文章核心观点 - AI数据中心发展的核心瓶颈从芯片转向电力供应，电力与节能成为下半场关键议题 [1][2] - 储能系统作为“能量银行”，通过解决电力供需时空错配问题，在能源体系中扮演关键角色 [6][7] - 美国AI数据中心爆发式增长导致并网难题，配置储能成为解决并网容量需求、平抑功率波动的核心方案 [16][18] - 全球储能市场保持高增长，主要区域增速超过40%，中国市场独立储能占比近60%成为核心增量 [11][12][14] 储能简介 - 储能核心价值在于实现产能和用能在时间与空间上的匹配，提升能源灵活性和稳定性 [6] - 在时间匹配上，储能可解决如太阳能发电昼夜间供需不平衡问题 [6][7] - 在空间匹配上，储能可将偏远地区多余新能源传输至电力需求旺盛地区 [7] - 储能分为大储（容量≥1000kWh）、工商储（容量10-1000kWh）和户储（容量3-20kWh）三类 [8][9][10] 大型储能系统 - 大储是服务于发电侧、电网侧的规模化储能项目，是新型电力系统核心基础设施 [8] - 大储核心特征为大容量、高功率、长寿命，需具备与电网深度互动能力 [8] - 应用场景包括与大型风光电站配套的“风光储一体化”项目以及电网侧独立储能电站 [8] - 例如在西北风电基地平抑发电波动，在江苏、广东等省用电高峰释放百万千瓦级电力缓解电网压力 [8] 工商业储能 - 工商储针对工商业用户，核心定位是提供“降本增效+能源安全”的双重价值 [9] - 主要盈利模式为峰谷电价套利，例如部分工业省份峰时电价1.5元/度，谷时仅0.3元/度 [9] - 其他价值包括需量管理以降低基本电费支出，以及为数据中心等用户提供应急供电保障 [9] 户用储能 - 户储主要面向居民家庭，通常与家庭分布式光伏配套构成“光伏+户储”系统 [10] - 核心价值在于帮助家庭实现“自发自用、余电存储”，并在电网故障时提供应急供电 [10] 全球储能格局 - 核心市场集中在中国、美国、欧洲、澳洲及新兴市场，各区域发展特征差异明显 [11] - 全球储能市场保持高增长，主要区域增速均超过40% [12] - 欧洲市场按区域分三档毛利率：英国约45%、德意法约30%、东欧国家约20% [11] - 澳洲市场毛利区间20%-40%，新兴市场如中东毛利20%-25%、东南亚20%、南美22%-23% [11][12] 中国市场分析 - 2025年1-8月国内储能招标、中标量同比分别增长89%、191%，独立储能占比近60% [14] - 若不建设电化学储能，2024-2027年全国电网调峰缺口将累计达158GW、184GW、248GW、318GW [14] - 为缓解压力，2025-2027年国内电化学储能需新增50GW、60GW、66GW [14] - 容量电价政策改善盈利，甘肃项目20年期IRR从3.8%提升至8.7% [14] 美国市场分析 - AI推动美国数据中心用电量从2024年142TWh（占比3.6%）预计升至2030年323TWh（占比超8%） [16] - 美国在运营数据中心规模34.7GW，排队并网项目规模达100GW，得州并网排队时间长达11年 [18] - 配置储能可解决并网痛点，预计到2030年美国数据中心对储能需求达122-245GWh [16][19] - 储能补贴延续至2032年，2033年后逐步退坡，保障未来8年需求增量 [18] 阳光电源价值剖析 - 公司海外营收占比保持在45%以上，2025年上半年提升至58.3% [20] - 海外储能业务毛利率约40%，远高于国内25%左右水平 [20] - 2024年接连拿下沙特7.8GWh、英国4.4GWh、欧洲2.4GWh等大型海外储能订单 [20] - 风电变流器2023年和2024年全球出货量分别达32GW和44GW，市占率全球第一 [20] - 氢能业务2025年上半年全国电解槽中标容量市占率超30%，海外订单占比超50% [22] - 切入AIDC赛道，预计2030年全球AIDC柜内外电源市场规模超4600亿元 [22] 伊戈尔价值剖析 - 公司为海外储能企业（如Fluence、特斯拉）储能变压器的核心国内供应商 [23] - 北美储能变压器潜在市场空间按年度40GWh装机量测算接近40亿人民币 [24] - 未来在北美储能市场有望占据25-30%份额，对应10-12亿营收，贡献2-3亿净利润 [24] 阿特斯价值剖析 - 公司大储业务布局美国、欧洲、澳洲、加拿大等高盈利市场，美国市场占比约50% [25] - 在手储能订单超30亿美金，北美市场接近15亿美金 [25] - 按15-20%净利率测算，北美订单可贡献15-20亿人民币净利润 [25]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 报告期内公司扣非净利润同比增长93.68%，主营业务盈利能力显著增强 [1] - 公司主动收缩低毛利率及高风险业务，优化业务结构，前三季度综合毛利率同比提升3.92个百分点 [2] - 装备制造与电站工程业务强劲复苏，2025年第三季度单季营业收入同比大幅增长52.33% [1][2] - 氢能电解槽业务已实现商业化交付，火电灵活性改造项目测试完成，新业务增长动能可期 [3][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.19亿元、8.03亿元、9.07亿元，对应市盈率分别为21.0倍、18.8倍、16.6倍 [4][9] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现总营业收入66.62亿元，同比下降7.89%；归母净利润3.44亿元，同比下降28.46% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入22.45亿元，归母净利润0.59亿元 [1] - 预计2025年营业收入为91.45亿元，同比增长0.4%；2026年、2027年营收增长率预计分别为8.1%和13.3% [9] - 预计2025年每股收益为0.75元，2026年、2027年每股收益分别为0.84元和0.95元 [4][9] - 公司整体毛利率持续优化，预计2025-2027年将维持在19.5%至20.0%的水平 [9] 业务分析 - 装备制造业务延续高增长态势，上半年该板块营收增幅已超20%，增长动力来自传统设备需求及海外市场开拓 [2] - 传统电站工程业务出现回暖，对第三季度收入增长形成有力支撑 [2] - 氢能业务取得关键进展，2025年6月成功交付首批大标方电解槽，新基地具备500MW制氢设备产线 [3] - 火电灵活性改造项目已完成燃煤工况下满负荷及30%负荷的现场测试，有望尽快落实项目订单 [3] 估值与市场表现 - 以2025年10月28日收盘价15.79元计算，公司总市值为150.947亿元 [5] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为21.0倍、18.8倍、16.6倍，估值呈现下降趋势 [4][9] - 对应2025-2027年市净率分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍 [9]

行业整体市场概况 - 2025年1-9月国内电解水制氢设备招标规模达2986.99MW，已披露中标规模为2931.99MW，同比增长257% [6] - 截至9月底，今年国内制氢设备公开招采订单中标规模约662.87MW，涉及30家中标单位 [12] - 行业头部聚集效应凸显，中标TOP5企业（三一氢能、隆基氢能、阳光氢能、中车株洲所、华电科工）的CR5占比约为76% [12] 技术路线格局 - 碱性电解水制氢技术路线占据绝对主导地位，1-9月制氢设备采购中ALK占比约97%，但同比下降2% [8] - AEM和PEM技术路线的规模化应用仍在持续验证中，本季度均有典型项目出现招标中止或技术路线变更 [8] - 例如，格盟宜和新能源的PEM制氢项目（原计划36套250Nm³/h电解槽）招标终止 [8]，而吕梁项目则从纯AEM方案变更为"ALK+AEM"组合模式 [9] 主要应用场景分析 - 前三季度国内制氢设备需求高度集中在氢氨醇一体化和绿氢制备场景，占比分别为59%和32% [10] - 尽管全球市场不确定性增强，绿氢的工业场景应用（氢氨醇、氢冶金）仍是验证商业化运营模式的关键路径 [10] 重点企业分析——三一氢能 - 三一氢能2025年累计中标规模已达229MW，位居行业榜首 [12] - 该公司展现出多技术路线协同能力，同时推进ALK和PEM制氢技术，并成功中标"ALK+PEM"混合槽标段 [14] - 截至2025年9月底，三一氢能国内制氢设备累计公开中标规模超319MW，稳居行业前列 [14] 标志性项目与行业风向 - 中石化鄂尔多斯煤化工项目招标要求显著趋严，被视为基于库车项目经验的"更新换代"，加速行业"洗牌期" [16] - 该项目要求投标人2022年以来至少有8台1000Nm³/h及以上碱性电解槽销售业绩，且其中至少1台实际运行超1000小时 [18] - 中能建连续第三年进行年度制氢设备集中采购，2025年集采规模为565MW双技术路线 [4]，其投标价格数据是行业水平变化的重要参考 [21] 市场价格趋势 - 中能建集采数据显示，ALK电解槽（1000Nm³/h）的中标均价从2023年的682.75万元/套下降至2024年的601.48万元/套，降幅约12% [22] - PEM电解槽（200Nm³/h）的中标均价从2023年的755.79万元/套下降至2024年的604.99万元/套，降幅约20% [22]

国家发展和改革委员会原副主任、中国国际经济交流中心特邀专家张晓强在10月22日召开的2025年中国 氢能产业大会上表示，到2030年，我国绿氢产量有可能达到300万吨，形成万亿元以上的大市场，走在 世界前列。 张晓强提到，我国高度重视氢能产业的高质量发展，坚持以绿氢为主的方向，兼顾用好副产氢，大力开 展核心关键技术攻关、多产业推广应用。目前，我国氢能申请专利居世界首位，标准体系逐步完善，多 项绿氢工程及天然气管道掺氢输送试验取得重要进展。 他还介绍了这样一组数据：到2024年底，我国已形成绿氢产能12万吨，占全球近50%；现有2.7万辆燃 料电池汽车，占全球比重近30%；已建成540座加氢站，占全球比重达40%；国内电解槽出货量 1.1GW，占全球60%以上，能耗等技术指标国际领先。 对此，结合"十五五"规划制定，张晓强对我国氢能产业发展提出了五点建议。第一，继续做好关键核心 技术的体系化攻关，高度重视人工智能及大数据等新兴科技发展对氢能的重要影响。 第二，进一步加大多领域利用绿氢的力度，特别是在发电、石油化工、煤化工、冶金等工业领域，积极 开展绿氢替换灰氢或蓝氢，在城市民用气等领域进一步开拓绿氢利用的空间。 ...

合作概述 - 国富氢能与中煤绿能科技就乌兰察布风光制氢一体化项目达成战略合作共识，将推进绿氢购销合作框架协议 [1] - 合作旨在为项目推进奠定基础，双方将聚焦核心需求细化合作路径 [1] 合作方优势与互补性 - 国富氢能是氢能全产业链头部企业，优势集中在技术研发、核心装备制造与全流程解决方案输出，可提供绿电制氢系统和电解槽等关键设备，并具备绿氢消纳场景对接能力 [3] - 中煤绿能是中国中煤能源集团的新能源平台，核心业务涵盖风电、光伏、氢能、储能等技术服务，优势聚焦绿电资源整合与项目统筹推进，专职绿电制氢业务 [3] - 双方战略互补性显著，为合作稳定推进提供核心保障 [3] 合作规划与分工 - 中煤绿能主要负责风光发电系统及绿电制氢电力系统的投资建设，保障项目绿电供应稳定性 [4] - 国富氢能承担核心装备供应与绿氢消纳双重角色，为项目提供绿电制氢系统及电解槽等设备，同时承接绿氢销售需求 [4] - 双方约定年销售目标2万吨，制氢工厂分期建设，第一期产能不低于1万吨 [4] - 项目将同步规划建设规模化制氢装置、配套储氢设施及核心电解设备，以匹配绿电制氢产能需求 [4] 产业链布局与战略意义 - 合作本质是“产供销”一体化协同，国富氢能以装备输出和消纳拓展为核心，中煤绿能以绿电保障和项目统筹为支撑 [4] - 双方计划投资建设氢气液化工厂，以平衡管道压力、降低运氢成本，进一步完善“风光发电-绿电制氢-储输液化”全链条布局 [4] - 此次合作是国富氢能拓展绿氢供应链、深化全产业链布局的重要举措，旨在打造规模化风光制氢示范标杆，为氢能产业高质量发展提供可复制的实践路径 [4]

合作概述 - 国富氢能与中煤绿能就乌兰察布风光制氢一体化项目达成战略合作共识，将推进绿氢购销合作框架协议 [1] - 合作聚焦绿氢制氢及销售领域，双方将围绕项目核心需求细化合作路径 [1] 合作方优势与互补性 - 国富氢能是氢能全产业链头部企业，优势集中在技术研发、核心装备制造与全流程解决方案输出，可提供绿电制氢系统、电解槽等关键设备并具备绿氢消纳能力 [3] - 中煤绿能是中煤能源集团的新能源平台，核心业务涵盖风电、光伏、氢能、储能，优势聚焦绿电资源整合与项目统筹推进，专职绿电制氢业务的投资建设 [3] - 双方战略互补性显著，为国富氢能的装备输出和消纳拓展与中煤绿能的绿电保障和项目统筹提供合作稳定核心保障 [3][4] 合作规划与分工 - 中煤绿能主要负责风光发电系统及绿电制氢电力系统的投资建设，保障项目绿电供应稳定性 [4] - 国富氢能承担核心装备供应与绿氢消纳双重角色，为项目提供绿电制氢系统及电解槽等设备，同时承接绿氢销售 [4] - 双方约定年销售目标2万吨，制氢工厂分期建设，第一期产能不低于1万吨 [4] - 项目将同步规划建设规模化制氢装置、配套储氢设施及核心电解设备以匹配产能需求 [4] 项目战略意义 - 合作本质是“产供销”一体化协同，旨在完善“风光发电-绿电制氢-储输液化”全链条布局，双方计划投资建设氢气液化工厂以平衡管道压力、降低运氢成本 [4] - 此次合作是国富氢能拓展绿氢供应链、深化全产业链布局的重要举措，助力乌兰察布打造规模化风光制氢示范标杆 [4] - 合作通过“优势互补+全链条协同”为氢能产业高质量发展提供可复制的实践路径，为国家“双碳”目标实现注入绿色动能 [4]

政策核心内容 - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，提出建立和规范可再生能源消费最低比重目标与电力消纳责任权重制度 [1] - 文件提出设置可再生能源非电消纳目标 [1] 政策意义与影响 - 该政策是可再生能源非电消费首次被系统性纳入最低比重考核 [2] - 政策意味着可再生能源需求端的结构性问题得到正视，为大量高耗能、高碳排放行业企业提供了通过绿色氢氨醇实现有效降碳的路径 [2] - 该制度作为首个将非电领域系统纳入可再生能源消费目标的政策，将有效推动高耗能行业绿色转型 [3] 具体应用与核算方式 - 政策明确了绿色氢氨醇的具体核算方式：消耗绿氢氨醇作为原料，计入其对应的能源消费量；消耗绿氢氨醇作为燃料，计入其通过燃烧等利用方式产生的热量 [2] - 政策有望进一步推动工业企业转向采用绿氢技术降碳，例如在钢铁行业采用绿氢冶金有效替代焦炭，在化工领域采用绿氢衍生的绿色合成氨、绿色甲醇等产品作为原料 [2] 行业前景与投资机会 - 随着绿氢氨醇需求端政策拐点的到来，行业有望迎来新一轮增长 [3] - 建议关注电解槽等绿氢核心装备供应商以及在绿色甲醇项目投资与工艺创新方面具备领先优势的企业 [3]

政策核心内容 - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法(征求意见稿)》提出设置能源用户可再生能源非电消纳比重目标 [2] - 政策首次将可再生能源非电利用系统性地纳入最低消费比重考核框架 [1][4] - 政策明确绿色氢、氨、醇的消费可计入可再生能源非电消纳比重目标 [1][4] 政策监管框架 - 设置两类消费比重目标：可再生能源电力消费最低比重目标和可再生能源非电消费最低比重目标 [3] - 国务院能源主管部门负责对重点用能行业的可再生能源非电消费最低比重目标进行监测、评价和考核并明确过渡期限 [3] - 对于未完成目标的企业将面临约谈、通报并纳入失信记录等惩罚措施 [3] 目标实现路径 - 可再生能源电力消费最低比重目标可通过可再生能源电力自发自用、绿电直连、绿证绿电交易等方式完成 [3] - 可再生能源非电消费最低比重目标可通过可再生能源供暖（制冷）、可再生能源制氢氨醇等综合利用、生物质能非电利用等方式完成 [3] - 绿色氢氨醇作为原料消耗时计入其对应的能源消费量作为燃料消耗时计入其通过燃烧产生的热量 [4] 行业影响与机遇 - 该政策将有效推动高耗能行业如钢铁、化工的绿色转型特别是绿氢替代路径的落地 [1][4] - 政策解决了高耗能、高碳排放行业难以仅通过消费绿色电力实现有效降碳的结构性问题为绿色氢氨醇提供了解决路径 [4] - 绿氢氨醇需求端迎来政策拐点行业有望迎来新一轮增长 [1] 投资策略与关注领域 - 看好将绿电转化为绿氢的核心设备电解槽的设备厂商 [1][2] - 关注绿色甲醇项目投资方特别是与下游客户完成销售协议签订、项目选址具成本优势及率先完成甲醇绿色认证的企业 [2] - 关注具有成本优势的绿色甲醇沼气合成工艺提供方与项目投资方 [2]

政策核心内容 - 发改委提出建立可再生能源消费最低比重与电力消纳责任权重制度 [1] - 政策明确将绿色氢氨醇消费计入非电消纳比重考核 [1] - 该项制度是首个将非电领域系统纳入可再生能源消费目标的政策 [1] 政策影响与行业前景 - 政策将有效推动高耗能行业绿色转型 特别是钢铁 化工等工业领域绿氢替代路径的落地 [1] - 随着绿氢氨醇需求端政策拐点的到来 行业有望迎来新一轮增长 [1] 投资关注方向 - 建议关注电解槽等绿氢核心装备供应商 [1] - 建议关注在绿色甲醇项目投资与工艺创新方面具备领先优势的企业 [1]

文章核心观点 - A股市场进入关键窗口期，投资逻辑应围绕“业绩验证”与“政策红利”两大主线展开 [1] 三季报主线：业绩确定性板块 - 风电行业前三季度新增并网装机量达26.3GW，同比增长22.5%，其中海上风电增速提升15个百分点 [4] - 风电整机商前三季度订单量同比增长30%以上，订单价格较2023年底部回升5%-8% [4] - 风电核心原材料钢材价格同比下跌12%，玻纤价格下跌8%，推动中游制造环节毛利率普遍提升2-3个百分点 [4] - 国产风电主轴轴承渗透率从2023年的35%提升至50%，相关企业营收增速预计超50% [4] - 锂电上游电池级碳酸锂价格较一季度低点上涨20%，相关企业三季度营收预计实现10%-15%的同比增长 [4] - 锂电中游前三季度动力电池装机量达182GWh，同比增长16%，头部企业海外营收增速超40% [5] - 锂电储能前三季度装机量达65GWh，同比增长80%，带动正极材料企业三季度净利润增速预计超60% [6] - 4680大圆柱电池等新技术推动相关设备企业订单增速超30% [6] “十五五”主线：政策红利领域 - “十五五”期间国内绿氢产能目标将达100万吨/年以上，较2023年增长7倍，年均复合增速超50% [8] - 绿氢在化工领域应用，预计2026年绿氨生产成本将实现与灰氨的成本平价 [8] - 钢铁领域预计在“十五五”期间建成10-15条绿氢直接还原铁示范生产线 [8] - 电解槽环节，碱性电解槽国产化率达90%，PEM电解槽国产化率约30%，政策将重点支持其核心材料国产化 [8] - “十五五”末国内储能装机量将达80GW以上，较2023年增长2.3倍，电化学储能占比将提升至60%以上 [9] - 国内部分省份峰谷价差已超0.7元/千瓦时，储能电站度电收益提升至0.3元以上，调频市场度电收益可达1元/千瓦时 [9] - “十五五”期间预计建成5-8个GW级长时储能示范项目 [9] - 半导体设备国产化率约20%，政策支持下预计“十五五”期间将提升至40%以上 [10] - 航空发动机高温合金、OLED材料等关键材料的进口依赖度均超70%，政策将推动一体化扶持体系 [10] - 工业软件领域CAD、CAE等国产化率不足10%，政策将通过“首购首用”等方式培育本土企业 [10] 市场环境与背景 - 当前市场估值处于历史中枢偏低水平 [1] - 风电产业链产能利用率提升至85%以上 [4] - 锂电中游材料环节产能利用率已从2023年的90%降至75% [14] - 风电整机环节2024年新增产能超30GW，而全年需求约45GW，产能利用率预计降至70%以下 [14]