特朗普频频施压库克：苹果必须本土制造！ 苹果面临的挑战远比表面看起来更加复杂。 苹果美股盘前跳水，现跌近4%，特朗普威胁对苹果征税。 目前，苹果在美国完全没有智能手机生产线。虽然苹果此前承诺在美国雇用更多工人，并承诺在未来四 年内在美国投资数十亿美元，但要将整个iPhone生产线迁移到美国，无论从技术、成本还是时间角度都 面临巨大挑战。 23日周五，据媒体报道，特朗普在Truth Social上发帖称，他早就告诉苹果CEO蒂姆·库克希望他在"美国 销售的iPhone将在美国制造和生产"，而不是印度或其他地方。 "如果不是这样，苹果必须向美国支付至少25%的关税。" 据参考消息网5月16日报道，特朗普15日在卡塔尔首都多哈与企业高管会面时说： "昨天我对库克有点不满。我对他说，蒂姆你是我的朋友，我对你非常好，你带着5000亿美元来这里。 但现在我听说你在印度各地建厂，我不希望你在印度建厂。因为印度是世界上关税最高的国家之一。" 15日，特朗普还曾透露他已与库克进行了交谈，并声称，作为这次谈话的结果，苹果将"增加他们在美 国的生产"。 特朗普对Tim Cook这一明显带有胁迫性质的言论已经在华尔街引起警觉。Hun ...

5 . 1 0 - 5 . 1 6 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见"系列会议第30期 《关税的"终局" 》 2、 "洞见"系列会议第60期 《贸易冲突的"终局"？——关税"压力测试"系列之七 》 3、 "洞见"系列会议第61期 《金融压力或是美联储"转鸽"的主要矛盾 —— 关税"压力测试"系列之六 》 1、 热点思考 | 金融压力或是美联储"转鸽"的主要矛盾 ——关税"压力测试"系列之六 2、 热点思考 | 贸易冲突的"终局"？——关税"压力测试"系列之七 3、 热点思考｜中国制造"难替代性"？ 4、 热点思考 | 增量政策，如何"审时度势"？ 1、 如何理解货币政策的"灵活把握"？——2025年一季度货币政策执行报告解读 2、 4月通胀：关税冲击背后的积极表现 3、 海外高频 | 美英达成贸易协议，联储例会"静观其变" 4、 宏观月报 | 内外博弈下的政策"变局"？——宏观"月月谈"系列之六 5、 国内高频｜港口货物吞吐量明显回升 6、 政策高频 | 稳股市，稳楼市，强化对民企、科创企业的金融支持 7、 为何M2增速跳升 ...

热点思考 - 金融压力可能是美联储转向鸽派政策的主要矛盾，关税压力测试系列分析显示金融环境对政策转向的影响显著[5][6] - 中美关税形势缓和反映出中国制造业的"难替代性"，特别是在机械设备及零部件、橡胶塑料、计算机通信电子设备制造等行业[10] - 中国制造业中满足多重难替代性条件的行业包括橡胶塑料制造业、化学制品业、杂项制造业等[10] - 美英达成《经济繁荣协议》显示贸易谈判可能采取更灵活手段，但核心利益分歧仍存[7][29] - 关税谈判不确定性下，增量政策可能需要"因时因势"推出，关注政策灵活调整[12] 高频跟踪 - 2025年一季度货币政策执行报告强调"灵活把握政策实施的力度和节奏"[14][15] - 4月通胀数据显示关税对PPI冲击较大，但消费需求改善支撑核心CPI[17][18] - 美英贸易协议达成后海外资产走势分化，原油价格大幅反弹[19] - 5月工业生产平稳运行，基建开工边际改善，人流出行强度显著提升[24] - 4月金融数据显示M2增速跳升，反映货币政策宽松效果显现[26][27] 政策动态 - 央行推出"一揽子金融政策"支持稳市场稳预期，包括降准0.5个百分点释放1万亿元流动性[26] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%[26] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，增加科技创新再贷款额度至8000亿元[26] - 房地产政策方面加快出台适配新发展模式的融资制度，下调公积金贷款利率[26] - 资本市场政策包括扩大保险资金投资范围600亿元，调降保险公司股票投资风险因子10%[26] 电话会议 - "周见"系列第30期讨论关税终局问题，分析近期市场核心关注点[33][34] - "洞见"系列第60期探讨金融压力作为美联储转鸽主要矛盾的议题[35][36] - "洞见"系列第61期聚焦贸易冲突终局问题，分析关税压力测试结果[37][38]

关税税率情况 - 当前美国对自华进口关税税率整体水平大概在47.1%-49.9%，新增30%关税（10%对等关税+20%芬太尼关税）[1][3] - 分HS2行业类别，大部分对美出口行业关税税率升至40%以上，机械器具、家具等行业税率较高，玩具、药物等行业税率相对偏低略低于40%[4] 产品价格优势 - 2024年美国自中国进口的HS8位编码产品共8957种，中国具备价格优势的产品占比62.4%（5593种），新关税水平下占比降至54.5%（4883种）[6] - 新关税水平下美自华主要进口产品分三类，关税豁免产品如智能手机等，仍具价格优势产品如耳机等，不具备价格优势产品出口份额可能被替代[11] - 新关税下价格优势逆转产品集中在纺织品等大类，占2024年美自中国进口额的7.6%[12] 关税对出口影响 - 年内出口有下行压力，二季度因订单释放和圣诞备货出口或保持高增速，20%关税将使我国对美出口降26.4%，总出口降3.9%[2][15] - 具备价格优势产品直接对美出口增速回升，部分不具价格优势产品有转口贸易空间[16] - 24%关税暂停90天，特朗普可能动用232条款加征关税，“抢出口”现象可能重现[2][16] 风险提示 - 美国通胀数据超预期回升，美国经济超预期下行，国际贸易冲突升级[17]

英特尔18A制程进展 - 英特尔与微软签署18A制程晶圆代工合约 并正与英伟达和Google洽谈合作 可能作为台积电N2制程的替代选项 [1] - 18A制程被英特尔称为美国最先进芯片制程 部分报导称其效能与台积电N2制程相匹敌 [1] - 18A制程芯片预计2024年下半年进入稳定量产阶段 目前处于风险试产阶段 [1][1] 行业竞争格局 - 英特尔18A制程吸引科技巨头兴趣 包括英伟达和Google 可能挑战台积电的霸主地位 [1] - 科技媒体将18A制程合作比喻为"iPhone时刻" 突显其潜在行业影响力 [1] - 英特尔新任CEO陈立武将战略重点放在电子设计自动化 封装及晶圆代工领域 [1] 地缘政治因素 - 美国科技公司对18A制程的兴趣部分源于降低地缘政治风险及缓解关税压力的需求 [1] - 英特尔的供应链相比台积电和三星更具多元化优势 在特朗普可能加征半导体关税的背景下更具竞争力 [2] - 18A制程若成功量产 英特尔将获得显著的地缘政治优势 [2]

GTA6推迟发布对索尼的影响 - GTA6从2025年秋季推迟至2026年5月发布 将对索尼造成超800亿日元（约合5 2亿美元）的营业利润冲击 相当于市场对索尼2026财年第三季度预期利润的5% [1] - GTA6原被视为2025年最大IP与索尼游戏业务核心催化剂 预计2026财年全球销量达3500-4000万份 其中超70%通过PlayStation平台销售 [1] - 基于任天堂《马里奥卡丁车世界》定价突破80美元的先例 预测GTA6可能以80美元或更高价格发售 结合索尼30%的分成比例 预计带来约800亿日元收入缺口 [1] 索尼其他业务展望 - 电子业务长期不景气 但瑞银看到了底部的迹象 [1] - 由于大量投资 预计图像传感器业务将实现增长 [1] - 预计游戏 电影和音乐将实现稳步增长 [1] 关税对索尼的潜在影响 - 索尼可能会根据最终关税和公司决策 受到G&NS营业利润4-53%的负面影响 [2] - 如果公司完全将145%的关税转嫁给消费者 新价格可能会阻止消费者购买 导致PS5生命周期后半段安装基础大幅降低 从而损害其软件销售 [2] - 吸收关税 即使是部分吸收 也可能意味着公司盈利能力的急剧侵蚀 [2] - 在最好情况下 公司将在关税实施前的假期季节使用其积累的库存 并将生产转移到其他国家以尽量减少关税影响 [2]

财务表现 - 公司第二财季营收236.2亿美元，高于预期的230.5亿美元，同比增长7% [1] - 调整后每股收益1.45美元，高于预期的1.20美元，同比增长20% [1] - 全年调整后每股收益预期上调至5.75美元，同比增长16%，高于市场预期的5.44美元 [1] - 全年营业现金流预期上调至170亿美元，高于此前预期的150亿美元和市场预估的148亿美元 [1] - 公司本财年已回购18亿美元股票 [6] 业务表现 主题公园业务 - 体验部门（包括度假村和游轮）营业收入增长9%至24.9亿美元 [3] - 美国国内公园运营收入增长13%，但上海和香港迪士尼因宏观经济压力收入下降 [3] - 预计2025财年公园业务运营收入增长6%至8%，下半年表现更强劲 [6] 流媒体业务 - Disney+和Hulu价格上涨推动DTC部门连续第四个季度盈利，利润达3.36亿美元，远高于去年同期的4700万美元 [3] - Disney+本季度新增140万订阅用户，远超预期的125万流失 [4] - 预计2025财年流媒体利润目标约8.75亿美元，今年预计从流媒体赚取10亿美元 [3][6] 电影业务 - 受益于《海洋奇缘2》和《狮子王》销售收入，但《美国队长4》和《白雪公主》票房疲软 [4] 市场反应与增长前景 - 业绩超预期刺激股价盘前大涨6.76% [2] - 公司对未来充满信心，但面临关税政策不确定性 [5][7] - 本季度计入1.09亿美元内容减值支出和5000万美元Venu Sports合资企业退出相关支出 [6]

市场消息：以色列为避免关税压力，向美国提出贸易方面的让步。 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者宏观团队 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 4 . 6 - 4 . 1 2 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、 深度专题 | 基建投资"新"周期——"反脆弱"系列专题之三 热点思考 高频跟踪 电话会议 《基建投资"新"周期--"反脆弱"系列专题之三》 深度专题 1 深度专题 | 基建投资"新"周期——"反脆弱"系列专题之三 1、"周见"系列会议第26期 《关税"冲击波"》 2、"洞见"系列会议第52期 《美国经济:"跌"出来的"压力测衰退?--关税试"系列之一》 3、"洞见"系列会议第53期 热 点 思 考 热点思考 2025.4.6 2025年初以来，经济转弱和对等关税冲击之下，美股持续回调。美股下跌是否会对经济形成"负反馈"、美股大幅 回撤是否预示着经济衰退将至？ 1 美国经济："跌"出来的衰退？——关税"压力测试"系列之一 热点思考 | 经济"测不准"的三大误区？——兼论一季度GDP预 高频跟踪 2025.4.7 市场预测一季度GDP增速在5.0%-5.4%之间，但跟踪指标样本范围较窄、代表性较 ...