公司概况与业务模式 - 公司是私域运营领域领先的产品驱动SaaS解决方案供应商 提供电商 数字化营销及CRM三大模块的一站式解决方案 将私域运营全生命周期环节整合为统一系统[2][4] - 业务模式主要为互联网原生电商商家 传统线下零售商及其他商家提供工具 帮助客户构建 经营及扩展私域并实现产品商业化[4] - 平台2024年商品交易总额(GMV)达209.74亿元 显示其交易促成能力[4] 财务表现 - 营收从2022年2.99亿元增长至2024年5.21亿元 三年复合年增长率达32% 2025年上半年营收3.06亿元 同比增长26.4%[2][4] - 毛利率持续改善 从2022年54.3%提升至2025年上半年75.5% 显示盈利能力增强[5] - 净亏损逐年收窄 从2022年3400万元降至2025年上半年582.4万元 2024年经调整利润扭亏为盈达6631万元 2025年上半年实现经调整净利5883.3万元[5] 技术架构与成本结构 - 成本主要来自云服务器成本 占比从2022年74.4%升至2025年上半年92.0% 呈现明显上升趋势[5] - 云端资源主要采购自腾讯集团关联实体 2022年至2025年上半年采购额占比分别为47.6% 41.7% 39.2%及42.8%[5] - 公司采用多云架构 产研部门定期对云厂商稳定性等指标打分并分配云资源耗用比例[6] 发展历程与战略布局 - 产品雏形诞生于2016年10月 源于微信生态中兴起的知识付费SaaS服务需求[2] - 首个重要客户为财经作家吴晓波 其付费音频节目《每天听见吴晓波》成为产品原型开发契机[3] - IPO募集资金将用于提升研发能力 加强销售推广 全球扩张(尤其东南亚)及战略投资收购[7] 经营数据与现金流 - 2024年经营活动产生净现金流入1.08亿元 但2025年上半年骤降至720万元 公司解释为正常业务运营波动[7] - 公司表示推进IPO基于长远战略布局 旨在优化现金流结构并支撑持续发展[7] 合规管理 - 2023年11月因未尽平台义务存在网络交易违法行为 被深圳市市场监督管理局罚款5万元[7] - 平台曾出现商家售卖涉嫌虚假宣传的中医培训课程问题 包括"一针治癌"等违规内容[8] - 公司回应已设立专业团队审核举报信息及内容安全巡查 对违规账号采取下架内容 限制功能及封禁等处置措施[8]

公司背景与发展历程 - 创始人鲍春健为腾讯前T4专家工程师 拥有九年技术研发与管理经验[2] - 2015年离开腾讯创业 首个项目"工作帮"七个月耗尽500万积蓄后失败[3] - 2016年通过为吴晓波频道开发付费系统抓住知识付费风口 形成产品雏形[3] - 2020年客户数量突破百万 业务从知识付费扩展至零售 健身 建筑等多行业[4] - 2021年提出打造SaaS界"海底捞式服务" 2022年启动加速器训练营 2023年引入AI技术提升服务[5] 财务与运营表现 - 2024年营收突破5亿元 经调整净利润达6600万元[1][6] - 2022-2024年营收分别为2.99亿元 4.15亿元和5.21亿元 复合年增长率32%[6] - 2025年上半年营收同比提升26.4%至3.06亿元[6] - 关键客户超1800家 净收入留存率持续高于115%[1][6] - 2024年促成百亿元GMV[10] 市场地位与竞争优势 - 以2024年收益计成为中国最大交互型私域运营解决方案供应商 市场份额约10%[5] - 2022-2024年间位列前五大供应商中增长最快企业[5] - 产品覆盖公域引流 私域沉淀 直播营销 CRM等企业运营全链路[4] - "电商+营销+CRM"三位一体产品结构形成协同效应[10] - 腾讯持股16.82% 既是股东又是最大供应商和客户[7][10] 行业前景与市场规模 - 中国交互型私域运营解决方案市场规模预计从2024年52亿元增至2029年138亿元 复合年增长率21.6%[9] - 2024年市场渗透率仅3.5%[9] - 若达到全部潜能 2029年潜在市场规模可达1813亿元[9] - 互动营销兴起和AI技术普及推动企业加大私域运营投资[9] 挑战与风险因素 - 平台合规性问题突出 2023年因"未尽到平台义务"被处罚[10] - 保健品 健康领域商户存在虚假宣传 诱导消费问题[10][11] - 市场竞争加剧 面临微乐播 倍效直播 星炎云直播等垂直SaaS竞品冲击[12] - 对腾讯云端资源采购占比高达42.8% 存在供应商依赖[7][12] - 前五大供应商采购占比超60% 成本议价能力弱[12] - 数据安全 隐私保护法规趋严增加合规成本[12] 战略发展方向 - IPO募集资金将用于提升研发能力 优化SaaS解决方案[13] - 加强直接销售和市场推广能力 推进全球扩张[13] - 通过战略合作 投资及收购拓展业务[13] - 深化PaaS层建设 拓展多平台兼容性[13] - 通过行业解决方案构建差异化壁垒[13] - 拓展金融 零售行业实现客户结构多元化[12]

公司概况与业务模式 - 私域运营SaaS服务商小鹅通向港交所递交招股书 保荐人为中金公司[2] - 公司为私域运营领域领先的产品驱动SaaS解决方案供应商 提供电商、数字化营销及CRM三大模块的一站式解决方案[3][5] - 业务模式通过帮助客户构建私域运营体系实现产品商业化 2024年平台GMV达209.74亿元[6] 财务表现 - 近三年营收复合增长率达32% 2022-2024年营收分别为2.99亿元、4.15亿元和5.21亿元[2][6] - 2025年上半年营收3.06亿元 同比增长26.4%[2][6] - 毛利率持续改善 从2022年54.3%提升至2025年上半年75.5%[7] - 净亏损逐年缩窄 2022-2024年净亏损分别为3400万元、3704.8万元、1508.3万元 2025年上半年亏损582.4万元[7] - 2024年经调整利润扭亏为盈 实现净利6631万元 2025年上半年净利5883.3万元[7] 技术架构与成本结构 - 成本主要来自云服务器成本 占比从2022年74.4%升至2025年上半年92.0%[7] - 云端资源主要采购自腾讯集团关联实体 2022-2025年上半年采购占比分别为47.6%、41.7%、39.2%及42.8%[7] - 采用多云架构 基于稳定性与适配性选择云服务商[8] 发展历程与客户关系 - 产品雏形诞生于2016年10月 首个重要客户为财经作家吴晓波[3] - 创始人鲍春健为前腾讯数据中心总监 高管团队多名成员曾就职于腾讯[3][8] - 曾于2020年和2021年获得腾讯融资[8] - 腾讯集团关联实体同时是公司客户 向其购买一站式解决方案[7] 资金用途与战略规划 - IPO募集资金将用于提升研发能力、加强销售推广、全球扩张及战略投资[9] - 公司表示IPO基于长远发展战略布局 旨在借助资本市场优化现金流结构[9] - 2024年经营活动净现金流入1.08亿元 2025年上半年为720万元[9] 平台运营数据 - 2024年通过平台促成的商品交易总额突破200亿元[2][6] - 服务对象从知识付费商家扩展至互联网原生电商、传统线下零售商等[5][6]

公司业务与市场地位 - 公司是私域SaaS解决方案供应商 专注于提供一站式云端解决方案 包括电商 数字化营销及CRM三大模块 赋能企业构建去中心化电商基础设施 [3] - 以2024年收益计算 公司位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名 市场份额达10% 私域运营解决方案供应商第三名 市场份额为4.4% [3] - 客户结构主要包括互联网原生电商商家 传统线下零售商及其他商家 截至2025年6月底拥有1838名关键客户 每名关键客户平均收入为12.82万元 [6] 财务表现 - 2022年至2025年上半年营业收入分别为2.99亿元 4.15亿元 5.21亿元和3.06亿元 呈现持续增长态势 [5] - 毛利率从2022年的54.3%攀升至2025年上半年的75.5% 保持高位水平 [5] - 同期期内亏损分别为3400万元 3704.8万元 1508.3万元和582.4万元 三年半累计亏损约9200万元 [5] - 报告期各期末流动资产净额均为负值 流动负债总额分别为22.6亿元 23.13亿元 24.48亿元和24.18亿元 [5] 腾讯合作关系 - 腾讯持有公司16.82%股份 是最大的外部股东 [8] - 腾讯是公司最大供应商 提供云端资源 2022年至2025年6月采购额分别占总采购额的47.6% 41.7% 39.2%及42.8% [10] - 腾讯同时也是公司客户 报告期内向公司采购SaaS解决方案 支付费用分别约为16万元 16万元 16万元及8万元 [11] - 创始团队及多名高管具有腾讯任职背景 包括创始人鲍春健曾任腾讯数据中心总监 T4专家工程师 [9] 融资与资本结构 - 公司经历六轮融资 投资方包括IDG资本 启明创投 纪源资本 高瓴创投 腾讯投资 好未来战略投资部 喜马拉雅等知名机构 [17] - 关键融资包括2021年D轮1.2亿美元 2020年C轮数亿元人民币 2019年B轮1亿人民币 2017年A轮3000万人民币等 [17] - 计划将IPO募集资金用于提升研发能力 投资核心使能技术 加强销售和市场推广 全球扩张及战略合作 [18] 运营数据 - 通过一站式解决方案促成的交易商品交易总额从2022年的101.18亿元增长至2024年的209.74亿元 2025年上半年达104.41亿元 [7] - 关键客户数量从2022年的266名大幅增加至2025年6月的1838名 [7] - 关键客户收入贡献从2022年的7.1%上升至2025年上半年的38.1% [6] - 净收入留存率保持在115%以上 2022年至2025年上半年分别为115.9% 128.4% 117.0% 117.5% [7] 高管薪酬 - 2024年高管薪酬合计2917.5万元 其中CFO周世坤薪酬达2021.6万元 [14] - 周世坤薪酬主要包含大额股权激励 达1753.1万元 表现相关花红173.3万元 津贴及福利90.4万元 [14][15] - 周世坤持有天津可洛可企业管理咨询中心6.50%有限合伙权益 该企业持有北京洛可可科技11.67%股权 [16]

公司背景与业务发展 - 公司创始人鲍春健为腾讯前T4技术专家 2015年离开腾讯创业 初期项目失败后转向技术外包 2016年通过为吴晓波频道开发音频付费系统奠定业务基础[4] - 公司定位从知识付费SaaS工具起步 2020年客户数量突破百万 业务扩展至零售、健身、建筑等多行业 转型为一站式私域运营解决方案平台[5] - 2021年提出"SaaS界海底捞式服务"目标 2022年启动加速器训练营 2023年推出行业数字化教练并引入AI技术[7] 财务表现与运营数据 - 2024年营收突破5.21亿元 经调整净利润达6600万元 2022-2024年复合年增长率32%[7] - 2025年上半年营收3.06亿元 同比增长26.4% 关键客户数量达1838家 净收入留存率持续高于115%[7] - 根据灼识咨询报告 以2024年收益计算成为行业最大供应商 市场占有率约10% 且为2022-2024年前五大供应商中增长最快企业[7] 市场地位与行业前景 - 中国交互型私域运营解决方案市场规模预计从2024年52亿元增至2029年138亿元 复合年增长率21.6%[10] - 2024年市场渗透率仅3.5% 若达到全部潜能 2029年潜在市场规模可达1813亿元[10] - 公司2024年促成百亿元GMV 产品形成"电商+营销+CRM"三位一体协同效应[11] 腾讯生态关联 - 腾讯持股比例达16.82% 为重要股东[7] - 2022-2025年6月向腾讯采购云端资源占比分别为47.6%/41.7%/39.2%/42.8% 腾讯同时为公司客户[8] 业务挑战与风险因素 - 平台合规性问题突出 2023年因"未尽平台义务"被处罚 保健品/健康领域商户存在虚假宣传风险[11][12] - 面临微乐播/倍效直播/星炎云直播/微赞/保利威/知博云等垂直SaaS竞品竞争[13] - 对第三方云供应商依赖度高（前五大供应商采购占比超60%）成本议价能力弱[13] - 数据安全法规趋严可能增加合规成本 宏观经济波动可能抑制企业数字化投入[13]

公司背景与创始人经历 - 创始人鲍春健为腾讯前T4技术专家 拥有9年大数据技术研发与管理经验[3] - 2015年离开腾讯创业 首个项目"工作帮"7个月耗尽500万积蓄后失败[5] - 2016年通过为吴晓波频道开发付费系统抓住知识付费风口 形成小鹅通产品雏形[5] 业务发展历程 - 2016年定位知识付费SaaS工具 两个月上线初代产品[5] - 2020年客户数量突破百万 业务延伸至零售/健身/建筑/出版/旅游等多行业[6] - 2021年提出打造SaaS界"海底捞式服务" 2022年启动加速器训练营 2023年推出行业数字化教练并引入AI技术[6] - 转型为一站式私域运营解决方案平台 覆盖公域引流/私域沉淀/直播营销/客户管理/交易转化全链路[6] 市场地位与财务表现 - 2024年以收益计成为中国最大交互型私域运营解决方案供应商 市场份额约10%[6] - 2022-2024年营收分别为2.99亿元/4.15亿元/5.21亿元 复合年增长率32%[7] - 2025年上半年营收3.06亿元 同比增长26.4% 2024年经调整净利润6600万元实现扭亏[7] - 关键客户达1838家 净收入留存率持续高于115%[7] - 2024年平台促成GMV达百亿元级别[11] 腾讯深度绑定关系 - 腾讯持股比例达16.82%[8] - 腾讯集团关联实体为最大供应商 2022-2025年6月云端资源采购占比分别为47.6%/41.7%/39.2%/42.8%[8][9] - 腾讯集团若干联属实体同时向小鹅通购买一站式解决方案[9] 行业市场前景 - 中国交互型私域运营解决方案市场规模预计从2024年52亿元增至2029年138亿元 复合年增长率21.6%[11] - 2024年市场渗透率仅3.5% 若达全部潜能2029年潜在市场规模可达1813亿元[11] - 企业将因互动营销兴起和AI技术普及加大交互型私域运营投资[11] 面临挑战与风险 - 平台合规性问题突出 2023年因"未尽到平台义务"被处罚[12] - 保健品/健康领域商户存在虚假宣传/诱导消费问题 合规管理未跟上业务重心转向私域直播的变化[12] - 面临微乐播/倍效直播/星炎云直播/微赞/保利威/知博云等垂直SaaS竞品市场竞争[12] - 过度依赖第三方云计算供应商 前五大供应商采购占比超60% 成本议价能力弱[12] - 数据安全/隐私保护法规趋严可能增加合规成本[13] - 客户获取成本上升 需通过AI工具和数据分析服务创新维持ARPU增长[12][13] 发展战略与IPO规划 - 深化PaaS层建设/拓展多平台兼容性/以行业解决方案构建差异化壁垒[13] - IPO募集资金将用于研发能力提升/销售和市场推广能力加强/全球扩张/战略投资及收购/运营资金[13]

公司发展历程 - 创始人鲍春健2006年毕业于中国科技大学计算机专业 后入职腾讯 任职九年期间晋升至数据平台部数据中心总监并成为T4专家工程师 [2] - 2015年离开腾讯创业 首个项目蓝领招聘平台"工作帮"运营七个月后失败 耗尽500万积蓄 [3] - 2016年承接吴晓波频道音频付费系统开发项目 形成小鹅通产品雏形 同年定位知识付费SaaS工具 初代产品两个月后上线 [3] - 2020年客户数量突破百万 业务延伸至零售 健身 建筑 出版 旅游等多行业 转型一站式私域运营解决方案平台 [4] - 2021年提出打造SaaS界"海底捞式服务" 2022年启动加速器训练营 2023年推出"行业数字化教练"并引入AI技术 [4] - 以2024年收益计成为中国最大交互型私域运营解决方案供应商 市场份额约10% 且为2022-2024年前五大供应商中增长最快企业 [4] 财务与运营数据 - 2022-2024年营收分别为2.99亿元 4.15亿元和5.21亿元 三年复合年增长率达32% [5] - 2025年上半年营收同比提升26.4%达3.06亿元 2024年实现扭亏为盈 经调整净利润6600万元 [5] - 截至2025年6月30日拥有1838家关键客户 净收入留存率持续高于115% [5] - 2024年平台促成百亿元GMV [9] 腾讯关联与依赖 - 腾讯持股比例达16.82% [6] - 2022年至2025年6月30日向腾讯采购云端资源占比分别为47.6% 41.7% 39.2%及42.8% 腾讯为最大供应商 [6] - 腾讯集团关联实体同期向小鹅通购买一站式解决方案 [7] 行业市场前景 - 中国交互型私域运营解决方案市场规模预计从2024年52亿元增至2029年138亿元 复合年增长率21.6% [8] - 2024年市场渗透率仅3.5% 若达全部潜能2029年潜在市场规模可达1813亿元 [8] - 企业将因互动营销兴起和AI技术普及加大交互型私域运营投资 [8] 竞争与挑战 - 面临垂直SaaS竞品微乐播 倍效直播 星炎云直播 微赞 保利威 知博云等通过品牌延伸抢占市场 [11] - 过度依赖第三方云计算供应商 前五大供应商采购占比超60% 成本议价能力弱 [11] - 客户获取成本上升 市场饱和背景下新客户获取难度增加 [11] 合规性风险 - 平台存在保健品 健康领域商户虚假宣传 诱导消费问题 2023年因"未尽到平台义务"被处罚 [9] - 业务重心转向私域直播后 入驻商家集中保健品 健康课程领域 需加强"蓝帽子"认证等资质审核 [10] - 数据安全 隐私保护法规趋严可能增加合规成本 [11] 战略方向 - IPO募集资金将用于提升研发能力 加强销售和市场推广 全球扩张 战略投资及收购 运营资金 [12] - 需通过深化PaaS层建设 拓展多平台兼容性 行业解决方案构建差异化壁垒 [12] - 通过AI工具 数据分析服务创新维持ARPU增长 并拓展金融 零售行业实现客户结构多元化 [11][12]

报告核心观点 - 2025年上半年漱玉平民营收增速放缓但利润增长，盈利能力回升，未来将通过并购、加盟、门店优化等提升山东省内市占率，在多元化布局、线上业务等方面持续推进，行业集中度将提升 [24][25][29] 调研基本情况 - 调研对象为漱玉平民，所属行业是医药商业，接待时间为2025年8月29日，上市公司接待人员有董事长李文杰等 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有东北证券、中信证券、招商证券等多家证券公司及摩根大通等金融公司，各机构有相关人员参与 [17][18] 主要内容资料 公司2025年上半年业绩情况 - 1 - 6月累计完成营业收入48.81亿元，同比增长1.30%；归属母公司股东的净利润3,625.09万元，同比增长49.83% [24] - 受行业政策及监管环境变化影响，营业收入增速放缓，毛利率同比下滑1.56%，但费销比同比优化1.16% [24] - 毛利率环比2024年下半年提升3.45%，整体盈利能力有所回升 [25] - 截至6月底，在多地共拥有门店9,042家，其中直营门店5,072家，加盟门店3,970家 [25] 投资者问答环节 处方外配政策收严影响及应对 - 山东省门诊统筹政策执行较紧，国家政策收紧对整体影响有限，公司在山东的统筹业务实现小幅增长 [25] 提升山东省内市占率措施 - 通过并购扩容（上半年落地3起并购项目，并购门店754家）、加盟升级（推动部分加盟店转型）、门店优化提质（关停亏损门店、试点药诊店）提升市占率 [26] 多元化方向布局 - 传统非药品类涵盖多种产品，通过创新和运营取得销售成效；非传统品类中健康美丽板块进入成长期，生活便利品持续迭代；产业协同和运营渠道、产品科研领域均有布局 [26] 山东省外并购扩张规划 - 省外并购节奏适度放缓，山东省内并购按原有规划推进，加盟业务持续开展 [27] 自有产品销售情况 - 2025年上半年自有商品销售占比约14%，同比增长4%左右，预计后续占比将进一步提升 [27] 中长期线上业务战略布局 - 涵盖B2C、O2O及私域运营三大方向，B2C保持稳定盈利，O2O稳步发展，私域运营是重点推进方向，下半年扩大试点覆盖范围 [27][28][29] 行业出清节奏展望 - 药店数量将逐步精简优化，行业集中度提升，资源向头部连锁品牌聚集，服务差、成本高的药店将被淘汰 [29]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入48.81亿元，同比增长1.30% [3] - 归属母公司股东的净利润3,625.09万元，同比增长49.83% [3] - 毛利率同比下滑1.56%，但环比2024年下半年提升3.45% [3] - 费销比同比优化1.16% [3] 门店网络 - 截至2025年6月底门店总数9,042家，其中直营5,072家，加盟3,970家 [3] - 2025年上半年在山东通过并购新增门店754家 [5] - 试点4家"门店+门诊部"模式药诊店 [5] 业务战略 - 山东省外并购扩张节奏放缓，重点深耕山东市场 [7] - 自有商品销售占比约14%，同比增长4% [8] - 线上业务聚焦私域运营（含小程序/直播/社区），B2C保持盈利，O2O区域盈利 [9] 行业环境 - 医保政策调整导致线下客流量下降，行业竞争加剧 [3] - 山东门诊统筹政策收紧对公司影响有限，业务实现小幅增长 [3][4] - 行业集中度提升趋势明确，同质化药店将逐步出清 [10][11] 多元化布局 - 非药品类涵盖保健食品/医疗器械/中药养生花茶 [6] - 健康美丽板块销售占比稳步提升，生活便利品与伊利等品牌合作 [6] - 通过互联网医院处方流转和跨境业务实现产业协同 [6]

公司业务与市场地位 - 公司专注于私域运营领域 提供包括电商 数字化营销及CRM三大模块的一站式解决方案 [1][2] - 以2024年营业收入计算 公司位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名 私域运营解决方案供应商前三名 [2] - 公司客户主要包括互联网原生电商商家 传统线下零售商及其他商家 前五大客户收入占比最高仅2.7% [3] 财务表现 - 2022年至2025年上半年营业收入分别为2.99亿元 4.15亿元 5.21亿元及3.06亿元 [2] - 同期净利润持续亏损 分别为-3400万元 -3704.8万元 -1508.3万元及-582.4万元 [2] - 2024年亏损额较2023年收窄59% [2] 供应链关系 - 公司最大供应商为腾讯集团关联实体 主要向其采购云端资源 [1][4] - 2022年至2025年上半年向最大供应商采购额占比分别为47.6% 41.7% 39.2%及42.8% [3] - 腾讯关联实体同时向公司采购一站式解决方案 [1][4] 行业前景 - 中国私域运营解决方案市场规模预计从2024年119亿元增至2029年258亿元 复合年增长率16.7% [3] - 交互型私域运营解决方案子市场增速更快 预计从2024年52亿元增至2029年138亿元 复合年增长率21.6% [3] 发展战略 - 公司计划通过优化解决方案 丰富用户场景 推动技术创新来发展业务 [4] - 战略包括提升客户黏度 扩大关键客户群 扩展全球足迹 寻求战略合作及收购 [4] - 创始人鲍春健曾于2006-2015年在腾讯担任数据中心总监 [4]