股价表现 - 巨子生物5月26日股价一度跌超8%至70.1港元，收盘报73.6港元，跌幅4.04%，市值788亿港元 [1] - 5月23日股价已收跌5.72%，市值从900亿港元蒸发至788亿港元 [1][7] 产品质疑事件 - 化学博士郝宇通过自媒体发布检测报告，指出可复美"重组胶原蛋白精华"胶原蛋白含量仅0.0177%，未达0.1%的"非微量添加"标准 [3] - 报告质疑产品宣称的"217道尔顿Mini小分子胶原蛋白"实为二肽结构，可能夸大宣传 [3] - 公司回应称产品经三重验证体系，不存在造假，并出示内部检测报告显示胶原蛋白含量为0.27%-0.28% [4] - 公司承诺将委托第三方机构复检并公布结果 [4] 行业竞争格局 - 华熙生物5月17日发文暗指巨子生物遭券商研报过度追捧，涉及9家券商的10篇研报 [6][7] - 医美行业竞争从产品销售升级至资本估值和技术路线之争 [7] - 华熙生物正从B2B原料商转型B2C品牌，推出"润百颜"作为第二增长曲线 [7] 公司财务数据 - 2024年巨子生物营收56.78亿元（+56.53%），归母净利润20.62亿元（+42.06%） [8] - 同期华熙生物营收53.71亿元（-11.61%），净利润1.74亿元（-70.59%） [8] - 巨子生物研发费用1.07亿元，占营收比不足2% [8] 市场地位对比 - 截至5月26日，巨子生物市值788亿元，高于华熙生物（242亿元）和锦波生物（433亿元） [7] - 巨子生物通过DTC模式绑定头部主播实现业绩高增长 [8]

巨子生物产品质疑事件 - 美妆博主"大嘴博士"质疑巨子生物旗下可复美重组胶原蛋白精华测不出重组胶原蛋白，检测结果显示含量仅0.0177%，未达到化妆品标签标识规范要求的0.1%以上[1][7][8][9] - 巨子生物股价受此影响开盘跌超8%，收盘跌幅4.04%，市值跌破800亿港元[2] - 可复美品牌回应称多批次检测结果胶原蛋白含量均大于0.1%，与网传数据严重不符，并委托第三方机构进行进一步检测[12] 巨子生物公司背景 - 公司实控人为西北大学副校长范代娣及其丈夫严建亚，通过juzi holding持股56.5%[4][13][14] - 公司是中国重组胶原蛋白领域龙头企业，产品覆盖功效性护肤品、医用敷料、医疗器械及功能性食品三大领域[14] - 核心品牌可复美主打医用敷料和术后修复，可丽金定位中高端抗衰老市场，产品已进入1700家公立医院、3000家私立医院及诊所等渠道[14] 巨子生物财务表现 - 2024年可复美创收45.4亿元同比增长62.9%，可丽金创收8.4亿元同比增长36.3%[15] - 2019-2024年营收从9亿元增长至55亿元，净利润从5.5亿元增至20.6亿元[16] - 公司毛利率高达82%，处于行业70%-90%的高毛利区间[16] 行业竞争动态 - 华熙生物发文驳斥透明质酸"过时论"，将矛头指向重组胶原蛋白概念，并点名9家券商的10篇涉及巨子生物的研报[17][18][20][21] - 华熙生物认为重组胶原蛋白的兴起是"浮躁资本"构建的题材幻象，研报中的比较性结论具有误导性[21] - 行业被称为"女人的茅台"，具有高毛利率、女性创业者主导等特点[16]

巨子生物股价下跌及产品质疑 - 巨子生物开盘跌超8%，截至上午收盘跌幅为3.52%，市值跌破800亿港元 [1] - 美妆博主"大嘴博士"质疑巨子生物旗下可复美重组胶原蛋白精华测不出胶原蛋白，含量仅0.0177%，未达到0.1%的非微量添加标准 [3] - 可复美回应称多批次检测结果显示胶原蛋白含量均大于0.1%，与网传数据严重不符，并委托第三方机构进行检测 [6] 巨子生物公司背景 - 实控人为西北大学副校长范代娣及其丈夫严建亚，夫妇通过juzi holding持股56.5% [7] - 公司是中国重组胶原蛋白领域龙头企业，产品矩阵覆盖功效性护肤品、医用敷料、医疗器械及功能性食品三大领域 [7] - 核心品牌可复美主打医用敷料和术后修复，可丽金定位中高端抗衰老市场 [7] - 产品已进入1700家公立医院、3000家私立医院及诊所、650家OTC以及6000家CS/KA门店 [7] 巨子生物财务表现 - 2024年可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%；可丽金营收8.4亿元，同比增长36.3% [8] - 2019年至2024年，营收从9亿元增长至55亿元，净利润从5.5亿元增至20.6亿元 [8] - 毛利率高达82%，处于行业70%-90%的高毛利区间 [8] - 2022年IPO融资5.84亿港元，2024年配售融资16.41亿港元，2025年拟配售融资23.33亿港元 [9] 行业竞争与券商研报争议 - 华熙生物发文驳斥透明质酸"过时论"，并将矛头指向重组胶原蛋白概念 [11] - 华熙生物点名9家券商的10篇研报，认为这些研报助推了"玻尿酸过时论"，伤害了中国优势产业 [11][12] - 被点名的研报普遍看好重组胶原蛋白在美白、抗衰、再生、修复等领域的应用场景及安全性优势 [11]

公司概况 - 巨子生物核心产品为可复美和可丽金，主打重组胶原蛋白技术，2024年营收55.39亿元，同比增长57.17%，归母净利润20.62亿元，同比增长42.06% [7] - 公司2022年登陆港交所，截至2025年5月23日市值821亿港元（约753亿元人民币），创始人范代娣通过家族信托持股56.10%，合计持股财富约440亿元 [4] - 可复美品牌营收占比从2019年30.3%升至2024年82%，可丽金品牌营收占比萎缩至15.2% [7] 技术研发 - 2000年范代娣团队突破基因工程技术，研发出全球首个"重组类人胶原蛋白"，获得中国第一项重组胶原蛋白发明专利 [1][3] - 2024年研发投入仅1.07亿元，占营收1.9%，远低于同行华熙生物(7.13%)和锦波生物(4.92%) [7][8] - 核心专利多集中于2005-2013年，新品迭代缓慢，而同行锦波生物已推出重组Ⅲ型胶原蛋白注射剂"薇旖美" [8] 市场争议 - 2025年5月美妆博主质疑可复美产品测不出重组胶原蛋白成分，公司发文严正驳斥 [1][5] - 此前可复美被曝涉嫌添加违禁成分表皮生长因子(EGF)，虽经检测澄清但暴露供应链管理问题 [7] - 华熙生物2025年5月发文暗指"重组胶原蛋白概念被资本市场过度炒作"，矛头疑似指向巨子生物 [5] 创始人背景 - 范代娣1966年生于陕西，1984年就读西北大学无机化工专业，1994年获华东理工大学生物化工博士学位 [2] - 放弃上海工作和出国机会，在西北大学40平方米实验室开始医用大分子研究，2001年与丈夫创立巨子生物 [2][3] - 2025年4月履新西北大学副校长，2023年7月辞去公司执行董事职务由女儿严钰博接任 [5][6]

公司动态 - 巨子生物旗下品牌可复美被美妆行业大V"大嘴博士"质疑其重组胶原蛋白产品含量仅0.0177%，未达到我国化妆品标签标识规范要求的0.1%以上 [1][4] - 可复美回应称公司多批次检测结果胶原蛋白含量均大于0.1%，与网传数据严重不符，并已委托第三方机构进行进一步检测 [6] - 行业人士指出类似"有效成分检测不出来"的情况在业内常见，可能原因包括成分添加问题、检测方法不当或配方导致降解 [6] 行业争议 - "大嘴博士"和华熙生物均认为市面上重组胶原蛋白产品本质是一种肽，与人体内胶原蛋白不同，质疑其有效性 [7][9] - 重组胶原蛋白技术目前只能部分仿制人体胶原蛋白，导致市场出现各种标签的胶原蛋白类产品 [9] - 华熙生物此前曾抨击投资圈"追捧重组胶原蛋白，贬低透明质酸"，为此次争议预热 [7] 市场发展 - 重组胶原蛋白赛道已涌现巨子生物和锦波生物两家头部企业，市值分别突破800亿港元和逼近500亿元 [10] - 多家上市公司如丸美生物、福瑞达、敷尔佳等均已推出重组胶原蛋白产品，华熙生物将其视为第二增长曲线 [10] - 弗若斯特沙利文预计到2027年我国重组胶原蛋白产品市场规模将增至1083亿元，功效性护肤品市场规模将达645亿元，年复合增长率55% [10]

博主的质疑 - 博主通过HPLC高效液相色谱氨基酸定量法检测可复美"胶原棒"产品，结果显示重组胶原蛋白总含量仅为0.0177%，远低于行业规定的0.1%最低标准 [1][2] - 检测未发现重组胶原蛋白核心成分甘氨酸，而根据公司创始人著作，胶原肽链中甘氨酸应占氨基酸残基的1/3 [2] - 博主质疑公司涉嫌配方表造假，因产品标注"可溶性胶原"为第一大非微量添加成分，但实际含量不符 [2] 公司的回应 - 可复美声明称内部多批次检测显示胶原蛋白含量均大于0.1%，并公布检测数据为0.27%、0.27%、0.28% [7] - 公司质疑博主检测方法未列入行业标准且未经方法学验证，同时未使用公司提供的原料进行检测 [9] - 公司已委托多家第三方机构采用多种方法进行复检，承诺将公布结果 [8] 历史争议事件 - 2024年4月有消费者投诉使用产品后出现面部肿胀，自行送检称检出违禁成分EGF [10] - 公司声明称第三方检测未发现EGF，陕西省药监局两次检查也未发现违规添加行为 [10] - 药监局最终作出不予立案决定 [10] 公司基本面 - 巨子生物为"重组胶原蛋白第一股"，旗下拥有可复美、可丽金等品牌，市值达821亿港元 [11] - 2024年公司收入55.39亿元（+57.17%），净利润20.62亿元（+42.06%） [14] - 创始人夫妇持股市值超450亿元，成为陕西新首富 [13] - 创始人范代娣近期出任西北大学副校长，已清退在上市公司的主要职务 [13]

亚玛芬体育 - 第一季度营收达14.73亿美元（约合人民币105.77亿元），同比增长23%（固定汇率下增长26%），营业利润同比增长97%至2.14亿美元，调整后的营业利润增长79%至2.32亿美元（约合人民币16.65亿元）[2] - 亚太市场增长显著，大中华区同比增43%至4.46亿美元，除中华区之外的亚太地区增长49%至1.56亿美元[2] - 三大业务板块户外、山地和球类装备分别增长28%、25%和12%，始祖鸟在"全地区、全渠道、全品类"实现增长[2] - 始祖鸟第一季度净新增门店零家（新开4家关闭4家），计划2025年全球净新增约25家门店，2024年营收突破20亿美元[2] - 萨洛蒙被寄予厚望，管理层认为在一二线城市仍有数百家门店扩展潜力，第一季度在大中华区净新增门店22家，总数达218家[3] 亚瑟士集团 - 第一季度净销售额同比增长20%，首次单季度突破2000亿日元（约合100亿人民币），营业利润和归母净利润同比分别增长32%和18%[5] - 大中华区销售额同比增长21.5%，占集团销售半壁江山，22-24财年在大中华区均获得同比20%左右增长[5] - 潮流子品牌鬼塚虎全球销售同比增长50%，大部分来自中国市场，被社交媒体称为"年轻人的足力健"[6] - 通过路跑赛事、社区文化构建、健身达人合作等方式深耕本地市场，同时推进新一线及二线城市渗透[5] 娃哈哈与农夫山泉 - 娃哈哈因2024年市场需求激增委托今麦郎代工，引发消费者质疑品牌供应链能力，公司已终止与相关代工方合作[7] - 农夫山泉创始人钟睒睒回应称目前所有产品没有代工，强调"水源地—工厂—市场"的高成本路径[7] - 饮用水行业头部企业通常强调自建工厂以建立品牌心智，代工行为未被明言，此次事件反映消费者对品牌管理能力的担忧[8] 巨子生物 - 可复美被质疑产品不含胶原蛋白核心氨基酸成分"甘氨酸"，公司紧急发布声明否认[9] - 可复美与可丽金两大品牌合计营收超50亿，占集团营业总额的97.2%[9] - 美容护肤行业频现成分功效争议，华熙生物曾发文暗指巨子生物，行业面临监管趋严和消费者理性化的挑战[10][11] 美宜佳 - 以37943家门店领跑中国便利店行业，2024年新增4000家，营收利润双位数增长[12] - 推出"合伙加盟"模式，仅需保证金3万元和加盟费2.5万元，不参与利润分成，覆盖4385个乡镇[12][13] - 2023年营业额达542亿元，2024年毛利率为44%，高于外资便利店，通过自有品牌和供应链建设提升效率[13] 52TOYS - 向港交所提交招股书，拥有近2800个SKU，年均上新超500款，授权IP产品销售额占比从2022年50.2%升至2024年64.5%[15] - 2024年营收6.3亿元，毛利率39.9%，与泡泡玛特（营收超百亿，毛利率66.8%）差距明显[16] - 行业头部效应显著，泡泡玛特领先优势明显，布鲁可、TOPTOY、52TOYS营收分别为22亿、9.8亿和6.3亿元[16] 星巴克与茶饮品牌 - 星巴克即饮推出茉莉拿铁和铁观音乌龙拿铁，切入茶咖风口，中国业务2024财年同比增长双位数[22][23] - 茶百道巴黎首店即将开业，境外门店数量已接近20家，主攻韩国、东南亚及欧美市场[26] - 小罐茶推出5元瓶装茶"小罐茶・高香无糖茶"，首批线上渠道售罄，依托全产业链优势进军快消饮品市场[21] 名创优品与永辉超市 - 名创优品Q1营收44.27亿元同比增长18.9%，净利润4.17亿元同比下降28.8%，门店总数达7768家[25] - 永辉超市全国调改版图扩展至78家，计划7月底前突破150家，2026年春节前扩展至300家[29] 加拿大鹅与Labubu - 加拿大鹅2025年Q1全球营收同比增长7.4%，亚太市场增长15.2%，大中华区增长7.9%[28] - Labubu出现在爱马仕包上，标志奢侈品牌叙事权向情绪表达与社交认同转移[27]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 报告的核心观点 - 美护涨后回调带来布局机会，关注个护双击机会，个护领域在 618 催化下 GMV 增长强势，关注业绩预期差带来的投资机会 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑 1.5%，弱于申万 A 指数 0.8pct，申万化妆品指数下滑 3.1%，弱于申万 A 指 2.3pct，申万个护用品指数上涨 0.1%，强于申万 A 指数 0.8pct [3][4] - 本周涨幅前三的个股为拉芳家化(21.9%)、嘉亨家化(12.4%)、依依股份(12.0%)，跌幅前三的个股为巨子生物(-9.7%)、珀莱雅(-8.3%)、上美股份(-7.3%) [6] 近期重点关注 重点回顾 - 25Q1 美妆需求端增速转正但跑输社零整体，预计 25 年化妆品需求端以稳健为主，竞争格局持续优化，国货大促表现进步明显，预计 25 年国潮持续，头部国货品牌享受双重利好 [11] - 化妆品板块 24 年营收增速中枢在 15%左右，归母增速中枢略低于营收，企业可分为三类，如品牌矩阵完善的上美股份、珀莱雅、丸美股份，稳抓消费风口的巨子生物、毛戈平，业绩边际改善或战略变革初显成效公司 [12] - 个护板块 2 家公司营收/归母均大幅增长，性价比消费与高端品牌业绩齐升，预计 25 年大有可为，如润本股份、若羽臣 [13] - 医美板块头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计 25 年将现拐点，如爱美客、朗姿股份 [14] 行业电商数据 - 展示 25 年 4 月淘系+抖音双渠道部分重点国货品牌 GMV 及同比数据，如珀莱雅合计 GMV 6.3 亿元，同比增长 30%，上美股份合计 GMV 7.9 亿元，同比增长 56%等 [18] 行业社零数据 - 25 年 1 - 4 月社会消费品零售总额合计 16.2 万亿元，同比增长 4.7%，1 - 4 月限额以上化妆品类零售额合计 1454 亿元，同比增长 4.0%，单 4 月零售额 309 亿元，同比增长 7.2% [19] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 2024 年香奈儿全球销售额 187 亿美元，同比下降 4.3%，营业利润下降 30%，税后利润下降 28.2%，香水与美妆部门表现亮眼，亚洲市场销售额下滑 7.1%，欧洲市场小幅增长 0.6%，美洲市场同比下降 4.2% [23] - 2025 年 5 月 23 日，未名拾光完成近亿元战略轮融资，由欧莱雅与纳爱斯联合投资，双方将共研生物活性成分等，其研发的小分子 XVII 型胶原蛋白原料已量产 [26] - 2025 年 5 月 20 日，联合利华斥资 7.4 亿元升级英国阳光港工厂，打造智能化香水研发生产中心，全球香水市场规模 2024 年为 4952 亿元，2028 年预计达 6573 亿元，年复合增长率 7.3% [27] - 2025 年第一季度新氧总营收 2.97 亿元，同比下降 6.6%，净亏损扩大至 3310 万元，轻医美连锁业务收入同比增长 551.4%至 9880 万元 [28] 近期重点上市公司公告 - 丽人丽妆、拉芳家化股票交易异常波动，自查结果显示经营正常，无应披露未披露重大信息，拉芳家化存在概念炒作风险 [31] - 贝泰妮发布 2024 年年度权益分派实施公告，以 4.21 亿股为分配股份基数，每 10 股派 6 元现金，共计派发现金红利 2.5 亿元 [31] 欧睿行业数据 - 2024 年中国护肤品市场规模达 2712 亿元，同比下滑 3.7%，公司口径市占率前十榜单中国货占 5 席，合计市占率 16.6%，品牌口径中国货 5 个品牌进入前 10，预计 25 年国货市占率进一步提升 [32] - 2024 年彩妆市场规模 620 亿元，同比略增 0.4%，公司市占率口径国货在前十榜单中占 5 席，合计市占率 17.2%，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [37] 机构持仓 - 据 24Q4 报告，美容护理行业重仓配置比例位居第 31 位，如巨子生物持股总市值 20.5 亿元（-4%），持股总量 4443 万股（-5%）等 [40] 解禁数据 - 截至 2025 年 12 月 31 日，洁雅股份、敷尔佳、稳健医疗有非流通股解禁，如洁雅股份 2025 年 6 月 3 日解禁 4571.8 万股 [43] 估值表 - 展示美容护理行业部分公司股价、总股本、市值、归母净利润、PE 及评级等信息，如珀莱雅 2025E PE 为 20，评级为买入 [46]

核心争议 - 美妆博主"大嘴博士"指控可复美重组胶原蛋白精华添加量仅0.0177%，且缺失核心成分甘氨酸，质疑其产品命名合规性 [2][3][5] - 博主提出三大质疑：成分标注合规性（0.0177% vs 法规要求的非微量成分标准0.1%）、甘氨酸缺失导致蛋白结构真实性存疑、"Mini小分子胶原蛋白"命名涉嫌科学概念滥用 [3][5][7] - 公司回应称多批次检测显示胶原蛋白含量均>0.1%，与网传数据不符，并出示检测报告显示总氨基酸含量0.276% [8][14][16] 产品检测数据 - 第三方检测显示水解氨基酸总量0.276%，其中脯氨酸含量最高达0.1588%，甘氨酸未检出（ND）[8] - 公司声明采用药典标准YY/T 1947-2025检测，结果高于0.1% [14] - 此前4月该产品被质疑含禁用成分EGF（567pg/ml），但药监局复查未检出 [21] 行业技术争议 - 行业人士质疑重组胶原蛋白产率仅毫克/升级别，远低于透明质酸（克/升至百克/升），暗示产能可能无法支撑销量 [9] - 华熙生物曾指责券商报告通过对比透明质酸与重组胶原蛋白成分，制造"透明质酸过时论"为巨子生物造势 [24] 公司经营表现 - 2024年营收55.39亿元（+57.07%），净利润20.62亿元（+42.06%）[22] - 港股市值一度突破920亿港元，被易方达、华夏等多家基金重仓持有 [22][24] - 公司定位为"全球重组胶原蛋白领导者"，拥有可复美、可丽金等品牌 [22]

公司声明与舆情回应 - 公司针对"重组胶原蛋白测不到"和"涉嫌严重造假"等不实指控发布严正声明并坚决否认 [1] - 公司强调所有产品成分标注符合法规要求并通过药监部门审核备案 多批次检测显示胶原蛋白含量大于0.1% 与网传0.0177%数据不符 [1] - 此前有美妆博主发布视频质疑公司高价重组胶原蛋白精华测不出相关成分 引发广泛关注 [3] 公司业务与财务表现 - 公司专注于医用敷料 功效性护肤品及生物材料研发生产 在类人胶原蛋白领域具有行业领先地位 [5] - 公司旗下品牌包括可复美 可丽金 欣苷等 产品涵盖面膜 水乳 精华护肤品等 2022年完成港股IPO [5] - 2020-2024年公司收入从11.90亿元增长至55.39亿元 归母净利润从8.26亿元增至20.62亿元 均保持逐年增长 [5] - 2024年可复美品牌GMV增速超80% 贡献营收45.4亿元 占总营收82% [5] 行业背景与发展趋势 - 重组胶原蛋白通过基因工程技术合成 结构与人类自身胶原蛋白高度相似 具备更好生物相容性和安全性 [5] - 该成分广泛应用于医用敷料 人工皮肤 骨修复材料等领域 [6] - 重组胶原蛋白正逐步取代玻尿酸和动物源胶原蛋白 成为医美新风口 预计中国市场规模将以44.93%年复合增长率增长 2030年达2193.8亿元 [6][7] 历史投诉事件处理 - 今年4月公司曾被投诉产品含违禁成分EGF 随后委托两家专业机构检测同批次产品 结果均未检出该成分 [7] - 公司强调所有产品均未添加EGF成分 并在事件后启动全面自查程序 [7]