报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属今日盘中震荡走弱，因地缘避险情绪降温原油波动率回落，但伊方否认和谈或使后续谈判难度高，美元走势受支撑对金价施压 [2] - 贵金属定价逻辑复杂，地缘局势升温时部分资金减仓，市场交易局势缓和时金银获支撑，当日市场倾向计入局势缓和逻辑使贵金属反弹 [2] - 美国两年期国债拍卖需求弱，美联储官员偏鹰表态强化利率预期，美债收益率高位运行挤压无息贵金属估值，市场主导逻辑转向对限制性利率环境重新定价 [2] - 通胀预期升温、全球主要央行政策转鹰、油价及美元偏强是当前风险因素，若全球经济转弱滞胀交易升温金价有望获支撑，中长期央行购金与供给约束逻辑未变，贵金属仍具配置价值 [2] - 技术面伦敦金银日线RSI超卖区间反弹，MACD绿柱收敛，短期反弹可能延续但力度或减弱，伦敦金关注4100美元/盎司强支撑，伦敦银关注60美元/盎司强支撑，操作上短线建议观望，长线资金可逢低分批布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价995.980元/克，环比下降18.0；沪银主力合约收盘价17472元/千克，环比下降639.00 [2] - 沪金主力合约持仓量170,696.00手，环比增加1164.00；沪银主力合约持仓量37,336.00手，环比下降10102.00 [2] - 沪金主力合约成交量291,301.00，环比下降25881.00；沪银主力合约成交量775,118.00，环比下降192810.00 [2] - 沪金仓单数量106743千克，环比无变化；沪银仓单数量370,299千克，环比下降5795 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价991.36，环比下降24.09；华通一号白银现货价17,750.00，环比下降652.00 [2] - 沪金主力合约基差-4.62元/克，环比下降6.11；沪银主力合约基差278.00元/克，环比下降13.00 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1052.70吨，环比下降4.29；SLV白银ETF持仓15,513.67吨，环比增加264.76 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓159869.00张，环比下降3263.00；白银CFTC非商业净持仓21,881.00张，环比下降2697.00 [2] - 黄金季度供应量1302.80吨，环比下降0.19；白银年度供应量32,056.00吨，环比增加482.00 [2] - 黄金季度需求量1345.32吨，环比增加79.57；白银年度需求量35,716.00吨，环比下降491.00 [2] - 美元指数99.64，环比增加0.43；10年美债实际收益率2.02，环比下降0.04 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数25.33，环比下降1.62；CBOE黄金波动率指标38.65，环比下降3.25 [2] - 标普500/黄金价格比0.00，环比下降0.04；金银比62.38，环比下降0.69 [2] 行业消息 - 美伊谈判情况不明，伊朗拒绝美国停战提议，白宫称谈判继续且有效，伊朗官员否认谈判，称美国提议是幻想，通过调解人传递信息不等同于谈判 [2] - 美军在中东兵力集结警示伊朗，不会地面作战，伊朗战争接近结束且目标已实现 [2] - 受中东冲突、油价飙升和劳动力市场疲软影响，华尔街机构上调美国经济衰退概率，穆迪模型显示未来12个月衰退概率升至48.6%，高盛上调至30% [2] - 美国2月进口价格环比上涨1.3%，出口价格环比上涨1.5%，石油和天然气价格走高是主因 [2] - 美联储理事米兰称当前政策拖累经济，应年内降息至中性利率，受油价冲击上调今年通胀预测至2.7% [2] 重点关注 - 3月25日20:30美国2月耐用品订单月率 [2] - 3月26日20:30美国第四季度实际GDP年化季率终值、至3月21日当周初请失业金人数 [2] - 3月27日20:30美国2月核心PCE物价指数年率/月率、2月个人支出月率 [2] - 3月27日22:00美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长线关注，有试多机会；白银观望为主；铜区间震荡；锌、铅、锡、铝、镍反弹承压；工业硅反弹；多晶硅下跌；碳酸锂反弹 [1] 各品种总结 金银 - 盘面表现：现货黄金微涨0.07%，COMEX黄金期货涨2.27%；现货白银收跌0.10%，铂金与钯金分别下跌 [2] - 基本逻辑：中东局势影响全球能源市场及风险偏好，加息预期较大；贵金属核心压制因素有美元与美债收益率走高、黄金被卷入“卖一切”去风险化、通胀预期升温强化“美联储维持高利率”担忧，但支撑贵金属长期牛市的四大底层逻辑未动摇 [3] - 策略提醒：黄金短期关注970附近支撑，白银短期关注17000附近表现，中期若油价持续高企、滞胀风险升温并迫使美联储转向宽松，黄金将重获强劲上涨动能 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜重心回升 [5] - 产业逻辑：全球铜矿供应紧张，2月中国电解铜产量环比减少、同比上升，预计3月产量环比增加；霍尔木兹海峡安全通航无期，硫磺供应紧张，非洲湿法铜冶炼或受阻；铜价暴跌后中下游积极逢低点价，开工回升，国内社会库存去化，旺季需求复苏，现货采购支撑价格 [5] - 策略推荐：短期沪铜关注区间【94500，97500】元/吨，伦铜关注区间【12000，12500】美元/吨，中长期对铜不用过度悲观 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌窄幅震荡 [8] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，部分矿山产量或减量，国产锌精矿加工费使部分中小型冶炼厂减产；2月中国精炼锌产量环比减少、同比增加，预计3月产量环比增加；中下游开工回暖，锌价暴跌后下游积极逢低补库，海内外库存去化 [8] - 策略推荐：建议暂时观望，中长期等待宏微共振时机，沪锌关注区间【22500，23500】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝反弹回落走势 [11] - 产业逻辑：2026年美联储降息预期趋弱，中东地区短期供应扰动延续，海外新投电解铝项目爬产；3月国内电解铝锭库存增加，铝棒库存回落，下游加工龙头企业开工率回升；海外铝土矿运价上涨，氧化铝企业开工率约77.08%，库存水平偏高，行业过剩格局难扭转 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期暂时观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【22500 - 24500】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹承压走势 [15] - 产业逻辑：2026年美联储降息预期趋弱，印尼镍矿生产配额下调但可能额外补充配额；3月国内纯镍社会库存增加，产业链弱现实状态延续；下游终端消费向旺季转换，不锈钢社会库存仍处高位，下游复苏力度待验证 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【125000 - 145000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605冲高回落，16万关口压力明显 [18] - 产业逻辑：供需维持紧平衡，总库存小幅去库且去库幅度收窄，价格上行难度加大；国内云母矿采矿证问题未解决，海外锂矿政策未谈妥影响远期原料供应；新能源汽车销量差，资金担忧旺季需求疲软，但材料环节维持满产满销，对碳酸锂价格有支撑 [19] - 策略推荐：逢低做多【154000 - 165000】 [20]

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 有色走势分化受伊朗地缘局势主导 滞胀预期增强 若地缘缓和则反向交易 美联储议息会议不降息 年内降息预期降至1次 鲍威尔表态偏鹰 流动性变化给有色带来压力 我国节后需求边际改善 但外贸形势不确定增强 能源成本上行对边际成本有支撑 需求订单变化待观察[12] - 随着美伊冲突持续 通胀预期攀升与经济增长前景恶化冲击投资者 有色走势承压 地缘缓和时反弹 我国有色金属边际需求改善 后续关注地缘缓和后宏微观同向变化品种[14] 根据相关目录总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 1. **宏观逻辑**：有色走势受伊朗地缘局势主导 滞胀预期增强 美联储不降息且表态偏鹰 流动性变化影响有色 我国节后需求边际改善 外贸形势不确定大 能源成本支撑边际成本 需求订单待观察[12] 2. **地缘形势**：美国为与伊朗谈判和军事升级做准备 即便谈判美以也计划军事打击 伊朗允许非敌对船只安全通行霍尔木兹海峡 美国3月企业活动增速放缓 欧元区3月综合PMI下跌[13] 3. **本周关注**：特朗普要求伊朗开放海峡 否则打击其发电厂 还有G7外长会等事件 地缘博弈引发二次通胀担忧重塑央行预期 欧洲进入夏令时 投资者注意交易时间提前 关注中国工业企业利润等数据[14] 4. **各品种分析** - **铜**：中东局势缓解 铜跟随金银探底回升 油价推升通胀预期 铜价中枢有望上移 全球铜精矿紧张但国内冶炼增产 下游需求旺季 4月电力订单有支撑 上半年冶炼厂3 - 5月检修 3月下旬至4月有望去库 建议逢低做多 推荐强度+1[15] - **锌**：海外地缘冲突使有色承压 关注海峡停滞时间 美国放松对伊朗油品出口限制 国产矿加工费不变 外矿下降 需求开工修复 库存下降 建议短线偏空、逢低偏多 推荐强度+0.5[17] - **铝产业链**：沪铝资金流入 电解铝供应微增 氧化铝供应减少 国内铝下游加工企业开工率上升 旺季需求释放 铝震荡偏强、氧化铝震荡偏弱、铸造铝合金震荡偏强 建议观望或少量逢低买入 推荐强度+0.5/-0.5/+0.5[17] - **锡**：国内锡冶炼厂加工费持平 开工率下降 进口量增长 需求复苏缓慢 现货成交先淡后旺 建议暂时观望或短多 推荐强度+0.5[17][18] - **铅**：宏观情绪多变 铅价波动小 原再生铅开工率提升 进口铅矿补充供应 下游蓄电池企业开工恢复 现货库存止涨回落 LME铅库存偏高 建议高抛低吸 推荐强度+0.5[18] - **镍**：地缘和印尼政策影响市场 矿端强势支撑镍产品成本 印尼或增补配额 供应端现货升水高 需求端3月不锈钢排产回升 高镍生铁偏强但增速放缓 硫酸镍偏强 建议逢低偏多 推荐强度+2[18] - **不锈钢**：价格整理 地缘影响市场情绪 印尼配额收紧 成本支撑坚挺 3月排产显著回升 节后累库后降库 建议逢低偏多 推荐强度+1[18][19] 第二部分 有色金属行情回顾 | 品种 | 收盘价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 铜 | 95590 | 1.66% | | 铝 | 23860 | 0.99% | | 锡 | 352430 | 1.28% | | 镍 | 136130 | 1.99% | | 铸造铝合金 | 22930 | 1.53% | | 锌 | 22935 | -0.17% | | 氧化铝 | 2963 | -1.69% | | 铅 | 16495 | 0.46% | | 不锈钢 | 14490 | 1.40% | [19] 第三部分 有色金属持仓分析 展示了沪银、碳酸锂等品种的涨跌幅、净多空强弱对比等持仓信息 部分品种受非主力资金影响 部分受多头或空头主力增仓、减仓影响[23] 第四部分 有色金属现货市场 展示了铜、锌、铝等有色金属的现货价格及涨跌幅 如长江有色铜现货价95950元/吨 涨2.02%等[24] 第五部分 有色金属产业链 展示了铜、锌、铝等各有色金属产业链相关图表 包括库存变化、价格走势、加工费变化等[26][27][30] 第六部分 有色金属套利 展示了铜、锌、铝等有色金属套利相关图表 如沪伦比变化、基差走势等[50][53][55] 第七部分 有色金属期权 展示了铜、锌、铝等有色金属期权相关图表 如历史波动率、加权隐含波动率等[67][70][73]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中东局势反复拉扯，美伊冲突处在“战场未收、谈判未成”的高压拉锯期，各类资产短期维持高波动，需关注美伊局势演变及美国软数据[2] - A股短线或延续震荡修复，债市短期维持震荡格局，关注中国1 - 2月工业企业利润[3] - 多数商品受美伊局势影响，价格走势震荡，需关注局势变化及相关基本面因素 各品种总结 宏观 - 海外美伊冲突处于高压拉锯期，市场围绕美伊谈判交易，各类资产高波动，霍尔木兹通航影响油价和通胀预期，关注美伊局势及美国软数据[2] - 国内A股反弹，风格上微盘、科创板块领涨，债市偏暖，预计A股短线震荡修复、债市短期震荡，关注中国1 - 2月工业企业利润[3] 贵金属 - 周三价格反弹，美伊开启停火谈判使市场担忧缓和，但伊朗态度强硬，预计短期价格延续反弹，关注美伊局势及周末谈判结果[4][5] 铜 - 周三沪铜主力反弹，伦铜回升，国内现货成交不佳，库存有变化；宏观情绪趋于缓和，基本面精矿供应增速低、产能扩张难，预计铜价短期偏强震荡[6] 铝 - 周三沪铝主力收涨，LME收跌，现货有涨跌，库存减少；美伊谈判不明，铝价或承压震荡，国内消费复苏、库存去化，供应端巴林有产能关停风险[7] 氧化铝 - 周三期货主力合约收跌，现货价格上涨；几内亚政策不明，盘面获利盘流出，现货市场看涨，进口优势不明显，预计期价短时偏好、中长期压力大[9] 铸造铝 - 周三期货主力合约收涨，现货价格上涨，精废价差扩大，交易所库存减少；美伊谈判存疑，市场情绪切换，铝价震荡，供需观望，预计宽幅震荡[10] 锌 - 周三沪锌主力窄幅震荡，伦锌收涨，现货成交平平；美伊局势不明但市场倾向缓和，基本面改善，进口矿加工费下滑，预计锌价短期震荡偏强[11] 铅 - 周三沪铅主力震荡重心上移，伦铅收涨，现货市场成交有差异；市场情绪修复，空头减仓，生产稳定、需求改善有限，预计铅价低位震荡[12] 锡 - 周三沪锡主力先扬后抑，伦锡震荡重心上移，现货升水；美伊停火谈判主导市场，情绪缓和带动锡价弱反弹，基本面变化有限，预计短期弱反弹[13] 镍 - 周三沪镍主力反弹，伦镍回升后回落；宏观情绪趋于修复，基本面成本端有支撑、需求有变化，预计短期镍价延续反弹[14] 碳酸锂 - 周三主力合约收涨，现货上行，原材料价格上涨，仓单减少；美伊局势焦灼，津巴布韦供应有隐忧，库存低位，预计短期高位震荡[15] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货成交和价格有变化，中钢协公布数据；基本面预计产量和需求回升、库存降幅增大，预计钢价震荡稍强[16] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡反弹，现货成交和价格有变化，多地启动应急响应；需求端钢厂生产正常、需求释放，供应端发运和到港增加、库存下降，预计矿价震荡偏强[17] 双焦 - 周三双焦期货震荡调整，现货价格有涨跌，洗煤厂产能利用率和精煤日产增加、库存上升；现货情绪向好，上游增产去库、下游需求改善，预计高位震荡[18][19] 豆菜粕 - 周三豆粕和菜粕合约收跌，美豆合约收涨，相关数据有变化，豆粕成交缩量；战争影响外溢，巴西丰产，国内需求或削弱，预计短期连粕震荡回落[20][21] 棕榈油 - 周三棕榈油等合约有涨跌，马棕油出口数据良好；美伊冲突有不确定性，关注印尼B50政策和美国生柴政策，预计短期震荡回落调整[22] 主要品种交易数据 - 展示了多种金属合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等交易数据[23] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据及变化[24][25][26][27][28][29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周TACO落地后，短期冲突风险仍未消散，中期局势存在降级可能性；全球流动性预期逆转，美股波动率未充分释放；中国资产避风港属性凸显，但A股短期受外围风险影响；核心投资策略应坚守防守反击，需紧盯美伊会谈节点和两大核心变量[2] 各行业总结 金融期货 - 全球央行紧缩交易定价趋于饱和，美伊局势紧张，双方边打边谈，极限施压态势短期延续，油价冲击带来二次通胀风险，逆转全球流动性预期[1][2] - 人民币汇率跟随美元指数震荡，暂无明确方向，建议出口企业在6.93附近结汇，进口企业在6.85关口附近购汇[3] - 股指反弹持续性存疑，短期预计震荡调整，下方空间有限[5] - 国债交易动力不足，短线维持网格操作思路，多单逢大跌分批布局，适时高抛[6] - 集运欧线期货短期内震荡偏弱，地缘情绪升水回吐，市场关注4月淡季基本面，主力合约换月后波动或剧烈[7][10] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货宽幅震荡，短期有下跌风险，中长期行业基本面支撑稳固[12][13] - 工业硅和多晶硅期货宽幅震荡，市场核心矛盾为供需失衡，供给端放量，需求端复苏不及预期[14][15] 有色金属 - 铝产业链内外分化，伦铝抗跌但上行受限，沪铝跟涨乏力，氧化铝下方空间有限[17][20] - 铜压力位上移，宏观预期偏空影响减弱，远月合约价格修复，投资者可卖出期权保护头寸，产业客户可在94000上下补库[21][23] - 锌震荡为主，可尝试区间操作[24][25] - 镍 - 不锈钢走势偏强，印尼政策扰动或夯实底部空间，关注需求释放节奏[26][27] - 锡短期震荡看待，关注宏观因素对价格的影响[28] - 铅震荡为主，区间操作[29] 油脂饲料 - 油料资金逐渐换月，4月中美谈判延后，外盘关注生柴政策会议和月末种植面积，内盘短期受产地发运影响，中期大供应逻辑不变，菜系性价比提升[30] - 油脂短期随原油偏弱运行，关注美伊谈判进展[30][31] 能源油气 - SC美伊条件存分歧，盘面震荡整理，短期交易冲突结束尚早[33][35] - 燃料油下游需求偏弱，各项价差和利润回调，但亚洲低硫油中期供应仍偏紧[36] - 沥青裂解或偏强，等待绝对价格抛空机会，关注地缘扰动和仓位控制[38] 贵金属 - 铂钯震荡偏弱，维持战略性看多，回调视为布多机会，注意仓位控制[40][42] - 黄金和白银震荡波动，维持战略性看多，短期反弹受限，关注支撑和阻力位[43][44] 化工 - 纸浆冲高回落，胶版纸震荡运行，纸浆可区间交易或观望，胶版纸可高空，关注地缘政治影响[46][47] - 纯苯和苯乙烯震荡偏强，关注霍尔木兹海峡通行问题和下游补库情况，注意风险[47][48] - lpg跟随原油回落，市场多空交织，短期中性震荡，建议逢低做正套[49][51] - PP和丙烯供应端有支撑，短期观望，待局势明朗后布局[52][54] - 塑料短期偏弱震荡，基本面有支撑，建议观望[55][56] - 橡胶合成橡胶偏强宽幅震荡，天然橡胶随宏观情绪波动，给出相应策略建议[57][64] - 玻璃纯碱回归现实，纯碱供应压力大，价格空间有限；玻璃冷修预期继续，需求待验证[65][67] 黑色 - 螺纹和热卷成本支撑，但上涨空间有限，螺纹主力合约价格区间3000 - 3200，热卷主力合约价格3200 - 3350[68][70] - 铁矿石多空交织，基本面近强远弱，价格受成本和现货支撑，但中长期受需求和供给压制[71] - 焦煤跟随能源预期宽幅波动，上涨缺乏基本面支撑，价格难持续脱离基本面[72][73] - 硅铁和硅锰成本支撑，关注飓风对锰矿影响，后续需关注钢招情况[73][74] 农副软商品 - 生猪低位震荡，建议卖出主力合约看涨期权[76] - 棉花区间运行，下游库存低，消费好，棉价下方有支撑，关注美棉出口[77][78] - 白糖印度糖出口回暖，短期糖价或震荡[79][80] - 鸡蛋宽幅震荡，预计短期窄幅震荡，建议卖出主力合约看涨期权[81] - 苹果高位调整，05合约交割品稀缺，盘面支撑强劲[89][90] - 花生期价小幅回调，可轻仓做空[91][93] - 红枣维持震荡，需求端走货平淡，价格上方有压力[94] - 原木期价底部支撑仍存，可区间交易，高空仓位择时平仓[95][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊谈判预期不清晰、局势不明朗，对全球金融和商品市场产生广泛影响，各市场走势受地缘政治、供需关系等多因素制约，投资者需密切关注局势变化谨慎决策 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 阿瑞斯私募信贷基金 2 月创纪录最大单月亏损，显示 1.8 万亿美元私人信贷市场恶化，2 月是 2022 年 9 月以来杠杆贷款市场表现最差月 [10] - 米兰主张降息，认为当前货币政策略偏紧抑制经济，美伊谈判前景不确定，市场风险偏好震荡，美元高位震荡 [11] - 投资建议：美元指数高位震荡 [12] 宏观策略（股指期货） - A 股高开高走，沪指收复 3900 点，市场逾 4800 股上涨，成交金额增加 [13] - 霍尔木兹海峡可实现有条件通航，市场对原油供应短缺担忧下降，风险资产上涨，但美伊谈判未达成一致，股指短期反弹持续性待观察 [15] - 投资建议：观望局势发展，做右侧交易 [15] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 785 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 580 亿元，同步开展 5000 亿元 MLF 操作对冲 4500 亿元到期 MLF [16] - 债市无趋势性行情，关注地缘局势，追涨国债不可取，若战争升级通胀预期难被证伪 [16] - 投资建议：密切关注战争形势，多看少动 [17] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 河南钢铁周口基地烧结机改造项目投产，实现烧结烟气超低排放与资源化协同治理 [18] - 钢价震荡走弱，中矿谈判进展使矿价回落带动钢价下跌，成材基本面缺乏驱动，下游亮点有限，出口抑制钢价上涨 [18] - 投资建议：钢价震荡运行，轻仓观望 [19] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 晋北市场炼焦煤价格上涨，本周行情偏强，竞拍成交价格走高，但焦炭首轮提涨落地延后 [20] - 焦煤现货成交氛围好，主产地煤矿报价上行，供应增加，需求阶段性支撑，库存下降，短期受原油价格和补库需求支撑，中长期受终端需求和供应宽松抑制 [21] - 投资建议：关注铁水复产、终端需求和煤矿复产进度 [21] 农产品（玉米） - 截至 3 月 20 日，广东港内贸玉米库存减少，外贸库存减少，进口高粱和大麦库存增加 [22] - 供给端基层售粮进度恢复，港口库存有变化，下游需求有支撑，政策对玉米行情有底部支撑 [23] - 投资建议：玉米维持高位震荡，关注卖出看涨期权机会 [25] 有色金属（铂） - 昨日 SMM 铂均价和钯锭均价环比上涨 [26] - 铂钯跟随宏观波动，地缘局势不确定，供应端有风险，需求端有支撑，关注多铂空钯机会 [26] - 投资建议：单边关注铂金超跌反弹，钯金观望；套利月差反套，内外观望，品种间多铂空钯 [27] 有色金属（铅） - 3 月 24 日【LME0 - 3 铅】贴水 35.03 美元/吨，持仓减少 [28] - 沪铅低位震荡，地缘局势不确定，库存下降，终端消费面临淡季压制，铅价有磨底可能 [28] - 投资建议：单边中线逢低买入，套利观望 [28] 有色金属（锌） - CZSPT 发布 2026 年二季度末前进口锌精矿 TC 指导价区间 35 - 70 美元/干吨 [29] - 3 月 24 日【LME0 - 3 锌】贴水 24.76 美元/吨，持仓增加，锌价低位震荡，进口矿受地缘影响，后续现货 TC 可能低于指导区间 [30] - 投资建议：单边等待价格企稳关注回调买入，套利月差观望，内外正套 [31] 有色金属（碳酸锂） - 紫金矿业推进刚果 Manono 锂矿开发，目标 6 月投产，满产后每年供应 13 万吨碳酸锂当量；雅化集团签署五年期锂辉石精矿采购协议 [32] - 碳酸锂期货盘面上涨，成交尚可，供给端矿端偏紧，需求端关注动力需求，预计 3 - 4 月国内碳酸锂维持紧平衡 [34] - 投资建议：关注回调后的逢低做多机会 [35] 有色金属（铜） - 洛阳钼业发布 2026 年主要产品产量指引，力拓呼吁政府支持美国铜冶炼行业 [36][37] - 铜价受中东战局和宏观情绪扰动，国内库存去化，终端需求有改善空间，供给端支撑将增强，LME 尾部累库或接近尾声 [38] - 投资建议：单边短线观望，套利关注内外正套 [39] 有色金属（锡） - 印尼锡锭 2 月出口环比增长 47.98%，同比持平，3 月 24 日【LME0 - 3 锡】贴水 245 美元/吨，持仓增加 [39][40] - 国内上期所沪锡期货仓单下降，供应端锡矿进口和生产有变化，需求端整体低迷，关注需求改善拐点 [41][42] - 投资建议：关注宏观趋势演变 [42] 能源化工（液化石油气） - EIA 周度数据显示美国丙烷/丙烯库存增加，供应量和出口量有数据 [43] - 内盘价格震荡，外盘下行，原油价格影响 pg 盘面，外盘实货买兴强但部分国家抵触高价 [44] - 投资建议：价格宽幅波动 [45] 能源化工（苯乙烯） - 3 月 18 日 - 3 月 25 日华东主港苯乙烯库存环比下降，到货量小于提货量 [45] - 苯乙烯期货收盘价下跌，持仓有变化，伊朗局势缓和油价回落，盘面低开但下游买气好转，未来关注产业链供需，4 - 5 月纯苯预计去库 [45] - 投资建议：关注低多机会 [46] 能源化工（沥青） - 本周中国沥青炼厂产能利用率下降 [47] - 特朗普提出停火方案，油价下跌带动沥青盘面下挫，沥青供应风险未消，价格估值或偏高，下跌空间有限，炼厂挺价 [48] - 投资建议：价格震荡为主 [48] 航运指数（集装箱运价） - 中远海运恢复远东至中东部分国家订舱业务，后续安排根据局势调整 [49] - 中东航线恢复订舱不代表霍尔木兹海峡通航，美伊冲突不确定，海峡通行未恢复，原油出口受限支撑航运成本 [50] - 投资建议：关注霍尔木兹海峡通航状况 [51]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级未明确标注，热卷、铁矿为三颗星，焦炭为一颗星，焦煤为两颗星，證硅、硅铁为一颗星 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面回落但成本支撑强，短期有反复；铁矿预计盘面震荡；焦炭、焦煤或因能源担忧易涨难跌；硅锰关注黑色系带动；硅铁价格或受硅锰带动 [2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面回落，螺纹表需环比回暖、产量回升、库存下降，热卷需求好转、产量回升、库存高位回落但压力待缓解，高炉复产铁水产量回升但钢厂利润欠佳制约空间，1 - 2月内需边际改善但持续性待察，钢材出口高位回落，原油价格回落盘面回落但成本支撑强 [2] 铁矿 - 今日盘面下跌，供应端全球发运量环比增加、国内到港量增加、港口库存季节性去库，需求端终端进入旺季需求回暖、钢厂铁水产量增加且有复产空间，外部地缘冲突缓和，预计盘面震荡 [3] 焦炭 - 日内价格稍有回落，焦化利润一般、日产微增，库存变动小，贸易商采购意愿改善，碳元素供应充裕、下游铁水抬升、钢材利润改善，盘面升水，或因能源担忧易涨难跌 [4] 焦煤 - 日内价格探底回升，昨日蒙煤通关量1516车，煤矿复工好、周产量抬升，现货竞拍成交好、价格抬升，终端库存小幅抬升，炼焦煤总库存增加、产端库存下降，盘面升水，或因能源担忧易涨难跌 [6] 硅锰 - 日内价格探底回升，澳洲台风对锰矿发运影响小、周期短，现货锰矿成交价格抬升、港口库存增加，需求端铁水产量抬升，周度产量微降、库存小幅抬升，关注黑色系带动 [7] 硅铁 - 日内价格探底回升，主产区部分扭亏为盈、部分亏损减少，需求端铁水产量反弹、出口需求稳定、金属镁产量高位，周度供应和库存整体抬升，价格或受硅锰带动 [8]

核心观点 - 报告通过分析日本走出长期通缩的经验，探讨当前中国面临的输入型通胀压力及向内生型通胀传导的可能性，并据此研判对债券市场的影响[1][3] - 报告认为，2026年2月油价大涨对国内通胀读数形成支撑，但中国从“输入型”向“内生型”物价回升的传导面临食品价格疲软和薪资增长预期不强两大阻滞[3][15][51] - 对于债市，报告预计二季度将处于震荡偏空状态，收益率曲线陡峭化形态或延续，10年期国债收益率可能围绕1.80%-1.95%区间震荡[3][60][65] 近期观点回顾 - **2026/3/20 观点回顾**：报告指出，长端面临财政发力、通胀隐忧、货币政策宽松可能性降低等潜在利空，10年期国债收益率在1.80%以下重仓参与的性价比低，若3月数据好于预期，债市可能出现回调[10] - **2026/3/13 观点回顾**：报告认为，10年期国债收益率在1.8%以下缺乏安全保护，短期重仓参与性价比一般，3-4月是重要观察窗口，若回调至接近1.9%或可寻找做多机会[12] - **2026/3/6 观点回顾**：报告指出，3月债市逆风因素增加，可能维持偏弱震荡格局，建议关注期限利差与信用利差的结构性机会，中短端品种和二永债可适度杠杆操作[13] 近期通胀数据与油价影响 - **2026年2月通胀数据**：2月CPI同比增速上行1.1个百分点至1.3%，环比增速由前值0.2%回升至1.0%；PPI同比跌幅收窄0.5个百分点至-0.9%[14][16] - **油价上涨的支撑作用**：地缘因素导致油价大涨，带动石化相关大宗商品价格回升，对PPI修复形成支撑，2月石油和天然气开采业PPI环比上涨5.1%，国内汽油价格环比上涨3.1%，交通通信CPI环比增速达2.2%[14][17] - **核心驱动**：无论是PPI同比降幅收窄还是CPI交通通信项环比明显反弹，油价大涨这一外部输入因素扮演了关键催化角色[15] 日本走出长期通缩的经验分析 - **通胀回升进程**：日本自2021年年中起CPI同比开始大幅上行，于2022年4月突破2%的通胀目标，2026年1月核心CPI同比为2%，2月为1.6%[3][19] - **破局起点：输入型通胀**：作为能源和资源高度依赖进口的国家，日本遭遇剧烈贸易条件恶化，2021-2022年全球大宗商品涨价及俄乌冲突推升油价（布伦特原油一度突破120美元/桶），导致国内能源及食品（如玉米自给率不足1%）相关CPI明显回升[3][24][29][31] - **质变关键：内生循环形成** - **劳动力市场变化**：疫情后劳动力短缺加剧，劳方议价能力增强，2023年“春斗”涨薪率达3.58%（30年来最高），2024年进一步跃升至5.10%[3][37][39] - **企业成本转嫁顺畅**：政府大规模财政纾困政策（如2020年4月经济刺激计划总金额117.1万亿日元）为企业提供安全垫，破产企业数处于低位，同时全社会涨价预期发酵（认为未来一年价格大幅上涨的人数占比稳定在30%左右），共同促成了“薪资—物价—利润”的良性内生螺旋[3][40][41][42][46] 中国物价回升的现状与挑战 - **相似的起点**：中国同样是原油进口依赖国，进口依赖度超70%，近期油价上涨已带动2月PPI同比跌幅收窄和交通工具用能源CPI环比转正[44][47] - **核心传导阻滞** - **食品端缺乏涨价动能**：春节后猪肉平均批发价明显回落，处于2020年以来低位，蔬菜价格也有所下跌，对CPI形成拖累[51][55] - **“薪资—物价”螺旋受制约**：2025年以来居民可支配收入同比持续下行，2026年2月城镇调查失业率为5.3%（环比上行），1月16-24岁劳动力失业率达16.3%，就业压力和收入增长预期不强对物价全面回升形成制约[52][53] - **近期积极变化** - **猪价政策支撑**：3月20日发改委等部门召开会议，表示生猪价格进入过度下跌一级预警区间，已启动中央冻猪肉储备收储，并要求强化生猪产能调控，决策层或有意推动猪价上涨以形成CPI和PPI同步回升格局[54][56] - **收入端边际改善**：稳就业、促增收政策不断推出，近期地产政策加码带动部分城市（如北上深）二手房成交面积已超2025年同期高位，地产链条拖累减轻或对居民资产负债表改善形成支撑[3][58][59] 后续债市展望 - **总体判断**：二季度债市或仍将处于震荡偏空状态，收益率曲线陡峭化形态或仍将延续[3][60] - **长端利率（10年期国债）** - **面临利空因素**：1) 地缘冲突可能使PPI同比转正时点提前，且猪价调控、楼市数据向好，存在向需求型通胀转化可能；2) 二季度财政集中发力，两会提及设立8000亿元新型政策性金融工具将继续提振内需；3) 货币政策进一步宽松概率降低[65] - **区间震荡**：10年期国债收益率或将围绕1.80%-1.95%位置震荡，能否突破前高需关注内需及短期供给扰动[3][65] - **短端利率（1年期国债）** - **确定性较强但空间有限**：在当前流动性相对宽松且有票息收益加持下，短端确定性较高，但1年期国债收益率已下行至1.25%左右的年内低位，进一步向下空间或较为有限[3][65] - **其他关注点**：3月EPMI指数环比大幅上行，需关注月底PMI数据能否重回扩张区间；转贴现和存单利差回升至季节性中位水平，需警惕3月信贷表现超预期的可能性[62][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期白银价格受恐慌情绪冲击已大幅释放回调压力，隔夜外盘走势、实际利率变动以及地缘政治风险将成为影响后续走势的核心因素，在市场情绪未完全平复前，价格仍可能维持高波动特征 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 2026年3月23日，SHFE白银主力合约（AG.SHF）大幅下跌，开盘价1.7693万元/千克，收盘价1.5411万元/千克，日内最高价1.7899万元/千克，最低价1.507万元/千克，日内波动幅度达15.77% [2] 现货市场基差分析 2026年3月23日国内白银平均价为16475元/千克，最低价16470元/千克，最高价16480元/千克；1有色市场白银平均价为16720元/千克；当日SHFE白银收盘价为15411元/千克，较国内白银现货平均价低1064元/千克，期货价格显著贴水现货，主要受当日期货市场快速下跌影响 [3] 市场动态 美联储官员近期表态分化，理事沃勒指出若就业疲软将推迟降息，副主席鲍曼则预计今年将有三次降息，名义利率回升幅度远超通胀预期，实际利率大幅走高直接压制贵金属估值；上海黄金交易所发布提示，称近期贵金属价格波动显著加剧，要求会员单位做好风险应急预案，引导投资者理性控制仓位 [4] 行情展望 短期白银价格受恐慌情绪冲击已大幅释放回调压力，隔夜外盘走势、实际利率变动以及地缘政治风险将成为影响后续走势的核心因素，在市场情绪未完全平复前，价格仍可能维持高波动特征 [6]

黄金价格深度回调原因 - 2026年3月美伊冲突升级导致油价大涨，美元指数突破100，对以美元计价的黄金形成压制[1][13] - 美联储3月议息会议释放鹰派信号，暂停降息并上调通胀预期，市场降息预期下修，增加黄金持有成本[1][13] - 全球权益市场震荡引发流动性挤兑，高杠杆投资者被迫平仓黄金头寸以回补保证金，形成短期抛压[1][14] - 黄金前期积累大量投机资金，定价权转向投机资本，使其呈现风险资产特征，引发多头踩踏式平仓[1][14] - 2026年初全球央行购金势头放缓，波兰、俄罗斯等央行出现售金行为，弱化黄金需求支撑[1][14] 多资产市场表现（3月14日至3月21日） - 大宗商品普跌：伦敦金现下跌9.56%，伦敦银现下跌13.54%，LME铜下跌5.78%，LME铝下跌5.43%[2][15] - 全球主要股指下跌：沪深300下跌2.19%，恒生指数下跌0.74%，标普500下跌1.9%[2][15] - 债券收益率上行：中债10年收益率上涨1.56个基点，美债10年收益率上涨11个基点[2][15] - 美元指数下跌0.99%，离岸人民币对美元升值0.03%[2][15] 关键市场数据与资金流向 - 资产比价变化：金银比升至63.05（周环比+2.78），铜油比降至122.39（周环比-6.87）[2][16] - 库存普遍上升：原油库存增加47277万吨至44684万吨，螺纹钢库存增加653万吨至294万吨[3][23] - 资金行为分化：美元多头持仓增加5042张至21426张，空头持仓减少4533张至17733张[3][29] - 黄金ETF规模下降47万盎司至3398万盎司，显示投资需求减弱[3][29] 长期观点与风险提示 - 报告认为此次金价暴跌是牛市中的深度回调，长期上涨逻辑未破坏[1][14] - 长期支撑因素包括地缘政治风险常态化削弱美元信用，以及非美央行购金需求仍有释放空间[1][14] - 主要风险为海外市场动荡及国内政策执行的不确定性[4][32]