中泰证券指出，政策层面，"十五五"规划明确提出支持医疗器械创新发展，推动高端医疗装备成为经济 增长点，急救设备、体外诊断等细分领域需求有望释放。行业基本面来看，创新药械仍是医药板块中成 长性最明确的方向，当前调整主要受资金情绪影响。随着三季报密集披露，业绩确定性成为短期关注重 点，建议结合政策红利与产业升级路径，把握创新驱动型企业的布局机会。 （文章来源：每日经济新闻） 根据wind数据，医疗ETF（159865）实时盘中净流入900万份，资金抢筹医疗资产。 医疗ETF（159828）跟踪的是中证医疗指数（399989），该指数从沪深市场中选取医药卫生和药品零售 行业的上市公司证券作为指数样本，主要覆盖医疗器械、医疗服务及医疗研发外包等领域，以反映医疗 主题相关上市公司证券的整体表现。该指数成分股偏向中小市值，具有较高的成长性与波动性特征。 ...

消息面上： ①中美关系缓和降低潜在扰动，叠加今年对外授权交易持续出现进展，尤其是四季度BD旺季开启，如 近期信达生物达成超百亿大额BD。此外，信达生物公布Q3共取得总产品收入超33亿元，同比保持约 40%的强劲增长. ②产业积极动态不断，三生制药合作方辉瑞启动PD-1/VEGF双抗两项全球三期临床；国产创新药在10月 ESMO会议上数据亮眼，12月还有ASH（国国液学学会）、圣安东尼奥乳腺癌大会等行业会议。 ③2025年国家医保谈判10月30日在北京开启。今年国谈在延续医保目录常规调整机制的基础上，首次正 式引入"商保创新药目录"机制。 今日，回调多日的创新药板块全面上攻，港股的映恩生物涨超12%，三生制药涨超11%，科伦博泰生物 和信达生物涨超8%，带动科创医药ETF基金、恒生医药ETF涨超3%。 银河证券研报认为，医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势，但公募基金重 仓持仓水平仍低于历史均值，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药 械有望获益。 值得关注的产品，及截至发稿涨跌幅： 全球医药全产业链代表：恒生医药ETF(159892)，+3.35%，同标的规 ...

行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 报告基于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》分析医药行业未来发展机会 [1] - 报告认为医药相关产业有望在未来迎来关键发展机遇期 [1] - 国家支持创新药械发展的趋势有望持续甚至进一步加大 [5] - 商业医保的逐步推广有望增加创新药费用支付来源 促进支付端良性循环 [5] - 优化生育支持政策和积极应对老龄化将利好疫苗、儿童用药及医疗服务等相关产业 [5] 投资建议 - 建议关注创新药械相关公司 如恒瑞医药、信达生物、百济神州、迈瑞医疗、联影医疗等 [3] - 疫苗方面建议关注智飞生物、康泰生物、康希诺等标的 [3] - 其他方面建议关注医疗服务如爱尔眼科、通策医疗等标的 [3] 政策支持与行业机遇 - 《建议》再次提出支持创新药和医疗器械发展 [5] - 国家已推出系列支持政策 新药从获批上市到纳入医保目录的时间已从约5年降至1年左右 [5] - 约80%的创新药可以在上市2年内纳入医保支付范围 [5] - 2024年新纳入医保目录的91个药品中 有33个实现了"当年获批、当年纳入" [5] - 《建议》指出进一步健全多层次医疗保障体系 发挥各类商业保险补充保障作用 [5] - 《建议》提出优化生育支持政策 有效降低家庭生育养育教育成本 [5] - 《建议》提出积极应对人口老龄化 发展医育、医养结合服务 推行长期护理保险 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[8] 报告核心观点 - 报告认为创新药板块自8月调整至今已较为充分，10月下旬是重要布局时点，看好强兑现能力的优质创新药龙头[5] - 创新药械预计将成为“十五五”规划的产业主线，叠加ESMO等顶级会议即将召开，创新主线或迎来催化[3][5] - 中长期投资建议坚持创新+复苏+政策三大主线，重点关注创新药、医疗器械及业绩良好的标的[6] 行情回顾总结 - 本周（2025年10月13日-10月17日）中信医药指数下跌2.6%，跑输沪深300指数0.4个百分点，在中信一级行业中排名第14位[4] - 2025年初至今中信医药生物板块指数上涨19.8%，跑赢沪深300指数5.1个百分点，在中信行业分类中排名第11位[4] - 本周涨幅前五的个股为：亚太药业（+36.7%）、多瑞医药（+28.8%）、广生堂（+26.1%）、透景生命（+22.9%）、向日葵（+22.9%）[4] - 本周医药子板块中，中成药表现相对强势（+0.5%），医疗服务调整较多（-5.4%）[44] - 截至2025年10月17日，医药板块整体估值（TTM）为29.57，相对全A股的估值溢价率为17.54%[49] - 本周中信医药板块合计成交额为5222.1亿元，占A股整体成交额的4.8%[55] - 港股方面，本周恒生医疗保健指数下跌5.8%，跑输恒生指数1.8个百分点；2025年初至今该指数上涨75.2%，跑赢恒生指数49.4个百分点[69] 医药各板块观点及展望总结 - **西药**：仿制药收入端承压，创新药处于快速商业化放量期；看好有收入能力和管线丰富的BioPharma以及有潜在大额授权交易（BD）的标的；ESMO、ASH等会议数据和年底BD旺季是重要催化剂[17] - **血制品**：价格逐步企稳，院内需求处于磨底阶段；需观察重组白蛋白销售情况及丙种球蛋白迭代；十五五浆站规划及潜在重组并购是催化剂[18][19][20] - **疫苗**：需求端和价格端承压；需等待创新疫苗上市或出海带来改变[22][23][24] - **CXO及上游**：业绩分化，外需好于内需，新分子业务保持高景气度；美国降息有望进一步催化行业景气上行；看好外需和新分子业务[26][29][30] - **中药**：业绩预计基本触底，低基数下有望迎来同比增速拐点；Q4有望迎来明确库存周期拐点；关注流感发病情况及基药目录调整落地[31][32] - **医疗器械**：设备及产业链增长拐点或将确立，集采优化政策及产业拐点持续；建议关注三季报出现拐点的设备及产业链板块[33][34][35] - **医疗服务及药店**：消费医疗温和复苏，严肃医疗受医保控费扰动，药店同店增速触底回升；龙头份额有望进一步提升，依赖宏观消费复苏[36][37] 建议关注组合表现 - 本周周度建议关注组合算术平均后跑输医药指数2.1个百分点，跑输大盘指数2.5个百分点[13] - 本周月度建议关注组合算术平均后跑输医药指数1.8个百分点，跑输大盘指数2.2个百分点[14] - 周度组合包括：康方生物、华东医药、微创医疗、百奥赛图-B、方盛制药、迈普医学[15] - 月度组合包括：恒瑞医药、康方生物、益方生物、康弘药业、京新药业、奥赛康、一品红、九典制药、微创医疗、开立医疗[15]

10月15日早盘，医疗板块大面积回暖，A股最大医疗ETF（512170）溢价拉升逾1%，成交超2.4亿元。 该ETF最新规模为258.49亿元，在全市场医药医疗类ETF中高居首位。 | | | 分时 多日 1分 5分 15分 30分 · | | | | | F9 盘前盘后 露加 九轮 图纸 工具 | | 0 12 | 医疗ETF 1 | | 512170 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 512170[医疗ETF] 10:17 价 0.377 涨跌 0.004(1.07%) 均价 0.374 成交量 4.35万 | | | | | | | | | 0.37 | | | | | | | | | | 0.37 | | +0.004 +1.07% | | 0.376 | | | | | | | | | 0.899 | SSE CNY 10:17:25 交易中 | | 通用/ 第 十 | | | | | | | | | | | | 净值走势 | | 华宝中证医疗ET ...

行业投资评级 - 医药行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 2025年1-8月统筹医保基金收入维持正增长且收入大于支出 收入为18809.94亿元 同比增长6.91% 支出为15432.20亿元 同比下降1.80% [2] - 除5月外 统筹医保基金收入均大于支出 累计结余呈增长趋势 2025年1-8月结余共计3377.74亿元 同比增长79.74% [2] - 2025年1-8月结余率为17.96% 同比提升7.28个百分点 单8月结余率为11.62% 整体结余情况好于2024年同期 [2][13][15] - 2025年8月统筹医保支出同比下降7.99% [6] - 医保收支及结余情况好转 叠加集采政策释放积极信号（不再以简单最低价为参考 提高质量保证要求） 利好创新药械发展 [3][26] 医保基金收支详情 - 2025年1-8月职工统筹医保收入11954.62亿元 同比增长5.43% 单8月收入1452.27亿元 同比增长1.97% [3][16] - 2025年1-8月职工统筹医保支出8811.88亿元 同比增长2.24% 单8月支出1050.13亿元 同比下降2.92% 收入增速大于支出增速 [3][21] - 2025年1-8月城乡居民医保收入6855.32亿元 同比增长9.59% [3][16] - 2025年1-8月城乡居民医保支出6620.32亿元 同比下降6.70% 基金支出呈现收缩态势 [3][21] 投资建议与关注领域 - 药品领域建议关注管线布局丰富的创新药公司 如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 [4][26] - 药品领域建议关注创新药单品潜力大、价格有望重估的企业 如一品红、三生制药、凯因科技、千红制药等 [4][26] - 药品领域建议关注前沿技术平台布局领先的企业 如东诚药业、远大医药、科伦博泰等 [4][26] - CXO领域建议关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份等 [4][26] - CXO上游建议关注奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图等 [4][26] - 器械领域建议关注前期受集采压制估值处于低位的优质企业 如心脉医疗、南微医学、安杰思、爱博医疗等 [4][26]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [4][61] - 维持恒瑞医药（600276）"买入"评级 [4][61] 核心观点 - 第十一批集采规则优化 采用锚点价格作为标准而非最低报价 体现医药行业反内卷趋势 [4][12] - 建议关注降息带来的出海加速机遇和创新主线 [4] - 关注国际学术会议（EASD年会、ESMO年会）上中国药企研发进展 [4] - 建议关注四大投资方向：创新药械及相关产业链、集采规则优化受益的制药和医疗器械板块、AI+板块、内需复苏受益的中药和医疗服务板块 [4] 行业要闻 - 国家组织药品联合采购办公室发布第十一批集采文件（GY-YD2025-1） 采购周期至2028年12月31日 中选企业确定采用锚点价格标准 [12] - 泽璟制药CD3/DLL3三抗药物ZG006启动全球首个III期临床 针对复发性小细胞肺癌患者（n=420） [13][14] - 帕博利珠单抗皮下注射剂型获FDA批准 每3周或6周注射1次 给药时间缩短至1-2分钟 [14] - 劲方医药在港上市募资14.43亿港元 发行价20.39港元/股 市值70.41亿港元 核心产品为KRAS G12C抑制剂GFH925和G12D抑制剂GFH375 [15] 行业数据 - 维生素原料药价格保持稳定（2025年9月25日）：维生素B1为241.5元/千克 维生素D3为190元/千克 维生素E为55元/千克 维生素B6为124元/千克 [16] - 中药市场价格指数（综合200）为2679.02 同比下降19% 亳州中药材价格指数1330.58 日跌幅0.18% [18] - 具体品种同比价格变化：连翘45元/千克（-64%） 党参115元/千克（-4%） 当归72元/千克（-15%） [18] 公司公告 - 恒瑞医药：①与Glenmark签署瑞康曲妥珠单抗海外授权协议 获1800万美元首付款及最高10.93亿美元里程碑付款 [28] ②HRS-3095片获临床试验批准用于慢性自发性荨麻疹 [29] ③阿得贝利单抗新适应症上市申请获受理用于NSCLC新辅助治疗 [29] - 信达生物：玛仕度肽获NMPA批准用于成人2型糖尿病患者血糖控制 [30] - 甘李药业：与巴西机构签署技术转移与供应协议 合同总金额预计不低于30亿元人民币 [31] - 百奥赛图：科创板IPO获上市委员会批准 [32] - 信立泰：泰卡西单抗注射液上市申请获受理用于高胆固醇血症和混合型血脂异常 [33] - 歌礼制药：ASC47联合司美格鲁肽在肥胖受试者中减重效果相对提升56.2% 呕吐发生率降至6.7%（单药组57.1%） [35] 行情回顾 - 本周（2025/09/19-25）医药生物板块下跌1.68% 子板块全部下跌：医疗器械-0.55% 化学制药-1.53% 医疗服务-1.86% 生物制品-2.25% 中药II-2.42% 医药商业-3.83% [47] - 板块市盈率（TTM）为31.13倍 相对沪深300估值溢价率146% [51] - 个股涨幅前五：向日葵（81.45%） 奥浦迈（19.69%） 华兰股份（16.34%） 麦克奥迪（15.53%） 信立泰（14.31%） [56] - 个股跌幅前五：博瑞医药（-29.96%） ST复华（-17.31%） 济民健康（-15.95%） 众生药业（-13.98%） 浩欧博（-11.92%） [56]

行业投资评级 - 医药行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 2025年1-7月统筹医保基金收入维持正增长且收入大于支出 收入16846.62亿元同比增长6.93% 支出13696.93亿元同比下降0.95%[2] - 2025年1-7月统筹医保基金结余3149.69亿元 同比增长63.53% 结余率18.70% 同比提升6.48个百分点[2][11] - 2025年7月单月统筹医保支出同比下降8.24% 收入同比增长10.15%[6] - 职工统筹医保1-7月收入10502.35亿元同比增长5.93% 支出7761.65亿元同比增长2.97% 7月单月支出同比下降4.64%[3][15][19] - 城乡居民医保1-7月收入6344.27亿元同比增长8.62% 支出5935.27亿元同比下降5.66% 7月单月支出同比下降12.84%[3][15][19] - 集采政策优化 不再以最低价为唯一参考 提高质量要求 利好创新药械发展[3][22] 投资建议 - 药品领域关注管线丰富的创新药公司：恒瑞医药 百济神州 中国生物制药[4][22] - 关注创新药单品潜力大企业：一品红 三生制药 凯因科技 千红制药[4][22] - 关注前沿技术平台企业：远大医药 科伦博泰[4][22] - CXO领域关注：凯莱英 药明康德 药明生物 博腾股份[4][22] - CXO上游关注：奥浦迈 药康生物 百普赛斯 百奥赛图[4][22] - 器械领域关注受集采压制的低估优质企业：心脉医疗 南微医学 安杰思 爱博医疗[4][22]

中国商业健康保险市场回暖与结构转型 - 中国商业健康保险市场在经历三年增长放缓后去年出现回暖 今年有望突破万亿规模大关[1] - 市场正从"保健康人"向"保人健康"转型 重点覆盖患有既往症或慢性病的"带病体"人群[1] - 上海8月发布"新十八条"政策 鼓励保险机构将老年人、既往症和慢性病人群纳入保障范围[1] 团险市场现状与挑战 - 团险年保费规模超1000亿元 占商业医疗保险市场近三成[4] - 2024年团险对创新药械支付贡献仅10亿元 占比不到一成[3][5] - 团险赔付率普遍达70%-80% 2024年有些企业赔付率甚至上涨20个百分点[3][7][8] - 2018-2023年团险保费年复合增长率11% 远低于百万医疗险40%和惠民保105%[6] 团险市场结构性特征 - 团险市场存在"二八法则" 20%大型企业客户支付80%保费[5] - 团险覆盖企业白领健康意识强、支付能力好 对创新药械接受度高[5] - 团险长期定位常见病报销 低起付线和低封顶线导致高赔付率[3] - 国内市场上几乎从未出现过单独涵盖特药责任的团险产品[5] 团险市场面临压力 - 受宏观经济影响 中小企业及国有企业开始缩减团险预算[6] - 医疗费用支出上涨导致团险赔付和保费联动增长[6] - 市场竞争加剧导致供给侧产品"价值战"趋势抬升[6] - 门诊慢特病病种目录扩大使更多创新药在门诊使用 但个险产品鲜少涵盖门诊责任[5] 团险改革方向 - "新十八条"明确鼓励开发覆盖创新药械费用的团体健康保险产品[4] - 首次允许医保个人账户支付符合条件的团险产品 探索单位与员工"共付"方式[4] - 需要改变"全额埋单"和"医保二次报销"特征 避免医疗费用滥用[9] - 基于团险基本盘做医疗保障升级比个人直接支付更容易实现[10]

科创板指数表现 - 科创50指数8月累计上涨28% 以1341.31点创三年新高 [1] 个股涨幅排名 - 开普云以147.9%涨幅位列第一 主要受并购南宁泰克半导体交易驱动 [2][3][4][6] - 赛诺医疗以141.73%涨幅位列第二 因神经介入耗材获FDA突破性认定 [4][8] - 浙海德曼以133.7%涨幅位列第三 数控车床产品应用于机器人领域 [4][9] - 寒武纪-U以110.36%涨幅位列第四 成为A股新"股王"且市值达6243亿元 [4][7] - 涨幅前二十个股包括德科立(92.25%) 华丰科技(63.81%) 南亚新材(55.79%)等 [4][5][6] AI硬件产业链表现 - 半导体/光通信等AI硬件方向占据多数席位 受算力需求增长驱动 [6][7] - 寒武纪上半年营收28.81亿元同比增超40倍 预计全年营收50-70亿元 [7] - 南亚新材指出AI服务器/交换机需求将大幅提升 [7] - 国金证券认为芯片国产替代进程不可逆 国产算力供应链持续受益 [7] 创新药械板块表现 - 赛诺医疗上半年归母净利润1384.16万元同比增长296.54% [9] - 申联生物(75.11%)和南模生物(69.04%)因疫苗与基因编辑概念上榜 [5][8] - 光大证券预计医疗器械行业将逐季回暖 政策推动AI+医疗等领域发展 [9] 其他重点公司动态 - 影石创新产品"影翎Antigravity A1"未正式发售且无实际收入 [9] - 浙商证券指出科创板产业分布具时代感 AI和创新药进入景气释放阶段 [9][10]