人工智能+政策与行业趋势 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动人工智能与经济社会各行业广泛深度融合，类比十年前的"互联网+"催生数字经济 [1] - 人工智能成为国际竞争新焦点和经济发展强大引擎，是引领新一轮科技革命和产业变革的颠覆性技术 [1] 联想集团AI战略与价值兑现 - 公司已迈入人工智能技术"价值兑现期"，展示近200项AI前沿技术与混合式AI产品组合 [1] - 混合式AI战略深度融合公共大模型与私有化部署、云端协同与本地算力、软件应用与硬件载体，确保AI能力在不同场景中以最适合方式提供服务 [5] - 提供完整、可部署、可扩展的AI价值交付体系，解决AI落地过程中的性能、成本与安全等核心痛点 [5][11] 个人AI应用与技术创新 - X-Engine端侧推理引擎提升AI PC端侧体验，支持主流大模型本地化运行，实现生文速度提升50%、生图速度提升35%，内存占用降低30%，能耗降低50% [2] - 天禧个人超级智能体具备AI操控、搜索、翻译、笔记、服务五大功能，采用端云一体架构构建跨场景协同智能平台 [4] - 超级互联功能进化至2.0阶段，支持联想与第三方安卓设备无缝协作，实现跨端文件访问、关键词搜索、任务接力和画面投屏，首次实现超大文件跨设备实时共享 [3] 企业AI解决方案与智能体矩阵 - 联想乐享企业超级智能体展现多模态交互、跨生态协同和闭环任务执行能力，破解企业AI落地难困境 [5] - 销售智能体、全球供应链智能体iChain、百应智能体、营销智能体、智慧法务平台等已深入具体业务流程，提升工作效率 [6] - 推出业内首款面向企业的联想擎天集市（Lenovo Optimus AI Hub），将复杂AI技术转化为开箱即用产品服务，支持在线体验和线下私有化部署，降低中小企业应用成本 [6] AI基础设施与硬件创新 - 联想万全AI一体机单机极限吞吐量突破12000 tokens/秒，综合性能提升5-10倍，通过三层深度调优技术实现卓越性能表现 [7] - 问天WA5480 G3服务器满足训练、推理、生成等多种应用场景，ThinkSystem SC750 V4服务器采用第六代海神液冷技术提升节能降耗与散热效能 [8] - ThinkSystem DG系列全闪存存储提供超高有效容量和IOPS性能保障，问天NE系列高性能交换机构建超高速、低延迟数据传输通道 [8] 创新终端设备与交互体验 - 全球首款卷轴屏AI PC屏幕可从14英寸垂直扩展至16.7英寸，提供近50%额外屏幕空间，解决便携与大屏矛盾 [9] - 太阳能电脑Yoga Solar PC能量转换效率超24%，户外直射30分钟延长1小时续航，每台生命周期额外带来25Kg碳减排量 [9] - Legion Glasses 2眼镜提供130英寸裸眼3D虚拟大屏游戏体验，4D游戏笔记本将2D游戏实时转换为裸眼3D并根据场景释放环境气味 [10] - 可视AI眼镜V1采用树脂衍射光波导技术，在1.8mm厚镜片上实现高清显示，入眼亮度达2000尼特，支持AI提词、导航、翻译等功能 [11]

人工智能+政策与行业趋势 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，旨在推动人工智能与经济社会各行业广泛深度融合，类比十年前的"互联网+"行动 [1] - 人工智能被定位为引领新一轮科技革命和产业变革的颠覆性技术，是国际竞争新焦点和经济发展强大引擎 [1] 联想集团AI战略与价值兑现 - 公司明确进入人工智能技术"价值兑现期"，通过混合式AI战略打通硬件、软件、服务与应用全链条 [1][21] - 混合式AI战略深度融合公共大模型与私有化部署、云端协同与本地算力、软件应用与硬件载体，兼顾性能、成本、安全与隐私 [7] - 在2025创新开放日集中展出近200项AI前沿技术与混合式AI产品组合，展示全面布局与落地成果 [1] 个人AI应用与技术创新 - 自主研发X-Engine端侧推理引擎提升AI PC体验，支持主流大模型本地化运行，实现生文速度提升50%、生图速度提升35%，内存占用降低30%，能耗降低50% [5] - 推出创新交互功能如FlickLift（闪应），通过鼠标圈选直接调用AI进行图片优化或创作 [5] - AI学习（Learning Zone）集成笔记总结、出题、实时翻译等功能，高效创作大师深度融入Office套件，支持PPT内直接生成图片 [5] - 超级互联（Smart Connect）2.0支持联想与第三方安卓设备无缝协作，实现跨端文件访问、关键词搜索、任务接力和画面投屏，首次实现4K视频等超大文件实时共享 [6][8] - 天禧个人超级智能体具备AI操控、搜索、翻译、笔记、服务五大功能，采用端云一体架构实现跨场景协同 [6] 企业AI解决方案与智能体矩阵 - 推出联想乐享企业超级智能体，具备多模态交互、跨生态协同和闭环任务执行能力，破解企业AI落地难题 [7] - 销售智能体、全球供应链智能体iChain、百应智能体、营销智能体、智慧法务平台等已深入具体业务流程，提升工作效率 [10] - 业内首推联想擎天集市（Lenovo Optimus AI Hub），提供开箱即用的AI产品服务，支持在线体验和线下私有化部署，降低中小企业应用门槛 [10] - 联想城市超级智能体展示复杂城市治理场景中的感知、决策与自主演进能力 [10] AI基础设施与硬件创新 - 提供覆盖计算、存储、网络的全栈AI基础设施解决方案，具备软硬协同深度优化、多元算力灵活适配与绿色高效性能优势 [12][13] - 联想万全AI一体机单机极限吞吐量突破12000 tokens/秒，综合性能提升5-10倍，支持DeepSeek等模型灵活适配 [13] - 问天WA5480 G3服务器满足训练、推理、生成等多种场景，ThinkSystem SC750 V4服务器采用第六代海神液冷技术提升节能降耗与散热效能 [13][16] - ThinkSystem DG系列全闪存存储提供超高有效容量和IOPS性能，问天NE系列高性能交换机支持端到端RDMA无损网络技术 [14] 创新终端与交互体验 - 全球首款卷轴屏AI PC屏幕可从14英寸垂直扩展至16.7英寸，提供近50%额外屏幕空间，优化文档编辑等垂直应用体验 [15] - Yoga Solar PC太阳能电脑能量转换效率超24%，户外直射30分钟延长1小时续航，生命周期额外带来25Kg碳减排量，厚度仅15毫米，重量1.2千克 [17][20] - Legion Glasses 2眼镜提供130英寸裸眼3D虚拟大屏游戏体验，4D游戏笔记本支持2D转裸眼3D并自动释放环境气味 [19] - 可视AI眼镜V1采用树脂衍射光波导技术，镜片厚度仅1.8mm，入眼亮度2000尼特，支持AI提词、导航、翻译等功能，重量38克 [21] - 裸眼3D会议舱提供立体交互体验，智能定向声一体机（ThinkCentre M90a Pro）通过屏幕定向发声技术确保声音隐私和清晰度 [21]

行业背景与政策支持 - 人工智能是引领新一轮科技革命和产业变革的颠覆性技术 已成为国际竞争新焦点和经济发展强大引擎 [1] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 将加快人工智能与经济社会各行业各领域广泛深度融合 [1] 公司战略定位 - 联想集团已迈入人工智能技术的"价值兑现期" 展示近200项AI前沿技术与混合式AI产品组合 [1] - 混合式AI战略深度融合公共大模型与私有化部署 云端协同与本地算力 软件应用与硬件载体 确保AI能力在不同场景以最适合方式提供服务 [7] 个人AI应用成果 - X-Engine端侧推理引擎提升AI PC端侧体验 支持主流大模型本地化运行 实现生文速度提升50% 生图速度提升35% 内存占用降低30% 能耗降低50% [5] - 超级互联(Smart Connect)功能进化至2.0阶段 支持联想与第三方安卓设备无缝协作 首次实现超大文件跨设备实时共享 4K视频即传即用 [6] - 天禧个人超级智能体具备AI操控 AI搜索 AI翻译 AI笔记 AI服务五大功能 采用端云一体架构构建跨场景协同智能平台 [6] - 全球首款卷轴屏AI PC屏幕从14英寸垂直扩展至16.7英寸 提供近50%额外屏幕空间 [19] - Yoga Solar PC太阳能电脑能量转换效率超24% 户外直射30分钟延长1小时续航 每台生命周期额外带来25Kg碳减排量 [20] 企业AI解决方案 - 联想乐享企业超级智能体展现多模态交互 跨生态协同和闭环任务执行能力 [8] - 联想擎天集市(Lenovo Optimus AI Hub)是业内首款面向企业的AI服务平台 支持在线体验和线下私有化部署 [11] - 销售智能体 全球供应链智能体iChain 百应智能体 营销智能体 智慧法务平台等已深入具体业务流程 [11] 基础设施与技术支撑 - 联想万全AI一体机单机极限吞吐量突破12000 tokens/秒 综合性能提升5-10倍 [14] - 问天WA5480 G3服务器满足训练 推理 生成等多种应用场景 [15] - ThinkSystem SC750 V4服务器采用第六代海神液冷技术实现节能降耗与散热效能提升 [15][18] - ThinkSystem DG系列全闪存存储提供超高有效容量和IOPS性能保障 [16] - 问天NE系列高性能交换机具备高交换容量和端到端RDMA无损网络技术 [16] 创新终端设备 - Legion Glasses 2眼镜提供130英寸裸眼3D虚拟大屏游戏体验 [22] - 4D游戏笔记本能将2D游戏实时转换为裸眼3D 并根据游戏场景自动释放环境气味 [22] - 可视AI眼镜V1采用树脂衍射光波导技术 镜片厚度仅1.8mm 入眼亮度达2000尼特 重量仅38克 [22] - 裸眼3D会议舱提供面对面般立体交互体验 [22]

核心财务表现 - FY2025/26 Q1营收188.30亿美元 同比增22% 归母净利润5.38亿美元 同比增112% [1] - 毛利率14.7% 同比降1.9个百分点 归母净利率2.68% 同比增1.11个百分点 [1] - Non GAAP净利润3.89亿美元 同比增22% [1] IDG业务表现 - PC销量同比增15.2% 市场份额24.6%创历史新高 营收同比增20% [1] - 智能手机销量连续8季度超市场增速 折叠屏手机份额达51% [2] - IDG业务营收134.59亿美元 同比增17.84% 经营利润9.5亿美元 同比增14.73% [2] ISG业务表现 - ISG部门营收42.90亿美元 同比增35.77% 经营亏损0.86亿美元 [2] - 云基础设施营收同比增36% 企业基础设施营收同比增35% AI基础设施营收同比翻倍 [2] - 订单储备强劲 规模效应有望改善盈利能力 [2] SSG业务表现 - SSG部门营收22.58亿美元创历史新高 同比增19.75% 经营利润5.01亿美元 同比增26.43% [3] - 支持服务营收同比增12% 运维服务营收同比增36% 项目与解决方案营收同比增18% [3] 战略发展布局 - 端到端一站式混合式AI解决方案覆盖人工智能垂直领域 [3] - 个人智能领域智能体周活跃率达40% 企业领域构建AI模型工厂与智能体平台 [3] - 预计FY2026-FY2028归母净利润16.89/19.90/22.96亿美元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - FY2025/26 Q1营收188.30亿美元，同比增长22% [1][4] - 归母净利润5.38亿美元，同比增长112% [1][4] - 毛利率14.7%，同比下降1.9个百分点 [1][4] - 归母净利率2.68%，同比上升1.11个百分点 [1][4] - Non GAAP净利润3.89亿美元，同比增长22% [1][4] 业务板块表现 IDG业务（智能设备业务） - 营收134.59亿美元，同比增长17.84% [8] - 经营利润9.5亿美元，同比增长14.73% [8] - PC销量同比增长15.2%，市场份额达24.6%创历史新高 [8] - AIPC全球市场份额第一，PC业务营收同比增长20% [8] - 智能手机销量连续8个季度超市场增速，海外折叠屏手机份额达51% [8] ISG业务（基础设施方案业务） - 营收42.90亿美元，同比增长35.77% [8] - 经营亏损0.86亿美元，亏损同比扩大 [8] - 云基础设施营收同比增长36%，企业基础设施营收同比增长35% [8] - AI基础设施业务营收同比翻倍增长，订单储备强劲 [8] SSG业务（方案服务业务） - 营收22.58亿美元创历史新高，同比增长19.75% [8] - 经营利润5.01亿美元，同比增长26.43% [8] - 支持服务营收同比增长12%，运维服务营收同比增长36%，项目与解决方案营收同比增长18% [8] 战略与展望 - 混合式AI战略推动个人与企业智能双轮驱动 [8] - 个人智能领域：天禧个人超级智能体周活跃率达40%，多形态终端设备与生态应用持续扩展 [8] - 企业智能领域：构建AI模型工厂与智能体平台，推进混合式AI优势集落地 [8] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为16.89/19.90/22.96亿美元 [8]

公司参与行业盛会 - 联想集团作为全球领先的算力基础设施和服务提供商 连续第三次受邀参加2025中国算力大会 [1] - 公司副总裁陈振宽在主论坛发表主旨演讲 宣布正式发布《2025 AI方案赋能白皮书》 [1] 技术成果与行业认可 - 联想万全大模型训推一体解决方案荣获"年度重大突破成果奖" 为连续第二年获得大会殊荣 [6][12] - 公司展示全球领先的相变浸没式液冷技术 实际落地PUE值达到世界顶尖的1.035 [3][17] AI基础设施创新 - 智能计算场景中 联想万全异构智算平台3.0版本新增四项突破性技术包括AI推理加速算法集和专家并行通信算法 [13] - 联想万全AI一体机具备软硬协同深度调优等四大核心优势 适配国内外主流GPU及国产模组 [16] - 高性能计算领域 ThinkSystem SC750 V4服务器采用100%全覆盖冷板式液冷设计 功耗比传统风冷直降40% [16] 产品技术突破 - 通用计算方面 ThinkSystem DM7100存储产品支持端到端NVMe技术 减少33%延迟 [17] - 联想问天 NE8770-64QC交换机满足400G超高速率与99.999%可靠性要求 [17] - "双循环"相变浸没制冷系统可使客户将96.6%的电费用于AI训练和推理 [17] AI终端与解决方案 - 天禧个人超级智能体提供跨平台跨设备的新一代人机交互系统 [20] - 创新AI终端包括ThinkBook Plus Rollable AI元启版卷轴屏电脑和YOGA Pad Pro 14.5 AI元启版平板 [20] - 乐享企业超级智能体通过调度研发供应链营销等领域智能体提升企业运行效率 [23] 行业生态建设 - 联想联合异构智算产业生态联盟及中国智能计算产业联盟发布第二本异构智算白皮书 [9][10] - 公司正与中国电子技术标准化研究院等权威机构共同推动业内首个高性能训推服务标准制定 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 联想集团FY2026Q1业绩表现亮眼 营收188.3亿美元 同比+21.9% 环比+10.9% 归母净利润5.1亿美元 同比+107.6% 环比+462.2% [7] - 三大核心业务IDG/ISG/SSG均实现双位数同比增长 公司将持续受益于AI发展浪潮 [7] - 预计FY2026/2027/2028归母净利润分别为16.3/18.0/20.1亿美元 对应PE为10.5/9.5/8.5倍 [1][7] 业务表现分析 - IDG业务营收135亿美元 同比+18% 经营利润率7.1% PC营收同比+20% 创15个季度最快增速 全球市场份额达24.6% 智能手机营收同比+14% 折叠屏手机市场份额51% [7] - ISG业务营收43亿美元 同比+36% AI基础设施业务同比翻倍增长 云基础设施和企业基础设施业务分别同比+36%和+35% 海神液冷解决方案同比+30% [7] - SSG业务营收23亿美元创历史新高 同比+20% 经营利润率22.2% 同比+1.2pct 人工智能解决方案递延收益达35亿美元 [7] 财务预测 - 预计FY2026E/2027E/2028E营业总收入75,558/81,043/85,823百万美元 同比+9.38%/+7.26%/+5.90% [1] - 预计FY2026E/2027E/2028E归母净利润1,630/1,799/2,009百万美元 同比+17.73%/+10.41%/+11.65% [1] - 预计FY2026E/2027E/2028E每股收益0.13/0.15/0.16美元 [1] 估值指标 - 当前市净率2.52倍 港股收盘价10.82港元 流通市值134,218.41百万港元 [5] - 预计FY2026E/2027E/2028E P/E分别为10.52/9.53/8.54倍 P/B分别为2.36/2.00/1.71倍 [1][8] - ROE预计维持在20%以上水平 FY2026E/2027E/2028E分别为22.39%/20.99%/20.06% [8]

财务业绩 - 公司第二季度营收同比增长22%至1362亿元，创历史同期新高 [2] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22%至28.16亿元 [2] - IDG智能设备业务营收973亿元同比增长17.8% [2] - ISG基础设施方案业务营收同比增长35.8% [2] - SSG方案服务业务收入增长19.8%，运营利润率达22.2% [2] 业务结构 - 非PC业务营收占比提升至47% [3] - AI基础设施业务营收同比增长155% [6] - 液冷技术方案收入增长近30% [6] - 中国市场ISG业务营收同比增长76%，运营利润率提升3个百分点 [6] 市场表现 - 全球PC出货量同比增长6.5%达6840万台 [3] - 公司PC业务以24.6%市场份额居全球第一，较第二名扩大3.9个百分点 [4] - PC业务实现超20%同比增长，创15个季度最快增速 [4] - 中国市场PC出货量同比增长10%，结束11个季度收缩 [3] 技术趋势 - AI PC出货量占比超30%，大幅超出预判 [6] - 2025年AI PC出货量预计同比增长77% [6] - 2027年AI PC有望占总出货量70% [6] - 全球服务器市场预计同比增长44.6%，其中美国增59.7%、中国增39.5% [6] - GPU服务器同比增长46.7% [6] 战略布局 - 公司建立全球制造布局，在10多个国家设30余个制造基地 [3] - 采用"中国+N"制造模式保持成本优势 [3] - 明确混合式AI发展战略，结合公有AI与私域AI [6] - Windows 11换机需求带动PC市场增长 [5]

财务业绩表现 - 公司第一季度营收同比增长22%至1362亿元人民币创历史同期新高[1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22%达28.16亿元人民币[1] - 智能设备业务集团(IDG)营收973亿元同比增长17.8%超过市场预期11.46%[2] - 方案服务业务集团(SSG)营收同比增长19.8%至163亿元创历史新高运营利润率22.2%同比提升1.2个百分点[3] - 研发费用同比增长超10%[5] 业务结构变化 - 非PC业务营收占比提升至47%成为重要增长引擎[2] - SSG业务中运维服务收入增长36%项目与解决方案业务增长18.3%两者合计占比接近60%同比提升约3个百分点[3] - PC业务创15个季度以来最快增速智能手机业务营业额同比增长14%[2] AI技术布局 - AI基础设施业务营收同比增长155%液冷技术方案收入增长近30%[2] - 中国市场AI基础设施业务营收同比增长76%运营利润率提升3个百分点[2] - AI PC出货量占整体PC出货量超30%中国市场具备五大特征的AI PC出货量占笔记本总出货量27%[2] - 天禧个人超级智能体用户周活跃率平均值达40%[2] - 公司构建跨设备跨生态的超级智能体推出多模态感知设备包括卷轴屏折叠屏透明屏等创新形态[6] - 基于万全异构智算平台构建包含服务器存储数据网络的AI基础设施体系[6] - 推出混合式人工智能优势集及多个通用解决方案和垂直行业解决方案[8] 市场评价与展望 - 券商维持买入评级目标价上调至14港元认为AI PC提振换机需求AI基础设施高速增长[8] - 公司通过全球资源本地交付模式实现竞争力不降市场份额不掉盈利不减[1] - 公司执行混合式人工智能战略推进AI普惠愿景持续增强运营竞争力[1]

财务业绩 - 公司第一季度整体营收达1362亿人民币 同比增长22% 创历史同期新高 [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22% 达28.16亿元人民币 [1] - 所有主营业务营收全部实现大双位数高速增长 [1] 业务结构 - 非PC业务营收占比升至47% 业务结构持续优化 [1] - AI服务器收入同比大涨155% 带动ISG整体规模四年扩张四倍至160亿美元 [2] - 中国区服务器收入激增81% [2] AI产品进展 - AI PC占中国区笔记本销量30% 周活用户比例突破40% [1] - 每卖3台电脑就有1台AI PC 未来渗透率将继续推高至50%以上 [1] - AI手机营收同比增长92% 消费平板增长105% [2] - AI PC中国区累计销量已达185万台 [2] 技术研发 - 万全异构智算平台升级为智算中心操作系统 单机部署AI一体机运行大模型吞吐量达12000 tokens/秒 [2] - 天禧个人超级智能体作为统一AI中枢 已嵌入PC、手机、平板等终端 [2] - 研发重点覆盖AI PC卷轴屏、太阳能电脑、液冷数据中心等前沿领域 [4] 客户与生态 - 天禧生态伙伴突破2000家 [2] - 企业级超级智能体在内部替代30%四级业务流程 并输出至伊利、阳光电源等头部客户 [3] - 百应智能体提供IT运维、AI办公、AI营销一站式服务 成为SSG业务20%增长的关键抓手 [3] 战略布局 - 采用ODM+端到端运营模式 全球30多个制造基地和十国布局的"中国+N"供应链体系 [3] - 沙特公共投资基金旗下Alat的20亿美元投资 转股后将成为公司长期持股10%以上的战略股东 [3] - 沙特新工厂已动工 预计提前投产 将直接服务中东及北非市场 [3]