东京房租上涨与日本通胀趋势 - 东京公寓租金正以三十年来最快速度上涨 今年4-5月日本首都圈租金同比上涨1.3% 创1994年以来最大涨幅 [1] - 东京3.6%的核心通胀率与全球房租飙升态势相比 1.3%的租金涨幅看似温和 但标志着通胀周期已渗透至日本租赁市场 [1] - 租金与物价的普涨格局为日本央行进一步加息提供了依据 印证了央行所谓的"常态转变" [1] 日本央行政策动向 - 日本央行在半年度金融体系报告中将房地产市场列为需要密切监测的关键议题 [1] - 瑞穗研究与技术公司首席亚洲经济学家指出 租金上涨是基础物价走高的征兆之一 可能推动货币政策正常化进程 [1]

澳新银行：油价冲击对亚洲经济体来说是可控的 金十数据6月23日讯，澳新银行经济学家表示，尽管大多数亚洲经济体是石油净进口国，容易受到油价 飙升的冲击，但目前油价的波动仍在可控范围内。他们指出，市场在最初的本能反应之后，正采取观望 态度，焦点转向伊朗的反应。若霍尔木兹海峡关闭，布伦特原油价格可能升至每桶90至95美元。他们 称，油价上升将通过通胀反映出来，并补充说，泰国因交通燃料在其通胀篮子中的比重较高，预计将成 为亚洲升幅最大的国家。澳新银行认为，近期的油价飙升不太可能干扰亚洲多国正在逐步推进的谨慎货 币政策正常化进程。 布伦特原油 ...

日本国债市场波动 - 超过20年期的日本国债收益率迅速攀升至历史新高 对日本政府财政和实体经济带来潜在风险 [1] - 日本央行持有国债规模达559万亿日元 占发行量的52% 2023年7月起每季度减少4000亿日元购买规模 [1] - 国内民间投资者（商业银行 年金机构 寿险公司）因监管限制和资本要求难以填补购买缺口 [2] 国际投资者行为 - 海外投资者交易量占比达50% 推动30年期国债收益率急剧上升 带动美德国债收益率联动 [3] - 美元对冲后的日本国债投资收益率达7% 被纳入全球久期策略配置 [3] - 国际投资者短期套利操作可能进一步推高长期收益率 但无法解决日本国内买家不足问题 [3] 财政与政策影响 - 2024年选举季政策承诺（现金派发 消费税削减）将加剧财政恶化预期 [2] - 日本央行6月决议维持0 5%政策利率 2026年起将季度国债购买缩减规模从4000亿日元调降至2000亿日元 [4] - 政策公布后10年期国债收益率从1 16%跳升至1 197% 显示市场对措施有效性存疑 [4][5] 市场传导效应 - 国债收益率上升导致银行账面亏损 融资利率提高可能压制实体经济 [3] - 日本国债市场波动已通过投资者行为传导至全球债券市场 [3]

日本央行货币政策决策 - 日本央行将政策利率维持在0 5%不变 符合市场预期 连续第三次会议按兵不动 [1] - 日本央行每季度减少购买4000亿日元债券 预计至2026年3月购买额将从每月5 7万亿日元降至2 9万亿日元 [1] - 日本央行考虑调整量化紧缩节奏 将以可预见的方式逐步减少日本国债购买规模 同时保持灵活性维护市场稳定 [2] 日本国债市场动态 - 日本超长期国债市场处境艰难 一级市场债券拍卖遇冷 二级市场债券被大量抛售 长期利率急剧上升 [2] - 日本央行退出债券购买计划削弱了长期债券需求支撑 引发市场流动性枯竭和价格调整压力 [2] - 日本央行表示在长期利率快速上升时将灵活应对 如增加国债购买数量或进行固定利率购买操作 [2] 通胀与经济数据 - 2025年4月日本CPI同比上涨3 6% 连续三年高于2%政策目标 核心CPI增速达3 5%创2023年1月以来新高 [4] - 大米价格同比暴涨98 4% 涨幅连续七个月刷新纪录 但日本央行认为食品价格上涨是暂时的 [4] - 全球贸易政策不确定性可能影响国际经济活动及金融市场 贸易冲击或导致日本经济增长放缓 [4] 货币政策两难困境 - 日本央行缩表可能引发国债收益率进一步攀升 推高政府偿债成本 加剧政府债务偿付压力 [5] - 若日本央行重启宽松控制利率飙升 可能面临通胀失控和汇率贬值问题 财政纪律面临瓦解 [5] - 债券收益率大幅上升可能削弱企业信心 抑制消费和贷款需求 持债机构面临巨额账面损失 [6]

货币政策调整 - 日本央行决定维持利率水平不变 并对缩表步伐进行调整 放缓了缩表进程 为实现长期收益率的自由波动 减少购债确有必要 但鉴于市场稳定的重要性 过快削减购债规模可能引发市场波动风险 基于4-5月的市场走势 最终做出了放缓购债削减步伐的决策 [1] - 日本央行在2025年1月将无担保隔夜拆借利率上调0 25个百分点至约0 50% 这是自2008年10月以来政策利率首次触及0 5% 符合市场预期 [2] - 日本央行在6月议息会议上维持0 5%的政策利率不变 展现鸽派政策立场 同时下调经济增长预测及通货膨胀预期 [3] 经济与通胀形势 - 当前日本经济呈温和复苏态势 物价方面未出现大幅波动 不过通胀预期仍未稳定达到2%的目标水平 若经济前景符合预期 将适时考虑加息政策 [1] - 日本央行首次承认通胀水平有望长期稳定于2%以上 同时上调通胀预测值 2025财年CPI通胀预测值提升0 5%至2 4% 2026财年预测值上调0 2%至2 1% [2] - 日本央行指出企业利润修复以及"劳工荒"加剧 使得薪资与物价的正向循环机制趋于稳固 [2] 外部因素影响 - 日本央行关注到一些外部因素对通胀趋势的潜在影响 如食品价格上涨以及中东地区冲突 若持续发酵 可能对趋势通胀产生二次影响 为此 日本央行将密切跟踪中东局势动态 [1] - 日本央行强调需密切监控外汇市场波动 金融市场动态以及国际贸易政策变化对国内经济与价格走势的潜在影响 [3] 购债计划调整 - 日本央行宣布在2024年第三季度至2025年第一季度按计划稳步缩减国债购买规模 自2026年第二季度起 削减步伐放缓 计划从同年4月份开始 每季度减少国债购买量2000亿日元 相较于此前每季度削减4000亿日元的力度有所缓和 [3] - 日本央行保留政策灵活性 表示将根据市场情况和经济数据变化 在未来货币政策会议上适时调整购债计划 若国债收益率快速上升 可能增加债券购买以稳定市场 防止金融市场过度波动 [3] 日元汇率波动 - 1月初至4月 美元兑日元汇率从160高位急跌至140附近 日元升值超12% 主要因市场担忧特朗普政府强硬关税政策 引发美国金融市场"股债汇三杀" 美元遭抛售 日元作为避险资产受追捧 [4] - 5月21日 美元兑日元汇率从4月底的152 3攀升至155 7 创4个月新高 因美国总统拜登签署提高联邦债务上限法案 市场预期美联储将继续加息推动美元上扬 [4] - 日元走软源于市场对日本央行加息预期减弱 以及日本货币政策正常化进程滞后于美国等因素 [4] 经济基本面与政策预期 - 2025年日本经济虽有边际改善 但整体复苏动能不足 通胀水平 消费市场活力及企业盈利状况等核心指标难以显著支撑日元汇率 [5] - 市场对央行加息路径分歧明显 部分机构基于通胀压力推测2025年三季度可能开启加息周期 幅度15-30个基点 另一派则因经济增长疲弱与通胀目标可持续性存疑 认为央行可能维持甚至强化宽松立场 [5] - 市场普遍预测美联储2025年将进入降息周期 但降息时机与幅度存在不确定性 [5]

日本央行货币政策决议 - 日本央行维持基准利率0 5%不变 展现政策连续性[1] - 宣布2025财年起将每月购债规模从4000亿日元缩减至2000亿日元（13 4亿美元） 缩表速度减半[1] - 日经225指数应声上涨0 60% 日元兑美元汇率稳定在144 60水平[1] 日本债市动态与政策背景 - 日本30年期国债收益率近期创历史新高 超长期债券出现浮亏且国债拍卖遇冷[3][5] - 央行需平衡政府债券所有权分配 防止长期利率飙升引发债市供需失衡[3] - 2024年退出负利率后 日本央行已实施每季缩减4000亿日元购债 2025年一季度持有国债减少6 2万亿日元[5] 财政可持续性挑战 - 日本经济增长仍依赖财政刺激 但政府债务规模庞大形成结构性风险[5] - 央行长期购债导致市场扭曲 财政可持续性面临严峻考验[5] - 中金公司预测央行可能放缓2026年4月后的缩表节奏 以维持政策独立性和市场稳定[5] 机构观点分析 - 工银国际指出货币政策正常化需配合高杠杆财政体系的长期管理能力[5] - 中金公司认为放缓缩表有利于前瞻指引透明度 缓解超长端债券需求不足问题[5]

日本央行货币政策决议 - 日本央行维持基准利率0 5%不变 [4] - 计划从下一财年开始将每月购债规模从4000亿日元削减至2000亿日元(13 4亿美元) [4] - 放缓缩表步伐旨在应对市场波动加剧的局面 [2][4] 市场反应与影响 - 日经225指数上涨0 60% 日元兑美元汇率维持在144 60水平 [4] - 日本30年期国债收益率近期创历史新高 超长期债券出现浮亏 [7][8] - 国债发行拍卖遇冷 反映债市供需失衡问题 [7] 政策背景与挑战 - 日本央行需促进国内政府债券所有权以避免长期利率飙升 [7] - 日本财政体系高度依赖刺激政策 债务规模达6 2万亿日元(2025年Q1) [8] - 取消YCC政策后 缩减购债规模对财政可持续性构成挑战 [8] 机构观点分析 - 中金公司预测日本央行可能放缓2026年后的购债缩减步伐 [8] - 政策调整有利于维系央行独立性 缓解超长端债券需求不足 [8] - 工银国际指出货币政策正常化需配合高杠杆财政管理能力 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债市场市场化是方向，利率过高是风险，供需平衡是关键 [62] - 经济增长预计为0.5 - 0.7%，动力来自企业投资、国内消费和海外市场 [62] - 通胀预期今年为2.5%，长期为1% [62] - 财政政策面临历史包袱、高福利和财政约束 [62] - 货币政策需正常化并维持金融系统稳定 [62] - 跨境资金流动方面，短期是避险和套利工具，长期有投资价值 [62] - 短期需关注BOJ例会、财政部6月会议和7月份的参议院选举 [62] 根据相关目录分别进行总结 日本国债规模和特征 - 涉及日本政府债务对GDP比例、国债持有人分类等内容 [6][9] 巨额国债的历史和原因 - 日本财政收支方面，1990年为66.2万亿，2022年为107.6万亿，2025年预算为115万亿 [21][22] - 人口老龄化导致未来社会保障支出增加 [23][25] 日本的财政和国债 - 财政安全性分析包括财政收支平衡、财政赤字对GDP比例、利率和国债利息负担等 [28][29][31] 国债收益率的变化和对市场的影响 - 近期国债收益率有上涨压力，不同年期收益率受通胀预期、货币政策、财政政策和市场参与者变化等因素影响 [34][37] - 货币政策历经不同阶段，从2000年开启零利率、2001年首次量宽，到2013 - 2023年安倍经济学和黑田体制的超级宽松，再到2023年至今植田时代开启货币政策正常化 [45] - 国债收益率走高对财政政策、货币政策和跨境资金流动产生影响，如财政自律、加息压力、资金回流和套利交易变化等 [46][47] 跨境资金 - 2024年日本海外总资产为1,659,022万亿日元，总负债为1,125,972万亿日元，净资产为533,050万亿日元，海外证券投资近700万亿日元中债券和股票（及基金）比例各半 [54] - 日元套利交易核心是利用日元超低利率和高流动性赚取利差，2024年全球日元套利规模经杠杆放大至数万亿美元，目前规模可能不大 [60]

日本央行货币政策调整 - 因美国关税政策不确定性 日本央行或将推迟今年加息计划 略占多数经济学家预计加息将在2026年第一季度进行 幅度为25个基点 [1] - 58位经济学家中有30人（占比52%）预计到今年年底借贷成本将维持在0.50% 相比5月调查时52%受访者预计升至0.75%的预期明显推迟 [1] - 利率期货市场仅计入年内约17个基点的加息预期 没有经济学家预计6月政策会议会加息 [1] 国债购买与缩减节奏 - 多数受访者认为日本央行将从明年开始放慢国债购买缩减速度 31位经济学家中有17人预计明年4月后放缓当前每季度约4000亿日元的减持节奏 [1][2] - 未来每季度缩减规模预测在2000亿至3700亿日元之间 日本央行仍持有约一半在外流通的日本国债 [3] 超长期国债发行调整 - 28位经济学家中有21人（占比75%）预计政府将减少超长期国债发行量 主要因传统买家需求下降及对债务水平攀升的担忧 [3] - 17位受访者预测30年期JGB发行量将被削减 16位选择40年期 10位选择20年期（允许多选） [3] - 财务省面临从7月开始减少超长期JGB发行量的压力 因拍卖结果持续疲弱 [4] 加息时间点预测 - 51人中的40人（超四分之三）预测到明年3月底前日本央行将至少加息一次 每次幅度25个基点 [2] - 35位预测加息月份的经济学家中 37%认为下次加息在2025年1月 23%预计今年10月 9%认为是2025年3月 [2] 货币政策正常化进程 - 日本央行已于去年3月退出大规模刺激计划 并在去年7月和今年1月将短期利率分别上调至0.25%和0.50% [2] - 行长植田和男强调若潜在通胀接近2%目标 日本央行准备继续加息 尽管全球主要央行倾向降息 [1]

核心观点 - 日本超长债收益率快速上涨折射全球债券市场结构性变化，市场对各国财政政策宽松预期推高风险溢价，或预示全球长端利率重估周期来临 [3] - 日本超长债利率上涨受货币政策正常化与供需失衡双重驱动，其波动对美债市场有溢出效应，引发全球债券市场风险溢价重估，美债利率短期有上行风险 [5] 全球宏观 从日债到美债：全球期限溢价的涟漪 - 日本超长债收益率快速上涨反映全球债券市场在财政扩张与央行政策分化背景下的结构性变化，关税贸易政策不确定性使市场对财政政策宽松预期推高风险溢价，或预示全球长端利率重估周期来临 [3] - 日本超长债利率上涨根本驱动力是央行渐进式、滞后性货币政策正常化，供需结构性失衡也有影响，供给端央行缺位放大供需错配，需求端机构投资者观望 [5] - 日本超长债收益率波动对美债市场有显著溢出效应，日本寿险公司和养老基金或对美债形成抛售压力，全球债券市场风险溢价正重估，推升全球政府债券期限溢价水平 [5] - 关税风险放缓、美国经济基本面有韧性使降息预期重新锚定，为美债利率提供向上推力，预计美国3季度解决债务上限问题后，财政部需在2 - 3个月内净发行3000 - 4000亿美元重建现金缓冲，供给压力下10年期美债利率或重新上探前高，特朗普减税增支法案政策预期发酵或推升期限溢价水平，预计美债10年期利率在2025年底前维持在4.0 - 5.0%宽幅震荡区间，中枢或上移 [5] 全球主要指数 指数表现 - 恒指收盘价24,181，升1.61%，年初至今升17.43%；国指收盘价8,780，升1.74%，年初至今升20.44%；上A收盘价3,563，升0.43%，年初至今升1.42%；上B收盘价257，升0.26%，年初至今降3.92%；深A收盘价2,120，升0.93%，年初至今升3.53%；深B收盘价1,188，降0.49%，年初至今降2.07%；道指收盘价42,762，持平，年初至今升0.51%；标普500收盘价6,006，升0.09%，年初至今升2.11%；纳指收盘价19,591，升0.31%，年初至今升1.45%；英国富时100收盘价8,832，降0.06%，年初至今升8.07%；法国CAC收盘价7,791，降0.17%，年初至今升5.56%；德国DAX收盘价24,174，降0.54%，年初至今升21.42% [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价66.48，降5.54%，年初至今降10.86%；期金收盘价3,322.70，升14.39，年初至今升26.38；期银收盘价36.19，升11.36，年初至今升25.19；期铜收盘价9,834.00，升1.76，年初至今升12.96；日圆收盘价144.61，升1.99，年初至今升8.68；英镑收盘价1.35，升4.81，年初至今升8.16；欧元收盘价1.14，升4.95，年初至今升10.17% [4] 利率变动 - HIBOR三个月基点变动为0.00，六个月基点变动为0.00；美国10年债息yield三个月基点变动为4.01，六个月基点变动为6.94 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数收盘价24,181.43，50天平均线23,066.76，200天平均线21,741.78，14天强弱指数64.07，沽空38,384百万港元 [4] 本周公布经济数据 美国 - 6月11日将公布5月份消费价格指数同比%，市场预期2.30；6月11日将公布5月份消费物价指数环比%，市场预期0.20；6月12日将公布首次申领失业救济金人数（千），市场预期247.00；6月12日将公布5月份工业品出厂价格指数环比%，市场预期 - 0.50 [6] 中国 - 文档未提及本周中国具体经济数据公布情况 [6] 交银国际最新研究报告 深度报告 - 6月6日发布新能源行业报告，认为不确定性下机遇仍存，应把握分红稳定性 [6] - 6月5日发布互联网及教育行业报告，对2025下半年展望，认为应在不确定性中寻找扭转机会 [6] - 6月5日发布科技行业报告，对2025下半年展望，认为AI和国产替代仍是投资主线 [6] - 6月5日发布汽车行业报告，对2025下半年展望，认为混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速 [6] - 6月4日发布医药行业报告，对2025下半年展望，认为多重利好驱动板块趋势稳中向好，应择时择优布局 [6] - 6月3日发布金融行业报告，对2025年展望，认为应均衡配置，兼顾防御性与弹性 [6] - 6月3日发布房地产行业报告，对2025年展望，认为止跌回稳，温和复苏 [6] - 6月2日发布全球宏观报告，对2025下半年展望，认为再平衡 [6] - 6月9日发布全球宏观报告，题为“从日债到美债：全球期限溢价的涟漪” [6] - 6月2日发布每月金股报告，认为六月风险偏好继续回暖，港股迎正面催化 [6] - 5月16日发布科伦博泰生物报告，首予买入评级，认为其是中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至 [6] - 5月13日发布港股策略报告，探讨内外形势积极变化下港股修复情况 [6] - 5月12日发布台积电报告，首予买入评级，认为其先进制程优势在扩大 [6] - 5月8日发布宏观策略报告，展示“五一”假期数据，认为消费市场显韧性，新兴消费势头良好 [6] - 5月8日发布全球宏观报告，点评美联储5月FOMC会议，认为等待仍是最好的选择 [6] - 5月7日发布中国宏观报告，简评一揽子金融政策，认为三大金融部门联手稳预期、提信心 [6] - 5月7日发布全球宏观报告，简析美元走弱背景下的亚洲货币异动 [6] - 5月6日发布小米集团报告，首予买入评级，认为其人车家全生态，领跑中国智造 [6] - 5月2日发布每月金股报告，认为五月海外不确定性缓和，稳中求进 [6] - 4月25日发布中国宏观报告，点评4月中央政治局会议，认为应应对外部变化，强化内需驱动 [6] 每日报告 - 6月6日发布挚文集团报告，上调至买入评级，认为海外加速增长或驱动下半年迎来收入拐点 [6] - 6月6日发布信达生物报告，上调目标价，认为IBI363肺癌早期数据令人鼓舞，蓝海市场待挖掘 [6] - 6月4日发布蔚来汽车报告，认为销量回升和降本使2季度边际改善，股价迎来短期反弹机会 [6] - 6月4日发布百度报告，认为短期利润承压，应关注云及自动驾驶机会 [6] - 6月4日发布先声药业报告，上调目标价，认为多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升 [6] - 6月3日发布腾讯音乐报告，看好潜在利润率改善带动估值上调，认为其推进版权方多元化合作 [6] - 6月3日发布网易云音乐报告，上调目标价，认为1季度毛利率优化超预期，看好盈利能力释放 [6] - 5月30日发布富途控股报告，维持买入评级，认为盈利超预期，估值具吸引力 [6] - 5月30日发布石药集团报告，上调目标价，认为1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成 [6] - 5月30日发布理想汽车报告，维持中性评级，认为1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期 [6] - 5月29日发布英伟达报告，认为其全面进入Blackwell时代，推理需求上升 [6] - 5月29日发布金山软件报告，认为1季度业绩受季节性及研发投入增加影响，预计新游年中上线 [6] - 5月29日发布医药行业周报，认为ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，应关注创新 + 业绩共振机会 [6] - 5月28日发布小米集团报告，认为1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现 [6] - 5月28日发布领展房托报告，维持买入评级，认为派息高于市场预期 [6] - 5月28日发布拼多多报告，下调目标价，认为业绩不及预期，2季度利润或仍将承压 [6] - 5月28日发布快手报告，认为1季度业绩符合预期，海外运营层面盈利，可灵商业化加速 [6] - 5月28日发布欢聚集团报告，认为1季度利润超预期，应关注直播企稳及广告业务增量释放 [6] - 5月27日发布美团报告，维持买入评级，认为外卖竞争投入加大，看好美团外卖业务运营能力 [6] - 5月27日发布中国电力报告，上调目标价，认为上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引 [6] - 5月26日发布互联网行业报告，认为财务数据回暖，应关注AI需求增长下港股软件板块估值提升机会 [6] - 5月26日发布长城汽车报告，维持买入评级，认为新一轮产品周期有望推动销量上行 [6] - 5月26日发布同程旅行报告，认为1季度利润好于预期，OTA利润率提升，预计2季度趋势一致 [6] - 5月22日发布第四范式报告，认为1季度核心先知AI平台加速增长，费用优化或拉动2025年实现盈利 [6] 恒生指数成份股 - 报告列出长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股的股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率（2024、2025E、2026E）、股息率、市账率等信息 [7] 国企指数成份股 - 报告列出NA、吉利汽车等多只国企指数成份股的股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率（2024、2025E、2026E）、股息率、市账率等信息 [8]