制造业PMI回落原因 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，降幅显著大于2020-2024年同期均值（环比下降0.4个百分点）[5] - 新出口订单指数大幅下降1.9个百分点至45.9%，为2025年4月对等关税出台以来的次低水平[5] - 生产指数较上月回落2.2个百分点至49.7%，部分受十一中秋双节长假季节性因素影响（2020-2024年10月生产指数均值环比下降0.8个百分点）[5][15] 行业与企业结构分化 - 出口相关行业承压明显：高技术制造业PMI回落1.1个百分点至50.5%，装备制造业PMI回落1.7个百分点至50.2%，消费品制造业PMI回落0.5个百分点至50.1%[16] - 高耗能行业PMI仅回落0.2个百分点至47.3%，显示内需相对稳定但仍在收缩区间[16] - 小型企业PMI回落1.1个百分点至47.1%，受外贸不确定性影响更大[6] 价格与库存变动 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均较上月回落0.7个百分点，分别至52.5%和47.5%[25] - 原材料库存指数较上月回落1.2个百分点至47.3%，产成品库存指数小幅回落0.1个百分点至48.1%[26] 非制造业表现 - 10月非制造业PMI为50.1%，较上月微升0.1个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点[2][28] - 假期消费带动接触型服务业活跃：铁路运输、航空运输业商务活动指数均升至60%以上，文体娱乐业指数升至60%以上[28] 建筑业与政策展望 - 建筑业PMI较上月回落0.2个百分点至49.1%，但新订单指数上升3.7个百分点至45.9%，业务活动预期指数上升3.6个百分点至56.0%[34] - 土木工程建筑业商务活动指数环比升幅超5个百分点，升至55%以上，预示基建活动升温[34] - 后续5000亿元新型政策性金融工具投放和2000亿元新增专项债券额度有望加快形成实物工作量，支撑基建投资[34]

制造业PMI总体情况 - 9月制造业PMI读数季节性回升，景气情况较8月小幅改善 [1] - 景气改善主要受益于反内卷影响下企业生产补库节奏向9月集中 [1] 制造业PMI结构表现 - 景气改善主要体现在生产、产成品库存和新出口订单指标 [1] - 内需和价格指标出现放缓迹象，反映消费者对涨价接受度不高 [1] - PPI环比读数可能回落 [1] 行业层面表现 - 部分原材料行业和资本品相关行业景气较好 [1] - 反内卷重点行业的出厂价格指数普遍回落至50以下 [1] 非制造业PMI情况 - 9月非制造业PMI较历史同期差距扩大 [1] - 主要受服务业景气下滑拖累，可能与就业市场小幅回落和台风等极端天气有关 [1] 综合展望 - 9月制造业景气虽边际回升，但服务业和内需相关指标有所回落 [1] - 预计四季度增量政策工具将陆续落地，助力经济平稳运行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外方面，7月美国个人消费支出环比增0.5%、实际增0.3%，消费动能有韧性；PCE通胀同比2.6%，核心PCE同比升至2.9%创五个月新高，核心通胀压力抬升；市场对美联储9月降息25BP概率维持在87%；特朗普试图解雇美联储理事库克引发法律战；上周美元指数冲高回落，美债利率下行，金价重返3400美元，美股普遍走高，铜与原油同步收涨；本周关注美国8月非农就业、ISM制造业数据及美联储人事风波演绎 [2] - 国内方面，8月制造业PMI小幅回升至49.4但仍处收缩区间，新订单和新出口订单疲弱，产需缺口扩大，“反内卷”推动价格指数回升缓和通缩压力；非制造业PMI回升至50.3重回扩张区间，服务业PMI升至年内高点50.5；A股上周冲高回落，上证指数创3888点十年来新高，两市成交额中枢站上3万亿，双创板块领涨但赚钱效应不强；债市延续偏弱格局，9月政府债发行施压，关注风偏收缩带来的债市机会；本周关注上合组织峰会 [2] 各部分总结 海外宏观 - 7月美国PCE整体符合预期，物价指数同比2.6%、环比0.2%，核心PCE同比2.9%、环比0.3%为5月来新低，数据公布后市场对9月降息概率维持在87%附近 [4] - 7月PCE能源项、食品项回落，能源项环比-1.1%，食品项环比-0.1% [4] - 7月核心商品降温、核心服务升温，核心PCE环比0.3%，核心商品环比0.0%，核心服务环比0.4%；耐用品消费结构呈现“汽车与家居支撑、娱乐与信息设备承压”格局，服务业整体延续回升态势，超级核心通胀同比小幅回升至3.32%、环比升至0.39% [5] 国内宏观 - 8月中国制造业PMI录得49.4，景气边际回暖但略低于往年均值，生产回升0.3至50.8重回扩张区间，新订单回升0.1至49.5，新出口订单小幅回升0.1至47.2仍处收缩区间，内外需共振修复支撑生产 [7] - “反内卷”推动价格走强，原材料库存回升至48.0，产成品库存回落0.6至46.8；8月原材料购进价格回升1.8至53.3，出厂价格回升0.8至49.1，缓和通缩压力 [7] - 8月服务业PMI为50.5升至年内高点，高景气集中在资本市场服务、交通运输和电信等领域，零售与房地产仍低迷；建筑业PMI为49.1处于历年同期最低水平，受不利因素影响生产施工放缓 [8] 大类资产表现 权益 - A股方面，万得全A、深证成指、上证指数等多数指数上周有不同程度涨跌，双创板块领涨但市场赚钱效应不强 [11] - 港股方面，恒生指数、恒生科技等指数上周有不同表现 [11] - 海外方面，道琼斯工业指数、纳斯达克指数等指数上周有不同涨跌 [11] 债券 - 国内1年期、2年期等国债收益率及相关利差上周有不同幅度涨跌幅 [15] - 海外2年期、5年期等美债收益率及相关利差上周有不同幅度涨跌幅，10年期德债、法债等收益率也有不同表现 [15] 商品 - 南华商品指数、CRB商品指数等上周有不同涨跌幅，沪铜、COMEX黄金等商品价格也有不同表现 [17] 外汇 - 美元兑人民币、美元兑离岸人民币等汇率上周有不同幅度涨跌幅 [19] 高频数据跟踪 国内 - 展示百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积等高频数据图表 [21] 海外 - 展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度等高频数据图表 [26] 本周重要经济数据及事件 - 本周涉及中国、欧元区、美国等多地多项经济数据公布，如中国8月RatingDog制造业PMI、欧元区8月制造业PMI终值、美国8月ISM制造业PMI等 [29]

制造业PMI走弱因素 - 7月制造业PMI为49.3%，较6月下降0.4个百分点，打破二季度连涨趋势[5] - 生产指数下降0.5个百分点至50.5%，新订单指数回落至49.4%跌破荣枯线[5] - 极端天气（暴雨洪涝）和海外订单回流效应消退是两大主因，合计拖累PMI约0.4个百分点[5][6] 制造业价格端分化 - 主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3%[10] - 基础原材料行业购进价格指数大幅上升7个百分点至52%，但出厂价格仅回升至49%[11] - 四大行业中仅基础原材料行业PMI上涨，高技术/装备制造业回落，消费品行业跌破荣枯线[11][14] 非制造业价格背离 - 建筑业投入品价格指数飙升6.2个百分点至54.5%，销售价格仅微升0.9个百分点至49.2%[16] - 服务业价格指标双双回落，与建筑业形成鲜明对比[19] - 建筑业受极端天气影响景气度下滑2.2个百分点至50.6%，创1月以来最大降幅[16] 政策与风险 - "反内卷"政策预期推动基础原材料价格上涨，可能阶梯式传导至中下游[11] - 风险包括消费者信心修复偏慢及政策落地不及预期[22]

核心观点 - 中国7月非制造业PMI为50.1，略低于市场预期的50.2，且较前值50.5有所回落 [1] 非制造业PMI表现 - 7月非制造业PMI实际值为50.1，低于市场预期的50.2 [1] - 7月非制造业PMI较6月的前值50.5下降0.4个百分点 [1]

中国6月非制造业PMI数据 - 6月非制造业PMI实际值为50.5，高于预期的50.3 [1] - 前值为50.3，显示环比改善0.2个百分点 [1]

中国6月PMI数据发布预告 - 北京时间9:30将发布中国6月官方制造业PMI数据 [1] - 同期将发布中国6月官方非制造业PMI数据 [1]

指数表现 - 中证A500指数下跌0 16% 成分股涨跌互现 天孚通信领涨11 15% 巨人网络上涨9 86% 中际旭创上涨8 45% 春风动力领跌3 27% 北方华创下跌3 06% 东方日升下跌2 82% [1] - A500ETF基金最新报价0 95元 盘中换手5 45% 成交8 65亿元 近1年日均成交36 19亿元 排名可比基金第一 [1] 政策与市场分析 - 中美领导人谈判预期下 风险偏好修复带动A股行情企稳 后续若有新增催化 A股预计仍有支撑 [2] - 制造业PMI在5月有所修复 但非制造业PMI缓跌逼近50 反映景气端复苏但验证较弱 [2] - 微盘和行业轮动拥挤度高位 若无新增政策利好 短期存在风格切向大盘和行情止盈消化可能 [2] - 贸易谈判缓和交易结束前 整体行情有望延续向上 之后大盘预计更占优 [2] 指数构成 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券作为样本 反映各行业最具代表性上市公司表现 [2] - 前十大权重股合计占比21 21% 包括贵州茅台(4 28%)、宁德时代(2 96%)、中国平安(2 46%)、招商银行(2 37%)、美的集团(1 71%)等 [2][3] 相关基金 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979) [4] - 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、指数增强C(023620) [4]

海外市场表现 - 道琼斯工业指数收报42,270.07点，涨幅0.13% [3] - 标普500指数收报5,911.69点，跌幅0.01% [3] - 纳斯达克综合指数收报19,113.77点，跌幅0.32% [3] - 英国富时100指数收报8,772.38点，涨幅0.64% [3] - 德国DAX指数收报23,997.48点，涨幅0.27% [3] - 日经225指数收报37,965.10点，跌幅1.22% [3] - 台湾加权指数收报21,347.30点，跌幅0.05% [3] 港股市场动态 - 恒生指数收报23,289.77点，跌幅1.20%，全月累计上涨1,170点（5.3%）[4][5] - 国企指数收报8,432.02点，跌幅1.49% [4] - 恒生科技指数收报5,170.43点，跌幅2.48%，5月累计上涨1.6% [4][5] - 蓝筹科技股普遍下跌：阿里巴巴(09988)跌3.6%，百度(09888)跌3.7%，腾讯(00700)跌2.4% [4] - 理想汽车(02015)逆市上涨3.8%，目标海外销售占比达30% [4] 宏观与行业动态 - 国际调解院总部将设于香港，33国签署公约成为创始成员国，预计年底投入运作 [8] - 香港推动传统金融与数字金融融合，启动批发层面央行数字货币项目Ensemble沙盒试验 [9] - 中国5月非制造业PMI为50.3，建筑业PMI降至51，服务业PMI微升至50.2 [10] - 中汽协批评车企价格战，工信部将加大整治力度以维护市场秩序 [11] 上市公司要闻 - 理想汽车(02015)5月交付量40,856辆，同比增长16.7%，累计交付超130万辆 [14] - 小米汽车(01810)5月交付量28,000辆，门店数量增至298家 [15] - 商汤(00020)委任邱达根为独立非执董，管理层架构调整 [16] - 石四药集团(02005)预计中期盈利同比下滑45%-60%，主因输液产品需求回落 [17]

中国5月非制造业PMI数据 - 5月非制造业PMI实际值为50 3 低于预期的50 5 [1] - 5月非制造业PMI较前值50 4下降0 1个百分点 [1]