报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 对Coinbase长期增长潜力持乐观态度，增长驱动力包括被纳入标普500指数带来的资金红利、美国政策支持下的市场扩张以及非交易业务的多元化发展 [4][44] - 上调目标价至305.00美元/股，对应10.9xPS，比前一个收盘价高出15.90%，维持买入评级 [4][44] 报告相关目录总结 主要资料 - 行业为金融服务，股价263.16美元，目标价305.00美元，股票代码COIN.O，已发行股本2.55亿股，总市值670.28亿美元，52周高/低为349.75美元/142.58美元，每股账面价41.12美元 [2] - 主要股东包括Brian Armstrong（10.59%）、THE VANGUARD GROUP Inc.（7.58%）、Frederick Ehrsam（5.91%）、Blackrock, Inc.（4.82%）、State Street（2.86%） [2] 盈利摘要 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|3,109|6,564|7,106|7,915|8,255| |同比增长|-2.69%|111.16%|8.26%|11.38%|4.30%| |净利润（百万美元）|95|2,579|1,369|1,952|2,025| |同比增长|103.61%|2618.81%|-46.92%|42.58%|3.73%| |每股收益（调整后）|0.37|9.48|4.92|7.09|7.36| |同比增长|103.13%|2462.16%|-48.13%|44.17%|3.78%| |市销率（263.16美元）|21.5|10.2|9.4|8.4|8.1|[3] 25Q1财报回顾 - 总营收20.34亿美元，受交易收入下滑影响，但订阅与服务收入创历史新高，达6.98亿美元，由稳定币USDC收入驱动 [4][9] - 以29亿美元收购Deribit，填补衍生品交易市场产品线空白，快速获取市场份额 [4][9] - 在稳定币USDC方面显著增长，市值创历史新高，达600亿美元，平台USDC余额达120亿美元，还推出链上借贷产品和B2B支付试点，通过收购增强Base链功能 [4][9] - 美国法院驳回SEC对Coinbase的诉讼，五个州解除质押业务限制，推动其逐步恢复美国市场质押服务，美国国会两党支持稳定币和加密市场结构立法，CFTC批准BTC/ETH期货的24/7交易 [4][9] 25Q2指引 - 宏观不确定性或导致交易市场疲软，预计订阅与服务收入降至6.00 - 6.80亿美元，受ETH和SOL价格下跌影响，预计稳定币收入将会增长 [4][7] 从边缘到主流的转折点 - Coinbase成为首家被纳入标普500的加密公司，权重占比0.1%，被动资金流入或改善股票流动性 [4] 核心财务表现 - 总营收20.34亿美元（qoq - 10.45%，yoy + 24.23%），交易收入12.62亿美元（qoq - 18.88%，yoy + 17.23%），零售交易量环比下降17.02%，机构交易量环比下降8.70% [9] - 订阅与服务收入创历史新高，达6.98亿美元（qoq + 8.89%），稳定币USDC收入qoq - 32.51%，yoy + 50.80%至2.98亿美元 [9] - 调整后EBITDA为9.30亿美元，调整后净收入（首次引入）为5.27亿美元 [9] 费用与支出 - 运营总费用13.28亿美元（qoq + 7.35%），主要因市场做市活动增加和加密资产运营亏损 [9] - 技术研发及行政费用和营销支出可根据市场波动动态调整，25Q2预计分别为7.00 - 7.50亿美元和2.15 - 3.15亿美元 [9] 核心业务强化 交易平台扩展 - 现货与衍生品交易市占率提升，25Q1衍生品交易量超8000亿美元，全年目标持平 [9] - Deribit收购交易金额29亿美元（现金 + 股权），预计2025年完成收购，2026年启动整合，美国市场需重新构建合规期权产品，短期内无法直接引入现有Deribit服务 [9] 稳定币USDC - 市值在25Q1创历史新高，达600亿美元，Coinbase平台USDC余额达120亿美元（qoq + 49.00%） [9] - 与Binance等链外平台分享50%收益，通过扩大USDC应用场景提升网络效应 [9] 新兴产品与创新 - 链上借贷产品规模达1.6亿美元，通过Base链手续费及USDC分润间接盈利，无直接信用风险 [9] - B2B支付试点基于自有基础设施开发，25Q2启动企业客户接入，盈利依赖USDC链上沉淀及生态收入 [9] - 通过收购Spindl和Iron Fish增强Base链功能，探索早期创新产品 [9] 监管与政策进展 - 美国法院驳回SEC诉讼，五个州解除质押业务限制，推动Coinbase逐步恢复美国市场质押服务 [9] - 推动两党支持稳定币及加密市场结构立法，CFTC批准BTC/ETH期货24/7交易，为永续合约铺路 [9] 收购Deribit原因 - 填补产品线空白，快速获取市场份额，整合现货、期货、永续合约和期权，形成一站式交易平台，直接获得其在非美市场的衍生品主导权 [41] - 应对合规与增长瓶颈，借助Coinbase的合规能力拓展全球市场，Coinbase可为Deribit提供合规框架，加速衍生品业务合法化 [41] 战略协同 - Deribit用户覆盖160个国家，持有迪拜VARA牌照，助力Coinbase拓展中东、亚洲等新兴市场 [42] - 计划2026年初完成系统整合，最终提供统一交易界面，降低用户跨产品交易成本，增强粘性 [42] 盈利预测与估值 - 被纳入标普500指数，象征加密行业地位提升，美国政策支持加密行业，Coinbase占据美国市场66%份额，是主要受益者 [44] - 虽面临竞争，但通过“本土化优势”巩固地位 [44] 主要财务报表 利润表 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|3,109|6,564|7,106|7,915|8,255| |交易费用|421|898|900|1,154|1,039| |技术与开发费用|1,325|1,468|1,521|1,582|1,614| |销售与营销费用|332|654|715|837|962| |一般与行政费用|1,074|1,300|1,529|1,712|1,918| |运营（亏损）收入|-162|2,307|2,373|2,516|2,608| |总运营费用|3,270|4,257|4,733|5,399|5,647| |（亏损）税前收入|-77|2,943|1,723|2,463|2,555| |所得税收益|-172|364|354|511|531| |净利润（亏损）|95|2,579|1,369|1,952|2,025| |综合收益（亏损）|103|2,559|1,401|1,984|2,057| |折旧与摊销|140|128|133|133|133| |利息费用|83|81|82|82|82| |调整后EBITDA|978|3,348|2,887|3,627|3,719| |总收入增长率（%）|-2.7%|111.2%|8.3%|11.4%|4.3%| |调整后EBITDA利润率（%）|31.5%|51.0%|40.6%|45.8%|45.1%|[46] 资产负债表 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|5,139|8,544|10,010|12,017|14,114| |客户托管资金|4,571|6,159|8,011|8,774|8,618| |客户加密资产|192,583|0|0|0|0| |贷款应收款|183|475|475|475|475| |应收账款净额|168|265|340|457|557| |其他流动资产|213|278|278|278|278| |流动资产总额|203,586|18,113|21,334|24,049|25,918| |用于投资的加密资产|331|1,553|1,553|1,553|1,553| |物业与设备净额|0|200|200|200|200| |无形资产净额|0|47|47|47|47| |其他非流动资产|717|548|548|548|548| |资产总额|206,983|22,542|25,763|28,479|30,347| |应付客户托管资金|4,571|6,159|8,011|8,774|8,618| |客户加密负债|192,583|0|0|0|0| |应付账款|39|63|63|63|63| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债总额|197,714|7,941|9,793|10,557|10,401| |长期债务|2,980|4,234|4,234|4,234|4,234| |租赁负债非流动及其他|7|90|90|90|90| |负债总额|200,701|12,265|14,117|14,881|14,725| |留存收益|1,820|4,961|6,330|8,282|10,307| |股东权益总额|6,282|10,277|11,646|13,598|15,623| |负债与股东权益总额|206,983|22,542|25,763|28,479|30,347| |运营资产|5,872|10,171|11,540|13,492|15,517|[46] 财务分析 盈利能力 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |运营利润率（%）|-5.2%|35.1%|33.4%|31.8%|31.6%| |调整后EBITDA利润率（%）|31.5%|51.0%|40.6%|45.8%|45.1%| |净利润率（%）|3.1%|39.3%|19.3%|24.7%|24.5%|[47] 运营表现 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |交易费用率（%）|13.5%|13.7%|12.7%|14.6%|12.6%| |技术与开发费用率（%）|42.6%|22.4%|21.4%|20.0%|19.5%| |销售与营销费用率（%）|10.7%|10.0%|9.4%|10.6%|11.7%| |有效税率（%）|223.4%|12.4%|20.5%|20.8%|20.8%|[47] 财务状况 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总负债/总资产|0.97|0.54|0.55|0.52|0.49| |收入/净资产|0.49|0.64|0.61|0.58|0.53| |运营现金流/收入|0.30|0.39|0.33|0.36|0.36|[47] 现金流量表 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（亏损）|95|2,579|1,369|1,952|2,025| |股份支付费用|865|913|813|913|813| |递延所得税|-216|151|0|0|0| |加密资产实现（收益）损失|-146|-759|0|0|0| |作为收入收到的加密资产|-461|0|0|0|0| |用于支付费用的加密资产|298|0|0|0|0| |USDC|255|-450|0|0|0| |其他运营活动|233|122|58|17|33| |运营现金流|923|2,557|2,340|2,882|2,971| |资本化内部使用软件开发|-63|0|0|0|0| |持有的加密资产变化|141|0|0|0|0| |其他投资活动|-72|-282|0|0|0| |投资现金流|5|-283|0|0|0| |行使股票期权发行普通股|48|2,226|-913|-913|-913| |回购股权奖励支付的现金|-556|602|0|0

晚宴概况 - 美国总统特朗普在弗吉尼亚州特朗普国际高尔夫俱乐部举办豪华晚宴，邀请220位"特朗普币"投资者参加 [1] - 与会嘉宾平均花费178万美元购买"特朗普币" [1] - 晚宴菜单包括"柑橘酱煎比目鱼、多蜜酱汁配菲力牛排"，使用特朗普品牌餐盘 [1] 宾客反馈 - 宾客尼古拉斯·平托抱怨食物"糟透了"，称是"在特朗普高尔夫球场吃过最糟糕的食物"，仅面包和黄油好吃 [3] - 另一位宾客形容食物"还行，但不够高端" [4] - 加密货币博主克里斯·斯金纳晒出朴素食物照片，配文批评服务质量和25分钟机械演讲 [4] - CNBC记者史蒂夫·科维奇称曾在廉航"精神航空"吃过更好的食物 [4] 演讲内容 - 特朗普发表不痛不痒的言论，经常偏离主题 [4] - 演讲持续25分钟，未涉及加密货币深度内容 [4] - 特朗普称"我们这里有世界上最聪明的人"，对加密货币表示模糊认可 [4] - 演讲结束后未接受提问，但排名前25的投资者获得私人招待 [4] 市场反应 - "特朗普币"在晚宴邀请函发布后价值大幅上涨 [4] - 该加密货币持仓量前220名受邀参加"亲密私人晚宴" [4] 外界批评 - 民主党参议员克里斯·墨菲批评这是"有史以来总统所做过的最明目张胆的腐败行为" [5] - 无党派团体"Accountable.US"指责特朗普"公开邀请投资者竞标购买与他接触的机会" [5]

狗狗币当前价格表现 - 狗狗币当前交易价格为0 2200美元 较去年11月低点上涨68% 但距11月高点仍下跌53% [2] - 狗狗币是市值超320亿美元的最大迷因币 近期技术形态显示出看涨信号 [2] 技术分析 - 周线图显示狗狗币价格曾在2021年5月达到0 7390美元峰值 随后暴跌至2022年6月的0 048美元低点 [3] - 近期狗狗币价格逐渐形成杯柄形态 杯子上缘为0 4522美元 [3] - 杯柄形态的杯子深度为92% 推算目标价为0 8630美元 较当前价格涨幅高达295% [5] 潜在上涨催化剂 - 链上数据显示鲸鱼正在积极增持 持有1亿至10亿枚狗狗币的地址目前持有265亿枚 较1月的228亿枚显著增加 [6] - 持有1000万至1亿枚的地址也增持至238亿枚 [6] - 美国证券交易委员会可能批准狗狗币ETF 多家机构已提交相关申请 [7] - 比特币价格持续上涨可能为狗狗币等加密货币提供有利市场环境 [7]

比特币价格波动分析 - 比特币价格在触及11 1万美元新高后出现回调 跌幅约3% 部分山寨币跌幅更为显著 但Worldcoin和Hyperliquid逆市上扬 [1] - 价格波动的直接诱因是特朗普关于可能加征新关税的言论 该政策动向冲击了全球股市并显著影响加密货币市场 [1] 技术面与市场趋势 - 比特币已突破强劲下行趋势并攻克多个关键阻力位 包括112 000美元高点 标志着第二波重大上涨趋势的开启 [2] - 比特币当前回落是为看涨重新测试蓄势 关键支撑区域为106 500-108 000美元 若守住则有望再次突破 [2] - 109 000美元 105 000美元和102 000美元等关键水平将成为市场焦点 持续守住这些区域将延续看涨趋势 [2] - 分析师认为当前波动属短期调整 整体趋势依然强劲 第二波价格发现上涨趋势已开启 [5] 市场情绪与工具价值 - 交易员密切关注特朗普关税言论对加密货币市场短期走向的影响 但长期价值和发展潜力仍值得关注 [5] - XBIT去中心化交易所平台凭借高效性 透明性与安全性成为用户把握机遇的核心工具 通过流动性管理和创新产品赋能投资者 [6]

比特币价格与机构态度 - 比特币价格突破11 1万美元新高 华尔街传统金融机构排队入场加密资产 [1] - 先锋集团禁止客户在其平台交易加密货币ETF 包括比特币和以太坊ETF [1] - 先锋集团管理约10万亿美元资产 但其加密立场与贝莱德等机构形成鲜明对比 [1] 先锋集团的加密立场 - 先锋集团表示加密ETF不符合其产品定位 专注于股票、债券和现金等传统资产类别 [1] - 先锋集团创始人John Bogle曾在2017年建议避开比特币 2024年仍维持对加密的负面立场 [1] - 先锋集团在1970年代推出指数基金时也曾被嘲笑为"非美国式" 如今在加密领域再次站在创新对立面 [3] 华尔街机构的态度转变 - 贝莱德CEO Larry Fink从称比特币为"洗钱指数"转变为认为其是资产保护工具 [2] - 贝莱德的iShares Bitcoin Trust管理资产达690亿美元 成为史上增长最快的ETF [1] - 几乎所有主要传统金融机构都在寻求加密货币机会 包括富达、道富环球、富兰克林邓普顿等 [5] 行业专家观点 - 数字资产委员会创始人Ric Edelman认为先锋集团的决策"令人困惑"且没有商业意义 [3] - Bitwise首席投资官Matt Hougan指出先锋集团在加密问题上重蹈否定创新的覆辙 [3] - 业内观察人士认为先锋集团的立场未来可能会改变 [3] 传统金融机构的加密布局 - 贝莱德2022年推出私募比特币信托 2024年现货ETF规模达690亿美元 [5] - 富达2018年成立数字资产部门 其比特币ETF管理资产约200亿美元 [5] - 道富环球与Galaxy Digital合作推出主动管理加密投资组合 富兰克林邓普顿进入代币化货币市场基金领域 [5]

报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 本周特朗普签署三项核能行政令，重构美国核能产业链，有望成产业链估值重估催化剂；港美科技股回调，加密市场总市值上升、走势分化；债券收益率考验下，对风险资产谨慎，看好黄金 [5] 根据相关目录分别进行总结 海外AI 市场行情回顾 - 本周（2025/5/19 - 2025/5/23）港美科技股回调，恒生科技收于5246.9，跌0.7%，跑输恒生指数1.8pct；费城半导体指数收于4702.4，跌4.5%，跑输纳斯达克100、标普500指数 [8] - 个股方面，涨幅TOP5为NANO NUCLEAR ENERGY（+32%）等，跌幅TOP5为WOLFSPEED（-63%）等 [10] 本周重要事件回顾 - 特朗普签署三项核能行政令，全流程重塑产业链，是能源安全保障方案，影响多方面进程及监管改革 [17] - 《重振核工业基础》打通燃料到电站链条，有望带动核心环节估值重估，受益标的有Centrus Energy等 [17] - 《改革能源部核反应堆测试》加速先进堆落地，受益标的有Oklo等 [18] - 《改革核管理委员会》缩短许可周期、明确装机目标，改善项目不确定性折价，上修行业估值中枢 [18] 近期重要事件预告 - 2025年5月28日赛富时、英伟达披露业绩报告等多公司有业绩披露安排 [19] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 本周全球加密货币总市值上升，截至5月23日达3.46万亿美元，当日交易额1700.7亿美元，占比4.92% [20] - 市场情绪处于贪婪区间，5月23日CMC加密货币恐惧贪婪指数为76 [24] - 相关标的走势分化，涨幅TOP5为Greenidge等，跌幅TOP5为Digi Power X等 [27] 本周重要事件回顾 - 加密核心资产现货ETF各交易日均净流入，累计27.50亿美元，IBIT净流入24.32亿美元，GBTC净流出0.89亿美元，FBTC净流入2.10亿美元 [29] - 稳定币法案提振市场，加密核心资产本周中突破11万美元创历史新高，后因财政法案和关税计划回调 [35] 近期重要事件预告 - 2025年5月26日BitFuFu Inc披露业绩报告等多事件安排 [38]

智通财经5月26日电，比特币站上109000美元，日内涨近2%。 ...

文章核心观点 Bitget Wallet公布全新品牌标识向全方位服务加密钱包转型，依托300%的用户增长推出新设计和超100万美元宣传活动，推动加密货币日常使用，构建让加密货币像Uber或Paypal一样方便使用的未来 [1][3][4] 品牌重塑情况 - 公布全新品牌标识，反映向面向日常使用的全方位服务加密钱包转型 [3] - 推出更精简且用户友好的界面，让使用加密货币更直观 [3] - 秉承Crypto for Everyone箴言，融入相关运动吸引下一个十亿用户 [3] 用户增长情况 - 拥有超8千万用户，过去一年用户增长300% [3][4] - 非洲、欧洲和中东增长最快，分别为+959%、+367%和+350% [4] 功能特点 - 围绕交易、理财、支付和探索四大核心功能构建，可追踪市场趋势、探索新代币及在130多个区块链上交易 [5] - 选定地区将推全新简易模式，为新手提供简化体验 [5] - 包含实时风险监控和交易筛选等保护措施，保障安全使用 [5] - 是首批推出应用内商店的钱包之一，唯一提供全面支付灵活性的主流自托管钱包，支持300多个品牌，涵盖多种支付方式 [5] - 与国家二维码支付系统进行区域集成 [5] - 提供收益功能，计划扩展至支持股票和黄金等代币化现实世界资产 [5] 宣传活动 - 与领先生态系统项目合作推出Crypto for Everyone运动，提供超100万美元奖励，邀请用户探索更新后平台 [7] 公司介绍 - 是一款非托管加密钱包，旨在让用户简单安全使用加密货币 [8] - 提供全套加密货币服务，支持130多个区块链和上百万种代币，可进行顺畅多链交易 [8] - 设有逾3亿美元的用户保护基金，保障用户资产安全 [8]

核心观点 - Bitget与Cryptita Plays合作推出面向青少年的区块链教育图书《青少年学习者百科全书》 旨在通过故事和图片简化Web3概念 培养下一代对加密货币的兴趣 并支持基层教育创新 [2][3] 合作项目细节 - 图书内容涵盖去中心化和NFT等关键Web3主题 采用适合青少年的趣味化表达方式 [2] - 目标群体包括儿童和教育工作者 计划将图书融入课堂教学 [2] - 推广活动优先覆盖菲律宾的学校和社区中心 因当地区块链教育资源有限 [2] - 预计2025年底正式发行 初期在菲律宾推广后扩展至全球 [3] 战略意义 - 项目与Bitget现有倡议Blockchain4Youth和Blockchain4Her高度契合 聚焦年轻人和少数群体教育赋能 [2][3] - 通过实践与创意结合的教育方法 建立数字经济早期认知并促进长期参与 [3] - 公司CEO强调该项目是连接下一代与Web3的桥梁 体现赋权年轻人和推动变革的理念 [3] 公司背景 - Bitget为全球领先加密货币交易所及Web3公司 服务超过1.2亿用户 覆盖150多个国家和地区 [4] - 核心业务包括加密货币交易所（提供跟单交易等功能）及多链钱包Bitget Wallet（原BitKeep） 支持钱包、代币兑换、NFT市场等Web3解决方案 [4] - 通过体育合作推动加密货币应用 例如与西班牙足球甲级联赛（LALIGA）在东亚、东南亚及拉丁美洲的区域合作 以及与土耳其运动员的全球合作伙伴关系 [4]

周末，比特币震荡走低。 比特币震荡走低 之前，一度冲上110000美元的比特币在周末震荡走低，截至发稿有所回升，至107500美元附近，此前，比特币一度跌至106600美元附近。 特朗普在其社交媒体平台"真实社交"上发文称，欧盟成立的主要目的就是"在贸易上占美国的便宜"。 特朗普表示，欧盟设置了强大的贸易壁垒、征收增值税、企业罚款、非货币贸易壁垒、货币操纵、针对美国公司不公平且不合理的诉讼等。特朗普称，美 国与欧盟的谈判"毫无进展"。 特朗普建议从2025年6月1日起对欧盟产品直接征收50%的关税，而如果产品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。 此外，特朗普还在社交媒体上表示，"我很久以前就告诉苹果的蒂姆.库克，我希望他们将在美国销售的iPhone是美国制造和生产的，而不是印度或其他任 何地方。如果不是这样，苹果必须向美国支付至少25%的关税。" 而从最新消息面上看，无论是关税，还是俄乌谈判都存在不确定性。 据新华社报道，俄罗斯国防部25日发布通报说，俄乌双方当天各自向对方移交303名战俘。同日，乌克兰总统泽连斯基在社交媒体发文说，俄乌25日进行 了"千人"换俘行动第三阶段的人员交换。至此，俄乌双方商定的"千人 ...