美国公司的招聘在4月份放缓，为去年7月以来的最低增幅，显示出在经济不确定性中对工人的需求减 弱。虽然ADP数据显示招聘有所回落，但失业救济申请仍接近疫情前的平均水平，表明裁员仍然处于低 位。经济不确定性，包括特朗普关税影响以及消费者对未来一年失业率上升的担忧，可能导致未来几个 月劳动需求减弱。 ...

斯伦贝谢首席执行官Olivier Le Peuch上周告诉投资者，特朗普的关税正在造成可能损害需求的经济不确 定性，同时欧佩克+产油国集团加快增产速度超过最初预期。 Le Peuch上周在斯伦贝谢第一季度财报电话会议上与分析师和投资者交流时表示："在这种环境下，大 宗商品价格面临挑战，在它们稳定之前，客户可能对近期活动和非必要支出采取更谨慎的态度。" 钻井活动减少 美国总统特朗普希望石油和天然气行业"加大钻探力度"，以推行其能源主导议程，但那些实际参与这项 议程的的公司反而遭受了打击。 根据达拉斯联储的一项调查，美国原油价格已跌破每桶65美元，自特朗普第二个任期开始以来下跌超过 20%，这使得许多公司提高产量却无利可图。 美国页岩油企业高管们在对同一调查的匿名回应中尖锐地批评特朗普的政策措辞。根据美国石油协会经 济与研究副总裁Mason Hamilton的说法，他们在评论中使用"不确定性"一词的次数，比新冠疫情爆发五 年来的任何一个季度都多。 油田服务公司贝克休斯（Baker Hughes）、哈利伯顿（Halliburton ） 和斯伦贝谢（SLB）警告称，由于 油价下跌，今年勘探、钻井和生产投资将放缓。自特 ...

公司业绩表现 - 一季度营收47.6亿美元，同比增长7.7%，超出市场预期 [1] - 调整后每股收益24.81美元，远超华尔街预期的17.45美元 [1] - 一季度预订间夜数增至3.19亿，超过分析师预期 [1] - 一季度总旅游预订额467亿美元，略高于预期的465亿美元 [1] 财务预期调整 - 将全年总预订量和收入增长预期下调至"按固定汇率计算的中高个位数"，此前预期为"至少8%" [1] - 下调原因是宏观环境"不确定性增加" [1] - 预计第二季度预订间夜数增长4%至6%，与市场预期一致 [2] - 预计第二季度总预订额和收入分别增长10%至12% [2] 市场反应与行业动态 - 业绩公布后股价在盘后交易中下跌3.2% [2] - 同行爱彼迎和Expedia股价下跌逾2% [2] - 美国航空、达美航空撤回2025年业绩指引，西南航空控制增长计划，预计国内休闲旅游需求减弱 [1] 业务特点与风险 - 约90%收入来自国际市场，受美国宏观经济不确定性影响较小 [2] - 业务更容易受到汇率影响 [3] - 第一季度是季节性淡季 [2] 管理层观点 - 第二季度初观察到"全球休闲旅游需求的稳定水平" [2] - 对旅游业长期前景充满信心，认为公司具备全球业务布局、充足流动性、强劲自由现金流和良好执行效率 [3]

市场走势 - 美国股市周二开盘走低，势将结束连续5天的上涨势头 [1] - 芝加哥期权交易所波动率指数徘徊在25附近 [1] 影响因素 - 白宫有关调整汽车关税的言论吓坏了投资者 [1] - 多家公司警告称经济不确定性上升 [1] - 贸易不确定性继续推动全球市场和经济的不确定性 [1] - 库存被搁置，希望贸易协议将为更多协议创造模板 [1] 机构观点 - 汇丰策略师将标准普尔500指数的年终目标从6700点下调至5600点 [1] - 下调原因包括美国经济增长放缓和关税压力对企业盈利的影响 [1] - 预计市场将在衰退和滞胀之间摇摆，直到关税动荡消退、美联储开始放松政策或通胀压力未能积聚 [1]

文章核心观点 - 对PayPal 2025财年第一季度财报进行初步分析，公司业务有好转但受经济不确定性影响股价下跌，后续业绩与全球经济和消费趋势相关 [1][3][5] 关键指标 - 2024年第一季度营收77亿美元，2025年第一季度为78亿美元，增长1%，未达预期 [2] - 2024年第一季度调整后每股收益1.08美元，2025年第一季度为1.33美元，增长23%，超预期 [2] - 2024年第一季度总支付量4039亿美元，2025年第一季度为4172亿美元，增长3% [2] - 2024年第一季度活跃账户4.27亿，2025年第一季度为4.36亿，增长2% [2] 业务进展 - 第一季度业绩总体强劲，总支付量同比增长4%超4170亿美元，营收略有增长，调整后收益同比飙升23%，活跃账户增长2%扭转去年下滑态势 [3] - 业务在关键领域增长，Venmo收入增长加速至20%，借记卡支付量增长超60% [4] - 维持全年盈利和交易利润率指引，预计自由现金流60 - 70亿美元，股票回购约60亿美元，第一季度已完成15亿美元 [4] 市场反应 - 公司盈利超预期但营收略低于分析师共识，加上2025年剩余时间经济不确定性，财报发布后股价下跌约3.5% [5] 关注要点 - 2025年剩余时间业绩很大程度取决于全球经济状况，管理层因经济不确定性未提高全年指引 [6] - 投资者除关注公司转型举措，还需关注消费者支出趋势 [7]

德国企业不确定性上升 - 德国企业对未来经营走势的不确定性显著上升 制造业 电子业和汽车工业尤为突出 [1] - 28.3%的受访德国企业表示难以对自身业务前景作出预判 较3月的24.8%明显上升 为2022年11月以来最高值 [1] - 工业领域信心受损最严重 38.7%的企业表示难以预测自身发展 较上月激增约11个百分点 [1] - 电子行业与汽车制造业的不确定感更甚 比例均超过45% [1] - 零售业中约三分之一企业表示预测困难 [1]

欧洲央行管委维勒鲁瓦：我们正处于一个充满巨大经济不确定性的时期。 ...

稀土 - 本周稀土价格整体下行，系贸易战带来较弱需求预期，但重稀土价格相对轻稀土稳健，系出口管制带来的价格支撑 [1] - 美国MP Materials公司已停止向中国出口稀土精矿，全球镨钕供应有望进一步收缩，支撑镨钕价格 [1] - 关注标的包括中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [1][3] 铜 - 本周LME铜价+1 15%至9360美元/吨，沪铜+1 71%至7 74万元/吨 [2] - 进口铜精矿加工费周度指数跌至-42 52美元/吨，英美资源Q1铜产量同比下滑15%至168,900吨 [2] - 废产阳极铜正逐渐成为铜冶炼原料的关键补充，漆包线行业订单量环比下降6 9% [2] 铝 - 本周LME铝价+2 20%至2437 50美元/吨，沪铝+1 70%至2 00万元/吨 [2] - 国内电解铝锭库存较周一减少1 5万吨至65 80万吨，铝棒库存减少1 89万吨至17 78万吨 [2] - 预焙阳极成本降至5225元/吨（周环比-1 44%），氧化铝开工率下调1 22个百分点至77 7% [2] 金 - 本周COMEX金价-3 05%至3300 20美元/盎司，SPDR黄金持仓减少12 90吨至946 27吨 [3] - 美国4月Markit制造业PMI初值升至50 7，但综合PMI初值创16个月新低 [3] - 美联储理事沃勒称若恢复高额关税将支持降息 [3] 锑 - 近期溴素价格下降叠加缅甸地震影响锑矿供应，锑价或见底回升 [4] - 海外大矿减产致全球供应显著下滑，需求稳步上行支撑锑价 [4] - 关注标的包括华锡有色、湖南黄金 [4] 锡 - 佤邦复产预计需两个月，上调收费标准或致部分选厂重启困难 [4] - 锡价稳中有升显示库存支撑仍强 [4] - 关注标的为华锡有色 [4] 锂 - 本周碳酸锂均价-1 9%至7 01万元/吨，氢氧化锂均价-0 31%至7 41万元/吨 [5] - 碳酸锂总产量1 69万吨（环比-0 05万吨），三大样本库存合计13 18万吨（环比+0 03万吨） [5] 钴 - 电解钴现货价强势运行，长江金属钴价+0 2%至24 05万元/吨 [5] - 冶炼厂生产积极性低致部分减产，下游高价备库意愿弱 [5] 镍 - 本周LME镍价+0 9%至1 588万美元/吨，港口镍矿库存-3 25万吨至664万吨 [6] - 印尼镍矿特许权使用费上调政策生效，国内精炼镍开工率高位 [6]

财务数据和关键指标变化 - 一季度净利息利润率扩大12个基点，资金成本降低18个基点 [13] - 平均贷款季度环比年化增长约1.3%，投资贷款季末较去年四季度末年化下降0.9% [13] - 存款一季度年化增长约2.1%，减少经纪存款超1亿美元，非利息存款增加1.94亿美元 [14] - 非利息存款占总存款比例从去年四季度末的21%升至22% [15] - 一季度年化净冲销率为5个基点，计提贷款损失准备金1.76亿美元 [15] - 贷款损失准备金占投资贷款比例升至1.05%，信贷损失准备金总额占比升至1.13% [16] - 一季度报告净收入4690万美元，摊薄后每股收益0.52美元；调整后运营收益5160万美元，摊薄后每股收益0.57美元 [25] - 调整后有形普通股权益回报率为13.2%，资产回报率为90个基点，运营效率比率为57% [25] - 一季度末信贷损失准备金总额为2.09亿美元，较四季度增加约1530万美元 [25] - 一季度税等效净利息收入为1.879亿美元，较四季度增加约888.2万美元 [26] - 一季度非利息收入减少600万美元至2920万美元，非利息支出增加450万美元至1.342亿美元 [28] - 调整后运营非利息支出增加680万美元至1.238亿美元 [29] - 3月31日投资贷款净额为184亿美元，较12月31日减少4290万美元，降幅0.9% [31] - 3月31日总存款为205亿美元，较上季度增加1.053亿美元，年化增长2.1% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建设和土地开发及商业和工业贷款组合下降，多户住宅房地产和非业主自用商业房地产贷款组合增加 [31] - 贷款相关利率互换费用因交易量下降减少270万美元，其他营业收入因股权投资收入和设备融资租赁设备销售收益下降减少250万美元 [28] - 薪资和福利费用因季节性增加410万美元，其他费用因前期OREO相关收益确认等因素增加130万美元 [30] - 特许经营和其他税收增加100万美元，技术和数据处理费用因消费者网上银行系统升级增加180.5万美元，占用费用因季节性冬季天气相关费用增加61.6万美元，专业费用减少66.6万美元 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 大华盛顿地区是美国第六大都市区，人口约640万，经济多元化，预计将成为美国最大的人工智能增长中心之一 [38][39] - 该地区失业率预计上升，但从低失业率和紧张劳动力市场的优势地位出发，有能力吸收联邦裁员 [41] - 北卡罗来纳州、弗吉尼亚州和马里兰州联邦政府就业占州总就业比例分别为1%、3.5%和5.3% [41] - 弗吉尼亚州80%的联邦政府就业与国家安全或国防机构相关，预计受政府裁员影响较小 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购桑迪泉银行后，计划出售20亿美元商业房地产贷款，桑迪泉银行资产约占合并后公司三分之一 [35] - 公司目标是在北卡罗来纳州扩大业务，成为大西洋中部地区最大的地区性银行 [52][53] - 公司认为自身在市场上具有稀缺价值，将利用市场力量为客户和社区服务，为股东创造价值 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济前景不确定，金融市场波动，政府政策变化，但公司认为自身有能力利用业务优势和潜力 [11] - 预计2025年净冲销率在15 - 25个基点之间，不预测衰退，但承认经济预测存在不确定性 [16] - 公司认为大华盛顿地区经济具有韧性，多元化经济将继续发展，公司业务多元化，有能力应对经济不确定性 [39][50] - 预计全年贷款余额在280 - 290亿美元之间，存款余额在310 - 320亿美元之间 [70] - 预计全年信贷损失准备金占贷款比例在1.2% - 1.3%之间，净冲销率在15 - 25个基点之间 [70] - 预计全年完全应税等效净利息收入在11.5 - 12.5亿美元之间，净利息利润率在3.75% - 4%之间 [70] - 预计全年调整后非运营非利息收入在1.65 - 1.85亿美元之间，调整后运营非利息支出在6.65 - 6.85亿美元之间 [73] 其他重要信息 - 公司在电话会议中使用GAAP和非GAAP财务指标，并提供了非GAAP指标与GAAP指标的对账信息 [5] - 公司提供了合并后公司的预计和前瞻性财务数据，但提醒这些数据不代表未来结果，存在风险和不确定性 [6] - 公司更新了全年财务展望，包括桑迪泉银行收购的预期影响 [7] - 公司表示将采取谨慎行动建立信贷损失准备金，以应对经济不确定性和衰退风险 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 桑迪泉交易的标记情况 - 截至3月31日，贷款利率标记约为贷款的7%，即8亿美元，高于原预计的6亿美元，该利率公允价值调整将在7年内通过收入累积 [78] - 信用标记略好于原预计，为整个投资组合的1.3%，原预计略高于1.5% [85] 问题: 商业房地产贷款销售的风险和组成 - 公司密切关注市场波动，但目前未看到销售折扣有重大负面影响 [87] - 贷款销售主要包括零售和多户住宅，贷款期限约为3 - 4年 [89][90] 问题: 长期贷款增长趋势 - 公司长期目标是实现高个位数贷款增长，中期可能为中个位数增长 [99] 问题: 本季度贷款损失准备金情况 - 准备金增加主要是由于市场不确定性和定性叠加，特定信贷的准备金增加不是主要驱动因素 [105] 问题: 市场动荡带来的机会 - 公司商业业务管道良好，自上次查看以来管道业务量翻倍，认为市场动荡有助于业务发展 [109] 问题: 净利息指引高低端的影响因素 - 低端情况可能受美联储多次降息、长期利率大幅下降、贷款组合流失、存款成本无法降低等因素影响 [116][117][118] - 高端情况受 accretion 收入波动影响，可能低于预期 [119] 问题: 投资组合是否有恶化迹象 - 目前未发现关税对信贷质量的影响，也未发现特定信贷质量问题 [124] 问题: 商业房地产贷款销售是否会扩大规模 - 目前公司目标是出售20亿美元商业房地产贷款，暂无扩大或缩小规模的计划 [138] 问题: 建设贷款下降趋势是否会持续 - 建设贷款下降主要是由于项目完工转为永久贷款，目前建设贷款管道和业务量下降，但整体房地产管道业务量增加 [140][141] 问题: 信用储备增加及ACL指引情况 - 如果关税和衰退概率下降，1.2% - 1.3%的ACL指引可能降低，目前指引包括桑迪泉银行和CECL双重计算的影响 [149] 问题: 政府合同贷款违约损失率和理论损失情况 - 政府合同贷款为担保贷款，违约率预计较低，公司15年未出现冲销情况，该业务具有高可变成本，公司可灵活调整费用 [163][167] 问题: 定性储备建立与Doge的关系 - Doge对定性因素影响较小，主要影响是关税导致衰退概率上升对经济环境的负面影响 [172] 问题: 大西洋联合银行第二季度净息差情况 - 预计大西洋联合银行第二季度净息差将继续扩大，主要得益于存款成本下降和固定利率贷款重新定价 [181][183]

财务数据和关键指标变化 - 一季度净利息利润率扩大12个基点，资金成本降低18个基点 [13] - 平均贷款季度环比年化增长约1.3%，投资贷款季末较去年四季度末年化下降0.9% [13] - 存款一季度年化增长约2.1%，减少经纪存款超1亿美元，非利息存款增加1.94亿美元，占比从21%升至22% [14][15] - 年化净冲销率为5个基点，计提贷款损失准备金1.76亿美元，贷款损失准备金占投资贷款的比例升至1.05%，信贷损失准备金总额占比升至1.13% [15][16] - 一季度报告净收入4690万美元，摊薄后每股收益0.52美元；调整后运营收益5160万美元，摊薄后每股收益0.57美元，有形普通股权益回报率13.2%，资产回报率90个基点，运营效率比57% [25] - 信贷损失准备金总额增至2.09亿美元，较四季度增加约1530万美元 [25] - 税等效净利息收入增至1.879亿美元，较四季度增加约888.2万美元 [26] - 非利息收入降至2920万美元，减少600万美元；非利息支出增至1.342亿美元，增加450万美元；调整后运营非利息支出增至1.238亿美元，增加680万美元 [28][29] - 3月31日投资贷款净额降至184亿美元，较12月31日减少4290万美元，降幅0.9%；存款总额增至205亿美元，较上季度增加10530万美元，增幅2.1% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建设和土地开发及商业和工业贷款组合下降，多户住宅房地产和非业主自用商业房地产贷款组合增加 [31] - 贷款相关利率互换费用减少270万美元，其他营业收入减少250万美元 [28] - 薪资和福利费用增加410万美元，其他费用增加130万美元，特许经营和其他税增加100万美元，技术和数据处理费用增加180.5万美元，占用费用增加61.6万美元，专业费用减少66.6万美元 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 大华盛顿地区人口约640万，是美国第六大都市区，预计失业率将上升，但该地区经济多元化且有韧性，是东海岸科技中心和预计的人工智能增长中心之一 [38][39] - 北卡罗来纳州、弗吉尼亚州和马里兰州联邦政府就业占州总就业的比例分别为1%、3.5%和5.3%，弗吉尼亚州80%、马里兰州39%的联邦就业与国家安全或国防机构相关 [41][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购桑迪泉银行后，计划出售20亿美元商业房地产贷款，预计桑迪泉银行资产将占合并后公司的三分之一 [35] - 目标是在北卡罗来纳州扩大业务，成为大西洋中部地区最大的地区性银行，通过整合桑迪泉银行提升市场份额和盈利能力 [52][53] - 行业在经济不确定性和利率波动下，对如何核算经济模糊性存在不同判断 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济前景不确定，金融市场波动，政府政策变化，但公司有能力利用自身优势和潜力 [11] - 预计2025年净冲销率在15 - 25个基点之间，不预测衰退，但承认经济预测存在不确定性和新贸易政策的潜在影响 [16] - 公司认为其业务多元化，在有吸引力的市场中具有韧性，预计能实现可持续盈利增长并为股东创造长期价值 [33][50] - 预计美联储在2025年6月开始三次降息，GDP增长放缓，失业率上升但低于全国水平 [70][71] 其他重要信息 - 收购桑迪泉银行于4月1日完成，比原计划提前一个季度，核心系统转换提前至2025年10月 [11][54] - 4月1日发行1130万股普通股，获得约3.85亿美元净收益，同时启动20亿美元商业房地产贷款出售流程，预计本季度末完成 [57][58] - 预计2025年底贷款余额在280 - 290亿美元之间，存款余额在310 - 320亿美元之间，信贷损失准备金占贷款的比例在1.2% - 1.3%之间，全年净冲销率在15 - 25个基点之间，全年完全应税等效净利息收入在11.5 - 12.5亿美元之间，净利息利润率在3.75% - 4%之间 [70] - 全年调整后非运营非利息收入预计在1.65 - 1.85亿美元之间，调整后运营非利息支出预计在6.65 - 6.85亿美元之间 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 桑迪泉交易的标记情况 - 截至3月31日，贷款利率标记约为贷款的7%，即8亿美元，高于原预计的6亿美元，将在7年内以年数总和法计入收入 [78] - 信用标记为1.3%，好于原预计的1.5% [85] 问题2: 商业房地产贷款出售的风险和组成 - 密切监控市场波动，但目前未看到重大负面影响，预计折扣与收购宣布时的10%相符 [87] - 主要包括零售和多户住宅，贷款期限约为3 - 4年 [89][90] 问题3: 长期贷款增长趋势 - 长期目标是实现高个位数贷款增长，中期可能为中个位数，桑迪泉银行和北卡罗来纳州市场有增长机会 [99][100] 问题4: 本季度贷款损失准备金的情况 - 准备金增加主要是由于市场不确定性和定性叠加，特定信贷的准备金不是主要驱动因素 [105] 问题5: 市场动荡带来的潜在机会 - 商业业务管道自三周前以来翻倍，保留了大部分生产者和领导团队，有信心找到好的交易 [109][110] 问题6: 净利息指引高低端的影响因素 - 低端：美联储多次降息、长期利率大幅下降、贷款组合流失、存款成本无法降低、 accretion收入低于预期 [116][117][119] - 高端：无明确提及，但强调了不确定性和波动性 [119] 问题7: 投资组合是否有恶化迹象 - 目前未看到关税对信贷质量的影响，正在调查客户受关税的影响，华盛顿地区因联邦裁员有消费放缓担忧，但数据未体现 [124][130][131] 问题8: 商业房地产贷款出售是否会扩大规模 - 目前目标是20亿美元，不会扩大或缩小规模 [138] 问题9: 建筑贷款下降趋势是否会持续 - 下降主要是由于建筑项目完工转为永久贷款，建筑贷款管道和整体房地产管道有增加趋势，客户因利率等因素暂停项目，等待时机重启 [140][141][142] 问题10: 信用储备和ACL指引的情况 - 如果关税和衰退概率下降，ACL指引可能降低，目前的指引包括桑迪泉银行和CECL双重计算的影响 [149] 问题11: 政府合同贷款违约损失率和理论损失情况 - 政府合同贷款为担保贷款，违约率低，公司有15年无冲销记录，业务具有高可变成本，员工有价值，易调整费用 [163][167] 问题12: 定性储备建立与Doge的关系 - Doge对定性因素影响不大，主要影响是关税导致衰退概率上升，公司在大华盛顿地区以外受影响较小，且国防预算增加对承包商有利 [172][175] 问题13: 大西洋联盟银行第二季度净息差情况 - 预计第二季度净息差继续扩大，得益于存款成本下降和固定利率贷款重新定价，桑迪泉银行本季度净息差扩大9个基点，预计将继续调整存款利率 [181][183][184]