2025年度业绩预亏 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润亏损区间为6.38亿元至8.63亿元，上年同期亏损6.807亿元，亏损幅度呈现小幅波动态势 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损6.8亿元至9.2亿元，进一步反映出主营业务面临的压力 [1] 业绩预亏核心原因 - 受2025年化工行业整体市场环境影响，需求端支撑持续偏弱，公司核心产品价格陷入低位运行 [1] - 2025年1-9月，公司尿素、聚氯乙烯、双氧水等主要产品销售均价同比分别下滑18.93%、13.63%、27.15%，核心产品盈利能力大幅缩水 [1] - 基于谨慎性原则，公司对全年各类资产进行全面检查和减值测试，对存在减值风险的资产计提了相应减值准备，进一步扩大了净利润亏损规模 [1] - 报告期内政府补助等非经常性损益金额较小，对公司整体净利润不构成重大影响，未能有效对冲主营业务亏损 [1] 公司战略转型与股东动态 - 公司正处于战略转型关键阶段，已启动名称变更，明确了科技驱动的发展方向，重点布局氢能业务与智能装备制造领域 [2] - 在氢能领域，公司依托自身氢气产能优势，旗下正元氢能拥有核心工艺技术 [2] - 子公司潞安化机成功研发国内首套年产100吨CO加氢制绿色甲醇合成撬装置，并建成山西省首条GW级智能化碱性电解槽生产线 [2] - 2025年6月，控股股东潞安化工计划增持公司股份5000万元至1亿元 [2] 公司历史沿革与股权变更 - 公司前身为“东新电碳”，于1993年11月登陆资本市场 [3] - 2012年阳煤集团借壳上市成为控股股东，并于2013年将上市公司正式更名“阳煤化工” [3] - 2020年，阳煤集团更名为华阳新材料科技集团有限公司 [3] - 2021年4月，控股股东华阳集团拟将其持有的24.19%股份对潞安化工公司进行增资扩股 [3] - 2024年12月，股份转让及过户完成，潞安化工公司正式成为公司控股股东，潞安化工公司同为山西省属大型化工企业，实控人为山西省国资委 [3] - 2025年6月24日，公司披露拟将名称由“阳煤化工股份有限公司”变更为“山西潞安化工科技股份有限公司”，证券简称同步更换为“潞化科技” [3]

公司人事变动与经营状况 - 10月公司原董事长谢洪涛因工作变动辞去董事长等职务 12月副总经理彭大鹏因个人原因辞去职务 公司表示这属于正常人事调整 公司经营未受到影响[2] - 公司表示将继续按照既定战略稳步推进各项工作[2] 公司业绩推动举措与进展 - 公司通过坚持科技创新引领 优化产品结构 提升核心竞争力等多项举措推动业绩提升[2] - 公司加强技术创新 在“252kV真空灭弧室”和“550kV1/2极真空灭弧室”等国家重点研发计划项目上取得积极进展[2] - 公司积极拓展国内外市场 轨道交通用、有载分接开关及高电压真空灭弧室等核心技术产品销售收入同比大幅增长 成为公司重要的利润增长极[2] - 高电压灭弧室成功进入欧美市场 并在南亚市场实现销量翻番[2] - 公司通过赋能控股子公司凯赛尔科技 进一步保障了真空灭弧室的市场份额[2] 公司业务战略调整 - 公司积极调整储能业务发展战略 专注辅助调频服务市场细分领域等高毛利业务[2] - 公司拓展氢能业务 以扩大营收规模[2]

公司成立与股权结构 - 中能建博创绿色燃料（沈阳）有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李博 [1] - 公司由中国能建间接全资持股 [3] 业务范围 - 公司经营范围包含发电业务、输电业务、供（配）电业务 [1] - 业务范围包含储能技术服务 [1] - 业务范围包含站用加氢及储氢设施销售 [1] - 业务范围包含电池销售 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 报告期内公司扣非净利润同比增长93.68%，主营业务盈利能力显著增强 [1] - 公司主动收缩低毛利率及高风险业务，优化业务结构，前三季度综合毛利率同比提升3.92个百分点 [2] - 装备制造与电站工程业务强劲复苏，2025年第三季度单季营业收入同比大幅增长52.33% [1][2] - 氢能电解槽业务已实现商业化交付，火电灵活性改造项目测试完成，新业务增长动能可期 [3][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.19亿元、8.03亿元、9.07亿元，对应市盈率分别为21.0倍、18.8倍、16.6倍 [4][9] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现总营业收入66.62亿元，同比下降7.89%；归母净利润3.44亿元，同比下降28.46% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入22.45亿元，归母净利润0.59亿元 [1] - 预计2025年营业收入为91.45亿元，同比增长0.4%；2026年、2027年营收增长率预计分别为8.1%和13.3% [9] - 预计2025年每股收益为0.75元，2026年、2027年每股收益分别为0.84元和0.95元 [4][9] - 公司整体毛利率持续优化，预计2025-2027年将维持在19.5%至20.0%的水平 [9] 业务分析 - 装备制造业务延续高增长态势，上半年该板块营收增幅已超20%，增长动力来自传统设备需求及海外市场开拓 [2] - 传统电站工程业务出现回暖，对第三季度收入增长形成有力支撑 [2] - 氢能业务取得关键进展，2025年6月成功交付首批大标方电解槽，新基地具备500MW制氢设备产线 [3] - 火电灵活性改造项目已完成燃煤工况下满负荷及30%负荷的现场测试，有望尽快落实项目订单 [3] 估值与市场表现 - 以2025年10月28日收盘价15.79元计算，公司总市值为150.947亿元 [5] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为21.0倍、18.8倍、16.6倍，估值呈现下降趋势 [4][9] - 对应2025-2027年市净率分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍 [9]

财务表现 - 2025年上半年总营业收入205.49亿元，同比下降18.5% [1] - 净利润0.87亿元，同比下降34%，主要受焦炭价格下跌影响 [1] - 毛利率11.9%，同比提升4.4个百分点，主要由于会计估计变更使折旧费用下降及降本增效措施 [2] - 税前利润2.87亿元，同比增长253.8% [2] 业务板块表现 - 焦炭及焦化业务收入63.6亿元，同比减少35.2%，主要因平均价格下跌至1400元/吨（不含税），同比下跌30% [1] - 焦炭业务量1088万吨，同比增加33万吨 [1] - 化工业务收入91亿元，同比下降12.6%，主要因己内酰胺、苯乙烯、纯苯单价同比分别下降25.4%、13.2%、30.0% [2] - 化工品业务量285万吨，同比增加20万吨，毛利率8.3%（同比减少0.2个百分点），税前利润1.9亿元（同比下降44.9%） [2] - 氢能业务氢气销量1114万方（同比增长20%），收入5600万元（同比增长47%） [2] - 运营管理业务收入12.75亿元（同比下降47%），税前利润0.34亿元（同比减少41.2%），主要因三个项目协议完结 [3] - 贸易业务收入37.3亿元（同比增长53%），但税前亏损1.84亿元（亏损同比扩大8.2%） [3] 产能与项目进展 - 焦炭产能达2380万吨，印度尼西亚480万吨焦化项目中首320万吨产能已投产 [2] - 萍乡160万吨项目在建，产能持续落地 [2] - 推进全国首套5吨/天液氢示范装置 [2] 价格与市场环境 - 焦炭价格2025年7月底回升至1500元/吨（不含税） [1] - 煤焦价差维持在300元/吨或以上，同比下跌约6.25% [1] - 己内酰胺因行业产能投产较多面临价格下行压力 [2] - 预期未来半年焦炭价格维持低位震荡 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年净利润预测至1.7/4.8/10.6亿元（前次预测2.3/7.8/11.5亿元） [1][3] - 对应每股EPS预测调整为0.04/0.12/0.26港元（前次预测0.06/0.19/0.29港元） [1][3] - 维持目标价4.2港元（基于DCF和可比公司估值法），较当前股价有68%上涨空间 [1][3]