普惠金融战略布局 - 普惠金融被列为金融"五篇大文章"之一，体现金融机构服务国家战略和实体经济的精细化程度 [2] - 南京农行将普惠金融提升至战略层面，截至2025年3月末普惠贷款余额超373亿元 [2] - 通过"抵押+信用+供应链"多维度覆盖构建差异化普惠金融服务体系，并加速数字化转型推出"农银小微e贷"等线上标准化产品 [4] 科技型企业服务创新 - 南京农行试点科技型企业专属信贷评价体系，为某存储技术公司提供1000万元授信，突破传统"重报表、重押品"模式 [3] - 针对激光科技公司研发周期长的特点，采用知识产权质押与固定资产抵押结合方式提供贷款，支持其3D打印技术研发 [13] - 建立"普惠e站"提升服务便捷性，客户可线上试算额度、预约开户，并由专属客户经理对接贷后管理 [5] 供应链金融生态构建 - 依托核心企业延伸服务至上下游，为大烨智能提供1.3亿元授信及供应链融资，助其向新能源领域转型 [7] - 为半导体材料公司供应商设计"订单池融资"方案，基于采购订单提供2000万元贷款，供应链响应速度提升30% [8][9] - 联合江苏量为石推出区块链平台"量为石链"，实现供应链数据可信存证，平均放款时间从7天缩短至8小时 [9] 高效服务与跨区域支持 - 南京农行组建小微企业金融服务团队下沉网点，实行扁平化管理强化一线服务能力 [4][5] - 建邺泰山路支行跨省600公里赴南昌为企业紧急面签，当日完成放款保住客户订单 [10] 普惠金融与科技创新融合 - 持续关注高新技术企业需求，通过产品创新为科技企业提供全生命周期金融服务 [13] - 推动"技术流"与"资金流"协同，助力企业在科技赛道加速发展 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司所服务核心企业信用较高，新兴行业有望驱动未来持续高增长，平台收入占比持续提升带来整体经营质量提升，看好公司深耕供应链金融及金融科技服务带来业绩持续快速增长，本次配售落地后战略投资人产业层面的合作将加速公司新业务拓展 [7] 相关目录总结 事件 - 5月13日公司与配售代理订立配售协定，委任配售代理促使不少于六名承配人认购最多1748万股配售股份，假设配售最高数目配售股份，占公告日公司已发行股本约1.77%，配售所得款项总额约为2.0959亿港元，每股配售价11.99港元，相比5月12日收市价折让约6.91%，相比前五个连续交易日平均收市价折让约8.50% [7] 配售认购情况 - 公司原计划募集资金约1.56亿港元，获超过10倍超额认购，最终将募集资金提高约35%，预计配售股份将配售予不少于六名承配人，包括晶泰控股的一间附属公司及交个朋友，五大承配人预计将认购超过88.6%部分 [7] 战略股东合作意义 - 引战快速落地奠定了战略股东与公司开展长期合作的战略基础，以及对公司新业务开拓的协同效应和业务增长确定性的认可 [7] 战略股东对新业务的作用 - 晶泰科技将基于自身领先的AI研发平台及自动化机器人系统，结合公司十多年的产业数据积累，为公司研发产业AI Agent提供全方位技术支持；2024年度交个朋友全渠道商品交易总额约150亿元，合作商家超过1.2万家，与公司电商业务有协同潜力 [7] 配售所得款项用途 - 加速拓展平台科技服务，聚焦创新驱动领域，通过生态系统数据整合等服务推进发展；加大研发投入，包括“盛易通云平台”的智能化升级及基于产业数据的AI应用研发及商业化推广；其他一般营运资金用途 [7] 财务预测 - 营业总收入2024A为9.7622亿元，2025E为11.756亿元，2026E为14.1094亿元，2027E为16.5805亿元，同比分别为4.69%、20.42%、20.02%、17.51%；归母净利润2024A为3.8018亿元，2025E为5.3599亿元，2026E为6.8926亿元，2027E为8.4983亿元，同比分别为41.73%、40.98%、28.59%、23.30%；EPS最新摊薄2024A为0.38元/股，2025E为0.54元/股，2026E为0.70元/股，2027E为0.86元/股；P/E（现价&最新摊薄）2024A为32.16，2025E为22.81，2026E为17.74，2027E为14.39 [1] 市场数据 - 收盘价13.42港元，一年最低最高价4.06/14.76港元，市净率3.01倍，港股流通市值122.7528亿港元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.12元，资产负债率61.18%，总股本9.9026亿股，流通股本9.9026亿股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司所服务核心企业信用较高，新兴行业有望驱动未来持续高增长，且平台收入占比持续提升，带来整体经营质量提升 看好公司深耕供应链金融及金融科技服务带来业绩持续快速增长，本次配售落地后，战略投资人产业层面的合作将加速公司新业务拓展，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|976.22|1,175.60|1,410.94|1,658.05| |同比（%）|-4.69|20.42|20.02|17.51| |归母净利润（百万元）|380.18|535.99|689.26|849.83| |同比（%）|41.73|40.98|28.59|23.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.38|0.54|0.70|0.86| |P/E（现价&最新摊薄）|32.16|22.81|17.74|14.39| [1] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(港元)|13.42| |一年最低/最高价|4.06/14.76| |市净率(倍)|3.01| |港股流通市值(百万港元)|12,275.28| [5] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元)|4.12| |资产负债率(%)|61.18| |总股本(百万股)|990.26| |流通股本(百万股)|990.26| [6] 事件 - 5月13日公司与配售代理订立配售协定，委任配售代理促使不少于六名承配人认购最多17,480,000股配售股份 假设配售最高数目配售股份，配售股份占公告日公司已发行股本约1.77%，配售所得款项总额约为209.59百万港元 本次配售每股配售价为11.99港元，相比5月12日收市价折让约6.91%，相比前五个连续交易日平均收市价折让约8.50% [7] 配售认购情况 - 公司原计划募集资金约1.56亿港元，获超过10倍超额认购，最终将募集资金提高约35% 预计配售股份将配售予不少于六名承配人，包括晶泰控股的一间附属公司及交个朋友，五大承配人预计将认购本次配售下配售股份中的超过88.6%部分 [7] 战略股东合作意义 - 本次引战快速落地，奠定了战略股东与公司开展长期合作的战略基础，以及对公司新业务开拓的协同效应和业务增长确定性的认可 [7] 战略股东对新业务拓展的作用 - 未来战略合作伙伴晶泰科技将基于自身领先的AI研发平台及自动化机器人系统，结合公司十多年的产业数据积累，为公司研发产业AI Agent提供全方位技术支持 2024年度交个朋友全渠道商品交易总额约150亿元，合作商家超过1.2万家，与公司电商业务有协同潜力 [7] 配售所得款项用途 - 加速拓展平台科技服务，重点聚焦创新驱动领域，包括电商、AI应用、机器人及跨境业务，通过生态系统数据整合、投资孵化、订单撮合及资金周转撮合服务推进发展 加大研发投入，包括“盛易通云平台”的智能化升级，以及基于产业数据的AI应用研发及商业化推广 其他一般营运资金用途 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1037.70|2282.25|3694.65|4772.86| |现金及现金等价物|515.61|1731.90|3102.99|4137.81| |应收账款及票据|51.58|62.15|75.23|88.96| |存货|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产|470.50|488.20|516.44|546.09| |非流动资产|2483.48|3002.16|3518.42|4035.60| |固定资产|159.45|174.34|186.99|199.99| |商誉及无形资产|819.74|823.54|827.14|831.32| |长期投资|1504.29|2004.29|2504.29|3004.29| |其他长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产|0.00|0.00|0.00|0.00| |流动负债|5625.91|6342.18|7065.87|7790.75| |短期借款|4952.75|5652.75|6352.75|7052.75| |应付账款及票据|2.79|3.22|3.38|3.55| |其他|670.36|686.20|709.74|734.45| |非流动负债|183.30|683.30|1183.30|1183.30| |长期借款|183.30|683.30|1183.30|1183.30| |股本|8.55|8.55|8.55|8.55| |少数股东权益|43.79|60.37|81.68|107.97| |归属母公司股东权益|4070.59|4600.98|5284.63|6128.85| [8] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|976.22|1175.60|1410.94|1658.05| |营业成本|276.26|290.07|304.58|319.81| |研发费用|22.80|27.97|33.85|40.03| |其他费用|56.46|67.12|81.25|96.07| |利息收入|78.91|15.47|51.96|93.09| |利息支出|359.08|258.12|312.12|354.87| |其他收益|1040.36|188.98|216.34|227.80| |利润总额|520.12|736.76|947.43|1168.15| |所得税|129.25|184.19|236.86|292.04| |净利润|390.87|552.57|710.58|876.11| |少数股东损益|10.69|16.58|21.32|26.28| |归属母公司净利润|380.18|535.99|689.26|849.83| [8] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2759.66|651.03|832.48|1027.51| |投资活动现金流|-311.00|-371.02|-343.66|-332.20| |筹资活动现金流|-2585.64|941.88|887.88|345.13| |现金净增加额|-142.60|1216.28|1371.09|1034.82| |折旧和摊销|32.20|41.32|43.74|42.82| |资本开支|-103.42|-60.00|-60.00|-60.00| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|0.38|0.54|0.70|0.86| |每股净资产(元)|4.12|4.65|5.34|6.19| |发行在外股份(百万股)|990.26|990.26|990.26|990.26| |ROIC(%)|5.87|7.26|7.58|7.84| |ROE(%)|9.34|11.65|13.04|13.87| |销售净利率(%)|41.35|47.91|50.90|53.07| [8]

金融支持广元经济高质量发展 - 会议签约700亿元重点项目授信合作协议助力广元经济高质量发展 [2] - 广元坚守金融服务实体经济宗旨精准支持重点产业项目、绿色低碳、民营经济等领域 [2] 铝基新材料产业金融支持 - 组建5亿元铝基新材料产业发展基金发行8亿元小微债近3年为相关企业提供融资支持193亿元 [3] - 2024年铝基新材料产业实现产值419亿元同比增长30% [3] - 四川TCL海能环境科技获中长期贷款支持生产效率提升85% [3] 供应链金融与重点项目融资 - 为25家企业提供55笔供应链金融服务融资总额达13.5亿元 [4] - 发放低碳转型贷款9.9亿元设立"广元绿色铝专区" [4] - 122个省市重点项目获授信634亿元包括四川能投广元燃机工程等 [4] 绿色金融政策与基础设施 - 出台《广元市推进绿色金融发展实施意见》等系列政策文件 [4] - 建立281家企业和1614个项目的绿色企业（项目）库培育5家绿色支行 [5] - 绿色贷款年均增速超40% [5] 绿色金融产品创新 - 建立107个企业碳账户发放碳账户挂钩贷款9.9亿元 [5] - 发放全国首个9000万元绿色水利转贷项目及全省首笔可再生能源补贴确权贷款 [5] - 创新绿色金融产品超30个包括森林碳汇遥感指数保险等 [5] 风电项目金融支持 - 中国银行广元分行累计向风电项目授信20.56亿元发放贷款12.2亿元 [6] - 支持建设7个风电场98台风电机组装机容量443.1兆瓦累计发电12亿千瓦时 [6] - 广元风电总装机位列四川省第二位建成百万千瓦级风电基地 [6] 古树名木保险与文旅金融 - 为剑门蜀道翠云廊7803棵古树投保提供风险保障5928万元捐赠30万元专项资金 [6] 小微企业金融服务 - 建成全省首家市级普惠金融服务中心新增首贷户2359家发放工业应急转贷资金15亿元 [7] - 线上融资平台累计实现融资504亿元 [7] - 成立8支"融资难题攻坚小分队"协助企业降低贷款执行利率2.2个百分点节省成本21万元 [8] 融资成本优化 - 普惠小微贷款加权平均利率4.52%通过财政支持、无还本续贷等措施降低融资成本 [8]

供应链金融行业发展现状 - 供应链金融与中小企业生产流通全链条场景深度融合，持续升温，但资金挤占和账款拖欠等传统痛点依然存在，制约中小企业资金周转效率与生存空间 [1] - 2024年我国供应链金融市场规模稳步增长，中小企业融资环境持续优化 [1] 政策规范与监管要求 - 《关于规范供应链金融业务 引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》将于2025年6月15日起实施，明确了21项重点任务，包括促进供应链核心企业及时支付账款 [2] - 上海票据交易所发布《关于应收账款电子凭证业务信息报送工作的通知》，明确十条具体要求，涵盖报送主体、内容、时间、权限等关键要点 [2] - 供应链信息服务机构需报送应收账款电子凭证业务参与者信息、开立结清信息、流转信息、贸易背景信息等 [2] - 商业银行需报送应收账款电子凭证保理融资信息、质押融资信息或资金清结算信息 [2] 信息报送执行范围与要求 - 国家开发银行、政策性银行、农村合作银行、农村信用社、外资银行、企业集团财务公司等开展应收账款电子凭证业务信息报送的，参照《通知》执行 [3] - 报送机构应自行向上海票据交易所报送信息，不得委托他人代为报送 [3] - 报送机构及其他关联方不应就应收账款电子凭证业务信息报送事宜向企业进行不实或误导性宣传 [3]

金融支持民营企业发展 - 中国建设银行平乡支行为瑞恒儿童玩具厂提供300万元贷款 助力其产能提升50%以上 月均销售额从80万元增至150万元 [1] - 中国人民银行邢台市分行推动金融机构向民营企业倾斜资源 重点支持科技创新 绿色低碳 县域特色产业等领域 [1] - 邢台市民营经济贷款余额达3295.23亿元 同比增长17.05% 普惠小微贷款余额同比增31.03% [2] 普惠金融服务创新 - 邢台市举行银企对接会 银行工作人员进企业定制专属融资方案 河北邢州农商行一周内为德玉泉乳业发放2000万元贷款用于引进娟姗奶牛 [2] - 金融机构开展普惠利民行动 推动普惠小微金融服务提质扩面 [2] - 邢台市新发放普惠小微企业贷款加权平均利率为4.45% 同比下降0.35个百分点 [4] 县域特色产业集群支持 - 邢台市政府办公室引导金融机构与重点县区合作 梳理3.6万余条企业名单推送至金融机构 [3] - 河北银行与宁晋县共建企业评价体系 推出"宁晋贷"综合服务方案 中国银行将三县申报为普惠金融示范县 [3] - 邢台市县域特色产业集群贷款余额813.48亿元 同比增长29.83% [3] 产业链深度金融服务 - 中国农业银行沙河支行为高端汽车玻璃生产企业发放4800万元设备购置贷款 并通过供应链金融服务开立2000万元承兑汇票 为上下游企业授信超2000万元 [3] 贷款利率优化 - 邢台市新发放企业贷款加权平均利率为4.41% 同比下降0.44个百分点 [4]

供应链金融新规核心内容 - 中国人民银行等六部门联合印发《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》，自2025年6月15日起施行 [1] - 2023年中国供应链金融行业规模达41.3万亿元，同比增长11.9%，近5年年均复合增长率为20.88% [1] - 新规对《征求意见稿》进行调整完善，重点升级风险防控领域条款 [1] 应收账款电子凭证监管 - 要求中国互联网金融协会对供应链信息服务机构和应收账款电子凭证业务开展自律管理 [1] - 上海票据交易所负责组织应收账款电子凭证业务信息归集和统计监测 [1] - 应收账款电子凭证付款期限原则上应在6个月以内，最长不超过1年 [5] 供应链金融平台定位 - 新规明确供应链金融平台"去金融化"信号，回归信息平台定位而非信用平台 [2] - 平台可以参与撮合但不能参与资金交易 [2] - 鼓励开发基于订单、存货、仓单等动产和权利的融资产品 [2] 核心企业行为规范 - 禁止核心企业滥用非现金支付方式变相延长付款期限 [1] - 不得利用优势地位拖欠中小企业账款或不当增加中小企业应收账款 [5] - 不得要求中小企业接受不合理的付款期限 [5] - 不得以应收账款确权有关名义对链上企业收费或获取不当费用返还 [6] 风险防控体系 - 构建信用风险全链条防控体系 [3] - 新增"票据"为核心企业的全口径债务监测对象 [3] - 以"财务状况恶化"替代"经营活动现金净流量持续为负"作为风险预警指标 [3] 中小企业权益保障 - 规范各类主体对链上企业的收费行为 [6] - 供应链信息服务机构应合理制定服务收费标准并公示 [6] - 及时停止为存在债务问题的应收账款债务人新开立应收账款电子凭证提供服务 [6]

公司概况 - 中企云链于2024年5月6日第二次向港交所主板递交招股书，此前2023年10月首次递表失效[1] - 公司成立于2015年，由中国中车联合7家央企、5家金融机构等组建，是央国企控股的混合所有制企业[3] - 核心产品为"云信"及"云链"平台，通过区块链技术构建"N+N+N"生态系统，覆盖确权、保理、数字服务三大业务板块[3] - IPO前最大股东为员工持股平台云顶资产（23.11%），天津经开区国资、中国铁建投资等机构持股20.73%、5.18%[3] 市场地位与用户规模 - 按2024年已确权应收账款金额（625亿人民币）和融资金额（449亿人民币）计算，市场份额分别为29.5%和32.6%，居行业首位[4][5] - 平台用户数从2022年230434家增长至2024年556588家，覆盖中国98%的直辖市及地级行政区[4] - 截至2024年底，平台注册用户包括6601家核心企业、546413家链属企业和3574家金融机构[4] - 核心企业留存率稳定在86%-88.5%区间[4] 财务表现 - 营业收入从2022年6.52亿人民币增长至2024年9.91亿人民币，年复合增长率23.3%[7][8] - 年内利润从2022年0.46亿人民币增至2024年1.57亿人民币，但2024年利润率下降至15.9%[8][11] - 毛利率持续提升，从2022年87.7%增至2024年95.9%[8] - 研发开支占比稳定在17%-18%，2024年达1.72亿人民币[8] 业务结构 - 确权及保理业务占营收比重从2022年65.7%降至2024年55.2%[3] - "云信"服务收入占比从2022年79.1%提升至2024年88.5%，显示业务集中度加剧[9][10] - 拓展"云租""云砼"等场景平台，通过物联网和ERP系统打通供应链数据闭环[5] 运营挑战 - 流动负债从2022年4.82亿人民币激增至2024年10.74亿人民币，主要因保理业务资金占用[10][11] - 销售费用占比居高不下，2024年达4.19亿人民币（占营收42.3%），主要用于624人销售团队[11][12] - 2019年起中国中车等央企股东陆续退出，部分客户转向自建融资平台[3]

政策发布 - 中国人民银行等六部门联合印发《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》，自2025年6月15日起施行 [1] 供应链金融作用 - 供应链金融通过整合信息流、物流、资金流，为企业提供融资、结算等综合性金融服务 [1] - 在促进产业链协同发展、缓解中小企业融资困难等方面发挥重要作用 [1] 存在问题 - 核心企业信用过度扩张、信息服务系统管理不规范等问题制约供应链金融持续健康发展 [1] - 这些问题削弱了金融服务实体经济的效能 [1] 银行风险管理要求 - 银行需构建基于核心企业的全口径债务监测机制，全面监测贷款、债券、票据、应付账款等情况 [2] - 强化核心风控环节管理，承担贷款管理主体责任 [2] - 严格防范对核心企业的多头授信、过度授信行为 [2] 金融科技应用 - 银行应利用大数据、区块链等技术分析供应链企业交易数据、物流信息，精准评估信用状况 [2] - 为中小企业提供基于自身信用的融资服务 [2] - 支持中小企业开展信用贷款及基于订单、存货、仓单等的质押融资业务 [2] 中小企业融资支持 - 银行需强化对中小企业的金融扶持力度，降低融资成本 [3] - 优化业务流程，加速审批进程，确保资金及时到位 [3] - 简化贷款手续，缩短审批时间，建立绿色审批通道 [3] 收费规范 - 银行应规范自身及合作主体对链上企业的收费行为 [3] - 加强监督确保收费公开透明、合理合规，减轻中小企业负担 [3] 政策影响 - 六部门联合发文为银行强化供应链金融业务规范指明方向 [3] - 银行应完善风险管理体系，创新服务模式，提升金融服务实体经济质效 [3]

供应链金融概念与发展 - 供应链金融本质是结合上下游资金流、货物流、信息流链条，通过第三方仓储或物流监督完成企业融资，核心企业信用可缓解中小企业融资压力并提升供应链效率 [3] - 2024年上海提出建设供应链金融示范区目标，计划至2025年末实现龙头企业及重要产业链金融服务全覆盖，并依托科技赋能推动长三角一体化发展 [5] - 政策趋势显示供应链金融未来将依赖银行、保险机构联动及区块链、物联网等技术实现安全合规发展 [5] 供应链金融主要模式 - **卖方融资**包括应收账款融资（依赖核心企业付款能力，质押应收账款获取资金）和存货融资（以存货质押引入第三方监管动态转化资金流） [7][8] - **买方融资**以预付款项融资（保兑仓模式）为主，通过购销合同与仓单质押实现杠杆采购，核心企业需签订回购协议保障货物风险可控 [9] 上市公司面临的风险 - **外部风险**：法律风险（如伪造公章导致恶意诉讼，某宁易购案例涉案300亿元损失80亿元）和信用风险（中小企业信用问题引发连带责任，上海钢贸案重复质押达1000亿元） [10][12][13] - **内部风险**：操作风险（员工内控缺失引发违约，云南某嘉案致子公司卷入50亿元诈骗）和合规风险（虚构供应链虚增收入，某网通信案虚增利润9.3亿元被罚1000万元） [14][15] 风险防控建议 - **外部防控**：事前评估中小企业信用、事中监控物流仓储、事后确认还款，防范信息泄露并建立举报渠道 [16] - **内部机制**：强化员工合规意识，遵循证券监管政策避免信披违规，制度上拥抱监管趋势 [18]