核心业绩表现 - 2025年上半年营收256.22亿元，同比增长15.6%，净利润76.22亿元，同比增长22.1% [6] - 茶饮料业务营收首次半年突破百亿达100.89亿元，同比增长19.7%（较去年同期84.3亿元增加16.59亿元） [6] - 包装饮用水业务营收94.43亿元，同比增长10.7%，但未恢复至2023年同期超100亿元水平 [6] - 功能饮料营收28.98亿元（同比增长13.6%），果汁饮料营收25.64亿元（同比增长21.3%） [7] - 财报发布后股价单日上涨6%，总市值达5607亿港元 [7] 茶饮料竞争策略 - 无糖茶赛道增速放缓，2025年2-3月即饮茶销售额连续两月同比负增长 [9] - 东方树叶通过"开盖赢奖"活动促销，综合中奖率43%，其中25%概率获1元换购机会 [10] - 农夫山泉在无糖茶市场份额稳定在80%左右，头部效应强化 [11] - 行业促销加剧，娃哈哈、康师傅、东鹏等品牌均推出类似扫码促销活动 [11] 新产品拓展方向 - 6月推出碳酸茶饮料新品"冰茶"，投入20亿元用于研发推广 [13] - 冰茶赛道竞争对手包括元气森林（2024年冰茶销售额超10亿元）及康师傅、统一（占冰红茶超70%份额） [13][14] - 全球冰红茶市场规模533亿美元，预计年复合增长率6.7%，2033年突破千亿美元 [14] - 行业趋势向加汽茶饮升级，统一、大窑等品牌推出气泡茶新品 [15] 渠道与市场扩张 - 加强山姆渠道合作，推出定制产品如17.5°橙汁、炭仌咖啡及纯透食用冰（2公斤装售价22.8元） [18] - 6月进入香港市场，覆盖超3500家终端，作为高端化与国际化试验 [19] - 出海战略聚焦发达国家市场，非东南亚地区 [20] 功能饮料布局 - 功能饮料细分领域增长强劲，巩固"尖叫""力量帝维他命水"产品线 [18] - 红色尖叫产品因停产引发二手市场炒作（单箱价格一度达8900元） [18]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩强劲反弹 总营收256.22亿元同比增长15.6% 净利润76.22亿元同比增长22.1% 成功扭转2024年舆论危机导致的业绩下滑局面[1][3] - 通过绿瓶纯净水战术实现包装水业务反击 后战略重心回归红瓶天然水 推动包装水营收94.4亿元同比增长10.7% 经营利润率回升至35.5%[4][5][8][9] - 茶饮料业务营收100.9亿元同比增长19.7% 首次超越包装水成为第一大业务板块 经营利润率高达48.4%创历史新高[11][12] - 功能饮料营收29亿元同比增长13.6% 果汁饮料营收25.6亿元同比增长21.3% 验证公司多品类运营能力[17][18] - 公司毛利率超60% 净利率接近30% 盈利能力比肩国际巨头 体现强大成本控制和渠道优势[23][24] 包装水业务策略 - 2024年包装水业务营收同比锐减21.3% 因舆论危机和竞争对手价格战双重打击[1][4] - 2024年4月推出绿瓶纯净水 以9.9元/12瓶的毁灭性价格切入纯净水市场 直接攻击竞争对手腹地[4][5] - 绿瓶水实现双重战略使命：通过低价战术打乱对手进攻节奏 同时渗透下沉市场扩张渠道网络[5][8] - 2025年上半年战略重心回归红瓶天然水 红瓶水占比从70%回升至80%以上 资源聚焦核心产品[9] - 包装水业务营收94.4亿元同比增长10.7% 经营利润率回升至35.5% 基本恢复危机前水平[9] 茶饮料业务表现 - 茶饮料营收100.9亿元同比增长19.7% 超越包装水成为公司第一大业务板块[11] - 东方树叶在无糖茶领域市占率高达70% 通过一元乐享活动应对市场竞争[12] - 经营利润率高达48.4%创历史新高 得益于规模效应和上游供应链控制能力[12] - 公司深入云南茶叶产区建设现代化初制厂 实现对原料的强力掌控和成本优势[12] - 先发优势和长期市场培育使东方树叶与无糖原叶茶品类高度绑定 形成品牌护城河[13][14] 其他业务板块 - 功能饮料营收29亿元同比增长13.6% 终端网点从120万家激增至180万家 体现渠道执行力[17] - 果汁饮料营收25.6亿元同比增长21.3% 增速在所有品类中位居前列[18] - 采取双线策略：17.5°NFC橙汁切入高端市场 农夫果园覆盖大众市场[19] - 高端产品打品牌 大众产品走销量的组合拳验证公司平台化运作能力[19][20] 财务表现与竞争优势 - 2025年上半年总营收256.22亿元同比增长15.6% 净利润76.22亿元同比增长22.1%[1][24] - 毛利率超60% 净利率接近30% 盈利能力比肩可口可乐等国际巨头[23][24] - 强大盈利能力提供战略缓冲空间 既能发动价格战也能确保渠道稳定[23] - 真正护城河源于内部运营体系构建 而非水源地营销概念[23]

无糖茶市场发展 - 2023年即饮茶品类超过碳酸饮料成为国内饮料行业销售份额第一大品类 其中无糖茶同比增速高达110% [1] - 2024年1-11月无糖茶销售额同比增长60% 但2025年呈现"去泡沫化"趋势 新品增速放缓 SKU同比减少约28% [1] - 无糖茶行业竞争焦点从"谁先入局"转向"谁能留住消费者" 复购率差异明显 有的品牌可达50%以上 有的不足20% [1] 康师傅市场策略 - 公司未陷入"无糖"宣传红海 而是聚焦"让无糖茶更好喝" 通过真实茶感和持久耐喝体验构建复购逻辑 [3] - 采用"轻流量+好口味"组合拳 通过综艺节目自然植入降低消费者尝试门槛 实现生活化触达 [4][6][7] - 产品价格定位3-4元大众价格带 给足渠道商利润空间 形成"渠道乐得卖 消费者乐得买"的良性循环 [19] 产品工艺与配方 - 鲜绿茶采用特级黄山毛峰嫩芽 茉莉花茶使用横州产地人工采摘茉莉初蕾 茉莉龙井搭配杭州龙井嫩芽 [9] - 采用冰萃锁鲜技术保留绿茶活性 茉莉花茶沿用"六窨一提"传统工艺 实现"0糖0代糖0能量0香精0防腐剂" [9][11] - 茉莉花茶每瓶含有30朵茉莉花香气 茶多酚含量>350mg/kg 高于同类产品 保证茶汤醇厚度与香气持久度 [16] 消费者体验设计 - 构建从"好入口"到"喝得惯"再到"离不开"的三阶复购逻辑 形成日常高频饮用习惯 [8][11][13] - 鲜绿茶主打"清爽解渴" 茉莉花茶提供"放松疗愈" 茉莉龙井营造"茶山花海"沉浸感 赋予产品情绪价值 [13][16] - 电商平台消费者高频评价包括"清爽"、"解渴"、"花香自然"、"喝不腻" 形成温和型口感记忆点 [16][18] 场景渗透与行业启示 - 产品覆盖办公、餐饮、健身、通勤等多场景 实现"不是喝一次惊艳 而是每天都能喝得舒服" [19] - 行业上半场是"健康教育"普及 下半场转向"好喝"和"喝得久"的较量 健康之外更要好喝成为主流答案 [20] - 通过"更好喝、可持续、喝不腻"的产品体验 将无糖茶转化为融入日常生活的消费选择 [20]

核心财务表现 - 2025年上半年收益170.87亿元同比增长10.6% 净利润12.87亿元同比增长33.2% 自2020年以来首次实现收益净利润双位数增长 [2] - 毛利率达34.3%同比增长0.5个百分点 连续三年持续提升（2022年29% 2023年30.5% 2024年32.5%） 主要受销量增长带动产能提升及部分原材料价格回落影响 [3] 业务结构分析 - 饮品业务收益107.88亿元占比63.1% 同比增长7.6% 较2024年同期8.3%增幅有所放缓 [3] - 食品业务收益53.82亿元占比31.5% 同比增长8.8% [3] - 茶饮料收益50.68亿元占饮品业务47% 同比增长9.1% 较2024年同期11.8%增幅下降2.7个百分点 [4] 细分品类表现 - 果汁类收益占饮品业务16.9% 同比增幅从2022年35.4%降至2025年上半年1.7% [5] - 奶茶类收益占饮品业务31.5% 同比增幅持续低个位数徘徊 2025年上半年为3.5%（2022年4.6% 2023年5.0% 2024年1.6%） [5] 行业竞争格局 - 饮料行业面临价格战频发与大包装产品盛行趋势 外卖平台高额补贴活动加剧行业内卷 [4][8] - 传统竞争对手包括康师傅 农夫山泉 娃哈哈 怡宝 新兴品牌如元气森林 东鹏饮料 果子熟了持续崛起 [7] - 无糖茶饮赛道竞争白热化 农夫山泉凭借"东方树叶"占据先发优势 元气森林通过电解质水等新品实现突破 [7][8] 产品创新挑战 - 核心产品如统一绿茶 冰红茶上市超20年 阿萨姆奶茶推出已15年 产品生命周期普遍较长 [7] - 无糖茶品牌"茶里王"市场声量不足 2024年推出"春拂绿茶" 2025年推出"春拂焙茶"组合进攻无糖茶市场 [8] - 行业出现两大新趋势：中式养生水品类快速崛起 头部品牌纷纷加码大包装战略布局 [8]

饮料行业整体表现 - 2024年1-11月饮料全渠道销售额同比增长7.8%，其中线下增长7.4%，线上增长11.6% [2] - 健康化饮品如即饮茶和功能饮料分别增长16.6%和12.1%，碳酸饮料下降0.8% [2] - 1-11月无糖茶销售额同比增速达60% [2] - 2025年无糖茶增长势头减弱，电解质饮料增长显著但有糖茶仍是基本盘 [2] 无糖茶市场 - 2023年东方树叶增速近70%，无糖即饮茶在即饮茶中份额从2022年1月的16%升至2023年12月的32% [7] - 2024年4-5月无糖即饮茶销售额同比上涨14.26%，市场份额同比增长26.17% [7] - 2025年无糖茶增速转负，3月同比增速为负值 [7] - 农夫山泉2024Q2-2025Q1市场份额平均值超70%，第二名至第五名份额仅为几分之一至二十余分之一 [8] - 三得利、统一春拂绿茶、果子熟了等品牌市场份额下降 [3][8] 电解质饮料市场 - 2023-2024年功能性饮料新品发布增长18%，运动饮料年均增长率11% [9] - 2023年中国功能饮料市场规模达1471亿元，年均复合增长率7.08% [9] - 元气森林外星人电解质水2023年销售额突破35亿元，2024年市场份额接近50% [11] - 东鹏饮料补水啦2024年营收14.95亿元，同比增长280.37%，收入占比从3.49%提升至9.45% [12] - 中国功能饮料人均消费量9.2升，仅为美国的9.9%、日本的22.4% [12] 有糖茶市场 - 2025年上半年有糖茶市场份额前三为康师傅、统一和农夫山泉 [15] - 元气森林、娃哈哈、银鹭市场份额和销售额增速明显 [16] - 元气森林冰茶2023年销售额超2亿元，2024年升级后单月连续破亿 [18] - 农夫山泉2025年6月推出碳酸茶饮料"冰茶" [18] - 2024年冰红茶市场规模达300亿元，预计2025年增长至350亿元 [19] - 有糖茶占即饮茶类目近70%份额，三四线城市占比超75% [19] 行业趋势 - 饮料市场进入价格内卷阶段，效率成为品牌成长关键 [20] - 有糖/无糖茶用户群基本形成，争夺焦点转向交界地带消费者 [20] - 减糖和口感优化可能成为未来发展方向 [20]

公司发展历程 - 林木勤家族以777.7亿元持股市值位列2025新财富500创富榜深圳前十，名次提升23名[1] - 公司前身为深圳国有饮料企业，年营收不足2000万元濒临破产，后由林木勤联合员工出资460万元完成民营化转型[2] - 2009年推出PET瓶装+防尘盖设计的东鹏特饮，以红牛一半价格切入市场，迅速建立蓝领工人消费群体认知[2] - 2013年签约谢霆锋为代言人，通过央视广告和综艺赞助提升品牌知名度[6] 产品战略与创新 - 2023年提出第二增长曲线目标，2024年实施"1+6"多品类战略[7] - 2023年推出电解质饮料"东鹏补水啦"，2024年营收达15亿元成为十亿级单品[10][11] - 推出无糖茶"上茶"系列和即饮咖啡"东鹏大咖"，并开发大包装"果之茶"等产品完善全品类矩阵[14] 渠道与数字化建设 - 构建超3000家经销商和400万家终端门店的立体销售网络，广东区域2025Q1营收占比23.22%（11.25亿元），华北占比15.40%（7.46亿元）[15] - 2015年首创"一物一码"营销系统，单日吸引200万人参与互动[15] - 2019年推行"五码合一"贯通全链路数据，自主搭建SFA、DMS等数字化管理系统实现供应链高效管理[15][18] 营销策略 - 采用"强内容，大流量"原则，与世界杯、亚运会、电竞KPL等IP合作[16] - 世界杯期间通过赛事广告和线上线下互动活动提升品牌渗透率[16] - 电竞领域赞助战队并举办线下观赛活动强化年轻群体连接[16] - 梯媒、地铁、公交广告投放结合平台算法精细化运营提高销售效率[16]

食品饮料行业动态 - "精酿+茶"创新酒饮模式兴起，新中式茶啤成为细分亮点，2011-2021年国内精酿市场规模从33亿增至428亿，预计2030年突破2000亿 [2] - 中式养生水赛道快速发展，市场规模从2018年1000万元增至2023年4.5亿元，预计2028年突破百亿，康师傅、统一、元气森林等23个品牌推出59款产品 [4][5] - 玉米茶在无糖茶市场崭露头角，韩国KWANG DONG V-line年销量达1.5亿瓶，中国"纤茶"连续两年增长300% [12] 乳制品与饮料 - 水牛奶龙头企业百菲乳业IPO申请获受理，2022-2024年营收从7.8亿增至14.23亿，净利润复合增速61.14% [14] - 庄园牧场向东南亚出口100吨纯牛奶，依托河西走廊"黄金牧场"奶源优势 [15] - 达能投资5000万元扩建哈萨克斯坦乳品厂，中国列为潜在出口目的地，可能重返中国酸奶市场 [17] - 东鹏饮料2024年营收158.4亿元，净利润33.3亿元，核心产品"东鹏特饮"主导市场 [13] 预制菜与休闲食品 - 预制菜行业竞争格局分化，安井食品、双汇发展等第一梯队企业年营收超百亿，广州酒家毛利率领先 [8] - 量贩零食冲击传统零食企业，三只松鼠、良品铺子等转型布局便利店、仓储会员店等新渠道 [6] - 休闲食品行业头部企业多位于东部沿海，三只松鼠营收增长迅速但部分企业出现负增长 [7] 茶饮与创新饮品 - 养生茶饮市场预计2028年规模破千亿，产品价格多在3.9-9.9元区间，以中药材为主要成分 [11] - 果子熟了无糖茶年销量从2亿瓶增长至4亿瓶，通过"中国花+中国茶"组合解决苦涩问题 [20][21] - 小罐茶推出高香无糖茶系列，采用"功夫茶萃取工艺"进军瓶装茶市场 [19] 餐饮与零售 - 京东外卖推行0佣金政策，带动餐厅营收增长50%，计划扩招全职骑手 [9] - 老乡鸡与钉钉合作打造智能化餐厅，应用AI技术于智慧养殖和门店运营 [22] - 麦当劳无锡公司计划三年新开90余家餐厅，总数将超200家，推动供应链数字化转型 [26] 供应链与区域发展 - 菜鸟与不凡帝范梅勒合作建立西安智慧糖果仓，覆盖西北五省构建"3日达"时效圈 [24][25] - 山东省推动银发经济发展，计划建设6个千亿级产业集群和5个百亿级园区 [10]

农夫山泉进军冰茶 - 农夫山泉推出碳酸茶饮料新品"冰茶"，主打100%真茶萃取+碳酸气泡+柠檬果香，规格600毫升，定价19 9元/4瓶 [2] - 无糖茶领域东方树叶表现亮眼：2023年增长率超100%，近三年复合增长率超90%，2024年1-6月销售额同比增长超90% [2] - 无糖茶市场竞争激烈，2024年6月全国新上市单品达489个，但即饮茶市场有糖茶仍占70%份额 [3] - 冰红茶赛道已有康师傅、统一、娃哈哈等老牌玩家，元气森林冰茶增速明显，农夫山泉能否破局待观察 [3] Lululemon下调业绩指引 - 2025Q1全球净营收同比增长7%至24亿美元，其中国际业务增19%，中国大陆市场净营收增21%（固定汇率下增22%） [4] - 美国新关税导致运营成本上升，预计2025年全年毛利率同比下降110个基点，远超此前60基点预期 [5] - 下调2025财年指引：净营收预期111 5-113亿美元（分析师预期112 4亿），稀释后EPS下调至14 58-14 78美元（原14 95-15 15美元），股价盘后暴跌22% [6] - 计划对部分产品提价以应对关税，2025年拟新增40-45家自营门店，其中美洲10-15家，其余主要在中国 [6] 钟薛高子公司破产 - 钟茂（上海）食品科技被申请破产清算，申请人称其无法清偿债务，法院已受理审查 [7] - 钟薛高2018年成立后估值一度达40亿元，募资近13亿元，但2022年起因"雪糕刺客"形象陷入现金流危机，多次曝出欠薪、退租等负面 [8] - 创始人林盛2023年直播卖红薯还债，称拖欠729名员工薪资，目前直播账号仍以"好好还债"为签名 [8][9] 霸王茶姬首份财报 - 2025Q1全球门店达6681家，总GMV 82 3亿元（+38%），净收入33 9亿元（+35 4%），净利润6 77亿元（+13 8%） [11] - 海外市场GMV 1 78亿元（+85 3%），门店新增13家至169家（马来西亚157家、新加坡10家、泰国2家） [11] - 2025年扩张目标：中国内地1000+家、中国香港50家、东南亚100+家、美国10家 [11] - 净利润率从2024Q1的23 7%降至20 0%，单店月均GMV持续下滑，同店GMV连续两季度负增长 [11] Chanel入驻小红书 - Chanel正式入驻小红书并发布刘雯代言视频，账号粉丝超5000，其美妆线账号已有24万粉丝 [14] - 2024年集团收入下降5 3%至187亿美元，净利润降28 2%至34亿美元，亚洲市场销售额降9 3% [14] 古茗推出轻椰拿铁 - 新品"Good轻椰拿铁"主打低脂低能量（脂肪和能量比常规生椰拿铁低20%），定价18元（券后10 9元） [15] - 咖啡产品已覆盖超2000家门店，2023年9月仅500家，显示其加速布局咖啡第二曲线 [15] 三养×盐津铺子联名 - 推出"大魔王"火爆魔芋火鸡酱味，借盐津铺子10万+终端渠道拓展辣味零食场景 [16] - 中国辣味休闲食品市场2022-2026年CAGR预计达9 6%，增速为行业1 6倍 [16] 飞天茅台价格波动 - 部分地区批发价跌破2000元/瓶，零售端低至2100元，茅台暂未采取限货措施 [19][20] 宝洁裁员计划 - 拟两年内削减7000个非制造岗位（占15%），重组架构并推进自动化转型 [21] 胖东来销售数据 - 2025年销售额已超101 76亿元（超市业态55 66亿元），2024年整体销售近170亿元 [22]

娃哈哈无糖茶新品动态 - 娃哈哈推出无糖茶新品"娃小宗"凝香乌龙茶 通过公众号渠道亮相 采用茶叶状纹理设计和传统红色logo [1][3] - 新品包装采用松裕公司专项研发的高速贴标技术 经历2000余次测试实现稳定性 未来将拓展节日限定和区域特色设计 [3] - 松裕印刷包装公司为宗馥莉旗下企业 年产标签36000万平方米 宏胜集团正在申请"娃小宗"商标 覆盖5/30/29/32四类产品 [4] 无糖茶市场表现 - 娃哈哈无糖纯茶系列抖音旗舰店销量超125万瓶 天猫旗舰店历史成交4万+单 市场份额排名从第17跃升至第9 [1][5] - 2024年2月至2025年1月 公司无糖即饮茶销售额同比增速73.62% 略高于集团整体66.80%增速 [6] - 包装水类目同比增速达320.37% 远高于集团整体 乳饮料和包装水市场份额增长超10% [5][6] 行业发展趋势 - 无糖茶行业进入"退烧"阶段 2023年单月增速超100% 2025年3月同比增速转负 [7][10] - 欧睿预测低糖茶占比将从2024年20%提升至2029年30% 益普索指出即饮茶转向"自我愉悦"属性 [11] - 复合搭配创新成为趋势 农夫山泉推陈皮白茶 轻上推白桦树茶系列 好望水推果香茶饮 [8][9] 竞争格局与创新方向 - 行业呈现"千茶大战"态势 复合搭配和工艺创新成为细分竞争焦点 [2][9] - 元气森林推冷泡茶工艺 伊刻活泉采用分段式提取工艺 统一使用三重焙火工艺 [10] - 领跑企业需强化产品与渠道协同 挑战者依靠多元化创新持续渗透 [12]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 农夫作为饮料行业平台化龙头典范，卡位优质赛道且经营能力扎实，中长期稳健增长确定性突出，当前增长基数走低而水饮消费旺季将至，公司系列举措显效下经营即将加速修复 [6] - 公司卡位包装水、无糖茶两大高景气细分赛道并均成为龙一，有力保障长端增长潜力；年内渠道库存健康且营销策略更显灵活，预计包装水份额稳步修复、无糖茶有望维持 20%+高增 [6] - 考虑公司中长期高质高增有望持续兑现，而年内旺季加速在即、业绩具备超预期潜力，上调 25E 目标 PE 至 35X，对应目标价 48 港元，上调至“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 主营收入分别为 42,896 百万、49,356 百万、55,196 百万、60,933 百万，同比增速分别为 0.5%、15.1%、11.8%、10.4% [2] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 12,123 百万、14,204 百万、16,115 百万、17,932 百万，同比增速分别为 0.4%、17.2%、13.5%、11.3% [2] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 1.08 元、1.26 元、1.43 元、1.59 元，市盈率分别为 33.3 倍、28.4 倍、25.1 倍、22.5 倍，市净率分别为 12.5 倍、11.1 倍、10.0 倍、9.2 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 1,124,646.64 万股，已上市流通股 503,466.64 万股 [3] - 总市值 4375 亿港元（当前）、5,139.64 亿港元（未提及时间），流通市值 1958 亿港元（当前）、2,320.98 亿港元（未提及时间） [3] - 资产负债率 39.3%（当前）、47.63%（未提及时间），每股净资产 2.87 元（当前）、1.79 元（未提及时间） [3] - 12 个月内最高/最低价 45.81/24.35（当前）、52.03/31.94（未提及时间） [3] 中长期业务分析 - 包装水赛道长景气，我国内地 23 年包装化率 14.4%，对标美国近 60%仍有较大空间，未来行业有望维持中高个位数复合增长；农夫作为行业龙一，24 年虽有短期份额波动，但调整后份额稳步回升，且对包装水基本盘更为重视，预计中长期份额有望稳步提升 [6] - 无糖茶契合健康化趋势且可作为“水替”，消费需求稳定且潜力空间充足，23 年我国减糖茶消费量占茶饮整体低于 20%，而日韩高达 85 - 90%，2020 年后我国无糖茶赛道加速扩容；公司 2011 年推出东方树叶并持续培育近乎成为品类代名词，2021 - 2024 间核心大单品东方树叶销售规模快速爬升至百亿体量，市占率稳定在 70%以上，未来预期仍将持续享受行业扩容红利 [6] - 农夫秉持长期主义前瞻布局 NFC 果汁、即饮咖啡等潜力赛道，深耕供应链且重视产品调性，持续培育新品，未来具备放量潜力，中长期成长性进一步强化 [6] 年内业务分析 - 包装水方面，25 年公司经营重心重回红水并辅以费用支持，增加大包装水重视度，上新矿泉水丰富产品矩阵，经营策略积极良性，预计旺季份额有望持续修复，全年包装水有望维持高双位数增长 [6] - 无糖茶方面，公司积极落地“一元乐享”活动，终端覆盖率较高，推出 1.5L 大包装产品满足聚饮需求，加大冰柜及餐饮渠道推广，系列激励拉动下预计 Q2 起销售环比提速；考虑 24 年 3 月舆情事件扰动经营，低基数下公司旺季销售有望明显提速，规模效应恢复叠加成本红利延续，叠加公司整体费投相对理性，全年业绩具备超预期潜力 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027E 现金及现金等价物分别为 2,416 百万、7,494 百万、11,492 百万、13,821 百万等多项数据 [13] - 利润表：2024 - 2027E 营业总收入分别为 43,084 百万、49,556 百万、55,416 百万、61,175 百万等多项数据 [13] - 现金流量表：2024 - 2027E 经营活动现金流分别为 11358 百万、19469 百万、19746 百万、21583 百万等多项数据 [13] - 主要财务比率：2024 - 2027E 营业收入增长率分别为 0.5%、15.1%、11.8%、10.4%等多项数据 [13]