全球金融稳定理事会会议 - 英格兰银行行长安德鲁·贝利接任金融稳定理事会主席 [1] - 会议讨论了全球金融体系脆弱性、非银行金融中介、加密资产、气候相关金融风险、风险处置等议题 [1] - 中国人民银行副行长陆磊与金融稳定理事会下设标准执行委员会主席、日本央行副行长冰见野良三就国际金融监管标准执行、国别同行评估等议题交换意见 [1]

增长目标 - 公司计划到2030年实现年营收超过350亿美元（2024年为200亿美元）[1] - 公司目标是将市值从目前的约1400亿美元翻倍至2800亿美元[1] - 公司计划在2030年前完成累计4000亿美元的私募市场募资[1] 私募市场扩张 - 公司计划在2030年达到7000亿美元的保险相关资产管理规模[1] - 公司过去一年已投入约280亿美元收购多家私募资产公司[1] - 公司积极追赶黑石、凯雷等行业老牌玩家[1] 数字资产布局 - 公司目标在未来15年内管理至少500亿美元的加密资产[1] - 公司将推动数字资产ETF产品进入欧洲与加拿大市场[1] 财务规划 - 公司设定2030年经调整后营业利润达到150亿美元（2024年为80亿美元）[2] - 公司预计营收年复合增长率将达10%[2] 战略方向 - 公司在私募、数字资产及主动型ETF的持续扩张将优化整体费率结构[2] - 公司扩张计划将为盈利能力带来积极杠杆效应[2]

公司战略目标 - 贝莱德计划到2030年成为全球最大的加密资产管理机构 [1] - 公司设定的资产规模目标为超过500亿美元 [1] 行业发展趋势 - 加密资产管理行业正在吸引传统金融机构的积极参与 [1] - 行业头部机构正在制定长期发展战略以扩大市场份额 [1]

文章核心观点 - 稳定币市场自2023年下半年起快速增长，当前市场规模已超过2300亿美元，活跃账户超过2.5亿个，成为全球金融创新的趋势性力量 [4] - 国内对稳定币存在六大认识误区，阻碍了离岸或在岸人民币稳定币的发展及相关政策共识的形成 [2][5] - 应尽快厘清误区，全面客观认识稳定币的功能属性和战略价值，稳妥推进离岸人民币稳定币发展，为人民币国际化提供新引擎 [3][5] 稳定币市场现状与前景 - 当前稳定币市场规模超过2300亿美元，持有活跃账户超过2.5亿个，并与传统支付机构、银行体系快速融合 [4] - 欧盟、日本、新加坡、阿联酋、中国香港等已出台规范稳定币的法案，2025年以来英国、澳大利亚、韩国等10多个主要国家宣布了相关立法计划 [4] - 花旗银行预测，在乐观情景下，2030年稳定币市场规模将达到3.7万亿美元 [4] 误区一：将稳定币等同于一般加密资产 - 稳定币是加密资产中特殊的一类，与比特币、以太坊等一般加密货币在功能属性和治理机制上存在很大差异 [6] - 从功能属性看，法币支持型稳定币具备法定货币的稳定性和可信性，又拥有区块链的去中心化、全球性、高效率等优势 [6] - 从交易治理看，USDC、USDT等稳定币由发行机构中心化发行，具有半中心化治理特征，而比特币等依赖共识算法，完全去中心化 [7][8][9] - 欧盟、日本、新加坡等地将一般加密资产认定为金融资产，而将稳定币视为支付工具，适用不同监管法规 [9] 误区二：稳定币价值并不稳定 - 稳定币可分为法币支持型、加密货币支持型、实物支持型和算法稳定币四类，法币稳定币和实物稳定币价格稳定性最高 [12] - 目前发行量、交易量最大的稳定币是法币稳定币，市场占比超过95%，大部分稳定币背后有法定货币或资产支持 [12] - 头部稳定币发行人如Circle正在改善储备资产透明度，并倡议构建“代币资本充足框架”，其要求超过巴塞尔协议Ⅲ对银行的资本充足率要求 [13] - 各国监管机制加快完善，从牌照准入、经营管理、储备资产投资等方面对稳定币发行人提出明确要求，为稳定性提供额外保障 [13][14] 误区三：稳定币与央行数字货币存在冲突 - 法币稳定币与央行数字货币的使用场景存在明显互补性：央行数字货币主要用于国内零售场景，而稳定币主要应用于跨境B2B结算、离岸市场流通和加密资产交易 [17] - 现有银行跨境汇款需长达5个工作日，平均成本率约6.35%，而基于稳定币的跨境支付可实时结算，最长不超过1小时，平均成本在1美元以下 [17] - 在技术架构和业务运行上，中心化管理的央行数字货币与去中心化交易的稳定币可以协同共存，如香港金管局与BIS合作的Aurum项目 [18] - 当前主要国家的政策导向已转向支持稳定币与央行数字货币共同发展，探索实验央行数字货币的国家和地区已达100个左右 [19] 误区四：稳定币有损国内货币主权 - 对于货币主权替代风险，可通过限制稳定币的境内使用和储备资产管理来解决，如欧盟和阿联酋监管法案限制或禁止外币稳定币在国内使用 [21] - 美国《GENIUS法案》要求稳定币储备金主要投资于美国美元资产，包括美元现金、短期美国国债等，以降低货币主权替代风险 [21] - 对于货币政策调控冲击，可通过渐进式发展路径和央行公开市场操作来解决，如欧盟MiCA法案对日交易量和市场价值设限 [22] - 法币稳定币背后的储备资产仍受本国央行货币政策调控影响，央行也可在公开市场操作中纳入本币稳定币 [22] 误区五：稳定币不利于本币国际化 - 人民币在全球支付中占比为3.75%，相对于美元的49.12%存在较大差距，特别是在非中国企业参与的国际支付中使用较少 [24] - 稳定币具有天然全球化属性，过去12个月内交易规模达7万亿美元，交易数量达14万亿笔，2024年交易规模已超过VISA和万事达总和 [24] - 积极推进人民币稳定币在跨境贸易和国际结算中使用，是人民币国际化的重要抓手，可与CIPS系统发展形成互补 [24][25] - 人民币稳定币发展有助于降低央行数字货币桥项目面临的不确定性，弥补数字人民币在离岸场景渗透不足的短板 [25] 误区六：稳定币会加剧非法金融活动风险 - 区块链技术可用于监测稳定币资金交易流向，实现“嵌入式监管”，并可利用多节点数据加密处理技术追踪资金从来源到目的地的全过程 [27][28] - 2024年8月，波场区块链、稳定币USDT和TRM成立T3金融犯罪防范联盟，在2024年与各国执法部门合作冻结超过1.3亿美元的加密货币非法活动收益 [28] - 全球反洗钱监管制度快速完善，FATF已将稳定币与加密货币活动纳入反洗钱国际标准，并将客户尽职调查起点定为1000欧元/美元 [29] - 欧盟、日本、新加坡等地针对加密货币交易服务提出了反洗钱监管方案，美国《GENIUS法案》也对稳定币交易提出了具体的反洗钱合规要求 [29]

资本市场表现 - 公司以每股31美元发行价登陆纽交所，开盘价飙升至66.75美元，盘中最高涨幅达234%，最终收于82.88美元，单日涨幅167.35%，市值达182.78亿美元（约1316亿人民币）[1] - IPO定价区间经历三次上调，从24-26美元到27-28美元，最终锁定31美元，发行规模从3200万股增至3400万股，承销商握有510万股超额配售权[1] - 市场认购热情高涨，获得25倍超额认购，ARK Investment Management计划购买1.5亿美元股票，贝莱德瞄准约10%的IPO份额[2] 公司发展历程与商业模式 - 公司2013年成立，早期以跨境支付工具Circle Pay闻名，2018年与Coinbase共同推出美元稳定币USDC[3] - USDC目前市值约600亿美元，占全球稳定币26%市场份额，累计完成链上交易超25万亿美元，2025年第一季度达6万亿美元[3] - 商业模式为"无息负债套利"，通过持有美元现金和短期国债为USDC提供1:1担保，赚取担保资产收益[3] - 2024年净利润从2.68亿美元降至1.56亿美元，但三年营收持续增长（2022年7.72亿→2024年16.76亿美元）[3] 行业竞争与市场定位 - USDC是全球第二大美元稳定币，仅次于Tether的USDT[3] - 公司以监管合规为核心竞争力，每月发布储备金审计报告，持有纽约州信托牌照，成为传统机构进入加密世界的首选通道[4] - Visa、PayPal等巨头相继布局稳定币，该领域正成为兵家必争之地[4] - 截至发稿，USDC流通量达600亿美元，占全球稳定币26%市场份额[4]

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报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 海南华铁拟在新加坡上市，有助于推动东南亚等海外智算中心落地及原有高机业务全球化，还能向上游渠道延伸，保障算力设备渠道通畅并降低采购成本 [3] - 基本维持25 - 27年归母净利润预测为8.48/12.02/15.23亿元 [3] 公司事件 - 公司发布公告，筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市，以深入推进国际化战略布局，推动海外智算中心落地及原有业务全球化，加速算力出海战略，提升核心竞争力与品牌影响力 [1] 新加坡市场情况 - AI基础设施完备，在AI基础设施方面评分位居全球第一，得分为8.91，高于韩国的7.71和英国的6.93；每1000名领英用户中有8.8名从事AI相关工作；已发表研究论文中31.8%围绕AI；宽带速度为305兆比特（Mbps），比德国快超三倍 [1] - 是全球对加密资产最友好的司法管辖区之一，在全球加密货币监管友好度方面排名第四；居民加密货币持有使用率达23%，约为全球平均水准7.8%的3倍；九成受访者知道加密货币，58％视比特币为投资资产或价值储存，47％计划未来12个月购买，四成已持有，15％把比特币看作金钱，9％认为是骗局；2024年累计颁发13张主要支付机构（MPI）加密货币许可证，数量是2023年的2倍；拥有1600项区块链专利、2433个相关工作岗位和81家加密交易所 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,444|5,171|6,501|8,165|9,690| |营业收入增长率|35.55%|16.38%|25.71%|25.60%|18.68%| |归母净利润（百万元）|801|605|848|1,202|1,523| |归母净利润增长率|24.88%|-24.49%|40.31%|41.63%|26.71%| |EPS（元）|0.41|0.31|0.43|0.60|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.48%|9.84%|12.22%|14.85%|15.96%| |P/E|25|33|24|17|13| |P/B|3.6|3.2|2.9|2.5|2.1|[4] 市场数据 - 总股本19.90亿股，总市值201.21亿元，一年最低/最高为4.05/13.29元，近3月换手率为802.75% [5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-19.92|-3.76|68.88| |绝对|-18.34|-4.62|76.50|[7] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,444|5,171|6,501|8,165|9,690| |营业成本|2,377|2,939|3,681|4,621|5,505| |...（其他项目略）|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|801|605|848|1,202|1,523| |EPS(元)|0.41|0.31|0.43|0.60|0.77|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,945|2,841|4,000|4,035|4,533| |...（其他项目略）|...|...|...|...|...| |净现金流|-52|91|15|50|46|[8] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|19,221|23,304|24,934|27,291|29,557| |...（其他项目略）|...|...|...|...|...| |少数股东权益|134|161|184|208|231|[9] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|46.5%|43.2%|43.4%|43.4%|43.2%| |EBITDA率|40.1%|40.7%|86.4%|72.4%|64.2%| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |经营性ROIC|14.3%|11.1%|7.3%|8.5%|9.3%|[10] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|71%|73%|71%|70%|67%| |流动比率|0.76|0.81|0.48|0.58|0.67| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |有形资产/有息债务|4.35|3.90|1.74|1.81|1.91|[10] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|8.95%|10.70%|11.30%|10.90%|10.90%| |管理费用率|4.02%|3.32%|3.32%|3.32%|3.32%| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |所得税率|14%|12%|15%|15%|15%|[11] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.02|0.03|0.03|0.04|0.05| |每股经营现金流|0.99|1.44|2.01|2.03|2.28| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |每股销售收入|2.27|2.62|3.27|4.10|4.87|[11] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|25|33|24|17|13| |PB|3.6|3.2|2.9|2.5|2.1| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |股息率|0.2%|0.3%|0.3%|0.4%|0.5%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 海南华铁拟在新加坡上市，有助于推动东南亚等海外智算中心落地及原有高机业务全球化，还能向上游渠道延伸，保障算力设备渠道通畅并降低采购成本 [3] - 基本维持25 - 27年归母净利润预测为8.48/12.02/15.23亿元 [3] 各部分总结 事件 - 公司发布公告，筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市，以深入推进国际化战略布局，推动海外智算中心落地及原有业务全球化，加速算力出海战略，提升核心竞争力与品牌影响力 [1] 新加坡优势 - AI基础设施完备，在AI基础设施方面评分位居全球第一，得分为8.91，高于韩国的7.71和英国的6.93；AI人才方面，每1000名领英用户中有8.8名从事AI相关工作；研究产出占比最高，已发表研究论文中有31.8%围绕AI；宽带速度为305兆比特，比德国快超三倍 [1] - 是全球对加密资产最友好的司法管辖区之一，在全球加密货币监管友好度方面排名第四，居民加密货币持有使用率达23%，约为全球平均水准的3倍；九成受访者知道加密货币，58％视比特币为投资资产或价值储存，47％计划未来12个月购买，四成已持有，15％把比特币看作金钱，9％认为是骗局；2024年累计颁发13张主要支付机构加密货币许可证，数量是2023年的2倍；拥有1600项区块链专利、2433个相关工作岗位和81家加密交易所，处于全球领先地位 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,444|5,171|6,501|8,165|9,690| |营业收入增长率|35.55%|16.38%|25.71%|25.60%|18.68%| |归母净利润（百万元）|801|605|848|1,202|1,523| |归母净利润增长率|24.88%|-24.49%|40.31%|41.63%|26.71%| |EPS（元）|0.41|0.31|0.43|0.60|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.48%|9.84%|12.22%|14.85%|15.96%| |P/E|25|33|24|17|13| |P/B|3.6|3.2|2.9|2.5|2.1| [4] 财务报表 利润表 - 展示2023 - 2027E年营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项利润表指标数据 [8] 现金流量表 - 展示2023 - 2027E年经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等现金流量表指标数据 [8] 资产负债表 - 展示2023 - 2027E年总资产、总负债、股东权益等资产负债表指标数据 [9] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 - 展示2023 - 2027E年毛利率、EBITDA率、EBIT率等盈利能力指标数据 [10] 偿债能力 - 展示2023 - 2027E年资产负债率、流动比率、速动比率等偿债能力指标数据 [10] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年销售费用率、管理费用率等费用率指标数据 [11] 每股指标 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年每股红利、每股经营现金流等每股指标数据 [11] 估值指标 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年PE、PB、EV/EBITDA等估值指标数据 [11]

稳定币发展背景 - 比特币早期因缺乏法币兑换渠道和应用场景而影响力有限，2010年首次兑换比率仅为1比特币=0.0025美元 [5] - 以太坊通过智能合约和ERC20协议推动ICO发展，创造了加密资产应用场景，带动价格和社会影响力提升 [6] - 加密资产因总量固定、价格波动大无法成为真正货币，但可作为新型资产进行全球化7x24小时交易 [7] 美元稳定币的崛起 - USDT作为首个美元稳定币于2015年上线，通过区块链技术实现全球化支付清算，运行超10年 [8] - USDC等后续稳定币因透明度更高而兴起，形成法币稳定币类别，具备货币属性并绕开传统银行体系 [9] - 美元稳定币推动加密资产交易、NFT、DeFi发展，2024年后在特朗普政策支持下加速扩张 [10] 全球监管进展与影响 - 2025年5月美国《稳定币创新法案》和香港《稳定币条例草案》通过，推动监管全球化趋势 [13] - 监管要求稳定币100%法币储备、禁止信贷投放和利息支付，强化支付功能弱化投资属性 [14] - 截至2025年4月，美元稳定币市值达2400亿美元占全球99%，年结算量27.6万亿美元超越Visa [15] 货币形态的演进思考 - 法币稳定币发展揭示货币本质不变但形态需数字化，未来货币将表现为智能账户或钱包 [17] - 美元稳定币的全球化效率挑战传统法币数字化进程，需重新思考统一数字美元的可能性 [17] 中国市场的应对策略 - 美元稳定币对人民币跨境支付构成挑战，需调整政策参与国际竞争并发展离岸人民币稳定币 [19] - 香港在稳定币监管和Web3.0领域的探索可为大陆提供参考，数字人民币需突破M0定位实现技术赶超 [20] - 数字人民币结合数字身份认证优势，有望在数字货币领域实现全球领先 [20]

美元弱势周期与亚洲货币升值 - 美元指数跌破100关键位，与美联储政策转向、财政赤字扩大及全球去美元化相关，年内出现五次股债汇三杀行情[3] - 亚洲货币集体升值：日元升值10%，新台币涨9%，韩元、新加坡元涨幅3%-7%，人民币升值2%但具补涨空间[3] 香港市场三重利好 - 资金加速流入：港元触及强方兑换保证，HIBOR从4%降至0.6%，南向资金连续六周净流入，杠杆资金涌入股市楼市[5] - 人才聚集效应：香港高校扩招显著，港大商学院硕士年招生量从300人增至5000人，教育移民推高住房需求，房租收益率达4%[5] - IPO市场复苏：一季度香港新股上市70家（25%为A+H双重上市），全年规模或超4000亿港元，蚂蚁集团等超级IPO将登场[7] 全球资产配置重构 - 美股风险：标普500远期市盈率29倍，科技七巨头估值溢价达历史极值，政策不确定性加剧波动[9] - 美债压力：10年期收益率反弹至4.5%，6月2.3万亿美元国债到期滚续压力大，评级遭下调[9] - 日本资产重估：东京核心区房价三年涨60%，日经指数突破38000点创34年新高，就业率98%吸引移民潮[9] - 加密资产机遇：比特币现货ETF获批后机构持仓占比15%，USDT市值突破1100亿美元，香港通过《稳定币条例草案》[9] 投资策略建议 - 配置比例：港股40%、日股25%、A股高股息20%、欧股15%，另类资产黄金10%+比特币5%，增持人民币/日元[11] - 固收选择：优先配置3-5年期亚洲美元债，收益率中枢5.2%，储蓄分红险占比15%[11]