2025年中国汽车以旧换新政策执行与市场影响 - 2025年汽车以旧换新是行业关键词 中央财政通过发行总额3000亿元超长期特别国债提供国补资金支持[1][2] - 国补资金分四批次下达 一季度810亿元 二季度810亿元 三季度690亿元 四季度690亿元[2] - 截至年末 全国已有超过20个地市陆续暂停或调整了汽车以旧换新补贴申请 例如湖北省于11月中旬调整了资格券发放方式[1] 政策效果与市场销售数据 - 今年前11个月 消费品以旧换新带动相关商品销售额超过2.5万亿元 惠及超过3.6亿人次[2] - 前11个月汽车以旧换新数量超过1120万辆 同期汽车总销量近3000万辆 以旧换新占比已超过三分之一[2] - 随着第四批690亿元国补资金消耗 政策覆盖面收窄、支持力度减弱 其对车市的支撑效应逐步衰减[1][3] 近期市场动态与机构观点 - 市场在前几个月经历多轮抢政策补贴 形成了较大的透支效应 部分消费者面临无补贴政策 近期观望心态较强[3] - 乘联分会预计12月车市将呈现平稳状态[3] - 中国汽车流通协会预计 12月政策尾声效应与年终旺季叠加 汽车终端零售预计环比明显提升[3] - 新能源汽车在经历10月短暂承压后 预计将重回高速增长轨道 成为年底车市最稳定的支撑力量[3] 未来展望与潜在影响因素 - 2026年汽车以旧换新政策是否延续目前尚未明确[3] - 2026年新能源购置税减免政策调整有望刺激消费者在2025年底前集中购车[3][4] - 车企年末冲量及春节前建库需求 有望对冲部分提高置换补贴门槛的影响[4] - 机构预计在第四季度集中放量后 2026年第一季度市场或回到季节性淡季[4]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 20 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告核心观点 - 宏观情绪有所缓解，19 日沪镍暂止跌企稳运行，产业链价格均走弱，印尼矿端短期支撑有限，镍终端需求拖累显著，原生镍供应过剩压力显著，镍价缺乏利多炒作支撑，短期延续调整，关注供需再平衡后价格企稳可能 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 19 日沪镍主力 2601 小幅高开后震荡运行，收盘报 115830，较上日上涨 0.29%，金川镍平均升水较上日涨 50 报 4100，国产电积镍升水报 0 - 400 [7] - 8 - 12%高镍生铁均价下跌 2.5 至 897 元/镍点，电池级硫酸镍均价较上日下跌 60 至 28270 元/吨 [7] - 不锈钢市场进入年末消费淡季，下游需求低迷，后市大幅累库风险高，NPI 价格持续下跌刷新近年低点，铁厂经营压力凸显 [7] - 镍盐跌幅走阔，主因伦镍下跌使镍盐生产即期成本下移，下游月度采购节点结束，采购情绪回落，价格接受度下降 [7] - 全球纯镍库存继续增长，续创五年高点，供应过剩压力显著 [7] 行业要闻 - 10 月我国新能源汽车销量占比首次突破半数，达到 51.6%，产量和销量分别达 177.2 万辆和 171.5 万辆，同比增幅分别为 21.1%和 20%，中汽协提议明年持续优化汽车“以旧换新”政策 [8][10] - 印尼政府发布 2025 年第 28 号政府条例，限制建设生产铁镍、镍生铁等中间产品的新镍冶炼厂，引导投资投向高附加值加工领域 [10] - 印尼能源与矿产资源部部长表示，18 个下游项目可行性研究将于 2025 年 12 月完成，涵盖电动汽车电池生态系统相关项目 [10]

车船税优惠政策 - 国务院推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案使汽车以旧换新成为焦点，车船税优惠是一项隐藏福利 [5] - 对排量为1.6升以下（含1.6升）的燃用汽油、柴油的节能乘用车减半征收车船税，需满足综合工况燃料消耗量标准 [5] - 对燃用天然气、汽油、柴油的节能商用车减半征收车船税，需满足综合工况燃料消耗量标准 [6] - 纯电动商用车、插电式混合动力汽车、燃料电池商用车免征车船税 [7] - 纯电动乘用车和燃料电池乘用车不属于车船税征税范围，不征车船税 [7] - 免征车船税的新能源汽车需符合产品技术标准、通过专项检测并在质量保证、电池回收等方面符合要求 [8] 车船税退税情形 - 在一个纳税年度内，已完税的车船因被盗抢、报废、灭失，纳税人可凭证明申请退还自事发月份起至该纳税年度终了期间的税款 [10] 境外支出税务处理 - 企业从境外购进货物或劳务发生的支出，可以对方开具的发票或具有发票性质的收款凭证作为税前扣除凭证 [17] - 从中国境外取得的与纳税有关的发票或凭证，若税务机关有疑义，可要求提供境外公证机构或注册会计师的确认证明，经审核后方可作为记账核算凭证 [17] 进项税额抵扣规定 - 国内旅客运输服务进项税抵扣限于与本单位签订了劳动合同的员工，以及本单位接受的劳务派遣员工 [20] - 独立董事不属于与单位签订劳动合同的员工，其差旅发生的旅客运输服务进项税额不得抵扣 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月12 - 18日天然橡胶东南亚主产区降雨有区域差异，对割胶影响不同 [5] - 本周合成橡胶盘面止跌企稳，天然橡胶震荡偏强修复部分跌幅，天然橡胶基本面健康修复弹性大 [6] - 宏观上国内经济增速放缓，需政策端发力；基本面天然橡胶成本有支撑、库存无明显压力，顺丁橡胶库存压力大，下游轮胎需求稳中偏弱 [6] - 天然橡胶基本面无突出矛盾，震荡运行；合成橡胶供需不匹配，价格偏弱运行，关注两者价差走阔情况 [6] - 10月我国新能源汽车新车销量首超汽车新车总销量50%，产销同比增长，明年购置税减半征收 [7] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 东南亚主产区降雨对割胶影响有区域差异，合成橡胶盘面止跌企稳，天然橡胶震荡偏强 [5][6] - 宏观上国内经济增速放缓，基本面天然橡胶成本有支撑、库存无明显压力，顺丁橡胶库存压力大，下游轮胎需求稳中偏弱 [6] - 天然橡胶震荡运行，合成橡胶价格偏弱运行，关注两者价差 [6] - 10月新能源汽车新车销量占比超50%，产销同比增长，明年购置税减半 [7] 多空焦点 - 多方因素为天然橡胶库存压力不明显、原料价格存支撑 [10] - 空方因素为10月国内经济数据增速放缓 [10] 数据分析 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9% [15] - 截至11月13日，泰国、云南、海南等地天然橡胶原料价格情况，国内云南产区进入减产期，海外受雨水影响原料价格坚挺 [16] - 截至11月7日当周，天然橡胶整体库存小幅累库，青岛保税和一般贸易仓库库存有增减变化 [20] - 丁二烯价格企稳，顺丁橡胶生产毛利回落，截至11月14日当周理论生产利润为606.8571元/吨，较上周回落105.71元/吨 [21] - 截至11月14日当周，高顺顺丁橡胶产量增加，产内库存和贸易商库存增加，部分企业复产产能利用率回升 [23] - 截至11月14日当周，全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率有增减，库存可用天数有变化，市场进入淡季需求走弱 [24] - 截至11月13日，“RU - NR”01月合约价差窄幅震荡，“NR - BR”主力合约价差偏强运行 [26] 后市研判 - 宏观上国内经济增速放缓需政策发力，橡胶基本面天然橡胶成本有支撑、库存无明显压力，顺丁橡胶库存压力大，下游轮胎需求稳中偏弱 [30] - 天然橡胶震荡运行，合成橡胶价格偏弱运行，关注两者价差走阔情况 [30]

行业核心观点 - 汽车流通行业正经历转型阵痛，面临深度调整，但通过政策支持、技术应用和模式创新，正在探寻新的发展机遇 [1][2][3] 市场活力与政策效果 - 2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，其中汽车报废更新超340万份，置换更新超660万份，显示市场潜力释放 [1] - 综合整治"内卷式"竞争后，经销商库存指数呈现下降趋势，终端市场价格呈现回升趋势，对经销商构成重大利好 [1] - 促消费政策及行业整治有力支撑了乘用车零售持续增长和新能源汽车渗透率屡创新高 [1] 经销商面临的挑战 - 经销商网络呈现总体收缩态势，部分经销商业务收益下滑 [1] - 销售返利不及时让经销商现金流承压 [1] 行业改善呼吁与方向 - 呼吁将合理库存系数控制在1.0至1.5之间，将返利支付周期缩短至合理区间，禁止任何形式的拖欠和绑定，以重塑和谐厂商关系 [2][3] - 让经销商摆脱生存焦虑，才能释放创新活力，回归服务本质 [2] 二手车市场机遇 - 3.6亿辆的汽车保有量为二手车市场扩容提供了强大基础 [2] - 政策持续健全使二手车经营环境越来越好，信息透明度越来越高，从卖车到卖服务助推消费者信任度提升 [2] - 需进一步推动解决二手车流通的堵点卡点，培育壮大企业化、专业化、品牌化的经营主体 [2] 未来发展战略 - 行业需以新需求引领新供给、以新供给创造新需求，做好经营转型和服务创新工作 [2] - 借助AI技术、流通数据等新生产要素，助力经销商构建汽车全生命周期服务能力，打造服务品牌 [2] - 建立更加务实高效、公平合理的品牌授权合作新模式，维护经销商合理适当的投资和服务收益 [3]

政策核心内容 - 新一轮汽车以旧换新政策正式启动，补贴标准大幅提高，新能源乘用车补贴由1万元提高至2万元，燃油乘用车补贴由7000元提高至1.5万元 [2] - 政策适用范围扩大，除报废更新外，置换更新也被纳入补贴范围，国家发改委将安排超长期特别国债资金支持 [6] - 政策覆盖今年4月24日至明年1月10日前提交的符合条件的补贴申请，已按旧标准发放的将补齐差额 [6] - 政策优化执行细节，规定申请补贴的报废汽车所有人和新购车所有人需为同一人，且老旧机动车需在7月25日前就在车主名下，以防止“骗补”行为 [6] 市场即时反应 - 政策出台后立竿见影地激活了汽车消费市场，上海多家汽车线下门店顾客到店咨询量激增 [1] - 上海一家小鹏汽车线下门店表示，客户到店量比平常增加了三成，咨询集中在车型报废资格和操作流程 [7] - 截至2024年8月13日10时，汽车报废更新补贴申请已超过60万份，单日新增超过1万份 [11] - 今年1-7月全国汽车回收量350.9万辆，同比增长37.4%，其中7月回收量73.1万辆，同比增长93.7% [11] 车企应对策略 - 部分车企制定了相应的减免优惠活动以抢抓市场机遇，例如别克品牌在政府置换补贴外，厂商额外补贴4000元 [10] - 比亚迪推出2000元至8000元的换购补贴优惠活动 [10] - 特斯拉在以旧换新政策发布后对门店员工进行政策培训，并在交付环节配备专业车务人员协助处理旧车报废流程 [10] - 有车企开启上门回收旧车业务，给予消费者换购补贴 [10] 行业影响与前景 - 受访业内人士认为新政将对下半年车市形成强大支撑，新能源汽车市场增长率或将进一步提升 [4] - 政策预计将至少在全国拉动100万辆报废更新增量，对汽车消费和下半年车市增长提供强有力支持 [11] - 伴随政策带动，自动驾驶、汽车芯片、数字座舱等智能汽车核心技术预计将迎来快速发展期 [12] - 今年7月新能源汽车销量首次超过燃油车，政策支持力度的提升或将继续提高新能源汽车市场的增长率 [11] 地方与行业协同 - 除国家政策外，各地也有补贴举措，例如上海市对个人用户购买纯电动小客车新车给予一次性1万元购车补贴 [9] - 汽车从业者被建议顺应当前市场从新购到置换购的转变特点，抓住消费者在技术、能耗、智驾等方面的趋势 [12]

2024年汽车行业政策与销量表现 - 2024年内地汽车行业以旧换新政策效果良好 [1] - 年底前新能源车因补贴退坡引发提前消费 [1] - 预计全年销量实现高单位数增长 超过市场及官方年初预期 [1] 2024年第四季度及2025年行业展望 - 第四季度再加码发力刺激汽车销量的必要性下降 [1] - 2025年初销量将受到政策退坡的扰动 [1] - 以旧换新等政策的补贴力度和周期可灵活调整 仍有足够政策工具维护行业增长 [1] 投资推荐标的 - 推荐小鹏汽车-W(09868) [1] - 推荐吉利汽车(00175) [1] - 推荐敏实集团(00425) [1] - 推荐比亚迪股份(01211) [1] - 推荐理想汽车-W(02015) [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 乘用车板块边际已体现反内卷成效，零部件板块受益于持续成长的规模效应 [1][4] - 行业政策持续发力，汽车销量连续三个季度实现同比两位数增长，3Q25批发销量868万辆，同比+15%，环比+6% [4][11] - 新能源乘用车3Q25批发销量396万辆，同环比分别增长23%和10%，渗透率超过52% [4][14] - 看好明年汽车板块的修复行情，潜在催化剂包括春节后零售、出口及政策好于预期 [4] 行业基本面 - 3Q25乘用车销量769万辆，同比+15%，环比+8%；商用车销量99万辆，同比+20%，环比-7% [4][16] - 燃油车批发销量在五个季度后同比转正，3Q25达361万辆，同比+6%，环比+5% [14] - 汽车板块基金持仓比例（占基金总持仓）在3Q25减少0.85个百分点至3.58%，已降至历史均值水平附近 [33] - 3Q25平均折扣率中位数和折扣金额中位数均呈现一定变化 [32] 乘用车板块财务表现 - 3Q25乘用车企（不含上汽）营收3807亿元，同比+4%，环比+4%，增速弱于行业表现 [4][46] - 3Q25乘用车企（不含上汽）毛利率17.4%，同比-2.3个百分点，环比+1.0个百分点，环比提升体现反内卷初现成效 [4][51] - 3Q25乘用车企（不含上汽）期间费用率13.8%，同比-0.3个百分点，环比+0.4个百分点 [4][60] - 3Q25乘用车企（不含上汽）净利97亿元，同比-33%，环比+1%；净利率2.5%，同比-1.5个百分点，环比-0.1个百分点 [4][73] 零部件板块财务表现 - 3Q25零部件营收增速中值法同比+11%，环比+7%，体现自主、新能源份额提升背景下的成长趋势 [4][90] - 3Q25零部件毛利率中值法19.5%，同比-0.5个百分点，环比+0.1个百分点 [4][93] - 3Q25零部件期间费用率中值法12.4%，同比-0.6个百分点，环比+1.1个百分点 [4][99] - 3Q25零部件净利中值法同比+13%，环比+3%；净利率中值法6.3%，同比+0.8个百分点，环比-0.4个百分点 [4][116] 投资建议 - 整车方面，推荐布局吉利汽车、比亚迪、江淮汽车 [4] - 重卡方面，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H [4] - 零部件方面，细分三条主线：①机器人推荐敏实集团、爱柯迪等；②AI/智驾重点推荐地平线机器人；③液冷推荐银轮股份、凌云股份 [4]

二手车拍卖市场整体概况 - 2025年上半年国内二手车累计交易957.01万辆，同比增长约2%，累计交易金额超6000亿元 [3] - 拍卖作为一种新形式被广泛用于消化二手车库存 [3] - 2024年传统燃油车总计拍卖成交超111万辆，占市场总量份额超90%，是机动车拍卖市场的绝对主导力量 [3] - 插电混动汽车在拍卖市场中的市场份额出现明显上升 [3] 新能源汽车拍卖特点 - 新能源汽车普遍采用“打包”形式拍卖，一包数量从十几辆到1000辆不等，且年份款型大致相同 [3] - 新能源车“打包卖”的主要原因是出行平台拥有大量车辆且更新速度快 [3] - 燃油车通常采用单辆形式拍卖 [3] - 未来拍卖方式可能随需求变化，包括实时拍、现场拍、线下线上联合同步拍等 [10] 事故车拍卖市场动态 - 事故车成交量稳步上升，2024年近90%的事故车辆通过拍卖方式处置 [4][6] - 2019年至2024年，普通事故车拍卖量复合年增长率为27%，2024年事故车拍卖成交量达53万辆，预计2029年达到104万辆 [6] - 2019年至2024年，电动汽车事故车拍卖量复合增长率为70%，2020年拍卖量为2300台，2024年增长至1.8万辆 [4][6] - 保守预计未来3年电动车事故车拍卖增长率至少超过50%，到2029年电动事故车至少要达到5万辆 [4][6][7] 事故车类型与处置方式 - 事故车拍卖市场以普通事故车为主，2024年普通事故车拍卖量约为47.7万辆，特殊事故车拍卖量约为5.6万辆 [6] - 普通事故主要指碰撞事故、火灾等，特殊事故主要指洪水、暴雨等 [6] - 新能源车比燃油车更容易出现损失金额在3万至5万的事故大案，导致赔偿金额更高 [7] - 除整车交易外，无法整体修复的事故车常被拆解关键零部件销售，如发动机、变速箱、三电系统，拆件市场利润较高 [7] 事故车拆解市场前景 - 用于拆解的事故车拍卖量从2020年的约5400辆增长至2024年的2.45万辆 [7] - 预计到2028年用于拆解事故车的增长率将接近40% [7] - 电动汽车事故车更适用于精细化拆解，包括电池再循环利用和梯次利用，能创造更多价值 [7] 二手车拍卖价格趋势 - 2024年全国机动车拍卖车辆均价为4万元/辆，同比降幅超11% [9] - 受新车价格下探影响，二手车市场价格竞争激烈，拍卖成交额增速明显低于成交量增长 [9] - 价格区间两极分化明显，成交价5万元以下车辆成交量97.41万辆，市场份额高达78.86%，增长4.82个百分点；成交价20万以上车辆市场份额缩水至2.42% [9] 车龄结构与价格关系 - 车龄结构向高龄车区间下沉，6年以上车龄车辆份额增长3.95个百分点，成交量总计87.81万辆，占总成交量超7成 [9] - 车龄在10年以上车辆总计成交46.80万辆，占总成交量的37.89%，是车辆整体均价下行的原因之一 [9] - 分车龄看均价：3年以下为9.00万元/辆，3至6年为5.58万元/辆，6至10年为3.58万元/辆，10年以上为2.14万元/辆 [9] 不同能源类型车辆拍卖价格 - 2024年燃油车拍卖均价为3.87万元/辆，纯电动车型为4.64万元/辆，插混车型为6.11万元/辆 [10] - 与2023年相比，三种主要车型拍卖均价均出现同比下滑，插混车型降幅最大，约28.9% [10] - 目前纯电和插混车型占整个汽车拍卖量和流通量还比较少，未来随新能源汽车渗透率提升，流入二手车市场的新能源车会增多 [10]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基差坚挺，偏强震荡，趋势强度为1 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2511合约收盘价81,120，较T - 1增加2,200；成交量69,488，较T - 1减少34,093；持仓量49,585，较T - 1减少14,817 [1] - 2601合约收盘价81,900，较T - 1增加2,380；成交量514,455，较T - 1减少99,021；持仓量483,478，较T - 1增加52,304 [1] - 仓单量27,739手，较T - 1减少960；现货 - 2511为 - 4,570，较T - 1减少1,050；现货 - 2601为 - 5,350，较T - 1减少1,230 [1] - 基差方面，2511 - 2601为 - 780，较T - 1减少180；电碳 - 工碳为2,250，较T - 1无变化；现货 - CIF为7,930，较T - 1增加198 [1] - 原料方面，锂辉石精矿（6%,CIF中国）价格906，较T - 1增加25；锂云母（2.0% - 2.5%）价格1,990，较T - 1增加50 [1] - 锂盐方面，电池级碳酸锂价格76,550，较T - 1增加1,150；工业级碳酸锂价格74,300，较T - 1增加1,150 [1] - 消费相关产品中，磷酸铁锂（动力型）价格34,970，较T - 1增加335；三元材料523（多晶/消费型）价格144,675，较T - 1增加500 [1] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格76595元/吨，环比上一工作日上涨1193元/吨；电池级碳酸锂均价7.655万元/吨，环比上涨1150元/吨；工业级碳酸锂均价7.43万元/吨，环比上涨1150元/吨 [2] - 截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，其中报废更新超340万份，置换更新超660万份 [3] - 2025年汽车以旧换新中新能源汽车占比达57.2%，带动1 - 9月新能源乘用车零售同比增长24.4%，市场渗透率达52.1%，9月达57.8%实现七连增 [3] - 今年前三季度，报废汽车回收量734.5万辆，同比增长47.9%，累计可回收约710万吨钢铁、92万吨铝、93万吨塑料，推动减碳超2100万吨 [3]