报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铁矿基本面供应端新发运逐步减量，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移，基本面矛盾不突出，期货合约呈back结构+正基差下的期货贴水，短期抗跌，盘面整体下方空间不大，近期震荡稍显偏强[5] 各目录总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内走强，收795元/吨，较前一日涨8.5元/吨，涨幅1.08%，成交22.9万手，持仓56.9万手，沉淀资金99.49亿，短期在780附近止跌反弹，延续震荡偏强反弹[1] - 港口现货主流品种青岛港PB粉802涨5，超特粉680涨5，掉期主力104.65（+1）美元/吨，现货、掉期价格均反弹[1] - 青岛港PB粉折盘面价836.8元/吨，基差41.8元/吨，基差小幅收缩；铁矿5 - 9价差17.5元，9 - 1价差13元，期货合约呈back结构+正基差，易涨难跌，震荡偏强[1] 基本面梳理 - 海外矿山发运环比减量，澳巴环比减量明显，非主流国家环比增加，本期到港环比下滑，因天气影响供给端存扰动预期[2] - 需求端铁水产量环比微增，钢厂盈利率恢复，刚需偏稳，钢厂补库中但积极性弱，上下游博弈强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏[2] - 库存方面港口继续累库，压港库存和钢厂库存累积，仍低于历史同期，总库存压力在积累，供应增量预期和库存压力增加，需求端节前补库支撑矿价，供需两端待验证[2] 宏观层面 - 海外方面，美国经济“轻至温和”扩张，通胀降温，12月CPI同比降至2.7%，核心CPI环比0.2%低于预期，商品端价格走弱显示关税传导见顶，消费呈“K型”特征，关注即将公布的GDP与通胀数据[4] - 国内方面，2025年消费市场规模破50万亿增3.7%，服务零售额增5.5%快于商品零售1.7个百分点，占比提升，最终消费对经济增长贡献率52%提5个百分点；服务消费活力足，文旅等零售额两位数增长，电影票房增超20%；新型消费活跃，网上零售额增8.6%，绿色、银发经济成新增长点；商品消费中文化办公用品等零售额两位数增长，2026年消费升级等支撑消费平稳增长[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上供应端新发运逐步开始减量需求端刚需支撑，港口虽仍在累库但逐步向下游钢厂转移，加之期货合约呈现 back 结构 + 正基差下的期货贴水，短期依然呈现震荡略显偏弱但整体下方空间不大 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内延续弱势下探，收于 784 元 / 吨，较前一交易日收盘价下跌 -5.5 元 / 吨，跌幅 -0.7%，成交 22.5 万手，持仓量 57.5 万手，沉淀资金 99.22 亿，盘面关注下方 780 支撑附近进一步测试，短期符合弱势向下调整预判 [1] - 港口现货主流品种青岛港 PB 粉 797 跌 -2，超特粉 675 跌 -2，掉期主力 103.25(-0.95)美元 / 吨，现货、掉期价格再度回落 [1] - 青岛港 PB 粉折盘面价格 824.7 元/吨，基差 40.7 元/吨，基差小幅收窄；铁矿 5 - 9 价差 17.5 元，铁矿 9 - 1 价差 14 元，期货合约呈现 back 结构 + 正基差，短期虽震荡偏弱但下方整体空间或有限 [1] 基本面梳理 - 海外矿山发运环比减量，澳巴环比减量明显，非主流国家环比增加；本期到港环比下滑，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端铁水产量环比下滑，钢厂盈利率有所恢复，刚需仍有支撑，钢厂补库进行中但积极性偏弱，上下游博弈较强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面港口继续累库，压港库存略增，库存压力仍在积累，钢厂库存仍明显低于历史同期；供应增量预期和库存压力逐渐增加，天气影响供应端仍存扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 海外方面美国经济保持“轻至温和”扩张，通胀持续降温，12 月 CPI 同比降至 2.7%，核心 CPI 环比 0.2%低于预期，商品端价格走弱显示关税传导见顶；消费呈现“K 型”特征，高收入群体韧性延续，低收入群体价格敏感度上升；工业生产超预期反弹，12 月工业产出月率 0.4%，受公用事业和制造业拉动；美联储维持谨慎观望，降息预期推迟至 6 月 [4] - 国内方面政策加码聚焦新型领域，如结构性货币政策工具利率下调 25bp、电网新型电力系统投资计划等；出口韧性超预期，12 月同比增速达 6.6%，新兴市场支撑显著；社融数据显示企业贷款与债券融资强于季节性，但地产与基建受季节性拖累现实偏弱，M1 - M2 剪刀差扩大至 4.7%；通胀改善线索明确，PPI 有望持续回暖 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 综合来看 铁矿基本面上 供应端新发运逐步减量 需求端稍有复苏 港口虽仍在累库 但逐步向下游钢厂转移 加之期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水 短期依然呈现震荡略显偏弱 但整体下方空间不大 [5] 根据相关目录分别总结 市场行情态势回顾 - 期货价格方面 铁矿石期货主力合约日内延续弱势下探 收于789.5元/吨 较前一交易日收盘价跌4.5元/吨 跌幅0.57% 成交36.3万手 持仓量58.7万手 沉淀资金101.87亿 盘面关注下方780支撑附近进一步测试 短期符合弱势向下调整预判 [1] - 现货价格方面 港口现货主流品种青岛港PB粉794跌10 超特粉670跌10 掉期主力104.2（-0.75）美元/吨 现货、掉期价格再度回落 [1] - 基差价差端 青岛港PB粉折盘面价格823.7元/吨 基差34.2元/吨 基差大幅收缩 铁矿2 - 5价差17.5元 铁矿5 - 9价差18元 铁矿期货合约呈现back结构+正基差 短期虽呈现震荡偏弱 但下方整体空间或有限 [1] 基本面梳理 - 供应端 海外矿山发运环比减量 澳巴环比减量较明显 非主流国家环比增加 本期到港环比下滑 因天气影响供给端存扰动预期 中国宝武芒杜首批铁矿石到港 供应压力预期增加 [2] - 需求端 铁水产量环比下滑 钢厂盈利率有所恢复 刚需仍有支撑 钢厂补库进行中 积极性依然偏弱 上下游博弈较强 需关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面 港口继续累库 压港库存略增 库存压力仍在积累 钢厂库存仍明显低于历史同期 供应增量预期和库存压力逐渐增加 天气影响供应端仍存扰动预期 需求端节前补库支撑矿价 现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 海外方面 美国经济保持“轻至温和”扩张 通胀持续降温 12月CPI同比降至2.7% 核心CPI环比0.2%低于预期 商品端价格走弱显示关税传导见顶 消费呈现“K型”特征 工业生产超预期反弹 12月工业产出月率0.4% 主要受公用事业和制造业拉动 美联储维持谨慎观望 降息预期推迟至6月 [4] - 国内方面 政策加码聚焦新型领域 如结构性货币政策工具利率下调25bp、电网新型电力系统投资计划等 出口韧性超预期 12月同比增速达6.6% 新兴市场支撑显著 社融数据显示企业贷款与债券融资强于季节性 但地产与基建受季节性拖累现实偏弱 M1 - M2剪刀差扩大至4.7% 通胀改善线索明确PP有望持续回暖 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周黑色板块震荡偏弱运行，成材强于原料，商品价格涨跌互现，黑色表现平淡；海外政局动荡，国内央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；钢材需求环比回升，库存去化，原料端双焦、铁矿累库但下游开始补库；钢材震荡运行，煤焦震荡运行，铁矿震荡偏弱[4][5] 各目录总结 01黑色板块走势对比 上周黑色板块震荡偏弱运行，成材强于原料，品种间强弱关系为螺纹>热卷>铁矿>焦炭>焦煤[4][6] 02期货市场涨跌对比 商品价格涨跌互现，白银、沪锡大涨，黑色表现较为平淡[4][8] 03现货价格 现货价格稳中偏强运行，铁矿小幅下跌[14] 04利润与估值 钢厂盈利率微升，螺纹钢期货价格处于电炉谷电成本以上、略低于平电成本，静态估值中性[5][18] 05钢材供需 今年钢材出口存在走弱预期，上周钢材需求环比回升，库存再度去化，短期供需矛盾不大[5][20] 06铁矿供需 上周铁水产量意外回落，钢厂、港口铁矿库存双增，钢厂节前开启补库；铁矿发运连续下滑，但近期到港仍处高位，预计短期累库[5][30] 07焦煤供需 上周原煤产量提升，焦煤总库存继续累积，洗煤厂、独立焦化厂开始补库[5][33] 08焦炭供需 近期部分焦化厂提涨第一轮，目前焦化厂利润偏低；上周焦炭产量环比微降，库存向中下游转移[5][35] 09品种价差 盘面利润改善，螺矿比价走高[37] 10重点数据/政策/资讯 4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，4月1日至12月31日电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消；特朗普称与伊朗商业往来国家与美商业往来将面临25%关税；花旗和摩根士丹利调整美联储降息预测；沙钢上调废钢价格；美国2025年12月CPI及核心CPI同比持平；沪深北交易所提高融资保证金比例；2014 - 2024年74国钢铁间接出口量增26%；央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；“十五五”国家电网固投达4万亿，较“十四五”增40%[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面上，供应端新发运逐步开始减量，需求端稍有复苏，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；加之期货合约呈现 back 结构+正基差下的期货贴水，下方空间有限，短期依然呈现震荡略显偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内延续窄幅震荡，收于 812 元/吨，较前一交易日收盘价下跌 1 元/吨，跌幅 0.12%，成交 25.6 万手，持仓量 64.9 万手，沉淀资金 115.91 亿，盘面陷入 810 - 830 区间持续窄幅震荡，短期有进一步回落调整可能 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港 PB 粉 821 跌 +1，超特粉 695 跌 +1，掉期主力 106.45(-0.75)美元/吨，现货波动不大、掉期价格再度回落 [1] - 基差价差端：青岛港 PB 粉折盘面价格 852.2 元/吨，基差 40.2 元/吨，基差变动不大；铁矿 2 - 5 价差 16.5 元，铁矿 5 - 9 价差 18.5 元，铁矿期货合约呈现 back 结构 + 正基差，下方空间或有限，但短期或再度呈现震荡偏弱 [1] 基本面梳理 - 供给端：海外矿山发运环比减量，巴西环比减量明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比下降，部分高炉复产延后，钢厂盈利率回升，钢厂继续累库，补库逐渐开启，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存略增，库存压力仍在积累，钢厂库存仍明显低于历史同期 [2] 宏观层面 - 海外方面：消费托底、通胀回落，联储维持观望，美国经济整体处于“轻至温和”扩张区间，区域表现分化，就业以补缺为主、用工偏稳，价格压力总体缓和但关税相关品类仍存分化 [4] - 国内宏观：增量政策持续推出，加力保障开门红实现，当前基本面现实仍处于淡季偏弱水习，但四季度以来发行的增量政策已进入到落地见效的关键期，1 月以来的增量政策表述及提前批的落地也有望接续；货币政策上，央行 1 月 15 日开展 9000 亿元买断式逆回购操作，期限为 6 个月 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 综合来看，铁矿基本面上，供应端新发运逐步开始减量，需求端稍有复苏，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；加之期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，下方空间有限，短期依然呈现震荡偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内延续窄幅震荡，收于813元/吨，较前一交易日收盘价下跌8元/吨，跌幅0.97%，成交25.3万手，持仓量65万手，沉淀资金116.72亿，盘面陷入810到830区间持续窄幅震荡，短期或进一步回落调整 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉825跌3，超特粉697跌3，掉期主力107.00（-1.25）美元/吨，现货、掉期价格再度回落 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格853.1元/吨，基差40.1元/吨，基差变动不大；铁矿2 - 5价差19元，铁矿5 - 9价差19元，铁矿期货合约呈现back结构+正基差，下方空间或有限，但短期或再度呈现震荡偏弱 [1] 基本面梳理 - 供给：海外矿山发运环比减量，巴西环比减量明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [2] - 需求：小样本铁水产量下降，后续仍有恢复预期，钢厂盈利率小幅走弱，钢厂累库速度偏缓，整体节奏仍偏慢，需关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存：港口继续大幅累库，压港库存增加，库存压力仍在积累，钢厂库存有一定增量，但仍明显低于历史同期，补库需求释放仍偏缓慢 [2] 宏观层面 - 海外：美国周内公布数据显示基本面延续降温，海外宏观驱动逻辑未发生显著改变，新增非农不及预期、失业率超预期下行，12月ADP就业有所好转但不及预期、职位空缺降至14个月新低，12月美国ISM制造业PMI持续走弱、ISM服务业PM景气回升，1月12日对美联储鲍威尔启动刑事调查加大投资者对美联储独立性被削弱的担忧 [4] - 国内：开年以来政策表述及基本面显示整体国内宏观环境或延续温和改善，发力方向相对倾斜于投资端，当前基本面现实仍处于淡季偏弱水平，但四季度以来发行的增量政策已进入落地见效关键期，1月以来的增量政策表述及提前批的落地有望接续，12月PMI数据及12月价格数据均有温和改善，后续重点关注1月高频实物工作量表现及政策落地的进度及持续性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面上供应端新发运逐步开始减量，需求端稍有复苏，港口虽仍在累库但逐步向下游钢厂转移，加之期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，下方支撑较强，短期仍显震荡[4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内窄幅震荡，收于821元/吨，较前一交易日涨1.5元/吨，涨幅0.18%，成交23.8万手，持仓量66.3万手，沉淀资金119.69亿，盘面冲高后窄幅震荡，关注840前高压力测试[1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉828跌+2，超特粉704跌+2，掉期主力108.00(-0.18)美元/吨，现货、掉期价格波动不大[1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格863.9元/吨，基差42.9元/吨，基差变动不大；铁矿2 - 5价差16.5元，铁矿5 - 9价差22元，期货合约呈back结构+正基差，下方空间或有限，短期延续震荡[1] 基本面梳理 - 供给端：海外矿山发运环比减量，巴西减量明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期[2] - 需求端：高炉检修复产均有，前期复产高炉满产，铁水环比大增，钢厂盈利率小幅走弱，日耗提升补库需求增加但累库速度偏缓，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏[2] - 库存方面：港口大幅累库，压港库存增加，库存压力积累，钢厂库存有增量但低于历史同期，补库需求释放缓慢[2] - 供需关系：港口库存累积，供应端有扰动，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，供需两端有待验证[2] 宏观层面 - 海外：美国周内数据显示基本面降温，新增非农不及预期、失业率超预期下行，12月ADP就业好转但不及预期、职位空缺降至14个月新低，12月美国ISM制造业PMI走弱、服务业PM景气回升，1月12日对美联储鲍威尔调查加大投资者对其独立性担忧[3] - 国内：国内宏观环境或延续温和改善，发力倾向投资端，当前基本面处于淡季偏弱水平，但四季度增量政策进入落地见效期，1月增量政策表述及提前批落地有望接续，12月PMI及价格数据温和改善，关注1月高频实物工作量及政策落地进度和持续性[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上供应端新发运逐步减量，需求端稍有复苏，港口虽仍累库但逐步向下游钢厂转移；期货合约呈现 back 结构+正基差的期货贴水，下方支撑较强，短期或有回落调整但下方空间不大，整体呈震荡逐步走强态势 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内窄幅震荡，收于 814.5 元/吨，较前一交易日收盘价涨 1.5 元/吨，涨幅+0.18%，成交 27 万手，持仓量 64 万手，沉淀资金 114.66 亿，盘面价格在前高 840 附近承压回调，短期震荡偏弱 [1] - 港口现货主流品种青岛港 PB 粉 821 涨 0，超特粉 700 涨 0，掉期主力 108.35(+0.1)美元/吨，现货、掉期价格无变化 [1] - 青岛港 PB 粉折盘面价格 857.4 元/吨，基差 42.9 元/吨，基差小幅收缩；铁矿 1 - 5 价差 37.5 元，铁矿 5 - 9 价差 21.5 元，期货合约呈 back 结构+正基差，短期虽偏弱回调，下方空间或有限 [1] 基本面梳理 - 年底冲量结束，海外矿山发运环比大幅下滑，澳巴和非主流发运环比同步走弱，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [2] - 需求端铁水环比恢复，前期高炉检修后复产，钢厂盈利率小幅恢复，补库逐渐开启但节奏偏慢，1 月高炉仍有复产预期，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏，期现价格大幅上涨后，港口成交环比明显走弱 [2] - 港口继续累库，压港小幅增加，库存压力积累，钢厂库存有增量但低于历史同期，补库需求释放缓慢，商品普涨情绪带动铁矿盘面上行，情绪与铁水复产钢厂补库共振支持价格偏强运行 [2] 宏观层面 - 国内一季度政策预期升温，12 月制造业 PMI 回升，供需均边际改善，2026 年国补政策优化调整，国家发改委下达 2026 年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划约 2950 亿元，批复或核准重大基础设施项目总投资超 4000 亿元，叠加 10 月未发放完毕的 5000 亿新型政策性金融工具资金，一季度投资端有望企稳 [3] - 海外特朗普或 1 月宣布新一届美联储人选主席提名，市场预期哈塞特是热门人选，未来一至两年降息路径可能更快 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周广铂及广钯跟随白银回撤后反弹，外盘触底反弹收在技术面良好点位，贵金属板块资金出逃，市场情绪降温，铂钯基本盘未变，预期下周波动率下降，寻找理性价格点重新出发 [5] - 铂金和钯金均为中性评级，价格区间分别为广铂主力500 - 600元/克、广钯主力390 - 460元/克 [3][4] 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所成交数据 - 本周广铂持仓42720手，成交量349897手；广钯持仓17202手，成交量202364手，均被大量减持，钯金持仓减少幅度更大，主力合约成交及持仓量大于非主力合约，月差呈C结构，钯的月差大于铂 [8] 海外期现价差 - 铂海外期现价差：伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差收敛并倒挂，纽约铂连续 - 纽约铂主力略微贴水至 - 20美元/盎司 [11] - 钯海外期现价差：伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差收敛至 - 27美元/盎司平均值，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差基本为负，1月2日收敛至0 [13] 套利成本及利润空间 - 铂期现正套：成本8.2元/克，价差15.8元/克，利润空间7.6元/克 [15] - 钯期现正套：成本6.7元/克，价差19.2元/克，利润空间12.5元/克 [17] - 铂近远月跨月正套：成本7.1元/克，价差8.5元/克，利润空间1.4元/克 [19] - 钯近远月跨月正套：成本5.7元/克，价差7.1元/克，利润空间1.4元/克 [21] - 铂进口平价：成本56.5元/克，价差112.6元/克，利润空间56.1元/克 [23] - 钯进口平价：成本47.0元/克，价差80.6元/克，利润空间33.6元/克 [25] 回收端价差 - 随着铂钯价格回调，本周铂金回收贴水收敛至 - 60元/克，钯金回收贴水收敛至 - 50元/克 [27] ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓增加1.02吨（约3.27万盎司），钯金ETF持仓增加0.61吨（约1.95万盎司），铂金ETF持仓增速上扬，钯金增速较缓但较上周边际走强 [29] 基本面（库存及进出口数据） 远期贴水费率 - 最近一个月铂钯境外远期市场为贴水结构，最近2日境内休市，铂金贴水抬头，6M贴水年化15%以上，钯金贴水结构重回近月 > 远月 [34] 库存及注册仓单比 - 铂库存及注册仓单比：本周NYMEX铂库存升至65.28万盎司（约20.30吨），注册仓单占比升至55% [35] - 钯库存及注册仓单比：本周NYMEX钯库存流入至21.00万盎司（约6.53吨），注册仓单占比回落至67% [38] 中国进出口数据 - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入分化，2020年1月以来累计净流入557.17吨，11月进口4.58吨，净流入3.34吨；2020年以来钯金纯进口，累计净流入162吨，11月进口3.02吨，净流入3.02吨，12月数据未公布 [45] 伦敦定盘供需平衡 - 本周伦敦铂定盘供需平衡数值平均100千克，伦敦钯定盘供需平衡数值仅2日在负数区间且绝对值不大 [47][49]

焦煤期现货价格回调的核心驱动因素分析 - 近期焦煤期现货价格均出现明显回调 其中2601合约跌幅最大 远月合约次之 现货市场蒙煤表现相对较弱 动力煤跌幅最小 澳煤则逆势走强 [1] - 市场主流分析将下跌逻辑归纳为三点：仓单交割压力、蒙煤增量与铁水减产结合、以及受动力煤市场走弱拖累 [1][2] 具体下跌因素分解与量化影响 - **仓单交割压力**：焦煤常呈现贴水交割 当前蒙5原煤口岸价952元/吨 理论仓单成本约1050元/吨 但2601合约仍贴水约100元/吨 因交割仓单为需额外处理的混合品 买方接货意愿低 在供需不特别紧张时形成“空挤多”压力 [1] - **蒙煤增量与铁水减产**：11月以来蒙煤通关量增长显著 三口岸周均通关车数接近14000辆 环比增长58% 扭转了此前蒙5结构性短缺逻辑 同时下游铁水持续减产 冬储意愿回落 焦化企业逆季节性去库 供增需减导致焦煤库存明显累积于上游煤矿 [2] - **动力煤市场拖累**：入冬后气温偏高导致火电日耗偏弱 火电发电量同比增速由正转负 连带影响焦煤及其他煤化工品种价格 [2] 对各因素影响程度的推敲与量化 - **仓单因素影响**：从基差变化看 11月初2601合约在1318元/吨高点时期现接近平水 当前期货贴水约100元/吨 此基差变化带来约100元/吨的跌幅 [3] - **基本面累库情况**：铁水产量自11月初至今日均下降约1.9万吨 预计至12月底可能维持在230万吨/天以上 11月至今焦煤累库约240万吨 若后续铁水降至230万吨/天 12月预计累库270万吨 年底库存约4000万吨 同比仍低1000万吨 [3] - **供应端展望**：内外价差倒挂导致进口窗口关闭 后续海运煤进口可能减量 国内产量年底通常偏弱 蒙煤进一步增长空间有限 供应端短期仍以偏弱运行为主 累库幅度或不及预期 [3] - **动力煤带动逻辑分析**：8月以来焦煤与动力煤现货比价维持在1.73左右 11月初升至1.77 当前回落至1.7 跌幅约4% 表明焦煤跌幅大于动力煤 “被带动下跌”说法不完全成立 按动力煤现货预期底部700-750元/吨及比值1.73估算 对应焦煤价格在1210-1300元/吨区间 动力煤价下跌对焦煤的影响幅度为0-100元/吨 [4] 本轮下跌的核心矛盾与未来展望 - **下跌因素量化总结**：本次焦煤期货下跌中 仓单因素导致约100元/吨跌幅 动力煤下跌带动约75元/吨跌幅 其余约205元/吨跌幅源于盘面偏弱预期与情绪影响 三者占比分别为26.3%、19.7%和53.9% [4] - **核心矛盾定位**：11月初至今螺纹钢、热轧卷板期货价格基本平稳 显示需求走弱逻辑在成材盘面未显著体现 因此本轮盘面大幅下跌的核心矛盾可能集中在进口煤供应增量上 [4] - **后续演变可能**：随着价格下跌 澳煤进口利润已由155元/吨转为亏损 蒙煤长协进口利润也收窄至190元/吨 后续进口煤环比减量的可能性正在上升 或有望缓解当前压制盘面的主要矛盾 [4]