传媒行业结构性增长机会 - 游戏行业景气度边际改善 多家重点公司迎来重磅产品周期 [1] - AI应用领域国内外Token消耗持续放量 重点关注AI agent、AI视频多模态及AI玩具方向 [1] - 国内IP衍生品市场快速发展 IP龙头企业积极延伸产业链布局 重点发展下游谷子业务 [1] - 短剧出海市场空间广阔 收入呈现高速增长 商业模式逐步清晰化 [1]

饮料行业前景 - 高盛继续看好饮料板块 认为该行业将在长期内保持销量增长 并为2025年利润增长前景提供支撑 [1] - 高盛将食品饮料企业的净利润预测至多上调9% 并将目标价调整为7%至+25% [1] - 高盛重申对东鹏饮料 康师傅控股 华润饮料和农夫山泉的买入评级 [1] - 年初以来中国饮料企业股价上涨19% 跑赢同期MSCI中国必选消费品指数8%的涨幅 [1] 行业竞争格局 - 外卖补贴力度加大提振现制饮品销量 5月份补贴旺季奶茶/咖啡价格接近即饮饮料 [2] - 现制饮品门店数量约51万家 远低于软饮料销售点数量约600万个 [2] - 情景分析显示 即饮饮料和现制饮品消费之间存在约50%的相互蚕食影响 [3] - 旺季补贴对现制饮品门店销售量保持25%~45% 全年影响有限 [3] 产品创新趋势 - 无糖饮料 新口味和运动/能量饮料仍处于产品周期上升阶段 [4] - 东鹏饮料"补水啦"和"果之茶" 农夫山泉"东方树叶"等产品快速增长 [4] - 统一无糖"春拂绿茶"2025年销售额预计为4亿元 能量饮料"焕神"预计为3亿元 [4] - 重磅产品/新产品将贡献2025年饮料销售额的20%~20%以上 [4] 成本与利润率 - 单位成本降幅预测修正为2 3%~6 3% 此前预测为0 6%~4 0% [5] - 方便面业务成本上升 但预计2025年下半年比较基数下降将缓解 [5] - 使用现货价格全年成本将下降1 2%~5 3% 可抵消产品均价下降1 0%~3 2% [5] - 东鹏饮料/农夫山泉降低经典SKU促销力度 康师傅大包装饮料和方便面产品均价仍在提升 [5]

纪要涉及的公司 耐世特 纪要提到的核心观点和论据 - **新一代线控转向产品带来新周期**：新一代线控转向产品研发落地，获业内龙头客户定点，标志新一轮产品周期到来，有望提升公司竞争力[2]。 - **经营改善盈利能力增强**：今年上半年 EBITDA margin 预计维持双位数，去年不到 5%，盈利能力显著增强；预计 2025 - 2027 年营收分别为 46 亿、51 亿、56 亿美金，每年双位数增长，利润分别为 1.5 亿、1.9 亿、2.4 亿美金，同比去年显著增长，得益于经营改善、新订单获取、新技术投放及不利因素消除[2][3][9]。 - **制动产品拓展成长空间**：公司发布制动产品 EMB，与现有电动助力和线控转向能力重合，若成功攻克将扩展产品线，打开长周期成长空间[2][4]。 - **关税对北美业务影响有限**：中国直接向北美出口仅约 1000 万美金，北美业务 60%收入来自美国本土，40%来自墨西哥且大部分符合美墨加贸易协定，今年北美营业利润率预计从去年 8%提升至双位数[2][5][6]。 - **亚太业务订单增长盈利稳定**：今年第一季度亚太地区订单量达 8 亿美金，同比增长 80%，全年经营展望恢复到双位数 EBIT margin，通过设计优化、供应链管理及新工厂投产，盈利能力保持稳定[2][7]。 - **SBW 项目前景良好**：SBW 项目定点情况好，蔚来 ET9、Cybertruck 等车型采用，有望成旗舰车型标配并渗透至中端市场，公司已获海外及国内头部品牌定点[2][8]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 耐世特是产品驱动型周期股，上一轮投资周期是产品从液压助力向电动助力转型，现处于液压助力转向产品成熟期，国内竞争对手增多，利润趋于正常制造业毛利[4]。 - 亚太地区第一季度订单包含 Repsol 新单及后轮转向、SBW 等新订单[7]。 - 公司在后轮转向、线控制动 EMB 领域具备高协同效应，延续在 EPAS EPS 领域竞争优势[8]。

报告行业投资评级 - 报告研究的中国必需消费品行业中，推荐买入的公司有茅台、蒙牛、青岛啤酒股份、华润啤酒、华润饮料、飞鹤、统一、东鹏饮料、盐津铺子、中国宠物食品、万洲国际 [13] 报告的核心观点 - 消费需求逐季企稳，但结构化复苏尚需时日，企业对前景指引谨慎，行业缺乏长期量增且通缩和价值导向趋势持续，2025年剩余时间投资者关注重点为利润率韧性、独特产品周期和股东回报 [1] - 行业覆盖公司当前预期市盈率为20倍，2025 - 2027年预期盈利复合年增长率为13%，平均股息率3.4%，年初至今股价平均上涨3%，各子行业表现分化 [2] 报告各部分总结 关键辩论点 - 价值与成长风格轮动：投资者愿为有长期增长的行业支付溢价，传统品类零售需求复苏缓慢，企业对下半年谨慎，价值股缺乏短期重估或轮动催化剂，股东回报受关注 [8] - 竞争对利润率趋势的影响：消费增长行业竞争激烈，企业推出更多高性价比产品，但通过提升效率和成本优势支撑利润率，饮料、啤酒和乳制品企业注重利润率扩张 [9] - 行业整合或分散：龙头企业在业绩期表现出色，市场集中度加速向头部集中，但部分小玩家也能凭借产品周期和本土市场实现销售增长 [9] 业绩观察与展望 - 零售需求复苏缓慢：啤酒和乳制品销量在2025年第一季度趋于正常，但需求仍疲软，4月乳制品表现较弱，消费者倾向选择高性价比本土品牌 [11] - 价值导向和通缩压力持续：经济学家预计2025年CPI同比为0%，各子行业平均销售价格趋势保守，企业推出高性价比产品应对 [11] - 独特产品周期支撑增长：宠物食品、饮料和部分零食受益于产品周期，实现销售增长和利润率提升，如东鹏饮料的补水啦、宠物食品自有品牌等 [11][12] - 企业指引谨慎：白酒企业目标放缓，乳制品企业预计销售低个位数增长但盈利能力改善，啤酒企业关注市场份额 [15] - 自由现金流和股东回报受关注：白酒、乳制品和多元化食品饮料企业承诺提升股东回报，股票回购可能成为下一个关注点 [15] 业绩总结 - 超预期表现：宠物食品、饮料和乳制品部分企业在2025年第一季度业绩超预期，如中国宠物食品、东鹏饮料、伊利 [17] - 未达预期表现：中高端白酒、冷冻食品、部分零食和小调味品企业业绩未达预期，如洋河、酒鬼酒、恰恰食品等 [18] - 符合预期表现：超高端白酒和啤酒企业表现符合预期，如茅台、青岛啤酒 [19][20] 盈利预测调整 - 不同行业和公司的盈利预测调整幅度不同，如五粮液销售和净利润预测上调，洋河股份则下调 [22] 消费情绪观察 - 消费者倾向选择高性价比本土品牌：受美国关税不确定性影响，消费者更倾向选择本土品牌，零食、乳制品、啤酒和软饮料等品类需求向国内市场转移 [32] - 消费情绪逐季企稳但通缩压力仍在：2025年第一季度零售销售和餐饮销售增长改善，消费者信心指数和消费意愿指数有所提升，但CPI和PPI仍较弱 [35][37] 二季度展望与观察 - 需求复苏缓慢：二季度基数降低，但需求复苏仍有波动，啤酒和乳制品发货量有望改善，但零售需求仍疲软 [49] - 竞争与利润率：旺季竞争激烈，盈利能力和执行能力强的企业更具优势，企业通过提升效率和成本优势支撑利润率 [49] - 各子行业表现：饮料、啤酒、白酒、零食、宠物、调味品和预制食品等子行业表现各异，部分企业受益于产品周期或市场份额提升 [50][52][53] - 产品周期亮点：饮料、宠物食品和零食行业产品周期上升，推动销售增长，如东鹏饮料的补水啦、宠物食品自有品牌、盐津铺子的魔芋产品等 [63] - 平均销售价格稳定：企业关注平均销售价格稳定，推出大包装产品应对消费价值导向趋势，减少渠道折扣 [70]

财务表现 - 25Q1营收400 2亿元 同比-6 6% 归母净利润17 5亿元 同比-45 6% 扣非归母净利润14 7亿元 同比-27 4% [1] - 25Q1毛利率17 8% 同比-2 2pct 期间费用率10 3% 同比-0 8pct 净利率4 4% 同比-3 2pct [2] - 销售 管理 研发 财务费用率分别为5 7% 2 3% 4 8% -2 6% 销售费用率同比+1 8pct主因直营渠道拓展及新车预热投入 [2] 销量情况 - 25Q1总销量25 7万辆 其中海外9 1万辆 新能源车6 3万辆 同比+5 7% [1] - 哈弗 魏牌 坦克品牌处于产品换代期导致销量短期承压 [2] 产品与战略 - 3月起坦克300改款&Hi4版 枭龙MAX二代 高山改款密集上市 订单表现亮眼 [2] - 2025年开启新品周期 五大品牌多款车型将上市 魏牌蓝山25Q2换新 Q3-4计划推出两款中大型SUV [3] - 智能化下放至20万元以下车型 枭龙MAX改款智驾版定价13 78万元 具备城市通勤NOA功能 [3] 海外拓展 - 俄罗斯市场销量稳定 正拓展拉美 中东非 东盟及右舵市场 [3] - 与宇树科技合作 聚焦具身智能技术 车家机器人场景创新 整车制造升级 [3] 盈利预测调整 - 调整后25-27年营收预测为2268 6 2565 8 2837 8亿元 同比增速12 2% 13 1% 10 6% [4] - 调整后25-27年归母净利润预测为136 4 157 2 176 2亿元 同比增速7 5% 15 2% 12 1% [4] - 当前对应PE估值14 5X 12 6X 11 3X [4]