全球宏观经济展望 - 2026年全球经济增速预计将从2025年的3.4%回落至3% [1][23] - 2025年底全球通胀率预计将从2024年底的5%降至3%左右，到2026年底不会大幅下降 [5][25] 美国经济与政策 - 美国2026年GDP增速预计将从2025年的1.8%升至2.3% [9][29] - 增长得益于货币政策宽松、大规模资本支出激励、减税、放松监管及AI驱动 [9][29] - 关税上调正在推高美国进口成本 [3][23] - 预计美联储将在2026年降息100个基点（四次），年末货币政策回归中性立场 [7][9][26][29] 欧元区经济 - 欧元区2026年经济增速预计将从2025年的1.4%放缓至0.9% [12][31] - 欧洲央行可能将存款利率维持在2%，但中期通胀有低于2%目标的风险，2026年存在进一步宽松倾向 [12][31] 英国经济 - 英国2026年GDP增速预计将从2025年的1.4%降至1.2% [14][33] - 英国央行将开启降息 [7][26] - 博彩市场显示2026年英国首相基尔・斯塔默下台概率超过50%，可能带来财政政策不确定性 [14][33] 中国经济 - 中国经济增速放缓但仍高于全球整体水平 [1][23] - 2026年增长可能仍在5%附近，国内面临房地产低迷、竞争引发通缩等挑战 [16][35] - 中国会为经济增长托底，但不太可能推出新的大规模刺激措施 [16][35] - 中国央行将维持适度宽松的政策取向 [7][26] 日本经济与政策 - 日本央行将以偏鸽派倾向进入2026年，预计到2026年底将政策利率从0.5%上调至1% [18][37] - 政府持续施压央行，日元持续承压，通胀可能维持在2%以上，存在滞胀风险 [18][37] - 高市早苗政府侧重增长的财政立场将对私人与公共投资形成支撑 [18][37] 印度经济 - 印度2026财年经济增长预期从6.7%上调至7.6%，得益于强劲的国内需求及对关税的抗冲击能力 [19][37] - 预计财年下半年（10-3月）增速将从上半年的8%放缓至7.2% [19][37] - 基建与国防支出增加、财政转向将推动公共与私人投资及公共消费走强 [21][39] - 受美国关税冲击的出口可能只会缓慢复苏 [21][39] 德国经济 - 德国GDP增速预计将提升至0.8% [37]

全球半导体市场增长预测 - 2026年全球半导体市场预计增长11%，达到8900亿美元规模，2028年有望挑战1万亿美元大关 [2] - 世界半导体贸易统计组织（WSTS）预测，2025年全球半导体营收同比增长22.5%至7720亿美元，2026年将再增长26.3%至9750亿美元，逼近1万亿美元 [5] - 市场增长主要受益于人工智能应用及数据中心基础设施的强劲需求，推动了逻辑芯片和存储芯片需求的增长 [5] 半导体应用领域增长动力 - 2026年运算市场预计增长18%，是成长最大的半导体应用领域，占整体半导体市场比重达46% [2] - AI加速器市场预计激增78%，特殊应用芯片（ASIC）增幅可达113%，高于绘图处理器（GPU）的66% [2] - 2025年逻辑芯片营收有望同比增长37.1%，是增幅最大的产品类别；存储芯片营收同比增长27.8% [5] - 2026年存储和逻辑IC仍是主要成长动能，两者增长率都超过3成，分别增长39.4%及32.1% [6] 晶圆代工市场格局与增长 - 2026年全球晶圆代工市场预计成长20%，主要来自于台积电贡献 [2] - 台积电2026年营收有望成长22%至26%，而台积电以外的厂商营收仅成长6%至10%，呈现大者恒大态势，台积电市占率可达73.1% [2] - 包含传统晶圆代工、非记忆体整合元件制造（IDM）、封装测试、光罩等在内的市场在2026年可望成长约14% [3] 成熟制程与区域产能动态 - 成熟制程已走出谷底，产能利用率回稳，预期在AI资料中心对矽光子等高速传输芯片和高效能电源管理芯片强劲需求支撑下，2026年成熟制程产能利用率应可维持在80%以上 [3] - 中国厂商在国产替代政策效应下，成熟制程产能利用率将逾90% [3] - 因应美国的先进制程管制，中国集中资源扩充成熟制程，并加速扶植国产设备供应链，预期2028年中国大陆晶圆代工产能将超越中国台湾，跃居全球之冠 [3] 半导体设计与封测市场 - 在国家政策强力扶植下，中国IC设计产值于2025年将超越台湾，居亚太区IC设计之冠 [3] - 预期2026年亚太区IC设计市场可望成长11%，中国市占率可望进一步扩大至45% [3] - 2026年全球封测市场可望成长11%，CoWoS先进封装产能将增长72% [3] - 台积电CoWoS先进封装年产能估计扩增至110万片规模，面对辉达（NVIDIA）及超微（AMD）等庞大需求，市场依然供不应求 [3] 区域市场表现 - 2025年，以地区划分，仅日本营收同比下滑4.1%，美洲地区增长29.1%是增长最多的地区，亚太地区营收增长24.9%，欧洲营收小幅增长5.6% [6] - 展望2026年，所有地区都将呈现增长，其中美国增长最显著，有望同比增长达34.4%，亚太也有24.9%的增长率，欧洲与日本年增幅均在1%左右 [6] - 2025年第三季度全球半导体销售额达2084亿美元，较第二季度环比增长15.8%，市场增长主要得益于包括存储器和逻辑芯片在内的各类半导体产品需求的增加 [6][7]

行业趋势：拉美数据中心与云计算投资热潮 - 拉丁美洲正经历数据中心投资的显著繁荣，预计市场规模将从2023年的约50亿美元增长到2029年的近100亿美元，几乎翻倍 [2] - 巴西、墨西哥和智利引领区域扩张，哥伦比亚、秘鲁和哥斯达黎加等国也逐渐成为有吸引力的科技中心 [2] - 自2024年以来，该地区已有约30个新数据中心正在建设中或新近启用 [2] - 拉美拥有廉价且可持续的能源优势，如智利91%的碳免费能源（太阳能和风能）和巴西90%的碳免费能源（水电和风电），远高于全球平均水平，有助于降低运营成本并符合可持续发展目标 [2][3] - 该地区靠近五六亿消费者，数字经济快速增长，AI和云计算需求爆发，是数据中心“淘金热”的一部分 [2] - 预计到2029年，区域云服务需求将推动投资翻倍 [3] 中国科技企业在拉美的投资与布局 - TikTok于2025年12月宣布投资约377亿美元在巴西东北建设大型数据中心综合体，这是其在拉丁美洲的首个大型项目，完全依靠当地风电场清洁能源供电 [1] - 阿里云于2025年9月宣布在巴西新建数据中心并扩建墨西哥数据中心，其墨西哥数据中心已于2025年2月开服，上线了弹性计算、云存储等核心云计算产品 [1] - 阿里云承诺在2025-2027年投资3800亿元用于全球云和AI基础设施，其中部分资金将用于拉美扩张 [4] - 相比亚马逊AWS和微软Azure，阿里云在拉美布局起步较晚，但正通过投资和伙伴生态快速抢占份额，预计在未来几年挑战区域云市场前三名 [4] - 联想在拉美市场已站稳脚跟，PC市场连续多年占据区域第一，平板与手机位列第二并持续缩小差距，服务器业务以25%的年增长率稳居区域第二，E/SMB企业基础设施业务收入创历史新高 [1] - 联想将在2026年世界杯通过与国际足联FIFA的技术合作，覆盖赛事全流程 [1] 国际科技巨头在拉美的竞争态势 - 亚马逊、谷歌、微软在墨西哥克雷塔罗地区建立了多个数据中心 [2] - 谷歌在乌拉圭投资8.5亿美元新建数据中心 [2] - 微软在巴西投资27亿美元用于云和AI基础设施 [2] - Meta和甲骨文、英伟达合作，在智利开发AI超级计算中心，利用当地91%的碳免费能源 [2] - 目前，全球三大云供应商（亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP）在拉美市场合计占有约60%-70%的份额，其他参与者包括IBM、甲骨文和华为，市场集中度较高 [4] 联想在拉美的业务战略与表现 - 联想在拉美市场推行“混合式AI”战略，个人AI领域以AI PC为核心载体（预计2028年占全球PC销量80%以上），企业AI领域则推动基于海王液冷技术的AI服务器和混合基础设施解决方案 [5][6] - 联想采用“全球资源+本地交付”模式，依托全球资本、研发与制造资源，结合本地化的销售、服务与合规体系，实现了高效的成本控制与产品定制化 [5] - 在阿根廷市场，联想的PC、平板、智能手机均登顶市场第一，服务器业务也即将从第二跃居第一 [5] - ISG基础设施业务凭借该模式与全球供应链优势，推动云计算与服务器业务高速扩张 [5] - SSG服务及解决方案业务连续15个季度实现两位数增长，营业利润率达20%以上 [5] - AI解决方案已覆盖多个行业，成为智能化转型的核心驱动力 [5] - 作为硬件供应商，联想支持阿里云等的基础设施建设，并通过本地渠道合作提供解决方案，例如与巴西IT企业RGK 4 IT合作，助其节省50%成本并实现业务灵活扩展 [4][5] - 联想也为其他进军拉美的中国企业提供支持，如比亚迪使用联想服务器和工作站支持供应链管理与智能工厂，吉利汽车研究院采用联想的海神温水水冷服务器技术搭建高性能计算平台 [7]

华尔街投行对2026年美股及全球股市的预测 - 华尔街主要投行平均预测，标普500指数到2026年底将升至7500点以上，较当前约6857点的水平上涨约10% [1] - 尽管这将是过去8年中的第7年实现双位数增长，但与2025年迄今16.6%的涨幅以及过去十年的平均水平相比，增速将有所放缓 [3][7] - 预测中值显示涨势将放缓，但表明市场已从因AI高估值担忧引发的回调中恢复，这得益于特朗普的减税政策和降息前景 [7] 主要投行的具体预测与观点 - 摩根士丹利预计标普500指数到2026年底将达到7800点，认为牛市依然完好，将受到宽松的财政、货币和监管政策以及AI顺风的提振，并特别提到特朗普“大而美法案”中估计1290亿美元的企业减税 [7] - 德意志银行给出了最乐观的预测，预计标普500指数到2026年底将达到8000点，意味着与2025年大致相同的增长率 [8] - 美国银行给出了最谨慎的预测，预计标普500指数到明年年底仅上涨至7100点，警告AI支出和数据中心建设的效果尚未在更好的盈利中体现，认为目前投资者只是在追逐梦想 [8][9] 市场驱动因素与板块表现 - 在美联储官员发表一系列鸽派评论后，市场对降息的新希望提振了指数，根据期货市场定价，投资者预计到明年年底前美联储将进行三到四次25个基点的降息 [7][8] - 美股已从特朗普4月份关税闪电战引发的急剧抛售中反弹，当时指数在几天内暴跌了15% [7] - 近年来推动市场上涨的大型科技股引领了反弹，例如英伟达自4月低点以来已上涨超过一倍，并在10月份成为全球首家市值达5万亿美元的公司 [7] - 德意志银行策略师预测，在2025年更加集中的反弹后，表现将从科技板块扩展到其他领域，因为盈利增长看起来正在跨行业、跨地区扩展 [8] 美国以外股市的预测 - 美国以外的股市预计也将在2026年上涨，尽管涨幅不如美股强劲 [9] - 根据部分接受调查银行预测的平均值，欧洲斯托克600指数将从当前水平上涨6.4%，到年底达到约615点 [9] - 日本东证指数预计将上涨5.6%，达到约3590点 [9]

文章核心观点 - 行业顶尖专家认为当前关于人工智能的公共讨论存在极端化倾向 既有人类灭绝威胁论也有乌托邦式的无限生产力论 这些极端言论误导公众并阻碍了有效的技术沟通和教育 [1] - 多位顶尖计算机科学家呼吁对人工智能及其社会影响力进行更平衡、更基于事实的宣传 而非炒作 [1][2] 行业专家对AI/AGI发展的评论 - 斯坦福大学教授李飞飞指出 AI威胁论与AI万能论的观点都在夸大其词 充斥技术讨论并误导易受影响的人群 [1] - 谷歌大脑创始人吴恩达表示 通用人工智能被过度炒作 在很长一段时间内仍会有许多事情是人类能做而AI无法做到的 [2] - Meta前首席AI科学家杨立昆认为 大语言模型虽然有用且令人惊叹 但存在局限性 并非通向人类水平智能的途径 [2] 行业专家背景与动向 - 李飞飞是斯坦福大学长期任职的计算机科学教授 以创建ImageNet数据集而闻名 去年联合创立了致力于开发三维交互AI模型的世界实验室公司 [1] - 杨立昆上个月宣布结束在Meta的12年生涯 计划创办一家人工智能创业公司 [2]

市场核心关注点 - 市场核心关注点聚焦于即将发布的9月个人消费支出(PCE)物价指数，该数据被视为美联储最青睐的通胀指标，是美股市场打破近期震荡格局、确立未来走向的关键 [1][2] - 在报告发布前夕，美股市场表现谨慎，主要股指在盈亏平衡点附近徘徊，道琼斯指数下跌0.1%，标普500指数微涨0.1%，纳斯达克指数上涨0.2% [2] 市场格局与驱动因素 - 当前市场格局微妙，标普500指数在10月下旬触及6890点高位后回落，近期又逼近历史高点 [2] - 市场被两股力量拉扯，一方面是对大型科技公司在AI数据中心上过度支出的担忧，另一方面是对美联储降息以支撑经济增长的期待 [2] - 策略分析指出，自2020年中期以来，标普500指数的走势与降息预期高度正相关，若PCE数据降温，美股将迎来普涨，反之则将面临抛压 [2] 特定板块与资产表现 - 对利率极度敏感的小盘股因更依赖债务融资，其反弹直接受到降息预期升温的推动，代表小盘股的罗素2000指数周四上涨0.7%，创下今年第七个收盘纪录 [2] - 住房需求板块直接取决于抵押贷款利率，PCE数据将直接影响该板块是重回高点还是再次跳水 [2] - 芯片巨头如英伟达以及VanEck半导体ETF面临巨大波动，低利率环境有利于大型科技公司举债投资数据中心和芯片，而高利率将增加融资成本并抑制AI资本支出 [3] 纸白银市场行情 - 截至发稿，纸白银价格走强拉升，暂报13.239元/克，上涨2.27%，盘内短线走势偏上涨 [1] - 技术分析显示，纸白银价格目前处于趋势线阻力下方震荡调整，多头动力减弱，但仍处于众多均线支撑上方，看涨前景良好 [4] - 分析建议下方关注12.50-12.80元/克支撑区域，上方关注13.50-14.00元/克阻力区域 [4]

行业拐点：AI重塑AR商业化路径 - 消费级AR眼镜行业正迎来关键发展拐点，此前“一步到位”的技术路径难以兼顾“轻薄便携”与“价格亲民”，导致发展滞后 [1][7] - 当前行业采用“渐进式迭代”新范式，路径分为三阶段：音频眼镜培育用户习惯 → AI眼镜注入智能内核提升粘性 → 迈向AI+AR眼镜的最终形态 [1][7][42] - 2024年全球AI智能眼镜销量达152万台，远超传统AR眼镜的50万台，验证了新范式的可行性 [1][7][37] - 以Meta产品为例，其初代Ray-Ban Stories因功能单一，月活用户占比不足10%；在2023年升级多模态AI功能后，Ray-Ban Meta截至2025年Q2累计销量接近300万副，市场对“AI+社交”定位高度认可 [1][7][60] - 2025年上半年，中国VR/MR设备市场全渠道零售量同比下降25.6%至11.5万台，而AR设备市场零售量达19.5万台，同比增长77.0%，AR成为增长新引擎 [22][24] - AR眼镜凭借与现实场景的深度融合能力，有潜力成为覆盖生活、工作、出行等多场景的下一代个人信息中心，而不仅是娱乐设备 [22][26] 市场增长潜力与测算 - 行业增长潜力主要源于对传统眼镜市场的替代空间，全球传统眼镜（近视镜+太阳镜）年销量超15亿副，为智能眼镜提供了广阔的存量替代基础 [1][8][64] - 据测算，若行业渗透率从2023年的0.01%提升至2030年的4.44%，且平均售价降至1500元人民币的大众消费价位，全球AR智能眼镜市场规模将从2023年的7.35亿元增长至2030年的1187亿元 [1][8][73] - 期间年均复合增长率预计为106.7% [1][8] - 平均售价的下降路径明确：短期锚点（至2025年）为425美元，中长期锚点（至2030年）为210美元（约1500元），依赖于“渐进式迭代”路径启动的规模化良性循环 [71][72][73] 全球竞争格局 - 全球竞争格局呈现梯队分化与生态化演进趋势，竞争焦点正从短期的硬件参数比拼，向长期的生态壁垒构建演进 [2][9] - 国际市场上，Meta以“AI+AR”技术路线为核心，通过研发肌电信号腕带等创新交互方式强化生态闭环，占据主要市场份额 [2][9][60] - Google转向开放生态模式，依托技术赋能拓展合作伙伴 [2][9] - 国内市场中，雷鸟、Rokid等新锐厂商侧重技术研发与快速硬件迭代 [2][9] - 华为、小米等生态巨头则凭借手机生态优势（如鸿蒙、AIoT）构建跨设备协同能力，形成多元化竞争格局 [2][9] 产业链与成本结构 - AR眼镜BOM成本中，光学显示单元占比43%，以芯片为核心的计算单元占比31%，二者为核心环节 [2][10] - 存储部分和感知单元成本占比分别为15%和9% [10] - 光学显示领域的光波导技术凭借轻量化、高透光优势成为主流 [2] - 计算单元需支撑SLAM算法、3D渲染等高负载任务，且随着AI大模型的融入，功能边界持续拓展 [2] - 产业链覆盖上游硬件与软件供应商、中游品牌方及内容生产企业、下游销售与分发渠道 [2][10]

行业核心观点 - AI教父杰弗里・辛顿认同科技领袖关于AI将重塑工作场景的判断 并警告AI可能引发大规模失业 导致数百万劳动者被时代抛弃 [1] - 科技巨头正投入万亿美元押注AI 其核心商业逻辑是用成本更低的AI替代人类劳动 [3] - AI行业当前并非高枕无忧 例如汇丰银行估算OpenAI需要超过2070亿美元资金来支撑其发展 且在2030年前难以实现盈利 [3] 对就业市场的潜在影响 - 辛顿承认AI会创造新的工作岗位 但新岗位的数量将远不及被其淘汰的岗位数量 [3] - 参议员桑德斯的报告给出了具体风险数据 指出美国有近1亿个工作岗位可能被自动化技术取代 [3] - 受自动化影响的风险岗位覆盖范围广泛 既包括快餐、客服等蓝领领域 也涉及会计、软件开发等白领领域 [3] 技术发展的不确定性 - 辛顿强调AI的未来充满不确定性 行业能够看清未来一两年的发展趋势 但对于10年后的情况则无从知晓 [3]

美元前景与投资组合影响 - 美元可能正进入一个持续时间较长的周期性疲软阶段，而非长期下跌 [1] - 2025年美元疲弱剧烈，主要原因是财政担忧和政策信心下降，这可能预示着其长期强势周期的一个转折点 [1] - 美元疲软很大程度上反映周期性和政策驱动因素：美国经济增长放缓、利率差收窄、持续的财政赤字以及通胀高企 [1] - 全球资本流动的变化、美元资产对冲更新以及对美国宏观经济政策信心的减弱等外部因素也加剧美元的压力 [1] - 重要的结构性支撑依然稳固，美元仍然是世界主要的储备货币和结算货币，并且在市场承压时期仍然维持避险吸引力 [1] - 对投资者而言，这种转变应被视为一个机会，全球多元化在未来投资组合的回报中可能比近期发挥更重要的作用 [1] 人工智能对股票市场的影响 - AI对产业估值影响巨大，股票市场对于AI相关公司的集中度越来越高 [1] - 广泛的股票指数已经对AI公司持有相当大的敞口，这增加投资者面临的集中风险 [1] - 尽管人工智能在全球范围的使用方面处于早期阶段，美国股票已经有大面积敞口，大多数投资者资产组合中已经有很多AI相关的股票 [2] - 通讯服务和资讯科技的交易价格/销售额比率已经接近科技泡沫时期的峰值 [2] - 与科技泡沫时期相比，通讯服务和资讯科技行业每销售一美元所获得的利润更高，因此价格/销售额虽然也较高，但尚未达到科技泡沫时期的水平 [2]

组织架构调整 - 三星电子解散成立仅一年的高带宽内存特别开发团队，并将人员与业务整体并入DRAM开发部门的设计团队 [1] - 此次调整标志着HBM业务从独立“特攻队”模式回归存储芯片主流研发体系，旨在优化资源配置并增强HBM与核心DRAM产品间的协同效应 [3] - 原HBM团队所有成员调入DRAM开发室下属设计团队，原团队领导孙永秀副社长被任命为新设计团队负责人，继续领导下一代HBM产品研发 [3] 战略背景与意图 - 公司于2024年7月紧急组建独立HBM团队，以应对在飞速增长的HBM市场上明显落后于主要竞争对手SK海力士的局面 [3] - 经过一年多的集中攻关，公司判断其HBM技术已具备核心竞争力，重组是为了与基础DRAM技术进行更深度的整合以强化长期技术优势 [4] - 此举被解读为三星对即将到来的下一代HBM产品（如HBM4）抱有充分信心 [4] 市场表现与前景 - 今年第二季度，三星在全球HBM市场份额为17%，位居第三，远落后于占据62%市场份额的SK海力士 [5] - 随着HBM3E成功进入英伟达供应链以及HBM4产品订单已全部售罄，公司对明年市场表现持乐观态度 [5][6] - 公司已大幅提高明年HBM产能，但客户需求仍超过供应，预计随着HBM4供应规模扩大，市场份额将从明年起稳步回升 [6] - 市场研究机构TrendForce预测，到2026年三星在全球HBM市场的占有率有望突破30% [6][7] 行业环境与公司战略 - 全球存储市场正迎来超级周期，DDR5 16Gb颗粒价格在10月单月涨幅高达102% [6] - Counterpoint Research预测到2026年第二季度内存模组价格将较目前上涨50% [6] - 标准型DRAM价格年涨幅高达56%，带动公司存储部门营收大幅提升，NAND Flash价格回升也有助改善整体毛利结构 [7] - 公司在稳固传统DRAM市场的同时持续布局高端HBM产品线，显示出双轨战略 [6]