投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“增持”评级，目标价7.83港元 [2][5] - **核心观点**：HashKey是港股稀缺的兼具零售牌照、稳定币布局与传统金融入口的合规持牌数字资产交易所，有望在全球Web3合规化、机构化、普及化浪潮中把握先发优势 [4] 财务表现与预测 - **历史与预测营收**：2024年营业收入为7.21亿港元（同比增长247%），预计2025/2026/2027年营业收入分别为7.0亿港元（同比下降3%）、11.5亿港元（同比增长64%）、20.2亿港元（同比增长76%）[2][4][85] - **历史与预测净利润**：2024年归母净利润为-11.90亿港元，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-9.5亿港元、-7.5亿港元、-1.5亿港元，亏损持续收窄 [2][4][85] - **收入结构**：交易促成服务是核心收入来源，2024年占营收比重为71.8%，2025年上半年占比为68.0% [28][34] - **费用优化与亏损收窄**：2022-2024年，研发开支、一般及行政开支、销售及营销开支占营业收入的比重持续下降，运营杠杆效应开始显现，推动业绩端亏损收窄 [4][57][61] 商业模式与客户结构 - **三大业务板块**：公司业务分为交易促成服务、链上服务及资产管理服务，构建自我强化的收入飞轮[23][24] - **交易促成服务细分**：2025年上半年，交易促成服务收入1.93亿港元，其中佣金收入占38.0%，上币费收入占15.3% [27] - **客户结构转型**：公司正从补贴驱动的零售模式，转向以机构客户与Omnibus合作伙伴为核心。2025年上半年，机构及Omnibus客户交易量逆势增长，部分冲抵了零售端收缩 [4][38] - **客户数据**：截至2025年上半年，注册客户为144.7万人，有资产客户为13.9万人，客户入金比例为9.57%，仍有较大提升空间 [46][49] 市场地位与竞争优势 - **市场地位**：按2024年交易量计，公司是亚洲最大的区域性在岸数字资产交易平台；在香港本地持牌平台中，交易量市场份额超75% [14][73] - **牌照与全球布局**：公司拥有香港、百慕大、新加坡、迪拜、爱尔兰等多地牌照，正以香港为支点构建全球化合规业务版图 [28][65] - **合规与安全优势**：公司是少数能提供全天候（24/7）全面合规出入金服务的供应商之一，与渣打银行、德意志银行等合作，且从未发生因安全漏洞导致的客户资金损失 [4][76] - **生态闭环**：通过控股香港金管局稳定币沙盒机构之一的“圆币科技”，构建“合规交易所+合规稳定币+传统金融入口”三位一体生态 [4][82] 增长催化剂 - **政策催化**：香港Web3制度红利进入兑现期，2026年3月将发放首批港元稳定币牌照，公司及其控股的圆币科技是潜在受益者；香港地区RWA监管框架加速完善，公司作为先行者有望成为重要平台 [6] - **业务催化**：迪拜、爱尔兰等海外市场牌照申请进展顺利；香港证监会新举措（如允许经纪商提供保证金融资、持牌平台提供永续合约等）有望为公司打开新收入空间 [7] - **行业Beta催化**：全球监管逐步明朗化，若美国《GENIUS法案》落地，将促使更多机构资金入场，为链上资产带来增量资金，公司作为亚洲数字资产交易核心枢纽将受益 [8] 估值依据 - **估值方法**：采用PS估值法，给予12倍PS估值溢价 [5][89] - **估值锚点**：以预计2027年公司步入稳态经营时的营业收入20.2亿港元为锚点，对应市值242.4亿港元，以12%贴现率贴现至2026年，得出目标价7.83港元 [5][89] - **可比公司**：选取OSL集团、Coinbase、Robinhood等作为可比公司，2025-2027年平均PS分别为14倍、12倍、10倍 [90]

公司战略方向 - AIxC公司正在对其战略方向进行演进和优化 [1] - 公司的战略重点将集中在现实世界资产和具身人工智能基础设施两大领域 [1] 公司业务与领导层 - AIxC是一家专注于具身人工智能基础设施的技术公司 [1] - 公司于2026年3月3日发布了由联合首席执行官Jerry Wang提供的每周业务更新 [1] - 该业务更新包含了Jerry Wang对公司战略方向的思考 [1]

公司动态 - HashKey Group 宣布推出 RWA 一站式发行解决方案，旨在连接传统金融与 Web3 [1] - 该方案面向资产发行方及专业中介机构 [1] - 企业和金融机构在获批后可将流动性资产代币化 [1] - 律所、审计及券商等可基于其基础设施提供相关服务，参与 RWA 生态发展 [1] 行业合作 - 该公司此前已与博时基金、广发证券及信达国际开展合作 [1]

行业趋势与监管动态 - AI大模型营销力度加大，AI普及率提高，共同强化AI在金融IT开发与场景落地能力 [1] - 数字人民币正以关键基础设施身份拓宽场景边界，智能合约已在农民工工资发放等新场景落地 [1] - 境外RWA（真实世界资产）监管框架明晰落地，境内虚拟货币属非法金融活动，资金向合规金融科技板块转移 [1] - 金融信息服务行业监管趋紧 [1] - 第三方支付行业牌照加速集中，市场资源向头部靠拢 [1] 资本市场与政策影响 - 再融资一揽子措施优化，利好优质高研发企业融资发展 [1] - 消费金融行业需精准赋能内需释放，头部效应进一步凸显，监管对合规风控与股东资质的审核将持续趋严 [1] 港股互联网ETF产品分析 - 港股互联网ETF国泰（513720）跟踪的是港股通互联网指数（931637） [1] - 该指数从港股通范围内选取涉及软件开发、家庭娱乐、互联网零售及服务等互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数聚焦于“软科技”特性，在行业配置上侧重传媒和商贸零售，覆盖了日常生活中的多种互联网应用场景 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 国内大模型产品与营销亮点频出，推动资金流向合规金融科技板块，相关标的受益 [2][4] - 境外RWA（现实世界资产代币化）监管框架明晰落地，同时金融科技网络与数据安全、金融信息服务等领域的监管持续趋严，合规金融机构更加受益 [2][4] - 数字人民币作为关键基础设施正拓宽应用场景，AI技术作为产业升级驱动力正重塑金融服务流程，金融科技投资迎来新机遇 [4][24] 按目录章节总结 1. AI大模型营销力度加大，金融科技公司受益 - **市场表现**：2026年2月2日至2月20日，金融科技指数（930986）区间收益率为-0.72%，同期沪深300收益率为-0.98%；港股金融科技指数（987032）区间收益率为-3.48%，同期恒生科技指数收益率为-8.86% [7] - **板块分化**：期间金融IT板块（涨跌幅2.19%）和第三方支付板块（涨跌幅1.37%）在金融科技指数中表现突出 [8][11] - **驱动因素**：表现突出主要归因于国内主要AI大模型加大营销力度（如豆包发布Seedance 2.0视频生成模型），提升了AI普及率及在金融场景的落地能力；同时八部门虚拟货币监管新规落地，促使资金向合规金融科技板块转移 [4][8] 2. 境外RWA监管明晰，金融服务监管趋严 2.1. 金融IT：虚拟货币及RWA监管政策明确 - **政策发布**：2026年2月6日，央行等八部门联合发布防范虚拟货币风险的通知，证监会发布境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引 [12] - **监管态度**： - **虚拟货币**：境内相关业务（含稳定币）属于非法金融活动，一律禁止；境内主体未经同意不得在境外发行虚拟货币 [13] - **RWA业务**：境内开展原则上禁止，但经主管部门同意依托特定金融基础设施开展的除外；境外开展需接受发改委、证监会、外汇局等部门监管，符合要求的企业可向证监会备案 [13] - **监管处罚**：截至2月10日，有12家中小银行（主要为农商行和农信社）因网络安全、数据安全相关违规行为被处罚 [13] 2.2. 金融信息服务：合规管理趋紧，再融资措施优化 - **再融资优化**：2026年2月9日，沪深北交易所优化再融资一揽子措施，包括优化优质企业审核流程、放宽“轻资产、高研发投入”企业认定标准、简化预案披露要求等，利好优质高研发企业融资发展 [14] - **监管收紧**：第三方持牌投顾行业监管持续收紧，近三个月共有6家投资咨询机构被责令改正并暂停新增客户3至6个月，其中2026年内有5家被罚，包括九方智投控股的子公司 [14][15] 2.3. 第三方支付：数币新场景落地，三方牌照加速集中 - **牌照集中**：第三方支付行业交易规模增长见顶，市场资源加速向头部机构集中，中小机构生存艰难，例如东方付通支付科技有限公司100%股权正以约1.8亿元底价挂牌转让 [16] - **数字人民币进展**： - **新场景落地**：2026年2月9日，数字人民币智能合约保障农民工工资支付场景在成都首发落地，通过智能合约确保工资足额发放 [16] - **应用规模**：截至2026年1月末，数字人民币智能合约在预付资金管理、供应链金融等领域累计签约合约数48.64万个，累计交易金额3.16亿元 [16] 2.4. 消费金融：头部效应明显，消金需促进内需发展 - **政策导向**：2026年央行信贷市场工作会议提出，消费金融需精准赋能内需释放，构建全链条服务体系，包括将健康产业纳入支持范畴、规范发展消费金融、落实信用修复政策等 [17] - **行业动向**：行业头部效应凸显，多家机构密集推进增资扩股或股权调整，如金美信消费金融完成股权调整，湖北消费金融增资近10亿元，北银消费金融注册资本升至10亿元 [17][18] - **监管趋势**：未来监管对合规风控、股东资质及持续出资能力的审核将持续趋严，大型机构与中小机构的资本补充路径将呈现分化 [18] 3. 个股新闻与个股公告追踪 3.1. 业务布局与技术落地 - **宇信科技**：成功入选江苏省省级公共数据授权运营金融服务领域开发主体，将在场景、数据、生态三方面进行深度布局 [19] - **拉卡拉**：发布通过MOSS布局AI智能体支付，围绕授权可信性、支付适配性、风险识别三大核心展开技术探索 [20] - **同花顺**：其“AI-APP解决方案”已获十余家券商青睐，全行业已上线的3家AI原生APP中，国泰海通、长江证券均采用同花顺产品 [20] 3.2. 资本运作与公司公告 - **翠微股份**：控股股东向子公司提供4.35亿元低息借款（利率2.5%/年），用于城市更新项目 [21][22] - **ST仁东**：发布退市风险提示公告，但经初步核算，预计2025年期末净资产将转正，范围在4亿元至6亿元之间 [22] - **指南针**：控股股东为公司1.5亿元借款办理展期一年，利率为3.4166% [22] - **九方智投控股**：开启股票回购，已回购4.58万股，金额170.43万港元，公司尚有充足回购额度（拟最高使用7.8亿港元）以提振市场信心 [23] 4. 投资建议 报告基于数字人民币场景拓展和AI驱动产业升级的逻辑，推荐以下细分领域核心公司 [4][24][28]： 1. **金融IT**：看好数币升级带来的银行系统需求及大模型赋能，推荐长亮科技、宇信科技、中科软、新致软件 [28] 2. **金融信息服务**：看好智能投研、投顾发展前景，推荐推出垂类模型的头部公司九方智投控股、同花顺、东方财富 [28] 3. **第三方支付**：看好数币场景拓展为支付机构带来的增量空间，推荐适配数币功能的拉卡拉、移卡、连连数字 [28] 4. **消费金融**：看好智能客服、营销、风控等场景快速落地，推荐易鑫集团、奇富科技、百融云 [28] 报告同时提供了部分推荐公司的估值表，包括收盘价、EPS及PE预测 [25]。

行业投资评级 - 报告对综合金融行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 国内AI大模型产品与营销均有亮点，带动金融科技相关标的受益 [2] - 境外RWA（现实世界资产代币化）监管框架明晰落地，金融信息服务监管趋严，合规金融机构更加受益 [2][4] - 数字人民币正以关键基础设施身份拓宽场景边界，AI作为金融科技产业升级驱动力，重塑金融服务全流程效率与体验，金融科技投资迎来新机遇 [4][24] 市场表现与驱动因素 - 2026年2月2日至2026年2月20日，金融科技指数（930986）区间收益率为-0.72%，同期沪深300收益率为-0.98% [7] - 同期港股金融科技指数（987032）区间收益率为-3.48%，同期恒生科技指数收益率为-8.86% [7] - 金融IT和第三方支付板块在金融科技指数中表现突出，金融IT区间涨跌幅为2.19%，港股金融IT为1.17%；第三方支付区间涨跌幅为1.37%，港股第三方支付为-4.67% [8][11] - 板块表现突出主因国内主要AI大模型加大营销，豆包发布Seedance 2.0视频生成模型，同时八部门虚拟币监管新规促使资金向合规金融科技板块转移 [4][8] 细分行业监管动态与趋势 金融IT - 中国人民银行等八部门联合发布通知，明确境内虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，一律严格禁止 [12][13] - 证监会发布指引，对境内资产境外发行资产支持证券代币（RWA）的规则进行明确，符合要求的企业可向证监会备案 [12][13] - 截至2月10日，有12家中小银行（主要以农商行和农信社为主）因网络安全、数据安全相关违规行为被罚 [13] 金融信息服务 - 沪深北交易所优化再融资一揽子措施，对经营规范、信息披露透明的优质企业优化审核流程，并放宽“轻资产、高研发投入”企业的认定标准 [14] - 第三方持牌投顾行业监管持续收紧，2026年内已有5家投资咨询机构被各地证监局责令改正并暂停新增客户3至6个月 [14] - 九方智投控股子公司上海九方云智能科技有限公司被上海证监局责令改正及暂停新增客户三个月 [15][16] 第三方支付 - 行业牌照加速集中，中小支付机构因缺乏竞争优势挂牌转让牌照，例如东方付通支付科技有限公司100%股权以约1.8亿元底价挂牌转让 [16] - 数字人民币智能合约在农民工工资支付场景于成都首发落地，由交通银行依托智能合约生态服务平台实现 [16] - 截至2026年1月末，数字人民币智能合约在预付资金管理、供应链金融等领域累计签约合约数48.64万个，累计交易金额3.16亿元 [16] 消费金融 - 中国人民银行2026年信贷市场工作会议提出，消费金融需精准赋能内需释放，构建全链条服务体系 [17] - 行业头部效应进一步凸显，多家机构密集推进增资扩股，如湖北消费金融增资近10亿元，北银消费金融注册资本升至10亿元 [17][18] - 金美信消费金融完成股权调整，原股东国美控股退出，中国信托商业银行与厦门金圆金控各持股50% [17] 重点公司动态 业务与技术进展 - **宇信科技**：成功入选江苏省省级公共数据授权运营金融服务领域开发主体，将在场景、数据、生态三方面进行深度布局 [19] - **拉卡拉**：发布通过MOSS布局AI智能体支付，围绕授权可信性、支付适配性、风险识别三大核心展开技术探索 [4][20] - **同花顺**：其“AI-APP解决方案”已获十余家券商青睐，全行业已上线的3家AI原生APP中，国泰海通、长江证券均采用同花顺大模型产品与服务 [4][20] 资本运作与公司公告 - **翠微股份**：控股股东向全资子公司提供4.35亿元低息借款（年利率2.5%），用于城市更新项目 [4][21][22] - **ST仁东**：经财务部门初步核算，预计公司2025年期末净资产为正值（4亿元至6亿元） [4][22] - **指南针**：控股股东为公司1.5亿元借款办理展期，借款利率为3.4166% [4][22] - **九方智投控股**：完成首笔股票回购，回购4.58万股，金额170.43万港元，公司拟最高使用7.8亿港元进行回购，剩余额度充足 [4][23] - **恒生电子**：以6500万美元（约合人民币4.22亿元）收购Finastra公司Summit业务的合同发生变更，相关权利义务转移至TCMI UK公司 [21] 投资建议与推荐标的 报告基于数字人民币场景拓展和AI驱动产业升级的逻辑，推荐以下细分领域核心公司 [4][24][28]： 1. **金融IT**：看好数币升级带来的银行系统升级需求及大模型赋能，推荐长亮科技、宇信科技、中科软、新致软件 [28] 2. **金融信息服务**：看好智能投研、智能投顾发展前景，推荐推出垂类模型的头部公司九方智投控股、同花顺、东方财富 [4][28] 3. **第三方支付**：看好数币场景拓展为支付机构提供的增量空间，推荐适配数币功能终端设备与服务的拉卡拉、移卡、连连数字 [4][28] 4. **消费金融**：看好智能客服、营销、风控等场景快速落地，推荐易鑫集团、奇富科技、百融云 [28] 报告同时提供了部分推荐公司的估值表，包括拉卡拉、移卡、奇富科技、东方财富、同花顺、百融云、九方智投控股、易鑫集团、连连数字等 [25]

项目概述 - World Liberty Financial 将与 DarGlobal、Securitize 合作，计划对马尔代夫特朗普国际酒店及度假村的贷款利息/收入分成权益进行代币化，作为其WLFI品牌RWA代币化发行的首个项目 [1] - 该项目由 DarGlobal 与 The Trump Organization 合作开发，预计2030年完工，规划约100套超豪华沙滩及水上别墅 [1] 代币发行细节 - 本次代币将面向符合条件的合格投资者，提供固定收益及与贷款收益相关的现金流敞口 [1] - 发行方式为 Reg D 506(c) 私募及 Reg S（仅限核验合格投资者/非美国人士） [1] - 代币转让与转售将受限制 [1]

香港数字资产市场发展 - 香港数字资产市场中，数字人民币已尝试性参与结算 [1] - 港元及人民币债券的一级发行出现了全球首批在结算流程中应用数字人民币与数码港元的数码债券案例 [1] 香港作为人民币资产RWA市场的前景 - 香港将是承接内地资产RWA（现实世界资产代币化）的最佳市场 [1] - 随着监管磨合与市场发展，更大规模的人民币资产有望在香港发行数字资产 [1] - 在港发行的人民币数字资产，其结算货币将自然优先选择数字人民币 [1]

公司股价异动 - 星太链集团（00399）股价盘中大幅拉升超过50% [1][5] - 截至发稿时，股价上涨45.46%，报0.080港元 [1][5] - 成交额为789.94港元 [1][5] 战略合作公告 - 公司于2026年2月12日与中国国际数智金融集团有限公司订立战略合作框架协议 [1][5] - 合作项目涉及黄金真实世界资产（RWA）代币化 [1][5] - 董事会认为此次合作符合集团在区块链基础设施与数字资产技术方面的战略发展 [1][5] 合作内容与战略意义 - 框架协议使公司得以加入一个大规模资产担保数字储备生态系统 [1][5] - 合作将利用香港的相关监管框架，以加强公司在数字金融与跨境结算应用领域的国际地位 [1][5] 预期业务与财务影响 - 此次合作预期将通过提供技术服务、参与生态系统运营及RWA相关业务，为公司创造新的收入流 [1][5] - 合作旨在实现公司收入来源的多元化 [1][5]

公司股价与交易表现 - 星太链集团股价大幅拉升，截至发稿时上涨50.91%，报0.083港元 [1] - 成交额达到775.67万港元 [1] 战略合作核心内容 - 公司于2026年2月12日与中国国际数智金融集团有限公司就一个黄金真实世界资产代币化项目订立战略合作框架协议 [1] - 此次合作符合公司在区块链基础设施与数字资产技术方面的战略发展 [1] - 框架协议让公司加入一个大规模资产担保数字储备生态系统 [1] 合作预期影响与战略意义 - 合作预期将通过提供技术服务、参与生态系统营运及RWA相关业务创造新收入流并实现收入来源多元化 [1] - 公司计划透过利用香港的相关监管框架，加强其在数字金融与跨境结算应用的国际地位 [1]