贵金属 - 贵金属本周延续强势，COMEX黄金上涨1.89%，COMEX白银上涨6.92% [1][2] - 美国GDP数据强劲导致国债利率提升，金银短暂调整后重拾上涨动能，白银在软着陆交易中跑赢 [1][2] - 长期看好贵金属板块，去美元化进程持续，叠加降息交易下ETF配置资金流入，建议继续超配 [2] 铜 - 印尼自由港将25年第四季度铜产量指引下调至可忽略水平，原预估为20.2万吨，并将26年全年铜产量指引下调35%至27万吨 [2] - 全球电解铜平衡表可能在25年第四季度末或26年第一季度出现逆转，铜价有望上行突破并长期保持在10500美元以上 [2] - 国内消费旺季来临，下游开工率提升有望提振消费情绪，带动铜价上行 [2] 铝 - 本周沪铝下跌0.24%，铝价聚焦金九银十下游消费，广东电解铝下游开工受台风影响导致需求后置 [3] - 国庆假期临近可能推动下游补库，开工率有望回升，需关注假期停工影响 [3] - 美国铝关税影响有限，电解铝行业天花板明确，库存持续去化下价格中枢有望上移 [3] 锂 - 锂价小幅上涨，受节前备货带动，9月供需紧平衡状态使锂价易涨难跌 [3] - 宁德时代枧下窝矿暂未复产，10月价格主要受江西锂矿审批进度影响 [3] - 特朗普政府商谈收购美洲锂业公司股权，锂矿战略资源属性受重视，碳酸锂供需将持续边际改善 [3] 铀 - 铀价大幅上涨至83美元/磅，主因SPUT基金持续入场采购，截至9月19日持仓较6月初增加450万磅（约1731吨铀） [4] - 随着美联储持续降息，SPUT基金购买行为将维持较长时间，欧洲夏休结束后长贸交易活跃，四季度为采购旺季 [4] - 下游核电业主或陆续进场采购，看好铀价下半年持续上行 [4] 钴 - 刚果金出口禁令落地后，钴价大幅上涨，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为9.36%/9.71%/12.99%/12.73% [4] - 电解钴价格上涨过快导致下游成本传导困难，市场实际成交有限，电解钴反融钴盐窗口即将打开 [4] - 中国未来钴原料将长期偏紧，中间品价格预计缓慢上行 [4] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [6]

美联储降息 - 美国于九月开启本年度首次降息，但降息路径存在不确定性 [4] - 美国经济处于通胀回升、经济降温的滞胀环境，持续降息的合理性受到质疑 [5] - 美联储内部派系分化加剧，降息决策渐脱离经济基本面，成为政治博弈工具，特朗普关注经济避衰退及财政控压，当前美国37万亿美元国债年息超1万亿美元，施压美联储需降息100个基点以上以平衡财政压力 [5] - 美联储主席鲍威尔需兼顾经济平稳，在滞胀环境下贸然降息或加剧通胀，且缩表未停，长端利率下行空间受限 [7] - 根据美联储点阵图，年内11月、12月再各降息一次合计75个基点的概率最高，但若就业数据反弹，降息预期或终结 [8] - 美联储政策独立性受政治侵蚀，鲍威尔明年5月离任，市场对政策导向渐倾向政治诉求，对美元信用造成潜在影响，但短期美元储备地位及美国经济韧性仍使美债维持全球核心安全资产属性 [8] 中美关系 - 九月西班牙马德里会谈是中美关系的重要节点，互动节奏为表面积极沟通，底线绝不退让 [8] - 特朗普政府威胁加征50%-100%关税、制裁两家中国芯片企业，并派驱逐舰穿台湾海峡 [10] - 中国采取反制措施，对美进口模拟芯片反倾销立案，并调查英伟达H20芯片反垄断 [10] - 中美博弈具有持续性，不会因短期沟通或出口调整而改变，中国策略清晰，保沟通减误判，不被特朗普政策摇摆牵制 [10] - 短期内中美关系难以破冰，更多维持斗而不破的平衡，此格局或延续较长时间 [10] 欧洲债务困局 - 九月欧洲经济最担忧事件是英国债券螺旋式抛售，长端英债利率一度升至5.7%，创1998年新高，且英国九月降息后房贷利率反而上升 [12] - 降息致利率上涨的现象去年已在欧洲多国出现，根源是市场对欧洲债务可持续性的信任危机 [12] - 美联储降息后，美国与欧盟的进出口货物将出现变动，欧盟已找到印度准备接盘 [12] - 英、法等国陷入政策死循环，停发债扩财政则经济衰退，扩发债则破风险阈值，违约概率升高 [14] - 欧洲高福利造成的成本是财政危机的主要推手之一，一旦政府削赤字、降低公众福利，必遭选民反对，导致政府倒台，例如法国总理贝鲁因削赤字计划遭反对辞职 [14][16] - 欧洲债务困局核心是政治短视死结，多数领导人知以债养债不可持续，但无人敢推改革，改革易失执政地位 [16] - 欧洲央行降息难解根本矛盾，反加剧市场担忧，导致债券利率高企，但欧债困境不会复制至美债，因美债与欧债信用基础本质不同，当前欧债流出的低风险资金反涌入美债避险 [18] 全球经济展望 - 未来数月核心关注点为美联储降息节奏及欧洲债务风险扩散情况 [20] - 宏观分析需把握趋势逻辑 [20]

文章核心观点 - 美联储降息等货币政策转向可能缓解购房的借贷压力 从而改变年轻一代对购房的悲观预期 并为房地产市场及相关投资带来潜在机会 [1][3][4] 年轻一代的购房态度 - 调查显示21%的Z世代受访者认为未来五年发生第三次世界大战的可能性高于他们购买房屋的可能性 [2] - 近相同比例的受访者认为在未来五年内他们更可能中彩票或变得无家可归 [2] 货币政策与宏观经济 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25% 为去年12月以来的首次降息 并暗示可能进一步放宽政策 [3] - 鸽派货币政策有助于减轻借贷负担 这可能吸引此前持观望态度的潜在购房者 [4] - 9月第三周首次申请失业救济人数减少14,000人至218,000人 低于预估的235,000人 显示劳动力市场状况可能好于预期 [6] - 经济学家警告存在滞胀风险 尽管融资压力缓解 但通胀仍居高不下且劳动力市场曾出现负面调整 [5] 房地产行业投资工具 - Direxion提供超杠杆交易所交易基金Direxion Daily Homebuilders & Supplies Bull 3X Shares 代码NAIL 该基金追踪300%的道琼斯美国精选住宅建筑指数表现 [7] - NAIL ETF为投机者提供便利 其每个单位都内置了极端杠杆 买卖方式类似其他公开交易证券 避免了期权市场的复杂性 [8] - Direxion ETF是基于借记的交易 买方预先支付借记以获取基金单位 若发生市场损失 亏损仅限于交易的总本金 [9] - 超杠杆基金比追踪标普500等基准指数的非杠杆基金波动性大得多 且仅设计为日内持有 持有时间过长会因每日复利效应导致头寸衰减 [10] NAIL ETF市场表现 - 年初至今NAIL ETF市值损失约14% 但在过去六个月内上涨了17% 显示出潜在上行空间 [11] - 该基金目前处于50日移动平均线和200日移动平均线之间的不寻常位置 [11] - 上半年整体成交量相对平淡 夏季月份收购活动开始增加 近期购买量随市值下滑而下降 但整体水平仍高于上半年 [11]

黄金价格表现 - 截至上周五伦敦现货黄金报收3,758.78美元/盎司，上周累计上涨74.13美元/盎司，涨幅2.01% [1] - 上周金价突破上行并创新高，最高至3,791.08美元/盎司，最低下探至3,683.28美元/盎司 [1] 短期驱动因素 - 美联储首次降息已落地，尽管官员表态出现分歧但整体偏鸽，后续降息预期仍然存在 [1][5] - 近期地缘政治风险扩大，俄罗斯和北约、以色列和中东相关冲突加剧 [5] - 美国政府短期面临停摆风险，10月1日资金耗尽，若关门平均一周对当季GDP拖累约0.1pp [4][5] 中长期支撑逻辑 - 美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧、全球“去美元化”趋势对金价构成利好 [1][5][7] - 货币超发及财政赤字货币化背景下美元信用体系受挑战，黄金作为安全资产需求持续提升 [7] - 全球“去美元化”趋势使黄金有望成为新一轮定价锚，央行购金趋势持续，中国央行8月末黄金储备7,402万盎司，环比增6万盎司，为连续第十个月增持 [7] 美国经济数据与政策 - 9月美国Markit制造业PMI初值52，服务业PMI53.9，综合PMI53.6位于偏高水平 [2] - 美国二季度GDP第二次修正值上修至3.8%，消费上修至2.5%，投资上修至4.4% [2] - 8月核心PCE通胀环比0.2%，同比维持在2.9% [2] - 亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP增速为3.9%，实际个人消费季比折年增速Nowcast升至3.4% [3] - 周度首申人数降至21.8万人，续申人数降至192.6万人，就业市场未大规模裁员 [3] 特朗普政策影响 - 特朗普激进的关税政策放大美国经济“滞胀”风险，政策反复加剧市场不确定性，对金价有支撑 [6] - 特朗普“逆全球化”关税政策主张可能促进央行购金趋势 [6] - 特朗普签署稳定币GENIUS法案，若稳定币发展出现信用风险可能推高风险溢价对黄金构成利好 [6]

金价表现与短期驱动因素 - 截至上周五伦敦现货黄金报收3,758.78美元/盎司，上周累计上涨74.13美元/盎司，涨幅2.01%，金价最高上行至3,791.08美元/盎司 [1] - 短期驱动因素包括美联储首次降息已落地、地缘政治风险扩大以及美国政府短期面临停摆风险 [1][5] - 美联储官员表态出现分歧但整体偏鸽，后续降息预期仍然存在 [1][3] 美国经济数据与政策动态 - 美国二季度GDP第二次修正值进一步上修0.5个百分点至3.8%，消费上修0.9个百分点至2.5%，投资上修1.1个百分点至4.4% [2] - 9月美国Markit制造业PMI初值降至52，服务业PMI为53.9，综合PMI初值为53.6，8月核心PCE通胀环比0.2%，同比维持在2.9% [2] - 美联储官员表态分化，新任理事米兰呼吁年内再降息125个基点，而部分行长表示不支持进一步降息 [3] - 亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP增速为3.9%，周度首申人数降至21.8万人 [3] 美国政府停摆风险 - 美国联邦政府当前财年资金将于9月30日耗尽，若10月1日前未通过拨款法案或短期融资法案，政府将关门 [4] - 高盛指出避免关门的最后机会在9月29日参议院复会后，据估算政府平均关门一周对当季GDP的拖累约为0.1个百分点 [4] 黄金中长期支撑因素 - 中长期支撑因素包括美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧以及全球“去美元化”趋势 [1][5][7] - 特朗普的关税政策可能放大美国经济“滞胀”风险，其“逆全球化”主张可能会促进央行购金趋势 [6] - 货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，全球地缘动荡推动资产储备多元化 [7] - 中国央行8月末黄金储备7,402万盎司，环比增加6万盎司，为连续第十个月增持 [7] 稳定币政策对黄金的潜在影响 - 特朗普签署稳定币GENIUS法案，合法化稳定币并要求发行方100%储备美元或短期美债 [6] - 若稳定币发展支撑美元信用，可能对黄金利空；若出现信用风险则可能推高风险溢价，对黄金构成利好 [6] 近期需关注的经济数据 - 关注本周美国9月失业率、美国9月非农就业报告 [1] - 关注本周美国8月PCE、核心PCE物价指数同比及环比 [7]

黄金价格驱动因素 - 黄金长期趋势取决于美元信用弱化和美国通胀长期高于2%目标水平 [1] - 滞胀环境理论上为黄金上涨提供有利条件，而过热和衰退阶段对金价影响偏中性 [1] - 黄金短期价格受美联储及欧央行货币政策预期边际变化、地缘政治等事件驱动影响较大 [1] - 中长期来看，美国经济走弱及全球货币体系“去美元化”进程对金价构成支撑 [1] 投资布局建议与工具 - 投资者可通过黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）布局黄金相关机会 [1] - 若金价在短期出现调整，可以考虑逢低布局 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰黄金ETF联接A（000218）和国泰黄金ETF联接C（004253） [1]

美联储主席继任者偏好与预期 - 学院派经济学家压倒性希望美联储理事沃勒接替鲍威尔担任美联储主席，支持率达82% [2] - 但仅20%的受访学者认为沃勒会在2026年实际接任，预期与现实存在巨大分歧 [2] - 39%的受访者认为白宫国家经济委员会主席哈塞特最有可能成为下一任美联储主席 [2] 美联储当前货币政策与分歧 - 美联储本月将基准联邦基金目标区间下调25个基点至4%-4.25%，为去年12月以来首次降息 [2] - 特朗普提名的美联储理事米兰是唯一反对者，他支持降息50个基点 [2] - 米兰呼吁在年底前再进行五次25个基点的降息，幅度是其他美联储高级官员期望的两倍多 [2] - 沃勒在7月份支持降息25个基点，但未支持米兰降息50个基点的呼吁 [3] 政治压力与候选人选择标准 - 特朗普多次表示希望美联储将利率降至1%，并因鲍威尔拒绝激进降息而批评他 [2] - 特朗普将忠诚度和积极降息的意愿视为其美联储主席人选的基本要求 [3] - 特朗普曾暗示前美联储理事沃什、哈塞特和沃勒是其首选 [3] 下任美联储主席面临的挑战 - 下任主席可能需在劳动力市场疲软和因关税推高的通胀中驾驭货币政策 [4] - 大多数美联储官员认为特朗普的关税将导致少数美国商品价格一次性上涨 [4] - 学院派经济学家认为失业率与通胀同时上升的滞胀前景正在增加 [5] - 联邦公开市场委员会在过去几十年倾向于将就业置于通胀之上 [5] - 关税导致全球供应链绕开美国，可能造成增长放缓和经济严重崩溃 [5]

宏观经济形势 - 英国经济面临通胀高企与增长乏力并存的复杂局面 [1] - 通胀回落速度预计慢于其他主要经济体，短期内难以快速下降 [1] - 经济呈现高通胀、弱内需、依赖公共支出的结构性特征 [2] 货币政策预期 - 市场对年内降息的预期正迅速消退并显著降温 [1][2] - 顽固的通胀压力与结构性增长疲软对宽松货币政策前景构成实质性制约 [1] - 英国央行维持高利率立场的政策逻辑进一步强化 [2] 财政政策与预算 - 市场担忧11月公布的预算案可能包含增税措施 [1] - 财政政策前景不乐观，叠加私营与公共部门产出停滞风险 [1] 国内生产总值（GDP）数据 - 2025年第二季度GDP初值录得环比增长0.3% [1] - 该结果与多项独立经济指标存在明显背离 [1] - 第二季度GDP终值数据预计不会提供超出已知范围的新信息 [1] - 初值存在向下修正的可能性，因8月零售销售数据已被向下修正 [2] 经济增长驱动因素 - 政府支出是当季经济增长的主要驱动力 [1] - 私营部门表现挣扎，企业投资环比下降4% [1] - 批发和零售贸易下滑0.9%，部分抵消了第一季度增幅 [1] 行业表现 - 制药业表现强劲，可能与企业针对潜在关税言论采取的提前备货行为有关 [1] - 零售业表现被高估，8月零售销售数据已被向下修正 [2]

文章核心观点 - 尽管特朗普政府的关税等政策可能引发滞胀风险，但美国经济在2020年代余下时间仍将表现良好，这主要得益于技术创新的强大推动力，而非其政策 [3][4][6] - 美国经济的潜在年增长率有望从2%提升至4%，技术创新带来的正向供给冲击将远超不良政策的负面影响 [4][6] - 美元作为全球主要储备货币的地位在中期内预计保持稳固，结构性资本流入可能强化美元 [5] 对普遍悲观看法的反驳 - 市场纪律、明智顾问及美联储独立性等因素已促使特朗普从最初的强硬关税立场退缩，转向寻求贸易协议 [3][4] - 预计美国经济将经历增长衰退（低于潜在增长），而非彻底衰退（连续两个季度负增长） [4] 美国经济增长驱动力 - 美国在决定未来的革命性创新方面领先全球，其独具活力的私营部门是决定增长前景的关键 [4] - 假设新技术将潜在增长率提升200个基点，而贸易等不良政策仅拉低50个基点，美国经济仍将出类拔萃 [4] 财政与债务可持续性 - 若潜在增长率向4%加速，美国公共债务和外债相对GDP的比重将被证明是可持续的，并可能趋于稳定或下降 [5] - 美国国会预算办公室预测公共债务占比上升是基于潜在增长率最高仅1.8%的假设 [5] 美元与资本流动前景 - 美国经常账户赤字可能因科技驱动的投资增长而保持高位，但将由证券投资和外国直接投资流入弥补 [5] - 美元全球霸主地位赋予的"过度特权"不太可能被削弱，汇率下行风险有限，中期甚至可能走强 [5]

美国经济增长前景 - 尽管存在关税等滞胀政策，美国经济预计将出现增长衰退而非彻底衰退，年底可能出现低于潜在增长的情况 [1][2] - 到21世纪20年代末，美国潜在年增长率可能从2%提高到4%，到21世纪30年代还会出现更高增长 [2] - 技术的积极影响将胜过关税的消极影响，决定未来增长前景的是该国独具活力的私营部门而非政策 [2] 技术创新与供给冲击 - 美国在大多数决定未来的革命性创新方面领先于包括中国在内的所有各方 [2] - 技术创新将带来巨大的正向总供给冲击，从而随着时间的推移提高经济增长并降低通胀 [1][4] - 创新效应应当比滞胀政策可能造成的损害大一个数量级 [4] 财政与债务可持续性 - 如果潜在增长率加速向4%迈进，美国公共债务和外债相对GDP的比重将被证明是可持续的，并会趋于稳定进而下降 [3] - 美国国会预算办公室预测公共债务相对GDP的比例会上升，这是基于其假定美国潜在增长率最多只能达到1.8% [3] 美元与资本流动 - 只要美国的经济例外性还在，美元的全球霸主地位所赋予的过度特权就不太可能被削弱 [3] - 美国的对外赤字可能会保持在高位，因为投资占GDP的比重将在科技驱动的长期繁荣中上升，而储蓄率则保持相对稳定 [3] - 经常账户赤字增长将由证券投资流入来弥补，这些结构性资金流入将限制汇率下行风险，甚至可能在中期内强化美元 [3]