行业整体趋势 - 英国住宅建筑商正变得谨慎 因行业正转向买方市场[1] - 2月份待售房屋数量创下11年新高[1] - 本月要价基本持平 不太可能让住宅建筑商感到意外[1] - 激励措施的力度仍然很大[1] - 销售速度尚未在春季销售旺季反弹[1] 公司表现分化 - 按加权同比计算 当月的区域房价趋势对Gleeson、Persimmon和泰勒温佩最为有利[1] - Berkeley、Crest Nicholson和Vistry被视为受益最少[1]

全球LNG市场供需格局转变 - 核心观点：随着新产能陆续上线，2026年液化天然气供给将从紧张转向相对宽松，全球进入新一轮“买方市场”，价格预计随之走低 [2][3] - 2026年全球LNG供应量预计将达到4.6亿至4.84亿吨，年增长率可能高达10% [5] - 2025至2030年间，每年将有近3000亿立方米新增LNG产能投入运营，迎来迄今最大一波产能增长浪潮 [5] 新增产能释放与价格影响 - 2026年全球将有至少3500万吨/年的新增LNG产能投入运营，主要来自美国和卡塔尔 [5] - 美国LNG年产量预计将从2025年的1.054亿吨增至2031年的2.084亿吨，并在之后10年内达到约2.44亿吨的峰值 [6] - 供应增长将压制价格，2026年亚洲现货LNG平均价格预计在9.90—12.45美元/百万英热单位之间，欧洲基准价格荷兰TTF预计将降至9.50—9.74美元/百万英热单位，低于2025年14.20美元/百万英热单位的均价水平 [6] - 高盛将2026年亨利枢纽天然气价格预测下调至3.75美元/百万英热单位 [6] 主要需求市场：亚洲与欧洲 - 2025年全球64%的LNG出口量流向亚洲 [8] - 受价格走低刺激，2026年亚洲LNG需求预计将增长4%—7%，印度将是主要增长动力之一，其需求预计增长500万—1000万吨 [8] - 2025年欧盟LNG进口总量增长25%，其中对美LNG年度进口量增长高达60% [8] - 欧洲是美LNG最大市场，美国超过50%的LNG出口至欧洲 [8] - 2025年欧洲进口超1亿吨LNG，2026年进口预计将增加2200万吨达到约1.45亿吨 [9] - 欧洲短期内增量需求主要受冬季库存消耗推动注气量加大、天然气价格下降刺激消费增长等驱动 [9] 非洲新兴供应力量崛起 - 撒哈拉以南非洲正在超越埃及、阿尔及利亚和利比亚，驱动非洲未来大部分天然气产量增长 [11] - 该地区LNG出口量预计将从2024年的357亿立方米激增至2034年的980亿立方米，增幅近175% [11] - Greater Tortue Ahmeyim项目一期完全投产后预计年产量约230万吨，二期将增加250万—300万吨的年产能 [11] - 莫桑比克Rovuma LNG项目目标年产能1800万吨，预计2030年实现LNG出货并达到稳产 [11] 市场结构性变化与关键因素 - 随着市场走向结构性供应过剩，如何获得可用下游设施（再气化能力）正在成为影响LNG市场走势的关键因素 [12] - 全球LNG供应增长浪潮或将持续至2029年 [3]

新氧与上游厂商的定价权之争及市场策略 - 新氧集团CEO金星表示，公司与上游厂家的摩擦对业务没有太大影响，并称上游有几百到一千家企业，其中仅两三家有质疑，谈不上“围剿” [1][4] - 2025年9月，新氧推出定价为2999元的“童颜针”产品，相比市面动辄上万元的价格被称为“史上最低价”，其拼团价后续低至千元以下，此举打乱了上游厂商原有价格体系 [1][5] 上游厂商的公开反对与声明 - 2025年6月，“童颜针”艾维岚生产商圣博玛声明称新氧未通过官方渠道采购产品且操作医生未接受厂家培训 [2][5] - 2025年11月，上游厂商普丽妍将40余家新氧青春诊所列为“非官方合作医疗机构” [2][6] - 2025年12月，斐缦生物声明自2025年10月1日起停止向新氧集团及其下属诊所提供“弗缦”产品 [2][6] 新氧的业务表现与数据回应 - 金星引用数据称，尽管有反对声音，但“童颜针”在2025年10月、11月、12月每月销售呈“火箭式的蹿升”，证明业务未受太大影响 [2][6] - 截至发布会时，新氧青春诊所已在**全国16座城市落地50家门店**，截至2026年1月8日累计达成**100万治疗量** [3][6] - 金星强调，**100万治疗量**证明消费者认可，公司只在乎消费者是否认可 [3][7] 行业联盟与上游合作新策略 - 新氧联合索塔、艾尔建、美迪迈、爱美客、华熙生物、锦波生物、四环医药、美柏生物等**首批14家上游厂商**发起成立“青春臻品联盟” [3][6] - 联盟计划通过量价联动、分层供给、培训共建、正品追溯等方面合作，旨在实现上游企业确定性增长与消费者“可解释价格、可验证真品”的双赢 [3][6] 医美行业上游市场结构变化 - 金星指出，医美行业上游供需关系发生很大变化，以前是一证难求，但**仅2025年国内就获批52张医美三类器械证**，且未来可能越来越多 [4][7] - 中国目前可能有**几百到上千家上游厂商**，医美机构选择余地和空间变大，市场越来越像买方市场 [4][7] - 机构与上游是双向选择关系，当机构发展到一定规模会严选长期固定的合作伙伴，甚至可定制产品 [4][7] - 随着产品供给增多、效果和技术提升，最终价格将由供需关系决定，成本结构将逐渐贴近老百姓能消费得起的水平 [4][7]

美国单方面行动与能源供应 - 美国宣布已单方面控制3000万至5000万桶委内瑞拉海上原油资源，计划将其转售给中国 [1] - 该行动未经协商或交易，也未讨论价格，是一种直接获取资源的行动 [1] - 美国试图通过闭门会议邀请大型能源企业共同开发委内瑞拉油田，但面临政权抗议和联合国紧急会议等不确定性，能源企业不愿冒险投资 [7] 中国的立场与应对策略 - 中国外交部明确反对任何形式的武力干涉别国内政，主张尊重各国主权和资源安全 [3] - 中国拒绝购买美国控制的委内瑞拉石油，原因是开价过高，且存在57天漫长海运航程带来的保险、滞港等高昂费用以及政治风险 [3] - 中国的炼油企业对该交易毫无兴趣，并开始将采购目光转向加拿大等其他供应源 [3] - 中国的决策基于深远的战略考虑，拒绝将资源作为外交武器的行为，只与尊重公平合作、透明发展的国家进行长远战略合作 [13] 中国的能源安全与多元化布局 - 中国已为能源安全提前布局，不再依赖单一产油国，2025年新建了11个战略石油储备库，可应对至少90天的石油断供风险 [9] - 中国拥有马来西亚2200万桶海上浮动储备等灵活调配手段 [9] - 2025年，中国从沙特、伊朗和俄罗斯等国稳步进口原油，实现了进口渠道多样化 [11] - 中国在新能源领域投资见效，氢能、风能、光伏等技术迅速发展，新能源渗透率已突破45%，降低了对传统石油的依赖 [11] 国际能源市场格局变化 - 加拿大迅速行动，计划访华并推销其石油，强调价格稳定且无战争风险，其合作提议更符合中国的长期能源战略 [5] - 全球能源市场主导权发生变化，买方市场崛起，中国作为超级买家，其购买决策能对油价产生直接影响 [17] - 市场规则正转向由平等对话和尊重构建，强权控制资源的行为正成为外交众矢之的 [15][17] - 更多国家如加拿大开始寻求独立于美国的发展道路，在全球能源舞台上寻找新的立足点 [15]

美国抵押贷款利率动态 - 30年期固定利率贷款平均利率连续第二周小幅回落，从上周的6.21%降至6.18% [1] - 自9月以来抵押贷款利率持续下降 [1] 房地产市场供需状况 - 购房者反应迟缓，市场活跃度低，上月活跃购房者约为143万人，为Redfin自2020年4月以来记录的最低水平 [1] - 卖家正撤下挂牌房源等待市场回暖，11月卖家数量比买家多出约37%，差距是去年的两倍以上 [1] - 关键的春季销售旺季将在未来几个月内启动，房产经纪期待天气转暖后买家能重返市场 [1] 市场前景与专家观点 - 住房可负担性的适度改善可能会在2026年吸引部分购房者入市 [1] - 在可预见的未来，住房市场可能仍将处于买方市场区间，卖家需通过降价或提供优惠来吸引买家 [1]

赣州楼市整体市场状况 - 赣州楼市分化加剧，部分房产成交迅速，部分则长期滞销 [1] - 市场已进入买方市场，赣州中心城区（除南康赣县）二手房挂牌量近2.19万套 [10] - 在售房源数量多，但买房人减少，导致房东之间竞争激烈 [11] 毅德融城小区概况与市场表现 - 小区总占地面积150,000平方米，总建筑面积500,000平方米，容积率2.5，绿化率35%，共3119户 [16] - 小区位于蓉江新区边缘，周边发展尚不成熟，城市面貌一般，配套不成熟，生活便利度不高 [11][20] - 小区一二期于2024年下半年解聘前期物业，新聘用了中海物业 [18] - 2024年学区变动，划分至飞扬路小学，初中学区为赣州市第十五中学 [19] - 仅毅德融城一二期挂牌在售房源就多达188套 [11] - 小区二手房市场热度较高，近30天带看336次，但价格不断走低 [13] - 历史共成交195套，是平台上赣州中心城区成交套数最多的小区之一 [13] 毅德融城价格走势与成交分析 - 小区房价近年来一路回落，成交单价4、5千元/平方米已很普遍，最低成交价达3588元/平方米 [11] - 2024年以来有37套成交，成交单价区间为3588-5759元/平方米，大部分在4千多元，其中有4套单价为“3字头” [13] - 在售房源挂牌单价区间为4063-10720元/平方米，总价区间为28.9-149万元，多数为毛坯，普遍挂牌单价在4千至7千多元/平方米 [13] - 历史成交单价区间为3588-9386元/平方米，成交总价区间为27.8-120万元 [13] - 新房价格历史：一期（2016年）均价4千多元/平方米，二期（2018年）均价6千至7千多元/平方米，三期（2020年7月）精装均价约9100元/平方米 [18] 典型案例：1415天成交房产分析 - 一套建筑面积约106.55平方米的三房，位于17层住宅中楼层，毛坯状态，最终以42.8万元、单价4017元/平方米成交 [1] - 该房源成交周期长达1415天（近4年），期间房东进行了12次调价 [1][5] - 房源于2021年12月底首次挂牌价95万元，随后一路降价，每次降幅在0.8万至10万元不等，最终以42.8万元成交 [6][22] - 具体调价记录显示，售价从95万逐步降至66万、73万、73.8万、78万、79万、80万、83万、90万等 [8][9] - 案例表明房东调价过程缓慢，可能因对市场判断过于乐观或期望较高，错失了最佳出手时机，最终成交价接近市场底部 [22] 市场信号与未来展望 - 在房价持续走低、市场调整过程中，部分刚需买家开始入场，市场交易活跃 [25] - 案例给其他房东的启示是：在市场变化面前，需及时调整策略、果断决策以适应市场变化并抓住潜在买家 [22][23] - 整体来看，毅德融城二手房市场仍面临较大压力，未来能否扭转局面取决于周边配套的发展完善程度以及市场整体的复苏情况 [25]

文章核心观点 - 文章认为，尽管亚马逊等云计算巨头过去财报表现优异，但投资应着眼于未来预期，而当前云计算市场的增长逻辑正在发生根本性转变 [1] - 核心论点是：云计算市场过去两年的增长主要由消化2023-2024年积累的存量未满足需求驱动，而非真实的新增需求增长；同时，大规模的新增算力供给即将投放市场，可能导致供需关系逆转，市场从卖方主导转向买方主导，对云计算企业的营收增长和定价能力构成重大威胁 [7][9][13][14] - 基于对云计算市场供需格局即将恶化的判断，文章对亚马逊的增长前景转为谨慎，并据此调整了投资立场 [22] 人工智能算力需求爆发的始末 - 2023年人工智能热潮兴起，作为云计算的新应用场景，催生了行业爆发式增长，当时科技巨头的算力储备无法满足激增的市场需求 [3] - 需求被拆解为两部分：一是数千家企业开发AI新应用或改造现有应用，催生了租赁云计算算力的需求；二是企业级客户尝试将AI技术融入业务流程，推动了云计算需求 [4][5] - 当时亚马逊以32%-33%的市场份额位居行业第一，但整个云计算市场供给准备不足，到2024年初数据中心算力利用率已接近100%，市场需求总量远超供给能力 [5] - 过去两年云计算企业的业绩增长，反映的并非季度需求增长，而是新增算力的投放节奏，因为市场始终处于供不应求状态 [5] 算力需求逻辑生变 - 当前云计算市场的需求过剩，本质上是消化2023-2024年积累的存量未满足需求，而当下新增需求的增长态势不容乐观 [7] - **应用开发者市场**：其对云资源的需求是中间需求，最终依赖终端消费者购买订阅服务。目前消费者在订阅服务上的支出增速已显著放缓，应用市场增长失去支撑。此前开发者的云需求由资本投入驱动，而非销售额增长，但企业不可能在销售额未增长的情况下无限增加算力成本 [8] - **企业级市场**：该需求高度依赖宏观经济环境。当前高利率环境下，非科技行业疲软低迷，企业可能推迟非关键性的大型IT项目投资。云计算市场虽会增长，但增速将比最乐观的预期更慢、更不均衡 [9] - 当前市场增长动力仍来自消化存量需求，但这种动力并非无限 [9] 新增算力投放加剧，市场或将转向买方主导 - 自2024年以来，科技巨头投入数千亿美元新建数据中心，资本支出巨大，例如2025年科技巨头资本支出总额预计达2400亿美元 [11] - 数据显示，2023年北美数据中心总算力对应能耗为19吉瓦，预计到2026年将攀升至29吉瓦，全球算力投放呈现一致增长趋势 [12] - 巨额资本支出（成本增速超过营收增速）和电力供应短缺成为当前制约云计算业务增长的瓶颈 [12] - 新建数据中心采用更先进技术和更高能效芯片，其算力性能有望较2023年实现2倍甚至3倍以上的提升 [12] - 数据中心建设周期为1-2年，2024年高峰期开工的数据中心正开始大规模投入运营，2025年新项目也已接踵而至，行业正进入算力供给不可逆的高速增长阶段 [12][13] - 大规模建设将迟早消化掉2023-2024年积累的全部未满足需求。在需求增长疲软背景下，供给增速将超过需求增速，市场可能发生180度逆转，从卖方主导转向买方主导 [14] - 买方市场中行业竞争将加剧，产品价格面临巨大下行压力，这对习惯了云业务稳定增长与高盈利的市场而言是一个巨大隐患 [14] 市场转向的信号何时出现？ - 市场根本性转变的具体时间点难以准确预测，可能在本季度，也可能在2026年年中 [16] - 关键观测信号是云计算企业的营收增速是否放缓 [17] - 当前逻辑：在需求持续超过供给的背景下，营收增速由新增算力投放速度决定。随着算力投放加速，营收增速理应加快。如果亚马逊云科技上季度增速为20%，新财报中的增速理应更高 [17] - 如果在算力投放规模扩大的背景下，下一份财报显示营收增速未提升（如维持在20%）或出现下滑，则意味着供不应求的局面已经终结，标志着首轮存量需求已消耗殆尽 [17] - 届时，市场增长将完全依赖新增的内生需求（增长态势疲软），并推动市场正式进入买方主导阶段 [17] 额外风险：关税政策与商品经济依赖 - 亚马逊不仅是云巨头，也是交易海量实体商品（包括大量中国商品）的电商巨头，美国新出台的关税政策及相关风险不利于公司发展 [19] - 与谷歌或微软不同，亚马逊的业绩与商品经济的景气度高度挂钩，商品经济领域的任何波动都会对公司运营产生直接影响 [20] 结语与投资立场调整 - 投资立场调整主要基于对云计算市场的重新评估。云计算是亚马逊技术最前沿、增长最快的业务板块，也是市场对其增长预期的核心 [22] - 将亚马逊股票评级调整为“持有”。理由包括：公司32倍的市盈率尚属合理，与美国市场平均水平相差无几；且目前公司尚未发布任何利空财报，无法断言存量需求已消耗殆尽，相关风险判断仍停留在“风险评估”层面 [23] - 无法准确预测市场供过于求的局面何时会出现 [24] 分析中的不确定性（潜在上行风险） - 分析基于“需求增长放缓、市场供给过剩”的假设，但实际情况可能存在偏差 [25] - **关键变量是每TB算力的定价**：如果算力价格维持或上涨，由有效需求驱动的AI算力消耗增长将推高数据处理成本；如果每TB算力价格下降，在成本不变的情况下，AI未来可消耗的算力规模将进一步扩大 [25] - 可能出现“结构性通胀”与算力性能大幅提升并存的情况，使得新增算力被充分利用，避免供过于求的局面，但这种平衡极其脆弱 [25] - 最终变量仍是终端消费者需求，其强弱取决于宏观经济景气程度。宏观经济复苏速度可能超预期，从而催生强劲市场需求 [25] - 亚马逊也可能推出创新性全新业务，为自身增长注入强劲动力 [25]

广州二手房中介费结构调整 - 贝壳系平台在广州调整二手房交易佣金收费结构，向业主收取的佣金率从1%提高至1.5%，买家的佣金率维持不变 [3] - 广州贝壳内部人士表示，其二手房交易中介费一直建议买卖双方各承担1.5%，具体执行视中介品牌和房源情况而定，并非固定点数 [3] - 广州某链家门店店长确认，买卖双方服务费收费标准去年已公示，均为1.5%，但近两个月才开始实行 [3] 全国二手房中介费市场概况 - 全国25个重点城市中介费率平均值为2.2%，较3%的参考价相当于打了7折 [5] - 成都链家将卖方佣金标准从1.5%提高至1.75%，而上海和南京的佣金比例保持稳定，分别为买卖双方1%和2%、卖方1.2% [9] - 住建部2023年发布意见，明确房地产经纪服务收费由交易各方协商确定，鼓励分档定价和双边承担 [9] 广州市场收费模式与灵活性 - 广州市场中介佣金率在1.5%至3%之间，规模较小的中介佣金率可低至0.69%，收费非常灵活且非标准化 [5][7] - 具体收费取决于房源成交难易程度、价格谈判情况以及中介的服务能力和议价能力 [5][6] - 在买方市场下，业主在中介费上的议价空间减弱，部分业主甚至愿意支付2%至3%的佣金以驱动经纪人推广房源 [7] 买方市场对佣金结构的影响 - 广州二手房市场挂牌量高企，仅贝壳平台挂牌量就超过14万套，平均成交周期超过200天，业主卖房难度加大 [10] - 买方市场下买家资源稀缺，中介为争夺客户可能向买家提供免费服务或返佣，转而向供求博弈中的弱势方（业主）收取更高费用 [10][11] - 业主支付更高佣金可激励中介优先推荐房源并努力撮合交易，有助于缩短成交周期 [10] 行业竞争与收费模式可持续性 - 中小中介为争抢客源大打价格战，出现“中介费一口价5000”、“中介费全返”甚至“买家0中介费，卖家仅付0.8%”的极端现象 [13][14] - 超低中介费模式难以持续，因二手房成交周期长、服务环节多，低价策略可能导致服务质量下滑和盈利困难 [14] - 专家建议未来佣金费率制定应更精细化，按服务内容分环节明码标价，以兼顾市场平衡和行业健康发展 [14]

广州二手房中介费调整 - 贝壳系平台在广州对业主收取的佣金率从1%提高至1.5%，买家佣金率维持不变，但公司表示其一直建议买卖双方佣金率均为1.5% [2] - 广州链家门店店长确认，买卖双方服务费收费标准去年已公示，均为1.5%，但近两个月才开始实行 [2][5] - 广州二手房中介佣金率通常在1.5%至3%之间，具体执行取决于中介品牌、房源情况和谈判，非常灵活和非标准化 [3][4][5] 全国中介费市场概况 - 全国25个重点城市中介费率平均值为2.2%，相当于较3%的参考价打了七折 [3] - 不同城市收佣模式各异：成都链家卖方佣金标准已提高至1.75%，上海保持买卖双方1%和2%，南京卖方佣金为总价的1.2% [6] - 政策导向是引导交易双方共同承担经纪服务费用，例如北京链家曾将中介费率从2.7%下调至2%，并改为买卖双方各承担1% [6] 买方市场下的行业动态 - 广州二手房市场已确立为买方市场，贝壳平台挂牌量超过14万套，平均成交周期超过200天，业主卖房难导致其议价能力减弱 [7] - 为争夺有限买家，市场普遍不向买家收取服务费，新房渠道甚至提供“返佣”，中介因此转向向弱势的业主方收取更高费用以弥补收益 [8] - 出现小中介平台采取“买家0中介费，卖家仅付0.8%”等激进低价策略，但专家认为这种模式因服务质量和盈利问题难以持续 [10][11] 中介行业竞争与收费趋势 - 房产中介领域“内卷”严重，中小中介为争客源大打价格战，出现“中介费一口价5000”、“中介费全返”等极端现象 [9] - 专家建议未来中介费制定应更精细化，按服务内容分环节明码标价，而非简单按总价比例收费 [11] - 尽管市场竞争激烈，整体中介费有下降趋势，但头部中介可能维持其收费标准，费用定价需兼顾各方诉求以促进市场平稳健康发展 [11][12]

全球大豆贸易格局变动 - 10月初巴西大豆价格跳涨至每吨650美元，较一个月前高出近70美元，比美国大豆贵66美元，导致中国压榨企业每加工一吨亏损超过200元 [1] - 中国买家暂停12月和次年1月总计800万吨的巴西大豆订单，并在48小时内转向阿根廷签下20船约130万吨大豆订单，相当于月进口量的三分之一，全部瞄准11月装船 [1][3] - 2025年1月至9月巴西对华大豆出口量达5210万吨，占中国进口总量的66%，个别月份占比高达93%，但中美贸易摩擦升级后中国自5月停止采购美国大豆，9月进口量归零 [3] 阿根廷大豆出口竞争力提升 - 阿根廷自9月22日起取消26%的大豆出口税，税率降为零，使其大豆到岸价每吨骤降50至70美元，政策窗口期持续至10月底或出口额达70亿美元 [5] - 中国企业在政策公布后两天内完成130万吨采购谈判，订单量创阿根廷对华出口七年新高，布宜诺斯艾利斯港开设"大豆绿色通道"将查验周期从7天压缩至3天 [5] - 截至10月25日阿根廷对华大豆出口量同比翻倍，凭借此次合作在中国市场建立长期信誉 [8] 中国大豆供应链保障策略 - 中储粮现有大豆储备约4500万吨，可满足全国3个月消费需求，10月20日投放150万吨储备大豆使市场价下跌4.3% [7] - 中国大豆进口来源国从3个扩展至12个，2025年1月至9月从俄罗斯进口大豆280万吨同比增长22%，并纳入乌拉圭、加拿大等小众供应国，美国大豆仍是潜在选项 [7] - 农业农村部推广低蛋白饲料技术使豆粕在饲料中占比从17%降至12.8%，每年减少约1800万吨大豆需求，菜籽粕、棉籽粕等替代方案进入规模化应用阶段 [7] 市场博弈与价格机制影响 - 巴西粮商因自信误判而惜售提价，巴拉那瓜港报价比芝加哥期货溢价每蒲式耳2.8至2.9美元，远高于美国大豆的1.7美元 [3] - 巴西新季大豆预计2026年1月上市，产量高达1.776亿吨，但圣保罗港已有约200万吨大豆积压，单日滞港费达120万美元，最大粮商邦吉已开始每吨降价18美元 [5][7] - 全球大豆定价权长期由芝加哥期货交易所主导，生产国常通过抬高"升贴水"转嫁成本，但中国通过储备调控、多元采购和技术替代正在重构游戏规则 [8]