高盛对日本财政政策与市场的观点 - 公司指出日本财政风险溢价回归 因投资者担忧日本刺激规模可能大于预期 这将给长期国债和日元带来压力 [1] - 策略师认为市场越来越担心日本政府可能放弃其年度预算收支平衡承诺以及长期财政目标 [1] - 公司表示市场对财政问题的敏感度明显上升 任何通往最终缓和的道路都可能是颠簸的 [1] 市场潜在影响与历史参照 - 评论反映出市场忧虑日本长期国债收益率可能再度大幅攀升 与今年早些时候因财政担忧导致日本国债波动并外溢至全球市场的情形类似 [1] - 日本首相高市早苗已释放更激进的财政信号 称其首个刺激计划将成为推动新投资和增长的跳板 [1] 日本政府潜在财政措施 - 媒体报道政府正在考虑为本财年追加约14万亿日元预算 规模将超过去年的13.9万亿日元 [2]

文章核心观点 - 德意志银行外汇策略师认为即便11月26日预算案获得市场好评英国政治担忧仍可能拖累英镑[1] 政治风险分析 - 避免预算案负面意外孤立看有利于英镑复苏但政治风险难以让财政风险溢价完全消除[1] - 政治风险包含对首相斯塔默的领导权挑战以及不确定性[1] - 继任者不重视财政纪律可能导致风险溢价再度扩大[1]

外汇市场表现 - 英镑兑美元汇率在9月3日亚盘早盘暂报1.3369，较昨日收盘价1.3392下跌0.17% [1] - 9月2日英镑兑美元汇率暴跌超1%，最新下跌1.2%至1.33美元，创下自6月17日以来的最大单日跌幅 [1] - 英镑兑欧元汇率下跌0.7%至1欧元兑86.98便士，成为当日表现最差的G10货币 [1] 债券市场动态 - 英国30年期国债收益率当日上涨5个基点至5.69%，创下1998年5月以来的最高水平 [1] - 英国国债遭遇广泛抛售，同时全球主要债券市场因债务水平上升问题再度承压 [1] 市场情绪与驱动因素 - 市场对英国财政状况的担忧加剧，凸显对政府财政约束能力的担忧持续升温 [1] - 利率市场已在夏季积累风险溢价，投资者现在要求英镑也获得更高风险溢价 [1] - 财政大臣雷切尔·里维斯预计将在秋季预算中提高税收以实现财政目标，这可能给经济增长带来额外挑战 [1] 技术分析 - 英镑兑美元K线形态近期表现为区间内的多次试探，多根实体较短、影线均衡 [1] - 9月2日的大阴线实体较长，显示空方力量占据绝对优势，改变了近期的K线形态特征 [1] 分析师观点 - 劳埃德银行外汇策略师认为英国财政背景持续堪忧 [1] - 荷兰合作银行外汇策略主管指出，随着秋季预算临近，英国极易受到财政风险影响，这将继续成为英镑的逆风因素 [1]

美国债券拍卖失利与美元走弱 - 外国投资者正"罢买"美国资产 美国债券遭遇拍卖失利 同时美元走弱 显示出资本外流迹象 [1] - 危机核心在于外国投资者不愿以当前价格水平为美国财政与经常账户双赤字提供融资 [1] - 德意志银行警告市场需"为更多波动做好准备" [1] 美股韧性面临考验 - 美股在2023-24年的上涨源于市场对美国增长预期的重新评估 但当前环境完全不同 财政风险溢价增加将冲击风险资产 [3] - 亚洲投资者行为成为关键风向标 因其是美国赤字最主要的资金提供者 [3] - 需密切关注亚洲交易时段的美债和美元反应 特别是美元/日元在东京时段的走势 [3] 解决方案与政策路径 - 金融抑制措施如SLR改革和缩短美债发行期限被频繁提及 但可能带来更高债务展期风险 [4] - 只有国会能根本解决问题 需通过紧缩财政政策或让美债非美元价值大幅下降 [4] - 美联储干预（如QE）无法解决核心问题 甚至可能因推高通胀预期而适得其反 [4] 市场结构观察 - 亚洲和欧洲是美国赤字的主要融资来源 其中亚洲占比最高 [3] - 非美国交易时段的市场表现对判断危机发展具有前瞻性意义 [3]

核心观点 - 全球大型固定收益巨头PIMCO指出宏观形势发展对美国是自食其果 美元作为全球储备货币的地位面临挑战 [1][2] - 建议投资策略为低配美元 转向配置欧洲、新兴市场、日本、英国的长久期债券以寻找收益机会 [1][6] - 在一个更加多极化的世界中 投资者可能不再需要单一的储备货币 多种选择将是保障国家安全利益和提供稳定回报的必要条件 [2][6] 美元地位与投资范式转变 - 美国长期以来享有特权地位 美元作为全球储备货币 国债是主要储备资产 但这种地位并非铁板钉钉 [2] - 过去几十年美国以消费为导向导致经常账户赤字 国际资本流入巩固了美元储备地位 [3] - 随着关税政策扰乱平衡 美国双重赤字的融资可能变得更加困难 投资者对持有美国资产感到困惑 [3] - 美元最近才开始结构性走弱 美国拥有全球最大的负国际投资净头寸 随着全球资本融资平衡的调整 美元可能会走弱 [6] 宏观经济环境与政策挑战 - 美国主权债务水平处于历史高位 通货膨胀率超过了美联储2%的目标 [4] - 若美国公司被迫在国内生产并将供应链转移 将导致生产成本上升、生产率下降和价格上涨 [4] - 美联储需制定利率路径以平衡复苏的通胀预期与美国增长前景的黯淡 [4] - 其他地区货币升值可能缓解通胀担忧 使日本银行和欧洲中央银行能够采取更鸽派的立场 [4] 具体资产配置建议 - 低配美元 因美国拥有最大的负国际投资净头寸且全球资本融资平衡正在调整 [6] - 高配全球久期 即欧洲、新兴市场、日本、英国的长期债券 因其利率敏感度在美国难以预测的背景下显得有吸引力 [1][6] - 偏好从收益率曲线陡峭化中受益的交易 因全球关注点从经济效率转向民族主义引入了更大的财政风险溢价 [6] - 低配信用 预计投资级和高收益信用之间的差异将扩大 投资级资产负债表更具灵活性且受保险公司支持 而此趋势不太可能延续到高收益信用 [6]