文章核心观点 中信证券看好商业地产企业发展，认为购物中心业态总体供求形势不决定个体经营结果，企业好坏与资产轻重无关，长期限制商业地产公司发展的是运营能力和地段布局，且购物中心将受益于内需提振 [1] 分组1：外部环境与行业趋势 - 外需不确定性大，提振内需是战略基点，购物中心作为居民消费等重要载体将受益，财政部和住建部要求加强消费基础设施建设刺激内需 [1] 分组2：头部品牌表现 - 2024年华润万象生活、龙湖集团、新城控股在营购物中心销售额平均增长16.4%，同店销售额平均增长6.2%，租金及管理费收入平均增长16.6%，同店租金平均增长3.1%，单家公司同店销售额增速超社零增速 [2] 分组3：资产拓展情况 - 2024年华润万象生活、龙湖集团、新城控股分别新增21、11和15座购物中心，重资产投入分别有14、7和7座，样本公司同店销售额增速平均跑赢6.2个百分点，同店租金增速平均跑赢3.0个百分点，华润万象生活较四家有统计数据公司同店租金增速跑赢4.4个百分点，2025年关联方交付下降，针对第三方产能将好转 [3] 分组4：行业存量与优势 - 规模以上购物中心超6000座，优质商管公司运营管理数量不及25%，优质购物中心先发优势明显，头部品牌管理的购物中心租金将持续跑赢社零和零售业态平均租金 [4] 分组5：资产重估情况 - 随着各类金融工具发展，具备稳定现金流入的不动产资产和具备提效能力的商管平台受青睐，2025年购物中心资产重估将越过少数一线城市边界，优质商管平台在一二级市场将获更大认可 [5]

市场大跌分析 - 4月7日全球股市遭遇"黑色星期一"，上证指数跌7.34%至3096.58点，创业板指创史上最大单日跌幅12.5%至1807.21点 [3] - 港股恒生指数跌13.22%失守20000点，恒生科技指数暴跌17.16%至4401.51点 [3] - 此次调整主因特朗普关税政策引发资金获利回吐，港股卖空占比超20%显示短期情绪极端 [2][46] 美股趋势判断 - 美股短期或反弹但难改熊市趋势，2025年美国GDP增速预计因关税下降0.5个百分点，叠加报复措施可能全年下滑1个百分点 [14][17][18] - 美联储救市能力将远弱于2020年，美国经济衰退是大概率事件 [19][20] - 需突破"美股熊市=全球熊市"误区，中国资本市场此前也未随美股牛市上涨 [22][23] 中国资产核心逻辑 - 关税冲击属短期风险偏好扰动，中国资产重估核心逻辑未变，内因（科技突破、政策对冲）是决定行情的关键 [27][29][30] - 政策工具箱充足，降准、财政扩张等对冲措施将陆续出台，一线城市租金回报率已超无风险收益率 [37][41] - 港股科技板块被错杀，科技+新消费市值占比达54.5%，基本面支撑下逼空行情可期 [45][54][50] 战略配置方向 - 科技主线：聚焦AI商业化落地、半导体自主可控、生物科技等硬科技领域 [105] - 新消费领域：关注潮玩、个人护理等细分赛道，等待回调后布局 [107] - 对冲型资产：黄金（流动性冲击后具战略价值）、军工（精确制导、深蓝海军产业链） [111][113][114] 投资策略建议 - 短期积极防御，抄底避免加杠杆，等待政策组合拳明朗化 [91][94][95] - 利用二季度调整期逢低布局，中长期坚定看多中国科技与新消费的重估进程 [101][102][103] - 内资将成为港股中流砥柱，150万亿居民储蓄与30万亿银行理财提供充足弹药 [74][83]

港股市场调整与资金流向 - 恒生指数自3月20日以来下跌近6% 恒生科技指数同期下跌近9% [3] - 市场调整原因为前期涨幅过大获利盘兑现及外部关税政策与内部财报披露期叠加影响 [1][3] - 南向资金年初至3月17日累计净流入3860亿港元 日均成交额1096亿港元占港股总成交额44% [3] ETF逆势加仓情况 - 安硕恒生科技ETF基金份额从3月18日12.40亿份增至3月24日17.30亿份 4个交易日增加4.90亿份 [6][8] - 南方东英恒生科技ETF基金份额从3月18日76.83亿份增至3月24日78.28亿份 4个交易日增加1.45亿份 [10] - 华夏恒生互联网科技业ETF流通份额3月21日增加3.48亿份 3月24日增加2.88亿份 [13] 行业资金配置 - 南向资金净流入非必需性消费1151亿港元 资讯科技业972亿港元 金融业749亿港元 [4] - 国际中介机构资金1月净流入医疗保健业43亿港元 2月净流入资讯科技业344亿港元 3月净流入非必需性消费119亿港元 [4] 市场表现与驱动因素 - 恒生指数1月14日至3月19日累计涨幅超30% 恒生科技指数同期涨幅超40% [3] - 上涨驱动因素包括AI与科技革命催化 宏观经济数据平稳 全球央行降息周期改善流动性 [4] - 科技股与互联网板块表现强势 重点关注业绩验证与基本面韧性 [3][16] 机构观点与配置策略 - 券商认为港股配置价值仍高 建议关注科技与内需资源品主线 [16] - 华泰证券建议哑铃策略：配置科技硬件/新消费/创新药/红利标的 [16] - 方正证券指出港股估值处于历史平均水平 盈利触底回升与流动性环境支撑行情向好 [16]

券商春季策略会科技主题聚焦 - 华泰证券、西南证券、华西证券三家券商于3月13日同步召开春季策略会，科技产业成为核心议题，主会场及分论坛均以大篇幅剖析科技产业逻辑 [2] - 策略会现场均安排机器人及机器狗表演互动环节，宇树科技的机器人产品成为三家券商的共同选择，展示"科技+投资"深度融合 [4][5][6] - 华西证券主论坛邀请人工智能行业创始人探讨AICG技术商业应用及AI眼镜未来图景 [7] - 华泰证券两天6场分论坛中科技主题占三场，聚焦DeepSeek、机器人、半导体，消费论坛亦讨论AI+变革，另有分论坛关注自动驾驶和药物研发的AI应用 [7] 华泰证券宏观与资产配置观点 - 华泰证券首席宏观经济学家易峘指出美国滞胀风险抬升，四季度核心CPI或超3%，美联储年内降息次数不超过两次 [8] - 研究所所长张继强认为特朗普政策带来不确定性，美国经济或现"滞胀"尾部风险，全球资金可能回流非美市场，中国资产重估逻辑强化 [8] - 策略首席何康提出AH估值收敛趋势，香港市场流动性改善及中国长线资金配置增加推动底层逻辑变化 [9] - 金融工程首席林晓明预测美股一季度见顶进入下行周期，调整幅度或与2008年相当，美元指数3-4月可能企稳上行 [10] 行业与板块投资机会 - 华泰证券策略首席何康认为中国科技板块处于主题驱动向盈利驱动过渡期，若下半年企业盈利修复，重估行情或扩散至股债汇多类资产 [10] - 西南证券首席经济学家叶凡指出2025年消费对经济回升贡献度将持续提升，财政赤字率或达4%，社融及新增信贷创2002年以来新高 [13] - 西南证券策略首席程睿智建议关注供给出清较深的机械、材料股，若机器人或低空经济盈利斜率突破0.025，可布局上游及配套环节 [13] 资本市场改革与科技应用 - 中国人民大学吴晓求强调资本市场改革需转向"财富管理机制"，通过提升上市公司质量构建风险收益匹配生态 [13] - 西南证券研究院将围绕金融"五篇大文章"、西部金融中心建设等开展智库研究，服务区域经济发展 [11]

港股市场表现 - 港股市场今年以来呈现强劲上涨势头，恒生指数自1月14日以来涨幅接近30%，恒生科技指数涨幅超过40% [3] - 3月11日港股市场在欧美股市大跌背景下逆势反弹，恒生科技指数收涨1.39% [3] - 恒指成份股中阿里健康年内涨幅超70%，中芯国际、阿里巴巴、快手涨幅超60%，小米集团涨幅超50%，药明生物、周大福、比亚迪股份涨幅超30% [3] 上涨驱动因素 - 中国企业在AI大模型领域突破缩小中美差距，推动港股吸引力上升，AI资本开支周期或正在展开 [3] - 港股估值优势凸显，海外市场不确定性增高促使资金转向港股避险 [4] - 南向资金持续流入提供强劲支撑，年内港股通净流入达3395.09亿港元，累计净流入规模约4.04万亿港元 [4] - 科技股成为本轮行情焦点，涨幅与成交活跃度显著领先其他板块 [4] ETF资金流向分化 - 华夏恒生互联网科技业ETF流通份额较2024年底减少207.56亿份至442.31亿份 [6] - 华夏恒生科技ETF、恒生ETF等多只ETF份额同步缩减 [7] - 富国中证港股通互联网ETF份额增加115.58亿份至435.27亿份 [8] - 广发中证香港创新药ETF、工银国证港股通科技ETF等份额同步增长 [9] - 份额分化或与业绩差异相关，富国中证港股通互联网ETF近1年涨幅91.04%高于华夏恒生互联网科技业ETF的69.14% [9] 机构观点 - 中金公司认为本轮反弹基于科技趋势乐观情绪，需关注AI叙事空间与估值重估节奏 [9] - 信达国际指出政府工作报告提出"人工智能+"行动及国产模型突破将催化科技股重估，但需警惕短期获利回吐压力 [10]

资本市场迎来更多中长期资金 - 证监会主席吴清强调要打通社保、保险、理财等中长期资金入市的堵点卡点，多渠道增强战略性力量储备，完善稳市机制 [1][3] - 此举将从制度上优化中长期资金进入渠道，打破制约长期投资的障碍，为资本市场提供更坚实的流动性基础 [1][3] - 引导中长期资金更高比例配置权益资产，有助于降低市场短期波动风险，推动价值投资理念深化，提升资本市场服务实体经济的能力 [3] - 万联证券指出，年内金融资产投资公司的股权投资试点、保险资金长期投资改革试点等改革，有望为资本市场提供更多中长期资金来源 [4] - 中金公司认为，长线资金具备长期属性和投资耐心，更有能力和意愿投向周期偏长、回报短期面临不确定的创新行为，有利于支持创新企业 [4] - 东吴证券指出，两批互换便利操作的金额逐步提升，未来有望进一步扩大；保险资金、各类养老金大幅入市，有力地维持市场稳定 [4] - 国信证券指出，2025年政府工作报告明确要求“大力推动中长期资金入市”，并提出“加强战略性力量储备和稳市机制建设” [5] 资本市场价值重估与聚焦“硬科技” - 证监会主席吴清表示将进一步增强多层次市场体系的包容性，深化科创板、创业板、北交所改革，促进市场资源向新产业、新业态、新技术领域集聚 [7] - 德邦证券认为，随着国产大模型DeepSeek火爆出圈，“人工智能+”正不断赋能经济高质量发展，中国资本市场掀起一场资产重估的热潮 [7] - 东北证券表示，政策扶持及资金倾斜科技资产的核心原因在于科技驱动的新质生产力正在重塑经济增长逻辑，科技赛道是居民分享增长红利的核心渠道 [8] - 财信证券认为，新时期的科技金融更加注重推动科技创新和产业创新融合发展，优化科技股权融资及价值发现功能，实现科技产业与资本市场良性互动 [7] - 万联证券认为，政策持续推动产业转型升级，促进产业向新质生产力方向迈进，更加强调推动科技创新以增强经济发展动能 [8] - 华源证券表示将围绕做好金融五篇大文章，聚焦科技金融创新服务发力，加快探索科技金融服务的突破和创新 [8]