越南总理：今年要避免在任何情况下出现电力短缺。 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1益生股份营收6.2亿元，同比降9.4%，环比降36.6%；归母净利润 -0.1亿元，同比降112.0%，环比降106.5% [1] - 鸡苗供应增加致苗价低迷，一季度业绩承压；预计2025Q4父母代鸡苗供应回落，鸡苗价格有望维持景气，公司将受益 [2] - 种猪产能逐步释放，2025Q1种猪销量14,099头，同比增344.1%；营收3,026万元，同比增216.9% [3] - 公司拟投资5亿元在山西大同建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.52、6.23、6.70亿元，EPS分别为0.50、0.56、0.61元，对应PE分别为17、15、14倍；公司作为种禽养殖龙头，“种鸡 + 种猪”双轮驱动可期 [3] 报告各部分总结 鸡苗业务 - 2025Q1合计销售白羽肉鸡苗1.5亿只，环比降0.4%，同比增18.2%；营收4.1亿元，环比增45.0%，同比降25.8%；鸡苗销售均价2.6元/羽，环比降44.1%，同比降37.1% [2] - 2025Q1父母代鸡苗均价47.4元/套，环比降13.0%；商品代鸡苗均价2.1元/羽，环比降34.8% [2] - 2023 - 2024年国内祖代引种量127.9万套和157.5万套，同比增57.2%和23.1% [2] 种猪业务 - 2025Q1种猪销量14,099头，同比增344.1%；营收3,026万元，同比增216.9% [3] 投资项目 - 公司拟投资5亿元在山西省大同市云州区建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，建设9个父母代种鸡养殖场和1个配套饲料厂 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,136|3,391|3,718|3,974| |增长率（%）|-2.8|8.1|9.6|6.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|504|552|623|670| |增长率（%）|-6.8|9.5|12.8|7.6| |每股收益（元）|0.46|0.50|0.56|0.61| |PE|18|17|15|14| |P B|2.1|1.9|1.7|1.6|[7] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,136|3,391|3,718|3,974| |管理费用|157|170|186|199| |投资收益|-29|-7|-7|-8| |净利润|502|581|655|705| |其他流动资产|32|36|38|40| |非流动资产合计|5,318|5,317|5,813|6,308| |资产合计|7,499|7,970|8,444|8,950|[8] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,136|3,391|3,718|3,974| |营业成本|2,214|2,396|2,623|2,801| |营业税金及附加|14|10|11|12| |销售费用|35|38|41|44| |管理费用|157|170|186|199| |研发费用|126|119|126|135| |EBIT|561|663|734|787| |财务费用|30|55|50|50| |资产减值损失|-19|-9|-9|-10| |投资收益|-29|-7|-7|-8| |营业利润|503|593|669|720| |营业外收支|-2|0|0|0| |利润总额|501|593|669|720| |所得税|-2|12|13|14| |净利润|502|581|655|705| |归属于母公司净利润|504|552|623|670| |EBITDA|905|1,003|1,086|1,148| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |营业收入增长率|-2.76|8.15|9.64|6.87| |EBIT增长率|-15.49|18.10|10.80|7.20| |净利润增长率|-6.84|9.54|12.81|7.63| |毛利率|29.41|29.34|29.45|29.51| |净利润率|16.07|16.27|16.74|16.86| |总资产收益率ROA|6.72|6.92|7.37|7.49| |净资产收益率ROE|11.28|11.38|11.87|11.84| |流动比率|0.82|0.97|0.95|0.93| |速动比率|0.64|0.79|0.76|0.73| |现金比率|0.61|0.76|0.73|0.70| |资产负债率（%）|39.62|38.00|36.40|34.97| |应收账款周转天数|6.08|6.89|6.89|6.89| |存货周转天数|68.78|65.75|65.00|65.00| |总资产周转率|0.45|0.44|0.45|0.46| |每股指标（元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |每股收益|0.46|0.50|0.56|0.61| |每股净资产|4.04|4.38|4.74|5.12| |每股经营现金流|0.68|0.95|1.01|1.05| |每股股利|0.20|0.20|0.23|0.25| |估值分析|2024A|2025E|2026E|2027E| |PE|18|17|15|14| |PB|2.1|1.9|1.7|1.6| |EV/EBITDA|10.78|9.73|8.99|8.50| |股息收益率（%）|2.42|2.47|2.79|3.00|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|502|581|655|705| |折旧和摊销|344|341|351|361| |营运资金变动|-197|39|15|2| |经营活动现金流|753|1,053|1,116|1,164| |资本开支|-591|-328|-832|-842| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-591|-325|-832|-842| |股权募资|0|-58|0|0| |债务募资|1,002|-4|-30|0| |筹资活动现金流|209|-268|-353|-352| |现金净流量|371|460|-69|-30|[9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收2.89亿美元，整体调整后EBITDA利润率为19.3%，调整后摊薄每股收益为0.73美元，自由现金流超预期，公司预计2025年自由现金流表现强劲 [7] - 第一季度回购价值6900万美元的股票，最新2.5亿美元股票回购授权下还剩1.93亿美元额度 [8] - 综合净销售额2.89亿美元，同比下降7.8%；综合毛利润9600万美元，占销售额的33.4%，去年同期为1.09亿美元，占比34.7% [19] - 净研发费用占营收的4%，与去年第一季度基本持平；综合销售、一般和行政费用为5400万美元，略低于去年的5500万美元 [21] - 本季度有效税率为26.6%，去年同期为29.2%；GAAP归属公司的净利润为1700万美元，去年为2700万美元；GAAP摊薄每股收益为0.56美元，去年同期为0.87美元 [22] - 调整后摊薄每股收益为0.73美元，去年同期为0.90美元；综合调整后EBITDA为5600万美元，去年同期为6500万美元 [23] - 本季度现金流为负1300万美元，去年同期为负1700万美元；资产负债表强劲，现金余额超1.19亿美元，承诺信贷额度下有3.84亿美元借款能力 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 机器服装业务 - 本季度营收1.75亿美元，调整后EBITDA利润率为28.4%；包装业务长期趋势强劲，纸巾、纸浆和工程织物业务保持稳定 [9] - 北美地区第一季度交付量略有下降，但订单流强劲；欧洲市场有复苏迹象；亚洲市场表现不一，中国市场有一定疲软 [9][10] - 全球空订单积压情况良好，订单销售比大于1；Heimbach整合计划进展顺利，聚焦于产能合理化和运营效率提升 [10] - 机器服装毛利润为8000万美元，低于去年的8500万美元，但毛利率保持在45.7%；调整后EBITDA为5000万美元，去年为52000万美元，调整后EBITDA利润率略升至28.4% [20][23] 工程复合材料业务 - 本季度营收1.14亿美元，调整后EBITDA利润率为13.5%，本季度EAC调整总计700万美元 [14] - LEAP项目第一季度收入下降符合预期，公司有能力满足Safran的生产计划；先进空中出行项目预计在2025年逐步增长 [15] - 新获与Bell的长期协议及JASSM新合同，季度末AEC积压订单为13亿美元，不包括当前日历年之后的LEAP订单量 [16] - 工程复合材料毛利润为1700万美元，低于去年的2400万美元；调整后EBITDA为1500万美元，去年为2100万美元，调整后EBITDA利润率为13.5%，去年为16.6% [20][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 机器服装业务中，北美地区第一季度交付量略有下降但订单流强劲，欧洲市场有复苏迹象，亚洲市场表现不一，中国市场有一定疲软 [9][10] - 工程复合材料业务中，在墨西哥、加拿大和美国的采购和生产受USMCA保护，关税对其盈利的直接影响预计可忽略不计 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司新业务部门领导表现良好，正在重组和加强各自业务；持续精简运营，升级SAP系统为S4HANA以提高系统和运营效率 [5][19] - 聚焦技术优势，如3D编织复合材料部件，以应对钛短缺和交货期延长问题，提升市场竞争力 [18] - 工程复合材料业务在选择项目时更具选择性，追求高回报项目，预计AEC回报率达高 teens [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场存在不确定性，但第一季度未受关税或其他干扰影响，当前关税预计不会对财务和运营业绩产生重大影响 [6] - 机器服装业务持续表现强劲，Heimbach整合按计划进行，预计下半年整合效益加速显现 [6] - AEC业务执行良好，持续赢得新业务，积压订单提供了业务可见性和信心；预计2025年下半年业绩强于上半年 [6][16] - 持续监测关税波动，评估挑战和机遇，制定应对措施 [12][17] 其他重要信息 - 公司提醒电话中的前瞻性声明包含风险和不确定性，详情可参考4月30日的收益报告和SEC文件 [4] - 自收购Heimbach以来，关闭了两家Albany工厂，出售了一家汉堡业务，关闭了两家汉堡工厂，并对其余汉堡工厂进行了运营重组 [10] 问答环节所有提问和回答 问题1: LEAP项目现状及进展 - 目前存在库存使用情况，公司需为Safran保留一定库存，预计上半年结束时达到相应水平，正在定期与Safran沟通，目前按计划执行，下半年有增长空间 [27] 问题2: 除已知项目外是否有新机会增加积压订单 - 有机会，公司可选择性参与项目，重点关注自身技术优势领域，如3D编织、编织等，在太空、导弹项目以及波音和空客发动机项目的增长方面有机会 [29] 问题3: CH - 53K项目进展情况 - 项目计划进展顺利，团队在人员招聘、培训和前线领导方面表现良好，第一季度完成了几个项目，对项目持续改进持乐观态度 [31] 问题4: 与Bell的七年合同情况及风险收益 - 因Bell的一家供应商退出，公司承接了5 - 5尾翼的复杂部件，在Boerne工厂交付并支持Bell项目；公司对工作有选择性，预计AEC项目回报率达高 teens [37][38] 问题5: LEAP项目收入及增长情况 - 目前按计划执行，下半年有增长空间；未披露本季度LEAP具体收入，预计第一季度是全年低点 [41][44] 问题6: Heimbach整合后EBITDA利润率是否能达到4500万美元以上 - 目前看到的是公司采取行动的阶段性影响，随着运营效率提升，预计全年Heimbach的盈利增长将加速 [46] 问题7: 7/2008和777X项目剩余年份的发展情况 - 7月项目预计今年缓慢增长，明年加速，主要围绕认证工作，公司正在生产支持认证的部件 [52] 问题8: 关税的二阶影响情况 - 公司正在关注国际形势和客户动态，目前关税影响相对平稳，但需持续监测关税变化 [54] 问题9: 机器服装业务有机增长低于预期但维持全年指引的信心来源及宏观情况 - 有机增长下降是由于业务剥离，第一季度有机增长略低于预期，但积压订单和订单情况良好，第二和第三季度前景乐观 [59] 问题10: 本季度是否有提前拉单情况 - 未观察到提前拉单情况，公司在美国生产的部分机器服装产品销往全球，美国和欧洲以外地区销量相对较低 [60][62]

日本央行行长植田和男：长期劳动力短缺是我们考虑价格展望的关键因素之一。 ...

日本央行行长植田和男：由于劳动力短缺持续，工资与物价的良性循环将得以继续。 ...

美国零售商库存状况 - 美国零售商大约还有5到7周时间才会感受到出货量减少的影响 [1] - 库存减少的原因是各公司在特朗普宣布加征关税前已囤积货物 [1] - 库存迅速减少后货架上商品选择将变少 [1] 消费者购物影响 - 货架不会完全空置但商品选择受限例如蓝色衬衫可能缺货 [1] - 消费者可能只能找到非首选颜色或尺码的商品如11件紫色衬衫 [1] - 剩余商品价格可能更高例如唯一蓝色衬衫价格上升 [1]

| 1 | | | 农产品中心 | 期货从业资格证号 | | 投资咨询证号 | 2025/4/28 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 谢威 | F03087820 | | Z0019508 | | | 团 白 | | 地区 | 2025/4/25 | 涨跌值 | 升贴水 | 与2505基差 | 涨跌值 | | / 报 糖 | 广西 | 南宁仓库 | 6230 | 10 | 0 | રેર | -22 | | 吨价现 | 石用 | 昆明 | 6010 | -25 | -100 | -65 | -57 | | 〜〜賞 | | 大理 | 5975 | 0 | -140 | -60 | -32 | | 元集 | 山东 | 日照 | 6300 | 0 | 100 | 25 | -32 | | 数盘 | | SRO5 | 6175 | 32 | SR01-05 | 201 | 3 | | 据 面 | | SR09 | 5974 | 29 | | | | | | 人民币兑美元 | 7. 3108 | -0. 0020 | ice原糖主力 ...

淡季煤价探底运行，静候市场拐点 [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 27 日 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 | [Table_StockAndRank] 煤炭开采 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 本期内容提要: [Table_Summary] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。 港口动力煤：截至 4 月 26 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 657 元/吨，周环比下跌 8 元/吨。产地动力煤：截至 4 月 25 日，陕西 榆林动力块煤（Q6000）坑口价 595 元/吨，周环比下跌 10.0 元/吨；内 蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）497 元/吨，周环比下跌 9.1 元/吨; 大同南郊粘煤 ...

3月6日，SEMI中国在上海举行新闻发布会，宣布SEMICON/FPD China 2025将于3月26日在上海新 国际博览中心（N1-N5、E6-7、T0-T3）开幕。 在发布会上，上海市浦东新区商务委副主任曹磊表示，浦东新区会持续支持重点展会做大做强，不 断加大招展引展力度，利用展会平台开展投资促进活动，放大会展经济的综合带动效应，未来浦东 新区将围绕会展经济的高质量发展，从强化综合保障、持续推进会展招商和探索制度创新这几个方 面持续发力，充分发挥会展经济对浦东乃至全国经济发展的助推作用。 他表示，SEMICON China已发展成为全球半导体行业规模最大、规格最高的年度盛会，汇聚了全球 知名企业及行业领袖，而今年的展览面积再次扩大，为半导体产业链上下游的产品展示、技术交流 和贸易合作搭建了重要平台，极大地推动了半导体产业的技术创新、产业升级与协同共赢。 中国半导体市场的增长尤为关键，居龙指出，预计2024年中国晶圆制造设备（WFE）市场将达到 1010亿美元，并在2025年增长至约1080亿美元，到2026年，市场将进一步加速增长14%，达到 1226亿美元。 在细分市场中，他预计代工和逻辑设备2024 ...

白菜价格飙升 - 东京都中央批发市场近期白菜批发价为每公斤209日元（约合10元），是过去5年平均值的3.4倍 [1] - 卷心菜等蔬菜价格飙升和短缺导致部分需求转移至白菜 [1] - 茨城县产白菜在东京市场的2月市场份额达8成 [1] - 2月白菜出货量同比减少3成 [1] 价格上涨原因 - 去年夏季残暑和冬季少雨导致产量下降 [1] - 泡菜制造企业等加工行业采购加快推动价格上涨 [1] - 白菜收获提前导致供应短缺 [1] 零售市场表现 - 2月10~12日日本全国平均蔬菜零售价格为每公斤375日元（约合18元），是往年的2.6倍 [2] - 东京圈超市四分之一个白菜售价超过200日元的现象明显 [2] 价格趋势预测 - 高价预计将持续一个月左右 [2] - 春季白菜数量增加的3月下旬前价格难以稳定 [2]