通胀预期特征与风险 - 当前通胀预期的急剧上升对美联储控制物价的能力构成更大风险 [1] - 当前家庭对一年期通胀预期的上调并非主要受食品和能源价格驱动，增加了通胀预期持续高于美联储2%政策目标的风险 [1] - 研究发现20世纪70年代末的通胀预期飙升与物价上涨的关联性不紧密，2025年春季开始的这轮通胀预期上升同样如此 [4] 历史比较与政策应对 - 类似情况曾在20世纪70年代末出现，当时美联储通过一轮激进的加息周期应对通胀率飙升 [1] - 20世纪70年代初以及疫情期间的通胀预期飙升很大程度上可由能源与食品价格的急剧上涨及普遍性通胀来解释 [4] - 无法用物价上涨解释的通胀预期飙升可能表明通胀预期像20世纪70年代末那样‘脱锚’的风险已显著上升，但目前风险仍处于可控范围 [4] 当前通胀预期数据 - 在纽约联储一项调查中，9月消费者对未来一年的通胀预期攀升至3.4% [4] - 同期对三年和五年的通胀预期比美联储2%的目标高出整整1个百分点 [4] - 今年以来，美国家庭为进口商品价格上涨做准备，消费者对通胀的预期持续走高 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外政府不确定性及地缘政治摩擦升温推动金价站上4000美元关口，AI产业叙事发酵使假期海外股指收涨、铜价涨幅超4%、油价走平，国内国庆中秋假期出行活跃但消费增速放缓，地产成交低迷 [2] - 金银价格处于长期上涨趋势，虽短期有获利回吐可能，但上涨趋势延续，国际金价将再创新高，国际银价将冲刺50美元/盎司 [3] - 宏观和基本面共振下，铜价短期将维持震荡上行走势 [6] - 海外政治波动和经济放缓增强美联储降息预期，铝价预计偏强，关注节后国内社会库存累库幅度 [7] - 预计节后沪锌维持低位震荡，关注国内假期累库程度 [10] - 铅价在成本支撑及供应压力增加多空影响下，呈现偏震荡走势 [11] - 预计节后沪锡开盘波动较大，有望上探上方整数关口 [14] - 钢材库存大幅增加，终端需求疲软，钢价震荡承压运行 [15] - 铁矿供应平稳，到港增加，节后钢厂库存去库，港口库存预计增加，预计铁矿震荡走势 [16] - 短期预计连粕承压震荡运行 [19] - 预计节后棕榈油价格将补涨 [21] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国政府停摆、9月非农就业报告推迟发布，日本高市早苗当选自民党总裁，法国总理提交辞呈，日元、欧元兑美元贬值，美元指数升破99后回落，金价站上4000美元关口，AI产业叙事发酵使假期海外股指收涨、铜价涨幅超4%、油价走平；国内方面，国庆中秋假期出行活跃度高于去年但消费增速放缓，地产成交低迷，国内处于经济基本面温和、预期先行格局 [2] 贵金属 - 十一长假期间，美国政府停摆使资金流入黄金与白银等避险资产，国际金价突破4000美元/盎司，国际银价站上48美元/盎司，贵金属强势上涨核心逻辑是信用货币崩塌和商品货币崛起，地缘政治等风险因素助推价格上涨，金银价格处于长期上涨趋势，短期或获利回吐但上涨趋势延续 [3] 铜 - 国庆长假期间伦铜上扬后因美元走强部分获利了结，市场对印尼和智利供应扰动担忧发酵，海外投行上调铜价预期，纽约联储数据显示消费者通胀预期升温，美联储降息预期接近95%，智利9月铜出口量达13万吨，宏观和基本面共振下预计铜价短期震荡上行 [4][5][6] 铝 - 国内中秋假期期间LME铝价连续上行，涨幅2.4%，海外政经波动加剧，美国政府停摆致非农数据延迟，ADP就业数据不佳，经济数据下滑，LME铝库存去库，现货升水，海外政治波动和经济放缓增强美联储降息预期，铝价预计偏强，关注节后国内社会库存累库幅度 [7] 锌 - 国庆长假期间伦锌先扬后抑，美元反弹后小幅调整，假期海外宏观围绕经济数据及美国政府关门展开，美国经济数据走弱，市场对美联储降息预期升温，美国政府停摆致数据推迟发布，国内9月官方制造业PMI环比上升，产业上相关项目有进展，LME库存回落，10月国产锌矿加工费拐头向下，进口矿加工费加速回升，精炼锌供应预计环比回升，预计节后沪锌维持低位震荡，关注国内假期累库程度 [8][9][10] 铅 - 国庆长假期间伦铅冲高回落，价格中枢略上移，福建铅锌矿山复产计划推迟，10月铅精矿加工费回落，9月电解铅和再生精铅产量预计10月环比增加，随着炼厂复产供应压力增加，消费旺季不旺但有韧性，铅精矿供应趋紧，成本端支撑刚性，铅价预计偏震荡 [11] 锡 - 国庆长假期间伦锡冲高回落，Cornish发布锡矿项目评估报告，印尼锡出口预计增加，当地非法采矿打击行动对部分企业无直接影响，今年锡市场预计短缺1万吨，印尼政府缩短矿业公司审批周期，9月精炼锡产量预计10月环比减少，美联储降息预期利好，印尼新规控制供应，LME库存回落且结构变动，预计节后沪锡开盘波动大，有望上探整数关口 [12][13][14] 螺卷 - 假日期间钢材期货休市，现货市场价格有变动，本周五大品种钢材总库存量环比增加，钢厂和社会库存均增加，假日期间钢厂开工维持，下游需求减少，终端需求疲软，钢价震荡承压 [15] 铁矿 - 假日期间铁矿石期货国内休市，外盘小涨，9月29日 - 10月5日，澳洲巴西铁矿发运总量环比减少，中国47港、45港、北方六港到港总量环比增加，钢厂盈利状态良好，高炉高开工，供应平稳，节后钢厂库存去库，港口库存预计增加，预计铁矿震荡走势 [16] 豆菜粕 - 国庆节期间，CBOT美豆11月合约收涨，美国政府关停致USDA机构报告暂停发布，市场机构预测美豆收割进度，中国未采购美豆，中美领导人月底会晤或推进采购协议谈判，巴西大豆播种进度加快，阿根廷取消出口关税使中国企业大规模采购，国内大豆及豆粕库存处于同期高位，供应高峰期或在10月，短期预计连粕承压震荡 [17][18][19] 棕榈油 - 国庆节期间，BMD马棕油主连和CBOT美豆油主连收涨，印度9月棕榈油进口量环比下滑，市场机构预计马来西亚9月棕榈油库存下降、产量下降、出口量增加，10月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比增加，印尼计划2026年强制推行B50生物柴油，宏观上美国政府停摆加剧市场不确定性，美联储10月降息可能性大，马棕油进入生产淡季，库存预计下降，预计节后棕榈油价格补涨 [20][21] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示SHFE和LME多个金属品种的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等交易数据 [22] 产业数据透视 - 展示铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，包括主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等方面的变化情况 [23][25][26]

黄金价格表现 - 黄金价格一度逼近每盎司4000美元，创历史新高 [2] - 过去一年黄金回报率超过50% [2] - 当前涨势与上世纪七十年代和2008年金融危机时期类似 [2] 金价上涨的驱动因素 - 实际利率下降是核心驱动因素，10年期TIPS收益率从2.2%降至1.8% [5] - 黄金与实际利率存在显著负相关关系 [5] - 全球央行持续净买入黄金，2025年第一季度买入约244吨，第二季度增166吨，全年有望再次突破1000吨大关 [7] - 2025年1-9月全球黄金ETF资金流入创纪录，达640亿美元 [7] - 投资者行为呈现“边冒险边买保险”特征，同时持有AI概念股、比特币和黄金 [7] 黄金的货币属性与历史背景 - 全球货币体系已进入“纸币时代”，货币由信任而非黄金支撑 [9] - 金价飙升反映了对“货币贬值”的担忧和信任的转移 [9] - 黄金的本质是对制度性焦虑的对冲，其吸引力在于不属于任何人的负债 [9] - 黄金并非“反美元”的对立面，而是美元体系的副产品 [10] 黄金在资产配置中的角色 - 黄金的价值在于平衡极端情境，价格机制相对独立于股票、债券和房地产 [10] - 黄金不产生现金流，但能在信任体系动摇时提供保护 [10] - 理想做法是在整体配置中留出一小块位置，而非孤注一掷 [10] 当前市场情绪的深层解读 - 金价暴涨与AI概念股狂热存在微妙共鸣，共同反映对科技进步的乐观信仰与对现实制度的深层焦虑 [11] - 两者共同构成当代投资者的精神图谱：既要参与创新，又害怕崩盘 [11] - 任何金融体系都建立在信任之上，黄金是不同形式的“信任容器”之一 [11]

流动性方面，黄金股票ETF基金盘中换手18.49%，成交1843.53万元，市场交投活跃。拉长时间看，截至9月30日，黄金股 票ETF基金近1月日均成交2637.18万元。 美国政府因预算僵局陷入停摆，这是自2019年以来首次，预计将持续至10月中旬。方正证券指出，政府停摆导致9月非农就 业数据及CPI通胀数据推迟公布，市场进入"数据盲飞"状态，叠加ADP就业人数意外转负，进一步强化了美联储开启连续降 息周期的预期。在此背景下，金银被视作对抗财政失控与货币政策不确定性的核心工具，中长期上涨逻辑顺畅，看好金银 走出长牛行情。 华西证券观察到，国庆假期期间，在美国政府停摆引发避险情绪上升的背景下，黄金价格续创新高。替代指标显示美国经 济动能趋缓，9月ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业PMI仍处荣枯线下方，市场对美联储10月降息的预期高达96%。在 全球流动性宽松预期不变、区域政治不确定性犹存的环境下，黄金作为抗通胀与避险资产的配置价值进一步凸显。 截至2025年10月9日 13:19，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨5.74%，成分股铜陵有色(000630)上涨10.07%， 江西铜业( ...

有色行业技术分析 - 行业指数处于抛物线加速阶段 跳空高开和天量长阳可能预示波段行情进入最后高潮 [1] - 指数日线显示加权移动平均线WMA20为1234.2点 WMA50为1154.6点 WMA200为994.2点 当前持有点位1352.2点 相对强弱指标RSLNE为1527 [2] - 单季同比财务数据显示营收增长36% 净利润增长36% 营业收入达到14085百万 净利润为2781.27百万 每股收益14.03元 净资产1226.65元 [2] - 成交量分析显示当前成交量VOLUME为146673221632.00 成交量均线MAVOL1为145413144576.00 MAVOL2为131827982336.00 [2] 有色行业周期与表现 - 历史经验表明每一轮牛市都不会缺席有色和化工等强周期行业 通常在经济复苏带来的需求增长 货币宽松和通胀预期等因素驱动下于牛市第二阶段发动 [4] - 从半年报看很多公司出现业绩复苏迹象 业绩主线仍在演绎 [4] - 行业主线需坚持近一年才能称之为主线 阶段性的起落和间隙轮动属于正常现象 [4] 市场行为与风险 - 散户在行业指数加速阶段容易冲动追涨 [3] - 若错过投资机会需反思为何未在行情起始位置或缩量回调时介入 [4] - 尽管业绩主线在演绎但阶段风险也在不断累积 [4] - 对于十月份行情展望 预计以波段余温为主 [4]

节后第一个交易日（10月9日），有色金属板块断层领涨两市，有色龙头ETF（159876）跳空大涨，场 内价格飙涨5.7%，刷新上市以来的高点。截至发稿，有色龙头ETF（159876）获资金实时净申购3420万 份。成份股方面，江西铜业、白银有色、四川黄金涨停，西部超导涨超16%，铜陵有色、云南铜业、山 东黄金、赤峰黄金、中金黄金等个股大幅跟涨。 天风证券认为，以下三点将支撑贵金属走势：一是避险需求。经济不确定性包括美股估值偏高、美联储 独立性危机、美国和欧洲的财政债务压力、欧美经济增速回升困难等多重因素。政策环境不确定性包括 贸易壁垒、中东局势等地缘风险；二是央行购金仍将发挥正面支撑作用。虽然央行购金速度最快的时期 已过，但各经济体央行出于储备多元化和降低对美元依赖的考虑，仍将保持稳定的购金需求，为黄金价 格提供底部支撑；三是通胀预期因素值得关注。目前看，通胀预期不是本轮行情的主因。但如果小概率 情形下美国发生持久性高通胀，那么黄金对冲通胀的价值将进一步凸显，或推动金价进入新的上行通 道。 不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点并不一致，分化在所难免，如果看好有色金属板块，一个比较 轻松的思路是通过全覆盖来更好 ...

值得一提的是，10月8日，伦敦现货黄金价格首次站上4000美元整数关口，再创历史新高，延续破纪录 涨势。高盛将2026年12月黄金价格预测上调至每盎司4900美元（此前预测为4300美元）。 国庆假期期间，有色金属板块无疑成为了焦点中的焦点，万众期待之下，节后第一个交易日（10月9 日）有色金属板块断层领涨两市，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）跳空大涨，场内价 格飙涨5.39%，刷新上市以来的高点！截至发稿，该ETF获资金实时净申购2460万份！ 成份股方面，江西铜业、白银有色、四川黄金涨停！西部超导涨超16%，铜陵有色、云南铜业、山东黄 金、赤峰黄金、中金黄金等个股大幅跟涨！ 上交所数据显示，上一交易日（9月30日），有色龙头ETF（159876）单日吸金3463万元，反映资金看 好板块后市，积极进场抢筹！值得一提的是，截至9月30日，有色龙头ETF（159876）最新规模3.47亿 元，再创历史新高！ 消息面上，据当地时间10月8日，美联储最新发布的9月议息会议纪要，在参加会议的19位官员中，略多 于一半的人预计今年还将至少再降息两次。 业内人士表示，美联储降息周期是一个关键的"慢变量 ...

商 品 研 究 2025 年 10 月 09 日 铜：供应扰动，推升价格 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 83,110 | 0.90% | 83680 | 0.69% | | | 伦铜3M电子盘 | 10,701 | 3.93% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 156,069 | 17,609 | 213,859 | 67 | | | 伦铜3M电子盘 | 17,830 | -2,923 | 321,000 | 2,100 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 26,823 | 1,220 | - | - | | | 伦铜 | 139,425 | -3,975 | 5.95% | -0.79% | | | ...

文/康路 发自格林威治 尽管对政策方向颇有批评，鲁宾仍坚信美国的根基牢固。他强调，美国拥有灵活的劳动力市场、无与伦 比的资本市场、顶尖大学与强大的创新文化。然而，他同时警告，美国正在"自我削弱"——攻击大学、 削减科研预算、收紧移民政策等行为都在损害长期竞争力。 对于近期黄金价格的上涨，鲁宾态度平静。他认为，黄金只是一种心理避险工具，没有使用价值，也无 法作为判断宏观趋势的依据。"几千年来，人们在不确定中寻求安全感，"但他表示，不会把金价当作经 济方向的信号。 鲁宾被认为是克林顿时代经济繁荣的重要推手，主导推动了1993年赤字削减法案和1997年平衡预算法案 的通过。 责任编辑：郝欣煜 问及对关税的看法，鲁宾坦言，开放贸易在过去曾极大地造福美国经济，而新一轮关税政策方向错误。 他解释说，关税并非持续性的通胀，而是一种"一次性的成本上升"，会提高生产者成本，削弱企业竞争 力，并最终通过价格传导给消费者。他引用已故美联储前主席保罗·沃尔克的话强调，一旦通胀预期被 点燃，就很难遏制。市场上有人将关税视为财政增收手段，但鲁宾认为这是严重的误判。他认为，关税 收入在整体赤字中只是杯水车薪，最终伤害的将是普通消费者和经济 ...

通胀预期 - 消费者对未来一年物价上涨的预期从8月的3.2%升至9月的3.4%，创近数月新高 [1] - 未来五年的年化通胀预期从2.9%小幅上升至3%，三年期预期维持在3%不变 [1] - 年收入低于5万美元的家庭以及仅具高中及以下学历的消费者对物价上涨的感知最为明显 [1] 消费者信心与就业市场 - 消费者信心持续走弱，反映出高通胀与就业市场放缓的双重压力 [1] - 消费者对劳动力市场的预期继续恶化，对未来12个月内失业可能性的预期上升，对全美失业率上升的预期增强 [1] - 9月份消费者对"未来三个月内找到工作"的信心略有回升，此前8月该指标录得历史最大单月跌幅 [1] 个人财务状况 - 认为"目前状况较去年改善"的受访者比例上升 [2] - 预计"未来一年财务状况将恶化"的受访者也同步增加，显示消费者在经济前景上的信心依然脆弱 [2] 政策背景 - 美联储官员密切关注消费者通胀预期变化，以判断近期关税政策的影响是短期还是持久 [1] - 美联储上月将利率下调0.25个百分点，多数官员倾向于今年内再降息两次，但部分决策者对进一步宽松持谨慎态度，因核心通胀率仍高于2%的目标约一个百分点 [1]