电解水制氢行业2024年发展概况 - 15家涉足电解水制氢装备业务的企业分为两类：11家来自传统能源装备/光伏/汽车零部件领域的跨界企业，4家以氢能为主营的企业 [2] - 跨界企业普遍体量较大但业绩承压，11家企业中双良节能、天合光能、隆基绿能净利润分别为-21.34亿元、-34.43亿元、-86.18亿元，主因行业供需失衡与光伏产品价格下跌 [4] - 纯氢能企业全部亏损，国富氢能、国鸿氢能、亿华通、重塑能源净利润分别为-2.09亿元、-4.072亿元、-4.56亿元、-7.37亿元，反映行业商业化初期特征 [5][6] 跨界企业制氢业务布局 - **中国中车**：子公司中车株洲所推出PEM电解槽，电流密度达30000A/㎡，能耗4.37kWh/Nm³，功率波动范围5%-130% [7] - **阳光电源**：阳光氢能2024年签约市占率行业第一，中标多个大型绿氢示范项目，拥有PWM制氢电源及ALK/PEM电解槽全栈技术 [8] - **上海电气**：氢器时代碱性电解槽电流密度突破10000A/m²，直流电耗仅3.94度，升降负荷速率行业领先 [11] - **双良节能**：发布全球最大5000Nm³/h碱性电解槽，电流密度与能耗指标打破行业纪录 [15] - **隆基绿能**：3000Nm³/h碱性电解槽获全球首张碳足迹证书，海外项目覆盖乌兹别克斯坦及欧洲市场 [17] 纯氢能企业技术进展 - **国富氢能**：电解水制氢设备收入同比增长102.9%至0.32亿元，重点研发液氢储运与电解设备 [18] - **国鸿氢能**：开发兆瓦级PEM电解槽及1000Nm³碱性电解槽技术，提升氢气生产纯度与稳定性 [19] - **亿华通**：PEM电解槽在新疆伊宁实现-20℃稳定运行，产氢压力达4MPa，抗冲击能力超行业50% [19] - **重塑能源**：同步布局PEM与ALK路线，推出兆瓦级PEM电解槽及制氢膜电极产品 [20] 行业技术突破方向 - 电解槽性能提升：电流密度（最高30000A/㎡）、能耗（最低3.94kWh/Nm³）、宽功率波动（5%-130%）成为竞争焦点 [7][11][15] - 低温适应性：亿华通PEM设备在-20℃环境下实现24小时无人值守运行 [19] - 系统集成能力：阳光电源、中国中车等企业提供风光制氢一体化解决方案 [8][7]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入130.38亿元，同比减少43.68%，归母净利润-21.34亿元，同比减少242.10%，加权平均净资产收益率-36.07%，较上年减少57.22个百分点 [8] - 公司采取"节能节水+清洁能源"双主业发展路径，装备制造板块作为业绩稳定器，清洁能源板块作为新引擎，国际化业务订单创历史佳绩 [8] - 光伏业务受全行业低迷影响较大，但组件业务逆势突破，氢能源板块技术投入加大 [8] 行业分析 - 节能节水行业是国家战略性新兴产业，下游涵盖火电、煤化工、冶金等高耗能行业，需求空间大 [20] - 2024年工业节能设备市场规模超5000亿元，其中余热余压利用设备超1000亿元，政策推动下行业规模将持续提升 [21] - 换热器行业2023-2026年预计年复合增长率3.29%，数据中心液冷、CCUS等新需求将推动市场增长 [22] 光伏行业 - 2024年全球光伏新增装机530GW，同比增36%，中国新增装机277.57GW，同比增28%，但2030年全球仍有5000GW装机缺口 [24] - 行业供给侧边际改善，Topcon、HJT、XBC转换效率分别达25.4%、25.6%、26.1%，头部企业优势显现 [25] - 氢能政策框架不断完善，2024年电解槽招标需求2.37GW，同比增39.7%，2025年预计需求接近6GW [28] 公司发展战略 - 2025年经营方针聚焦"稳中求进"，通过数智化平台和大客户平台推动高质量发展 [29] - 巩固节能节水业务优势，拓展"双碳"新经济，目标成为清洁能源综合解决方案提供商 [29] - 国际市场策略为"稳守传统阵地，强攻新兴领域"，强化差异化竞争力 [29] 董事会运作 - 2024年召开14次董事会会议，审议通过包括财务决算、关联交易、对外担保等94项议案 [10][11] - 独立董事全年出席率100%，对关联交易、薪酬制度等事项发表独立意见 [31][42][52] - 董事会下设审计、提名、战略与ESG等专门委员会，运作规范合规 [12][13][15]

论坛背景与意义 - 2025年是"十四五"向"十五五"过渡的关键年，也是能耗双控转向碳排放双控的政策转折点，氢能示范将进入新阶段[2] - 制氢产业已完成从软件到硬件、材料到系统的验证，企业积累大量示范经验，技术积累推动产业"质变"，创新技术呈现"井喷"态势[2] - 技术创新成为补贴政策外的核心驱动力，供应链格局正在重塑，企业差异化竞争和贸易争端影响成为焦点[2] 论坛核心议题 主题一：可再生能源电解水制氢产业现状 - 国内外发展现状与趋势分析，关税战对本土绿氢发展的影响[5] - 氢氨醇一体化项目进展及储能对制氢的驱动潜力探讨[5] - 国际领先电解槽厂家的战略规划[6] 主题二：碱性/PEM制氢技术进展 - 高电密趋势下电解槽供应链迭代[12] - 碱性电解水隔膜、电极、极框技术突破[12] - PEM制氢质子交换膜、催化剂、膜电极等关键材料工艺优化[12] 主题三：AEM制氢技术 - 产业化瓶颈与阴离子交换膜、催化剂等核心部材技术进展[7][12] - 系统集成设计及市场发展趋势[12] 论坛特色活动 - 绿氢关键材料及系统解决方案展区，涵盖设备供应商与创新技术展示[9] - 科研成果展示墙，征集原创学术论文及海报（尺寸80cm*150cm竖版）[9][10] - 供需对接服务，链接科研机构、企业及政府资源[11] 参会信息 - 时间：2025年7月10-11日，地点：江苏[1][4] - 参会费用：企业代表早鸟价3000元，高校科研院所2600元（2025年5月30日截止）[17] - 主办方：DT新能源，协办方包括上海市氢科学技术研究会等[4] 行业参与度 - 往届参会企业覆盖全产业链，包括中石化、隆基氢能、阳光氢能等电解槽企业，以及巴斯夫、庄信万丰等材料供应商[25][26] - 投资机构如昆仑资本、华控基金，设计院及高校如清华大学、中科院等深度参与[28][29][30] - 2023年第三届论坛吸引近300位行业专家，聚焦碱性/PEM/SOEC技术[20][22]

4月28，国家能源局公开发布的我国首份氢能发展报告《中国氢能发展报告(2025)》显示，2024年中国 氢能全年生产消费规模超3650万吨，位列世界第一。截至2024年底，全球可再生能源制氢项目累计建成 产能年均超过25万吨，中国占比超过一半，已逐步成为全球可再生能源制氢及相关产业发展的引领国 家。然而，我国氢能产业向大规模商用跃迁仍面临技术、成本和应用场景等方面的挑战，亟待完善产业 顶层设计，推进关键技术攻关和核心装备自主化，建立低成本大规模绿氢供应体系，打造全方位氢能产 业生态圈，促进氢能产业高质量发展。 向大规模商用跃迁面临挑战 经过多年发展，我国氢能产业在技术研发、产业布局等方面取得了显著进展：多项关键技术研发获得阶 段性成果，例如碱性电解槽技术已实现国产化、质子交换膜电解槽技术快速推进、35MPa高压储氢技术 已成熟、燃料电池堆的功率密度和耐久性不断提升等;初步形成了以长三角、珠三角、京津冀为核心的 产业集群;基础设施建设加快推进，应用领域不断拓宽。但整体来看，氢能产业发展路径、商业模式等 尚处于摸索和示范阶段，向大规模商用跃迁仍面临诸多挑战。 一是引领产业战略性发展的顶层设计不够。与日韩等国家相比 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏&储能行业，山东电价政策利好需求预期修复，欧洲逆变器市场或生变，5月组件排产环比持平验证需求韧性，推荐关注相关头部及潜力企业[2][6] - 风电行业，浙江深远海风机招标和英国海风招标改革推动国内外海风景气度提升，推荐关注盈利弹性主线相关企业[2][7] - 电网行业，25年特高压投产和核准开工大年，南网配网设备招标金额高，推荐关注电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节三条投资主线相关企业[2][9] - 氢能与燃料电池行业，全国氢价指数下降，中国在氢能专利和绿氢设备成本有优势，看好绿氢一体化项目方向相关企业[2][10] - 新能源车&整车行业，持续看好25年车市需求，关注车企销量、业绩及估值重塑机会，推荐关注不同维度有优势的车企[10][14] - 锂电行业，宁德时代港股IPO推动新能源板块港股上市潮，看好锂电周期触底反转，推荐关注细分赛道龙头及技术变革相关企业[3][16] 各子行业总结 光伏&储能 - 山东发布新能源上网电价市场化方案及细则，具有示范效应，有望促进需求预期修复[2][6] - 欧洲逆变器市场或生变，H公司被取消会员资格，部分订单和份额或被其他中国企业承接[6] - 5月组件排产环比基本持平，“抢装后”国内外需求韧性逐步验证，产业链价格和盈利有望回升[6][7] - 投资建议关注经营稳健头部企业、供需较好环节企业及光储龙头[7] 风电 - 浙江2GW深远海风机预采购招标启动，项目有望年内开工，海风景气持续向上[7] - 英国海风招标改革强化装机目标，有望增加招标容量，推动欧洲海风需求释放[7] - 25Q1行业拐点确立，推荐关注整机、海缆单桩、大型化铸锻件叶片环节盈利弹性主线相关企业[7][9] 电网 - 陇东 - 山东特高压直流投产，二季度多条特高压直流有望密集投产，看好相关公司业绩弹性[8][9] - 25年南网配网设备第一批框架招标金额达54亿元，高投资强度带动配网设备和计量产品需求增长[9] - 推荐关注电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节三条投资主线相关企业[9] 氢能与燃料电池 - 全国氢价指数长期震荡下降，具备低氢价优势城市利于商用车推广，可就地消纳发展[2][9] - 中国在氢能相关专利竞争力领先，绿氢生产设备成本低，成为全球可再生能源制氢引领国家[10] - 重点看好绿氢一体化项目方向，关注制氢设备、绿醇绿氨、燃料电池相关企业[10] 新能源车&整车 - 理想召开AI TALK和智能焕新版上市，智驾竞争需考虑综合产品力，关注订单状态和纯电情况[3][10] - 吉利官宣极氪私有化，利于内部整合和成本控制，小幅增厚利润[14] - 持续看好25年车市需求，推荐关注不同维度有优势的车企[10][14] 锂电 - 宁德时代港股IPO通过聆讯，新能源板块港股上市潮预计扩大[3][11] - 中游环节建议关注布局机器人的标的[3] - 25年看好锂电周期触底反转，关注细分赛道龙头、技术变革相关企业[16][18] 本周重要行业事件总结 光储风 - 山东省发改委印发新能源上网电价市场化改革及竞价细则征求意见稿[4] - 欧洲光伏协会预测2025年全球光伏新增装机在中性假设下同增10%至655GW[4] - 浙能集团2GW深远海示范项目启动风机预采购招标[4] - 钧达股份完成港股上市，隆基签署超1GW组件大单[4] 电网 - 陇东 - 山东±800千伏特高压直流输电工程投运[4][9] - 25年南网配网设备第一批框架招标发布[4][9] - 国能日新发布“旷冥”大模型2.0版本[4] 新能源车&锂电 - 理想召开第二次AI TALK，L系列智能焕新版上市[3][4] - 吉利官宣极氪私有化，银河星耀8上市[4][14] - 车企发布25年4月销量，宁德时代港股IPO通过聆讯[3][4] - 中创新航收购苏奥传感，三星研发银基固态电池[4][18] 氢能与燃料电池 - 《电解水制氢用质子交换膜》标准将于2025年9月1日起实施[4] - 浙江财政厅下达中央燃料电池汽车示范应用第三年度奖励资金2836万元[4] - 韩国国土部计划于2028年实现氢能源列车商用化[4] 产业链主要产品价格及数据变动情况总结 光伏产业链 - 截至5月7日，中下游价格下跌，其他环节基本持稳[20] - 硅料暂无成交，硅片、电池片、组件价格下跌，海外组件价格部分持稳，光伏玻璃价格持稳，EVA树脂价格下跌[21][24][30][32] 锂电产业链 - MB钴、锂盐、正极材料、负极材料、6F（国产）价格波动，负极石墨化、隔膜、电芯价格持平[38][39][41][49][53][58][61] - 各产品供应、需求、成本、利润、库存情况有不同变化[38][39][43][49]

战略合作 - 保时来新材料科技与上海氢器时代签署战略合作协议 保时来将为上海氢器时代提供电解水制氢电极 保障其制氢设备生产中的关键零部件供应 [4] - 保时来是国内绿色制氢电极产品的头部供应商 集先进材料工程研发中心 氢能装备关键部件制造供应链集群为一体的高新技术企业 [4] - 上海氢器时代是上海电气旗下企业 依托在PEM与碱性电解水制氢领域的技术积累 致力于提供先进 可靠 可定制化的制氢产品及能源系统解决方案 [4] 企业技术实力 - 上海氢器时代发布的碱性电解水制氢装备单体产氢量达到1500Nm³/h 采用高性能新型电极 设备具有电解效率高 使用寿命长 投运成本低等特点 [4] - 上海氢器时代的成立标志着上海电气在氢能领域的战略布局进一步深化 其技术和产品已达国内领先水平 [4] 合作意义 - 此次合作是电解水制氢领域的强强联合 保时来的高性能电极产品将为上海氢器时代的制氢设备提供关键支持 助力其提升设备性能和市场竞争力 [5] - 双方合作将推动电解水制氢技术发展 为我国氢能产业的规模化 商业化进程提供有力支撑 [5] 企业发展规划 - 保时来将继续加大研发投入 提升产品性能 秉承"保护环境 保证质量 保持创新"的企业核心价值观 [5] - 上海氢器时代将依托上海电气的技术实力和产业资源 进一步拓展氢能市场 推动氢能技术广泛应用 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收91.13亿元同比-13.31%，归母净利润7.04亿元同比-4.98%；2025Q1营收19.65亿元同比-32.25%，归母净利润1.29亿元同比-30.77%环比-42.14% [1] - 装备制造业务收入回暖，光伏电站EPC业务阶段性承压；2025Q1电站及市政工程业务收缩使营收下滑，投资收益减少使归母净利润下滑 [1][2] - 公司预计2025年实现营业收入105亿元，利润总额11.5亿元 [2] - 热电运营规模稳步提升，能源装备海外市场持续突破；扎实推进氢能电解槽及火电灵活性改造业务 [2][3] - 下调盈利预测业绩，预计2025 - 27年归母净利润7.63/8.33/9.11亿元（下调16%/下调17%/新增），当前股价对应25年PE为11倍，维持“买入”评级 [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.13亿、91.13亿、101.29亿、109.79亿、118.63亿元，增长率分别为18.93%、-13.31%、11.15%、8.39%、8.05% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.41亿、7.04亿、7.63亿、8.33亿、9.11亿元，增长率分别为1.65%、-4.98%、8.38%、9.07%、9.38% [4] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.13亿、91.13亿、101.29亿、109.79亿、118.63亿元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为85.87亿、73.65亿、82.32亿、89.16亿、96.34亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.94亿、10.28亿、13.49亿、15.94亿、18.70亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 14.24亿、 - 7.43亿、 - 7.48亿、 - 7.50亿、 - 7.50亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为261.45亿、263.39亿、269.09亿、275.08亿、280.55亿元 [11] - 2023 - 2027E总负债分别为158.86亿、155.11亿、155.47亿、155.60亿、154.76亿元 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为18.3%、19.2%、18.7%、18.8%、18.8% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为8.9%、8.0%、8.3%、8.7%、9.1% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为61%、59%、58%、57%、55% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.03、0.93、0.97、1.02、1.08 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.87%、1.06%、1.04%、1.02%、1.00% [13] - 2023 - 2027E管理费用率分别为5.92%、7.20%、6.80%、6.40%、6.00% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.35元、0.45元、0.47元、0.50元、0.54元 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为0.42元、1.08元、1.41元、1.67元、1.96元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为11、12、11、10、9 [4][13] - 2023 - 2027E PB分别为1.0、1.0、0.9、0.9、0.9 [4][13]

项目概况 - 项目为京津冀首个全链条绿氢基地 位于河北张家口赤城县 由国华投资（氢能公司）河北分公司建设运营 [1] - 项目为风氢储多能互补示范项目 包含一个风力发电场和一个制氢厂 [1] - 风力发电场安装33台5兆瓦风力发电机组 总装机容量达165兆瓦 年均可提供3.38亿千瓦时绿色电力 [1] 技术解决方案 - 项目引入智能调度系统 利用气象数据、风功率预测和实时监测来调控电解槽负荷 确保绿电高效转化为氢能 [1] - 增加热电联供系统 利用太阳能保持电解设备环境温度在15℃以上 保障极端气温下持续高效运转 [2] - 引入能量管理系统和智能化控制系统 实现从发电到制氢、充装全流程动态调节 [2] - 根据风电场发电情况灵活调整 有效利用电网弃风绿电开展制氢 [2] 项目效益 - 项目解决了风电消纳难题 提高了能源利用效率 降低了制氢厂的生产成本 [2] - 增强了制氢厂应对新能源发电波动的能力 保障了氢气稳定供应 [2] - 所产绿氢已广泛应用于张家口交通领域 包括氢能源公交车和冷链物流车 [2]

4月27日至28日，内蒙古自治区经济工作剖析会在呼和浩特召开，自治区党委书记孙绍骋主持并讲话。 孙绍骋表示，当前自治区经济发展的基本面是好的，农牧业和能源两个基本盘是稳的，产业基础、积极 态势没有变，外部条件在变好，目标任务不能变。各级要坚定发展信心，充分认识"不进是退、慢进也 是退"，切实增强加快经济建设的紧迫感。要拉长板、补短板、打堵点，进一步做大做强新能源这个优 势产业，拿出务实举措解决农牧、建筑、金融等领域存在的突出问题，更加注重依靠改革的办法破解项 目审批慢、绿电供需不匹配、银企对接不顺畅等瓶颈制约。要开辟新战场，紧盯临空经济、绿氢、核 能、无人驾驶、算力等领域加快培育新质生产力。要千方百计增加财政收入和居民收入，不断提升发展 效益。 内蒙古自治区党委书记孙绍骋：要紧盯临空经济、绿氢、核能、无人驾驶、算力等领域加快培育新质生 产力 ...

能源转型与氢能发展 - 能源转型进入深水区，钢铁、化工等工业场景的降碳减排成为必答题，这些场景需要稳定高温热源，难以通过电气化替代 [2] - 绿色氢能被视为绿色电力的最佳拍档，可在交通、工业深度脱碳和电力系统长时储能方面发挥重要作用 [2] - 绿氢通过风电光伏等绿电分解水制取，电解槽是核心设备，我国电解槽产业快速发展，被视为新能源制造业新风口 [2] 电解槽产业现状 - 2024年我国电解槽装备年产能达47.7GW，占全球80%以上，但出货量仅3.1GW，供需明显不平衡 [3] - 行业面临产能过剩和内卷问题，需要通过技术创新破除内卷，实现高质量发展和商业化落地 [3] - 适当内卷可促进企业创新降本增效，但过度内卷会导致恶性竞争和行业生态破坏 [6] 应对内卷策略 - 企业应聚焦技术创新与差异化发展，如降低PEM电解槽贵金属用量等 [7] - 通过优化生产流程和原材料采购控制生产成本 [7] - 加强产业链协同合作，构建完整生态，共同推动氢能技术示范应用 [7] 行业未来趋势 - 未来3-5年绿氢成本可能与灰氢相当或持平，得益于风光发电成本下降和电解水制氢技术进步 [6][9] - 行业将进入调整期，技术落后、成本高的企业面临出清，资源向技术强、成本优的企业集中 [7] - 氢能应用潜力巨大，交通领域氢燃料电池商用车前景广阔，电力领域风光氢储一体化模式重要，工业领域绿氢替代加速 [8] 电解槽竞争格局 - 技术领先型、产业链整合型、成本控制型和市场开拓型企业有望脱颖而出 [10] - 氢羿能源重点发力PEM电解槽技术研发和降本增效，自主研发低贵金属催化剂，铱含量低至60%，电解槽单槽最大产氢量600Nm3/h [11] 出海机遇与挑战 - 国内电解槽产能过剩，出海成为必然趋势，中东、东南亚和欧洲是重点区域 [16][18] - 面临国际认证、技术标准、售后服务等挑战，需在技术研发、成本把控、合规能力等方面构筑壁垒 [16] 氢能产业瓶颈 - 技术瓶颈：电解水制氢与可再生能源发电适配性待提升，关键材料依赖进口 [20] - 成本瓶颈：制氢储运成本高，商业化推广受限 [20] - 市场瓶颈：应用场景单一，工业领域规模化应用未铺开 [20] - 政策瓶颈：缺乏顶层设计和全国统一规划，区域限制多 [21] 未来能源体系 - 未来能源体系将多元化、电氢协同化、系统智能化，摆脱对化石能源依赖 [24] - 本质区别是从碳基能源消耗向电氢协同转变，以可再生能源和氢能等清洁能源为核心 [25]