报告公司投资评级 - 行业为银行/城商行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格16.98元 [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度成都银行营收约58亿元，YoY+3.17%；归母净利润30亿元，YoY+5.64%；不良率0.66%，拨备覆盖率456% [1] - 净利息收入是营收稳定重要支撑，资产端生息资产增长，负债端存款增长，资产质量保持稳定但拨备覆盖率下降，资本充足率环比下降 [3][4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为9.18%、8.84%、6.48% [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收58亿元，YoY+3.17%；净利息收入48亿元，YoY+3.75%，占营收比重82.6%；非息收入10亿元，同比增长17.43% [2] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比+3.59、+5.64%，计提减值准备较2024年第一季度减少0.3亿元 [2] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.62%，环比下行4bp，可能因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价，下行幅度较去年同期大幅减缓可能是计息负债成本改善 [3] 资产端情况 - 2025年一季度生息资产总计1.32万亿元，同比增长13.3%，信贷投放是规模增长主要动能，金融投资规模同比高增 [3] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较2024年末分别变动+1.07、-0.05、-0.56、-0.46pct [3] 负债端情况 - 2025年一季度计息负债余额1.24万亿元，同比增长12.5%，存款同比增长15.4%，较2024年末进一步提升 [4] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+1.70、-2.67、-0.31、+1.28pct [4] 资产质量情况 - 2025年一季度不良余额53亿元，不良贷款率0.66%与2024年持平，拨备覆盖率456%，较2024年末下降23.3pct [4] 资本充足情况 - 2025一季度核心一级资本充足率录得8.84%，环比下降22bp，可能因信贷持续高增导致风险加权资产扩张，低息差环境对内源性资本补充造成压力 [4] 盈利预测与估值情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为9.18%、8.84%、6.48%，对应现价BPS：23.20、27.66、32.29元 [5] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|217|230|243|261|275| |增长率（%）|7.22|5.90|5.83|7.33|5.30| |归属母公司股东净利润（亿元）|117|129|140|153|163| |增长率（%）|16.22|10.17|9.18|8.84|6.48| |每股收益（元）|3.06|3.08|3.37|3.66|3.90| |市盈率(P/E)|5.55|5.51|5.04|4.63|4.35| |市净率(P/B)|1.00|0.89|0.73|0.61|0.53| [6] 基本数据情况 |项目|数值| |----|----| |A股总股本(百万股)|4,238.44| |流通A股股本(百万股)|4,231.06| |A股总市值(百万元)|71,968.63| |流通A股市值(百万元)|71,843.37| |每股净资产(元)|19.50| |资产负债率(%)|93.36| |一年内最高/最低(元)|17.90/12.83| [8]

报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1招商银行营收838亿元，YoY -3.09%；归母净利润373亿元，YoY -2.08%；年化ROE同比下降1.95pct至14.13% [1] - 信贷增长放缓，净息差韧性较强，净利息收入回归正增轨道，公司加大债券配置力度，存款挂牌利率下调红利释放使负债成本压力缓解支撑净息差 [2] - 中收降幅收窄，其他非息负增长，财富管理手续费及佣金收入改善，净其他非息收入受债市利率上行影响下降 [3] - 资产质量整体改善，不良率下降但零售端不良率上升，年化不良生成率下降但关注率和逾期率上升，拨备覆盖率下降但风险抵御能力充足 [3][4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.81%、3.65%、4.11%，对应BPS分别为47.15、51.98、55.64元，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3391|3375|3405|3493|3615| |增长率（%）|-1.64|-0.48|0.89|2.60|3.48| |归属母公司股东净利润（亿元）|1466|1484|1496|1550|1614| |增长率（%）|6.22|1.22|0.81|3.65|4.11| |每股收益（元）|5.81|5.88|5.88|6.10|6.35| |市盈率(P/E)|7.23|7.14|7.14|6.88|6.61| |市净率(P/B)|1.14|1.01|0.89|0.81|0.75| [6] 基本数据 - A股总股本20628.94百万股，流通A股股本20628.94百万股，A股总市值840423.20百万元，流通A股市值840423.20百万元 [8] - 每股净资产42.26元，资产负债率89.99%，一年内最高/最低46.10/29.93元 [8] 财务预测摘要 - 利润表相关：净利息收入、手续费及佣金、其他收入等项目在2023A - 2027E有相应数据及增速变化 [12] - 规模增长相关：生息资产、贷款、同业资产等增速在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 存款结构：活期、定期、其他存款占比在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 贷款结构：企业贷款（不含贴现）、个人贷款占比在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 资产质量：不良贷款率、正常、关注等各类贷款占比及拨备覆盖率在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 利率指标：净息差、净利差等在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 资本状况：资本充足率、核心资本充足率等在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 其他数据：总股本在2023A - 2027E均为252亿 [12]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.12元 [6] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度财报显示营收894亿元，YoY -0.07%；归母净利润254亿元，YoY -2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266%。非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产负债规模扩张，资产质量有一定变化，核心一级资本充足率环比下行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元，YoY -0.07%，净利息收入689亿元，YoY -3.79%，占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，成为提振营收主要动能 [1] - 手续费及佣金收入103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现；其它非息净收入同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [1] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 -20bp，新年存量贷款重定价可能是下行主要原因 [2] 资产端情况 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [2] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 +0.76、 -1.02、 +0.36、 -0.10pct [2] 负债端情况 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [2] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 +0.61、 -0.32、 -0.29、0.00pct [2] 资产质量情况 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [2] 资本充足率情况 - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大拉动风险加权资产增长 [3] 盈利预测与估值情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [4] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3425|3488|3549|3673|3813| |增长率（%）|2.25|1.83|1.77|3.48|3.81| |归属母公司股东净利润（亿元）|863|865|875|910|950| |增长率（%）|1.23|0.24|1.23|3.98|4.42| |每股收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.92|0.96| |市盈率(P/E)|5.89|5.87|5.80|5.58|5.34| |市净率(P/B)|0.65|0.61|0.58|0.55|0.53| [5] 基本数据情况 - A股总股本79304.91百万股，流通A股股本67122.40百万股，A股总市值406041.13百万元，流通A股市值343666.66百万元 [7] - 每股净资产8.51元，资产负债率94.37%，一年内最高/最低5.83/4.45元 [7] 财务预测摘要情况 - 利润表、收入增长、规模增长、存款结构、贷款结构、资产质量、资本状况、其他数据等多方面给出2023A - 2027E的预测数据，如净利息收入、手续费及佣金、生息资产增速、活期存款占比、企业贷款占比、不良贷款率、资本充足率、总股本等 [11]

文章核心观点 天风证券刘杰对邮储银行进行研究并发布报告《非息收入亮眼，资负规模扩张》，给予买入评级，分析了其2025年一季度财报，指出非息收入支撑营收改善，还对资产负债、资产质量等方面进行分析并给出盈利预测 [1][2][3] 事件 - 邮储银行发布2025年一季度财报，营收894亿元，YoY - 0.07%；归母净利润254亿元，YoY - 2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266% [2] 点评 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元（YoY - 0.07%），净利息收入689亿元（YoY - 3.79%），占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，是提振营收主要动能 [3] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比 + 6.20%、 - 2.62%，因计提减值准备较2024年一季度增加37亿元，致两者增速差距较大 [3] 非息收入情况 - 手续费及佣金收入表现回暖，2025年一季度为103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现 [3] - 其它非息净收入表现亮眼，同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [3] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 - 20bp，可能因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价所致 [3] 资产负债与资产质量 资产端 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [4] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 + 0.76、 - 1.02、 + 0.36、 - 0.10pct [4] 负债端 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [4] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 + 0.61、 - 0.32、 - 0.29、0.00pct [4] 资产质量 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [4] - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大拉动风险加权资产增长 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [5] 其他机构预测 - 多家机构对邮储银行2025 - 2027年净利润进行预测，目标价在6.21 - 7.18元不等，该股最近90天内19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家，过去90天内机构目标均价为6.48 [7]

报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 兴业银行2025Q1营收和利润进一步下滑，净息差下行和其他非息负增拖累营收，规模扩张和拨备释放提振业绩；规模稳步扩张，净息差略有下行；中收由负转正，其他非息大幅负增；资产质量相对稳定；预测2025 - 2027年归母净利润同比-0.42%、2.60%、3.33%，维持“增持”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月29日兴业银行发布2025年一季度报告，2025Q1实现营收557亿元，YoY - 3.58%；归母净利润238亿元，YoY - 2.22%；年化ROE同比下降1.24pct至12.24% [1] 点评 - 营收和利润进一步下滑，2025Q1营收、归母净利润分别同比-3.6%、-2.2%，较2024年下降4.2pct、2.3pct，净息差下行和其他非息负增拖累营收，规模扩张和拨备释放提振业绩 [2] - 规模稳步扩张，2025Q1末总资产同比增长3.6%，贷款总额、金融投资分别同比增长4.8%、11.7%，绿色贷款和科技贷款分别较上年末增长9.4%、9.9%，存款总额同比增长10.3% [2] - 净息差略有下行，2025Q1净息差为1.80%，较2024年下降2bp，测算2025Q1生息资产收益率较2024年下降26bp至3.18%，存款挂牌利率下调等缓解负债成本压力，2025Q1末存款占负债比重提升0.4pct至57.9%，测算计息负债成本率下降27bp至1.83% [3] - 中收由负转正，2025Q1净手续费及佣金收入同比增长8.5%，较2024年明显改善；其他非息大幅负增，2025Q1净其他非息收入同比-21.5%，较2024年大幅下滑30.9pct，受债市利率波动影响，投资收益、公允价值变动损益分别同比减少31亿、3亿 [3] - 资产质量相对稳定，2025Q1末不良率环比上升1bp至1.08%，关注率环比持平为1.71%，对公地产、信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台资产质量稳定，拨备覆盖率环比下降4.36pct至233.42%，仍处股份制银行前列 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比-0.42%、2.60%、3.33%，对应BPS分别为36.55、34.92、33.90元，维持“增持”评级 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|2108|2122|2128|2178|2256| |增长率（%）|-5.19|0.66|0.27|2.33|3.59| |归属母公司股东净利润（亿元）|771|772|769|789|815| |增长率（%）|-15.61|0.12|-0.42|2.60|3.33| |每股收益（元）|3.71|3.72|3.70|3.80|3.92| |市盈率(P/E)|5.62|5.62|5.64|5.50|5.32| |市净率(P/B)|0.61|0.57|0.57|0.60|0.62| [6] 基本数据 - A股总股本20774.31百万股，流通A股股本20774.31百万股，A股总市值433559.88百万元，流通A股市值433559.88百万元，每股净资产37.94元，资产负债率91.39%，一年内最高/最低22.48/15.68元 [8]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（调低评级），当前价格9.06元 [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度建设银行营收、归母净利润同比下降，净息差下行，资产端和负债端规模增长，资产质量有所改善，但核心一级资本充足率环比下行，考虑未来息差压力和债券市场波动，将评级由“买入”下调至“增持” [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营收约1901亿元，YoY -5.40%；归母净利润834亿元，YoY -3.99%；不良率1.33%，拨备覆盖率237% [1] - 2025 - 2027年预测归母净利润同比增长为0.91%、2.97%、3.73%，对应现价BPS为13.45、14.44、15.45元 [5] 营收结构 - 2025年一季度净利息收入1419亿元，YoY -5.21%，占营收比重74.7%；非息收入481亿元，同比下降5.96% [2] - 2025年一季度手续费及佣金收入375亿元，同比 -4.63%，较2024年末改善4.72pct；投资净收益43亿元，同比增长145.83% [2] 净息差 - 2025年一季度净息差录得1.41%，环比下行10bp，同比 -16bp，主要因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价，以及负债端定期存款占比较高，利息支出调整幅度不匹配贷款利率重定价 [2] 资产端 - 2025年一季度生息资产总计41.93万亿元，同比增长7.8%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长8.0%、14.4%，环比增长4.5%、5.8%；同业资产环比高增17.4% [3] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年末变动 -0.58、+0.08、+0.41、+0.09pct [3] 负债端 - 2025年一季度计息负债余额38.53万亿元，同比增长10.9%，较2024年末增速增长3.9pct，存款规模同比增长3.6%，环比 +6.2%；发行债券同比增长80.9%，环比 +19.9% [3] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 -0.89、+0.77、+0.43、-0.32pct [3] 资产质量 - 2025年一季度不良贷款率1.33%，较2024年末改善1bp；拨备覆盖率237%，环比增长3.2pct [3] 资本充足 - 2025年一季度核心一级资本充足率13.98%，环比下行50bp，可能因一季度贷款投放力度大拉动风险加权资产增长，以及低息差环境下内源性资本补充空间受限 [4]

文章核心观点 中国银行2025年一季度财报显示营收增长但归母净利润下降，非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产和负债规模增长，资产质量保持稳定，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长 [1][2][7] 事件 - 中国银行发布2025年一季度财报，营收1649亿元，YoY + 2.56%，归母净利润544亿元，YoY - 2.90%，不良率1.25%，拨备覆盖率198% [1] 点评 营收与利润 - 2025年一季度营收1649亿元（YoY + 2.56%），净利息收入1077亿元（YoY - 4.42%），占营收比重65.32%，非息收入572亿元，同比增长18.91%，成为提振营收主要动能 [2] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比 - 1.15%、 - 2.90% [2] - 公司计提减值准备较2024年一季度减少27亿元，为利润提供支撑 [3] 非息收入 - 2025年一季度手续费及佣金收入257亿元，同比增长2.09%，结束2024年四个季度负增表现 [3] - 其它非息净收入同比增长37.30% [3] 净息差 - 2025年一季度净息差录得1.29%，环比下行11bp，同比 - 15bp，2024年LPR多次调整致新年贷款重定价可能是净息差下行主要原因 [3] 资产端 - 2025年一季度生息资产总计34.92万亿元，同比增长7.2%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长8.3%、20.0% [3] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 + 1.06、 + 0.39、 - 0.77、 - 0.69pct [3] 负债端 - 2025年一季度计息负债余额31.59万亿元，同比增长6.8%，存款规模同比增长6.2%，较2024年末进一步提升 [4] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 + 2.29、 - 0.57、 - 2.12、 - 0.40pct [4] 资产质量 - 2025年一季度不良贷款率1.25%与2024年持平 [5] - 拨备覆盖率198%，较2024年末下降2.63pct [6] 股东股权变动 - 前十大股东中，第二大股东香港中央结算（代理人）有限公司、第五大股东香港中央结算有限公司、第十大股东易方达沪深300ETF股权分别变动 + 0.01pct、 - 0.03pct、 - 0.01pct [6] 盈利预测与估值 - 预测企业2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41%，对应现价BPS：8.79、9.47、10.25元 [7]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格5.53元 [7] 报告的核心观点 - 中国银行2025年一季度营收改善由非息收入支撑，净利息收入下降但非息收入增长，手续费及佣金收入回暖，其它非息净收入亮眼，同时计提减值准备减少为利润提供支撑；净息差下行，资产端生息资产增长，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，负债端计息负债余额增长，存款规模提升；资产质量方面不良贷款率持平，拨备覆盖率下降；预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41% [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国银行发布2025年一季度财报，实现营收1649亿元，YoY + 2.56%；归母净利润544亿元，YoY - 2.90%；不良率1.25%，拨备覆盖率198% [1] 点评 - 非息收入支撑营收改善，2025年一季度营收1649亿元（YoY + 2.56%），净利息收入1077亿元（YoY - 4.42%），占营收比重65.32%，非息收入572亿元，同比增长18.91%；拨备前利润、归母净利润分别同比 - 1.15%、 - 2.90%，计提减值准备较2024年一季度减少27亿元 [2] - 手续费及佣金收入表现回暖，2025年一季度为257亿元，同比增长2.09%，结束2024年四个季度负增；其它非息净收入同比增长37.30% [2] - 2025年一季度净息差录得1.29%，环比下行11bp，同比 - 15bp，新年贷款重定价可能是下行主因 [3] - 资产端：2025年一季度生息资产总计34.92万亿元，同比增长7.2%，信贷投放和金融投资同比分别增长8.3%、20.0%；生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 + 1.06、 + 0.39、 - 0.77、 - 0.69pct [3] - 负债端：2025年一季度计息负债余额31.59万亿元，同比增长6.8%，存款规模同比增长6.2%；负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 + 2.29、 - 0.57、 - 2.12、 - 0.40pct [3] - 资产质量：2025年一季度不良贷款率1.25%与2024年持平，拨备覆盖率198%，较2024年末下降2.63pct [3] 前十大股东股权变动 - 第二大股东香港中央结算（代理人）有限公司、第五大股东香港中央结算有限公司、第十大股东易方达沪深300ETF股权分别变动 + 0.01pct、 - 0.03pct、 - 0.01pct [4] 盈利预测与估值 - 预测中国银行2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41%，对应现价BPS：8.79、9.47、10.25元 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6229|6301|6316|6506|6773| |增长率（%）|0.79|1.16|0.24|3.02|4.09| |归属母公司股东净利润（亿元）|2850|2527|2458|2515|2598| |增长率（%）|1.96|4.72|0.03|2.37|3.41| |每股收益（元）|0.79|0.81|0.81|0.83|0.86| |市盈率(P/E)|7.02|6.84|6.84|6.68|6.46| |市净率(P/B)|0.73|0.68|0.63|0.58|0.54| [6] 基本数据 - A股总股本210765.51百万股，流通A股股本210765.51百万股，A股总市值1165533.30百万元，流通A股市值1165533.30百万元，每股净资产8.28元，资产负债率91.75%，一年内最高/最低5.84/4.38元 [8] 财务预测摘要 - 包含利润表、资产负债表、每股指标、利率指标、盈利能力、资产质量、资本状况等多方面数据预测，如净利息收入、手续费及佣金、营业收入等的增速，生息资产、贷款、存款等的增速，不良贷款率、拨备覆盖率等指标变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中国银行 2025 年一季度营收增速环比改善，非息收入占比提升，业务经营稳健，全球化、综合化特色不断巩固，但考虑 1650 亿定增年内落地对 EPS 形成摊薄，下调 2025 - 27 年 EPS 预测 [1][5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国银行发布 2025 年一季度报告，报告期内实现营业收入 1649 亿，同比增长 2.6%，归母净利润 544 亿，同比下降 2.9%，加权平均净资产收益率 9.09%，同比下降 0.77pct [4] 点评 - 25Q1 营收增速较上年提升 1.4pct，非息收入贡献占比提升，营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 2.6%、 - 1.2%、 - 2.9%，净利息收入、非息收入同比增速分别为 - 4.4%、18.9%，非息收入占营收比重 34.7%，较上年提升 5.9pct [5] - 规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 13.8、14.6pct；规模扩张拉动作用稳中有降，净息差负向拖累收窄，非息收入、拨备正贡献增强；营业费用负向拖累走阔，所得税由小幅正贡献转为负向拖累 4.6pct [5] 资产与信贷 - 25Q1 末，生息资产、贷款分别同比增长 7.3%、8.3%，贷款占生息资产比重较上年末提升 1.1pct 至 65%，1Q 生息资产增量 9906 亿，扩表主要由信贷驱动，债券投资同比较大幅度多增 [6] - 开年信贷投放聚焦“五篇大文章”，科技金融、普惠型小微企业、绿色信贷、民营企业、制造业贷款余额分别较年初增长 29.8%、27.6%、10% +、8%、7.5%；零售端非房消费贷较年初增长 7.6% [6] 负债与存款 - 25Q1 末，计息负债、存款分别同比增长 6.9%、6.1%，1Q 付息负债增量 1.01 万亿，存款增加 1.39 万亿，同比多增 2056 亿，存款占计息负债比重较上年末提升 1.9pct 至 79.9% [7] 净息差 - 1Q25 净息差为 1.29%，较 2024 年下行 11bp，降幅同比收窄 4bp；按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1 净息差 1.26%，较 2024 年收窄 12bp [8] - 资产端生息资产收益率环比下降 33bp 至 2.96%，负债端付息负债成本率较 2024 年下降 23bp 至 1.87%，部分对冲资产端收益率下行压力 [8] 非息收入 - 非息收入同比增长 18.9%，净手续费及佣金收入同比增长 2.1%至 256.5 亿，净其他非息收入同比高增 37.3%至 315.5 亿 [9] - 汇兑净收益 84.5 亿，同比大幅多增 73.5 亿；其他业务收入 151.9 亿，同比多增 20 亿；投资收益 138.6 亿，同比少增 8.6 亿；公允价值变动净损失 59.5 亿，较上年同期略收窄近 1 亿 [9] 资产质量与资本 - 25Q1 末，不良贷款余额较上年末增加 124.3 亿至 2812 亿，不良贷款率 1.25%，较上年末持平，计提信用减值损失 322.5 亿，同比减少 7.7% [10] - 25Q1 末，拨备覆盖率为 198%，较上年末下降 2.6pct；拨贷比为 2.47%，较上年末下降 3bp，资产质量保持稳健，风险抵补合理充足 [10] - 25Q1 末，RWA 同比增长 7.8%，核心一级/一级/资本充足率分别为 11.82%、13.8%、17.98%，较上年末分别下降 38、58、78bp，1650 亿定增落地后资本安全边际将增厚 [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持 2025 - 27 年盈利预测不变，下调 2025 - 27 年 EPS 预测为 0.76/0.79/0.81 元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.68/0.63/0.59 倍，维持“增持”评级 [11]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.12元 [6] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度财报显示营收894亿元，YoY -0.07%；归母净利润254亿元，YoY -2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266%，非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产负债规模扩张，资产质量有一定变化，核心一级资本充足率环比下行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元，YoY -0.07%，净利息收入689亿元，YoY -3.79%，占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，成为提振营收主要动能 [1] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比+6.20%、-2.62%，因计提减值准备较2024年一季度增加37亿元，造成两者增速差距 [1] 非息收入情况 - 手续费及佣金收入表现回暖，2025年一季度为103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现 [1] - 其它非息净收入表现亮眼，同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [1] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 -20bp，可能因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价所致 [2] 资产端情况 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [2] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动+0.76、-1.02、+0.36、 -0.10pct [2] 负债端情况 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，其中存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [2] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+0.61、-0.32、-0.29、0.00pct [2] 资产质量情况 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [2] 资本充足率情况 - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大，拉动风险加权资产增长 [3] 盈利预测与估值情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [4] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3425|3488|3549|3673|3813| |增长率（%）|2.25|1.83|1.77|3.48|3.81| |归属母公司股东净利润（亿元）|863|865|875|910|950| |增长率（%）|1.23|0.24|1.23|3.98|4.42| |每股收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.92|0.96| |市盈率(P/E)|5.89|5.87|5.80|5.58|5.34| |市净率(P/B)|0.65|0.61|0.58|0.55|0.53| [5] 基本数据情况 - A股总股本79304.91百万股，流通A股股本67122.40百万股，A股总市值406041.13百万元，流通A股市值343666.66百万元 [7] - 每股净资产8.51元，资产负债率94.37%，一年内最高/最低5.83/4.45元 [7] 财务预测摘要情况 - 包含利润表、收入增长、规模增长、存款结构、贷款结构、资产质量、资本状况、其他数据等多方面预测数据 [11]