核心观点 - 报告核心观点为增量资金持续入市，建议关注非银金融板块的配置机会，尤其是在春季躁动行情下，估值滞涨的券商板块兼具安全性与弹性，而保险板块则受益于开门红持续向好及中长期利费差改善预期 [1][7] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月6日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌1.27%，深证成指跌2.11%，沪深300指数跌1.33%，创业板指跌3.28% [12] - 非银金融子行业指数表现相对抗跌：中信证券指数跌0.70%，中信保险指数跌0.80% [12] - 2026年以来（截至2月6日），证券（中信）指数累计上涨0.51%，保险（中信）指数累计下跌2.25% [38] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期业绩驱动**：尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025全年业绩增速，但考虑到2026年第一季度春季躁动带来的权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][18] - **中长期利费差改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][18] - **负债端展望积极**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，预计2026年个险和银保开门红均有望持续向好，负债端有望延续增长态势 [7][18] - **行业趋势验证**：2026年2月2日，中国平安集团再次增持中国人寿H股3.62亿港元，增持后持股比例达10.12%，触发第二次举牌，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [7][18] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [7][18] （二）证券行业 - **开户数据爆发式增长**：2026年1月，上交所A股新开户数达491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，创近15个月新高；融资融券新开户数达19.05万户，环比增长30%，同比增长157% [7][19] - **两融业务提供支撑**：2025年全年融资融券开户数达154.21万户，延续高增态势，推动两融余额攀升至历史新高，为行业利息类收入提供重要支撑 [7][19][22] - **市场交易活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.41万亿元，环比下降3.38%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比下降2.13% [7] - **政策引导高质量发展**：监管层上调融资保证金比例并采用“新老划断”原则，旨在维护市场内在稳定性，推动行业强化风控与定价能力，并加速向财富管理转型 [7][22] - **行业转型方向**：A股新开户激增为经纪业务向财富管理转型提供了庞大客户基础，两融业务正从高速扩张转向高质量发展，聚焦高净值与机构客户的综合服务需求 [22][23] - **港股IPO市场活跃**：截至2026年2月6日，港股通过聆讯与处理中的上市申请共384家，上市资源储备充足；2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首 [7][24] - **港股市场流动性增强**：2026年1月港股日均成交额达2202亿港元，较2025年1月的1132.85亿港元同比大幅增加94% [7][24] - **港交所效率提升**：港交所承诺在上市申请材料达标的前提下，于40个工作日内出具IPO审批两轮意见，注重强化上市文件质量把控，加大审核资源投入 [7][27] - **中资券商市占率**：截至2026年2月6日，在港股上市保荐业务中，中金香港、华泰金控(香港)、平安资本（香港）、广发(香港)、国泰海通、中信证券（香港）等中资券商占据重要市场份额 [25] - **关注个股**：报告建议关注业绩催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、中信证券等券商股的投资机会，同时港股金融建议关注中国船舶租赁及香港交易所 [7]

行业趋势：银行财富管理战略转型 - 市场利率持续下行背景下，金融机构策略从单品销售转向设计稳健与潜力兼具的综合理财方案[1] - 银行年终奖营销转向综合配置方案，核心是从单一产品销售向客户需求导向的财富管理转型，通过全品类服务提升客户黏性[3] - 战略转型是多重压力共同作用的结果，包括息差收窄、行业竞争加剧、客户需求升级以及监管合规要求[4] - 银行从推销单一产品转向推销综合配置方案，体现了从“销售导向”到“客户需求导向”的战略转变[3] 银行机构具体实践与产品策略 - 交通银行提供年终奖产品方案，包括定制专属优质产品、提供专属优惠以及种类丰富的活动[2] - 南京银行表示居民理财需求更趋多元，年终奖理财服务正从普惠供给向精准适配转型，推出客群差异化方案[2] - 南京银行积极推进固收产品转型，加大“固收+”产品研发，形成“+权益、+多资产、+衍生品”的多元策略组合[2] - 交通银行相关负责人指出，居民财富配置具有“安全边际优先”特点，低风险理财、“固收+”等产品仍是客户配置主力[1] 客户需求与市场反馈 - 居民财富配置整体风险偏好未大幅提升，储蓄“蓄水池”效应仍显著[1] - 客户理财需求从过去单纯“看利率”转变为对“流动性+收益+保障”的综合诉求[4] - 从市场反馈来看，中低风险、低波动的固收类产品需求最旺，契合客户“稳健增值”诉求，客户整体更倾向长期投资配置[6] 资产配置建议与投资策略 - 盈米东方金匠投顾团队建议，资产配置逻辑应调整为强化防御性，注重流动性管理以及多元化分散[5] - 中短债及现金管理类理财，均衡型混合FOF等收益相对存款更高，流动性好，适合作为底仓资产[5] - 交通银行相关负责人建议，投资者可用存款、保险作为“压舱石”，固收类产品作为底仓，顺势参与权益基金，配置黄金，并管理好流动性[6] - 付一夫建议制定理财方案分三步：理清资金、评估风险、选择产品[6] - 纪盈盈建议采取“核心卫星”策略，核心部分以稳健收益为主，卫星部分适度配置以提升弹性，并严格限制单一资产风险[7] - 针对三年以上长期资金，建议配置增额终身寿险、养老年金等以锁定长期复利，抵御利率下行风险[7] - 董希淼建议在收益率下行背景下调整投资心态，降低收益预期，稳健型投资者可配置现金管理类理财、货币基金及国债，风险承受能力强者可增配股票、偏股型基金及黄金[7]

行业核心观点 - 财富管理行业正经历“新旧动能”加速转换，从以产品销售为核心的“卖方模式”向以资产配置和客户为中心的“买方投顾模式”深度转型 [1][5] - 行业转型的核心驱动力是政策引导的降费，这导致代销收入、分仓佣金等传统业务承压，倒逼行业加速向买方投顾与综合财富管理转型 [1] - “ETF+投顾”模式被广泛视为中国财富管理市场转型的必然选择和新范式，其核心是聚焦客户财富长期稳健增长，机构提供个性化配置与陪伴服务 [2][6] 投资顾问队伍发展 - 证券投资顾问人数持续快速增长，截至2026年2月3日已突破8.78万人，距离9万人大关仅一步之遥，与2024年末的8.06万人相比，净增超过7000人，刷新历史纪录 [1][3] - 在证券行业整体“瘦身”、从业总人数回落的背景下，投顾人数逆势增长，体现了行业结构性调整和发展逻辑的变革 [1] - 投顾人才成为行业转型不可或缺的要素，头部券商优势显著，截至2024年底共有22家券商投顾人员规模超过千人，其中国泰海通投顾数量5990人排名第一，中信证券以4817人紧随其后 [3] 财富管理转型进程 - 财富管理转型已进入“深水区”，标志是从单纯关注销售规模的“卖方思维”，转向关注客户账户盈利情况、风险承受与盈利目标的“买方思维” [5] - 投资顾问业务被视为券商财富管理转型的重要抓手，短期可成为提升业绩的新路径，长期能提供全流程陪伴服务，优化居民资产配置 [4] - 大力推行投顾服务是行业重点发力的领域，各券商都在加强相关人员扩充和培养 [4] ETF市场发展与竞争格局 - 全市场ETF总规模增长迅猛，截至2025年12月26日正式突破6万亿元人民币，较2024年底大幅增长约61.59% [7] - 券商在ETF销售中占据主导地位，2025年上半年股票型指数基金保有规模TOP20机构中，有13家为券商，这主要得益于ETF的增长与券商平台服务交易型客户的特性高度匹配 [6] - ETF产品谱系覆盖多类资产，股票型ETF居主导，债券型ETF规模激增，2025年新发ETF数量、份额均创新高，为“ETF+投顾”模式提供了充足工具支撑 [7] “ETF+投顾”模式解析 - “ETF+投顾”模式的核心在于：ETF作为风格清晰、低成本、高透明流动及产品生态完善的工具，是理想的资产配置工具；投顾则作为关键桥梁，发挥专业引导、组合构建与长期陪伴价值 [6] - 该模式专业化趋势显著，其潜力源于坚实的理论根基、现实的投资需求、供给端的创新以及被成熟市场验证的成功路径 [2][7] - 券商服务正从基础的ETF交易功能向提供全面的ETF配置服务升级，并利用差异化研究服务能力，强化在ETF和私募基金等产品上的配置能力 [6] 行业未来展望与竞争焦点 - ETF投资看似简单，但隐藏着较高的认知门槛与策略复杂度，在客户资产配置需求提升的背景下，需要通过专业的投顾服务来引导投资者科学理性投资 [1] - 未来ETF市场仍具有巨大增长潜力，券商应继续深化业务协同布局，以打造ETF生态圈为核心，推进研究、代销、托管等各项业务协同发力 [7] - 率先构建AI驱动服务生态、深化业务协同布局的券商，将在ETF时代的新赛道中抢占先机 [7]

行业背景与战略窗口期 - 证券行业业绩整体回暖，中小券商战略布局进入关键窗口期[1] - 数十家中小券商密集召开年度工作会议，复盘2025年经营成果，系统部署2026年发展战略与业务打法[1] - 各家券商力图通过差异化、专业化、精细化的路径在行业洗牌中寻找破局之道[1] 2025年经营成果与战略转向 - 2025年证券行业整体业绩回暖，不少中小券商实现营收与利润双增长[2] - 中邮证券2025年收入增长22%、利润增长50%，核心业务多点突破[2] - 东吴证券、诚通证券、华源证券、德邦证券等公司全年主要经营指标超额完成，部分业务领域实现历史性突破[2] - 中小券商明确摒弃“大而全”发展模式，将差异化、特色化作为核心战略，转向小而美、专而精的精细化发展路径[2] 差异化与特色化战略部署 - “差异化定位”成为各家券商战略部署的首要关键词[3] - 东吴证券深化协同赋能、研究赋能、科技赋能三大赋能，筑牢特色化差异化发展根基[3] - 浙商证券提出“十五五”战略构想，使命是打造与浙江经济地位相匹配的全国性综合券商，愿景是成为“一流投资银行”，核心战略目标是再创一个中型券商，全面进入行业前十五[3] - 兴业证券紧扣高质量发展主题，巩固差异化竞争优势[3] - 联储证券聚焦主业做精做优，推动各业务条线在细分领域深化深耕，寻求差异化突破[3] 区域深耕战略 - 区域深耕成为中小券商差异化发展的“基本盘”[4] - 多家券商强调将自身发展与国家区域战略、地方经济建设深度绑定，扎根本土市场，服务地方产业升级[4] - 中原证券明确“深耕河南强优势，错位发展谋特色”，目标直指“区域领先、特色突出、客户信赖的投资银行”[4] - 华源证券提出“在细分赛道做深、在区域市场做透”[4] - 东海证券重点夯实“深耕常州”根据地战略的发展根基[4] - 德邦证券依托股东优势，确立“立足长三角、深耕山东、全国重点布局”的策略[4] 2026年核心业务主线与举措 - 中小券商围绕大财富、大投行主线，细化2026年业务落地举措，推动业务模式向综合服务商转型[5] - 财富管理转型成为业务突破的核心抓手，多家券商将买方投顾、资产配置作为核心方向[5] - 中邮证券2026年财富管理重点任务包括深挖机构需求、做大两融基础、激活ETF生态，同时扩大协同优势，完善“商行+投行”服务体系[5] - 开源证券锚定“一流经纪”目标，通过社区深耕夯实根基，以数字化转型提效赋能[5] - 投行业务聚焦精品化、特色化，服务实体经济本源[5] - 财通证券提出迭代升级战略路径，精准对接金融“五篇大文章”与浙江特色金融服务需求，以“投行+投资+财富”三驾马车轮动牵引深耕浙江[5] - 国新证券持续深耕国资央企，聚力构筑差异化竞争优势[5] - 兴业证券明确聚焦重点客户、业务、地区和行业，加快向产业投行、财富投行、交易投行转型[5] 组织与科技保障措施 - 为保障战略落地，组织架构优化与科技投入成为关键变量[5] - 东吴证券提出打造“一个东吴”综合金融服务体系，打通各业务条线壁垒[5] - 中小券商加大智能投顾、智能风控、数字化运营等领域投入，聚焦核心业务场景推进数字化转型[5] - 浙商证券明确通过深化资本运作、实施新一轮改革、建设金融科技型券商来保障战略[5] 总体发展路径展望 - 2026年中小券商发展路径逐步清晰：告别规模竞赛，转向能力比拼；摒弃同质化竞争，深耕特色化赛道；立足服务实体经济本源[6] - 中小券商正以战略定力与创新活力，在差异化发展中寻找新机遇，在专业化提升中构建新优势[6]

行业核心趋势：财富管理向买方投顾模式加速转型 - 证券行业在整体“瘦身”、从业总人数回落的背景下，正经历结构性调整，投资顾问人数逆势大幅增长，标志着行业发展逻辑的变革[1] - 行业共识是从单纯关注销售规模的“卖方思维”，转向以客户为中心、关注客户账户盈利情况的“买方思维”，投资顾问业务成为转型的重要抓手[5] - 政策驱动的降费对券商传统业务（如代销收入、分仓佣金）形成冲击，倒逼行业加速向买方投顾与综合财富管理转型[1] 投资顾问队伍：规模创纪录增长，头部券商优势显著 - 截至2026年2月3日，证券投资顾问人数已突破8.78万人，距离9万人大关仅一步之遥，较2024年末的8.06万人净增超过7000人，刷新历史纪录[1][4] - 投资顾问人数自2020年底的60,929人持续增长，2024年底达80,611人，2025年以来迎来大扩容[3][4] - 头部券商投顾数量优势显著，截至2024年底，共有22家券商投顾人员规模超千人，其中国泰海通以5,990人排名第一，中信证券以4,817人紧随其后[4] 业务转型抓手：“ETF+投顾”成为新范式 - ETF凭借透明度高、投资门槛低、流动性强等优势迎来爆发式增长，并成为券商财富管理转型的重要抓手[6] - “ETF+投顾”模式是中国财富管理市场转型的必然选择，其核心是机构以受托人角色，利用ETF作为理想配置工具，为客户提供个性化配置与长期陪伴服务[2][6] - 券商渠道在股票型指数基金上表现强势，2025年上半年股票型指数基金保有规模TOP20机构中有13家为券商，主要得益于ETF的增长[6] ETF市场发展：规模激增，产品生态完善 - 截至2025年12月26日，全市场ETF总规模正式突破6万亿元人民币，较2024年底大幅增长约61.59%[7] - 产品谱系覆盖多类资产，股票型ETF居主导地位，债券型ETF规模激增，2025年新发ETF数量与份额均创新高[7] - 资金流向呈现长期配置、逆势布局特征，科创债、跨境、黄金等品类吸金显著，为“ETF+投顾”模式提供了充足的工具支撑[7] 券商竞争策略：深化协同与生态构建 - 券商服务正从基础的ETF交易功能向全方位投资生态升级，例如提供全面的ETF配置服务[6] - 券商具备差异化研究服务能力，特别是在专业投研能力建设上，重点强化了ETF和私募基金等产品的配置能力[6] - 未来，率先构建AI驱动服务生态、深化研究、代销、托管等业务协同布局以打造ETF生态圈的券商，将在新赛道中抢占先机[7]

核心观点 - 保险行业正经历由券商、运营商及产业资本推动的“跨界合作”创新趋势，通过“产业场景+金融服务”的融合模式拓宽销售渠道与触达场景，这反映了行业在监管框架下寻求新增长曲线及“产销分离、服务外延”的结构性演变 [2][3][4] 现象：跨界主体布局加速 - **券商线上布局**：多家头部券商在官方App上线“保险专区”，例如某头部券商上线18只产品，涵盖年金险、寿险、健康险，其中13只为分红型产品；另一家券商将保险与证券专区平行陈列，并纳入财产险、宠物险等贴近生活的品类 [3] - **运营商线下试销**：中国移动自2026年1月17日起，在上海、山东等地的线下营业厅试点销售“移动医保保”等产品，同时在其App保障服务专区销售医疗险、意外险等产品 [3] - **产业资本股权收购**：2025年，越秀集团斥资17.68亿港元收购香港人寿；同年9月，“美的系”通过佛山市顺德区君兰酒店管理有限公司受让三星财险11.50%的股权，若获批将与曼巴特并列第三大股东 [3][4] 影响：销售渠道变革与市场分层 - **传统渠道格局生变**：2025年上半年，银保渠道以约5300亿元新单规模保费超越个险，时隔14年重登第一大渠道；同期个险渠道期交保费同比下滑16.6%至2000亿元；经纪代理渠道经历洗牌，前三季度163家保险中介机构退出市场 [5] - **市场呈现分层结构**：跨界平台更擅长承载标准化程度高、决策链条短的产品（如短期意外险），冲击低端市场；传统代理人及中介则向复杂家庭保障规划、高净值客户服务等专业领域转型，形成“平台化入口与专业化服务并存”的格局 [6] - **对代理人形成倒逼**：跨界渠道挤压简单险种市场份额，倒逼代理人提升专业价值，向复杂保障需求及高净值客户服务发力 [6] 机遇：跨界合作的商业逻辑 - **券商寻求财富管理转型**：在收入普遍下滑背景下，代销保险成为填补产品缺口、拓展中间收入、绑定高净值客户的重要抓手；长期利率下行使年金险、万能险等稳定收益产品受青睐，分红型保险与券商客户财富保值增值需求匹配度高 [9] - **运营商探索第二增长曲线**：通信行业面临用户饱和、ARPU增长放缓等约束，保险行业规模庞大、需求刚性、现金流稳定，成为其利用海量用户和低获客成本开辟新利润增长的方向 [9] - **监管与规则完善提供基础**：2025年7月，中证协提出稳步推动券商取得保险销售牌照；同日，国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，于2026年2月1日施行，进一步规范跨界代销行为 [8] - **历史铺垫与试点突破**：券商代销保险早有尝试，但发展缓慢；2022年中信证券成为业内首家获批“法人持证、网点登记”创新试点公司，推动了业务转折 [7][8] 挑战：便利性与专业性的平衡 - **消费者决策难度增加**：保险获取门槛降低、购买更便利，但嵌入场景后可能使消费者忽视保障期限、责任边界与长期适配性，加大了“买对保险”的难度 [10] - **产品创新与风险并存**：跨界合作为围绕通信安全、账户安全等具体场景的产品创新提供空间，但需警惕销售专业性弱化、服务责任边界模糊及数据合规等潜在风险 [11] - **对行业提出更高要求**：渠道创新在提升可及性的同时，对信息披露、销售规范与消费者教育提出了更高要求，关键在于守住专业边界与长期信任 [12]

行业整体状况 - 当前A股证券板块呈现明显的“业绩与估值错配” 头部券商中信证券与中小券商西南证券2025年业绩表现亮眼 分别实现38.5%和47%-57%的净利润同比增长 印证行业全面复苏[4] - 然而 证券板块年内并未收获像样的涨幅 年初至今 证券板块下跌1%左右 在申万一级行业中（31个）排名倒数第四位[4] - 目前证券板块市净率（PB）约1.7倍 市盈率（TTM）约17倍 而A股整体的市盈率（TTM）约23.5倍 行业ROE改善预期明确 但估值水平处于历史低分位 为未来的修复提供了空间[6] 公司基本情况 - 华安证券是安徽本土最大的证券公司 近年来在省内实现的营业收入占总营收的比例始终保持在50%以上 区域优势明显 以股基成交额计算 公司在安徽省内的证券经纪业务市场份额长期保持在35%左右 稳居区域第一[8] - 公司同时积极拓展长三角等经济发达地区 省外收入占比逐年缓慢提升 但安徽大本营仍是基本盘[8] - 截至2025年三季报 公司前七大股东均为安徽省属国有企业 合计持股比例达55% 其中 安徽省国有资本运营控股集团有限公司持股24.34% 为第一大股东 实际控制人为安徽省国资委 这一高度集中的国有股东结构保障了公司治理稳定性[9] 财务与业绩表现 - 2025年前三季度 公司营收44亿元 同比增长67% 归母净利润19亿元 同比增长65% 业绩显著改善[10] - 2022年至今 公司的ROE呈上升趋势 由5.7%上升至8.1% 公司的净资本充足率也保持稳健 2025年三季度末为190% 显示公司在资本使用效率和风险控制方面表现良好[11] 业务结构与发展 - 近三年 华安证券的收入结构优化是一大经营亮点 经纪业务收入占比持续下降 由2023年的35%下降至2025H1的30% 投行业务收入占比由2023年的10%上升至2025H1的15% 资管业务收入占比由8%提升至11%[13] - 公司逐渐摆脱了对单一经纪业务的过度依赖 投行和资管业务形成“双轮驱动” 收入来源更加多元均衡[16] - 投行创新方面 2023-2025年 公司累计完成科创板、北交所IPO保荐承销项目12家 累计承销金额超80亿元 在北交所业务上布局较早[16] - 金融衍生品业务上 公司的场外期权、收益互换等业务2025年名义本金交易规模已突破200亿元 增速较快[16] - 财富管理转型方面 公司的代销金融产品收入从2023年的2.1亿元增长至2025年的3.5亿元 占经纪业务收入比例从16%提升至25% 转型成效逐步显现[16] - 2026年1月 公司公告拟以2646.16万元增资华富基金 持股比例由49%提升至51% 实现控股 标志着其从“参股基金”向“主动管理型资管平台”迈出关键一步 此举将打通“证券+基金”协同链条[16] 市场表现 - 2024年10月以来 公司的股价构建了一个长长的腰部 2025年10月末 公司股价出现放量 随后明显缩量 2026年1月份 公司股价再次放量 随后继续缩量 目前 股价逐渐脱离长期平均交易成本线[17]

银行黄金业务战略分析 - 行业近期出现矛盾且分化的趋势，一方面普遍强化市场风险提示，另一方面“0费率”揽客战持续蔓延 [1] - 业内观点认为，看似矛盾的行为统一于银行在风险可控背景下，借黄金产品扩容财富管理业务、提升中收规模的战略逻辑 [1] - 多家银行强调将发力黄金相关业务，例如青农商行表示2026年将重点推进自营品牌金、黄金积存等五项业务创新 [7] 行业促销与价格战动态 - 为提升客户参与度，行业“0费率”揽客战持续蔓延，多家银行加入促销行列 [2] - 长沙银行宣布在2026年2月1日至3月31日期间，个人积存金买入手续费全免，此前费率为0.5% [2][4] - 工商银行云南分行与深圳分行分别宣布在2026年3月31日前，个人用户购买工银积存金可享买入0元手续费 [4] - 南京银行南京分行宣布1月1日至3月31日期间，积存金交易手续费享8折优惠 [4] 银行风控与业务拓展并行 - 受国际金银价格大幅波动影响，银行普遍加强贵金属业务风险管控，例如工商银行宣布积存金业务将“提高准入门槛+限额管理” [2] - 业内人士指出，银行通过降费降低客户参与门槛有利于提升客户黏性与资产规模，同时强化风险提示是履行投资者适当性管理的必要举措 [6] - 此现象反映银行在当前市场环境下“稳中求进”的策略 [6] 黄金业务与财富管理转型关联 - 银行发力黄金业务，尤其是积存金等产品，与其财富管理转型密切相关 [6] - 黄金产品兼具投资与配置属性，能有效丰富财富管理产品线，在存款利率下行、居民资产配置多元化趋势下，银行通过低费率吸引资金流入，可带动中间业务收入并增强客户综合贡献度 [6] - 光大银行与常熟银行在投资者调研中均表示将发展黄金相关业务以丰富财富管理产品矩阵，满足客户多层次投资需求 [7]

核心观点 - 截至2026年1月28日，已有10余家上市券商披露2025年业绩，整体呈现快速增长，多家公司归母净利润同比增速超50% [1] - 从短、中、长三个周期维度看，券商行业或正迎来系统性机会 [1] 短周期催化：业绩走高，估值低位 - **业绩普遍预喜，复苏势头明确**：机构预计43家上市券商2025年主营业务收入同比增长34%，归母净利润同比增长49% [5][17]。展望2026年1月，上市券商单月整体经营业绩有望回升至近12个月以来的高位 [5][17] - **估值处于低位，具备修复空间**：截至2026年1月28日，证券公司指数市盈率（TTM）为16.09倍，位于近十年从低到高11.16%的分位点；市净率（LF）为1.46倍，位于36.70%的分位点 [5][17]。当前证券板块估值与基本面呈现背离，具备修复空间 [5][17] 中周期动能：业务结构优化，盈利中枢上移 - **多元业务受益于市场温和上行**：券商核心利润来源（经纪与财富管理、融资融券、自营投资）与股市活跃度高度相关，交投活跃叠加低基数效应，业绩改善趋势可能持续 [7][19] - **财富管理转型深化**：行业加速向财富管理转型，买方投顾模式全面落地，“佣金+管理费+业绩分成”的多元收入模式逐步确立，通过集约化运营提升服务效率，业务结构抗风险能力增强，成为行业新增长极 [7][19] - **券商竞相加码国际业务**：2026年1月，两家大型券商宣布对旗下国际子公司增资，金额分别为不超过90亿港元和超61亿港元，以提升国际市场竞争力和份额 [7][19] - **行业并购整合加速**：2025年行业集中度进一步提升，并购重组成为头部券商外延扩张关键路径。展望2026年，行业整合进程将持续提速 [8][20] 长周期视角：国家战略赋能，券商定位全面升级 - **政策战略支持**：“十五五”提出建设金融强国，资本市场将在培育新质生产力、服务实体经济中发挥关键枢纽功能，为券商行业打开长期成长空间 [12][24] - **适配新质生产力融资需求**：券商引导要素资源向科技创新、先进制造等重点领域集聚。以去年上半年为例，证券行业承销相关主题债券超7200亿元 [12][24] - **受益于居民财富搬家趋势**：居民资产配置正从房地产向金融资产转移，股票、基金等在家庭资产配置中的比重将持续上升，为资本市场带来增量资金，券商作为核心中介将持续受益 [12][24]

文章核心观点 - 金融行业财富管理转型已进入关键攻坚期 其本质是针对客户全生命周期实现资产的持续保值增值 这要求机构具备真正的大类资产配置硬实力 [1] 当前财富管理转型的行业格局与挑战 - 券商行业受顺周期属性束缚 面临牛市业绩亮眼、熊市举步维艰的困境 同时遭遇资管权益类人才流向公募、公募明星经理转投私募的人才流失问题 [2] - 银行及理财子公司面临固收牛市终结的转型压力 “固收+”策略的探索受制于投研能力短板 [2] - 公募基金的赛道模式在新监管环境下亟待调整 同样面临人才流失挑战 [2] - 信托行业受地产下行冲击深陷转型阵痛 保险资管则在权益投资领域存在明显能力缺口 [2] 成功转型所需的核心能力 - 破局关键在于构建三大核心能力：大周期择时能力、多资产多策略的投研一体化体系、穿越牛熊的产品线 [2] - 需要两大核心人才引擎：一是对大类资产时代背景及演进路径有独到见解的“灵魂选手” 二是能进行动态优化组合配置的投研一体化“中上游选手”团队 [3] - 随着监管政策推动 “平台式、一体化、多策略”的投研体系成为行业标配 通过平台化聚合、双向循环及多策略应用解决传统痛点 量化与自动化交易提升了配置效率 [3] 产品生态构建与商业模式 - 产品线构建需呈现鲜明的双循环特征 在产品创设端 机构需依托核心人才优势 在数字化平台支撑下打造“长牛”系列标杆产品 [4] - 市场布局采用“上半场红海掘金、下半场蓝海深耕”策略：牛市阶段参与资本市场红利 熊市阶段转向银行理财市场承接居民储蓄分流需求 通过全球多资产多策略配置确保收益曲线持续上行 [4] - 逆周期布局思维能有效规避市场调整期的道德风险 核心人才会提前调整仓位和资产权重以保证产品净值稳定 [4]