报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在3040至3100区间震荡，受美豆走势带动和技术性震荡整理，需求短期改善和现货价格贴水压制盘面反弹高度，短期或维持震荡格局 [9] - 豆一A2601预计在4060至4160区间震荡，美豆走势带动和对比进口大豆性价比优势支撑价格，但国产大豆增产压制盘面高度，短期受中美贸易协议执行后续和进口巴西大豆继续到港交互影响 [11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2601基本面中性，基差贴水期货偏空，库存环比减少但同比增加偏空，盘面中性，主力持仓偏空，预期维持区间震荡格局 [9] - 豆一A2601基本面中性，基差贴水期货中性，库存环比减少但同比增加偏空，盘面偏空，主力持仓偏空，预期维持区间震荡格局 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中国采购美豆数量和美国大豆天气仍有变数，美盘短期千点关口上方偏强震荡 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求11月减弱压制豆粕价格预期 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] 多空关注 豆粕 - 利多因素为中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆、国内油厂豆粕库存尚无压力、美国和南美大豆产区天气仍有变数 [14] - 利空因素为国内进口大豆到港总量11月维持偏高位、巴西大豆开始种植，天气正常情况下南美大豆维持丰产预期 [15] 大豆 - 利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [16] - 利空因素为巴西大豆丰产，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [16] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比 [33] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比 [34] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [35] - 2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据 [36][37][39] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [40][41] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [42] - 2025/26年度巴西大豆种植进程数据 [44] - 2025/26年度阿根廷大豆种植进程数据 [45] - USDA近半年月度供需报告展示了种植面积、单产、产量等数据 [46] - 进口大豆月度到港量数据，11月高位回落，同比整体有所增长 [49] 持仓数据 - 11月19 - 28日豆一、豆二、豆粕仓单统计数据 [21] 其他数据 - 11月20 - 28日豆粕、菜粕成交均价、成交量及豆菜粕成交均价价差数据 [17] - 11月21 - 28日大豆、粕类期货及现货价格汇总数据 [19] - 豆粕现货价格汇总，期货震荡回落，现货相对平稳，现货贴水小幅收窄 [22][24] - 油厂大豆入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加 [26][54] - 国内中下游采购回归低位，提货量维持偏高位 [28] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差小幅波动 [30] - 油厂大豆库存维持高位，豆粕库存回归高位 [50] - 油厂未执行合同回落至低位，备货需求减少 [52] - 巴西豆进口成本跟随美豆震荡回升，盘面利润小幅波动 [56] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落 [58] - 生猪价格近期小幅波动，仔猪价格维持弱势 [60] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升 [62] - 国内生猪养殖利润小幅减少 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在3020至3080区间震荡，受美豆走势、需求、现货价格贴水等因素影响，短期维持震荡格局 [9] - 豆一A2601预计在4060至4160区间震荡，受美豆走势、国产大豆增产、进口大豆到港量等因素交互影响 [11] 根据相关目录分别总结 每日提示 - 豆粕M2601在3020 - 3080区间震荡，基本面中性，基差贴水期货偏空，库存环比减少但同比增加偏空，盘面中性，主力持仓偏空，预期维持区间震荡 [9] - 豆一A2601在4060 - 4160区间震荡，基本面中性，基差贴水期货中性，库存环比减少但同比增加偏空，盘面中性，主力持仓偏空，预期受多因素影响维持震荡 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，美盘短期在千点关口上方偏强震荡，等待后续指引 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求11月减弱压制价格，美豆带动和需求淡季交叉影响使其回归区间震荡 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量和中美贸易谈判后续指引 [13] 多空关注 豆粕 - 利多因素：中美贸易谈判达成初步协议；国内油厂豆粕库存尚无压力；美国和南美大豆产区天气有变数 [14] - 利空因素：国内进口大豆到港总量11月维持偏高位；巴西大豆开始种植，天气正常情况下南美大豆维持丰产预期 [15] 大豆 - 利多因素：进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部；国产大豆需求回升预期支撑价格 [16] - 利空因素：巴西大豆丰产，中国增加采购；新季国产大豆增产压制豆类价格 [16] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比 [33] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比 [34] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [35] - 2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据 [36][37][39] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [40][41] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [42] - 2025/26年度巴西大豆种植进程数据 [44] - 2025/26年度阿根廷大豆种植进程数据 [45] - USDA近半年月度供需报告展示了种植面积、单产、产量等数据 [46] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长 [49] 持仓数据 未提及明确持仓数据相关分析 其他数据 - 11月19 - 27日豆粕和菜粕成交均价、成交量及豆菜粕成交均价价差数据 [17] - 11月20 - 27日大豆、粕类期货及现货价格汇总数据 [19] - 11月18 - 27日大豆和粕类仓单统计数据 [21] - 豆粕期货震荡回落，现货相对平稳，现货贴水小幅收窄 [24] - 油厂大豆入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加 [26][54] - 国内中下游采购和提货量低位回升 [28] - 豆菜粕现货价差和2601合约豆菜粕价差小幅波动 [30] - 美豆周度出口检验环比回升，同比回落 [47] - 油厂大豆库存维持高位，豆粕库存高位回落 [50] - 油厂未执行合同低位回升，备货需求回升 [52] - 巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动 [56] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落 [58] - 生猪价格近期小幅波动，仔猪价格维持弱势 [60] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升 [62] - 国内生猪养殖利润小幅减少 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601短期或维持3000至3060区间震荡，美豆走势带动和技术性震荡整理，需求短期改善和现货价格贴水压制盘面反弹高度，整体呈中性态势，库存环比减少但同比增加，盘面价格在20日均线下方且方向向下，主力空单减少、资金流出，中国采购美豆有变数和美豆收割天气良好压制美豆上涨，国内采购进口巴西大豆到港维持偏高位 [8][9] - 大豆A2601短期在4060至4160区间震荡，国内大豆受美豆走势带动和对比进口大豆性价比优势支撑价格，但国产大豆增产压制盘面高度，整体呈中性态势，库存环比减少但同比增加，盘面价格在20日均线下方但方向向上，主力空单减少、资金流出，中国采购美豆情况及美豆收割天气影响美豆盘面，国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量维持偏高位和国产大豆增产预期压制盘面上涨高度 [10][11] 各部分总结 每日提示 未提及 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中国采购美豆数量和美豆天气有变数，美盘短期千点关口上方偏强震荡，未来等待美豆生长和收割情况以及进口大豆到港和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，美豆收割天气相对正常，加上中美贸易谈判达成初步协议，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求11月减弱压制豆粕价格预期，美豆带动和豆粕需求淡季交叉影响回归区间震荡格局 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，美国大豆产区天气炒作可能性仍存和中美贸易谈判达成初步协议影响，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] 多空关注 豆粕 - 利多因素：中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆；国内油厂豆粕库存尚无压力；美国和南美大豆产区天气仍有变数 [14] - 利空因素：国内进口大豆到港总量11月维持偏高位；巴西大豆开始种植，天气正常情况下南美大豆维持丰产预期 [15] - 当前主要逻辑：市场聚焦美国大豆收割天气影响以及中美贸易初步协议后续 [15] 大豆 - 利多因素：进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部；国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [16] - 利空因素：巴西大豆丰产，中国增加采购巴西大豆；新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [16] - 当前主要逻辑：市场聚焦美国大豆天气影响以及中美贸易关税博弈 [16] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比等数据 [33] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比等数据 [34] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [35] - 2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据 [36][37][38][39] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [40][41] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [42] - 2025年度美国大豆收割进程数据 [43] - 2025/26年度巴西大豆种植进程数据 [44] - 2025/26年度阿根廷大豆种植进程数据 [45] - USDA近半年月度供需报告数据，包括种植面积、单产、产量、期末库存、新豆出口、压榨、巴西大豆和阿根廷大豆产量等 [46] 持仓数据 未提及 其他数据 - 豆粕和菜粕11月17 - 25日成交均价、成交量及豆菜粕成交均价价差数据 [17] - 大豆、粕类期货及现货11月18 - 25日价格汇总数据 [19] - 大豆和粕类11月14 - 25日仓单统计数据 [21] - 豆粕现货价格汇总相关情况，豆粕期货震荡回落，现货相对平稳，现货贴水小幅收窄 [22][24] - 油厂大豆入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加 [26][54] - 国内中下游采购低位回升，提货量低位回升 [28] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差小幅波动 [30] - 美豆周度出口检验环比回升，同比回落 [47] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长 [49] - 油厂大豆库存维持高位，豆粕库存高位回落 [50] - 油厂未执行合同低位回升，备货需求回升 [52] - 巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动 [56] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落 [58] - 生猪价格近期小幅波动，仔猪价格维持弱势 [60] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升 [62] - 国内生猪养殖利润小幅减少 [64]

大豆采购目标与市场预期 - 俄亥俄州立大学农经学家伊恩·谢尔顿估计中国在年底前不会购买1200万吨美国大豆 [1] - 中国已拥有足够供应 缺乏额外采购动力 采购目标实现取决于政府推动国有贸易商进口的举措 [1] - 新年后的采购步伐将取决于私人贸易商以及美国大豆相对巴西大豆的价格竞争力 [1] 近期采购与运输物流 - 自中美领导人上月底达成贸易框架协议以来 中国已买入约200万吨美国大豆 为2025/26年度交货 [1] - 美国大豆销售高峰即将结束 进口商面临运输限制 通过巴拿马运河的每艘货轮可运输6万至8万吨 [1] - 要达到1200万吨运输量 需要150至200艘船 具体数量取决于通过巴拿马运河的船舶大小 [1] 协议承诺与市场观点分歧 - 白宫表示中国承诺购买1200万吨大豆 但中方从未公开表示达成此类协议 [2] - 一些分析师和交易员对中国是否会履行大豆购买承诺持怀疑态度 [2] - 美国农业部长罗林斯表示 美国和中国将在本周或下周签署农产品采购协议 并相信中国会履行购买承诺 [2][3] - 罗林斯称种种迹象表明中国的承诺依然有效 确实会购买1200万吨大豆 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在2980至3040区间震荡，受美豆走势、需求淡季、现货贴水等因素影响，短期维持震荡格局 [9] - 豆一A2601预计在4060至4160区间震荡，受美豆走势、国产大豆增产、进口大豆到港量等因素影响，短期维持震荡格局 [11] 根据相关目录分别总结 每日提示 - 豆粕M2601在2980至3040区间震荡，基本面中性，基差贴水期货偏空，库存环比减少但同比增加偏空，盘面中性，主力持仓偏空，预期维持区间震荡 [9] - 豆一A2601在4060至4160区间震荡，基本面中性，基差贴水期货中性，库存环比减少但同比增加偏空，盘面中性，主力持仓偏空，预期维持区间震荡 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但采购数量和天气有变数，美盘短期偏强震荡 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存高位回落，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求11月减弱，美豆带动和需求淡季交叉影响回归区间震荡 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，豆粕短期维持区间震荡，等待美豆产量和中美贸易谈判后续指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存无压力、美国和南美大豆产区天气有变数 [14] - 豆粕利空因素为国内进口大豆到港总量11月维持偏高位、巴西大豆种植天气正常情况下维持丰产预期 [15] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑价格 [16] - 大豆利空因素为巴西大豆丰产、中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制价格 [16] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据 [33] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据 [34] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [35] - 2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据 [36][37][39] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [40][41] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [42] - 2025/26年度巴西大豆种植进程数据 [44] - 2025/26年度阿根廷大豆种植进程数据 [45] - USDA近半年月度供需报告展示了种植面积、单产、产量等数据 [46] - 美豆周度出口检验环比回升，同比回落 [47] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长 [49] - 油厂大豆库存维持高位，豆粕库存高位回落 [50] - 油厂未执行合同低位回升，备货需求回升 [52] - 油厂大豆入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加 [54] - 巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动 [56] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落 [58] - 生猪价格近期小幅波动，仔猪价格维持弱势 [60] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升 [62] - 国内生猪养殖利润小幅减少 [64] 持仓数据 未提及 其他数据 - 豆粕和菜粕成交均价、成交量及豆菜粕成交均价价差数据（11月13 - 21日） [17] - 大豆、粕类期货及现货价格汇总数据（11月14 - 21日） [19] - 大豆和粕类仓单统计数据（11月12 - 21日） [21] - 豆粕现货价格汇总相关内容，豆粕期货震荡回落，现货相对平稳，现货贴水小幅收窄 [24] - 油厂大豆入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加 [26] - 国内中下游采购低位回升，提货量低位回升 [28] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差小幅波动 [30]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 18 日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 豆粕合约行情 |合约|前结算价|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆粕2601|3081|3090|3107|3024|3043|-38|-1.23%|1396215|1661229|-38917| |豆粕2603|3031|3039|3050|2980|3003|-28|-0.92%|114304|479925|14832| |豆粕2605|2841|2850|2858|2795|2814|-27|-0.95%|396874|1147563|35521| [6] 外盘美豆期货及USDA报告情况 - 今日外盘美豆期货合约下跌，主力在 1125 美分 [6] - 周六凌晨 USDA 公布 11 月月度供需报告，24/25 年度期末库存由 3.3 亿蒲下降至 3.16 亿蒲；25/26 年度供应端单产由 53.5 蒲式耳下调至 53 蒲式耳，出口项继续下调 0.5 蒲式耳至 16.35 亿蒲；25/26 年度期末库存为 2.9 亿蒲，低于 9 月的 3 亿蒲 [6] 市场影响及国内豆粕走势 - 本次报告传递出口信号不积极，CBOT 大豆有阶段性利多出尽意味，短期或有调整 [6] - 国内豆粕今日受外盘下跌影响偏弱运行，后续关注我国进口美豆数据，若回暖则重拾涨势，若不温不火则回归前期区间震荡态势 [6] 行业要闻 美国 2025/26 年度大豆数据 - 单产预期 53 蒲式耳/英亩，9 月预期为 53.5 蒲式耳/英亩，环比减少 0.5 蒲式耳/英亩 [7] - 产量预期 42.53 亿蒲式耳，9 月预期为 43.01 亿蒲式耳，环比减少 0.48 亿蒲式耳 [7] - 压榨量预期 25.55 亿蒲式耳，9 月预期为 25.55 亿蒲式耳，环比持平 [7] - 出口量预期 16.35 亿蒲式耳，9 月预期为 16.85 亿蒲式耳，环比减少 0.50 亿蒲式耳 [8] - 期末库存预期 2.9 亿蒲式耳，9 月预期为 3 亿蒲式耳，环比减少 0.1 亿蒲式耳 [8] 全球 2025/26 年度豆粕数据 - 产量预计为 2.86418 亿吨，较上一次预估下修 132 万吨 [8] - 期末库存预计为 1827.1 万吨，较上一次预估上调 11.7 万吨 [8] - 出口预计为 8154.8 万吨，较上一次预估下修 62 万吨 [8] 部分国家豆粕出口数据 - 阿根廷豆粕出口预计为 2900 万吨，较上一次预估下修 110 万吨 [8] - 巴西豆粕出口预计为 2400 万吨，较上一次预估上调 80 万吨 [8] 数据概览 - 包含豆粕出厂价格、豆粕 01 合约基差、豆粕 1 - 5 价差、豆粕 5 - 9 价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率等数据，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [14][10][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在3080至3140区间震荡，美豆震荡回升，国内豆粕受美豆走势带动和技术性震荡整理，需求短期处于淡季和现货价格贴水压低盘面反弹高度，短期或维持震荡格局 [9] - 豆一A2601预计在4160至4260区间震荡，美豆震荡回升，国内大豆冲高回落，受美豆走势带动和对比进口大豆性价比优势支撑价格，但国产大豆增产压制盘面高度，短期受中美贸易协议执行后续和进口巴西大豆到港交互影响 [11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2601基本面中性，基差偏空，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预期维持区间震荡格局 [9] - 豆一A2601基本面中性，基差偏空，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预期维持区间震荡格局 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中国采购美豆数量和美国大豆天气仍有变数，美盘短期千点关口上方偏强震荡 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，美豆收割天气相对正常，加上中美贸易谈判达成初步协议，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求11月减弱压制豆粕价格预期，美豆带动和豆粕需求淡季交叉影响回归区间震荡格局 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，美国大豆产区天气炒作可能性仍存和中美贸易谈判达成初步协议影响，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存压力不大、美国大豆产区天气仍有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量11月维持高位、美国大豆收割上市且丰产预期持续 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期；利空因素为巴西大豆丰产且中国增加采购、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 - 给出2015 - 2024年全球大豆供需平衡表，包含收获面积、期初库存、产量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [32] - 给出2015 - 2024年国内大豆供需平衡表，包含收获面积、期初库存、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [33] - 给出2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [34] - 给出2024年度美国大豆播种、生长、收割进程数据 [35][36][38] - 给出2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [39][40] - 给出2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [41] - 给出2025年度美国大豆收割进程数据 [42] - 给出2025/26年度巴西大豆种植进程数据 [43] - 给出USDA近半年月度供需报告，包含种植面积、单产、产量、期末库存、新豆出口、压榨、巴西大豆、阿根廷大豆等数据 [44] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长 [47] - 油厂大豆库存高位回落，豆粕库存回升至高位 [48] - 油厂未执行合同小幅波动，正处淡季备货需求减少 [49] - 油厂大豆入榨量低位回升，9月豆粕产量同比增加 [51] - 巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动 [53] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落 [55] - 生猪价格近期止跌回升，仔猪价格维持弱势 [57] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升 [59] - 国内生猪养殖利润近期改善 [61] 持仓数据 未提及明确持仓数据相关总结内容 豆粕观点和策略 - 豆粕M2601预计在3080 - 3140区间震荡，综合多方面因素短期维持震荡格局 [9] 大豆观点和策略 - 豆一A2601预计在4160 - 4260区间震荡，受多种因素影响短期维持震荡格局 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场受中美贸易协议、美联储降息等宏观因素影响，短期利多但中期仍偏谨慎，国内经济有转型升级趋势，新动能持续壮大；铜基本面矿端紧张支撑铜价，但高铜价制约下游需求，影响去库节奏；短期铜价上行驱动走弱，建议回调至85000附近建立多单等待经济数据指引 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国总统特朗普签署临时拨款法案结束43天联邦政府“停摆”；中国10月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等数据有不同表现，1-10月城镇固定资产投资同比下降；宏观面受中美贸易协议和美联储降息落地影响，短期利多但中期仍偏谨慎；国内新增社融和人民币贷款较多，社融增速稳定；国内铜精矿加工费低位徘徊，矿紧局面持续，支撑铜价，国内电解铜库存下降，但高铜价制约下游需求和去库节奏 [5] 多空焦点 - 多方因素为TC低位运行，矿端紧张犹存；空方因素为电解铜产量下滑不及预期、市场情绪转弱、高铜价制约下游需求 [8] 数据分析 - **供应方面**：今年铜矿事故频发且品位下降，嘉能可和英美资源前9个月铜销量下滑，智利9月铜产量环比回升但同比下降，秘鲁9月铜产量同比增加；国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元/干吨附近，长单谈判后年底现货TC可能承压；9月国内电解铜产量环比减少，10月因冶炼厂检修、再生铜政策等因素产量继续下降 [19][23][25] - **需求方面**：中国9月废铜进口量回升，因政策调整和旺季预期，市场采购需求增加；10月因铜价重心上移，精铜杆、铜板带产量下滑；本周精废价差扩大，利于精铜消费 [29][33][37][41] - **库存方面**：上周伦铜库存回升，沪铜库存减少，纽铜库存累积，11月13日国内市场电解铜现货库存较10日下降 [52] - **升贴水方面**：11月13日，上海物贸1铜现货升水和LME0 - 3现货贴水幅度均缩小 [56] 后市研判 - 短期铜价上行驱动走弱，矿端偏紧格局犹存，建议回调至85000附近建立多单，等待更多的经济数据指引 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面短期利多出尽，但中期仍偏乐观，美国就业数据下滑增加12月降息预期，美国政府“停摆”结束但市场担忧经济和就业数据走弱，国内10月国民经济运行总体平稳 [6] - 基本面国内电解铝运行产能变化有限，海外供应忧虑支撑铝价，下月终端下游需求预计转弱，限制价格上方空间，沪铝或维持高位震荡，等待更多经济数据指引 [7] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 当地时间11月12日，美国总统特朗普签署联邦政府临时拨款法案，结束43天的政府“停摆” [5] - 中国10月规模以上工业增加值同比4.9%，社会消费品零售总额同比2.9%，1 - 10月城镇固定资产投资同比 - 1.7%，10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，10月社融增速稳定，M2 - M1剪刀差扩大 [6] 多空焦点 - 多方因素包括市场风险偏好好转、增仓上行受资金关注、海外铝供需紧张犹存；空方因素为需求端有走弱迹象、社库去库不畅 [11] 数据分析 - 国产矿供应预计回升，9月中国铝土矿产量488.21万吨，同比下滑2.32%，后续随着雨季结束供应将改善，价格预计持稳 [21] - 几内亚雨季影响10月进入尾声，9月中国进口铝土矿1588万吨，环比减少13.2%，同比增加37.5%，预计10月进口量环比仍减少 [24] - 10月氧化铝产量环比增加2.4%，同比增加6.8%，预计11月出现区域性减产检修，产量或小幅降低，11月全国加权平均完全成本预计在2850 - 2950元/吨 [26] - 10月国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%，11月冬季环保政策或约束部分企业生产，需求方面铝水比例预计小幅回落 [30] - 9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15918元/吨，环比下降193元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨 [34] - 10 - 11月铝加工传统旺季，但铝价高位制约开工，铝材开工率61.6%，周环比 - 0.6%，各细分领域开工率均有下降 [38] - 国内外交易所库存小幅走低，伦铝库存为544075吨，11月7日当周沪铝库存降至两个半月新低 [49] - 近期铝锭社库表现反复，截止11月13日，中国主要市场电解铝库存为61.4万吨，较本周一减少0.2万吨 [52] - 11月13日，上海物贸铝平均价升贴水 - 10元/吨，贴水缩小；LME铝0 - 3升贴水 - 27.55美元/吨，贴水扩大 [56] - 10月国内再生铝合金锭产量64.5万吨，环比减少1.6万吨，11月废铝紧张环境难缓解，预计开工率环比或小幅下降 [60] - 截至11月6日，再生铝合金行业开工率为59.1%，周环比持平 [64] - 9月未锻轧的铝合金进口约8.22万吨，同比减少1.25万吨，减幅13.2%，预计10月进口增幅有限且低于同期 [68] - 截至11月7日，中国铝合金周度社会库存量为7.28万吨，较上周减少0.07万吨，厂内库存为5.99万吨，较上周增加0.12万吨 [73] 后市研判 - 铝合金跟随铝价走势，需重点关注原料流通边际变化及需求端改善迹象 [74] - 沪铝在22000附近遭遇阻力，或维持高位震荡，等待更多的经济数据指引 [76]