全球经济不确定性 - 不确定性成为今年全球经济最大主题，地缘政治冲突和贸易保护主义加剧这一态势 [1] - 首席经济学家调查显示全球经济发展前景不容乐观，公司投资和消费者支出因不确定性而放缓 [2] - 美国一季度经济数据大幅波动，进口激增拖累GDP增速，预计二季度转正但全年增速低于去年 [2] 中国经济表现与挑战 - 中国经济上半年表现良好，预计下半年GDP增速仍高于5%，但房地产调整和外部不确定性构成压力 [3] - 消费领域指标表现强劲，但PPI、CPI及民企投资疲弱，需关注潜在风险 [3] - 提升消费占GDP比重是紧迫任务，需优先发展内循环以平衡经济结构 [9] 关税政策与供应链影响 - 美国关税政策不确定性导致全球供应链调整，预计持续多年且复杂 [6] - 美国占全球15%进口需求，若下降将迫使中小企业寻找新市场并面临毛利率压力 [3] - 高关税可能为南方国家创造贸易机会，但需关注国家层面的第二轮影响 [4] 金融市场波动与应对 - 经济不确定性加剧金融市场波动，央行降息但核心问题在于关税政策长期变化 [6] - 市场波动成为常态，避免误判比选择应对策略更重要 [6][7] - 财政政策需区分长短期，短期应逆周期调节，长期需关注可持续性 [6] 全球化趋势与调整 - 全球化不会终结但成本可能上升，供应链效率下降，美国要求其他国家补偿其全球化"代价" [8] - 企业需适应新全球化格局，通过双边/多边协定拓展跨境业务机会 [8] - 东南亚国家外贸形势和资本流动在疫情后发生显著变化，市场关注度提升 [8]

美国4月房价涨幅放缓 - 4月全美房价指数同比上涨2.7%，为2023年夏季以来最小涨幅，低于3月的3.4%同比涨幅 [1] - 20个主要城市中纽约房价同比涨幅最大达7.9%，芝加哥涨6%，底特律涨5.5%，仅坦帕(-2.2%)和达拉斯(-0.2%)下跌 [1] 购房需求下降原因 - 高抵押贷款利率挤压买家预算导致购房计划暂缓 [1] - 特朗普4月征收关税政策引发经济不确定性进一步抑制市场 [1] - 4月成屋签约销售量创2022年9月以来最大跌幅 [1] 市场持续低迷特征 - 5月成屋销售速度为2009年以来最慢，尽管交易量略有回升 [1] - 借贷成本维持高位抵消消费者信心回升的积极影响 [1] 行业转型趋势 - 房价快速普涨时代结束，市场进入选择性阶段，地区基本面因素重要性超过全国趋势 [1] - 可负担性问题重创过热市场，价格合理地区重新吸引投资 [1] 供应端变化 - 更多卖家挂牌出售缓解长期供应紧张 [1] - 凯投宏观预计供应宽松将抑制价格上涨，但更可能维持低涨幅而非下跌 [1] - 基本预期为房价涨幅短期放缓但仍保持上涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济或不会明显下行，债市收益率和股市或会上行，经济若高于GDP目标，市场或扭转预期至“经济确定性见底”，导致资产配置变化 [4] - 下半年或呈现“社融稳、经济稳”，GDP增速或仍在5%以上，好于市场预期的明显回落 [4] - 2025年下半年资产配置或出现股债切换，债市资金或流出，股市资金或流入 [4] 根据相关目录分别进行总结 当前资产价格反映的一致预期 - 债券市场提前定价“下半年宽货币加码”，收益率曲线平坦化，资金看多持仓待涨 [2] - 权益市场呈现高性价比，股息率偏高且估值偏低 [2] - 资产价格一致预期源于历史经验，经济阶段性企稳后常回落，政策托底结束后经济有下行压力 [2] 经济走势分析 - 2023、2024年实现GDP目标，2025年上半年经济偏强，市场预期下半年回落 [3] - 2021 - 2024年9月类似“三期叠加”，经历去杠杆后社融增速与经济目标匹配 [3] - 地方政府隐性债务整治约5年一次，冲击后经济会回升，2024年9月或为双重拐点 [4] - 2025年下半年“社融稳、经济稳”，GDP增速或在5%以上 [4] 下半年资产配置展望 - 债券市场若下半年经济未明显下行，资金或流出，节奏为“股市上涨—债市收益率滞后上行—资金利率最后上行” [4][5] - 权益市场若下半年经济未明显下行，场外资金会流入 [5]

政府应急响应体系 - 韩国总统李在明指示包括总统室在内的所有政府部门建立应急响应体系以应对严峻的中东局势 [1] - 政府指示由国家安全室牵头制定并实施保护当地韩国公民及韩侨的安全对策 [1] 经济与市场影响 - 中东局势不确定性升级已引发外汇、金融和资本市场动荡 [1] - 有关部门被要求迅速采取必要措施并制定稳控物价措施以防经济不确定性进一步增大 [1] 财政政策应对 - 政府旨在提振内需的补充预算案已进入等待提交国会的阶段 [1] - 若有必要政府将与国会协商将应对中东局势的项目列为补充预算案的覆盖对象 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储难降息，因关税引发的通胀未在数据层面体现，进口商销售库存商品，无法明确供应链中承担关税的环节，且就业市场稳定、关税政策未敲定，按兵不动决策难改变 [2][10] - 开启降息可能出现三种情形，即关税轻落地、关税落地后通胀稳定或下行、失业率等关键指标落入衰退区间 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 票委决议与预期 - 美东时间6月18日，第四次FOMC会议落幕，联邦基金利率维持在4.25 - 4.50%区间，货币政策较5月无变化 [11] - 25年经济预期较3月弱化，PCE中值由2.7%升至3%，核心PCE由2.8%升至3.1%，GDP增速预期从1.7%跌至1.4%，26年GDP增速预期由1.8%降至1.6%，25年失业率预期由4.4%提升至4.5%，26年由4.3%提升至4.5% [3][11] - 降息次数预期仍为2次，预期利率中值略有上升，较3月，预期维持不变增加3人，预期降息1次减少2人，预期降息2次减少1人 [3][11] 主席发言要点 - 滞胀风险降低，经济不确定性扩大预期降低，但仍处高位，联储主要关注通胀，从滞胀两难困境转为对通胀单向风险关注 [16] - 强调“通胀、经济与关税”的关系，将Q1 GDP走弱与关税实施前强出口高度绑定 [16] - 商品价格已上升，预计夏季关税驱动通胀，进口商销售库存商品，未来数月通胀将更明显 [18] - 伊以局势造成原油促使通胀未被联储重点考量，油价持续性存疑，美国对石油依赖度降低，冲突升级虽可能干扰决策，但重要性靠后 [4][18]

英国央行官员Lombardelli：英国经济面临不确定性，这使得央行按兵不动。 ...

英国央行政策立场 - 英国央行强调需对经济与地缘政治环境的不确定性保持高度敏感 [1]

美联储主席对经济不确定性的评估 - 美联储主席鲍威尔指出，经济不确定性已经出现回落 [1] - 尽管有所回落，但当前的经济不确定性水平仍然偏高 [1]

零售销售数据 - 5月份美国零售销售额环比下降0.9%，创本年度最大跌幅，且为连续第二个月下滑 [1] - 汽车消费领域为主要拖累因素，反映出消费者因关税政策和个人财务状况担忧削减开支 [1] - 13个零售类别中有7个出现下滑，建筑材料、汽油和机动车销售领跌 [1] - 餐馆和酒吧消费遭遇自2023年初以来最大降幅，为唯一服务行业指标 [1] 消费者信心与关税影响 - 特朗普关于提高汽车关税的言论进一步削弱消费者信心 [1] - 五分之三受访者因担忧经济衰退减少开支，尤其是餐饮娱乐等服务领域 [1] 房地产市场 - 6月美国房屋建筑商信心指数降至两年半最低点，NAHB/富国银行住房市场指数从5月34点降至32点 [1] - 高库存和潜在买家等待房价合理抑制房价增长，部分市场二手房价格下跌 [1] - NAHB预计2025年美国独栋住宅新建开工量将减少 [1] 制造业活动 - 6月纽约联储制造业总体商业状况指数下降近7点至-16，连续第四个月萎缩，低于经济学家预测的-6点 [1] - 尽管企业对未来经营乐观情绪增强，但制造业活动仍超预期收缩 [1]

日本央行货币政策与资产购买 - 日本央行行长植田和男表示，关于交易所交易基金持仓的立场保持不变 [1] 宏观经济与贸易环境 - 即使关税问题得到解决，经济受到的影响仍然存在较高的不确定性 [1]