核心观点 - 2025年煤炭行业供需整体宽松，但下半年开始转向基本平衡，行业利润总额同比下降42% [1][6] - 进入2026年，预计供应端增速将大幅下降，同时需求有较大改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期将改善 [6][115] - 当前煤炭板块估值进入历史中高位区间，但股息率具备吸引力，板块年初以来表现强势，跑赢大盘 [6][16][20] 一、 煤炭板块回顾 - **市场表现强劲**：2026年1月，煤炭板块累计上涨**8.3%**，跑赢沪深300指数**6.7**个百分点，在中信行业指数中排名**7/30** [6][16] - **子板块分化**：年初以来，动力煤、炼焦煤、焦炭（中信）子板块累计涨跌幅分别为**+0.5%**、**-12.3%**、**+11.9%**，炼焦煤板块表现相对较好 [16] - **估值水平**：截至1月30日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为**15.7倍**，位于历史高位，全市场排名**5/30**；市净率（LF）为**1.51倍**，位于历史中高水平，全市场排名**8/30** [6][20] 二、 煤炭市场回顾 - **国内煤价**： - **动力煤**：1月价格相对平稳，1月30日秦皇岛港5500大卡市场价为**692元/吨**，较12月末上涨**2.1%**；1月年度长协价为**684元/吨**，环比下跌**10元/吨** [29] - **炼焦煤**：1月价格稳中回升，1月30日京唐港主焦煤库提价为**1800元/吨**，较12月末上涨**3.4%**；长协价保持平稳 [37] - **国际煤价**：1月炼焦煤价涨幅突出，1月30日峰景矿硬焦煤离岸价报**250.5美元/吨**，较12月末上涨**14.9%**；纽卡斯尔动力煤离岸价也有小幅上涨 [45] - **国内需求（2025年）**： - 全社会用电量同比增长**5.0%**，其中第一、二、三产业和居民用电同比增速分别为**+9.9%**、**+3.7%**、**+8.2%**、**+6.3%** [46] - 火电发电量同比**-1.0%**，生铁产量同比**-3.0%**，水泥产量同比**-6.9%**，需求偏弱；但化工需求较好，甲醇和尿素产量同比分别增长**12.5%**和**7.0%** [46][47] - **国内供给（2025年）**： - 全国原煤产量为**48.32亿吨**，同比增长**1.2%** [56] - 煤炭进口量为**4.90亿吨**，同比**下降9.6%**；其中12月进口量**5860万吨**，同比**+11.9%** [56] - **海外供需（2025年）**： - 全球海运煤装载量为**13.33亿吨**，同比**-2.8%** [69] - 印度产量同比**-0.1%**，日本进口量同比**-2.3%**，韩国进口量同比**-4.4%**，越南进口量同比**+2.6%** [69] - 主要出口国中，印尼出口量同比**-5.0%**，澳大利亚出口量（前3月）同比**-7.6%** [79] - **产业链库存**：1月进入用煤旺季，中下游动力煤库存均有回落；焦煤库存处于中低位水平 [6][88][89] - **政策与公司动态**：2026年电煤长协政策落地，增加了市场化因素并强调保供；2025年四季度以来安全监管趋严，产量持续受限 [6][97][103] 三、 近期市场动态 - **动力煤**：近期日耗维持中高位，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [6][112] - **炼焦煤**：市场仍处需求淡季，但元旦后铁水产量增加，需求有韧性，后期产量有望稳步下降，预计价格基本稳定 [6][112] - **焦炭**：首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计价格有望稳中有升 [6][113] 四、 行业观点与重点公司 - **行业盈利**：2025年煤炭开采行业利润总额为**3520亿元**，同比下降**42%**；预计2026年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [6][115] - **供需展望**：预计2026年供应端增速将大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升 [6][115] - **重点公司分类**： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、电投能源、晋控煤业等 [6][117] - **受益于煤价上涨的高弹性公司**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [6][117] - **中长期成长性突出的公司**：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [6][117]

行业与公司 * 行业：煤炭行业，具体涉及动力煤与炼焦煤子板块 [1] * 公司：提及多家上市公司，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、淮河能源、兖矿能源、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、盘江股份 [27][28][30] 核心观点与论据 供应端：国内生产克制，进口存在不确定性 * **国内原煤产量增长有限**：2025年全国原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%，较2024年规划产量（约47.6亿吨）仅增长约0.7亿吨 [2][3] * **国内供应前高后低**：自2025年7月强调“反内卷”后，单月原煤产量同比下滑，全年供应呈“前高后低、偏克制”状态 [2][3] * **2026年国内供应预计偏紧**：基于两个核心支撑判断2026年原煤产量不会高于2025年 [4] * 支撑一：以陕西为代表的产地已开始对“预合成产能”进行出清，预计内蒙古、山西也将跟进，导致供应缩减 [4] * 支撑二：自2月1日起实施的新《煤矿安全规程》将增加中小矿井安全投入，预计导致部分产能退出，测算2026-2027年两年因此退出的产能约7000-8000万吨 [5] * **煤炭进口量存在收缩可能**：2025年12月进口量达5800万吨创历史新高，主因是10-11月煤价上涨后沿海电厂加强采购的船期集中到港、年末贸易商长协集中报关，以及印尼出口政策不确定性导致出口商在12月加强出口 [6][7] * **2026年进口量预测**：若煤价维持在700-800元区间，全年进口规模可能不超过5亿吨（即不超过2025年水平），叠加印尼出口政策（加征关税、配额管制）的不确定性，进口量可能比预期更少 [8][9][10] 需求与价格：短期稳中趋强，动力煤看天气、炼焦煤看补库 * **短期（1-2周）煤价判断**：整体稳中趋强 [1][23] * **动力煤核心驱动是天气**：需关注寒冷天气的持续性，若持续两周甚至三周，将对煤价预期产生明显影响 [11][14] * 下周天气预计偏冷，动力煤价格判断偏强 [11] * 若寒冷持续至春节前，价格反弹高度可更乐观 [23] * **炼焦煤核心驱动是下游补库**：面临春节放假，下游为保证生产，补库需求预计持续，支撑价格稳中趋强 [11][12] * **价格与库存高频数据**： * **价格分化**：最新秦港5500大卡动力煤价格685元/吨，周环比下跌10元；港口内蒙炼焦煤价格1800元/吨，周环比上涨30元 [10] * **产地价格分化**：动力煤产地价格普跌，炼焦煤产地价格偏强（如柳林低硫主焦煤涨30元） [12][13] * **电厂库存下降**：全国25省电厂库存周环比下降2.7个百分点，年同比下降2.9个百分点；可用天数17.9天，年同比低4.1天（去年同期约22天） [14] * **钢厂焦煤库存低位**：钢厂炼焦煤库存年同比下降5.3个百分点，处于相对低位 [15] * **港口库存下降**：环渤海港口库存2628万吨，周环比下降2.71% [15] * **全球能源价格共振**：本周WTI与布伦特原油期货价格涨至60美元/桶以上，周涨幅分别为0.1%和0.4%；国际动力煤期货价格（鹿特丹、纽卡斯尔）周环比分别上涨1.6%和0.6%；美国与欧洲天然气价格周度涨幅达8.6% [16][17][18] 电力需求：火电达峰存疑，26年增速是关键 * **清洁能源挤压火电**：2026年1月上旬，水电同比下滑2.64%，火电同比下滑0.33%；发电增量主要由清洁能源贡献（风电、光伏、核电同比增速达30.56%） [19] * **2025年发电结构**：火电同比增速-1.0%，水电+2.8%，核电+7.7%，风电+9.7%，光伏+24.4% [20] * **2026年火电需求判断**：煤炭消费需求的胜负手在于电力 [21] * 若全社会发电量增速保持3%（对应用电量增速6%），电煤需求才能保持增长 [21] * 预计2026年发电量增速在3%以上，因此2026年火电出力可能比2025年更乐观，2024年可能并非火电耗煤达峰年份 [22] * 最终判断需跟踪水电出力及风电光伏节奏 [23] 价格节奏展望：节前节后分化 * **春节前（未来1-2周）**：动力煤与炼焦煤价格均有望稳中趋强 [23] * **春节后**： * 动力煤：随天气回暖，可能进入季节性淡季，价格或回落，但若节前库存下降明显，可能出现“淡季不淡” [24][25] * 炼焦煤：可能逐步进入需求旺季，价格相对偏强 [24] * **二季度后**：炼焦煤价格同比表现可能明显好于预期，动力煤在旺季的上涨幅度可能持续超预期 [30] 其他重要内容 投资建议：分两条主线 * **主线一：高股息、低估值龙头（偏防御配置）**：因资金搬家（如保险资金OCR账户管理）带来的配置需求，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、淮河能源 [26][27] * 重点提示**淮河能源**：2025-2027年每股分红不低于0.19元，股息率约5.5%，分红确定性高且关注度低、筹码结构健康 [27][28] * **主线二：价格弹性标的（偏波段操作）**：当前股价几乎回至前期低点，建议逢低布局，二季度后可能有较大波动上行空间 [28][30] * 标的包括：兖矿能源、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创，以及炼焦煤企业（潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、盘江股份） [28] * 重点提示**兖矿能源**：定为2026年度金股，兼具分红属性与价格弹性，当前位置低 [30][31]

核心观点 - 报告核心观点为：动力煤库存继续回落，焦煤价格稳中有升 [1] 进入2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到2025年需求受到制约，2026年也有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [7] 行业盈利预期将改善，板块估值和股息率优势明显 [7] 一、市场动态 - **动力煤价格**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报691元/吨，周环比下跌11元/吨 [7][13] 环渤海动力煤指数报价685元/吨，周环比下跌1元/吨 [13] 主产地煤价稳中有降，山西地区煤价下跌5元/吨，蒙西地区煤价下跌2-11元/吨，陕北地区煤价下跌7-15元/吨 [13] 国际方面，1月22日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报73.55美元/吨，周环比上涨0.1% [13] - **动力煤运销与库存**：1月14日100家样本动力煤矿产能利用率89.8%，周环比上升1.2个百分点 [23] 1月14日100家样本动力煤矿库存320万吨，周环比上升0.4% [23] 1月19日主流港口库存6939万吨，周环比下跌2.4% [23] 1月23日北方九港库存2629万吨，周环比下跌2.7% [23] 1月15日沿海八省电厂库存3349万吨，库存周环比下降1.7%，库存可用天数15.4天 [29] 全国重点电厂存煤1.24亿吨，日耗541万吨，库存可用天数22.0天 [29] - **动力煤需求与点评**：本周寒潮天气对日耗有一定提振，但库存整体充足，港口和产地动力煤价仍有小幅回落 [7][13] 后期，随着低温持续，日耗有望维持较高水平，动力煤需求仍有支撑 [7][13] 1月下旬气温维持较低水平，各环节库存有望继续消化，价格具备支撑 [7] 1季度煤炭产量或有减量，且进口煤价差优势回落，印尼产量预期下降 [7] - **炼焦煤价格**：本周炼焦煤价稳中略有上涨，其中港口价和局部产地价上涨30元/吨 [7][44] 1月23日京唐港山西产主焦煤库提价报1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [44] 1月河南、山西、安徽等地长协价环比基本平稳 [7] 国际方面，1月23日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报250.3美元/吨，周环比上涨8.1% [44] - **炼焦煤运销与库存**：1月21日88家样本炼焦煤矿产能利用率86.3%，周环比上升0.9个百分点 [53] 1月21日88家样本炼焦煤矿精煤库存131万吨，周环比下降2.6% [59] 1月23日北方六港口库存289万吨，周环比下降3.2% [59] 产业链库存方面，独立焦化企业炼焦煤库存（230家）995万吨，周环比上升4.2%，样本钢厂炼焦煤库存（247家）803万吨，周环比上升0.1% [59] - **炼焦煤需求与点评**：近期产业链需求环比有所改善，下游采购情绪向好 [7] 虽然钢焦需求仍处淡季，但考虑到1、2月民营矿逐步减产，且库存总体处于中低位，预计焦煤价格有望基本稳定 [7] 下周焦炭首轮提涨有望落地，需求仍有支撑，且产量有望稳步下降 [7] - **焦炭市场**：本周焦炭价格保持平稳，首轮提涨暂未落地 [7][70][83] 1月23日天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平 [70] 1月23日独立焦化企业（230家）产能利用率71.4%，周环比下降0.1个百分点 [72] 产业链库存方面，独立焦化企业焦炭库存42万吨，周环比上升4.0%，主要港口焦炭库存196万吨，周环比上升4.2%，国内样本钢厂（247家）焦炭库存662万吨，周环比上升1.7% [72] 预计焦炭价格有望稳中有升 [83] 二、行业观点与重点关注 - **行业表现**：本周煤炭（中信）指数上涨1.4%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，年初以来累计上涨4.2%，跑赢沪深300指数2.6个百分点 [85] - **行业政策**：2026年长协政策基本稳定，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [7] 2026年电煤长协签约数量、履约要求变化不大，但签约价格方面，产地长协相比2025年有所调整，提出建立产地月度价格调整机制 [88] 新政策下长协兑现率有望提升，但部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降 [89] 预计2026年安全和超产监管将进入常态化阶段，存量煤矿产量难有上涨 [89] - **国内供需面**： - **需求**：2025年火电发电量同比下降1.0%，其中12月同比下降3.2% [91] 2025年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长5.0% [97] 钢铁行业，2025年生铁、粗钢产量同比分别下降3.0%和4.4%，其中12月同比分别下降9.9%和10.3% [91] 建材行业，2025年全国水泥产量同比下降6.9% [91] - **供给**：2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，其中12月产量同比下降1.0% [92] 2025年我国煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，其中12月进口量5860万吨，同比上升11.9%，环比上升33.0% [92] - **国际供需面**：根据AXS Marine，2025年国际海运煤炭装载量为13.33亿吨，同比下降2.8% [7][93] 供给方面，2025年印尼前11月煤炭出口量4.73亿吨，同比下降6.8%，澳大利亚前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比下降5.3% [95] 需求方面，2025年印度前10月煤炭进口量2.13亿吨，同比下降0.5%，欧盟前9月煤炭进口4620万吨，同比上升3.1% [96] - **行业盈利与估值**：根据国家统计局，2025年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47% [7][97] 预计2026年行业盈利预期改善 [7] 根据Wind，截至1月23日，煤炭行业市净率（MRQ）1.44倍，市盈率（TTM，剔负）15.0倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [7] 三、重点公司 - 报告将重点公司分为三类： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、晋控能源等 [7][100] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [7][100] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [7][100] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了各公司的最新收盘价、盈利预测及估值指标 [8]

行业投资评级 - 对煤炭行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 供给收紧叠加节前补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹 [1][11] - 2025年国内原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%或7282万吨，进口总量4.90亿吨，同比下降9.6%或5243万吨，供给端净新增2039万吨 [11] - 伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [11] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，稳定高股息价值提升 [12] - 板块方面，供需改善下，现货比例高、资产负债表改善的标的占优，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小 [11] 本周市场行情回顾 - 截至1月23日当周，中信煤炭板块周涨幅1.4%，同期沪深300周跌幅0.6%，板块跑赢大盘 [18] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，为5.8%，动力煤子板块跌幅最大，为0.3% [21] - 个股方面，金瑞矿业周涨幅最大，上涨14.34%，电投能源周跌幅最大，下跌3.20% [24] 本周行业动态与数据 - **动力煤市场**：本周港口及产地煤价偏弱运行，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收686元/吨，周环比下跌11元/吨 [12] - **供给端**：春节临近部分民营煤矿放假，供应收缩，大秦线周内日均运量环比下降2.3%至103.4万吨 [11][13] - **需求与库存**：寒潮影响下电厂日耗周环比大幅上升，1月23日二十五省电厂日耗687.6万吨，周环比上升57.6万吨，可用天数17.9天，周环比减少2.2天，北方港口库存周环比减少80万吨(-3.0%)至2560万吨 [13] - **焦煤市场**：补库节奏放缓，价格稳中偏强，京唐港主焦煤价格1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [15] - **焦炭市场**：成本有支撑，价格偏稳运行，唐山二级冶金焦市场价报收1330元/吨，周环比持平 [15] - **国际煤价**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价109美元/吨，周环比上涨2.22%，澳洲峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周环比持平 [79] 重点公司盈利预测与投资建议 - 报告覆盖并给予“推荐”评级的公司包括：晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、中广核矿业、新集能源、淮北矿业，对兰花科创给予“谨慎推荐”评级 [2] - 投资建议关注三条主线： 1. 高现货比例弹性标的：晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [16] 2. 行业龙头业绩稳健标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [16] 3. 受益核电增长的强α稀缺天然铀标的：中广核矿业 [16] 上市公司动态摘要 - **兖矿能源**：2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%，全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [44] - **苏能股份**：预计2025年归母净利润1.8227亿元到2.5941亿元，同比减少81%到87% [45] - **广汇能源**：预计2025年归母净利润13.2亿元至14.7亿元，同比下降50.03%至55.13%，拟计提资产减值准备约3.5亿元 [47] - **淮北矿业**：预计2025年归母净利润约14.95亿元，同比减少69.21%左右，商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42% [54] - **郑州煤电**：决定停止核定产能120万吨/年的超化煤矿生产，预计计提固定资产减值准备约3.11亿元 [53]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善，板块具备周期弹性和稳健红利的双重属性，当前为布局时点[3][4][5] - 动力煤价格将逐步修复至750元/吨的合理价格并保持窄幅波动，长期逻辑受供给收紧和需求放量双重影响[3] - 炼焦煤价格由供需基本面决定，可通过与动力煤的比值（约2.4倍）推算目标价格，期货将修复与现货的贴水[3][4][15] - 投资建议遵循“周期与红利双逻辑”，通过四条主线精选个股[5][16] 根据相关目录分别总结 1. 投资观点与逻辑 - 动力煤价格修复路径明确：将经历修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、上穿电厂报表盈亏平衡线（800-860元/吨）四个过程[4][15] - 截至1月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为695元/吨，环比下降4元/吨，已回调至750元以下，预计未来将逐步修复[3] - 炼焦煤价格反弹强劲：截至1月17日，京唐港主焦煤报价1770元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1171元，累计涨幅达62.9%[3] - 供给端持续收紧：自7月严查超产行动延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，产能释放受限[3] - 需求端进入旺季：北方寒潮来临提前供暖，年底工业生产冲刺，煤炭需求有大幅增长态势[3] 2. 市场表现与估值 - 板块指数表现：本周煤炭指数小跌3.11%，跑输沪深300指数2.54个百分点[8][24] - 板块估值水平：截至1月16日，煤炭板块平均市盈率（PE）为15.12倍，市净率（PB）为1.33倍，均位列A股全行业倒数第5位[10][25][27][29] - 个股涨跌分化：涨幅前三为江钨装备（+3.97%）、神火股份（+3.46%）、华阳股份（+2.9%）；跌幅前三为大有能源（-21.11%）、中煤能源（-7.24%）、云煤能源（-5.08%）[24] 3. 动力煤产业链关键数据 - **价格**： - 港口价微跌：秦港Q5500平仓价695元/吨，环比跌0.57%[21][32] - 产地价持平：鄂尔多斯Q6000坑口价695元/吨、大同Q5600坑口价530元/吨环比持平；榆林Q5500坑口价535元/吨，环比涨0.94%[21][32] - 长协价小跌：2026年1月CCTD秦港Q5500年度长协价684元/吨，环比跌1.44%[21][36] - 国际价涨跌互现：纽卡斯尔NEWC（Q6000）报107.05美元/吨，环比跌0.45%；纽卡斯尔FOB（Q5500）报73.5美元/吨，环比涨2.44%[21][46] - 进口煤有价格优势：国内与进口动力煤均价差为21.2元/吨[21][46] - **生产与需求**： - 煤矿开工率大涨：晋陕蒙442家煤矿开工率83.9%，环比上涨4.0个百分点[21][53] - 电厂日耗大跌：沿海八省电厂日耗217.8万吨，环比跌4.39%[21][67] - 电厂库存小跌：库存3348.9万吨，环比跌1.71%；库存可用天数15.4天，环比涨2.67%[21][67] - **库存与物流**： - 环渤海库存小涨：库存2701.2万吨，环比涨1.07%[21][89] - 港口净调入：环渤海港口煤炭净调入量39.9万吨[21][90] - 海运费大跌：秦皇岛-广州运费33.6元/吨，环比跌6.67%[21][94] 4. 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**： - 港口价大涨：京唐港主焦煤（山西产）1770元/吨，环比涨9.26%[21][23][100] - 产地价小涨：山西吕梁主焦煤1500元/吨，环比涨3.45%[21][23][100] - 期货价小跌：焦煤期货主力合约1171元/吨，环比跌1.60%，贴水现货329元/吨[21][23][100] - 国际价微涨：澳洲峰景矿硬焦煤230美元/吨，环比涨0.09%[23][105] - **下游需求与库存**： - 钢厂生产微跌：247家钢厂日均铁水产量228.0万吨，环比跌0.69%[23][114] - 钢厂盈利率大涨：主要钢厂盈利率39.81%，环比上涨2.13个百分点[23][114] - 焦化厂库存大涨：独立焦化厂（100家）炼焦煤库存955万吨，环比涨4.70%；库存可用天数14.6天，环比涨5.04%[23][112][115] 5. 无烟煤与行业动态 - 无烟煤价格大涨：晋城Q7000无烟中块坑口价940元/吨，环比涨10.59%；阳泉Q7000无烟中块车板价900元/吨，环比涨9.76%[24][127] - 行业动态：近期各省煤炭价格涨跌互现，总体处于迎峰度冬消费旺季，供需关系保持平衡或边际改善，价格预计以窄幅波动或温和调整为主[130] 6. 投资建议与个股梳理 - 投资逻辑双主线：一是周期弹性（受益于价格反弹），二是稳健红利（受益于高分红）[5] - 四条布局主线： 1. **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] 2. **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] 3. **多元化铝弹性**：推荐神火股份、电投能源[5][16] 4. **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[5][16] - 主要公司盈利预测：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的超过20家主要煤炭上市公司的股价、归母净利润预测、市盈率（PE）、市净率（PB）、分红比例、股息率及评级（多数为“买入”）[17][19]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：焦煤供应周环比下降，看好焦煤价格弹性，预计1月供给边际减量，焦煤库存偏低、供给下降、下游补库有望带动价格上涨，当前煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6][25] 市场表现与板块数据 - 截至2026年1月9日，中信煤炭行业指数本周收涨6.26%，跑赢沪深300指数3.47个百分点，板块内36只个股上涨，0只下跌，1只持平，江钨装备涨幅最高达19.21% [2] - 截至2026年1月8日，重点监测企业煤炭日均销量为705万吨，周环比增加17.1%，年同比减少0.4%，其中动力煤销量周环比增20.9%，炼焦煤销量周环比减5.1%，无烟煤销量周环比增18.5% [2] - 截至2026年1月8日，重点监测企业煤炭日均产量为705万吨，周环比增加20.8%，年同比减少3.4%，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2348万吨，周环比持平，年同比减少11% [2] - 2026年以来（截至1月8日），重点监测企业煤炭累计销量5518万吨，同比增加1.1%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-1.2%、15%、6.8% [2] - 2026年以来（截至1月8日），电力、化工行业累计耗煤分别同比减少0.1%、增加9.2%，铁水产量同比增加1.6% [2] 动力煤产业链情况 - 价格方面：截至2026年1月9日，中国进口电煤采购价格指数808元/吨，周环比下跌0.98%，产地大同动力煤坑口价环比上涨4.68%，榆林环比下跌1.85%，鄂尔多斯环比上涨1.73% [3] - 库存方面：截至2026年1月8日，全社会库存为17399万吨，周环比减少665万吨，年同比增加31万吨，秦皇岛煤炭库存535万吨，周环比减少70万吨 [3] 炼焦煤产业链情况 - 价格方面：截至2026年1月9日，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比下跌2.9%，产地柳林主焦煤出矿价周环比下跌3.45%，焦煤期货结算价格1188元/吨，周环比上涨6.5% [4] - 库存方面：截至2026年1月8日，焦煤库存为2896万吨，周环比增加79万吨，年同比减少285万吨，京唐港炼焦煤库存199.34万吨，周环比减少5.4万吨（-2.64%），独立焦化厂总库存797.54万吨，周环比减少4.96万吨（-0.62%），可用天数12.8天，周环比减少0.08天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2026年1月9日，主要化工品价格：阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨，周环比持平，华东地区甲醇市场价2251.14元/吨，周环比上涨34.55元/吨，河南市场尿素出厂价（小颗粒）1710元/吨，周环比上涨20元/吨，华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4639.23元/吨，上涨133.46元/吨，上海石化聚乙烯（PE）出厂价6625元/吨，周环比上涨215元/吨 [5] 行业综合数据摘要 - 板块估值：截至1月10日，煤炭板块市盈率（PE）为15.6倍，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤、其他煤化工子板块PE分别为14.3倍、32.4倍、25.2倍、95.2倍 [8] - 供给方面：2026年1月2日-1月8日，重点监测企业煤炭日均销量705万吨，周环比增加17.1%，煤企库存2348万吨，周环比持平 [8] - 需求方面：日耗环比上涨，同比上涨，北港库存环比下跌，周度化工用煤上涨，铁水日产量上涨，水泥库容比下跌 [8] - 价格方面：煤炭港口价格以涨为主，钢价以跌为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美天然气价格下跌，纽卡斯尔动力煤价格持平，焦煤期货价格上涨 [8] 投资建议与关注标的 - 投资建议：维持行业“看好”评级，布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6][25] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、吴华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][25] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份、开滦股份等 [6][25] - 焦炭公司关注：山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年焦煤价格中枢有望平稳或小幅抬升，政策调控或转向动态供需平衡，进口政策需关注，产业链有累库压力但之后库存压力有望缓解，价格下方有政策底，上方受制于终端钢铁需求和进口煤补充 [41] - 2026年焦炭自身驱动不强，价格跟随焦煤波动，库存结构影响价格，行业产能过剩，新国标施行利于长期优化格局，价格上方受终端钢材需求和钢厂利润限制，下方受焦煤成本和去产能政策支撑 [44] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年双焦盘面呈现"先跌后涨再横盘宽幅震荡"格局 [5] - 上半年供需失衡，国内焦煤产量增速快、供给宽松，下游钢材需求恢复慢，煤矿累库，价格下跌 [6] - 7月起政策驱动市场强势反弹，市场预期供应收缩，低库存下补库需求放大，价格快速拉升 [6] - "金九银十"需求一般，进入淡季下游钢厂利润不佳、补库意愿一般、铁水产量下滑，进口焦煤补充供应，库存压力显现，市场多空僵持 [6] 宏观预期 - 年末重要会议及政策提振2026年预期，中央经济工作会议确定明年经济工作重点任务，全国财政工作会议指出2026年实施积极财政政策，多部门发布多项政策 [7] - 保供、环保等政策扰动行业预期，发改委对供暖季能源保供工作进行安排，发布煤炭清洁高效利用相关通知 [8][9] 基本面情况 - 国内原煤产量增速放缓，进口量受限，2025年1 - 11月累计产量同比增长1.4%，进口量同比减少11.94%，预计2026年总供给平稳或略有增减 [11][12] - 国内炼焦煤供应趋于平稳，样本矿山产能利用率先高后低，样本洗煤厂整体生产不及去年同期，供需关系趋于宽松 [14] - 炼焦煤进口存韧性，蒙煤为主要增量来源，2025年1 - 11月进口总量同比下降5.67%，进口格局向蒙古、俄罗斯集中 [16] - 炼焦煤库存去化压力再度回升，样本矿山企业库存处于阶段高位，短期内去化压力仍存，2026年关注需求恢复和供给政策 [23] - 炼焦煤下游维持"低库存"策略，独立焦化企业和钢厂补库受多种因素影响，整体补库强度受限 [24] - 焦炭整体产能利用率维持在相对稳定区间，2025年1 - 11月累计产量同比增长3.2%，钢厂附属焦化厂与独立焦化企业生产分化 [26] - 铁水产量高位波动，带动焦炭消费量存支撑，2025年部分行业需求旺盛支撑铁水产量，2026年终端需求结构性分化延续 [32] - 焦炭库存结构逐步转为宽松，年中库存向下游转移，四季度供需格局转向宽松，产业链库存高于去年同期，2026年议价权弱势 [35] - 焦企利润承压运行，独立焦企吨焦平均利润多在盈亏平衡线下方，行业处于"高产能、低利润"状态，价格跟随焦煤波动 [37] - 交易所修改焦煤合约信息，调整强度、硫分等指标，调整交割区域升贴水，修改相关规则，增强期货价格真实性和稳定性 [39][40] 后市研判 - 2026年焦煤价格中枢有望平稳或小幅抬升，政策调控注重动态供需平衡，进口政策需关注，产业链有累库压力但之后或缓解，价格受终端需求和进口煤影响 [41] - 2026年焦炭价格跟随焦煤波动，库存结构影响价格，新国标施行利于长期优化格局，价格受终端需求和钢厂利润限制，受焦煤成本和去产能政策支撑 [44]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 年末供应收缩叠加需求回暖，价格底部区间逐步确认 [1] - 动力煤供给收缩需求边际改善，煤价寻底待企稳 [3] - 炼焦煤供需弱平衡，价格稳中有支撑 [3] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块跑输指数 [3] 市场表现 - A股市场显著放量上行，呈现普涨格局，全市场日均成交额达1.95万亿元 [4] - 上证指数周收涨1.88%，报3963.68点，沪深300周收涨1.95%，报4657.24点 [4] - 煤炭板块周收跌0.68%，报2772.29点，跑输上证指数与沪深300 [4] - 半导体材料与设备、多元化工、其他金属与采矿、航空航天与国防涨幅居前 [4] - 保险板块周涨2.98%，市场预期险资新规有望为权益市场带来超5000亿元增量资金 [4] - ETF资金持续流入，中证A500ETF在四日内净申购额达482.45亿元，推动ETF总规模突破6万亿元 [4] - 煤炭个股涨跌互现，华阳股份涨5.01%，晋控煤业跌4.37% [4] 动力煤市场 - 价格延续下行但跌幅收窄，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报672元/吨，周环比下跌31元/吨 [9] - 产地价格走势分化，陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价540元/吨，周环比下降10元/吨，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价506元/吨，周环比下降15元/吨 [10] - 供给显著收缩，样本动力煤矿产能利用率降至86.4%，周环比下降4.0个百分点 [8] - 进口煤价格走弱，纽卡斯尔港Q5500动力煤FOB价周环比下跌0.5美元/吨 [8] - 需求边际改善，沿海八省与内陆十七省电厂日耗分别环比提升5.53%、5.56% [8] - 非电需求支撑有限，水泥熟料产能利用率微降0.2个百分点至37.4%，化工耗煤环比小幅下降0.35% [8] - 港口库存累积节奏放缓，北方港口日均动力煤库存量2998.50万吨，周环比上涨52.47万吨 [16] - 电厂日耗增加，库存可用天数下降，当前日耗煤220.10万吨，较上周环比上涨14.2万吨，库存可用天数15.3天，较上周环比下降1.3天 [17] - 后续展望：元旦后中东部气温偏低将推升供暖需求，叠加供给收缩与政策托底预期，煤价有望止跌企稳 [9] 炼焦煤市场 - 价格基本保持平稳，优质煤种涨幅突出，京唐港山西产主焦煤库提价报1740元/吨 [22] - 产地价格环比持平，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1300元/吨，柳林低硫主焦煤报收1550元/吨，周环比上涨30元/吨 [23] - 供给收缩明显，样本炼焦煤矿产能利用率84.21%，周环比下降2.4个百分点 [21] - 进口煤呈现“量增价弱”，甘其毛都口岸平均通关量为1548车，周环比上升75车 [21] - 全产业链库存整体处于中低位，上游六大港口日均炼焦煤库存量300.55万吨，周环比上涨16.33万吨 [26] - 下游230家独立焦企炼焦煤库存883.52万吨，周环比上涨2.15万吨，247家钢厂炼焦煤库存806.49万吨，周环比上涨1.73万吨 [26] - 需求端处于淡季，247家样本钢厂日均铁水产量226.64万吨，周度环比上涨0.15万吨，高炉开工率78.3% [26] - 后续展望：短期需求驱动不强，但库存中低位与供给收缩形成支撑，元旦后冬储补库启动，预计价格窄幅震荡、稳中有撑 [22] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量日均67艘，周环比增加5艘 [30] - 海运价格差异化波动，秦皇岛-广州(5万-6万 DWT)运价日均35.15元/吨，周环比下降4.10元/吨，秦皇岛-上海(4万-5万 DWT)运价日均21.10元/吨，周环比上涨0.40元/吨 [30] 行业资讯 - 山东省地质找矿实现重大突破，探获煤炭超百亿吨 [33] - 河南省召开2026年电煤中长期合同资源衔接会 [33] - 山西省修订《生态环境保护条例》，专设绿色低碳发展章节，支持传统能源产业转型升级 [33] - 商务部数据显示，11月份全国煤炭价格环比上涨2.6% [34] - 全国煤炭产运需衔接大会在河北邯郸召开，发布国铁全煤直达动力煤价格指数 [34] - 山西省清洁电力装机量首次超过煤电，新能源和清洁能源装机占比已突破50% [34] - 新疆首个富油煤中试基地在哈密启用 [34] 公司公告 - 永泰能源计划使用3至5亿元资金回购股份，预计回购1.2亿至2亿股 [35] - 美锦能源终止氢燃料电池项目，并将剩余募集资金约1.79亿元永久补充流动资金 [35] - 大有能源拟为控股子公司塔河矿业提供4000万元续贷担保 [35] - 陕西黑猫计划2026年向控股股东借款，累计金额不超过20亿元 [36] - 新大洲A聘任陈浩先生为公司副总裁 [37]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 动力煤方面，煤炭主产区供应量基本稳定，由于终端需求不及预期，煤价继续回调，市场观望情绪浓烈，随着冬季供暖需求释放，煤价有望在震荡运行后企稳回升 [4][8][9] - 炼焦煤方面，焦煤产能仍受约束，而下游进入淡季，叠加焦炭首轮提降落地，需求进一步压缩，煤价继续承压运行，随着下游冬储补库需求释放、国内煤矿供应低位及宏观政策预期升温，预计煤价窄幅震荡、以稳为主 [4][20][21] - 二级市场方面，权益市场整体呈现缩量磨底、结构性分化的特征，煤炭跑赢指数，建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][5][37] 市场表现 - 本周（2025.12.1-2025.12.8），上证指数周收涨0.37%，报3902.81点，沪深300周收涨1.28%，报4584.54点，煤炭周收涨1.19%，报2887.25点，煤炭跑赢上证指数，稍不及沪深300 [5] - 个股方面，29家煤炭上市公司涨跌互现，其中涨幅最大的三家公司分别为：新大洲A(14.98%)、电投能源(9.87%)、华阳股份(4.71%)；跌幅最大的3家公司分别为：淮北矿业(-4.23%)、物产环能(-1.33%)、郑州煤电(-1.11%) [5] 动力煤 - **供需与价格**：本周动力煤价继续回调，煤炭主产区供应量基本稳定，100家动力煤矿产能利用率达90.7%，环比下降0.6% [8]，进口煤价格下降，Q5500进口煤到岸价为794元/吨，环比下降30元/吨，Q4700进口煤广州港到岸价为521元/吨，环比下降128元/吨 [8]，由于终端需求不及预期，尤其南方天气不冷，需求寡淡，下游电厂以长协采购为主，市场观望情绪浓厚 [8] - **具体价格**：产地动力煤坑口价下降，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价567元/吨，周度环比下降33元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价635元/吨，周度环比下降19元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价590元/吨，周度环比下降20元/吨 [10]，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价785元/吨，周度环比下降23元/吨 [13] - **库存与需求**：北港日均动力煤库存量2729.32万吨，周环比上涨92.19万吨 [14]，电厂日均动力煤库存量3368万吨，较上周环比增加40万吨，电厂煤炭日耗量187.20万吨，较上周环比下降1.50万吨，库存煤可用天数18.30天，较上周增加0.3天 [16] - **非电需求**：化工行业煤炭周耗722万吨，环比上涨0.7%，水泥行业开工率39.7%，环比上涨1.2% [8] - **行业事件**：12月上旬，煤矿超产核查行动持续推进，主产区煤矿日均产量较前期下降10%-12% [9]，2026年电煤长协确定采用“基础价 + 浮动价”多模式定价，且CCTD产地动力煤价格指数正式纳入产地动力煤中长期合同定价体系 [9] 炼焦煤 - **供需与价格**：本周炼焦煤价下跌，国内煤矿受超产核查、安全环保检查及年度生产任务完成后的产能约束，88家样本炼焦煤矿产能利用率84.5%，环比下降0.3% [20]，进口方面，澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报221.50美元/吨，周环比上涨2.78%，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格1200元/吨，周环比下降6.25% [20] - **下游需求**：钢厂盈利率36.34%，周度环比小幅上涨1.26个百分点，247家高炉开工率80.14%，周度环比下降0.93个百分点，日均铁水产量232.25万吨，环比继续下降2.37万吨 [20]，焦炭首轮提降落地，焦企利润承压，对焦煤采购更加谨慎 [20] - **具体价格**：产地炼焦煤价下降，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1334元/吨，环比下降94元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1660元/吨，环比持平；贵州六盘水主焦煤车板价报收1530元/吨，环比下降20元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1541元/吨，环比下降64元/吨 [22] - **库存情况**：上游六大港口日均炼焦煤库存量294.44万吨，周环比上涨2.90万吨 [25]，下游230家独立焦企炼焦煤库存下降到857.26万吨，周环比下降3.68万吨；247家钢厂炼焦煤库存798.09万吨，周环比下降2.98万吨 [25] - **行业事件**：12月中央安全生产考核巡查正式启动，部分中小煤矿受安监政策影响或提前停产检修 [21]，12月1日零点起，唐山、河北、山东等主流钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨 [21] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量下降，日均73艘，周环比减少23艘 [30] - 海运价格全线下跌，秦皇岛-广州(5万-6万 DWT)日均47.05元/吨，周环比下降3.20元/吨；秦皇岛-上海(4万-5万 DWT)日均29.30元/吨，周环比下降4.80元/吨；秦皇岛-南京(2万-3万 DWT)日均39.95元/吨，周环比下降5.15元/吨；秦皇岛-宁波(1.5万-2万 DWT)日均46.35元/吨，周环比下降3.10元/吨；秦皇岛-张家港(2万-3万 DWT)日均34.05元/吨，周环比下降4.90元/吨；秦皇岛-上海(2万-3万 DWT)日均32.90元/吨，周环比下降4.95元/吨 [30] 行业资讯 - **行业要闻**：新疆新增9家自治区级绿色矿山，其中煤矿5家，截至2024年底，新疆已建成绿色矿山158家，占全区生产矿山企业的16% [33]；内蒙古自治区2025年关闭退出煤矿（第四批）公告发布，合计产能420万吨/年 [33]；乌鲁木齐局今年已累计完成疆煤外运量8518.01万吨，同比增长6.4% [33]；山西启动2026年度煤炭中长期合同集中签订，全部合同签订工作必须在2025年12月13日前完成 [34]；安徽省属重点煤企在省外保有煤炭资源储量超过76亿吨，核定（设计）煤炭年生产能力超过7000万吨 [34]；贵州“十五五”规划建议提出推进煤矿资源整合和绿色智能开采，建设西南地区煤炭保供中心 [34]；中国秦发附属公司与浙江能源亚太订立供煤协议，购买15万公吨的印度尼西亚燃料煤 [34]；甘肃能化集团完成甘肃华阳矿业产权收购 [34] - **公司公告**：华阳股份年产200吨高性能碳纤维项目建成投产 [35]；中国神华控股子公司北海二期3号机组通过168小时试运行，正式进入商业运营 [35]；宝泰隆收购北京萃实持有的双鸭山宝泰隆投资公司2.8258%股权，交易价格为1500万元 [35]；冀中能源股东邯矿集团延长19,035,600股股份质押期限至2025年11月27日 [35]；永泰能源拟以3亿至5亿元人民币回购股份，回购价格上限为2.50元/股 [35]；苏能股份获准向专业投资者公开发行面值总额不超过20亿元的公司债券 [36]；晋控煤业间接控股股东晋能控股集团90%股权由山西省国有资本运营有限公司划转至山西省国资委直接持有 [37]

文章核心观点 - 回顾2025年，煤炭行业供给呈现前高后低格局，进口同比下降，需求整体有韧性，在查超产政策支撑下，煤价实现V型反转 [1] - 展望2026年，国内经济平稳，需求增长可期，供给在限产与保供间平衡，预计煤炭价格中枢将抬升，动力煤均价预计为800-850元/吨，焦煤均价预计为1500-1700元/吨 [1] - 维持行业“看好”评级 [1] 2025年回顾：供给 - 2025年1-10月，全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%，全年产量呈前高后低态势，上半年同比增长，7月至10月增速转负 [2] - 2025年1-10月，全国累计进口煤及褐煤3.88亿吨，同比减少11%，进口煤年初增长，从3月开始单月增速转负，3-10月进口均为负增长 [2] - 截至2025年11月28日，乌铁局已完成8518.01万吨的疆煤外运量，同比增长6.4% [2] 2025年回顾：需求 - 2025年1-10月，全国商品煤消费总量约42.4亿吨，同比增长0.1%，消费呈先抑后扬态势 [3] - 分行业看，化工用煤3.6亿吨，同比增长10.9%；钢铁用煤5.9亿吨，同比增长0.2%；建材用煤4亿吨，同比下降4.9%；电力用煤23.5亿吨，同比下降1.1% [3] 2025年回顾：价格 - 煤价呈现V型反转：动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11月28日，分别反弹至816、1670、930元/吨 [4] - 北港长协价格整体平稳：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至7月最低的666元/吨，随后上调至11月的684元/吨 [4] 2026年展望：政策环境 - 政策在查超产和保供之间寻求平衡，年中出台的查超产政策旨在促进供应平稳有序，冬季能源保供要求稳定能源生产供应 [5] - 产能置换政策可能通过产能指标限制产能规模 [5] - “十五五”规划提出加快建设新型能源体系，煤炭发挥兜底保障作用，火电调峰将增加供电煤耗 [5] 2026年展望：市场与预测 - 市场认为供需决定库存，库存决定价格，可参考煤炭库存与其5年均值的关系来预测煤价趋势 [6] - 预计2026年煤炭消费量49.5亿吨，同比增长1%，消费增量主要由电力、化工用煤需求贡献，化工用煤维持增长，电力用煤小幅抬升，建材、钢铁用煤需求预计小幅下降 [7] - 预计2026年产量小幅增长至48.7亿吨，同比增长0.6% [7] - 在需求增量大于供给增量的假设下，煤价中枢有望抬升 [7] - 预计2026年库存水平将介于2024-2025年之间，动力煤均价预计为800-850元/吨；考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、供给端潜在增量，预计焦煤和动力煤比价关系在2倍左右，对应焦煤均价1500-1700元/吨 [1] - 若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升 [1]