BPS14 16/15 54/17 05元/股 [9] 存贷业务 - 25Q1贷款和存款净增量分别占2024年全年贷款和存款净增量的83%、125% [5] - 25Q1债券投资同比增长30% 增速较24Q4提升6pc [4] 息差表现 - 25Q1单季息差环比提升12bp至1 80% 负债成本率环比下降19bp至1 93% [6] - 资产收益率环比下降7bp至3 75% 主要受市场利率下行和贷款占比下降影响 [6] - 预计全年存款付息率改善将支撑息差降幅收窄 [7] 资产质量 - 25Q1不良率较年初下降3bp至0 86% 关注率和逾期率分别下降7bp、1bp [8] - 拨备覆盖率344% 较24A末下降7pc [2] 估值与目标 - 现价对应2025-2027年PB估值0 72/0 65/0 59倍 目标价14 16元/股对应25年PB1 00倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [10] 报告的核心观点 - 齐鲁银行一季度业绩延续高增长，展望全年高速扩表有支撑，净息差降幅有望收窄，资产质量处于改善周期、信用成本有下降空间，有望支撑公司盈利保持高增 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日齐鲁银行公布2024年年报及2025年一季报，2024年、1Q25营收同比增速分别为+4.6%、+4.7%；归母净利润同比增速分别为+17.8%、16.5%；一季度末不良贷款率1.17%、环比下降2bp；拨备覆盖率324.1%、环比提高1.68pct [2] 点评 - 1Q25规模支撑营收平稳增长，拨备反哺净利润保持双位数增长，营收同比+4.7%，净利息收入较快增长（yoy +7.9%），手续费及佣金净收入正增长（yoy +8.6%），其他非息收入贡献减弱（yoy -14%），净利润同比+16.5%，2024年公司提高分红比例0.89pct至27.62%，现价对应2024年股息率为4.22% [3] - 信贷保持较快投放，对公为主要支撑，24年、1Q25贷款同比增速分别为+12.6%、+12.3%，对公贷款同比增速分别为15.5%、18.1%，24年对公贷款投向前三行业为基建类、批发零售业、建筑业，零售贷款同比增速分别为+3.2%、-2.3% [4] - 负债成本下降，息差降幅收窄，2024年净息差为1.51%，同比下降23bp，生息资产收益率、计息负债付息率同比分别下降34bp、12bp，预计负债成本进一步改善，息差降幅有望收窄 [4] - 资产质量整体延续改善趋势，零售风险有所上行，1Q25不良贷款率1.17%，环比下降2bp；关注贷款占比1.03%，环比下降4bp，24年逾期贷款占比0.98%，逾期90天以上贷款/不良贷款为56.7%；全年核销不良贷款16.8亿，加回核销转出后的不良净生成率为0.63%，拨备覆盖率324.1%，环比提高1.7pct；对公主要行业不良率保持平稳，零售不良率有所上升 [5][9] 投资建议 - 预计齐鲁银行2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为16.9%、15.2%、14.9%，BVPS分别为9.45、10.80、12.36元/股，2025年4月25日收盘价对应2025年PB为0.67倍，维持“推荐”评级 [10] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|120|125|131|141|154| |增长率（%）|8.0|4.6|4.6|7.7|9.0| |净利润（亿元）|42|50|58|67|77| |增长率（%）|18.0|17.8|16.9|15.2|14.9| |净资产收益率（%）|13.56|13.59|13.61|13.72|13.78| |每股收益(元)|0.90|1.03|1.21|1.39|1.60| |PE|7.01|6.11|5.22|4.54|3.95| |PB|0.89|0.76|0.67|0.58|0.51| [11] 公司盈利预测表 - 包含利润表、资产负债表、每股指标、利率指标、盈利能力、资本状况等多方面指标预测 [20] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司普通报告、深度报告等多个报告标题及日期 [21]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [10] 报告的核心观点 - 齐鲁银行一季度业绩延续高增长，展望全年高速扩表有支撑，净息差降幅有望收窄，资产质量处于改善周期、信用成本有下降空间，有望支撑公司盈利保持高增 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日齐鲁银行公布2024年年报及2025年一季报，2024年、1Q25营收同比增速分别为+4.6%、+4.7%；归母净利润同比增速分别为+17.8%、16.5%；一季度末不良贷款率1.17%、环比下降2bp；拨备覆盖率324.1%、环比提高1.68pct [2] 点评 - 1Q25规模支撑营收平稳增长，拨备反哺净利润保持双位数增长，营收同比+4.7%，增速环比2024年提升0.1pct，净利息收入较快增长（yoy +7.9%），手续费及佣金净收入正增长（yoy +8.6%），其他非息收入贡献减弱（yoy -14%），净利润同比+16.5%，增速环比放缓1.3pct；2024年公司提高分红比例0.89pct至27.62%，现价对应2024年股息率为4.22% [3] - 信贷保持较快投放，对公为主要支撑，24年、1Q25贷款同比增速分别为+12.6%、+12.3%，对公贷款同比增速分别为15.5%、18.1%，24年对公贷款投向前三行业为基建类、批发零售业、建筑业；24年、1Q25零售贷款同比增速分别为+3.2%、-2.3% [4] - 负债成本下降，息差降幅收窄，2024年净息差为1.51%，同比下降23bp，较1H24下降3bp，生息资产收益率、计息负债付息率同比分别下降34bp、12bp，预计负债成本进一步改善，息差降幅有望收窄 [4] - 资产质量整体延续改善趋势，零售风险有所上行，1Q25不良贷款率1.17%，环比下降2bp；关注贷款占比1.03%，环比下降4bp，近三年不良、关注率呈下降趋势；24年逾期贷款占比0.98%，逾期90天以上贷款/不良贷款为56.7%；全年核销不良贷款16.8亿，加回核销转出后的不良净生成率为0.63%，同比下降18bp；1Q25拨备覆盖率324.1%，环比提高1.7pct；24年末对公贷款不良率0.95%，较1H24下降31bp，零售贷款不良率较年中上升68bp至2% [5][9] 投资建议 - 预计齐鲁银行2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为16.9%、15.2%、14.9%，BVPS分别为9.45、10.80、12.36元/股；2025年4月25日收盘价对应2025年PB为0.67倍；考虑到扩表速度快、资产质量持续改善、盈利能力稳步提升，具有较好成长性，维持“推荐”评级 [10] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|120|125|131|141|154| |增长率（%）|8.0|4.6|4.6|7.7|9.0| |净利润（亿元）|42|50|58|67|77| |增长率（%）|18.0|17.8|16.9|15.2|14.9| |净资产收益率（%）|13.56|13.59|13.61|13.72|13.78| |每股收益(元)|0.90|1.03|1.21|1.39|1.60| |PE|7.01|6.11|5.22|4.54|3.95| |PB|0.89|0.76|0.67|0.58|0.51| [11] 公司盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表（亿元）| | | | | | |净利息收入|88.8|90.3|96.1|105.1|116.8| |手续费及佣金|11.2|12.6|13.7|14.3|15.1| |其他收入|19.6|22.0|21.0|21.4|21.7| |营业收入|119.5|125.0|130.7|140.8|153.5| |营业税及附加|(1.3)|(1.4)|(0.8)|(0.8)|(0.9)| |业务管理费|(31.5)|(34.1)|(36.9)|(40.2)|(43.8)| |拨备前利润|86.8|89.4|93.1|99.8|108.8| |计提拨备|(42.5)|(37.7)|(32.0)|(29.5)|(28.0)| |税前利润|44.1|51.6|60.9|70.1|80.6| |所得税|(1.4)|(2.1)|(3.0)|(3.5)|(4.0)| |归母净利润|42.3|49.9|58.3|67.2|77.2| |资产负债表（亿元）| | | | | | |贷款总额|3002|3371|3776|4229|4737| |同业资产|176|153|161|169|178| |证券投资|2490|3008|3610|4151|4774| |生息资产|6058|6922|7955|8978|10138| |非生息资产|105|103|93|197|330| |总资产|6048|6895|7907|9022|10300| |客户存款|3981|4395|5011|5662|6398| |其他计息负债|1514|1867|2190|2572|3020| |非计息负债|135|150|165|181|200| |总负债|5630|6412|7366|8415|9618| |股东权益|418|483|541|607|682| |每股指标| | | | | | |每股净利润(元)|0.90|1.03|1.21|1.39|1.60| |每股拨备前利润(元)|1.84|1.85|1.93|2.06|2.25| |每股净资产(元)|7.09|8.27|9.45|10.80|12.36| |每股总资产(元)|128.46|142.61|163.53|186.59|213.04| |PE|7.01|6.11|5.22|4.54|3.95| |PPOP|3.42|3.41|3.27|3.05|2.80| |PB|0.89|0.76|0.67|0.58|0.51| |利率指标| | | | | | |净息差(NIM)|1.60%|1.39%|1.29%|1.24%|1.22%| |净利差(Spread)|1.66%|1.44%|1.46%|1.48%|1.50%| |贷款利率|4.67%|4.25%|4.30%|4.35%|4.40%| |存款利率|2.11%|1.99%|1.99%|1.99%|1.99%| |生息资产收益率|3.84%|3.50%|3.52%|3.54%|3.56%| |计息负债成本率|2.18%|2.06%|2.08%|2.10%|2.12%| |盈利能力| | | | | | |ROAA|0.77%|0.76%|0.78%|0.79%|0.79%| |ROAE|13.56%|13.59%|13.61%|13.72%|13.78%| |拨备前利润率|1.56%|1.38%|1.26%|1.18%|1.13%| |资本状况| | | | | | |资本充足率|15.38%|15.17%|14.59%|14.11%|13.70%| |核心一级资本充足率|10.16%|10.75%|10.64%|10.56%|10.53%| |资产负债率|93.08%|92.99%|93.16%|93.28%|93.38%| |其他数据| | | | | | |总股本(亿)|47.08|48.35|48.35|48.35|48.35| [20]