投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 杀菌剂业务稳健增长 国内外市场布局强化竞争力 聚焦技术创新与市场拓展 [1][5][7][8] - 2025年上半年营业收入24.52亿元 同比增长6.69% 归母净利润2.69亿元 同比增长747.13% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.07亿元 4.65亿元 5.84亿元 对应PE分别为23.0倍 20.1倍 16.0倍 [9] 业务表现 - 农用杀菌剂上半年营收12.40亿元 同比增长12.36% 占总营收比重50.57% [5] - 农用杀虫剂上半年营收7.48亿元 同比增长5.19% 占总营收30.51% [5] - 海外市场营收同比增加22.42% 占公司份额达到34.57% 较去年同期增加4.44个百分点 [5] - 巴西市场获得代森锰锌 苯醚甲环唑 嘧菌酯 丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记 [5] 财务表现 - Q2单季度营业收入12.41亿元 同比下滑5.10% 环比增长2.52% 归母净利润1.61亿元 [4] - 销售费用率同比下降0.36个百分点 管理费用率同比上升0.63个百分点 财务费用率同比下降0.39个百分点 研发费用率同比上升0.64个百分点 [6] - 经营活动产生的现金流量净额9144万元 同比增长180.08% [6] - 预测2025年主营收入46.86亿元 同比增长10.6% 2026年53.19亿元 同比增长13.5% 2027年58.20亿元 同比增长9.4% [11] 技术创新与战略布局 - 依托德彦智创平台借助AI工具构建算力平台 数据平台 靶标数据库及靶标资源平台 提升创制化合物开发效率 [7] - 在RNAi生物农药 小肽生物农药等前沿产品上具备更强研发能力 [8] - 与农科院所合作聚焦生物防治和病虫害监测预警等绿色精准防控技术 [8] - 建成并投用合成生物学实验室 夯实生物农药领域技术储备 [8] - 拥有316件农药登记证 每年新增约20件 能够迅速调整产品结构满足绿色农药需求 [8] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS分别为0.92元 1.05元 1.32元 [9] - 预测2025-2027年ROE分别为17.2% 23.5% 33.0% [12] - 预测2025-2027年毛利率分别为27.7% 27.8% 29.7% [12]

股价表现与资金流向 - 8月26日盘中股价上涨2.08%至72.73元/股 成交额1.03亿元 换手率0.36% 总市值294.85亿元 [1] - 主力资金净流入112.85万元 特大单买入430.75万元(占比4.17%)/卖出546.93万元(占比5.30%) 大单买入2581.88万元(占比25.02%)/卖出2352.84万元(占比22.80%) [1] - 年内股价累计上涨27.17% 近5日/20日/60日分别上涨14.00%/3.72%/29.53% [1] 公司基本情况 - 主营业务为农药产品研发、生产与销售 收入构成：原药58.64% 贸易20.65% 制剂18.78% 其他1.93% [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-农药 概念板块包括中化集团、草甘膦、生物农药、生态农业、MSCI中国等 [1] - 注册地址江苏省扬州市 成立于1999年12月10日 于2002年4月25日上市 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数1.81万户 较上期减少6.01% 人均流通股22,271股 较上期增加6.40% [2] - 香港中央结算有限公司持股1629.28万股(第四大股东) 较上期增持75.48万股 [3] - 易方达旗下三只产品持股出现减持：裕丰回报债券A持股537.39万股(第六大)减持108.72万股 新收益混合A持股459.17万股(第七大)减持140.98万股 中泰星元灵活配置混合A持股432.19万股(第八大)减持70.94万股 [3] - 南方中证500ETF新进持股360.37万股(第九大股东) 易方达悦兴一年持有混合A及安心回报债券A退出十大股东 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入62.34亿元 同比增长9.38% 归母净利润8.06亿元 同比增长5.60% [2] - A股上市后累计派现27.35亿元 近三年累计派现10.40亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中股价上涨2.00%至71.28元/股 成交额2.80亿元 换手率0.99% 总市值288.97亿元 [1] - 主力资金净流出516.01万元 特大单买入占比7.19%(2016.74万元) 卖出占比6.48%(1817.73万元) 大单买入占比15.60%(4373.03万元) 卖出占比18.15%(5088.05万元) [1] - 年内股价累计上涨24.64% 近5日/20日/60日分别上涨10.27%/2.56%/30.76% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.81万户 较上期减少6.01% 人均流通股22,271股 较上期增加6.40% [2] - 香港中央结算有限公司增持75.48万股至1629.28万股 位列第四大流通股东 [3] - 南方中证500ETF新进持股360.37万股 位列第九大流通股东 易方达旗下三只产品合计减持超320万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入62.34亿元 同比增长9.38% 归母净利润8.06亿元 同比增长5.60% [2] - A股上市后累计派现27.35亿元 近三年累计分红10.40亿元 [3] 公司业务与行业属性 - 主营业务为农药研发生产销售 收入构成为原药58.64%/贸易20.65%/制剂18.78%/其他1.93% [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-农药 概念板块包括中化集团/草甘膦/生物农药/生态农业/社保重仓 [1]

股价表现与资金流向 - 8月22日盘中下跌2.02%至12.11元/股 成交5402.58万元 换手率0.49% 总市值110.23亿元 [1] - 主力资金净流出177.00万元 特大单买卖占比分别为4.74%和6.42% 大单买卖占比分别为15.92%和17.51% [1] - 今年以来股价累计上涨2.80% 近5日/20日/60日分别变动-1.54%/1.25%/9.10% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数1.53万户 较上期减少20.11% 人均流通股59393股 较上期增加25.17% [2] - 招商核心竞争力混合A（014412）位列第三大流通股东 持股2248.37万股 较上期增持789.43万股 [2] 财务数据与分红记录 - 2025年1-6月营业收入18.90亿元 同比下降17.36% [2] - A股上市后累计派现25.03亿元 近三年累计分红16.37亿元 [2] 公司基础信息 - 成立于2000年3月15日 2015年5月13日上市 主营以光气为原料的农药及中间体研发 [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-农药 概念板块涵盖草甘膦/生物农药/融资融券等 [1]

股价表现与交易数据 - 8月22日盘中下跌2.01%至23.86元/股 成交金额5957.75万元 换手率0.58% 总市值102.75亿元 [1] - 主力资金净流出322.93万元 特大单买卖占比分别为2.10%和7.96% 大单买卖占比分别为13.47%和13.02% [1] - 年初至今股价上涨66.27% 近5/20/60日分别上涨6.23%/4.42%/23.63% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至3月31日股东户数2.18万户 较上期增加4.61% 人均流通股19717股 较上期减少4.40% [2] - 中欧时代先锋股票A(001938)位列第三大流通股东 持股1240.01万股 较上期增持250万股 [2] - 香港中央结算有限公司现身十大流通股东名单 [2] 财务业绩与分红记录 - 2025年第一季度营业收入17.46亿元 同比增长10.15% [2] - A股上市后累计派现24.99亿元 近三年累计分红11.06亿元 [2] 公司基础信息 - 成立于1990年10月18日 2001年1月10日上市 总部位于江苏省南通市经济技术开发区 [1] - 主营业务涵盖除草剂、杀虫剂等农化制品 [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-农药 概念板块包括生态农业/草甘膦/乡村振兴/生物农药/磷化工 [1]

公司概况 - 公司名称：利民股份 - 报告期：2025年上半年 - 营收：24.52亿元，同比增长6.69% - 归母净利润：2.69亿元，同比增长747% - 毛利率：从26%提升至34% - 应收账款和资产负债率：均下降11% - 经营活动现金净流量：同比增长180.08% - 基本每股收益：0.69元，同比增长666.67% - 归母净资产：34.77亿元，同比增长31.58% - 资产负债率：47.78% [2][4][7] 核心产品与市场表现 - **代森锰锌**：市场价格上涨约20%，巴西市场需求旺盛，公司市场份额10%-15%，预计2027年上半年取得WP和WDG制剂登记证 [2][12][17] - **阿维菌素、甲维盐**：市场需求旺盛，产销量和价格均提升 [4] - **杀菌剂**：贡献毛利4.2亿元，占比65% [11] - **杀虫剂**：贡献毛利1.8亿元，占比28% [11] - **除草剂**：负毛利，占比-3% [11] - **兽药**：贡献利润5000万元，占比7.74% [11] 财务数据亮点 - 净利润增长主要源于核心产品销量和价格上涨、工艺技术进步、成本费用控制及参股公司业绩上涨 [7] - 经营活动现金净流量：9144万元，同比增长180.08% [7] - 投资收益增长：参股公司新和公司利润从2024年同期不到1000万元增至2025年上半年的1.35亿元 [29] 市场战略与布局 - **海外市场**：聚焦ToB业务，布局新加坡运营中心及巴西、墨西哥、越南分支机构 [2][9] - 巴西市场收入：2亿元，同比增长20% [24] - 美国市场收入：2025年上半年约7000万元，占销售额2%-3% [22] - **国内市场**：原药制剂一体化战略，新增农药登记证316个，每年新增约20个 [9] - **登记证进展**： - 巴西：代森锰锌原药自主登记证已获，环酮、氯菌酯等原药登记中 [17][25] - 登记周期：原药7-8年，制剂再需2-3年，费用100-200万美元 [26] 行业趋势与竞争环境 - **全球农化行业**：2025年复苏，南美大豆、玉米种植面积增加，欧洲谷物种植稳定，亚太市场疲软 [8][9] - **草铵膦市场**：产能过剩导致价格下降，公司推进无氯技术工艺，行业反内卷政策推动市场回暖 [5][14][16] - **百菌清**：价格涨幅超20%，供需紧平衡，巴西需求旺盛 [13] - **一证一品政策**：2026年1月执行，预计减少重复登记，规范市场秩序 [20][21] 研发与技术进展 - **研发方向**：生物农药、纳米制剂、AI辅助研发、精准施药技术 [6] - **合作动态**：与巴斯夫合作加速新农药研发，探索AI农药研发新思路 [27] - **生产工艺**：无氯技术列入绿色低碳工艺名录，减少土壤板结 [15] 其他重要事项 - **转债赎回**：暂不提前赎回利民转债，承诺周期至2025年11月13日 [28] - **下半年重点**： - 技改扩建、品牌建设、海外公司管理 - 生物农药研发（RNA噬菌体小肽等） - 提升五大生产基地运营效率 [30] 风险与挑战 - **除草剂市场**：草铵膦低价运行，产能过剩 [16] - **印度乙二胺进口**：成本较高，影响代森锰锌市场竞争 [18] - **瑶安湾价格**：供应大于需求导致价格下行 [18] 数据补充 - **代森锰锌巴西进口量**：2024年8.8万吨，2025年持续增长 [12] - **三乙磷酸铝**：占杀菌剂毛利约10%，价格提升 [19] - **苯醚产品**：毛利占比仅5% [19]

农化行业发展趋势 - 去化周期接近尾声，行业景气度触底回升，部分产品价格上涨，长期将走向高质量、规范化道路 [2] - 安全环保监管趋严，企业在安全环保技术与资金投入要求提高，重视此方面且具备技术和资金实力的企业将获稳定发展 [2] - 全球生物农药市场规模预计从2022年的95亿美元增长至2027年的167.5亿美元，年均复合增长率达12%，中国“十五五”规划推动农业绿色转型，2025年高毒农药淘汰率达50%，生物农药推广面积占比不低于30% [4] 公司业绩增长原因 - 2024年制剂业务推进渠道和品牌建设，工业品业务聚焦战略客户，加强市场调研与分析，挖掘需求，强化成本管控，两大业务板块收入与盈利同步增长 [2] - 2025年第一季度部分产品销量和价格上涨，带动经营业绩同比增长 [2] 公司业务布局 - 将生物农药作为战略性布局重点，2021年组建研发团队，以整合式研发理念拓展合作，未来继续推进创新研发与应用技术探索，实现生物与化学农药协同发展 [4] 公司竞争优势构建 - 坚持“差异化”战略和以制剂为核心的一体化业务模式，以碧生®及系列产品为主导，聚焦“6 + 1”核心作物，深耕细菌性病害防治市场，优化工艺技术提升产品力 [5] - 坚持技术营销与推广，以客户需求为导向，构建覆盖20多个省份的渠道网络并优化，拥有专业技术营销队伍，提升服务力，通过“产品力 + 服务力”构建长期竞争优势 [5]

爆炸事故影响 - 友道化学爆炸事故导致氯虫苯甲酰胺概念板块大涨 中旗股份5月27至28日分别上涨20%和8 71% 连续两日收盘价格涨幅偏离值累计超30% 触及股价异动 [2] - 中旗股份公告回应称 公司有氯虫苯甲酰胺项目审批手续但未正式投产 相关事故对公司影响有限 [2] - 友道化学为豪迈集团控股子公司 主要生产氯虫苯甲酰胺原药及悬浮剂 年产能达1 1万吨 其氯虫苯甲酰胺原药产能位居国内首位 [2] 行业供需格局 - 业内人士认为头部企业事故可能短期内影响氯虫苯甲酰胺供需格局 [3] - 多家上市公司被投资者密集问询氯虫苯甲酰胺项目情况 利尔化学表示5000吨/年生产装置正在加紧建设 长青股份称湖北年产1000吨项目尚未投建 [4] 公司经营状况 - 中旗股份2024年营收24 22亿元 同比增长1 35% 净利润1172 1万元 同比下滑93 88% [4] - 农药行业周期下行 市场竞争加剧 产品价格低迷 企业业绩承压 [4] 行业发展趋势 - 农药行业将向绿色化、智能化和全球化深度转型 技术创新能力成为关键因素 [4] - 高效低毒生物农药、纳米农药等新型环保产品将迎来爆发式增长 传统化学农药市场份额可能逐步萎缩 [4]