贸易谈判分析 - 美中贸易谈判将于下周一在伦敦举行，美方由财政部长贝森特、商务部长卢特尼克和贸易代表格里尔出席 [1][2] - 选择伦敦作为谈判地点具有象征意义，因英国是特朗普首个谈成贸易协定的国家 [2] - 商务部长卢特尼克首次参与谈判，可能意味着科技制裁问题将被纳入讨论 [3] - 财政部长关注宏观层面如关税和金融开放，贸易代表主管WTO规则与双边协定 [4] - 美方谈判团队内部存在分歧，三人曾因"抢功"在日美谈判中引发混乱 [5] - 预计美方可能做出让步，包括科技制裁松动、取消芬太尼关税或延长关税暂停期限 [6] - 谈判结果可能影响A股市场表现，超预期联合声明或推动大盘上涨 [6] 美联储降息压力 - 特朗普强烈施压美联储主席鲍威尔降息，要求直接降息100个基点 [7][8] - 直接降息100基点非常罕见，美国历史上仅2008年金融危机和2020年3月发生过 [9] - 特朗普威胁更换美联储主席，可能提前宣布继任人选以影响市场 [9][10] - 鲍威尔任期至明年5月，但特朗普提名新主席可能引发美联储内部斗争 [10] - 特朗普施压降息主要因美国债务问题，联邦债务总额已突破36万亿美元 [11] - 美国债务/GDP比率达120%，超过二战时期峰值 [11] - 2025财年上半年财政赤字超1.3万亿美元，日均新增7.2亿美元 [11] - 利息支出突破1万亿美元，占GDP3.93%，超过军费开支 [11] - 2025年到期债务约9.2万亿美元，若10年期美债收益率突破5.5%，年利息支出将增3000亿美元 [12] - 特朗普可能寻求中国增持美债以缓解债务压力 [13]

欧洲央行货币政策与经济表现 - 欧洲央行在2025年6月5日降息25个基点，存款利率降至2.0%，为2024年6月以来的第八次降息，符合市场预期 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示降息周期接近尾声，但保留9月再次降息的可能性 [1] - 欧元区2025年GDP预计增长0.9%，就业市场稳定，居民收入增长支撑消费 [1] - 5月欧元区通胀率降至1.9%，核心通胀从4月的2.7%降至2.3%，服务业价格上涨放缓 [1] 美联储政策困境与美元地位 - 美联储维持利率在4.25%-4.5%区间，面临通胀预期上升至2.8%和经济衰退风险的双重压力 [4] - 美元在全球外汇储备中的份额降至58%，创1994年以来新低，欧元占比稳定在20% [4] - 中俄、东盟国家90%的贸易使用本币结算，人民币跨境支付系统(CIPS)交易量增长78% [4] - 美国消费者信心跌至五年最低，美元指数跌至99.24 [4] 美国财政状况与债务危机 - 美国联邦政府债务总额在2025年4月突破36万亿美元，人均负债约10.8万美元 [7] - 美国国债占GDP比例从2024年的98%升至2025年的102%，预计2028年达150% [7] - 2025年"大而美"法案预计未来十年新增国债3.3万亿美元，其中2025年赤字达1.7万亿美元 [9] - 美国富豪减税4万亿美元，同时增加军费和基建支出，导致赤字扩大 [9] - 国际评级机构标普、惠誉下调美国信用评级，美债收益率突破5% [9]

马斯克对特朗普法案的批评 - 马斯克强烈反对特朗普推动的大规模减税与支出法案 称其将导致美国陷入"债务奴役"并呼吁国会否决该法案 [1] - 马斯克要求起草新法案 强调不应大幅增加赤字或提升5万亿美元债务上限 [1] - 马斯克在两天内发布或转发超过二十条帖文 主要批评该法案及美国债务问题 [1] 马斯克与特朗普政府的矛盾 - 法案削减电动车税收抵免政策 直接影响特斯拉利益 [1] - 马斯克原计划以"特别政府雇员"身份留任特朗普政府 但未获白宫批准 [1] - 马斯克与特朗普政府存在多项政策分歧 包括星链系统监管及NASA局长人选争议 [1] 特斯拉股价及市场表现 - 周三特斯拉股价下跌3 55%至332 05美元 受中德销售数据疲软及政策担忧影响 [2] - 5月特斯拉在德国销量同比下滑36%至1210辆 年内累计销量暴跌58%至7030辆 [2] - 5月上海工厂交付量同比下降15%至6 2万辆 但环比4月有所提升 [2] 自动驾驶政策风险 - 马斯克对法案的反对可能危及特斯拉联邦自动驾驶标准立法进展 [2] - 自动驾驶标准若搁置 将影响公司自动驾驶战略落地 [2] 特斯拉股价长期表现 - 年内特斯拉股价下跌约15% 但过去12个月累计上涨95% [3] - 自4月22日公布一季度财报以来 股价上涨逾45% 因马斯克减少政治参与并计划部署无人驾驶出租车业务 [3]

中美贸易战动态 - 特朗普政府给予中国90天贸易谈判期限，否则将加征关税，但当前美国信用评级下调削弱其谈判筹码[1][3] - 美国暂停加征关税的90天缓冲期被解读为给本土企业囤积中国货的时间，而非实质性让步[3] - 美国同时对18个国家发出类似关税威胁，但日本、欧盟、印度等国采取拖延策略，认为其政策可能反复[5] 美国财政与债务危机 - 穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，主因国债规模达36万亿美元，年利息支出1.1万亿美元超国防预算[9] - 美国债务占GDP比重预计2035年达134%，两党政策加剧债务：共和党减税法案新增4万亿债务，民主党补贴政策增加4.3万亿[9][11] - 财政支出中73%为医保、养老金等刚性支出，2035年将升至78%，压缩政策调整空间[11] 美国税收漏洞与财富分化 - 富人通过资本利得税（最高20%）、基金会捐赠、离岸账户等方式避税，如马斯克2014-2018年实际税率不足1%，贝索斯曾获退税4000美元[13][15] - 最富1%人群持有45.9万亿美元资产，疫情三年财富增长1万亿，而底层90%面临医疗负担，亚马逊工人时薪30年未涨仍为15美元[15][17] - 企业外包加剧产业空心化，美国制造业转移至中国等低成本地区，形成中西部"铁锈带"[17][19] 政治与资本捆绑 - 政治献金影响政策：马斯克向共和党捐款7500万美元，盖茨向民主党捐款5000万美元，石油公司游说致环保法案搁浅[22] - 军火商通过推动战争获利，伊拉克和阿富汗战争耗资2万亿美元，洛克希德·马丁股价翻三倍，乌克兰冲突中3500亿美元援助仅1000亿到账[22][24] - 国防部7年未审计，1.9万亿美元经费存在滥用嫌疑，如单杯咖啡报销2000美元[24] 全球贸易格局变化 - 中国对美贸易战态度明确：愿谈判但不惧对抗，联合声明显示其战略定力[26][28] - 欧盟、日本、印度等国对美国单边关税政策采取强硬态度，削弱特朗普政府施压效果[28]

美国债务问题 - 美国债务问题已成为特朗普政府重大挑战 若不解决可能导致经济衰退和失业率暴跌 影响中期选举 [1] - 2024年起美国每年需偿还美元债达10万亿美元 每月到期债务超2万亿美元且持续上升 [2] - 美国整体债务规模已超36万亿美元 公共债务占GDP比例从98%骤升至125% [10] 美联储与政府关系 - 特朗普施压美联储 亲自约见鲍威尔讨论经济问题 为2019年以来首次正式会面 [4][5] - 鲍威尔未承诺具体政策 强调美联储职责是维持经济稳定而非迎合政治需求 [7] - 特朗普批评美联储未降息是错误 认为将使美国在与中国等国的竞争中处于劣势 [7] 债务政策与市场反应 - 美国国会通过《大美丽法案》提高债务上限 计划新增4万亿美元国债 [10] - 信用评级公司年内两次下调美国信誉评级 日本开始抛售美债 [11] - 持续债务扩张政策可能导致美元体系长期风险 [11]

"' 狼 ' 已经逼近家门口 " "大而美"法案难解美国政府债台高筑的困局，导致市场对此并不买账。市场上，美债抛售压力挥之难去，收益率居高难下。 【环球时报报道 记者 倪浩】"我认为一项法案可以规模庞大，也可以很美，但我觉得它很难两者兼得。"美国哥伦比亚广播公司（CBS）28日引述 美国亿万富翁马斯克在接受专访时的话报道称，他对此前在众议院通过并得到特朗普支持的"大而美"税收与支出法案（下称"大而美"法案）感 到"很失望"，称其破坏了"政府效率部"（DOGE）团队的工作。该言论引发媒体对马斯克与特朗普的关系，以及美国债务问题的广泛关注。当 前"大而美"法案仍在"难产"中，法案本身的错综复杂和美国内部的严重分歧，进一步增加了法案落地的难度，也使得美国债务上限问题久拖不 决，美债持续震荡。 美国众议院上周以一票优势惊险通过"大而美"法案，接下来该法案提交参议院进行投票。英国《金融时报》报道称，尽管"大而美"法案削减了一 些财政开支，但仍遭到"赤字鹰派"（通常强硬主张通过一系列措施减少财政赤字——编者注）强烈批评。据估计，该法案将在未来十年内增加美 国国债负担逾3.3万亿美元。而马斯克长期以来一直声称，如果赤字不减 ...

然而，围绕少数人来构建退休制度并不合理。有些人62岁无法工作，并不意味着每个人都应该享有在这 个年龄退休的权利。那些因伤病需要提前退休的人可以享受其他社会福利。但对于其他人来说，提前退 休年龄应该在未来10年内逐步提高到65岁。此外，还可以采取更多措施，提高老年工人对雇主的吸引 力。 当然，仅仅提高提前退休年龄并不能弥补整个社会保障资金缺口。如果提高提前退休年龄，并将其与预 期寿命挂钩，那么社会保障资金缺口将减少14%到50%，因此还需要其他配套措施。只提高提前退休年 龄也并不利于社会公平，因为富人往往寿命更长，而提前退休在低收入群体更为常见。这就是为什么提 高提前退休年龄应该与对年收入25万美元以上的人征收2.5%的工资税同时实施。这比承诺只对富人增 税或选择扩大赤字更为现实、公平且负责。 美国债务问题由来已久 人们很容易将穆迪下调美国评级视为无关紧要的事情。实际上，债务问题由来已久，评级机构在近几十 年来也失去了很多信誉。 《日本时报》 5 月 22 日文章，原题：解决美国债务问题，美国人必须推迟退休 美国如果不进行福利改 革，就无法解决债务危机，这意味着美国人必须推迟退休并缴纳更多税款。近日，国际信用评 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税谈判积极进展使美元短线走强施压金价 市场等待美联储会议纪要和PCE通胀数据 PCE数据不及预期或提振降息预期利好金价 中长期美国债务问题等因素使黄金中长期看多逻辑不变 但短期受关税谈判乐观预期影响或回调 白银受经济预期改善支撑 但与金价关联强 近期或维持震荡格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价772.28元/克 环比0.68 持仓量199056手 环比 -5739 前20名净持仓121281手 环比466 仓单数量17247千克 环比0 沪银主力合约收盘价8225元/千克 环比8 持仓量350276手 环比 -14143 前20名净持仓162070手 环比4748 仓单数量1006250千克 环比17930 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价766.06元/克 环比 -10.94 沪金主力合约基差 -6.22元/克 环比 -11.62 上海有色网白银现货价8211元/千克 环比 -22 沪银主力合约基差 -14元/千克 环比 -30 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓922.46吨 环比0 白银ETF持仓14217.5吨 环比0 黄金CFTC非商业净持仓163981张 环比2772 白银CTFC非商业净持仓50042张 环比2288 黄金供应量总计1313.01吨 环比54.84 白银供给量总计987.8百万金衡盎司 环比 -21.4 黄金需求量总计1313.01吨 环比54.83 白银全球需求量1195百万盎司 环比 -47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率21.76% 环比 -0.06 40日历史波动率27.11% 环比0 平值看涨期权隐含波动率27.52% 环比0.03 平值看跌期权隐含波动率27.51% 环比0.02 [2] 行业消息 - 特朗普称对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞 欧盟寻求加快与美贸易谈判 白宫经济委员会主任称部分国家关税可能降至10%或更低 美印贸易协议接近完成 美国佛州州长承认黄金和白银为法定货币 美国5月消费者信心指数从4月的85.7大幅升至98 高于所有经济学家预期 [2] 观点总结 - 关税谈判积极进展使美元短线走强施压金价 市场等待美联储会议纪要和PCE通胀数据 PCE数据不及预期或提振降息预期利好金价 中长期美国债务问题等因素使黄金中长期看多逻辑不变 但短期受关税谈判乐观预期影响或回调 白银受经济预期改善支撑 但与金价关联强 近期或维持震荡格局 沪金2508合约关注区间758 - 787元/克 沪银2508合约关注区间8185 - 8340元/千克 [2]

外部环境与市场表现 - 美国总统特朗普表示对欧洲加征关税，引发相关各国股市调整，美国国债发行认购积极性下滑，中标利率上行，美国债务问题成为全球市场焦点，投资者风险偏好下降 [1][2] - 香港市场受外部环境影响出现小幅调整，但A股市场表现出韧性，主要宽基指数小幅波动，多数个股上涨 [1][2] 市场交易情况 - 周一两市小幅低开后略有反弹，随后陷入调整，沪指止跌于60天均线上方，尾盘略有收回，两市成交额约1万亿元，较上周五有所下降 [1][2] - 微观结构上个股涨多跌少，涨停股票数量较多，市场热点集中在TMT行业，中小盘涨幅领先，大盘蓝筹表现低迷 [1][2] 市场运行节奏 - 沪指于4月中旬企稳反弹，经过一个多月反弹后遇阻回落，受到一季度市场高点和四季度成交密集区压力，近两周呈现高点下移、低点同步下移的调整态势 [1][3] - 周一盘中低点获得60天均线支撑，后期需密切关注该均线支撑力度 [1][3]

首席点评 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度，推动企业健全工资合理增长机制，深化国有企业工资分配制度改革，在符合条件的国有企业推行工资总额预算周期制管理 [1] - 推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策，强化控股股东对公司的诚信义务，支持上市公司引入持股比例5%以上的机构投资者作为积极股东 [1] - 美国总统特朗普表示希望在美国制造芯片、计算机和人工智能等"大物件"，并威胁考虑从哈佛大学撤出30亿美元拨款拨给职业学校 [1] - 美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段，但长期驱动明确，关税谈判扰动、美国债务问题发酵或美联储重新QE等动作可能提供反弹动力 [1] 重点品种 贵金属 - 金银价格步入整理，特朗普将欧盟面临50%关税的最后期限延长至7月9日令担忧情绪降温 [2] - 美国众议院通过税改法案，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵 [2] - 5月开始的经济数据预计将呈现更明显的滞胀态势，美联储短期内难有快速降息，但政策框架修改或为未来宽松铺垫 [2] - 黄金长期驱动明确，短期内关税谈判扰动、美国债务问题发酵或美联储重新QE等动作可能提供反弹动力，整体偏强震荡 [2] 铜 - 夜盘铜价收涨，精矿加工费总体低位以及低铜价考验冶炼产量 [3] - 国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄 [3] - 铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化 [3] 集运欧线 - EC偏弱运行，08合约收于2085点，下跌5.81% [4] - 5月26日最新公布的SCFIS欧线为1247.05点，较上期下跌1.4%，对应大柜约1800美元 [4] - 6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU，测算对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点 [4] - 08合约因6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，运价上方空间承压，旺季未证伪前预计仍相对抗跌 [4] 当日主要新闻 国际新闻 - 日本政府计划拨款9000亿日元用于抑制电费燃气费及支援中小企业资金周转等，包括地方政府和民营企业在内的项目规模预计达2.8万亿日元 [5] 国内新闻 - 人社部等五部门发布《关于进一步健全就业公共服务体系的意见》，提出20条服务举措，健全就业公共服务体系 [6] 行业新闻 - OPEC+将7月产量会议提前一天至5月31日举行，或计划连续第三个月发动41.1万桶/日的大规模增产，将油价矛头刺向美国页岩油60美元/桶的"生死线" [8] 主要品种早盘评论 金融 股指 - 美股休市，上一交易日股指涨跌分化，传媒板块领涨，汽车板块领跌，全市成交额1.03万亿元 [9] - 当前我国主要指数估值水平仍处于较低水平，中长期资金入市配置性价比仍较高，预计股指将进入调整 [9] 国债 - 小幅上涨，10年期国债活跃券收益率上行至1.691%，央行加大公开市场操作力度，单日净投放2470亿元 [10] - 国内4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大 [10] - 央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格仍有支撑 [10] 能化 原油 - SC夜盘下跌0.11%，美国驾车旅行高峰季节将从本周末开始到9月份美国劳工节结束 [11] - 美国和伊朗在罗马结束的核谈判未能达成协议，但双方同意继续谈判 [11] 甲醇 - 甲醇夜盘下跌1.93%，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.51%，环比上升3.99个百分点 [12] - 沿海地区甲醇库存63.95万吨，环比上升1.05万吨，涨幅1.67%，同比上升19.49% [12] - 预计5月23日至6月8日中国进口船货到港量78万-79万吨，甲醇短期偏多为主 [12] 橡胶 - 橡胶走势下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割 [13] - 青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，预计天胶走势震荡偏弱 [13] 聚烯烃 - 聚烯烃弱势整理，PP期货价格近期新低，聚烯烃自身消费暂时见顶回落 [15] - 原油价格回落，化工品成本支撑力度下降，短期聚烯烃或震荡 [15] 玻璃纯碱 - 玻璃期货整理运行，玻璃生产企业库存5774万重箱，环比下跌55万重箱 [16] - 纯碱期货延续弱势，纯碱生产企业库存171.5万吨，环比下降2.1万吨 [16] 金属 贵金属 - 金银价格步入整理，特朗普将欧盟面临50%关税的最后期限延长至7月9日令担忧情绪降温 [17] - 美国众议院通过税改法案，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵 [17] - 美联储短期内难有快速降息，但黄金长期驱动明确，整体偏强震荡 [17] 铜 - 夜盘铜价收涨，精矿加工费总体低位以及低铜价考验冶炼产量 [18] - 国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长 [18] - 铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展 [18] 锌 - 夜盘锌价收涨超2%，因华南某冶炼企业延长检修时间，近期精矿加工费持续回升 [19] - 国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄 [19] - 短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展 [19] 铝 - 夜盘沪铝主力合约收涨0.07%，特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强 [20] - 上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员暗示事情或有转机 [20] - 短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主 [20] 镍 - 夜盘沪镍主力合约收跌0.22%，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升 [21] - 印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升，不锈钢需求表现平平 [21] - 短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势 [22] 碳酸锂 - 周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调 [23] - 5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降 [23] - 需求缺乏明显增量背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观 [23] 黑色 铁矿石 - 原料端在利润驱动下表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限 [24] - 全球铁矿发运近期有所减量，港口库存去化速率较快，海漂库存较大 [24] - 铁矿石下半年发运量预计增长较快，短期存支撑，后期震荡偏弱看待 [24] 钢材 - 当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势 [25] - 5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落，板材消费也即将进入淡季 [25] - 钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，螺纹短期比热卷弱势 [25] 煤焦 - 受迎峰度夏补库影响，短期动力煤现货上预期迎来暂稳窗口期 [26] - 钢厂利润有所收缩，铁水处在历史较高水平，已经出现高位回落迹象 [26] - 焦炭第二轮提降在计划之中，市场普遍接受，偏空思路对待 [26] 农产品 油脂 - 夜盘豆菜偏弱运行，棕榈油震荡收涨，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE） [27] - 国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库 [27] - 东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积，马来西亚6月出口关税下调 [27] 蛋白粕 - 夜盘豆菜粕偏强震荡，美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利 [28] - 近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响 [28] - 国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强 [28] 玉米 - 近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行 [29] - 饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑 [29] - 随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强 [29] 棉花 - 美欧延长谈判窗口期，美棉低位震荡，郑棉现货维持上涨，23日3128B报价14435 [30] - 供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可，下游需求偏淡 [30] - 郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前现实面偏弱 [30] 航运指数 集运欧线 - EC偏弱运行，08合约收于2085点，下跌5.81% [31] - 5月26日最新公布的SCFIS欧线为1247.05点，较上期下跌1.4%，对应大柜约1800美元 [31] - 6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU [31] - 08合约因6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，运价上方空间承压 [31]