报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月“一揽子金融政策”公布后，6月成交环比回升但7月楼市成交再度转弱，临近7月重要会议板块博弈情绪升温，市场忽略部分“核心区及好房子”止跌回稳、个别优质房企走出低谷且稳定分红及报表改善情况，“好房子”潜在需求旺盛 [2] - 个股方面，关注受益“好房子”止跌回稳且分红稳定的房企，如华润置地；拿地及产品力强的低估值品质房企，如中国海外发展等；股价处于相对底部的弹性标的贝壳及拥有优质持有物业的新城控股；持续看好净现金流及分红稳定的物管企业，如华润万象生活等 [2] 各部分总结 政策 - 中央层面，6月4日中央财政拟支持20城实施城市更新行动，计划补助超200亿元；6月13日国务院常务会议推进“好房子”建设，对房地产已供土地和在建项目摸底优化政策；7月15日中央城市工作会议指出城镇化和城市发展阶段转变，部署七方面重点任务 [4] - 地方层面，多地出台公积金利好举措，广州全面取消限购限售限价，深圳城市更新配建住房可调整为商品住房 [6] 资金 - 2025年6月M2同比增长8.3%，增速环比增长0.4pct；社融存量同比增长8.9%，增速环比增长0.2pct；7月1年期、5年期及以上LPR最新报价环比持平 [13] - 6月单月新增居民中长期贷款3353亿，较上年同期多增151亿，1 - 6月新发放个人住房贷款利率3.1%，比上年同期低约60个基点 [2][13] - 6月境内债融资规模243亿元，环比升99.9%；平均发行利率2.32%；6月30日新城发展发行3亿美元优先票据，年利率11.88%，为近年首家重启海外融资的民营房企 [19] 楼市 - 6月重点50城新房日均成交同比降13.5%，环比升20.5%；7月（截至18日）环比降39%；6月重点20城二手房日均成交同比降1.9%，环比升4.5%，7月（截至18日）环比降2.5% [23] - 6月房企推盘积极性回升，35城商品房平均批准上市面积38.4万平米，环比升22.7%；销供比回升至118.1%，环比升2.1pct [26] - 6月35城商品房平均出清周期45.5个月，环比升2个月，一线城市33个月且年初以来保持平稳 [26] - 6月70个大中城市新建住宅价格环比降0.3%，二手住宅环比降0.6%；各线城市新建住宅价格环比降幅分别为0.3%、0.2%、0.3%，二手住宅价格环比降幅分别为0.7%、0.6%、0.6% [30] 土地 - 6月百城土地供应建面1.1亿平米，环比升1.2%，前6月累计同比下滑12.9%；成交建面1.1亿平米，环比升19.2%，前6月累计同比下滑5.6% [36] - 6月百城平均溢价率5.53%，环比升0.6pct；H1平均溢价率9%，较上年提升5.3pct；下半年土地市场预计延续“缩量提质”模式 [36] 房企 - 克而瑞百强房企2025年6月单月销售金额同比下滑21.2%，环比增长16.6%，前6月累计销售金额同比下滑11.4%；7月新房成交或延续低位波动，城市项目间分化加剧 [41] - 6月50强房企平均拿地销售金额比32%、拿地销售面积比43%，环比分别升16pct、12pct；前6月平均拿地销售金额比46%、拿地销售面积比51%，分别较上年提升15pct、8pct [46] - 2025年上半年，TOP100企业拿地总额同比增长33.3%；TOP20城市出让金占全国比重超65% [46] 股市 - 2025年6月申万地产板块涨0.93%，跑输沪深300（2.5%）；截至7月21日，地产板块PE（TTM）41.62倍，估值处于近五年97.94%分位 [47][50] - 6月上市50强房企涨跌幅排名前三为建发国际集团、中国金茂、华润置地，后三为远洋集团、禹洲集团、弘阳地产 [50] 重点覆盖标的及估值 - 报告对保利发展、招商蛇口等多家企业给出股票价格、EPS、P/E等数据，并均给予推荐评级 [51]

中央城市工作会议精神 - 我国城镇化进入稳定发展期，城市发展转向存量提质增效为主的新阶段，重点推进城中村和危旧房改造 [1] - 珠三角作为粤港澳大湾区核心承载区，其城市治理与发展路径具有全国风向标意义 [1] - 广东省委常委会提出要创造性落实中央要求，走中国特色城市现代化新路子 [1][8] - 广州、深圳、东莞三地围绕"人民城市为人民"理念，部署推进城市内涵式发展 [1][9] 城中村改造进展 - 广州有272个城中村，常住人口670万，占全市1/3 [2] - 2024年5月《广州市城中村改造条例》施行，冼村项目1950栋村屋全面清拆，2000余套复建房交付 [2] - 黄埔区金坑村银岭片区项目成为广州首个央地合作的城中村改造工程 [2] - 东莞2024年将实施40个拆除新建项目，推进36个整治提升项目 [3] - 东莞城区人口突破1000万，达到超大城市级别 [9] 房票安置创新 - 广州2024年1月出台房票安置方案，荔湾区发行首批房票 [4] - 黄埔区实现跨区房票使用，认购商品房1100余套，去化面积超10万平米，资金流转超20亿元 [5] - 天河区开出全市最高1亿元面额房票 [5] - 南沙区"房源超市"整合12家开发商1400套商品房资源 [5] - 深圳、珠海、惠州等地也相继推出房票安置政策 [4][5] 老旧小区改造 - 广东省截至6月底累计开工老旧小区改造项目750个，惠及11万户居民 [6] - 广州2024年计划新开工改造老旧小区156个 [6] - 深圳计划完成老旧小区改造100个以上，更新供水管网66公里 [6] - 东莞将开工20个老旧小区改造项目，组织1700台老旧电梯申报国债支持 [7] - 2024年中央财政对广东老旧小区改造投入预计达35.57亿元，同比增长49% [7] 城市发展战略 - 广州提出推动老城市焕发新活力，实现"四个出新出彩" [9] - 深圳锚定建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧"六个城市"目标 [9] - 东莞立足制造业基础，推动产城融合和"十五五"规划制定 [9] - 中央要求城市发展实现五个转变：理念、方式、动力、重心、方法的转变 [7]

雅鲁藏布江下游水电工程 - 全球最大水电站项目雅下工程正式开工 采用截弯取直隧洞引水方式建设5座梯级电站 总投资达1.2万亿元 [1] - 项目将显著拉动水电基建工程施工需求 带动水泥/减水剂/民爆等产业链材料需求 高准入门槛使龙头企业更集中受益 [1] - 工程土方量超5亿立方 需大型挖掘机/装载机/矿卡/混凝土机械等设备 国内工程机械需求有望大幅提升 [1] - 项目将创新应用地基处理/功能性材料等新技术 创造新增需求 [1] 基建与工程机械板块表现 - 铁建重工20CM涨停 中铁工业/中国能建/中国电建等基建股批量封板 隧道股份/恒力液压等涨幅居前 [2] - 工程机械ETF(560280)早盘涨超2% 换手率突破20% 前日净流入3000万元 基建50ETF(516970)涨超1% 成交额破3亿元 前日吸金6亿元 [2] 基建投资与政策动态 - 中央城市工作会议时隔10年高规格召开 强调以城市更新为抓手 推进城中村/危旧房改造 配套政策或将加速落地 [1] - 6月基建投资增速放缓主因财政支出下滑及天气扰动 交运数据回升 水电燃热投资维持高位 基建仍是稳增长关键 [2] - 超长期特别国债发行将支撑下半年基建投资 新质生产力/城市更新/民生补短板等领域投资有望加大 [2] 相关ETF产品 - 基建50ETF(516970)跟踪中证基建工程指数 覆盖建筑与工程/装修行业 场外联接代码A005223/C005224/F021944 [3] - 工程机械ETF(560280)跟踪中证工程机械主题指数 聚焦整机制造/零配件领域50家企业 场外联接代码A020903/C020904 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周新房二手房成交同比降幅均收窄 中央城市工作会议将"城市更新"写入总体要求 [1] - 预计未来城市更新相关政策支持力度进一步加大 7月政治局会议表态或更积极 带动板块政策博弈行情机会 [2][3] - 建议关注基本面稳定、"小而美"、经营有变化房企及受益二手房市场修复的经纪公司四条投资主线 [3] 根据相关目录分别总结 1 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交面积环比由负转正 同比降幅收窄 二手房成交面积环比由负转正 同比降幅收窄 新房库存面积同环比均下降 去化周期环比上涨 同比下降 [17] 1.1 重点城市新房成交情况跟踪 - 40个城市新房成交套数环比降5.2% 同比降13.9% 成交面积环比升4.7% 同比降16.4% [18] - 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速为0.1%、 -19.2%、19.1% 同比增速为 -16.4%、 -17.6%、0.7% [18] - 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速为20.0%、 -7.2%、15.5% 同比增速为 -22.6%、 -15.5%、 -7.5% [18] 1.2 重点城市新房库存情况跟踪 - 12个城市新房库存套数环比降0.1% 同比降17.5% 库存面积环比降0.005% 同比降16.4% [31][42] - 一、二、三四线城市新房库存套数环比增速为 -0.4%、0.1%、 -0.2% 同比增速为 -16.5%、 -24.1%、 -0.8% [31] - 一、二、三四线城市新房库存面积环比增速为 -0.2%、0.2%、 -0.1% 同比增速为 -15.9%、 -20.6%、0.6% [42] - 12个城市新房库存套数去化周期环比升0.1个月 同比降5.4个月 库存面积去化周期环比降0.2个月 同比降0.6个月 [32][42] - 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比增速为 -0.05、0.3、1.5个月 同比增速为 -6.0、 -3.8、 -21.7个月 [32] - 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期环比增速为 -0.02、0.4、1.1个月 同比增速为 -1.2、 -0.1、 -16.2个月 [42] 1.3 重点城市二手房成交情况跟踪 - 18个城市二手房成交套数环比升6.0% 同比降14.4% 成交面积环比升5.8% 同比降13.8% [50] - 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速为1.2%、9.7%、0.3% 同比增速为 -14.7%、 -14.5%、 -13.2% [50] - 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速为 -0.4%、11.6%、 -1.3% 同比增速为 -14.2%、 -16.0%、 -8.2% [50] 2 百城土地市场跟踪 - 土地市场环比量价齐跌 同比量跌价涨 一线城市环比量涨价跌 同比量价齐跌 二线城市环比量价齐跌 同比量跌价涨 三线城市同环比均量跌价涨 [66] 2.1 百城成交土地（全类型）市场情况跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积环比降40.3% 同比降26.8% 成交土地总价环比降55.7% 同比降21.6% 楼面均价环比降25.8% 同比升7.1% 溢价率环比升4.0个百分点 同比升4.8个百分点 [67] - 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速为5.6%、 -66.5%、 -8.3% 同比增速为 -68.3%、 -16.5%、 -24.8% [77] - 一、二、三线城市成交土地总价环比增速为 -30.0%、 -74.6%、11.1% 同比增速为 -75.4%、3.9%、36.6% [77] - 一、二、三线城市平均楼面价环比增速为 -33.8%、 -24.1%、21.1% 同比增速为 -22.3%、24.4%、81.7% [77] - 一、二、三线城市平均土地溢价率环比增速为 -2.0%、 -0.5%、6.3% 同比增速为8.9%、 -0.2%、6.6% [77] 2.2 百城成交土地（住宅类）市场情况跟踪 - 百城成交住宅土地规划建筑面积环比降27.2% 同比升90.6% 成交住宅土地总价环比降47.1% 同比升21.2% 楼面均价环比降27.4% 同比降36.4% 溢价率环比升1.9个百分点 同比升1.6个百分点 [91] - 一、二、三线城市住宅类成交土地建筑面积环比增速为31.4%、 -59.7%、43.5% 同比增速为 -59.3%、82.6%、129.4% [92] - 一、二、三线城市住宅成交土地总价环比增速为171.4%、 -70.6%、27.1% 同比增速为 -60.6%、39.6%、221.8% [92] - 一、二、三线城市住宅类平均楼面价环比增速为106.5%、 -27.1%、 -11.4% 同比增速为 -3.4%、 -23.5%、40.3% [92] - 一、二、三线城市平均住宅类成交土地溢价率环比增速为40.7、 -1.2、1.0个百分点 同比增速为28.6、 -0.9、1.8个百分点 [92] 3 本周行业政策梳理 - 住建部就9项工程建设强制性国家规范、6项国家标准公开征求意见 [112] - 中央城市工作会议7月14 - 15日在北京举行 部署城市工作7个方面重点任务 [112] - 辽宁大连实施高层次人才公积金贷款支持 山东青岛出台"12条"楼市新政 湖北武汉硚口区实施房地产新政 湖北鼓励多子女家庭购房补贴 湖南长沙优化房地产发展措施 四川成都上线保租房租金公积金直付服务 浙江杭州调整住房公积金缴存比例 福建福州发布非居住存量房屋改建细则 山东青岛调整住房公积金缴存基数 [113][114][115] 4 本周板块表现回顾 - 上证指数、创业板指、沪深300指数较上周上升 涨幅分别为0.7%、3.2%、1.1% [118] - 申万一级行业涨跌幅前三为通信、医药生物、汽车 涨跌幅靠后为传媒、房地产、公用事业 [118] - 房地产行业绝对收益为 -2.2% 较上周降8.3pct 相对收益为 -3.3% 较上周降8.6pct 板块PE为24.88X 较上周降0.31X [118] - A股涨跌幅靠前为滨江集团、万科A、保利发展 靠后为金地集团、绿地控股、新城控股 港股涨跌幅靠前为美的置业、碧桂园、中国海外发展 靠后为融创中国、越秀地产、中国金茂 [124] 5 本周重点公司公告 - 金地集团、华夏幸福、绿地控股等多家公司公布经营数据及业绩预告 [130][136] - 绿地控股、光大嘉宝等公司出现股票交易异常波动 新城控股等公司有其他重要公告 [131][138] 6 本周房企债券发行情况 - 房企国内债券总发行量同环比均下降 总偿还量环比降、同比升 净融资额为 -31.2亿元 [139] - 发行量最大为深圳市大鹏安居、越秀房托2012、临港集团、陆家嘴集团 偿还量最大为中金公司、信达投资、建发房产 [139] 7 投资建议 - 预计7月政治局会议表态积极 带动板块政策博弈行情 城市更新政策支持力度或加大 [3][148] - 建议关注四条主线 包括基本面稳定房企、"小而美"房企、经营有变化房企、受益二手房市场修复的经纪公司 [3][148]

电网基础设施建设 - 110千伏太白变电站投运 全面保障西安市雁塔区棚户区改造项目及周边居民企业的用电需求 [1] - 变电站设计容量12 6兆伏安 采用预制舱拼装并投用智能化设备 可满足约2万户居民用电需求 [1] - 项目历时189天完成建设 创造110千伏输变电工程建设新纪录 [1] 区域电力需求与规划 - 雁塔区丁家村 白家村棚户区改造工程加速推进 新增安置住房 学校 商业综合体等配套设施 用电负荷不断攀升 [1] - 原有电网设备容量不足 供电半径过长 夏季用电高峰期间局部区域面临短时过载风险 [1] - 项目纳入市级重点电力基础设施 为区域产业升级预留充足空间 [1] 项目建设与运营 - 面对占地面积小 工期紧 施工环境复杂等挑战 项目管理中心通过政企联动 "白+黑"轮班作业确保按期投运 [1] - 变电站投运标志着区域电网实现"双电源环网"供电 为后续城市更新项目提供样板 [2] - 西安供电公司将持续优化电网布局 打造宜居 韧性 智慧的现代化城区 [2]

宁津电梯产业发展现状 - 宁津县电梯产业已形成涵盖既有住宅加装电梯、中高端家用电梯定制、产业基础配套的三大特色板块，产销量稳居全国前列 [1] - 2024年宁津电梯全产业实现产值65亿元，规上企业利润增长6.75% [2] - 宁津电梯产品覆盖全国并远销50多个国家和地区，2023年"宁津电梯"区域品牌落地 [2] 博尔特电梯公司业务模式 - 采用"钢构+电梯"一体模块化速装模式，在工厂完成预组装后现场快速安装，将现场施工时间压缩到5天 [1] - 作为国内较早涉足旧楼加装电梯领域的企业，董事长王勇拥有20余年行业经验 [1] - 生产车间采用流水线作业，切割、冲压、焊接、喷涂等工序紧密衔接 [1] 产业链配套发展 - 宁津三立电梯部件有限公司专注于配件生产，从基础生产转向核心部件研发，占国内市场较大份额 [2] - 企业创新研发新型钢带绳头等产品，为整梯制造企业提供补偿链生产线 [2] - 形成"龙头牵引、协同适配、链条突破"的产业集群 [2] 政府支持政策 - 政府为每部加装电梯补贴10万元 [2] - 创新推出"电梯安全综合保险"，利用住宅专项维修基金的增值收益投保 [2] - 政府组织参展、搭建平台，让符合标准的企业共享区域品牌红利 [2] 行业发展机遇 - 把握国家推进城市更新、老旧小区改造、电梯后市场等政策机遇 [2] - 计划全力建设电梯产业示范基地 [2] - 从"小而散"起步，逐步发展壮大 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、建筑、基建、水电、REITs、天然气泳池、电感、储能、火电、燃气、钾肥 - **公司**：滨江集团、中国金茂、新城控股、华润置地、华润万象生活、南都物业、绿城服务、隧道股份、上海建工、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国能建、铁建重工、中铁工业、西藏天路、民爆易普力、中原大地、上海港湾、隆斯科技、龙磁科技、甘肃能源、湘能源、中国燃气、亚钾国际、东方铁塔 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **现状**：6月全国商品房销售面积同比降5.5%，7月前三周38城新房成交面积同比降20%；6月房地产开发投资额同比降12.9%，销售和投资走弱[2][3] - **积极因素**：一二线城市土地市场热度好，6月土地出让金和溢价率表现佳；新开工降幅收窄，竣工降幅显著收窄至1.7%；中央城市工作会议提出构建新模式、推进改造[4] - **政策预期**：若下半年市场走弱，可能放松一线城市限购、加强收储、提供资金支持，房贷利率或下降，利好板块股价[2][5][6] - **推荐公司**：核心城市优质资产开发公司如滨江集团、中国金茂；商业地产公司如新城控股、华润置地、华润万象生活；物管赛道龙头如南都物业、绿城服务[2][7] - **发展重点**：重视城市更新和增量建设好房子，提升内涵式发展[11] 建筑行业 - **中央城市工作会议影响**：定调存量提质增效，依靠特色产业和新质生产力，提升大城市承载能力，引导新型城市发展[8] - **城市群和城市网络影响**：大型特大城市发展好，重视县域城市培育，提升城市建设要求，提高城市整体水平[9][10] - **关注方向**：关注产业发展、城市更新、构建房地产新发展模式，关注地方国企和央企相关表现[12] 基建行业 - **投资数据**：今年1 - 6月基建投资同比增8.9%，狭义基建投资增速4.6%，较1 - 5月降1个百分点，或与财政支出和季节因素有关[13] 水电行业 - **雅鲁藏布江下游水电工程影响**：总投资1.2万亿元，装机容量约为三峡工程三倍，利好中国电建、中国能建等主体单位；关注隧道盾构机领域铁建重工、中铁工业；关注建筑材料、岩土工程等相关公司[14][21][22] REITs行业 - **市场变化**：上周小幅上涨0.1点，整体震荡；新发项目速度快，监管把控资质，一级市场投资热度高；部分REITs营收和净利润同比下降，建议关注基本面潜在复苏空间大的资产[15] 电感行业 - **隆斯科技**：中报业绩及AI主题催化，主业电感软磁板块有倍增潜力，具投资价值[16] - **龙磁科技**：天然气泳池业务量价齐升，产能和出货量增长，业绩上升；进入芯片电感和车载电感市场，市场空间大，毛利率高，将带动业绩[17][18][19] 储能和火电行业 - **甘肃省容量电价调整影响**：2026年储能和火电容量电价提至330元/千瓦，覆盖比例从30%到100%，解决调节容量紧缺问题；短期利好储能板块，对甘肃能源等火电竞争者影响有限[20] 燃气行业 - **港股高股息燃气股**：湘能源股息7% - 8%，2026年海外天然气投产后利润或增长；中国燃气股息6.3% - 6.8%，未来两年业绩有望修复超20%，兼具成长与防御性[23] 钾肥行业 - **价格趋势**：国内钾肥价格持续上涨，上周最高达3300元/吨，供需紧张，预计未来一到两年维持一定价格水平 - **相关企业**：亚钾国际和东方铁塔估值偏低，有投资价值，亚钾国际潜在新产能或今年投产，东方铁塔计划27年新增产能[24][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 雅鲁藏布江下游水电工程采用隧道方案，西藏林芝地区交通恶劣，本土化需求强烈，应关注建筑材料、水泥、减速剂、炸药等领域公司及岩土工程相关公司[14] - 龙磁科技芯片电感可用于ASIC电源模块，与谷歌、亚马逊、Meta等合作，车载电感已向某Tera one企业供货，每辆车价值约400元[19] - 甘肃省火电竞争者主要在湖南销纳，湖南三期工程25年底投产，短期对A股火电竞争者无特别利好影响[20]

城市更新战略规划 - 强调以城市更新为抓手推动城市结构优化、动能转换、品质提升、绿色转型、文脉赓续、治理增效[2] - 提出建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市目标[2] - 城市更新需统筹规划建设治理、生产生活生态协调发展[4] 重点片区开发 - 青山区北湖片区定位为融入光谷创新产业生态圈、承接武钢转型发展的重点区域[2] - 该片区拥有北湖、严西湖等生态资源，规划打造"三生融合"发展空间[2] - 强调高标准制定片区规划，统筹功能品质提升、产业转型、生态保护与民生改善[2] 基础设施建设 - 武九综合管廊工程是全市最长中心城区地下综合管廊，提升城市基础设施承载能力[3] - 项目打通武昌、青山临江片城市供给主管线通道，促进地下空间集约利用[3] - 强调推进城市生命线安全工程建设，加快老旧管线改造升级[3] 文旅商业发展 - 吉庆街·通城印巷通过历史场景复原与现代商业运营打造复合型文旅消费新场景[3] - 项目运营首月客流突破50万人次[3] - 强调文商旅融合发展，保留城市记忆同时注入新功能[3] 城市治理理念 - 提出"面子"与"里子"并重，"地上"与"地下"兼顾的精细化治理思路[5] - 强调运用市场化思维引入社会资本，探索灵活高效的城市开发模式[5] - 注重盘活存量资源，推进低效用地再开发与"工业上楼"改造[4]

报告核心观点 - 宏观关税上半场虎头蛇尾，下半场或超预期；中报科技与部分周期业绩改善；港股当前是增配时机；农夫山泉兼具规模、成长和盈利性 [1][3][4] 宏观专题 - 关税措施高开低走，4月7日前升温，4月9日后降温，市场形成TACO认识 [1][24] - 关税收入增长远不及预期，1 - 5月海关实际关税税率增幅6.5%远低于理论值14.5%，原因包括中国转口抢运、加墨芬太尼关税未生效、产品层面调整 [1][24] - 关税经济影响低于预期，中国出口量稳价增后续将回落，美国通胀维持较低水平；若特朗普增加关税收入，后续影响可能超预期 [1][2] 策略专题 - 中报总量增长有堵点，全A/全A非金融上半年累计利润增速分别为1.0%/1.2%；新旧经济增长分化，中下游改善好于上游 [5] - 传统经济行业改善偏慢，工业企业应收账款周转减弱，二季度实际盈利弱于账面盈利 [6] - 新兴科技是增长预喜主阵地，具备全球竞争力的行业改善速度加快，部分受海外因素影响改善速度放缓 [7] - 部分周期与金融业绩改善明朗，紧缺周期品价格中枢提高，产能出清板块龙头业绩增长，非银金融受益资本市场改善 [7] 海外策略 - 上半年港股领涨全球，6月末以来震荡偏弱，受美国关税政策和港元汇率扰动 [10][33] - 港股整体热度处于历史中位略低于A股，科技、红利板块热度低于A股，医药、消费板块热度高于A股 [11] - 当前是港股增配时机，下半年有望跑赢A股，美国芯片管制松动，港股科技板块或成主线 [11][35][36] 食品饮料（农夫山泉） - 公司是稀缺饮料超级品牌，短期包装水和茶饮料景气度有望延续，盈利水平较优 [14][16] - 公司品牌拉力和渠道推力强，在水、茶、果汁赛道完成领先式产品布局，保障长期增长 [15] 各行业情况 宏观 - 上周消费商品消费待改善、服务消费暑期热度高，投资专项债支撑基建、地产新房销售回落，进出口港口运行频繁，生产整体改善，库存工业品补库，物价PPI和CPI边际回升，流动性美元指数回升、央行净投放充裕 [21] - 全球大类资产表现，大宗商品价格涨跌互现，主要经济体股市普遍上涨，债市美债收益率回升、国内国债期货价格下跌，外汇市场美元指数回升、日元和人民币贬值 [22] - 美国居民消费有韧性，通胀预期分化，政策上美联储对降息有耐心；欧洲工业生产和投资信心指数回升，欧洲央行降息待观望；日本央行加息取决于经济和通胀表现 [23] 策略 - 主题交易热度回升，光通信与创新药主题领涨，光伏与稳定币主题回调，科技主题仍是主线 [28] - 城市更新方面，中央强调推进城市更新，我国城市发展从增量扩张转向存量提质，推荐受益老旧小区和园区改造、智慧城市和智慧交通的投资 [29] - 雅下水电工程开工，总投资约1.2万亿元，推荐受益早期施工和中长期投资的相关企业 [30] - 限产稳价方面，反内卷政策加码，推荐新能源、光伏产业链和钢铁、化工、生猪养殖等行业 [30] - AI新基建方面，英伟达创始人来华，H20芯片恢复对华出口，利好国内智算中心产业链，推荐相关龙头 [31] 海外策略 - 国内宏观7月多项重要政策和会议召开；产业政策涉及金融、工业、医保等多方面；地方政策包括生育、房地产、造船等；海外特朗普多次宣布加征关税，英伟达恢复H20芯片销售 [37][38][39][40] - 北向资金最近一周可能小幅净流入；南向资金延续加仓大金融；外资本周流入日本、6月流入印度；5月资金流入欧洲、流出美国 [42][43][44] 有色金属 - 美国6月CPI反弹、零售数据环比增长，通胀/需求预期支撑工业金属和贵金属价格；市场预期9月重启降息概率50.8% [45] - 贵金属通胀预期支撑金价，降息预期发酵或提振金价，美元信用下降金价有上行空间 [47] - 工业金属淡季需求走弱、库存回升，但价格下跌时下游接货强，供给端偏紧，政策环境宽松，价格或偏强运行 [47] 食品饮料 - 白酒板块阶段性寻底，建议增持部分动销好和稳健标的；食品原料及零食、饮料、啤酒、调味品和乳品等板块推荐相应龙头企业 [48] - 大众品龙头成长性凸出，部分企业中报业绩增长；新消费龙头有上涨潜力，港股传统消费龙头股价表现积极 [49][50] 农业 - 禽畜养殖上半年动物蛋白产量增长，饲料景气度提升，关注能繁母猪产能和非洲猪瘟疫苗审批进展 [51][53] - 种植关注7月全球农产品供需平衡表，粮价景气有望推动种植效益提升 [54] - 宠物消费保持高热度，国产品牌崛起，看好具备相关优势的宠物食品企业 [54] 投资银行业与经纪业 - 预计2025H1上市券商业绩好于预期，归母净利润同比+61.23%；投资业务对营收增长贡献最大 [56][57] - A股再融资规模显著增长，并购重组需求旺盛；港股上半年IPO规模超千亿，投融资活跃；新设科创成长层，融资端改革深化 [60][61] 家用电器业 - 中央城市工作会议推动城市更新，驱动节能、智能家电需求；空调出口下滑好于排产指引、内销增长稳健；黑电内销大屏/Miniled化趋势加强 [67][68] - 推荐关注全球关税政策、地产链和内需政策、行业竞争格局改善三条主线的相关企业 [66] 医药 - 2025年7月第三周A股、港股、美股医药板块表现各异，A股医药板块上涨排名靠前，港股医药板块表现突出，美股医药板块弱于大盘 [70][71] - 持续推荐创新药及产业链、受益创新的CXO及制药上游、有望受益政策支持的高值耗材等相关企业 [69] 机械行业 - 液氧/氮周均价同比上涨，稀有气体周均价低位震荡，中国工业气体周度开工负荷率环比略降，宏芯气体加速泛半导体领域气体应用 [74][75] - 时的科技获10亿美元eVTOL订单，小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，低空经济产业化进程有望提速 [117][119][120] 煤炭 - 动力煤价格上涨、库存增加，炼焦煤国内和海外煤价有涨有跌，海外动力煤中卡煤和低卡煤价格有变动 [76][78] - 煤价继续回升，“反内卷”持续发酵，需求端旺季日耗有望提升，供给端预计全年与2024年基本持平 [100] 海外科技 - Meta通过算力基建和人才储备构建超级智能，有望占据下一代平台入口 [103] - 英伟达H20恢复在华销售，台积电上调2025年全年美元收入指引，GPT发布智能体提升处理现实世界任务能力 [104][105] 社会服务业 - 关注高中教育体制改革、AI＋消费、情绪与体验消费、传统零售调改与新渠道等方向的企业 [106] - 社服和零售行业有多项重点信息和数据更新，多家公司发布业绩相关公告 [108][109] 房地产 - 上周大中城市新房成交环比回落，二手房成交环比回升，土地成交增速回落，库存出清周期环比回升，预计未来成交温和复苏 [111][112][113][114][116] 计算机 - RISC - V峰会举办彰显中国领先地位与产业活力，英伟达恢复H20芯片对华出口，全球首个AI智能体安全测试标准发布，利好国内AI发展 [136][137][138] - 比亚迪实现媲美L4级智能泊车，xAI发布Grok - 4大模型，工信部推进两化融合，企业数字化智能化转型加快 [154] 有色金属（钴锂） - 锂板块锂矿高拍卖价支撑成本，仓单减少催化价格上行，但长期供过于求格局未扭转；钴板块钴原料走紧，下游采买维持刚需 [140][141] 半导体设备 - 中国大陆发展先进制程决心不变，本土优秀厂商有望取得进展，25Q2 ASML中国区收入占比仍达27%，拓荆科技和中微公司Q2业绩预增 [150][151][153] 公司情况 法本信息 - 公司是专业信息技术外包商，业绩稳健，银行、车企业务突破，构建“双能力中心 + 数字化基座”体系 [158][159] 完美世界 - 2025年中报预告扭亏，《异环》测试进展符合预期，多款储备产品将贡献业绩 [161][162][163] 奈飞 - 25Q2业绩延续强劲，上调全年指引，涨价与广告提升货币化率，内容储备丰富 [165][166][167] 溯联股份 - 公司是汽车用塑料流体管路产品供应商，新能源车业务稳定，有望通过液冷开启第二增长曲线 [172][173][174] 长城汽车 - 25H1营收同比微增、归母净利润同比下降，6月魏牌销量破万高端化推进，巴西工厂投产在即海外市场有望增长 [175][176][177] 九兴控股 - 2025H1收入持平量升价降，利润受印尼工厂拖累，预计2025年销量增速中单，维持三年规划指引 [179][180] 特步国际 - 25Q2主品牌流水符合预期，库存折扣健康，索康尼流水高增，H2加速开店，全年指引维持 [180][181][183] 台积电 - Q2收入超指引，先进制程需求旺盛，N2即将量产，上调2025年全年收入指引 [183][184][185] 安踏体育 - 25Q2集团整体流水增长双位数，主品牌线上线下优化，新业态进展顺利，FILA表现符合预期，其他户外品牌H2有望延续良好势头 [186][187][188] 思特威 - W - 25H1业绩同比高增，CIS芯片在手机、汽车、安防全面布局，受小米手机需求和汽车智能驾驶渗透催化 [190][191] 金融工程 量化择时和拥挤度预警 - 下周市场或将调整，量化指标显示流动性冲击指标上升、PUT - CALL比率上升、换手率下降，宏观因子和日历效应有相关表现 [192] - 小市值拥挤度处于高位，银行、综合等行业拥挤度相对较高 [194] 高频选股因子 - 日内高频偏度等因子上周多空收益表现良好，深度学习因子强势，AI增强组合净值创新高 [195][196][197] 低估值因子等 - 沪深300等指数增强组合超额收益率表现不同，基金重仓股、PB - 盈利、小盘成长等组合周收益率有差异，小市值、高估值和基本面因子表现突出 [198][199][200] 市场策略 银行二永债 - 过去一周银行二永债一级发行570亿元，二级估值收益率整体下行，短久期表现较好 [202] REITs - 过去一周2只REITs更新发行状态，REITs指数窄幅震荡，“权益 - REIT”行情跷跷板效应显著，关注二季度报披露后结构性行情 [202][203][204] 回购质押券 - 央行拟取消质押券冻结，国际主流GMRA回购与国内质押式回购有区别，取消冻结或提升央行操作便利性、影响偏中性、便利债券市场开放 [204][205][207] 长期限地方债 - 上周12个省市发行地方债2511.8亿元，发行利差较前一周小幅下降 [210] 科创债ETF - 上市首周规模增长极快，相对于基准做市信用债ETF久期保守，产品存在差异，抢券行情持续，后续规模增长或受成分券规模扩容限制 [211][212][214][215] 大行融出与存单 - 过去一周大行资金融出规模缩减，全市场杠杆率等有变动，存单一级发行和二级买卖有相关情况 [218][219] 国债期货跨期价差 - 长端国债期货跨期价差回正反映市场预期与交易现实重回一致，短端跨期价差倒挂常见，可关注套利机会 [220][221] 产业观察 数字经济资本市场 - 上周国内外科技产业融资事件多，多家公司上市、过会、递交招股书，科技子行业有涨跌幅、换手率和估值变化 [225] 数字经济 - 半导体、汽车电子、AI、元宇宙等板块有多项动态 [226] 智能车产业 - 智能汽车相关投融资事件4起，涉及多家公司 [228] 基金相关 基金数据 - 7月第二周新势力终端销量有排名，近期有新车发布，多项政策与热点事件发生，锂电价格有走势 [230] 主动权益基金仓位 - 近一周主动权益基金仓位小幅下降，成长风格优于价值，中盘成长相对占优，基金行业板块和热点主题配置有调整 [231][232] 稳定币 - 稳定币是区块链数字货币，中国香港和美国有相关监管框架，优势体现在支付和投资端，应用场景广泛，RWA代币化有望合规快速发展 [234][235][236][237] 东南亚制造 - 马来西亚新经济政策后经济腾飞，以制造与资源为双驱动力，目前寻求产业破局 [239][240][241] 东南亚指数 - 近两周东南亚ETF涨1.69%，多国央行释放宽松信号，各国市场表现有差异 [242] ETF基金跟踪 - 资金流向有分化，产品业绩部分板块涨幅居前，多家基金公司申报产品，华夏和易方达基金在ETF管理规模排名靠前 [246]

报告行业投资评级 报告对银行板块维持推荐评级 [4]。 报告的核心观点 信贷增长边际回暖，政府债为社融增长主要贡献；央行买断式逆回购增量续作，延续适度宽松货币导向，改善银行负债成本；城市更新为银行带来信贷和资产质量改善机遇；银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期；公募低配有望修复，ETF 扩容加速利好权重股，带来持续增量资金，加速银行估值重塑 [4]。 根据相关目录分别进行总结 最新研究观点 本周关注 - 6 月社融信贷增长超预期，企业融资需求改善：6 月新增社融 4.2 万亿元，同比多增 9008 亿元；截至 6 月末，社融存量同比增长 8.9%，增速环比+0.2pct；企业、居民部门人民币信贷均同比多增，M1、M2 增速回升，资金活化程度提高 [4][6]。 - 央行开展 14000 亿元买断式逆回购操作，释放流动性、改善银行负债成本：7 月 15 日开展 14000 亿元买断式逆回购操作，3 个月期、6 个月期操作量分别为 8000 亿元、6000 亿元；能满足流动性缺口，配合政府债发行，改善银行负债端成本，拓宽中小银行融资渠道 [4][8]。 - 中央城市工作会议明确城市更新主线，银行面临增量信贷和资产质量改善机遇：会议以城市更新为核心抓手，拓展银行增量信贷空间，改善银行资产质量预期 [4][13]。 - 上半年经济数据整体稳中向好，利好银行信贷与资产质量：上半年 GDP 同比增长 5.3%，工业增加值、消费、投资等数据表现良好；宏观经济稳中向好利好银行信贷与资产质量 [15][16]。 一周行情走势 - A 股方面，本周银行板块下跌 1.03%，沪深 300 指数上涨 1.09%；国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌 1.13%、0.97%、0.92%、1.41% [4][17]。 - H 股方面，本周恒生内地银行指数下跌 0.07%，恒生指数上涨 2.84% [17]。 板块及上市公司估值情况 - 截至 2025 年 7 月 18 日，银行板块市净率 0.75 倍，全部 A 股市净率 1.66 倍，银行板块相对全部 A 股折价 45.18%；银行板块股息率为 4.06%，在全行业中位列第 3 [27]。 - 2025Q1，上市银行营业收入同比下降 1.72%，归母净利润同比下降 1.2%；目前上市银行市净率均值为 0.69 倍 [32]。 投资建议 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级；个股方面，推荐工商银行、农业银行、邮储银行、南京银行、齐鲁银行、苏州银行、沪农商行 [4]。 附录 银行相关业务指标 - 流动性与利率：展示了公开市场操作数据、MLF 净投放金额、央行 7 天逆回购金额等流动性与利率相关图表 [40][41]。 - 社融信贷：展示了社融存量、增量、分项数据，金融机构贷款、存款数据等相关图表 [60][61]。 - 银行理财：展示了全市场理财产品预期收益率图表 [75]。 监管与政策 - 7 月 14 日，央行开展 14000 亿元买断式逆回购操作，发布 2025 年上半年社融规模增量及 6 月存量统计数据报告 [77]。 - 7 月 14 日，国新办介绍 2025 年上半年货币信贷政策执行及金融统计数据情况，提及货币政策相关内容 [79]。 - 7 月 15 日，中央城市工作会议举行，部署城市工作重点任务 [79]。 - 7 月 18 日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》 [79]。 上市公司公告 - 7 月 14 日，杭州银行实施 2024 年年度权益分派，工商银行 2025 年二级资本债券（第三期）发行完毕 [81]。 - 7 月 15 日，紫金银行支付 A 股可转换公司债券 2025 年利息，杭州银行股东减持股份，兰州银行实施 2024 年年度权益分派 [81][82]。 - 7 月 16 日，邮储银行拟出资 100 亿元发起设立中邮金融资产投资有限公司 [82]。 - 7 月 17 日，光大银行实施 2024 年年度 A 股普通股分红派息，杭州银行发布 2025 年半年度业绩快报，北京银行实施优先股股息发放 [82]。 - 7 月 18 日，中信银行对中信金融租赁有限公司增资及未分配利润转增注册资本完成，南京银行“南银转债”赎回结果暨股份变动 [82]。