投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[6] - 核心观点：百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开[7] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.5亿元、6.5亿元、7.1亿元，同比增长16.5%、17.9%、8.3%[7] - 预计2026-2028年营业收入分别为74.57亿元、77.06亿元、84.74亿元，同比增长-0.66%、3.34%、9.97%[8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.05元、1.24元、1.34元[8] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为21倍、18倍、17倍[7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.14%、22.74%、22.25%[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.28%、45.76%、46.33%[10] 近期经营业绩 - 2025年实现营业收入75.07亿元，同比下滑7.26%；还原两票制业务后营业收入为86.46亿元[9] - 2025年归母净利润为4.75亿元，同比下滑31.36%[9] - 2026年第一季度实现营业收入17.84亿元，同比下滑3.1%；还原两票制业务后营业收入为20.36亿元[9] - 2026年第一季度归母净利润为1.24亿元，同比增长45.79%[9] 分业务表现 - 品牌运营业务：2025年实现收入56.24亿元，同比增长1.18%；还原两票制后为67.63亿元，同比增长12.04%，其中扶正化瘀、纽特舒玛增长趋势良好[9] - 品牌运营业务：2026年第一季度实现收入13.50亿元，同比增长4.27%；还原两票制后为16.02亿元，同比基本持平[9] - 批发配送业务：2025年收入同比下滑31.75%，2026年第一季度同比下滑31.8%[9] - 零售业务：2025年实现收入3.98亿元，同比增长6.53%；2026年第一季度实现收入1.08亿元，同比增长18.99%[9] 创新转型战略布局 - 聚焦前沿创新药领域，战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化）、思合基因（ASO小核酸），形成高潜力治疗领域投资组合[9] - 以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心打造的第三方放疗中心已在北京大学国际医院、北京天坛普华医院落地[9] - 积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目[9] 公司基本数据 - 截至2026年5月19日，收盘价为22.39元[3] - 总市值为117.69亿元，流通市值为117.67亿元[3] - 总股本为5.2562亿股[3] - 资产负债率为66.17%[3] - 每股净资产为4.74元[3]