核心观点 - 高盛维持新鸿基地产买入评级 但将目标价从104港元下调至96港元 因每股基础盈利和收入低于预期 同时公司受益于香港物业市场周期逐步转势 [1][2] 财务表现 - 下半财年每股基础盈利3.93港元 按半年增长9% 但同比下降11% 较高盛预期低7% [2] - 收入较高盛预期低24% 主要因物业发展入账及其他非物业业务低于预期 [2] - 物业发展收入较高盛预测低39% 因香港及内地市场入账低于预期 [3] - EBIT高于高盛预期 归因于内地业务较高的利润率 [3] 盈利预测调整 - 将2026至2028财年每股基础盈利预测分别下调14%、12%及2% [3] - 预测2026财年股息同比下降4% 2027至2028财年以每年4%的速度增长 [2] - 将股息预测下调4%、下调3%及上调3% [3] - 预计未来三年平均派息比率约49% 过去五年平均约52% 管理层重申股息派发比率上限为50% [3] 目标价与评级 - 12个月目标价下调8% 从104港元降至96港元 基于市账率对资产收益率/净资产收益率 [2] - 维持买入评级 因公司持续受益于香港物业市场周期逐步转势 [2] 业务展望 - 预测2026财年物业发展利润率为13% 2027至2028财年逐步恢复至15%及18% 受惠于行业触底回升 [3]

公司业务结构 - 公司是香港投资控股公司 通过四大分部运营：证券及其他投资分部从事证券投资 基金平台投资分部从事提供物业开发项目管理及监管服务以及投资房地产基金平台 物业投资及开发分部从事出租办公室及住宅公寓 物业开发及住宅物业销售 基金投资分部从事基金投资 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.963亿港元 归母净利润-422.82万港元 [8] - 2025年上半年净资产收益率为-2.75% 较上年同期下降2.07个百分点 [16] - 2025年上半年经营活动现金流净额9421.2万港元 筹资活动现金流净额-1.7亿港元 投资活动现金流净额-5574.3万港元 [20] - 2020年至2025年上半年营业收入波动明显 2021年达6.408亿港元峰值 2023年降至4.914亿港元 [8] - 归母净利润自2020年103.21万港元持续下滑 2023年亏损1833万港元 2025年上半年亏损422.82万港元 [8] 收入构成 - 2025年上半年收入主要来自GR Realty管理的美国物业投资3.483亿港元和美国物业开发0.596亿港元 香港物业投资0.002亿港元 证券及其他投资0.002亿港元 [9][11] - 2024年收入构成显示GR Realty管理的物业开发2.959亿港元 香港物业投资0.084亿港元 证券及其他投资0.006亿港元 [12][13] 资产变动 - 投资性房地产较上期末减少0.78% 占总资产比重上升3.47个百分点 [27] - 存货较上期末减少28.7% 占总资产比重下降1.87个百分点 [27] - 其他非流动金融资产较上期末减少33.94% 占总资产比重下降1.42个百分点 [27] - 货币资金较上期末减少18.77% 占总资产比重下降0.7个百分点 [27] 负债变动 - 长期借款较上期末减少27.67% 占总资产比重下降7.41个百分点 [30] - 短期借款较上期末增加74.89% 占总资产比重上升5.47个百分点 [30] - 其他应付款较上期末减少13.9% 占总资产比重下降0.39个百分点 [30] - 长期应付款较上期末增加0.73% 占总资产比重上升0.26个百分点 [30] 偿债能力指标 - 2025年上半年流动比率0.79 速动比率0.43 [34] - 资产负债率2025年上半年达59.98% 较2024年48.14%显著上升 [32] - 有息资产负债率2025年上半年为45.73% 高于行业均值和中位数 [34][35] - 流动比率从2020年2.08持续下降至2025年上半年0.79 低于行业均值和中位数 [34] 运营效率 - 人均创利2020年1330.45万港元 2023年转为负值 [13] - 人均创收2020年1214.66万港元 2023年1277万港元 [13]

公司业务结构 - 公司通过三大分部运营业务：金融服务分部投资从事金融服务活动 资讯科技分部投资从事资讯科技活动 文化传媒及消费分部投资从事文化传媒及消费活动[10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长率未披露具体数值 归母净利润同比增长率未披露具体数值[12] - 2025年上半年营业收入构成：金融服务20.787亿美元 资讯科技1.12亿美元 文化传媒及消费-0.021亿美元 其他2亿美元[13] - 2024年营业收入构成：金融服务0.979亿美元 资讯科技0.309亿美元 文化传媒及消费0.094亿美元 其他-0.007亿美元[16] - 2025年上半年平均净资产收益率19.73% 较上年同期上升9.48个百分点[21] 资产状况 - 截至2025年上半年货币资金较上期末减少14.02% 占总资产比重下降1.16个百分点[25] - 交易性金融资产较上期末增加81.31% 占总资产比重上升0.29个百分点[25] - 预付账款较上期末增加453.78% 占总资产比重上升0.08个百分点[25] - 资产总计较上期末增加23.04%[25] 负债状况 - 截至2025年上半年递延所得税负债较上期末增加40.65% 占总资产比重上升2.21个百分点[28] - 应交税费较上期末减少94.04% 占总资产比重下降0.86个百分点[28] - 其他应付款(含利息和股利)较上期末增加19.29% 占总资产比重下降0.1个百分点[28] - 2025年上半年流动比率1.14[32] 历史比较指标 - 市净率(LF)历史分位数据包含多个时间点数值但未形成完整序列[6] - 2020-2025H1期间人均创收与人均创利波动较大 2023年人均创利-1027.4万美元 人均创收348.85万美元[17] - 资产负债率数据显示2021年20.19% 2022年20.84% 2023年20.13% 2024年19.38% 2025H1为19.76%[30]

市净率历史分位 - 市净率(LF)历史分位数据呈现波动 但具体数值因文档格式问题无法直接提取[4][5] 公司经营范围 - 公司经营范围全面覆盖商业银行核心业务 包括存贷款、国内外结算、票据承兑与贴现、金融债券发行与交易、政府债券承销、同业拆借、外汇业务、银行卡服务、担保、代理收付款项、资金清算、银团贷款、金融衍生产品交易等[10] 财务表现 - 2025年上半年净资产收益率4.51% 较上年同期下降0.05个百分点[22] - 2025年上半年经营活动现金流净额10058.04亿元 筹资活动现金流净额3038.98亿元 投资活动现金流净额-3835.82亿元[25] - 营业收入同比增长率与归母净利润同比增长率在2020-2025H1期间波动 2022年归母净利润同比下滑3.67% 2023年营收同比增长0.03%[13] - 人均创收与人均创利保持较高水平 2023年人均创收153.74万元 人均创利154.5万元[18] 资产结构变化 - 货币资金较上期末增加57.55% 占总资产比重上升2.24个百分点[30] - 债权投资较上期末增加4.48% 占总资产比重下降0.82个百分点[30] - 发放贷款和垫款较上期末增加7.45% 占总资产比重下降0.47个百分点[30] - 存放同业款项较上期末减少28.16% 占总资产比重下降0.45个百分点[30] 负债结构变化 - 卖出回购金融资产款较上期末增加73.2% 占总资产比重上升0.85个百分点[33] - 吸收存款及同业存款较上期末增加7.43% 占总资产比重下降0.7个百分点[33] - 应付债券较上期末增加15.95% 占总资产比重上升0.43个百分点[33] - 拆入资金较上期末增加0.67% 占总资产比重下降0.06个百分点[33] 资产负债率 - 公司资产负债率保持稳定 2025H1为92.73% 略高于A股行业均值和中位数[35]

公司业务与财务表现 - 公司主要从事黄金开采、选冶以及黄金矿山专用设备、建筑装饰材料的生产和销售 [9] - 2025年上半年公司营业收入构成中 外购金收入284.627亿元 自产金收入43.428亿元 贸易收入55.354亿元 其他收入14.188亿元 [12] - 2024年公司营业收入主要来自黄金及有色金属精炼478.275亿元 黄金及有色金属开采135.854亿元 投资管理151.71亿元 [14] 营收与利润增长 - 2025年上半年营业收入同比增长率48.25% 归母净利润同比增长率39.21% [11] - 2020年至2025年上半年营收和净利润增长率波动较大 2020年净利润同比下降46.72% [11] - 半年度营收从2023年的567.659亿元增长至2025年上半年的457.73亿元 净利润从6.496亿元增至220.67亿元 [11] 盈利能力指标 - 2025年上半年平均净资产收益率8.43% 较上年同期上升2.63个百分点 [17] - 历年净资产收益率呈现上升趋势 从2020年的-0.94%改善至2023年的9.76% [19] - 人均创收从2020年的296.19万元提升至2023年的336.91万元 [15] 资产运营效率 - 总资产周转率从2021年的0.57次提升至2025年上半年的0.55次 [19] - 固定资产周转率从2021年的1.44次大幅提升至2025年上半年的4.35次 [20] - 应收账款周转率保持极高水平 2025年上半年达到108.19次 [20] 资产结构变化 - 2025年上半年固定资产较上期末减少20.02% 占总资产比重下降8.58个百分点 [23] - 预付账款较上期末大幅减少91.91% 占总资产比重下降4.03个百分点 [23] - 交易性金融资产新增占比 分别占总资产的3.07%和2.68% [23] 负债结构变化 - 应付票据及应付账款较上期末减少36.6% 占总资产比重下降6.61个百分点 [26] - 其他应付款新增占比6.14% 一年内到期非流动负债新增占比4.57% [26] - 长期借款较上期末减少13.89% 占总资产比重下降2.73个百分点 [26] 财务杠杆与流动性 - 资产负债率保持相对稳定 2025年上半年为49.12% 近年波动在59.56%-63.63%之间 [28] - 2025年上半年流动比率0.46 速动比率0.34 显示短期流动性偏紧 [29]

公司业务与行业地位 - 公司是中国最大的海上原油及天然气生产商 也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一 主营业务为原油和天然气的勘探 开发 生产及销售 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长率与归母净利润同比增长率未提供具体数值 但图表显示存在显著波动 [12][14] - 2025年上半年营业收入构成中 勘探及生产业务收入450.25亿元 贸易业务收入1622.77亿元 [13] - 2024年营业收入构成中 勘探及生产业务收入1051.25亿元 贸易业务收入3148.33亿元 [15] - 人均创收从2020年825.51万元提升至2023年1926.67万元 人均创利从2020年数据未提供提升至2023年1853.23万元 [16] - 公司净利率2020年16.06% 2021年28.57% 2022年29.79% 2023年33.65% 持续高于A股行业均值和中位数 [17][18] - 2025年上半年平均净资产收益率9.13% 较上年同期下降2.34个百分点 [19] - 净资产收益率(加权)2020年5.84% 2021年15.59% 2022年19.47% 2023年24.25% [20] 资产负债结构 - 货币资金较上期末增加45.03% 占总资产比重上升5.39个百分点 [24] - 固定资产较上期末增加2.73% 占总资产比重下降1.81个百分点 [24] - 其他非流动资产较上期末减少23.22% 占总资产比重下降1.23个百分点 [24] - 划分为持有待售的资产较上期末减少100% 占总资产比重下降1.17个百分点 [24] - 其他应付款(含利息和股利)较上期末增加265.72% 占总资产比重上升2.6个百分点 [27] - 短期借款较上期末减少93.39% 占总资产比重下降1.78个百分点 [27] - 应付票据及应付账款较上期末增加18.36% 占总资产比重上升0.66个百分点 [27] - 长期借款较上期末减少1.1% 占总资产比重下降0.39个百分点 [27] - 公司资产负债率2020年29.05% 2021年29.54% 2022年33.58% 2023年38.72% 2024年39.84% 2025年上半年未提供具体数值但持续低于行业均值和中位数 [29] - 2025年上半年流动比率2.36 速动比率2.32 [30] 估值指标 - 市净率(LF)历史分位为9.84%至8.65% 处于历史较低水平 [4][5]

市净率历史分位 - 市净率(LF)历史分位为10.4% [5] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖人民币存贷款、结算、票据贴现、金融债券发行、政府债券代理发行与交易、同业拆借、信用证服务、外汇存贷款、国际结算、贵金属买卖、保险兼业代理等全方位银行业务 [9] 营收与净利润增长 - 2025年上半年营业收入同比增长率为3.61% 归母净利润同比增长率为-3.8% [11] - 2021年至2025年上半年营业收入同比增长率波动范围为-3.8%至6.71% 归母净利润同比增长率波动范围为-3.8%至6.42% [11] - 半年度营业收入从806.89亿元增长至2979.39亿元 归母净利润从928.50亿元增长至2944.18亿元 [11] - 半年度营收同比增长率从5.53%下降至3.61% 归母净利润同比增长率从8.97%下降至-3.8% [12] 人均效能 - 人均创收从191.54万元上升至203.35万元 人均创利保持增长趋势 [12] 盈利能力 - 2025年上半年平均净资产收益率为4.08% 较上年同期下降0.4个百分点 [16] 现金流状况 - 2025年上半年经营活动现金流净额为336.39亿元 筹资活动现金流净额为875.99亿元 投资活动现金流净额为-6476.6亿元 [19] 资产结构变化 - 交易性金融资产占总资产比例达10.35% 上期末为0 [24] - 发放贷款和垫款较上期末增长6.81% 占总资产比重上升1.07个百分点 [24] - 拆出资金较上期末减少19.36% 占总资产比重下降0.95个百分点 [24] 负债结构变化 - 吸收存款及同业存款较上期末增长4.22% 占总资产比重下降0.52个百分点 [27] - 衍生金融负债较上期末减少13.98% 占总资产比重下降0.08个百分点 [27] - 应付债券较上期末增长4.67% 占总资产比重下降0.01个百分点 [27] 资产负债率 - 公司资产负债率持续高于行业均值和中位数 2025年上半年达到94.5% [29]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入66.80亿元，上年同期调整后为16.08亿元，调整前为1.14亿元[2] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润6.47亿元，上年同期调整后为-0.04亿元，调整前为-3.47亿元[2] - 扣除非经常性损益的净利润1.16亿元，上年同期为-3.56亿元[2] - 非经常性损益5.31亿元，主要来自企业合并产生的收益5.23亿元[1] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率18.3%，同比上升19.06个百分点[23] - 投入资本回报率8.83%，同比上升17.87个百分点[23] - 毛利率20.99%，行业均值为20.45%，行业中位数为13.1[20] - 净利率9.69%，行业均值为5.88%，行业中位数为-27.89[20] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-2.02亿元，同比增加9.63亿元[27] - 筹资活动现金流净额58.38亿元，同比增加40.61亿元[27] - 投资活动现金流净额-38.81亿元，上年同期为-5.45亿元[27] - 自由现金流13.53亿元[30] 资产与负债变化 - 在建工程较上年末增加144.68%，占总资产比重上升5.49个百分点[40] - 存货较上年末增加130.96%，占总资产比重上升2.92个百分点[40] - 应付票据及应付账款较上年末增加131.34%，占总资产比重上升7.06个百分点[43] - 合同负债较上年末增加153.12%，占总资产比重上升2.71个百分点[43] 运营效率指标 - 总资产周转率0.48次，行业均值0.41次，行业中位数0.38次[33] - 固定资产周转率1.75次，行业均值1.68次，行业中位数4.48次[35] - 应收账款周转率35.4次，行业均值5.53次，行业中位数2.62次[35] 估值水平 - 市盈率90.44倍[2] - 市净率14.71倍[2] - 市销率9.72倍[2] 股东结构变化 - 新进股东徐群华持股127.99万股，占比0.15%[51][52] - 恒力集团有限公司持股比例下降25.80个百分点至4.34%[51][52] - 林道藩持股比例下降18.26个百分点至3.07%[51][52] 业务概况 - 公司主要业务为船舶及高端装备的研发、生产和销售[12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入47.90亿元，同比下降7.64% [1][12] - 归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比下降20.35% [1][12] - 扣除非经常性净利润3.33亿元，同比下降29.75% [1][12] - 经营活动现金流量净额2.43亿元，同比增长76.86% [1][25] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率4.99%，同比下降1.51个百分点 [24] - 投入资本回报率4.34%，同比下降1.32个百分点 [24] - 毛利率26.48%，净利率8.05% [19][20] - 净利率低于行业均值和中位数水平 [20] 营运能力分析 - 总资产周转率0.31次，低于行业均值和中位数 [33] - 固定资产周转率1.75次，应收账款周转率2.48次 [34] - 存货周转效率改善，存货较上年末减少7.78% [39][45] 资产负债结构 - 资产负债率46.65%，低于行业水平 [49] - 有息资产负债率6.68%，保持较低水平 [51] - 流动比率1.34，速动比率0.89 [51] - 货币资金较上年末增加2.37% [39] 业务构成情况 - 医疗器械制造产品收入37.35亿元，制药装备产品21.71亿元 [19] - 医疗商贸产品31.25亿元，医疗服务8.34亿元 [19] - 主营业务聚焦医疗器械和制药装备制造 [10] 现金流状况 - 经营活动现金流净额2.43亿元，投资活动现金流净额-1.53亿元 [25][27] - 自由现金流1.09亿元，较2024年有所改善 [29] - 营收现金比103.55%，现金回收质量良好 [31] 股东结构 - 山东颐养健康产业发展集团为第一大股东，持股比例28.91% [54] - 华宝中证医疗ETF持股2.65%，香港中央结算持股1.31% [54] - 机构投资者持股结构保持稳定 [54] 估值水平 - 市盈率（TTM）16.65倍，市净率（LF）1.26倍 [1] - 市销率（TTM）1.03倍，估值处于合理区间 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.71亿元，同比下降3.40% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比下降16.10% [1] - 扣非净利润1.72亿元，同比下降11.66% [1] - 经营活动现金流量净额2.39亿元，同比增长17.43% [1][27] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率1.73%，同比下降0.3个百分点 [1][26] - 投入资本回报率1.72%，同比下降0.22个百分点 [26] - 基本每股收益0.28元/股，同比下降12.50% [1] - 毛利率保持稳定，2025年上半年为59.69% [20] 资产负债结构 - 总资产121.79亿元，较上年末下降2.73% [1] - 归属于上市公司股东的净资产105.43亿元，较上年末下降0.72% [1] - 存货29.6亿元，占净资产28.08%，较上年末增加1.92% [45] - 货币资金较上年末增加2.29% [38] 估值水平 - 市盈率(TTM)55.96倍，市净率(LF)1.43倍，市销率(TTM)4.68倍 [1] - 市盈率历史分位数为86.76% [4][5] - 市净率历史分位数为24.88% [7][8] 现金流状况 - 经营活动现金流净额2.39亿元，投资活动现金流净额0.93亿元 [27] - 筹资活动现金流净额-2.73亿元，同比改善4.32亿元 [27] - 自由现金流呈现波动趋势，2025年上半年为2.43亿元 [30][31] 运营效率 - 总资产周转率0.25次，固定资产周转率0.58次 [35][36] - 应收账款周转率6.5次，保持较高回收效率 [36] - 营收现金比117.21%，经营现金流覆盖良好 [32][33] 业务构成 - 葡萄酒业务收入10.17亿元，占主营业务主导地位 [18] - 白兰地业务收入未明确披露，2024年占比为22.45% [19][20] - 旅游业务收入0.48亿元，其他业务收入0.18亿元 [18] 股东结构 - 控股股东烟台张裕集团有限公司持股51.42%不变 [55] - 新进股东海通国际证券客户账户持股0.37% [54][55] - 香港中央结算有限公司持股增至0.46%，社保基金四一三组合持股增至0.43% [55]