投资评级 - 投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年前三季度业绩呈现营收和净利双增长态势，符合预期，但第三季度单季业绩低于市场预期[5] - 报告研究的具体公司未来增长动力明确，主要来自新产能释放、全球化布局扩大国际份额、合成生物学领域布局以及新产品拓展[7] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入将保持稳健增长，归母净利润同步提升，维持增持评级[7] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入2.93亿元，同比增长15.69%[5] - 2025年前三季度归母净利润为4806.06万元，同比增长25.93%[5] - 2025年前三季度扣非归母净利润为4963.39万元，同比增长55.28%[7] - 2025年前三季度毛利率为31.87%，同比增加2.06个百分点，净利率为16.43%，同比增加1.34个百分点[7] - 第三季度单季实现收入8971.68万元，同比增长9.46%，归母净利润1075.93万元，同比增长2.6%[5][7] - 第三季度单季扣非归母净利润为1295.88万元，同比增长37.53%[7] - 第三季度单季毛利率为31.80%，同比增加1.7个百分点，净利率为11.99%，同比下降0.8个百分点[7] - 外销收入约占56.88%，内销收入约占43.12%，外销增长主要系国外市场需求回暖[7] 业绩驱动因素与未来展望 - 收入端内外销均延续下游去库结束、需求回暖的趋势，全年有望保持增长[7] - 利润端第三季度净利率下降主要因营业成本增加及对理财产品计提400万减值准备，公允价值变动损失361万元[7] - 前三季度整体净利率上升得益于毛利率提升及期间费用率下降，且理财产品减值准备已全部计提完毕，费用包袱预计减轻[7] - 新工厂正在进行试生产和产品验证，待GMP验证通过后可突破现有产能瓶颈，并为开拓海外客户合作奠定基础[7] - 公司在化妆品、特医食品、境外医药、微电子清洗等领域持续拓展，有望成为新收入增长点[7] - 在新加坡、荷兰、美国等地设立子公司将有助于扩大国际份额[7] - 公司在合成生物学领域积极布局，并考虑拓展氨基酸衍生物、功能肽类等新产品[7] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为400.06百万元，同比增长18.02%[7][9] - 预计2026年营业收入为473.83百万元，同比增长18.44%[7][9] - 预计2027年营业收入为556.52百万元，同比增长17.45%[7][9] - 预计2025年归母净利润为59.71百万元，同比增长39.35%[7][9] - 预计2026年归母净利润为68.50百万元，同比增长14.72%[7][9] - 预计2027年归母净利润为86.98百万元，同比增长26.98%[7][9] - 当前市值对应2025年市盈率为36.69倍，2026年为31.98倍，2027年为25.19倍[7][9] - 预计2025年每股收益为0.77元，2026年为0.88元，2027年为1.12元[9]

公司产品获批 - 公司收到内蒙古自治区农牧厅核发的饲料添加剂红法夫酵母产品批准文号 [1] - 虾青素是红法夫酵母在发酵过程中的代谢产物 [1] - 公司建有年产3,000吨虾青素建设项目 [1] 公司战略与技术 - 产品获批是公司持续重视研发创新、加快合成生物学在产业应用和布局的结果 [1] - 该项饲料添加剂产品批准文号的取得将进一步丰富公司产品结构 [1] 公司业绩与市场影响 - 产品获批对持续提升公司经营业绩和市场竞争力具有积极的促进作用 [1] - 预计不会对公司本年度经营业绩产生重大影响 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收31.6亿元，同比下降18.4%，归母净利润2.5亿元，同比下降30.3% [1] - 第三季度单季营收9.0亿元，同比下降15.2%，但归母净利润0.3亿元，同比大幅增长55.6% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为70.7%，同比下降3.2个百分点，归母净利率为8.0%，同比下降1.4个百分点 [3] - 第三季度单季归母净利率为3.5%，同比提升1.6个百分点 [3] 分业务运营情况 - 原料业务第三季度收入同比增长2.69%，毛利率达84.8%，保持较高水平 [2] - 医疗终端业务第三季度收入3.59亿元，同比增长14.51%，其中医美业务贡献收入2.29亿元，同比增长7.88% [2] - 新品“润百颜·玻玻”收入环比增速超过100%，驱动医美业务逆势快速增长 [2] - 皮肤科学业务销售费用率降幅接近10个百分点，经营利润显著改善 [2] - 营养科学业务第三季度利润端扭亏为盈，经营质量持续改善 [2] 费用控制与效率提升 - 2025年前三季度期间费用率为59.6%，同比下降1.3个百分点，其中销售费用率大幅降低6.8个百分点至35.3% [3] - 第三季度期间费用率为64.9%，同比下降4.9个百分点，销售费用率同比下降8.3个百分点至34.3% [3] - 公司推动品牌传播从“规模导向”向“效益导向”转型，销售费用率大幅降低 [4] 战略布局与研发进展 - 公司认购圣诺医药-B战略配股，加码小核酸药物，布局定向减脂增量赛道 [4] - 公司参与禾元生物科创板IPO战略配售，拓展植物源生物活性物产品布局 [4] - ECM相关研究与全球头部实验室达成战略合作，PDRN项目与国际领先医美企业联合开发 [4] - 公司积极布局PDRN、麦角硫因、小核酸、植物源重组蛋白等创新型原料和终端产品应用 [4]

文章核心观点 - 公司通过全链路颠覆性研发重构，在竞争白热化的国货护肤市场实现了战略级降维打击，其核心在于从研发理念、技术路径到产业布局的彻底思维革命 [1][14] 理念引领：从追逐风向到定义标准 - 公司摒弃行业主流对标国际的跟随战略，转向基于近10万例中国女性皮肤样本数据驱动研发，精准洞察国人角质薄易敏感的核心需求 [2] - 确立成分为芯的研发逻辑，运用严谨分子生物学方法研究单一高纯植物成分，追求真实安全而非概念安全，实现从经验桎梏到科学驱动的升维思考 [2][3] 技术破壁：从提取自然到合成生物的范式革命 - 通过熔融结晶提纯技术将明星成分光甘草定纯度提升至99%行业顶峰水平，实现活性增强和过敏风险骤降 [6] - 采用28纳米包裹体技术使光甘草定透皮吸收率提升3.4倍，并通过靶向递送技术实现美白功效的精准打击 [6] - 运用智酶仿生科技从近200万种酶中筛选6种最优生物酶，实现稀有人参皂苷CK纯度超98%的规模化制备，突破自然资源枷锁 [7] - 最新类人源外泌素HME通过人工仿生技术精准模拟天然外泌体结构，并利用AI加速成分分析与配比计算，其促细胞迁移能力达天然外泌体的1.17-1.5倍，促生Ⅲ型胶原能力达5-6.7倍 [8][9][11] 成果碾压：从参数领先到路径开创的价值重构 - 稀有人参皂苷CK可结合22个皮肤抗老靶点，对关键Ⅳ型胶原促生率高达397%，促生力是玻色因的3.5倍和A醇的2.4倍，形成代际差距 [13] - 类人源外泌素HME人体测试显示使用14天后皱纹减少17.43%，28天后减少26.61%，为基因级抗老提供实证 [13] - 与院士团队合作揭示成分可激活AMPK健康长寿通路，将护肤品从化妆品范畴推向与内在健康深度关联的生物科技范畴，开创全新研发路径 [13][14]

基金设立与规模 - 华润医药附属公司作为普通合伙人，与华润双鹤、华润医药投资等有限合伙人订立协议，共同成立规模为5亿元人民币的基金 [1] - 华润医药集团拟出资1.23亿元人民币，约占基金总额的24.6% [1] - 深圳华润资本将担任该基金的基金管理人 [1] 投资战略与方向 - 基金将聚焦于合成生物学、创新药物及生物技术领域的高增长企业投资 [1] - 合成生物学被明确为集团的战略发展方向之一 [1] - 通过设立基金，集团旨在呼和浩特构建合成生物学产业化平台，以优化其战略布局 [1] 预期目标与财务处理 - 集团预期通过该基金实现丰富产业投资渠道、促进创新孵化、加速产品技术合作、获取商业化产品权益等目标 [1] - 基金成立后将作为股权投资，入账公司的综合财务报表 [1]

公司研发管线进展 - 钙硅生物陶瓷骨修复材料正在推进产品注册 [1] - 宫腔修复膜正在推进产品注册 [1] - 乳房补片正在开展临床试验总结工作 [1] 行业与研发特点 - 医疗器械产品尤其是三类医疗器械产品具有研发投入高、时间跨度长的特点 [1] - 公司积极在基因工程、合成生物学等领域开展探索和研究 [1] 公司长期发展战略 - 保障研发梯队储备充足，助力公司实现长远发展 [1]

投资评级 - 对华熙生物的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][5][7] 核心观点 - 公司发布2025年第三季度业绩，符合市场预期，环比2025年第二季度呈现营收利润双改善，正聚焦高质量发展 [1][7] - 公司处于战略变革深化阶段，正脱离投流竞赛聚焦产品本质，销售费用率降至近5年最低水平，预计将经历费用控制、模式探索、组织调整到系统夯实的发展过程 [7] - 公司定位为生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为基础，持续在原料与医疗终端研发加码，加速PDRN等成分研发进程，构建“研究-转化-运用”完整链路以重铸护城河 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为31.63亿元，同比下降18.36%；归母净利润为2.52亿元，同比下降30.29% [6][7] - 2025年第三季度单季度营收9.03亿元，同比下降15.16%；归母净利润3152.85万元，同比大幅增长55.63% [7] - 2025年第三季度因计提应收账款坏账准备、存货跌价准备等事项，对利润端产生2325.08万元的影响 [7] - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.25亿元、5.10亿元、6.04亿元（原预测为4.5亿元、5.2亿元、6.1亿元），对应市盈率分别为61倍、51倍、43倍 [6][7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为69.91%，同比下降2.47个百分点；净利率为3.49%，同比上升1.75个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率大幅降至34.26%，同比下降8.27个百分点，为近5年最低水平，主要由于护肤业务投流大幅减少 [7] - 2025年第三季度管理费用率为15.94%，同比下降0.65个百分点；研发费用率为14.41%，同比上升3.83个百分点，显示公司持续加码研发投入 [7] 分业务表现 - 原料业务：2025年前三季度实现收入9.23亿元；其中医药材料原料业务在2025年第三季度单季度收入同比增长约2.69%，毛利率高达84.81%，凸显公司在高端原料领域的核心壁垒 [7] - 医疗终端业务：2025年前三季度实现收入10.31亿元；2025年第三季度单季度实现收入3.59亿元，较去年同期增长14.51% [7] - 皮肤科学创新转化业务（护肤）：处于转型深化阶段，公司正探索适合的品牌建设与传播沟通模型，聚焦具备长期技术优势的科技成果产品转化 [7] 研发与战略布局 - 研发投入持续加码于高端透明质酸、生物活性物新产品及医疗终端业务，积极推动全球科研合作，例如ECM相关研究与全球头部实验室达成战略合作，PDRN项目与国际领先医美企业联合开发 [7] - 基于公司在原料、医药医美、营养科学和皮肤科学板块的综合布局，致力于打通底层研发资源，落实跨领域衰老干预研发项目，构建“基础研究-技术转化-产业应用”的完整链路 [7] - 公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根基，布局原料、医疗终端、皮肤科学创新转化、营养科学创新转化四大业务板块，2024年进入战略变革元年，2025年变革持续深化 [7]

中农秸美三组分分离技术 - 公司创新高活性酶解聚秸秆木质纤维素三组分分离技术亮相第三十二届中国杨凌农业高新科技成果博览会成为全场焦点[3] - 技术可将水稻小麦玉米等9种主要农作物秸秆100%转化为纸浆纤维莱赛尔纤维和可溶解黄腐酸等高价值工业产品实现零废弃低耗能高值化利用[6] - 技术核心是酶制剂技术通过高活性复合酶精准解构秸秆使生产能耗降低70%水耗减少80%[7] - 技术经中国轻工业联合会鉴定整体技术处于国际领先水平被誉为生物质精炼的中国方案[9] 秸秆资源与市场背景 - 中国每年各类粮食作物产生的可收集废弃秸秆达7.37亿吨[5] - 2025年中央一号文件明确指出支持秸秆综合利用并配套多项具体措施推动政策落地[5] - 中国作为全球第二大纸品消费国2024年全国纸浆消耗总量12415万吨同期国产纸浆量9454万吨供需缺口巨大[10] - 酶解液制成的黄腐酸有机肥可替代市场上的矿源与生化黄腐酸为退化土壤修复耕地质量提升提供绿色解决方案[11] 产业化进展与规划 - 12万吨原料标准化酶催化降解秸秆智能化工厂预计年产生物基纤维产品约8.5万吨黄腐酸产品约3万吨预期利润可观[13] - 加拿大莫里森集团安徽中创蓝图科技发展集团有限公司等四家企业与公司达成战略合作标志技术正式完成从0到1突破迈入从1到N规模化复制新阶段[13] - 公司全球首个农业秸秆循环利用示范产业园将落户陕西省杨凌农业高新技术产业示范区[13] - 公司计划在十五五期间在全国建设几十个酶解产业基地年处理秸秆近千万吨并面向中亚加拿大澳大利亚等秸秆资源富集地区输出技术+装备+标准系统性解决方案[13] 行业趋势与学术认可 - 2024年上半年农业生物科技赛道最为热门合成生物学项目共有14个项目获得17笔融资[9] - 中国工程院院士陈坚评价公司通过酶-装备-工艺全链条创新为生物质精炼提供标杆范式既破解卡脖子原料依赖问题又培育新质生产力对乡村振兴和产业升级具有双重价值[9] - 天津科技大学校长路福平认为合成生物技术应用前景广阔当下正处于合成生物技术引领农业革命的关键历史转折点[9] 非粮生物质高值化利用论坛 - 2025年第五届非粮生物质高值化利用论坛将于11月27-29日在浙江杭州举办主题为聚四海群贤助非粮启杭[16] - 论坛将探讨生物质绿色预处理非粮糖生物质基化学品和材料生物质能等重要战略方向共同推动非粮生物质大规模应用助力实现双碳目标[16] - 论坛设置非粮生物基青年论坛生物基可持续航空燃料产业交流会等特色活动并公开征集50个生物质利用领域创新成果进行现场展示和精准对接[19][31]

基金设立概况 - 华润医药集团附属公司于2025年10月29日订立有限合伙协议，成立拟议规模为人民币5亿元的基金 [1] - 集团拟承诺出资总额为人民币1.23亿元，约占基金承诺出资总额的24.6% [1] - 基金于成立后将不会入账为公司的附属公司 [1] 基金参与方与结构 - 普通合伙人为华润医药（汕头），有限合伙人包括华润双鹤和华润医药投资，均为公司附属公司 [1] - 深圳华润资本将获委托为基金的基金管理人 [1] 基金投资策略 - 基金将主要从事合成生物学、创新药物及生物技术领域的高增长企业投资 [1]

基金设立概况 - 华润医药附属公司于2025年10月29日订立协议，成立规模为人民币5亿元的基金 [1] - 集团拟承诺出资总额为人民币1.23亿元，约占基金承诺出资总额的24.6% [1] - 基金于成立后将不会入账为公司的附属公司，其财务报表内将入账为股权投资 [1] 基金运营与投资方向 - 基金将主要从事合成生物学、创新药物及生物技术领域的高增长企业投资 [1] - 深圳华润资本将获委托为基金的基金管理人 [1] - 合成生物学被定义为集团的战略发展方向之一 [1] 战略目标与预期效益 - 设立基金旨在于呼和浩特构建合成生物学产业化平台，优化集团在相关重点领域的战略布局 [1] - 凭借呼和浩特产业发展的协同优势，预期基金将实现丰富合成生物学产业投资渠道、促进创新孵化、加速产品技术合作、获取商业化产品权益等目标 [1]